14金融抑制、深化、發(fā)展

第十七章

金融抑制金融深化金融發(fā)展

第一節(jié)金融結(jié)構(gòu)理論

一、“金融結(jié)構(gòu)論”的代表人物創(chuàng)立者出生于比利時(shí)的美籍經(jīng)濟(jì)學(xué)家、耶魯大學(xué)教授雷蒙德·W·戈德史密斯(RaymondW．Goldsmith)代表作1969年出版的《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》核心觀點(diǎn)該理論從金融結(jié)構(gòu)的角度，對(duì)金融發(fā)展的過(guò)程及規(guī)律進(jìn)行了描述和分析。評(píng)價(jià)金融結(jié)構(gòu)理論(FinancialStructuralist)從研究方法到基本結(jié)構(gòu)都對(duì)研究金融和金融發(fā)展問(wèn)題產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。二、金融結(jié)構(gòu)論的主要內(nèi)容

（一）金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展1.金融結(jié)構(gòu)戈德史密斯把各種金融現(xiàn)象歸納為三個(gè)基本方面：金融工具、金融機(jī)構(gòu)和金融結(jié)構(gòu)。金融工具是指對(duì)其它經(jīng)濟(jì)單位的債權(quán)憑證和所有權(quán)憑證；金融機(jī)構(gòu)即金融中介機(jī)構(gòu)，指資產(chǎn)與負(fù)債主要由金融工具組成的企業(yè)；金融結(jié)構(gòu)是一國(guó)現(xiàn)存的金融工具和金融機(jī)構(gòu)之和。金融結(jié)構(gòu)是各種金融工具和金融機(jī)構(gòu)的相對(duì)規(guī)模。金融結(jié)構(gòu)包括金融工具的結(jié)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)的結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面；不同類型的金融工具與金融機(jī)構(gòu)組合在一起，構(gòu)成不同特征的金融結(jié)構(gòu)。2.金融發(fā)展金融發(fā)展的實(shí)質(zhì)是金融結(jié)構(gòu)的變化，研究金融發(fā)展就是研究金融結(jié)構(gòu)的變化過(guò)程和趨勢(shì)。金融發(fā)展程度越高，金融效率越高

（二）金融結(jié)構(gòu)的8個(gè)衡量指標(biāo)1.金融上層結(jié)構(gòu)的總體規(guī)?！敖鹑诮Y(jié)構(gòu)的首要方面即一國(guó)的金融上層結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系體現(xiàn)在金融相關(guān)比率（financialinterrelationsratio）上。這一比率是在某一時(shí)點(diǎn)上現(xiàn)存金融資產(chǎn)總額（含重復(fù)計(jì)算）與國(guó)民財(cái)富，即實(shí)物資產(chǎn)總額與對(duì)外凈資產(chǎn)的和之比?！薄埃≒44）金融相關(guān)比率，他的定義是全部金融資產(chǎn)價(jià)值與全部實(shí)物資產(chǎn)（即國(guó)民財(cái)富）價(jià)值之比，這是衡量金融上層結(jié)構(gòu)的相對(duì)規(guī)模的最廣義指標(biāo)?！苯鹑谙嚓P(guān)比率粗略計(jì)算公式：以金融負(fù)債——一般以廣義貨幣供給量M2表示和金融資產(chǎn)之和代表金融活動(dòng)總量或金融工具總額成為分子，金融資產(chǎn)分為銀行資產(chǎn)L和有價(jià)證券S，其中S為股票市值和債券市值之和，從而FIR等于：

即便總額相等的金融工具所反映的金融相關(guān)比率也相等，但其仍可能具有不同的經(jīng)濟(jì)意義，并以不同的方式影響經(jīng)濟(jì)。這取決于它的構(gòu)成：2.主要金融資產(chǎn)如短期債券、長(zhǎng)期債券和股票等占全部金融資產(chǎn)的比重。3.金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具與非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具之比率，該比率是用以衡量金融機(jī)構(gòu)化（financialinstitutionalization）程度的尺度。4.在非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的主要金融工具中，由金融機(jī)構(gòu)持有的份額，該比率是用以進(jìn)一步衡量金融機(jī)構(gòu)化程度。

