教培行業(yè)研究系列（七）：出國考培的再研究供需變化的新趨勢

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告1相關(guān)研究升-2024/11/13相關(guān)研究升-2024/11/13入創(chuàng)歷史新高，利潤創(chuàng)3年內(nèi)新高-20/13便宜才是硬道理-2024/11/10創(chuàng)新高-2024/11/07博弈，便宜才是硬道理-2024/11/03ARPU上漲。2）競爭格局：留學(xué)考培市場“一超多強(qiáng)”，新東方為龍頭，第二梯隊(duì)包括額有所提升，預(yù)計(jì)出國考培/出國咨詢市場占有率達(dá)20%/45%，競爭優(yōu)勢得到強(qiáng)化。風(fēng)險(xiǎn)提示：國際關(guān)系惡化，競爭加劇，教學(xué)口碑下重點(diǎn)公司盈利預(yù)測、估值與評級 代碼簡稱股價(jià)評級9901.HK新東方-S42.050.230.340 預(yù)期；新東方-S股價(jià)為港元，好未來股價(jià)為美元；匯率海外行業(yè)深度研究/海外本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21歷史復(fù)盤：中國是全球最大的留學(xué)生輸出國，2019年留學(xué)生人數(shù)達(dá)到70萬名 31.1中國近代留學(xué)起源于清末，21世紀(jì)以來留學(xué)人數(shù)高增 31.2中國是全球最大的留學(xué)生輸出國，近5成流向美英 2近期變化：全球主要國家留學(xué)政策出現(xiàn)分化，2023年低齡留學(xué)快速回升 72.1美英澳加留學(xué)政策略有收緊，但預(yù)計(jì)影響有限 72.22021年研究生留學(xué)率先恢復(fù)，2023年低齡留學(xué)快速回升 113留學(xué)考培與咨詢市場：市場規(guī)模百億級，新東方市占率超20% 3.1語言成績和學(xué)業(yè)考試成績是必備的申請材料，也是申請者最重視的準(zhǔn)備項(xiàng)目 143.2留學(xué)考培/留學(xué)咨詢市場規(guī)模在百億級，低齡化有望推動ARPU提升 173.3全球公共衛(wèi)生事件沖擊大量中小機(jī)構(gòu)，龍頭新東方競爭優(yōu)勢加強(qiáng)，市占率提升 194新東方：留學(xué)考培和咨詢業(yè)務(wù)高度協(xié)同，競爭壁壘較高 244.1留學(xué)考培：課程種類+班型豐富，可滿足不同層次需求 244.2留學(xué)咨詢：品牌知名度高、獲客能力強(qiáng)、院校資源豐富 265投資建議 6風(fēng)險(xiǎn)提示 插圖目錄 表格目錄 海外行業(yè)深度研究/海外本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告31歷史復(fù)盤：中國是全球最大的留學(xué)生輸出國，2019年留學(xué)生人數(shù)達(dá)到70萬名中國近代留學(xué)起源于清末，初批留學(xué)群體涌現(xiàn)不少優(yōu)秀人才。1847年容閎赴美留學(xué)，后畢業(yè)于耶魯大學(xué)、獲得榮譽(yù)博士學(xué)位。1870年容閎向曾國藩建議選派有志青年留洋，1872-1875年，清政府先后派遣120名12-14歲幼童赴美留學(xué)、開創(chuàng)中國官費(fèi)留學(xué)先河，這批學(xué)生中涌現(xiàn)不少優(yōu)秀人才，包括詹天佑、唐紹儀、唐國安、蔡紹基等。1875年李鴻章選派留學(xué)生赴歐洲留學(xué)，以興建現(xiàn)代海軍。甲午戰(zhàn)爭失敗后，1898年留學(xué)日本熱潮興起，這批留學(xué)生包括了陳天華、魯迅、蔣介石、秋瑾、周恩來等。民國時(shí)期社會動蕩，留學(xué)發(fā)展破浪起伏，但1930年代到新中國成立前的留學(xué)生，在科技文化方面成就較高，回國后奠定了中國現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的發(fā)展基礎(chǔ)。圖1：清末及民國時(shí)期的留學(xué)資料來源：中國全球化智庫《中國留學(xué)發(fā)展報(bào)告2012》，新中國成立初期，西方對中國實(shí)行全面封鎖，中國只能向蘇聯(lián)和東歐等社會主義國家派遣留學(xué)生。1950-1965年，經(jīng)過教育部選派，共向蘇聯(lián)、東歐、朝鮮、古巴等29個(gè)國家派出留學(xué)生10000余人，其中向蘇聯(lián)派遣8320人、約占78%。1966-1971年，國家停止向外派遣留學(xué)人員，1972年恢復(fù)，1972-1978年國家共向49個(gè)國家派出1977名留學(xué)人員。改革開放后公派留學(xué)逐步成體系。1978年鄧小平做出擴(kuò)大派遣留學(xué)生的重要部署，年底改革開放后第一批國家公派訪問學(xué)者赴美留學(xué)，此后派赴日本、英國、德國，但都需要通過政府間簽訂雙邊交流協(xié)定，并通過政府部門安排留學(xué)人員學(xué)習(xí)機(jī)構(gòu)。1996年起，國家公派留學(xué)選派機(jī)制全面改革，國家留學(xué)基金委員會成立，實(shí)行“個(gè)人申請，專家評審，公平競爭，擇優(yōu)錄取，簽約派出，違約賠償”的新辦1984年自費(fèi)留學(xué)之門被打開，推動留學(xué)人數(shù)增長。1984年12月國務(wù)院出臺《關(guān)于自費(fèi)出國留學(xué)的暫行規(guī)定》，公民個(gè)人凡通過正當(dāng)合法手續(xù)取得外匯資助或國外獎學(xué)金，且辦好入學(xué)許可者，均可自費(fèi)留學(xué)。1986-1990年自費(fèi)出國學(xué)習(xí)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告4達(dá)13萬余人。1992年出臺“支持留學(xué)、鼓勵回國、來去自由”12字方針，對出國留學(xué)、歸國工作起到很大推動。1978-2000年，約34萬余人在80多個(gè)國家和地區(qū)留學(xué)。圖2：新中國及改革開放后的留學(xué)資料來源：中國全球化智庫《中國留學(xué)發(fā)展報(bào)告2012》，21世紀(jì)以來留學(xué)人數(shù)劇增。以中國加入WTO為界，隨著民眾意識更加開放、國際接軌日益增多，疊加國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人均收入提升、人民幣升值以及有利的政策支持，2000年以來留學(xué)人數(shù)劇增。1999年出國留學(xué)生數(shù)量2萬余人，2000年增至3.9萬人，2011年增至34萬人，2000-2011年留學(xué)人數(shù)年均增長22%，并成為全球最大的留學(xué)生輸出國，成為美國、加拿大、俄羅斯、日本等國家最大的生源國。與21世紀(jì)前不同，21世紀(jì)以來，留學(xué)逐漸從過去的精英教育（知識精英+財(cái)富精英）演變?yōu)榇蟊娀逃?，自費(fèi)留學(xué)、工薪階層留學(xué)人數(shù)大幅增長，非工科專業(yè)（商科、藝術(shù)等）比例增加，本科、小初高出國比例增加。2012-2019年，我國出國留學(xué)人數(shù)進(jìn)入平穩(wěn)增長階段。2013年美國等主要留學(xué)國家移民及簽證政策波動，導(dǎo)致出國留學(xué)人數(shù)增速大幅放緩。