(戰(zhàn)略管理)巴菲特的戰(zhàn)略投資理念

一、巴菲特的戰(zhàn)略投資理念巴菲特在長期的投資實(shí)踐中，對(duì)現(xiàn)代證券投資理論的研究，對(duì)證券市場(chǎng)信息的采集分析、對(duì)投資者行為和心理素質(zhì)要求的認(rèn)識(shí)、對(duì)投資品種的選擇和投資時(shí)機(jī)的把握等都另辟蹊徑，其批判性的逆向思維和投資行為，形成了其獨(dú)特的戰(zhàn)略投資理念。本文對(duì)其戰(zhàn)略投資理念從投資理論和投資原則兩個(gè)方面入手，研究并總結(jié)出其獨(dú)特的投資理念。（一）巴菲特的獨(dú)特理論現(xiàn)代證券投資理論，如多元化證券投資理論、簡單化的證券投資分析模式和有效市場(chǎng)理論等等，這些理論對(duì)投資者、證券投資分析以及大學(xué)的研究與教育都產(chǎn)生了廣泛的影響。而巴菲特除了關(guān)注實(shí)際的證券市場(chǎng)，也密切注視證券投資理論的演變，并發(fā)現(xiàn)了這些理論的致命弱點(diǎn)，從而找到了獲取高收益率市場(chǎng)空隙的投資方法（或者說是那些理論致命弱點(diǎn)所給予的），同時(shí)也形成了自己的獨(dú)特的證券戰(zhàn)略投資理論。.接近零風(fēng)險(xiǎn)投資理論巴菲特的“接近零風(fēng)險(xiǎn)”投資理論或稱規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資理論主要是建立在非股市近期股價(jià)波動(dòng)之上的，他更關(guān)注企業(yè)本身，而非股票價(jià)格。他的理論基點(diǎn)是：只要社會(huì)和市場(chǎng)總的趨勢(shì)是向好的方面發(fā)展，在此前提下，就選擇長期投資的方式，長期投資主要關(guān)注所選擇的具體企業(yè)，這些企業(yè)的發(fā)展前景以及近年經(jīng)濟(jì)狀況的滿意度（主要是連續(xù)的年度收益率）是好的，屬于績優(yōu)企業(yè)就可以集中的、長期的投資，這樣會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)，獲得較佳的收益，即接近零風(fēng)險(xiǎn)投資。.集中投資組合策略巴菲特的接近零風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略投資理念促使其在投資策略上，采取有目的地將注意力集中在幾家有選擇的公司上，并盡可能地對(duì)其進(jìn)行密切的研究，掌握其內(nèi)在價(jià)值，尋找時(shí)機(jī)，進(jìn)行集中投資組合，并長線持有，以獲取較佳的投資回報(bào)。巴菲特是反對(duì)和批判多元化投資組合理論的，他認(rèn)為：“多元化只是起到保護(hù)無知的作用。如果你想讓市場(chǎng)對(duì)你不產(chǎn)生任何壞作用，你應(yīng)當(dāng)擁有每一種股票，這對(duì)于那些不知道不懂得如何分析企業(yè)情況的人來說是一種完美無缺的戰(zhàn)略?！睆脑S多方面，現(xiàn)代投資理論保護(hù)了那些不知道也不懂得如何評(píng)估企業(yè)的投資者，但這些投資者也沒有獲得滿意的收益。.巴菲特論有效市場(chǎng)理論巴菲特認(rèn)為：“有效市場(chǎng)理論的倡導(dǎo)者們似乎從未對(duì)與他們的理論不和諧證據(jù)產(chǎn)生興趣”。而他認(rèn)為有效市場(chǎng)理論不堪一擊的主要原因是：1）投資者不總是理智的；2）投資者對(duì)信息不能正確分析；3）業(yè)績杠桿強(qiáng)調(diào)短期業(yè)績，這使得從長遠(yuǎn)角度擊敗市場(chǎng)的可能性不復(fù)存在。巴菲特認(rèn)為有效市場(chǎng)理論沒有為那些全面分析可得信息并由此占據(jù)競爭優(yōu)勢(shì)的投資者提供任何成功的假設(shè)前提。