5.主要金融機(jī)構(gòu)如中央銀行、商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)及保險(xiǎn)組織的相對(duì)規(guī)模。6.各類金融機(jī)構(gòu)相互往來(lái)的資產(chǎn)之和占全部金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的比率，該比率稱為“分層比率（gradationratio）”，用以衡量金融機(jī)構(gòu)間的相關(guān)程度。7.主要非金融部門的內(nèi)源融資（如公司本身的資本積累）和外源融資（主要指通過(guò)金融渠道的資本融入）的對(duì)比。8.在外部融資中，各種金融工具所占的比重；在各類債券和股票中，國(guó)內(nèi)部門（主要是國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)）和外國(guó)貸款人各占的份額。

（三）三種金融結(jié)構(gòu)類型第一類金融結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)金融相關(guān)率較低（約在1/5--1/2間），債權(quán)憑證遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出股權(quán)憑證而居主導(dǎo)地位，商業(yè)銀行在金融機(jī)構(gòu)中占據(jù)突出地位。這是金融發(fā)展初級(jí)階段的特點(diǎn)。第二類金融結(jié)構(gòu)與第一類金融結(jié)構(gòu)有一定相似在這種結(jié)構(gòu)中，金融相關(guān)率仍然較低，債權(quán)憑證仍然超過(guò)股權(quán)憑證，銀行仍然在金融機(jī)構(gòu)中居于主導(dǎo)地位。但這種結(jié)構(gòu)中，政府和政府金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮了更大的作用,同時(shí)，由外國(guó)投資的大型股份公司已經(jīng)大量存在。20世紀(jì)上半葉，大多數(shù)非工業(yè)化國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)就屬于這一類型。第三類金融結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)金融相關(guān)率較高，約在1左右，大致在3/4-5/4范圍內(nèi)變動(dòng)，也可以上升至2的水平；盡管債權(quán)仍占金融資產(chǎn)總額的2/3以上，但股權(quán)證券對(duì)債權(quán)證券的比率已有所上升；金融機(jī)構(gòu)在全部金融資產(chǎn)中的份額已提高，金融機(jī)構(gòu)日趨多樣化，這導(dǎo)致銀行體系地位的下降以及儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)、私人及公共保險(xiǎn)組織地位的上升。這一類型的金融結(jié)構(gòu)在20世紀(jì)的工業(yè)化國(guó)家較為常見。

（四）金融發(fā)展道路的12個(gè)基本結(jié)論1.金融上層結(jié)構(gòu)的增長(zhǎng)比國(guó)民產(chǎn)值及國(guó)民財(cái)富所表示的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)的增長(zhǎng)更為迅速。金融相關(guān)率有提高的趨勢(shì)。2.一國(guó)金融相關(guān)率的提高不是無(wú)止境的，一旦達(dá)到一定的發(fā)展階段，特別是當(dāng)金融相關(guān)率達(dá)到1－1.5之間，該比率就將趨于穩(wěn)定。3.經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)國(guó)家的金融相關(guān)率比發(fā)達(dá)國(guó)家低得多。在60年代,欠發(fā)達(dá)國(guó)家的金融相關(guān)率多在1和2/3之間，僅相當(dāng)于美國(guó)和西歐在19世紀(jì)后半期的水平

4.決定一國(guó)金融上層結(jié)構(gòu)相對(duì)規(guī)模的主要因素是不同經(jīng)濟(jì)單位和經(jīng)濟(jì)集團(tuán)之間儲(chǔ)蓄與投資功能的分離程度。金融相關(guān)率越高，說(shuō)明儲(chǔ)蓄與投資的分離程度越顯著。5.在多數(shù)國(guó)家中，金融機(jī)構(gòu)在金融資產(chǎn)的發(fā)行額與持有額中所占份額隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而大大提高，即使一國(guó)的相關(guān)率已停止增長(zhǎng)，該份額卻依然呈上升勢(shì)頭。6.儲(chǔ)蓄與金融資產(chǎn)所有權(quán)的這一“機(jī)構(gòu)化”趨勢(shì)對(duì)各種主要金融工具有著不同影響。與股票相比，債權(quán)的機(jī)構(gòu)化比股票的機(jī)構(gòu)化取得了更為長(zhǎng)足的進(jìn)展，同時(shí)長(zhǎng)期債權(quán)的機(jī)構(gòu)化要高于短期債權(quán)的機(jī)構(gòu)化水平。