2016年，以美國為首的發(fā)達(dá)國家對全球化發(fā)展產(chǎn)生意見分歧，特朗普任美國總統(tǒng)后，美國留學(xué)與移民政策不斷收緊，并限制中國學(xué)生在部分領(lǐng)域的交流學(xué)習(xí)，澳洲、加拿大、英國等國的留學(xué)和移民政策也隨之出現(xiàn)波動。2019年，我國出國留學(xué)生總數(shù)70萬人，同比增速降至6%。圖3：21世紀(jì)以來的留學(xué)資料來源：中國全球化智庫《中國留學(xué)發(fā)展報(bào)告2012-20242020年受全球公共衛(wèi)生事件影響，我國出國留學(xué)人數(shù)驟降，后逐步恢復(fù)，估計(jì)2022年已經(jīng)恢復(fù)到2019年的90%以上。2020年受全球公共衛(wèi)生事件影響，海外行業(yè)深度研究/海外本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告5簽證簽發(fā)和國際通航均受限制，出國留學(xué)人數(shù)同比下降36%至45萬人，2021年多個(gè)主流留學(xué)目的國恢復(fù)學(xué)生簽證、允許入境并恢復(fù)線下授課，出國留學(xué)人數(shù)回升至52萬人，同比增長16%。2022年出國留學(xué)人數(shù)進(jìn)一步回升至66萬，同比增長26%，恢復(fù)到了2019年的94%。全球留學(xué)生全景：據(jù)聯(lián)合國教科文組織，2022年全球國際學(xué)生686萬名，同比增長6.5%，創(chuàng)歷史新高，2016年以來總體呈增長趨勢。圖4：2016-2022年全球國際學(xué)生總數(shù)-7.3%6.8%7.3%6.8%-2.0%6.4%6446.4%644611572542513-1.8%5.7%5.6%686656資料來源：聯(lián)合國教科文組織，民生證券研究院以中國和印度為代表的中等收入國家是主要的留學(xué)生來源國，經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速、但國內(nèi)教育資源缺乏是選擇出國留學(xué)的底層原因。2022年中國留學(xué)生占全球留學(xué)生比重的15%，印度學(xué)生占比9%。全球留學(xué)生主要流向發(fā)達(dá)國家或者經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快的發(fā)展中國家。2022年最受國際留學(xué)生歡迎的前十大國家依次是美國、英國、澳大利亞、德國、俄羅斯、加拿大、法國、土耳其、中國、日本，其中美國、英國分別接收全球12%、10%的留學(xué)生。海外行業(yè)深度研究/海外本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告6圖5：2022年全球國際學(xué)生來源及目的國結(jié)構(gòu)資料來源：聯(lián)合國教科文組織，民生證券研究院中國留學(xué)生全景：據(jù)聯(lián)合國教科文組織，2022年來自中國的國際學(xué)生數(shù)達(dá)到105萬人，同比增長1.3%，恢復(fù)到2019年的99%。圖6：2016-2022年中國留學(xué)生總數(shù)--8.0%資料來源：聯(lián)合國教科文組織，民生證券研究院2022年接近7成的中國留學(xué)生流向美國、英國、日本、澳大利亞、加拿大這五大國家，依次占比28%/15%/10%/8%/7%，美國、英國吸收43%的中國留學(xué)生。同時(shí)，中國也是美國、英國、日本、澳大利亞的第一大留學(xué)生生源國，是加拿大的第二大留學(xué)生生源國。中國留學(xué)生“密度”較高的國家或地區(qū)包括中國澳門、中國香港、韓國、新西蘭、馬來西亞、日本、美國等，占當(dāng)?shù)亓魧W(xué)生比重超過30%。在中國澳門和中國香港，中國留學(xué)生占當(dāng)?shù)亓魧W(xué)生的比重達(dá)到96%、88%。海外行業(yè)深度研究/海外本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告7圖7：2016-2022年中國TOP15留學(xué)目的國家或地區(qū)情況 序號目的國家或地區(qū)留學(xué)人數(shù)（萬人）2016-2022年CAGR中國留學(xué)生占當(dāng)?shù)亓魧W(xué)生比重排位129.5436%36%1215.4623%23%1311.0038%38%14澳大利亞8.79%24%%24%15加拿大7.303.1%22%3.1%22%26韓國6.01%49%174.67 88%18俄羅斯4.0825.0%12%39馬來西亞3.8723.5%39%1德國3.85%10%12.7213.3%96%96%12.333泰國1.5519.5%19.5%19%1新西蘭1.0541%41%1意大利0.60-13.0%7%2資料來源：聯(lián)合國教科文組織，日本文部科學(xué)省JA2近期變化：全球主要國家留學(xué)政策出現(xiàn)分化，2023年低齡留學(xué)快速回升國際留學(xué)生可以為當(dāng)?shù)貛斫?jīng)濟(jì)效益，拉動消費(fèi)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，同時(shí)吸引高質(zhì)量優(yōu)秀人才。這一特點(diǎn)在2008年金融危機(jī)之后尤其明顯，2009年全球主要國家均放開了留學(xué)政策，以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。英國、澳大利亞、加拿大等國家將留學(xué)產(chǎn)業(yè)作為重要服務(wù)業(yè)來發(fā)展。據(jù)國際教育協(xié)會，2023年加拿大、澳大利亞、英國高等教育階段的國際學(xué)生比重分別達(dá)到30%、24%、22%。根據(jù)英國高等教育政策研究所報(bào)告，2021/2022學(xué)年的國際留學(xué)生共為英國經(jīng)濟(jì)帶來了高達(dá)419億英鎊的收入，包括學(xué)費(fèi)、生活成本開支、家人朋友探望花費(fèi)等，對比而言，英國政府用于支持留學(xué)生的公共資金和醫(yī)療保健等成本支出僅為44億英鎊，凈經(jīng)濟(jì)收益達(dá)到374億英鎊。圖8：2023年國際學(xué)生比重TOP20國家（高等教育階段）資料來源：國際教育協(xié)會，民生證券研究院本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告82017-2020年特朗普任美國總統(tǒng)期間，工作和移民政策明顯收緊，2020年對華留學(xué)政策收緊，此后拜登政府并未進(jìn)行實(shí)質(zhì)性“松綁”。2017年時(shí)任美國總統(tǒng)特朗普簽署政令，確立“買美國貨，優(yōu)先雇傭美國人”的原則，改革臨時(shí)工作簽證制度（H-1B）、收緊工簽發(fā)放，并且減少合法移民數(shù)量。2020年時(shí)任總統(tǒng)特朗普頒布10043號總統(tǒng)令，以國家安全為名，暫停和限制所謂與中國“軍民融合發(fā)展戰(zhàn)略機(jī)構(gòu)”有關(guān)聯(lián)的中國公民通過F或J簽證進(jìn)入美國進(jìn)行研究生以上學(xué)位學(xué)習(xí)或從事科研。此后，拜登政府也并未將留學(xué)政策進(jìn)行實(shí)質(zhì)性松綁。