巴菲特認(rèn)為“市場(chǎng)是有效的這一觀點(diǎn)是正確的，但由此得出結(jié)論說市場(chǎng)是永遠(yuǎn)有效的，這就錯(cuò)了；這兩個(gè)假設(shè)和差別如同白天和黑夜”。（二）巴菲特戰(zhàn)略投資原則巴菲特的戰(zhàn)略投資原則也是其投資理念的重要構(gòu)成要素。巴菲特進(jìn)行投資時(shí)，更注重的是公司本身，而非股票價(jià)格。在選擇企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，巴菲特都遵守同樣的投資策略：企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是否利于長期投資；企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)格是否低于市場(chǎng)價(jià)值；企業(yè)的業(yè)務(wù)是否利于了解和掌握；企業(yè)經(jīng)營是否穩(wěn)定和具有發(fā)展前景；企業(yè)的管理層是否理性、誠實(shí)和具有才能。這也就是巴菲特堅(jiān)持的戰(zhàn)略投資原則，即企業(yè)原則、經(jīng)營原則、財(cái)務(wù)原則和市場(chǎng)原則。.企業(yè)原則巴菲特認(rèn)為股票是抽象的概念，他不以市場(chǎng)理論、總體經(jīng)濟(jì)概念或各產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的趨勢(shì)等方式去思考股票。他的投資理論和行為決定了他更關(guān)注企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營狀況和實(shí)際價(jià)值，他堅(jiān)持的企業(yè)原則是從1）該企業(yè)是否簡單且易于了解；2）該企業(yè)過去的經(jīng)營狀況是否穩(wěn)定；3）該企業(yè)長期發(fā)展前景是否被看好等方面進(jìn)行把握和評(píng)價(jià)的。.經(jīng)營原則巴菲特十分重視企業(yè)管理者階層的品質(zhì)，優(yōu)秀企業(yè)的管理者具有以身作則的態(tài)度，并作為其行事與思考的準(zhǔn)則。具有良好品質(zhì)的企業(yè)管理者能夠把自己看成是公司的負(fù)責(zé)人，能夠?yàn)閷?shí)現(xiàn)公司最主要目標(biāo)，即增加股東持股價(jià)值進(jìn)行理性的決策，并實(shí)施其決策。巴菲特的投資經(jīng)營原則主要包括：1）管理階層是否理性；2）整個(gè)管理階層對(duì)股東是否誠實(shí)坦白；3）管理階層是否能夠?qū)姑つ扛L(fēng)的行為。.財(cái)務(wù)原則巴菲特認(rèn)為企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)營收益需要持續(xù)數(shù)年的時(shí)間，巴菲特更看重每四年或五年的平均經(jīng)營績效。他遵循的財(cái)務(wù)原則是：1）注重權(quán)益回報(bào)而不是每股收益；2）計(jì)算“股東收益”；3）尋求高利潤的公司；4）公司每保留1美元都要確保創(chuàng)立1美元市值。.市場(chǎng)原則巴菲特發(fā)現(xiàn)了一個(gè)奇怪的現(xiàn)象：投資人總是習(xí)慣性地厭惡對(duì)他們最有利的市場(chǎng)，而對(duì)于那些不易獲利的市場(chǎng)卻情有獨(dú)鐘。在潛意識(shí)里，投資人很不喜歡擁有那些股價(jià)下跌的股票，而對(duì)那些一路上漲的股票則非常有好感。而巴菲特則認(rèn)為，證券的價(jià)格會(huì)受各種因素的影響，多數(shù)股票在其公司的實(shí)質(zhì)價(jià)值附近上下波動(dòng)，且并非所有的漲跌都合乎邏輯。