7.在任何地方，現(xiàn)代意義上的金融發(fā)展都是從銀行體系的發(fā)展開始，并且依賴于紙幣在經(jīng)濟(jì)中的擴(kuò)散程度。通貨與國(guó)民財(cái)富的比例先是上升，然后是趨于平穩(wěn)甚至下降，銀行貨幣的比例也經(jīng)歷相似的歷程，但這兩者存在著一代甚至幾代人的時(shí)滯。8.（P40）隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，銀行系統(tǒng)在金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額中的比例會(huì)趨于下降，盡管它在一國(guó)金融資產(chǎn)總額中的比例一定時(shí)期內(nèi)還會(huì)上升。與此同時(shí)，新型的金融結(jié)構(gòu)，……，在全部金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)中以及金融資產(chǎn)總額中的比重均有所提高。9.外國(guó)融資作為國(guó)內(nèi)不足資金的補(bǔ)充或作為國(guó)內(nèi)剩余資金的出路，在大多數(shù)國(guó)家的某個(gè)發(fā)展階段都發(fā)揮著重大作用。

10.對(duì)于多數(shù)國(guó)家的金融發(fā)展來(lái)說(shuō)，先進(jìn)國(guó)家的示范作用與國(guó)際資本流動(dòng)同樣重要。與其它許多領(lǐng)域相比，金融工具和金融機(jī)構(gòu)方面的技術(shù)與管理經(jīng)驗(yàn)的傳播比較容易實(shí)現(xiàn)，整體性移植就更容易成功。11.金融發(fā)展水平越高，融資成本就越低，只有少數(shù)情況是例外，這就是發(fā)生了通貨膨脹。12.在大多數(shù)國(guó)家，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展之間存在著大致平行的關(guān)氛隨著總量和人均的實(shí)際收入及財(cái)富的增加，金融上層結(jié)構(gòu)的規(guī)模和復(fù)雜程度亦增大。部分國(guó)家的統(tǒng)計(jì)分析表明，經(jīng)濟(jì)飛速增長(zhǎng)時(shí)期也是金融發(fā)展速度較高的時(shí)期。

（五）對(duì)金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)一步解釋（p31頁(yè)）一國(guó)的金融結(jié)構(gòu)從一種類型轉(zhuǎn)換為另一種類型是一個(gè)漸進(jìn)的而不是突變的過(guò)程，而且不同國(guó)家中金融結(jié)構(gòu)的數(shù)量特征雖然還談不上千差萬(wàn)別，但亦決非全部集中于幾種范圍極窄的類型之內(nèi)。（31頁(yè)），金融結(jié)構(gòu)比較研究的主要意義所在是探討各國(guó)之間、各個(gè)時(shí)期之間在金融結(jié)構(gòu)與發(fā)展上存在的實(shí)際差異。

世界上只存在一條主要的金融發(fā)展道路，在這條道路上，金融結(jié)構(gòu)的變化呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性。盡管不同國(guó)家的起點(diǎn)(起始時(shí)間、發(fā)展速度)各不相同，但它們很少偏離這條道路，只有戰(zhàn)爭(zhēng)和通貨膨脹例外；金融理論的職責(zé)就在于找出決定一國(guó)金融結(jié)構(gòu)、金融工具存量和金融交易流量的主要經(jīng)濟(jì)因素，并闡明這些因素怎樣通過(guò)相互作用，從而形成金融發(fā)展。

（六）金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系戈德史密斯認(rèn)為如果沒有金融機(jī)構(gòu)與金融工具，每個(gè)經(jīng)濟(jì)人要想擴(kuò)大投資必須進(jìn)行儲(chǔ)蓄；反之，如果他沒有投資機(jī)會(huì)，儲(chǔ)蓄只能是財(cái)富的貯藏。金融活動(dòng)的出現(xiàn)使儲(chǔ)蓄者本期積累的收入帶來(lái)增值，為投資者帶來(lái)了新的投資機(jī)會(huì)，推動(dòng)了整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。金融機(jī)構(gòu)本身既不是儲(chǔ)蓄者也不是投資者，它們對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的牽動(dòng)效應(yīng)就是源于對(duì)儲(chǔ)蓄者與投資者資金供求的重新安排。這種安排既提高了儲(chǔ)蓄與投資的總水平，又將儲(chǔ)蓄在各種投資機(jī)會(huì)中進(jìn)行有效分配，從而提高了投資的邊際收益率。