這一政策主要影響的是部分敏感STEM專業(yè)的研究生和訪問學(xué)者項(xiàng)目，大約占中國研究生申請者總量的20%。根據(jù)美國國際教育協(xié)會（IIE）數(shù)據(jù)，2015-2019學(xué)年，在美中國本科生+研究生總數(shù)保持增長趨勢，從2016學(xué)年的27.1萬人增長至2019學(xué)年的28.5萬人，2020年下降至24.4萬人，到2022年降至22.6萬人。然而，根據(jù)美國政府學(xué)生和交流訪問學(xué)者信息系統(tǒng)（SEVIS）數(shù)據(jù)，2023年美國對中國的留學(xué)生簽證數(shù)量約34萬份，同比恢復(fù)到2%的正增長。圖9：2016-2022學(xué)年在美中國留學(xué)生人數(shù)27.127.928.228.527.127.928.228.5 3%23.322.623.322.6--5%-14% 24.4資料來源：美國國際教育協(xié)會，民生證券研究院圖10：2018-2023年美國向中國發(fā)放的學(xué)生簽證數(shù)量 資料來源：美國政府學(xué)生和交流訪問學(xué)者信息系統(tǒng)，民生證券研究院加拿大、澳大利亞在2022、2023年經(jīng)歷“大放水”之后也開始收緊留學(xué)，主要為應(yīng)對本國的住房、醫(yī)療保健壓力。2024年年初，加拿大移民、難民和公民部（IRCC）宣布，將在兩年內(nèi)限制進(jìn)入該國的外國學(xué)生人數(shù)，2024年學(xué)簽獲批指標(biāo)約36萬份，同比減少35%。根據(jù)IRCC數(shù)據(jù)，2023年加拿大發(fā)放的學(xué)生簽證數(shù)量達(dá)到68萬份，創(chuàng)歷史新高，已經(jīng)連續(xù)2年20%以上增長，2024年開始收縮，2024年1-8月發(fā)放學(xué)生簽證數(shù)37萬分，同比下降17%。澳大利亞方面，根據(jù)澳大利亞移民局?jǐn)?shù)據(jù)，2022/23學(xué)年澳大利亞對中國的學(xué)生簽證數(shù)量創(chuàng)新高，達(dá)到8.5萬（2022年7月-2023年6月2023年7-12月澳大利亞對中國學(xué)生簽證數(shù)約3.9萬，同比增長11%。然而，澳大利亞政府自2023年下半年以來推出一系列收緊留學(xué)簽證的措施，包括提高英語語言能力要求、提供更多存款證明等，并在2024年5月，宣布推出一項(xiàng)立法，控制國際學(xué)生入學(xué)規(guī)模。但我們預(yù)計(jì)兩國留學(xué)生政策收緊影響有限，假設(shè)2024年澳大利亞、加拿大中國學(xué)生簽證數(shù)量下降10-20%，即1.6-3.2萬份，估計(jì)對中國出國留學(xué)總?cè)藬?shù)的影響僅1-3ppt。海外行業(yè)深度研究/海外本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告9圖11：2018-2024年加拿大發(fā)放的學(xué)生簽證總數(shù)--資料來源：加拿大移民、難民和公民部，民生證券研究院圖12：2018-2023澳大利亞向中國發(fā)放的學(xué)生簽證數(shù)英國對留學(xué)生簽證政策有所調(diào)整，但預(yù)計(jì)對中國學(xué)生影響不大。2023年英國留學(xué)生政策有所收緊，包括限制家屬陪讀，以及對學(xué)生簽證轉(zhuǎn)工作簽證的時(shí)間節(jié)點(diǎn)有所調(diào)整，主要為應(yīng)對留學(xué)生及其家屬的大量涌入增加的公共服務(wù)和住房市場壓力。然而，英國的舉措對印度留學(xué)生影響較大，但對中國留學(xué)生影響十分有限，因?yàn)橹袊鴮W(xué)生陪讀簽證不足1%。根據(jù)英國高等教育統(tǒng)計(jì)局（HESA）數(shù)據(jù)，2018-2022年英國高等教育階段的中國留學(xué)生數(shù)量保持增長，從2018學(xué)年的12.1萬人增長至2022學(xué)年的15.4萬人。從近期發(fā)放簽證情況來看，根據(jù)英國內(nèi)政部數(shù)據(jù)，2023年英國向中國發(fā)放的學(xué)生簽證總數(shù)為9.8萬份，同比增長4%，這里包含了高等教育和基礎(chǔ)教育階段學(xué)生；2024年1-6月發(fā)簽數(shù)量1.4萬份，同比減少約1700份。但我們認(rèn)為這一數(shù)據(jù)意義有限，因?yàn)榘l(fā)簽證集中在第三季度（2023年全年發(fā)放9.8萬份簽證，Q3發(fā)放8.1萬份，占比80%）。圖13：2018-2022年在英中國留學(xué)生數(shù)量（高等教育）--資料來源：英國高等教育統(tǒng)計(jì)局，民生證券研究院圖14：2019-2024年英國對中國發(fā)放的學(xué)生簽證數(shù)5.05.0--歐亞其他國家的留學(xué)政策保持平穩(wěn)與開放，其中韓國、日本對留學(xué)生態(tài)度變得更加積極。德國、法國、俄羅斯、馬來西亞、泰國等國家留學(xué)政策仍然保持寬松，通過較低的學(xué)費(fèi)、工作簽證和就業(yè)支持等方式吸引人才。韓國、日本、中國香港近兩年大力支持留學(xué)生流入。例如，2023年日本前首相岸田日出10年內(nèi)吸引全球海外行業(yè)深度研究/海外本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告10赴日的外國留學(xué)生40萬人；韓國政府2023年宣布爭取到2027年將外國留學(xué)生人數(shù)增至30萬，以提升韓國高校競爭力并紓解生源壓力。表1：近兩年歐洲、亞洲等主要國家或地區(qū)留學(xué)政策變化 國家或地區(qū)變化基調(diào)具體表現(xiàn)德國保持寬松量的注冊費(fèi)別是在工程和信息技術(shù)領(lǐng)域保持寬松持續(xù)為國際學(xué)生提供餐食、住宿等激勵措施保持國際競爭力，吸引高素質(zhì)人才的流入整體放寬在日本工作或創(chuàng)業(yè)，特別是推動高技能人才的長期定居題整體放寬養(yǎng)到就業(yè)和定居，確保留學(xué)生能夠順利就業(yè)并在韓國定居俄羅斯保持寬松俄羅斯工作，鼓勵高技能人才在俄定居有助于緩解人口老齡化問題整體放寬方面的競爭，尤其是新加坡、日本、韓國等國家，解決人才流失與勞動力結(jié)構(gòu)性的短缺問題保持寬松在澳工作和創(chuàng)業(yè)，持續(xù)推動人才引進(jìn)計(jì)劃保持寬松提升國際競爭力，吸引高素質(zhì)人才的流入泰國保持寬松提升國際競爭力，吸引高素質(zhì)人才的流入新西蘭僅工簽略微且主要針對低技能工簽資料來源：界面新聞，芥末留學(xué)，法國高等教育署，韓聯(lián)社，中國教育在線，騰訊新聞，民生證券研究院安全性、性價(jià)比等優(yōu)勢凸顯，越來越多中國學(xué)生選擇歐亞留學(xué)。2023年以來美國、加拿大、英國、澳大利亞等熱門國家針對國際學(xué)生的學(xué)費(fèi)價(jià)格以每年5-10%的幅度快速上漲，2024年開學(xué)后，估計(jì)倫敦、紐約、波士頓、洛杉磯、多倫多等核心城市一年學(xué)費(fèi)+生活費(fèi)升至50-80萬元。另外，國際關(guān)系、地緣局勢、內(nèi)部治安等因素也在影響留學(xué)決策。