巴菲特的市場(chǎng)原則就是在考察企業(yè)的實(shí)質(zhì)價(jià)值基礎(chǔ)上，尋找或等待股票的理想價(jià)位買進(jìn)，即發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值遠(yuǎn)大于市場(chǎng)的股票價(jià)格時(shí)，或那些極具投資價(jià)值企業(yè)的股票價(jià)格卻在短期內(nèi)嚴(yán)重下跌時(shí)，在這兩種狀況下，就果斷地大量買進(jìn)，一路持有。（三）巴菲特戰(zhàn)略投資理念總結(jié)巴菲特戰(zhàn)略投資理念是從實(shí)戰(zhàn)中升華而出的，同時(shí)又在實(shí)踐中指導(dǎo)其投資行為。理念的核心就是長期投資并持有實(shí)質(zhì)價(jià)值（績優(yōu)）的企業(yè)和企業(yè)的股票，這種接近零風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略投資理念，即充分了解把握了市場(chǎng)，又遠(yuǎn)離了市場(chǎng)，繼而戰(zhàn)勝了市場(chǎng)。巴菲特的戰(zhàn)略投資理念大致可細(xì)分為5項(xiàng)投資邏輯、12項(xiàng)投資要點(diǎn)、8項(xiàng)選股標(biāo)準(zhǔn)和2項(xiàng)投資方式。1.5項(xiàng)投資邏輯是指：1）把自己當(dāng)成是企業(yè)的經(jīng)營者，所以我成為優(yōu)秀的投資人，因?yàn)榘炎约寒?dāng)成投資人，所以我成為優(yōu)秀的企業(yè)經(jīng)營者。2）企業(yè)的實(shí)質(zhì)價(jià)值比市場(chǎng)股票價(jià)格更重要。3）一生追求特定行業(yè)的企業(yè)。4）最終決定公司股價(jià)的是公司的實(shí)質(zhì)價(jià)值。5）沒有任何時(shí)間適合將最優(yōu)秀的企業(yè)脫手。2.12項(xiàng)投資要點(diǎn)是指：1）利用市場(chǎng)進(jìn)行有規(guī)律的投資。2）買進(jìn)價(jià)格是決定報(bào)酬率的高低因素之一。3）利潤的復(fù)合增長的交易費(fèi)用和稅負(fù)的避免使投資人受益無窮。4）相對(duì)企業(yè)的年度利潤收益，更注重未來5-10年的投資收益。5）只投資未來收益確定性高的企業(yè)。6）通貨膨脹是投資者的最大敵人。7）價(jià)值型與成長型的投資理念是相通的，價(jià)值是一項(xiàng)投資未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值，而成長只是用來決定價(jià)值的一項(xiàng)預(yù)測(cè)過程。8）投資人在財(cái)務(wù)上的成功與他對(duì)投資企業(yè)的了解程度成正比。9）“安全邊際”的投資作用在于緩沖可能的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可獲得相對(duì)高的權(quán)益報(bào)酬率。10）擁有一種股票，期待它下個(gè)星期就上漲，是十分愚蠢的。11）對(duì)于明確的投資決策行為，不因受外部因素干擾而隨意改變。12）證券戰(zhàn)略投資要排除各種市場(chǎng)干擾和影響因素，只注意買什么股票和買入價(jià)格。3.8項(xiàng)投資標(biāo)準(zhǔn)是指：1）必須是特定行業(yè)的績優(yōu)企業(yè)。2）企業(yè)業(yè)務(wù)簡單且容易了解，前景看好。3）有穩(wěn)定的經(jīng)營歷史。4）財(cái)務(wù)穩(wěn)健。5）經(jīng)營效率高，收益好。6）經(jīng)營者理性、忠誠，始終以股東利益為先。7）資本支出少，自由現(xiàn)金流量充裕。8）價(jià)格合理。4.2項(xiàng)投資方式是指：1）長期持有（對(duì)某些企業(yè)的股票甚至終生持有）。2）當(dāng)市場(chǎng)過于高估持有股票的價(jià)格時(shí)，也可以考慮進(jìn)行短期套利。