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，儲(chǔ)蓄與投資雙方越來(lái)越復(fù)雜。與此相適應(yīng)，金融結(jié)構(gòu)也開始了從簡(jiǎn)單到復(fù)雜的發(fā)展。發(fā)達(dá)的金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用是通過(guò)提高儲(chǔ)蓄、投資總水平與有效配置資金這兩條渠道來(lái)實(shí)現(xiàn)?？傊鹑诮Y(jié)構(gòu)論同金融中介論一樣，都強(qiáng)調(diào)發(fā)達(dá)的金融結(jié)構(gòu)(金融工具和金融機(jī)構(gòu)總和之變化)可通過(guò)提高儲(chǔ)蓄、投資總水平以及有效配置資金來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。金融機(jī)構(gòu)與金融資產(chǎn)種類越豐富，金融活動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的滲透力越深入；這一理論的實(shí)踐意義在于，為了加速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，必須大力發(fā)展金融上層建筑。第二節(jié)金融抑制

代表人物與著作：羅納德·麥金農(nóng)(R?I?Mckinnon)的《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣與資本》（1973）E.S.肖(E?S?Shaw)的《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化》（1973）研究對(duì)象發(fā)展中國(guó)家或地區(qū)的金融發(fā)展理論主要觀點(diǎn)：“金融抑制”（FinancialRepression）“金融深化”（FinancialDeepening）一、金融抑制的定義金融抑制是這樣一種金融現(xiàn)象，即由于政府過(guò)分干預(yù)金融市場(chǎng)和實(shí)行管制的金融政策，以及未能有效地控制通貨膨脹，使得金融市場(chǎng)特別是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)生扭曲，利率和匯率不足以反映資本的稀缺程度。二、金融抑制的表現(xiàn)

金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)表現(xiàn)為金融二元結(jié)構(gòu)，現(xiàn)代金融部門與傳統(tǒng)金融部門。金融工具單一，主要是存款貸款等形式，且規(guī)模有限；其他金融工具幾乎沒有金融機(jī)構(gòu)單一，商業(yè)銀行占據(jù)主導(dǎo)地位；非銀行金融機(jī)構(gòu)不發(fā)達(dá)（直接融資落后），直接融資主要為政府服務(wù)；企業(yè)融資主要靠?jī)?nèi)源融資、和銀行貸款；金融效率低金融市場(chǎng)價(jià)格扭曲嚴(yán)格的利率、匯率管制，導(dǎo)致資金價(jià)格扭曲，并實(shí)施低利率政策。存貸款利率低，低存款利率導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率低，低貸款利率導(dǎo)致低效產(chǎn)業(yè)和資本密集產(chǎn)業(yè)發(fā)展，失業(yè)增加本幣高估（進(jìn)口的貨物較便宜，或者減少出口）的匯率政策