中國香港、馬來西亞、新加坡、日本、韓國、德國、 意大利、法國等國家或地區(qū)得益于優(yōu)質(zhì)的教育資源、留學(xué)費(fèi)用相對可負(fù)擔(dān)、地理位置臨近、文化屬性相似等優(yōu)勢，正在吸引更多中國留學(xué)生。海外行業(yè)深度研究/海外本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告11表2：2023年熱門留學(xué)目的地學(xué)費(fèi)和生活費(fèi)年開銷（單位：人民幣） ），加拿大 瑞士加拿大 瑞士 澳大利亞澳大利亞 新加坡 新加坡），留學(xué)生是小眾群體，占每年各級學(xué)歷畢業(yè)生總數(shù)的不到2%。據(jù)教育部，2019年我國出國留學(xué)人數(shù)70萬人，如果按照同年各級學(xué)歷畢業(yè)生總數(shù)為基數(shù)測算（包括普通小學(xué)、初中、普通高中、普通本科、研究生畢業(yè)生占比僅1.62%。據(jù)智聯(lián)招聘，2022年雙一流院校畢業(yè)生中去向?yàn)槌鰢^續(xù)學(xué)習(xí)的比例僅4%。圖15：中國出國留學(xué)人數(shù)占畢業(yè)生群體數(shù)量00初中、普通高中、普通本科、研究生畢業(yè)生）圖16：雙一流院校應(yīng)屆畢業(yè)生選擇出國的比例目前出國留學(xué)前三大群體依次是研究生、本科生、高中生，2006年以來本科及高中留學(xué)增長迅速。據(jù)教育部，2006年我國出國留學(xué)人員中，研究生占比接近80%，到2016年研究生占比已經(jīng)降至42%，本科生、“小留學(xué)生”（高中及以下）增長強(qiáng)勁。據(jù)美國國際教育協(xié)會，2014年中國在美國留學(xué)的本科生人數(shù)首次超過研究生人數(shù)，2019年本科生：研究生約1.08:1。據(jù)社科院發(fā)布的《2019年中國留學(xué)發(fā)展報(bào)告》，高中及以下低齡留學(xué)的學(xué)生已占出國留學(xué)生總數(shù)的35%，海外行業(yè)深度研究/海外本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告12其中高中階段占大多數(shù)，義務(wù)教育階段占少數(shù)。圖17：2013-2017年高中及以下留學(xué)生占比估計(jì)資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，民生證券研究院圖18：2000-2022年中國在美留學(xué)本科生/研究生數(shù)5資料來源：美國國際教育協(xié)會，民生證券研究院低齡化背后的原因：1）家庭經(jīng)濟(jì)條件許可。培養(yǎng)孩子在國外完成從中學(xué)到大學(xué)的學(xué)業(yè)，大概需要300-400萬元。根據(jù)招商銀行數(shù)據(jù)，2008年-2022年，我國高凈值人群數(shù)量從30萬人增長至316萬人，人均持有可投資資產(chǎn)規(guī)模從2905萬元增長至3183萬元。根據(jù)胡潤的調(diào)研，2023年，85%的高凈值人群有子女留學(xué)規(guī)劃，本科留學(xué)占比43%，初中占比較上年提升3ppt至8%。同時(shí)，留學(xué)需求也在向普通家庭滲透，根據(jù)新東方的調(diào)研，2024年意向留學(xué)家庭年收入水平30萬元及以下的占比41%。2）認(rèn)可海外的教育方式。海外的教育體系更注重孩子綜合素質(zhì)和能力培養(yǎng)，并且在外語能力方面，年齡小的孩子學(xué)習(xí)語言更有優(yōu)勢。3）國內(nèi)競爭激烈。國內(nèi)優(yōu)質(zhì)教育資源比較稀缺，高考競爭十分激烈，全國“985”院校錄取率不到2%，而在國外上學(xué)更容易申請到全球頂尖大學(xué)。圖19：2008-2022年中國高凈值人群數(shù)量增長10倍400資料來源：ifind，招商銀行，民生證券研究院圖20：2022年全國各省市985大學(xué)錄取率浙江江蘇北京4.29%海南湖南新疆遼寧江西湖北河南河北福建黑龍江全國平均1.62%2021年研究生和本科生留學(xué)率先恢復(fù)，2023年“小留學(xué)生”快速回升。從美國、英國、澳大利亞三大國家發(fā)放的學(xué)生簽證數(shù)量看，2021年面向中國研究生和本科生的簽證數(shù)量率先恢復(fù)正增長，到2023年K12階段的小留學(xué)生簽證數(shù)量開始快速回升。2023年美國、英國、澳大利亞對中國K12學(xué)段學(xué)生簽證發(fā)放數(shù)量本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告13分別達(dá)到1.43、0.34、0.31萬份，同比增長6%、92%、341%，但均未回到2019年水平，預(yù)計(jì)恢復(fù)趨勢有望持續(xù)。圖21：2018-2023年美國對中國發(fā)放學(xué)生簽證數(shù)量- 資料來源：美國政府學(xué)生和交流訪問學(xué)者信息系統(tǒng)，民生證券研究院圖22：2018-2023年英國對中國發(fā)放學(xué)生簽證數(shù)量 5-資料來源：英國政府官網(wǎng)，民生證券研究院圖23：2018-2023年澳大利亞對中國發(fā)放學(xué)生簽證數(shù)量864 2018/192019/202020資料來源：澳大利亞政府官網(wǎng)，民生證券研究院本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告14占率超20%大部分學(xué)生的留學(xué)申請準(zhǔn)備周期為1年及以上，不論哪個(gè)學(xué)段，留學(xué)考試成績都是申請者最重視的項(xiàng)目。根據(jù)新東方的調(diào)研，大部分學(xué)生留學(xué)申請準(zhǔn)備周期是1年，占比略超40%，過去幾年沒有發(fā)生太大變動。另外有40%左右的學(xué)生籌備時(shí)長是提前2年或2年以上，有20%左右的學(xué)生籌備時(shí)長是提前半年。從準(zhǔn)備的項(xiàng)目來看，無論是哪個(gè)學(xué)段的留學(xué)申請，留學(xué)考試成績都是學(xué)生最重視的項(xiàng)目。圖24：2021-2024年意向留學(xué)人群的留學(xué)申請準(zhǔn)備周期（%）圖25：2023年申請不同階段的意向留學(xué)人群認(rèn)為需要重視的準(zhǔn)備（%）資料來源：新東方中國學(xué)生出國留學(xué)發(fā)展報(bào)告，民生證券研究院學(xué)生的外語能力和學(xué)業(yè)考試成績是海外院校錄取的重要參考項(xiàng)。1）語言考試：針對英文能力考試，常見的包括雅思（IELTS）、托福（TOEFL）、培生學(xué)術(shù)英語考試（PTEAcademic）、多領(lǐng)國（DuolingoEnglishTest），其中托福和雅思是海外行業(yè)深度研究/海外本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告15最主流的留學(xué)語言考試，針對其他小語種國家留學(xué)且申請非英語授課項(xiàng)目的，也需要準(zhǔn)備相應(yīng)的語言能力證明，例如德語語言考試（TestDaF）等。2）學(xué)業(yè)考試成績：針對不同的學(xué)術(shù)階段，需要不同學(xué)業(yè)考試成績作為參考。