二、中國證券市場(chǎng)的戰(zhàn)略投資與巴菲特戰(zhàn)略投資理念的借鑒巴菲特戰(zhàn)略投資理念是在有100多年證券市場(chǎng)歷史的美國形成的，他的投資收益使他成為美國20世紀(jì)最成功的證券投資人，他被稱為股神，他的理念被奉為圭臬。但是，美國的證券市場(chǎng)是通過100多年的法律監(jiān)管和自身的競爭規(guī)范，才形成了以投資為主體的證券市場(chǎng)，正是因?yàn)檫@樣的市場(chǎng)，才產(chǎn)生了投資集大成者巴菲特和巴菲特的戰(zhàn)略投資理念。因此，學(xué)習(xí)和借鑒巴菲特的戰(zhàn)略投資思想與投資方式、方法，絕不能簡單模仿或照搬照抄，也不能局部、片面的理解，而是要對(duì)現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)和市場(chǎng)現(xiàn)狀有一個(gè)全面的、深刻的、理性的了解并把握，同時(shí)要對(duì)市場(chǎng)的各種信息和方法有自己獨(dú)到而有效的選擇。在此前提下，才能學(xué)習(xí)、借鑒、吸收和消化巴菲特的戰(zhàn)略投資理念，并在投資實(shí)踐中有效整合巴菲特的方法而成為自己的投資策略。（一）中國現(xiàn)實(shí)證券市場(chǎng)和證券市場(chǎng)現(xiàn)狀分析2001年，中國經(jīng)濟(jì)是世界經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)，全世界都承認(rèn)，2001年是中國年，是中國的幸運(yùn)年。但是，2001年的中國股市卻跌宕起伏、充滿變數(shù)，證券市場(chǎng)十年的沉疴進(jìn)發(fā)了。在這一年，中國股市發(fā)展過程中所淤積的問題總爆發(fā)了，也引發(fā)了關(guān)于中國股市內(nèi)在結(jié)構(gòu)的缺陷和發(fā)展現(xiàn)狀的大爭論。筆者認(rèn)為，相對(duì)于“亮點(diǎn)”和“幸運(yùn)”，中國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的最典型市場(chǎng)即金融證券市場(chǎng)所進(jìn)發(fā)的問題，恰恰體現(xiàn)了轉(zhuǎn)型市場(chǎng)邁出了走向成熟的第一步。巴非特戰(zhàn)略投資理念研究及在中國證券市場(chǎng)應(yīng)用研究面對(duì)21世紀(jì)，面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)一體化，面對(duì)WTO,中國以轉(zhuǎn)型過渡為特征的市場(chǎng)（包括金融證券市場(chǎng)），其結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的拐點(diǎn)出現(xiàn)了，“怎么拐”是一個(gè)繞不開也不能繞開的問題橫在國人面前，證券市場(chǎng)的這場(chǎng)爭論是從2001年1月14日吳敬璉先生在中央電視臺(tái)的《對(duì)話》節(jié)目中首先提出的，隨后引發(fā)的大爭論，牽動(dòng)了學(xué)術(shù)界的厲以寧、董輔r旨ng@①、蕭灼基、許小年、吳曉求、劉紀(jì)鵬、韓志國等，同時(shí)擴(kuò)展到了證券監(jiān)管部門、金融證券機(jī)構(gòu)、上市公司、媒體、股民、政府官員等廣泛的市場(chǎng)領(lǐng)域，直至引發(fā)了股票市場(chǎng)的巨大波動(dòng)。證券市場(chǎng)的種種黑幕和違規(guī)頻頻被媒體曝光，證券市場(chǎng)的“賭場(chǎng)論”、“嬰兒論”、“成績論”、“發(fā)展論”、“光明論”、“老鼠會(huì)”、“體制病”，等等觀點(diǎn)相互爭論，面對(duì)證券市場(chǎng)的各種問題以及不同的認(rèn)識(shí)，中國證監(jiān)會(huì)為了規(guī)范證券市場(chǎng)，加強(qiáng)了監(jiān)管的力度，一年之內(nèi)相繼出臺(tái)了100多項(xiàng)證券監(jiān)管措施、辦法和條例。