風(fēng)險(xiǎn)投資課件

第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資概述

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的含義風(fēng)險(xiǎn)投資也叫創(chuàng)業(yè)投資，不同的文獻(xiàn)對(duì)它的定義不同。全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義，是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。目前較為流行的定義：把資金投向蘊(yùn)藏著較大失敗可能的高新技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域，以期獲得成功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為。二、風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)1、是一種權(quán)益性投資2、是一種有風(fēng)險(xiǎn)的投資；3、通常是中長(zhǎng)期投資，一般是3—7年；4、投資對(duì)象主要是非上市的中小企業(yè)，并且是高新技術(shù)企業(yè)；5、一般是組合投資，即投資于一個(gè)項(xiàng)目群；6、是一種專業(yè)投資，它要涉及到對(duì)投資項(xiàng)目的管理；7、追求超額回報(bào)的財(cái)務(wù)性投資

美國(guó)硅谷的大拇指定律如果風(fēng)險(xiǎn)資本一年投資10家高科技創(chuàng)業(yè)公司,在5年左右的發(fā)展過程中,會(huì)有3家公司垮掉;另有3家停滯不前;有3家能夠上市,并有不錯(cuò)的業(yè)績(jī);只有1家能夠脫穎而出,迅速發(fā)展,成為一顆耀眼的明星,給投資者以巨額回報(bào),即“大拇指”。據(jù)統(tǒng)計(jì),美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資項(xiàng)目中有50%左右是完全失敗的,40%是不賺不賠或有微利,只有10%是大獲成功。三、風(fēng)險(xiǎn)投資的組成要素1、風(fēng)險(xiǎn)資本2、風(fēng)險(xiǎn)投資人3、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)象：主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。以美國(guó)為例，1992年對(duì)電腦和軟件業(yè)的占27%；其次是醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)，占17%；再次是通信產(chǎn)業(yè)，占14%；生物科技產(chǎn)業(yè)占10%。4、資本市場(chǎng)5、風(fēng)險(xiǎn)投資目的：風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是為了獲得企業(yè)的所有權(quán)，不是為了控股，更不是為了經(jīng)營(yíng)企業(yè)，而是通過投資和提供增殖服務(wù)把投資企業(yè)作大，然后通過公開上市（IPO）、兼并收購或其它方式退出，在產(chǎn)權(quán)流動(dòng)中實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。