例如去海外讀本科，優(yōu)質(zhì)院校通常要求學(xué)生提交A-Level（主要英聯(lián)邦）、AP（主要北美）或IB（全球）成績，美國大部分優(yōu)秀院校要求提交SAT或ACT成績；研究生階段，通常需要準(zhǔn)備GRE或GMAT成績。目前，已經(jīng)有較多主流留學(xué)國家或地區(qū)認(rèn)可中國的高考成績，并作為大學(xué)錄取的重要參考，包括加拿大、澳大利亞、新西蘭、德國、法國、中國香港、美國（30所左右，部分是USNews前100）、英國（40多所）。表3：留學(xué)申請常見的標(biāo)準(zhǔn)化考試區(qū)英美加澳等英語授課制項(xiàng)目初高中英語授課制項(xiàng)目頂尖國際學(xué)校要求初高中英語授課制項(xiàng)目頂尖國際學(xué)校要求英美加澳等英語授課制項(xiàng)目QS/USNews排名前100的學(xué)校英語考試）澳洲、新西蘭為家的英語項(xiàng)目英美加澳等英語QS/USNews排名前100的學(xué)德國、奧地利等德語使用國家法國、比利時(shí)等法語使用國家美加私立學(xué)校小學(xué)/小學(xué)/入學(xué)考試）和高級美加私立學(xué)校入學(xué)測試）英國私立學(xué)校海外行業(yè)深度研究/海外本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告16評估測試）數(shù)學(xué)、閱讀寫作大認(rèn)可入學(xué)考試）大認(rèn)可A-levelA-level數(shù)學(xué)、物理、化學(xué)、生物、經(jīng)濟(jì)學(xué)、地理、歷史、英語文學(xué)等英國、澳大利亞等英聯(lián)邦國家英國、澳大利亞等英聯(lián)邦國家QS/USNews排名前50的學(xué)校要求ABB-AAA以上；先修課程）選擇課程美國為主等歐美大學(xué)物）、綜合科目、數(shù)學(xué)九州大學(xué)、名古屋大學(xué)等中等偏上大學(xué)要求650-700；生的學(xué)術(shù)思維、邏輯分析能力碩博英語授課制項(xiàng)目學(xué)分析性寫作、綜合推理、定量和考查商業(yè)與管理思維碩博英語授課制項(xiàng)目排名越高的院校要求更高的語言成績和學(xué)業(yè)考試成績。以美國研究生申請為例，通常而言，綜合排名前20的院校要求托福100分以上，GMAT720分以上；綜合排名前50的院校要求托福100分以上，GMAT680-720分。以美國本科申請為例，綜合排名靠前的院校SAT一般需要達(dá)到1500分以上。但是，申請是否成功并不完全取決于考試分?jǐn)?shù)，海外院校在招生錄取上往往從多個(gè)角度考查申請人的綜合能力，例如學(xué)習(xí)能力、專業(yè)知識、實(shí)踐能力、交流能力、組織規(guī)劃能力等，各類標(biāo)準(zhǔn)化考試的成績只是衡量指標(biāo)之一，另外還需要結(jié)合日常成績（往往權(quán)重更高）、個(gè)人活動經(jīng)歷等綜合考量。海外行業(yè)深度研究/海外本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告17我國留學(xué)產(chǎn)業(yè)起步于1990年代，產(chǎn)業(yè)生態(tài)日益多元。1）1993-2004年頭部機(jī)構(gòu)隨著留學(xué)市場大發(fā)展紛紛創(chuàng)立，包括留學(xué)語培機(jī)構(gòu)新東方（1993）、環(huán)球教育（1997）、朗閣（1999）、新航道（2004）等，以及留學(xué)咨詢機(jī)構(gòu)新東方前途出國（1996）、新通教育（1996）、金吉列留學(xué)（1999）、啟德教育（2000）等。2）2005-2011年出現(xiàn)大批線上化留學(xué)服務(wù)機(jī)構(gòu)，包括線上留學(xué)語培機(jī)構(gòu)考滿分（2010）、小站教育（2011）等，線上留學(xué)咨詢機(jī)構(gòu)51offer（2008）、芥末留學(xué)（2011）等。3）2012年以來創(chuàng)新型服務(wù)不斷涌現(xiàn)、驅(qū)動產(chǎn)業(yè)生態(tài)日益多元化，包括留學(xué)中學(xué)業(yè)輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)易課（2010）、留美匯（2013）等，留學(xué)就業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)UNICAREER（2013）等。圖26：我國留學(xué)產(chǎn)業(yè)演進(jìn)脈絡(luò)留學(xué)考培、留學(xué)咨詢兩大類產(chǎn)品的使用率分別達(dá)到66%、58%，入口價(jià)值高。傳統(tǒng)的留學(xué)服務(wù)主要包括考培、咨詢、國際學(xué)校，近年來向線上化、長線化、高端化等維度升級創(chuàng)新，創(chuàng)新服務(wù)包括國際課程培訓(xùn)（A-Level、AP、IB等課程培訓(xùn)）、就業(yè)咨詢（提供職業(yè)規(guī)劃、技能培訓(xùn)、筆面試輔導(dǎo)等）、背景提升（提供學(xué)術(shù)科研、國際競賽、暑期學(xué)校等）、留學(xué)中學(xué)業(yè)輔導(dǎo)等。根據(jù)艾瑞咨詢和新東方戰(zhàn)投的統(tǒng)計(jì)，2020年各類留學(xué)產(chǎn)品中，留學(xué)考培、留學(xué)咨詢是最高頻的兩類產(chǎn)品，使用率分別達(dá)到65.7%、58.0%，具有較高的入口價(jià)值。此外，目前留學(xué)中學(xué)業(yè)輔導(dǎo)等創(chuàng)新服務(wù)也已形成一定用戶基礎(chǔ)。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告18圖27：我國留學(xué)產(chǎn)品發(fā)展現(xiàn)狀資料來源：新東方戰(zhàn)投，民生證券研究院；注：各類國際教育產(chǎn)品使用率=購買過該類產(chǎn)品的客戶數(shù)/參與調(diào)研的國際教育客戶總數(shù)據(jù)艾瑞咨詢和新東方戰(zhàn)投測算，2019年我國留學(xué)考培/留學(xué)咨詢市場規(guī)模分別為206/71億元，同比增長7%/16%，傳統(tǒng)留學(xué)服務(wù)市場在2020年全球公共衛(wèi)生事件前已經(jīng)進(jìn)入平穩(wěn)增長階段，預(yù)計(jì)2018-2022年留學(xué)考培/留學(xué)咨詢市場復(fù)合增速分別為5%/9%。拆分留學(xué)考培市場，2019年傳統(tǒng)出國考試培訓(xùn)（雅思、托福、GRE等考試培訓(xùn)）/國際課程培訓(xùn)（A-Level、AP、IB等課程培訓(xùn)）市場規(guī)模分別為155/43億元，同比增長4%/16%，預(yù)計(jì)2018-2022年傳統(tǒng)出國考試培訓(xùn)/國際課程培訓(xùn)市場復(fù)合增速分別為1%/14%，國際課程培訓(xùn)由于較強(qiáng)的用戶粘性、預(yù)計(jì)受全球公共衛(wèi)生事件沖擊較小。圖28：2018-2023年國內(nèi)留學(xué)考培和咨詢市場規(guī)模0 圖29：2018-2023年國內(nèi)留學(xué)考培細(xì)分賽道市場規(guī)模 0 %%結(jié)合行業(yè)考試人次、產(chǎn)品使用率、客單價(jià)數(shù)據(jù)，我們估計(jì)留學(xué)考培、留學(xué)咨詢市場規(guī)模分別約80-160億元、80-130億元。