中國證券市場(chǎng)發(fā)展至今的現(xiàn)狀及所存在的問題引發(fā)的爭論，歸納起來，主要有四種觀點(diǎn)：1）悲觀論或完美論。認(rèn)為中國證券市場(chǎng)的誕生就存在著嚴(yán)重的先天不足，運(yùn)行至今存在嚴(yán)重的內(nèi)在結(jié)構(gòu)問題，必須“推倒重來”。2）洞悉現(xiàn)實(shí)憂患論。中國證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)是成績和問題并存，為了立足現(xiàn)實(shí)、解決問題、抓住機(jī)遇、更好發(fā)展，就應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)到機(jī)遇源自于對(duì)挑戰(zhàn)的應(yīng)對(duì)，市場(chǎng)現(xiàn)狀還不足以自滿和歡慶，必須以負(fù)責(zé)任的憂患意識(shí)，洞悉問題，正視問題，加倍努力去應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，解決問題，才有可能在未來相互關(guān)聯(lián)的國際市場(chǎng)競爭中求得成熟的心態(tài)和理念準(zhǔn)備。3）肯定現(xiàn)實(shí)光明論。成績是首位的，問題是存在的，發(fā)展是光明的。4）樂觀唱頌論。取得的成績使人感到振奮，對(duì)現(xiàn)實(shí)和未來充滿樂觀，并仍唱頌著面對(duì)未來和發(fā)展。作者更認(rèn)同第二種觀點(diǎn)，即洞悉現(xiàn)實(shí)憂患意識(shí)的觀點(diǎn)，這一觀點(diǎn)也就是以吳敬璉先生為代表的觀點(diǎn)，吳先生的觀點(diǎn)之精義不在于他為了討論問題、切中問題要害而說的“中國股市連賭場(chǎng)都不如”，“中國股市的市盈率在15倍左右還比較正?！薄窍壬亩聪がF(xiàn)實(shí)憂患意識(shí)的精義在于負(fù)有責(zé)任感的學(xué)者和管理者都要不拘于現(xiàn)實(shí)成績的滿足，而要在洞悉成績和問題的基礎(chǔ)上，正視市場(chǎng)的公平、信用和效率狀況，正視國外優(yōu)勢(shì)成熟市場(chǎng)和資本的競爭壓力。正視了這些，負(fù)有責(zé)任感就自然有憂患意識(shí)，WTO后的中國市場(chǎng)，全球的競爭已成必然，中國的證券市場(chǎng)要抓住機(jī)遇就要應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，機(jī)遇和成功是在正確、有效應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)中獲得的。中國證券市場(chǎng)的戰(zhàn)略投資同樣面臨著機(jī)遇和應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的問題。因此，筆者認(rèn)為目前中國證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀是：中國證券市場(chǎng)是政策調(diào)控與市場(chǎng)自身調(diào)節(jié)相互的動(dòng)態(tài)求均衡。中國證券市場(chǎng)是信息不對(duì)稱的，弱者急需信息的透明、公平。中國證券市場(chǎng)從嚴(yán)重機(jī)會(huì)不均等轉(zhuǎn)變到機(jī)會(huì)仍較不均等的狀態(tài)。中國證券市場(chǎng)仍然處在以投機(jī)心態(tài)、理念和行為為主體的狀態(tài)。以投資心態(tài)、理念和行為為主體的市場(chǎng)狀態(tài)，仍需時(shí)間和努力。中國證券市場(chǎng)的投資品種基本上不具備長期投資價(jià)值，多數(shù)品種只具有短期投資價(jià)值，只有少數(shù)品種具有中期投資價(jià)值。