6、風(fēng)險(xiǎn)投資方式：股權(quán)投資、提供貸款或貸款擔(dān)保、兩者結(jié)合。風(fēng)險(xiǎn)資本的來源因時(shí)因國(guó)而異美國(guó)，1978年風(fēng)險(xiǎn)資本中個(gè)人和家庭資金占32%；其次是國(guó)外資金，占18%；再次是保險(xiǎn)公司資金、年金和大產(chǎn)業(yè)公司資金，分別占16%、15%和10%，到了1988年，年金比重迅速上升，占了全部風(fēng)險(xiǎn)資本的46%，其次是國(guó)外資金、捐贈(zèng)和公共基金以及大公司產(chǎn)業(yè)資金，分別占14%、12%和11%，個(gè)人和家庭資金占的比重大幅下降，只占到了8%。歐洲國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)資本主要來源于銀行、保險(xiǎn)公司和年金，分別占全部風(fēng)險(xiǎn)資本的31%、14%和13%，而個(gè)人和家庭資金只占到2%。在日本，風(fēng)險(xiǎn)資本主要來源于金融機(jī)構(gòu)和大公司資金，分別占36%和37%。其次是國(guó)外資金和證券公司資金，各占10%，而個(gè)人與家庭資金也只到7%。風(fēng)險(xiǎn)投資人1、風(fēng)險(xiǎn)資本家：以自有資本進(jìn)行投資2、風(fēng)險(xiǎn)投資合伙公司：最為普遍，一般被理解為狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資人。3、產(chǎn)業(yè)附屬投資公司：這類投資公司往往是一些非金融性實(shí)業(yè)公司下屬的獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，他們代表母公司的利益進(jìn)行投資。這類投資人通常主要將資金投向一些特定的行業(yè)。4、天使投資人：通常投資于非常年輕的公司以幫助這些公司迅速啟動(dòng)。在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，“天使投資人”這個(gè)詞指的是企業(yè)家的第一批投資人，這些投資人在公司產(chǎn)品和業(yè)務(wù)成型之前就把資金投入進(jìn)來。（facebook-JimBreye&聚美優(yōu)品-徐小平）。/watch/06783841212617186851.html?page=videoMultiNeed風(fēng)險(xiǎn)投資合伙公司風(fēng)險(xiǎn)投資合伙公司也叫有限合伙制。其合伙人分為兩大類：有限合伙人和普通合伙人。有限合伙人是風(fēng)險(xiǎn)投資的真正投資人，他們提供了風(fēng)險(xiǎn)投資公司的基本投資來源，一般占風(fēng)險(xiǎn)投資資金總額的99％，承擔(dān)有限責(zé)任。有限合伙人包括：富有家庭和個(gè)人、養(yǎng)老金、捐贈(zèng)基金、銀行持股公司、投資銀行，其他非金融公司等等。風(fēng)險(xiǎn)投資家則是普通合伙人，普通合伙人出資僅占1％，但承擔(dān)無限責(zé)任。他們投入的主要是科技知識(shí)、管理經(jīng)驗(yàn)、金融專長(zhǎng)。普通合伙人是資金的經(jīng)理人員，他們運(yùn)籌帷幄，掌握著風(fēng)險(xiǎn)投資的命脈，決定著風(fēng)險(xiǎn)投資的成敗。他們籌集資金，篩選并決定投資對(duì)象，參加投資對(duì)象公司的經(jīng)營(yíng)管理，負(fù)責(zé)將所得利潤(rùn)在合伙人之間分配。風(fēng)險(xiǎn)投資家的報(bào)酬包括兩個(gè)內(nèi)容:管理費(fèi)（傭金）和附帶權(quán)益。附帶權(quán)益是資本增值中按照合同分配給風(fēng)險(xiǎn)投資家，即普通合伙人的部分，占資本增值的15—25%,有限合伙人占75％—85％。傭金則在1～3％不等，通常在2％到2.5％左右。傭金是每年支付，其比例一旦確定，就將保持下去，直到合伙制的終結(jié)。有限合伙制的優(yōu)勢(shì)1、實(shí)現(xiàn)人力資本與貨幣資本的有機(jī)統(tǒng)一。2、獨(dú)特的多重約束機(jī)制：一是普通合伙人承擔(dān)無限責(zé)任；二是合伙期一般只是一個(gè)投資期，對(duì)于需要不斷籌集新資金的風(fēng)險(xiǎn)投資家來講聲譽(yù)可謂至關(guān)重要，努力保持和提高自己的業(yè)績(jī)成了一種外在的激勵(lì)和約束；三是有效的監(jiān)督制度。由投資者組成的顧問委員會(huì)實(shí)施監(jiān)督，限制普通合伙人損害投資者的利益。3、靈活的運(yùn)作機(jī)制。以協(xié)議為基礎(chǔ)，很多方面可以由合伙人協(xié)議決定。此外，信息披露義務(wù)遠(yuǎn)比公司寬松，這種保密性對(duì)出資人更具有吸引力。4、優(yōu)惠的稅收政策。有限合伙制無需繳納公司稅，只繳納個(gè)人所得稅，避免了公司制下雙重納稅的弊端，有效降低了經(jīng)營(yíng)成本。5、便捷的退出機(jī)制。有限合伙人轉(zhuǎn)讓其合伙份額不會(huì)影響有限合伙的繼續(xù)存在。天使投資人天使投資人通常是創(chuàng)業(yè)家的朋友、親戚或伙伴，他們對(duì)該創(chuàng)業(yè)家的能力深信不疑，因而愿意在業(yè)務(wù)遠(yuǎn)未開展之前就投入大筆資金。近幾年來，天使投資市場(chǎng)迅猛擴(kuò)展。2004年，天使投資和機(jī)構(gòu)投資已經(jīng)平分美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的天下。大約22萬個(gè)天使投資者將大約225億美元投資到4.8萬個(gè)啟動(dòng)項(xiàng)目上；而同年，機(jī)構(gòu)投資者僅僅將大約34億美元投資在171個(gè)啟動(dòng)項(xiàng)目上，將205億美元投資到2876個(gè)后期項(xiàng)目上。到目前為止，在美國(guó)大約有300萬人有過天使投資經(jīng)歷，其中大約有40萬人為持續(xù)的天使投資人。在美國(guó)，天使投資人一般以團(tuán)體的形式集合在一起。每個(gè)投資團(tuán)體大約平均有85位投資人會(huì)員，每年的投資回報(bào)率大約為35％。天使投資人對(duì)大約三分之一向其尋求投資的創(chuàng)業(yè)公司進(jìn)行投資。每個(gè)團(tuán)隊(duì)每年的投資大約為200萬美元至500萬美元。天使投資案例風(fēng)險(xiǎn)投資家馬克庫拉看中電腦的發(fā)展將主宰人類未來生活，便毅然投資9.1萬美元幫助SteveJobs創(chuàng)建了蘋果公司。短短5年，蘋果公司就成了美國(guó)500家大企業(yè)之一，公司上市后，馬克庫拉的股份價(jià)值1.54億美元。硅谷電腦系統(tǒng)公司創(chuàng)始人康威先生1993年以來進(jìn)行了30多次天使投資，5～15萬美元，最快的收益在60天內(nèi)翻4倍。天使投資皇后：麥瑟琳1997年，投資AVIDIA公司250萬種子資金，10個(gè)月后，AVIDIA被兼并，獲得2500萬的回報(bào)。1990年，2萬美元投資哈斯汀斯軟件公司，到1995年，共投資24.5萬，獲得500萬的回報(bào)。1998年8月投資10萬美元建立美國(guó)健康保健交易系統(tǒng)，1999年初，外籌130萬美元，贏得了350億美元的市場(chǎng)份額。1994到1999年共投資六家新公司120萬美元，其中兩家上市，三家并購，一家失敗，回報(bào)2000萬美元。二、風(fēng)險(xiǎn)投資的階段（一）種子期：技術(shù)的醞釀與發(fā)明階段資金需要量很少，從創(chuàng)意的醞釀，到實(shí)驗(yàn)室樣品，再到粗糙樣品，一般由科技創(chuàng)業(yè)家自己解決。如果在原有的投資渠道下無法進(jìn)一步形成產(chǎn)品，發(fā)明人就會(huì)尋找新的投資渠道。種子資本的來源主要有：個(gè)人積蓄、家庭財(cái)產(chǎn)、朋友借款、申請(qǐng)自然科學(xué)基金，如果還不夠，則會(huì)尋找專門的風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。此階段的風(fēng)險(xiǎn)投資多為天使投資人提供。這個(gè)時(shí)期面臨三大風(fēng)險(xiǎn)：一是高新技術(shù)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，二是高新技術(shù)產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，三是高新技術(shù)企業(yè)的管理風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資家在種子期的投資在其全部風(fēng)險(xiǎn)投資額的比例是很少的，一般不超過10%，但卻承擔(dān)著很大的風(fēng)險(xiǎn)，因此也就需要有更高的回報(bào)。（二）導(dǎo)入期(啟動(dòng)期或創(chuàng)建階段)（Start-upStage）技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷階段。這一階段，進(jìn)一步解決技術(shù)問題，排除技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)管理機(jī)構(gòu)組成；產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)試銷，聽取市場(chǎng)意見。叫創(chuàng)業(yè)資金，投入顯著增加。風(fēng)險(xiǎn)投資公司主要考察風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的可行性，以及產(chǎn)品功能與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。如果覺得投資對(duì)象具有相當(dāng)?shù)拇婊盥?，同時(shí)在經(jīng)營(yíng)管理與市場(chǎng)開發(fā)上也可提高有效幫助，則會(huì)進(jìn)行投資。風(fēng)險(xiǎn)主要是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)。