1）留學(xué)考培：根據(jù)各考試官網(wǎng)、中國教育在線數(shù)據(jù)，我國每年托福、雅思、GRE、GMAT、SAT、A-LEVEL、AP等各類出國考試的考生合計(jì)約100-120萬人次。據(jù)艾瑞咨詢和新東方調(diào)研的產(chǎn)品使用率數(shù)據(jù)，我們假設(shè)留學(xué)考培滲透率約65%。參考新東方、新通教育、啟德教育的客單價(jià)數(shù)據(jù)，我們假設(shè)考培ARPU約1-2萬元/年，則留學(xué)考培市場規(guī)模約80-海外行業(yè)深度研究/海外本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告19160億元。2）留學(xué)咨詢：根據(jù)教育部，2019年我國出國留學(xué)人數(shù)70萬人。據(jù)艾瑞咨詢和新東方調(diào)研的產(chǎn)品使用率數(shù)據(jù)，我們假設(shè)留學(xué)咨詢滲透率約60%。參考市場行情，一般留學(xué)咨詢ARPU約2-3萬元/人（含返傭收入），則留學(xué)咨詢市場規(guī)模約80-130億元。表4：主要留學(xué)考試中國考生人次 考試每年中國考生人次托福 雅思 GMATSAT22萬人次（20 A-LEVELAP5.4萬人次（2021年） 表5：我國留學(xué)考培、留學(xué)咨詢市場規(guī)模測算人數(shù)滲透率客單價(jià) 留學(xué)咨詢70萬人資料來源：民生證券研究院測算留學(xué)低齡化有望推動客單價(jià)提升?？寂嘀С鰜砜?，以低齡學(xué)生為需求主體的國際課程培訓(xùn)相對傳統(tǒng)出國考試而言具有長線屬性，客戶粘性及LTV更高（課程單價(jià)更高、上課周期更長），例如A-LEVEL線下小組課市場價(jià)400+元/小時(shí)，以1-2年為準(zhǔn)備周期，而針對大學(xué)生的托福、雅思、GMAT、GRE等考試培訓(xùn)線下小組課市場價(jià)300+元/小時(shí)，一般準(zhǔn)備周期1-6個(gè)月。咨詢支出來看，低齡留學(xué)的中介費(fèi)往往高于研究生留學(xué)，以美國為例，美碩申請的咨詢費(fèi)市場價(jià)3-10萬元，而美本5-15萬元。留學(xué)考培和咨詢行業(yè)門檻較低，大型頭部機(jī)構(gòu)和大量小微機(jī)構(gòu)同時(shí)存在。1）留學(xué)考培市場呈現(xiàn)“新東方+老牌機(jī)構(gòu)”的一超多強(qiáng)局面，頭部機(jī)構(gòu)擁有品牌優(yōu)勢和廣泛的線下布局，新東方國際教育的線下教學(xué)點(diǎn)數(shù)量約200-300家，其他規(guī)模65、54、47、31家。但由于行業(yè)門檻低、課程標(biāo)準(zhǔn)化程度高，市場也存在大量小微機(jī)構(gòu)。2）留學(xué)咨詢市場的參與者主要是新東方前途出國、啟德、新通、澳際、金吉列5家老牌機(jī)構(gòu)，這些頭部機(jī)構(gòu)擁有品牌優(yōu)勢和大量海外院校資源積累，但由于行業(yè)門檻低、客戶需求個(gè)性化，市場存在大量個(gè)人工作室和提供差異化獨(dú)特服海外行業(yè)深度研究/海外本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告20務(wù)的中小微公司。此外，柳橙網(wǎng)、51Offer、芥末留學(xué)等線上留學(xué)機(jī)構(gòu)憑借低價(jià)、流程和價(jià)格透明等特點(diǎn)，占據(jù)一席之地。表6：我國留學(xué)考培和留學(xué)咨詢市場主要玩家和競爭格局留學(xué)考培（2017年被好未來收購）等行業(yè)門檻低，牌照易獲得低。1999年為了整頓自費(fèi)出國留學(xué)服務(wù)市場，教育學(xué)中介服務(wù)管理規(guī)定》對自費(fèi)出國留學(xué)中介進(jìn)行資格證書認(rèn)證，通過利益受損時(shí)，保障其合法權(quán)益，按協(xié)議予以補(bǔ)償。2014行業(yè)門檻低，牌照易獲得痛點(diǎn)痛點(diǎn)學(xué)、澳際留學(xué)，成立時(shí)間長，業(yè)務(wù)布局全面，已形成品牌優(yōu)勢，海外及在某些領(lǐng)域有獨(dú)特優(yōu)勢的中小公司，通過差異化服務(wù)吸引客戶，?柳橙網(wǎng)、51Offer、芥末留學(xué)等線廉、流程和價(jià)格透明、產(chǎn)品體驗(yàn)智能化等特點(diǎn)，并引入互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的用戶痛點(diǎn)資料來源：艾瑞咨詢，新東方戰(zhàn)投，民生證券研究院表7：國內(nèi)主要的留學(xué)考培與咨詢機(jī)構(gòu) 公司新東方新航道啟德朗閣新通創(chuàng)始人俞敏洪胡敏李朱劉常研麻亞煒張永琪劉洪波 本科畢業(yè)于華北湘潭大學(xué)英語本以廣東省高考理畢業(yè)于湖南長沙浙江大學(xué)文學(xué)電力大學(xué)管理?？?，上海師范大科狀元的身份進(jìn)學(xué)院，后于廣東1985年畢業(yè)于士、同濟(jì)大學(xué)理學(xué)碩士學(xué)位，曾入清華大學(xué)建筑省珠海市勞動局任大學(xué)英語專業(yè)系，后獲得澳洲工作；1994北京大學(xué)西語系大學(xué)畢業(yè)后，曾學(xué)碩士；1992～學(xué)攻讀市場營銷任大學(xué)英語專業(yè)系，后獲得澳洲工作；1994并留校任教，任職于交大昂立年－1996年，和信息系統(tǒng)管理教授，留英學(xué)政府全額獎學(xué)金2001年，擔(dān)任者，2004年年赴塔斯馬尼亞大美國霍尼韋爾代創(chuàng)始人背景1991年從北大教育；1999年7浙江省教育廳外者，2004年年赴塔斯馬尼亞大美國霍尼韋爾代辭職，1993年月，創(chuàng)辦上海朗事處國際交流項(xiàng)英語培訓(xùn)機(jī)構(gòu)當(dāng)初，辭去新東方學(xué)攻讀建筑學(xué)碩理公司北京經(jīng)創(chuàng)辦北京新東方閣培訓(xùn)中心目官員；1996總裁一職，于同士，歸國后進(jìn)入學(xué)校年，創(chuàng)辦新通國創(chuàng)辦了自己的英辦新航道學(xué)服務(wù)中心鎖學(xué)校任總校長學(xué)教育” 紐交所上市，成為中國首家在美 2006、2009年環(huán)球雅思、新東方相繼試圖收購啟德，無公開的融資信息以16.6億元收銀賽富2500萬得朗瑪峰創(chuàng)投數(shù)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21在港交所主板掛牌上市，成為中國首家在港二次上市的教育公司投資2010年試圖赴港上市，2011年獲英聯(lián)資本5000萬美金投資，2013年CVC以3.4億元收購啟德，2014年二戰(zhàn)港股IPO失敗，2016年某財(cái)團(tuán)32億收購CVC手中75%股份，2016-2017年A股上市公司神州數(shù)碼46.5億元收購啟德，美國成功上市；培生集團(tuán)以約2.94億美元收購全部流通股，成為培生的全資間年被培生集團(tuán)以8000萬美元出售給樸新教育2018年收購案被否提供服務(wù)考培+咨詢考培+咨詢考培+咨詢考培+咨詢考培+咨詢考培+咨詢考培產(chǎn)品全品類全品類全品類全品類全品類全品類全品類線下門店數(shù)2020年全球公共衛(wèi)生事件促使行業(yè)洗牌，中小型機(jī)構(gòu)受沖擊最大，大型機(jī)構(gòu)影響相對較小。