中國證券市場(chǎng)經(jīng)歷十年的發(fā)展，獲得了發(fā)展初始期的經(jīng)驗(yàn)和成功，但仍然處在發(fā)展的初期，屬于不成熟的證券市場(chǎng)。中國證券市場(chǎng)起始遺留的問題，如國有股獨(dú)大、未流通股份太大等等問題依然存在。證券市場(chǎng)交易仍然存在太多的公平、信用、成本的問題。因此，證券市場(chǎng)法制、證券市場(chǎng)監(jiān)管、證券市場(chǎng)規(guī)范、證券市場(chǎng)自身秩序和證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的建立還需要很長時(shí)間的努力和演進(jìn)。中國證券市場(chǎng)變數(shù)多、關(guān)聯(lián)多、潛力大、吸引力大和誘惑力大，是充滿需求和機(jī)會(huì)的市場(chǎng)。WTO后，外來資金和資本對(duì)中國證券市場(chǎng)將產(chǎn)生更大的變數(shù)和機(jī)遇。所以，中國證券市場(chǎng)還不具備長期投資理念的產(chǎn)生，也就不具備產(chǎn)生巴菲特式的投資者，更不能把巴菲特的戰(zhàn)略投資理念照搬到中國證券市場(chǎng)中來，但巴菲特戰(zhàn)略投資理念的思想和方法對(duì)中國證券市場(chǎng)的投資者極具價(jià)值。（二）中國證券帝場(chǎng)的戰(zhàn)略投資與巴菲特戰(zhàn)略投資理念的借鑒通過對(duì)巴菲特戰(zhàn)略投資理念的研究和目前中國證券市場(chǎng)現(xiàn)狀的分析，作者認(rèn)為巴菲特戰(zhàn)略投資理念思想的精義，對(duì)中國證券市場(chǎng)的投資仍然有著深刻的、有效的價(jià)值。根據(jù)巴菲特的投資分析方法和理念思想，筆者認(rèn)為，目前中國證券市場(chǎng)戰(zhàn)略投資要素主要是五個(gè)方面，即戰(zhàn)略投資的5項(xiàng)要素。.政策與市場(chǎng)要素。相對(duì)于歐美成熟的證券市場(chǎng)，中國的證券市場(chǎng)還比較明顯的是政策市場(chǎng)，政策調(diào)控和監(jiān)管所占的權(quán)重不超20%，而證券市場(chǎng)本身調(diào)節(jié)的權(quán)重在80%以上。目前中國的證券市場(chǎng)政策調(diào)控與市場(chǎng)本身調(diào)節(jié)的權(quán)重大致各占50%。因此，戰(zhàn)略投資必須考慮政策與市場(chǎng)的二元因素，即更多的不確定性因素的影響。.信息不對(duì)稱、機(jī)會(huì)不均等帶來風(fēng)險(xiǎn)。雖然說信息不對(duì)稱、機(jī)會(huì)不均等是任何市場(chǎng)普遍存在的現(xiàn)象，雖然說中國股市歷經(jīng)十年的培育和發(fā)展，嚴(yán)重的信息不對(duì)稱和機(jī)會(huì)不均等已得到大大改善，但目前的中國股市依然存在著較嚴(yán)重的信息不對(duì)稱和機(jī)會(huì)不均等問題。因此，戰(zhàn)略投資必須考慮由機(jī)會(huì)不均等和信息不對(duì)稱所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。.信用、收益與業(yè)績。雖然說中國股市歷經(jīng)十年的培育和發(fā)展，依然較普遍存在著上市公司和市場(chǎng)行為缺乏信用的現(xiàn)象，但是隨著股市爆利時(shí)代的結(jié)束和依法監(jiān)管的加強(qiáng)，企業(yè)以自己的業(yè)績給投資者帶來收益的時(shí)代已經(jīng)初現(xiàn)。因此，戰(zhàn)略投資不僅要分析股票的市場(chǎng)價(jià)格，還要分析企業(yè)的收益，并且要逐步轉(zhuǎn)向以企業(yè)收益分析為主的投資決策。.投資與投機(jī)。中國證券市場(chǎng)十年的發(fā)展過程，證券投資基本上是以投機(jī)為主的，因此市場(chǎng)惡炒、爆炒、坐莊、莊家連炒盛行，各種黑幕、各種違規(guī)層層交織。但是隨著2001年股市問題大討論