信貸配給低貸款利率導(dǎo)致資金的過(guò)度需求，出現(xiàn)信貸配給，國(guó)有企業(yè)或者裙帶企業(yè)會(huì)優(yōu)先獲取，導(dǎo)致低效率對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施嚴(yán)格控制高額存款準(zhǔn)備金嚴(yán)格控制資金流向?qū)嵤﹪?guó)有化金融機(jī)構(gòu)官僚化三、金融抑制的根源傳統(tǒng)解釋金融市場(chǎng)分割，只能是行業(yè)內(nèi)資金的內(nèi)部積累，儲(chǔ)蓄不足，影響投資能力國(guó)家主權(quán)的控制欲望，不相信市場(chǎng)手段認(rèn)為外國(guó)人和私人對(duì)國(guó)內(nèi)的長(zhǎng)期社會(huì)目標(biāo)是不關(guān)心的，如果金融機(jī)構(gòu)的活動(dòng)并非純?yōu)橛?qū)動(dòng)，那么該國(guó)的社會(huì)目標(biāo)更容易實(shí)現(xiàn)。中央集權(quán)下的經(jīng)濟(jì)統(tǒng)制主義，認(rèn)為國(guó)家干預(yù)是改進(jìn)資源分配和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)有效的辦法。對(duì)高利率貸和高通脹率的恐懼目標(biāo)函數(shù)和約束條件分析趕超戰(zhàn)略的實(shí)施通過(guò)重工業(yè)優(yōu)先發(fā)展，決定了資金積累最大化的目標(biāo)函數(shù)約束條件為資金不足對(duì)策是金融抑制四、金融抑制的手段價(jià)格性金融抑制政府對(duì)存貸款利率管制，加上實(shí)施通貨膨脹措施導(dǎo)致實(shí)際利率極低，甚至為負(fù)實(shí)際利率，供求缺口加大信貸配給，給國(guó)有企業(yè)，或者裙帶關(guān)系的私營(yíng)企業(yè)這使得社會(huì)投資效率大為降低。資金配給的對(duì)象未必是投資效率高的企業(yè)和個(gè)人利率限制影響了金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)貸款風(fēng)險(xiǎn)的積極性由于作為資金成本的利率偏低，一些企業(yè)和個(gè)人便肆意舉債，并用于非生產(chǎn)性的投資政府對(duì)匯率管制為了降低進(jìn)口機(jī)器設(shè)備成本，人為高估本幣匯率等；但也導(dǎo)致出口困難結(jié)構(gòu)性金融抑制金融結(jié)構(gòu)的管制限制直接金融保護(hù)間接金融，導(dǎo)致效率低下金融工具結(jié)構(gòu)的管制，金融工具單一，創(chuàng)新缺乏，缺少選擇五、金融抑制的后果儲(chǔ)蓄效應(yīng)：低名義利率+高通脹率，減少貨幣儲(chǔ)蓄傾向，影響總儲(chǔ)蓄率負(fù)投資效應(yīng)：忽視了對(duì)傳統(tǒng)部門的投資；高投資行業(yè)導(dǎo)致低效率負(fù)就業(yè)效應(yīng)：對(duì)高資本密集行業(yè)的投資，減少了勞動(dòng)需求負(fù)收入效應(yīng)：勞動(dòng)就業(yè)量減少，產(chǎn)出減少金融抑制---金融萎縮（信貸配給，銀行自身出現(xiàn)激勵(lì)扭曲，不再?gòu)氖驴吮M職責(zé)的工作等等道德風(fēng)險(xiǎn)）---制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)---出現(xiàn)金融萎縮和經(jīng)濟(jì)萎縮的惡性循環(huán)。六、主張放棄金融抑制實(shí)行金融深化第三節(jié)金融深化一、定義“金融深化論”(Financialdepeening)1973年，愛德華?肖提出“金融深化”理論金融深化是指政府放棄對(duì)金融體系的過(guò)分干預(yù)，并有效地控制通貨膨脹，使利率和匯率能充分反映資金和外匯供求狀況的過(guò)程。

又稱金融自由化二、金融深化的措施存、貸款利率市場(chǎng)化匯率市場(chǎng)化財(cái)稅改革，規(guī)劃財(cái)政稅收，減少不必要的財(cái)政補(bǔ)貼放松金融活動(dòng)和金融機(jī)構(gòu)的管制，促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)放松資本流動(dòng)的管制經(jīng)常項(xiàng)目下的貨幣自由兌換資本項(xiàng)目下的貨幣自由兌換三、金融深化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的理論說(shuō)明儲(chǔ)蓄效應(yīng)：實(shí)際利率的提高，儲(chǔ)蓄增加和外資流入；金融深化引起實(shí)際國(guó)民收入增加，社會(huì)儲(chǔ)蓄總額也將按一定比例增加；金融深化提高了貨幣的實(shí)際收益率，導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的儲(chǔ)蓄傾向增強(qiáng)。投資效應(yīng)：儲(chǔ)蓄效應(yīng)增加了投資總額；金融增長(zhǎng)提高了投資的效率，因?yàn)樾刨J資金隨利率自由流動(dòng)。就業(yè)效應(yīng)：由于貨幣實(shí)際收益率的上升導(dǎo)致了投資者資金成本的提高，因此投資者傾向于以勞動(dòng)密集型的生產(chǎn)替代資本密集型的生產(chǎn)以節(jié)約資本的使用，就業(yè)水平得以提高。