根據(jù)教培校長參考《2020上半年留學(xué)機(jī)構(gòu)生存發(fā)展調(diào)查》，2020年7月就已經(jīng)有高達(dá)44%的留學(xué)機(jī)構(gòu)處于勉強(qiáng)維持經(jīng)營的狀態(tài)，其中2%瀕臨破產(chǎn)，56%的留學(xué)機(jī)構(gòu)正常運(yùn)營，其中僅3%逆勢增長。相比往年同期，85%的留學(xué)機(jī)構(gòu)營收減少。機(jī)構(gòu)面臨新增客源少、房租壓力大、現(xiàn)金流困難、人力成本高、獲客成本高、老客戶退費(fèi)多等重重壓力，超過50%的機(jī)構(gòu)降薪，33%的機(jī)構(gòu)進(jìn)行了裁員。其中，中小型機(jī)構(gòu)受到的影響最大，大型機(jī)構(gòu)、小微工作室受到的影響相對較小。圖30：2020年上半年留學(xué)機(jī)構(gòu)營收表現(xiàn)人）、微型（50人以下）不同規(guī)模的留學(xué)機(jī)圖31：2020年上半年留學(xué)機(jī)構(gòu)所面臨的壓力調(diào)研結(jié)果微型（50人以下）不同規(guī)模的留學(xué)機(jī)構(gòu)共530家，海外行業(yè)深度研究/海外本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告22圖32：2020年上半年員工規(guī)模保持穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)類型資料來源：教培校長參考，民生證券研究院龍頭新東方的市場份額有所提升，估計(jì)2024年新東方在留學(xué)考培和咨詢市場占有率分別約20%、45%。1）根據(jù)財(cái)報(bào)，F(xiàn)Y2023（2022年6月至2023年5月）新東方出國考培累計(jì)入學(xué)人次達(dá)到28.4萬人次，接近2019年水平。線下活動全面恢復(fù)后，F(xiàn)Y2024（2023年6月-2024年5月）新東方出國考培業(yè)務(wù)加速增長，據(jù)新東方財(cái)報(bào)，F(xiàn)Y2024Q1-4出國考培收入美金口徑同比增長47%、47%、53%、18%，預(yù)計(jì)市場份額進(jìn)一步提升。我們測算FY2024全年新東方出國考培業(yè)務(wù)收入約40億元，人民幣口徑同比增長約40%。以艾瑞咨詢估計(jì)的2019年出國考培市場規(guī)模206億元測算，F(xiàn)Y2024新東方的市占率約20%。2）新東方的出國咨詢業(yè)務(wù)2020年以來總體保持增長，據(jù)新東方財(cái)報(bào)，F(xiàn)Y2020-FY2024出國咨詢收入從18億元增長至32億元。以艾瑞咨詢估計(jì)的2019年出國咨詢市場規(guī)模71億元測算，F(xiàn)Y2024新東方的市占率約達(dá)45%。圖33：FY2008-FY2023新東方出國考培培訓(xùn)人次情況 圖34：FY2020-FY2024新東方出國咨詢收入情況-歷史匯率，按年依次為1USD=7.02/6.67/6.67/7.11/7.海外行業(yè)深度研究/海外本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告23圖35：FY23Q1-FY25Q1新東方出國考培收入增速 資料來源：新東方財(cái)報(bào)，民生證券研究院；注：美元口徑增速圖36：FY23Q1-FY25Q1新東方出國咨詢收入增速資料來源：新東方財(cái)報(bào)，民生證券研究院；注：美元口徑增速一線城市來看，新東方的業(yè)務(wù)規(guī)模斷層領(lǐng)先，第二梯隊(duì)的全國性品牌和地方性品牌也占據(jù)一定份額。我們從大眾點(diǎn)評上統(tǒng)計(jì)了北上廣深4個(gè)一線城市的留學(xué)考培與咨詢機(jī)構(gòu)，其競爭格局呈以下特點(diǎn)：1）新東方的業(yè)務(wù)規(guī)模斷層領(lǐng)先，在上海、北京、深圳、廣州的網(wǎng)點(diǎn)個(gè)數(shù)分別達(dá)到24/19/15/18個(gè)，約占大眾點(diǎn)評所顯示的網(wǎng)點(diǎn)總量的15~25%；2）第二梯隊(duì)的全國性品牌包括啟德、新航道、朗閣等，每個(gè)城市約有網(wǎng)點(diǎn)5~10個(gè)，另外，每個(gè)城市擁有具有一定規(guī)模的地方性品牌，例如上海的瀾大教育、昂立教育、智課教育等；3）約50~80%的品牌僅1-2家網(wǎng)點(diǎn)，存在大量小微工作室和機(jī)構(gòu)。表8：北上廣深四大一線城市前十大留學(xué)考培和咨詢機(jī)構(gòu) 城市上海北京 4啟德7 7智課教育 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告24較高新東方課程種類覆蓋全品類。新東方從1993年開始提供托福備考課程，經(jīng)過SSAT、ACT、GRE、GMAT、LSAT、OSSD等考培課程，以及國際競賽、國際學(xué)校備考等課程。考慮到學(xué)生的基礎(chǔ)和學(xué)習(xí)速度不同，新東方還提供一系列針對不同水平學(xué)生定制的基礎(chǔ)和高級課程。提供一對一輔導(dǎo)、小組課、大班課、錄播課等多種班型。小組課一般每班6-10人，線下大班課一般每班25-30人。單價(jià)來看，小組課每小時(shí)150-400元，其中線下每小時(shí)300-450元，線上每小時(shí)150-300元。線下大班課每小時(shí)約100元。一對一輔導(dǎo)每小時(shí)600-1000元。一般一款課程產(chǎn)品包含40-120課時(shí)，價(jià)格6000元-4萬元。此外，新東方在線還提供錄播課產(chǎn)品，價(jià)格2500-12000元，產(chǎn)品按照服務(wù)程度由淺至深劃分多個(gè)等級，基礎(chǔ)版包括了口語寫作精批、在線答疑、臨考分析直播課等，最高等級的綜合了少量一對一輔導(dǎo)和日常講練直播課程。表9：新東方上海及新東方在線的出國考培課程價(jià)格 課程種類線下一對一線下小組課線下大班課線上一對一傳統(tǒng)出國考試培訓(xùn)600-1000元/小時(shí)300-400元/小時(shí) 國際課程培訓(xùn)600-1000元/小時(shí)表10：新東方上海線下開班情況：托福培訓(xùn)（2024年11月） 推薦學(xué)段開班班級班型課時(shí)數(shù)所有學(xué)段托福沖分班托?？记皼_刺班6-9人40課時(shí)/20課次托福沖分班托福大學(xué)生中級班托福強(qiáng)化班托福強(qiáng)化班托福高級強(qiáng)化班托福高級強(qiáng)化班托?；A(chǔ)班托福中級提高班初中生托福預(yù)備班托福初級起點(diǎn)班海外行業(yè)深度研究/海外本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告25表11：新東方在線開班情況：大學(xué)生托福培訓(xùn)（2024年11月） 開班課程費(fèi)用課時(shí)數(shù)課時(shí)單價(jià)（元）基礎(chǔ)班60天直播班精講班直播單項(xiàng)班刷題班刷題班一對一班自由定制，4小時(shí)起表12：新東方在線錄播產(chǎn)品：大學(xué)生托福培訓(xùn)（2024年11月）課程費(fèi)用旗艦版+1對1旗艦版旗艦版+1對1旗艦版旗艦版基礎(chǔ)版基礎(chǔ)強(qiáng)化憑借強(qiáng)大的品牌效應(yīng)和獲客能力，新東方是行業(yè)里少數(shù)開設(shè)線下大班課的機(jī)構(gòu)，規(guī)模效應(yīng)下考培課程單價(jià)低至100元/小時(shí)。我們統(tǒng)計(jì)了上海地區(qū)多家機(jī)構(gòu)2025年寒假托福沖刺班的開班情況，新東方開設(shè)了25-30人的大班課，而大部分機(jī)構(gòu)不設(shè)大班課，絕大部分提供5-10人的小組課，部分小機(jī)構(gòu)僅能提供一對一課程。新東方不僅擁有較好的教學(xué)口碑，從價(jià)格上看也較具競爭力，線下大班課每小時(shí)低至100元，線下小組課每小時(shí)最低300元，而瀾大教育、新航道等線下小組課每小時(shí)價(jià)格大多超過400元。海外行業(yè)深度研究/海外本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告26表13：上海各層級機(jī)構(gòu)針對大學(xué)生的托福培訓(xùn)-寒假班課程對比（5-10人小組課） 品牌開班班級課時(shí)數(shù)新東方（16）托福沖分班托福大學(xué)生中級班68小時(shí)托福沖分班瀾大教育（11）托福沖刺班66小時(shí)新航道（8）托福沖刺班托福沖刺課啟德（4）托福強(qiáng)化封閉營超級學(xué)長（3）托福沖刺班托福精英班資料來源：新東方官網(wǎng)，新航道官網(wǎng)，大眾點(diǎn)評，民生證券研究院寒暑假是每年留學(xué)考培業(yè)務(wù)的旺季，營收占比接近60%。一般春季和秋季學(xué)期排課集中在每周工作日的晚上和周末，而寒暑假可排課時(shí)間覆蓋工作日白天，因此對機(jī)構(gòu)而言寒暑假往往創(chuàng)收更高。我們測算新東方出國考培業(yè)務(wù)FY2024Q1-4在全年收入中的占比分別為33%/19%/25%/22%（FY2024Q1為2023年6-8月暑假季度收入占全年的1/3，寒暑假創(chuàng)收占比近60%。圖37：新東方出國考培業(yè)務(wù)的季節(jié)性（季度收入占比）資料來源：新東方財(cái)報(bào)，民生證券研究院估算留學(xué)中介幫助學(xué)生完成海外院校的申請和錄取，其收入來源包括學(xué)生支付的咨詢費(fèi)以及海外院校支付的返傭。留學(xué)中介的核心服務(wù)包括選校定位、文書撰寫、材料準(zhǔn)備、網(wǎng)申、面試指導(dǎo)、簽證申請等，附加服務(wù)可能包括背景提升、游學(xué)、實(shí)習(xí)、教授推薦信等，學(xué)生為咨詢服務(wù)付費(fèi)。留學(xué)中介也同時(shí)和世界各地院校進(jìn)行直接或間接合作，提供招生、營銷等服務(wù)，并收取院校的服務(wù)費(fèi)，即為返傭。大型中介可以直接和學(xué)校簽約，小型中介可能經(jīng)過多級校代才獲得部分返傭。海外行業(yè)深度研究/海外本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告27圖38：留學(xué)中介的一般收入來源和服務(wù)流程資料來源：《神州數(shù)碼集團(tuán)股份有限公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并咨詢費(fèi)的高低和留學(xué)國家、院校選擇有關(guān)。一般而言，北美的中介費(fèi)高于英聯(lián)邦、亞洲等國家，如果申請排名較高的院校則需要支付更高的費(fèi)用，因?yàn)樯婕暗礁唠y度的文書撰寫。通常來看，申請美國研究生項(xiàng)目的中介費(fèi)基礎(chǔ)價(jià)格約2.5萬元，包含6-8所非高端學(xué)校申請及學(xué)生簽證，如果申請排名較高的院校，每個(gè)學(xué)院加收數(shù)千元，大多數(shù)學(xué)生需要花費(fèi)4萬元以上。而英聯(lián)邦學(xué)校申請大約僅需2然而，對中介機(jī)構(gòu)而言，北美或英聯(lián)邦申請帶來的ARPU差異不大。這主要由于除了英國G5大學(xué)外，英聯(lián)邦學(xué)校大部分都有返傭，而北美TOP50較少。海外院校一般按照學(xué)生報(bào)到等節(jié)點(diǎn)，累計(jì)返還學(xué)生一年學(xué)費(fèi)的10-20%。假設(shè)學(xué)生一年學(xué)費(fèi)20萬元/年，則可以收取返傭2萬元，疊加來看對應(yīng)的收入差異不大。表14：美國、英國、加拿大等留學(xué)咨詢費(fèi)用一覽（非特定機(jī)構(gòu)） 國家或地區(qū)院校/專業(yè)美國6-8所院校，1-2個(gè)專業(yè) 英國5所院加拿大5所院校，1-2個(gè)專業(yè) 澳大利亞/新西蘭3所院校，1-2個(gè)專業(yè) 新加坡私立3所、公立1所，1個(gè)專業(yè)資料來源：小紅書，中國教育在線，民生證券研究院新東方的考培和咨詢業(yè)務(wù)高度協(xié)同，流量相互轉(zhuǎn)化，得以在偏同質(zhì)化競爭的留學(xué)咨詢行業(yè)中持續(xù)領(lǐng)先。留學(xué)中介服務(wù)的同質(zhì)化程度較高，品牌效應(yīng)和獲客能力是競爭的核心要素。新東方的考培和咨詢業(yè)務(wù)高度協(xié)同，流量相互轉(zhuǎn)化，持續(xù)維持行業(yè)領(lǐng)先地位。集團(tuán)整體來看，截至目前包括國際教育、K12培訓(xùn)等業(yè)務(wù)線在內(nèi)的線下教學(xué)點(diǎn)數(shù)量已經(jīng)超過1000家、遍布全國74座城市，是教培領(lǐng)域絕對的龍頭。新東方前途出國在全國設(shè)有43家分公司，同樣位列同行第一。從資源上看，目前海外行業(yè)深度研究/海外本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告28新東方前途出國與美國、英國、加拿大、澳大利亞、德國等幾十個(gè)國家和地區(qū)的1900多所教育機(jī)構(gòu)建立了合作關(guān)系，顧問團(tuán)隊(duì)規(guī)模超過2000人，多具有海外留學(xué)背景、碩士及以上學(xué)歷，領(lǐng)先同業(yè)。表15：國內(nèi)主要的留學(xué)咨詢機(jī)構(gòu) 機(jī)構(gòu)新東方前途出國啟德新通澳際 全國分公司數(shù)量43個(gè)海外分公司英國倫敦、澳大利亞悉尼和墨爾本、加拿大多倫多、日本東京英國倫敦&曼徹斯特&伯明翰、澳大利亞悉&布里斯班、越南河澳大利亞悉尼和墨爾本、加拿大溫哥華澳大利亞悉尼、加拿大溫哥華、英國曼徹新西蘭奧克蘭、澳大利亞墨爾本、加拿大合作院校數(shù)量合作院校數(shù)量1900+所3000服務(wù)導(dǎo)師數(shù)量2000+位3000+名員工一般而言，留學(xué)中介的成本費(fèi)用包括渠道成本、銷售顧問分成、文案顧問分成等，行業(yè)里渠道方抽成可達(dá)25-50%，銷售顧問分成約10%，而文案顧問分成約5%。從新東方的報(bào)表來看，近3年，新東方留學(xué)咨詢業(yè)務(wù)的毛利率維持在50%左右（GAAP口徑，下同銷售費(fèi)用率維持在22%左