收入效應(yīng)：是指實(shí)際貨幣余額的增長(zhǎng)引起社會(huì)貨幣化程度的提高，從而對(duì)實(shí)際國(guó)民收入的增長(zhǎng)所產(chǎn)生的雙重的影響：由于貨幣行業(yè)服務(wù)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)具有促進(jìn)作用而產(chǎn)生的正效應(yīng)；以及由于貨幣供應(yīng)需要耗費(fèi)實(shí)物財(cái)富和勞動(dòng)，從而減少可用于國(guó)民收入生產(chǎn)的實(shí)際資源而產(chǎn)生的負(fù)效應(yīng)。金融深化所導(dǎo)致的收入效應(yīng)是有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正效應(yīng)減少因政府干預(yù)所造成的效率損失和貪污腐化四、金融自由化改革實(shí)踐20世紀(jì)70年代起阿根廷、智利、烏拉圭，新西蘭、韓國(guó)、東南亞國(guó)家等紛紛實(shí)行金融自由化（Financialliberalization）金融自由化內(nèi)容建立國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，放開利率；大幅度減少或取消對(duì)信貸的限制；降低進(jìn)入金融部門的壁壘；降低銀行準(zhǔn)備金要求；對(duì)一些國(guó)有銀行實(shí)施私有化；允許在國(guó)內(nèi)開設(shè)存款賬戶以及逐步放松對(duì)外資流入和流出的限制等

金融自由化具有兩重性：一方面，它能改善金融資源配置，提高資本效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；另一方面，金融自由化又會(huì)加劇金融體系的脆弱性，而金融體系的脆弱易引發(fā)危機(jī)，使得經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退。利率提高通過(guò)信貸減少業(yè)務(wù)收入和金融中介的特許權(quán)價(jià)值由于競(jìng)爭(zhēng)而減少，遭到侵蝕利率的波動(dòng)性增加，由于自由化導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)，需要變動(dòng)利率應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)變化，因而利率變動(dòng)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)，帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)許進(jìn)入金融業(yè)增加及特許權(quán)經(jīng)營(yíng)的價(jià)值，誘發(fā)銀行從事高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)自由化自身實(shí)施得不完美，尤其是沒有糾正銀行業(yè)初始條件上的弱點(diǎn)，即沒能迅速創(chuàng)造強(qiáng)有力的法律，調(diào)控及監(jiān)督結(jié)構(gòu)。金融監(jiān)管人才質(zhì)量均存在瑕疵

從自由化走向危機(jī)，不可避免的后果？銀行危機(jī)可發(fā)生在自由化之后，但不易發(fā)生在制度環(huán)境好的地方，如尊重法制、貪污腐敗很少、合同執(zhí)行很好等?？傊?，改革后發(fā)生的危機(jī)主要?dú)w因于改革前的環(huán)境太差、級(jí)金融改革的順序及速度有問(wèn)題。對(duì)利率放松只是一個(gè)快速、容易的過(guò)程，但是培養(yǎng)專業(yè)技術(shù)、建立基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)及累積改革動(dòng)力卻費(fèi)時(shí)間結(jié)論：發(fā)展中國(guó)家應(yīng)采取漸進(jìn)方式推進(jìn)金融自由化，在實(shí)施金融自由化進(jìn)程中把握好“度”，適度的金融自由化能更好地發(fā)揮金融自由化的正面效應(yīng)，減少其負(fù)面效應(yīng)，使發(fā)展中國(guó)家的金融體系獲得可持續(xù)發(fā)展五、金融深化理論的修正（一）即使金融自由化，現(xiàn)實(shí)中利率管制依然存在（二）宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和適當(dāng)?shù)你y行監(jiān)督是成功的金融自由化改革的兩個(gè)先決條件（三）認(rèn)識(shí)到激進(jìn)的金融自由化風(fēng)險(xiǎn)太大，轉(zhuǎn)而贊成漸進(jìn)的金融自由化措施（四）強(qiáng)調(diào)自由化的次序?qū)τ诟母锍晒Φ闹匾喳溄疝r(nóng)《經(jīng)濟(jì)自由化的順序——向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的金融控制》（1991）第一也是最明顯的需要是平衡中央政府的財(cái)政，財(cái)政控制應(yīng)該優(yōu)先于金融自由化。在市場(chǎng)化次序中位列第二的是，開放國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，使存款人能夠得到、借款人能夠支付實(shí)實(shí)在在的實(shí)際利率。貿(mào)易價(jià)格的穩(wěn)定“國(guó)內(nèi)貿(mào)易和金融自由化以后，外匯自由化也存在著步調(diào)適當(dāng)?shù)膯?wèn)題。在國(guó)際收自平衡表上，經(jīng)常項(xiàng)目交易的自由化最好大大快于國(guó)際資本的流入?！钡谒墓?jié)金融約束理論

代表人物托馬斯·赫爾曼、凱文·穆爾多克、約瑟夫·斯蒂格利等人提出了金融約束論(financialrestraint)

。代表作品（1997）在《金融約束：一個(gè)新的分析框架》一文提出了金融約束的理論分析框架。

簡(jiǎn)評(píng)金融約束是發(fā)展中國(guó)家從金融壓抑狀態(tài)走向金融自由化過(guò)程中的一個(gè)過(guò)渡性政策，它針對(duì)發(fā)展中國(guó)家在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中存在的信息不暢、金融監(jiān)管不力的狀態(tài)，發(fā)揮政府在市場(chǎng)“失靈”下的應(yīng)有作用，是金融深化理論的豐富與發(fā)展。核心是，在金融約束下，政府在民間部門創(chuàng)造租金。

一、金融約束論的提出以及作用機(jī)理（一）對(duì)金融自由化的質(zhì)疑金融抑制論認(rèn)為，政府對(duì)金融市場(chǎng)的價(jià)格和數(shù)量管制，導(dǎo)致資源配置扭曲，阻礙了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但這一結(jié)論得不到東亞、東南亞經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)證支持。因?yàn)樵谥小㈨n、日、印尼、馬來(lái)西亞，存在不同程度的金融抑制，但也取得了令人矚目的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，提出了所謂的金融約束輪。金融自由化國(guó)家的金融危機(jī)也促使人們重新思考金融自由化。（二）金融約束的定義金融約束，是指政府通過(guò)一系列金融約束政策，從而在民間部門產(chǎn)生創(chuàng)造租金機(jī)會(huì)。此處租金指的是超過(guò)競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)所能產(chǎn)生的收益。金融約束的本質(zhì)是政府通過(guò)一系列的金融政策在民間部門創(chuàng)造租金機(jī)會(huì)(rentopportunities)，而不是直接向民間部門提供補(bǔ)貼。

（三）金融約束的作用機(jī)理特別是，租金誘導(dǎo)金融中介增加在純粹競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中可能供給不足的商品和服務(wù)，例如對(duì)投資進(jìn)行監(jiān)督和吸收更多的存款。為了維持金融部門的租金，政府必須使存款利率低于競(jìng)爭(zhēng)性均衡水平，并且對(duì)市場(chǎng)準(zhǔn)入，甚至對(duì)直接競(jìng)爭(zhēng)加以管制。此外，有可能控制對(duì)不同部門的貸款利率，以影響租金在生產(chǎn)部門和金融部門之間的分配。

平均租金為銀行創(chuàng)造了特許權(quán)價(jià)值發(fā)展中國(guó)家，銀行資本較少，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)增加，金融約束通過(guò)控制存款利率降低銀行成本，創(chuàng)造了可增加銀行特許權(quán)價(jià)值(franchisevalue)的租金機(jī)會(huì)，減少了銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)行租金創(chuàng)造與直接補(bǔ)貼不同對(duì)銀行產(chǎn)生的激勵(lì)不同。租金創(chuàng)造必須努力經(jīng)營(yíng)才能獲取。通過(guò)吸收存款推動(dòng)金融深化金融約束使銀行只要新增存款就可獲得租金，從而促使銀行尋求新的存款來(lái)源。銀行新增網(wǎng)點(diǎn)、改善設(shè)施、改進(jìn)服務(wù)。二、金融約束的主要措施（一）限制競(jìng)爭(zhēng)1.

政府應(yīng)控制存貸款利率即將存款利率控制在一個(gè)較低的水平上（但要保證實(shí)際存款利率為正值），減低銀行成本，創(chuàng)造增加其“特許權(quán)價(jià)值”的租金機(jī)會(huì)，減少銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)。為了獲取特許權(quán)價(jià)值，激勵(lì)其長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)。2、嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入限制政策嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入政策并不等于禁止一切的進(jìn)入，而是指新的進(jìn)入者不能侵占市場(chǎng)先入者的租金機(jī)會(huì)，防止激烈的無(wú)序金融競(jìng)爭(zhēng)會(huì)造成