（三）成長(zhǎng)期（擴(kuò)張期，ExpansionStage）即技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)擴(kuò)大階段。資本需求相對(duì)前兩階段又有增加，一方面是為擴(kuò)大生產(chǎn)，另一方面是開拓市場(chǎng)、增加營(yíng)銷投入，企業(yè)達(dá)到基本規(guī)模。叫成長(zhǎng)資本，主要來源于原有風(fēng)險(xiǎn)投資家的增資和新的風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入。另外，產(chǎn)品銷售也能回籠相當(dāng)?shù)馁Y金，銀行等穩(wěn)健資金也會(huì)擇機(jī)而入。這也是風(fēng)險(xiǎn)投資的主要階段。這一階段的風(fēng)險(xiǎn)已主要不是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)加大。為此，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)積極評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，并派員參加董事會(huì)，參與重大事件的決策，提供管理咨詢，選聘更換管理人員等并以這些手段排除、分散風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)減少，但利潤(rùn)率也在降低，風(fēng)險(xiǎn)投資家在幫助增加企業(yè)價(jià)值同時(shí)，也應(yīng)著手準(zhǔn)備退出。（四）成熟期（MatureStage）即技術(shù)成熟和產(chǎn)品進(jìn)入大工業(yè)生產(chǎn)階段。稱作成熟資本，資金需要量很大，但風(fēng)險(xiǎn)投資已很少再增加投資了。一是因?yàn)槠髽I(yè)產(chǎn)品的銷售本身已能產(chǎn)生相當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入；二是因?yàn)檫@一階段的技術(shù)成熟、市場(chǎng)穩(wěn)定，企業(yè)已有足夠的資信能力去吸引銀行借款、發(fā)行債券或發(fā)行股票；三是隨著各種風(fēng)險(xiǎn)的大幅降低，利潤(rùn)率也已不再是誘人的高額，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資不再具有足夠的吸引力。風(fēng)險(xiǎn)投資的收獲季節(jié)，即退出階段。五、風(fēng)險(xiǎn)投資的作用風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資于研發(fā)，增強(qiáng)了國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)力；創(chuàng)造了大量的就業(yè)機(jī)會(huì)；促進(jìn)高科技成果轉(zhuǎn)化，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“發(fā)動(dòng)機(jī)”；中小企業(yè)發(fā)展的“孵化器”。第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作一、風(fēng)險(xiǎn)投資的參與主體1、投資者（資金的供給者）2、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)（資金的運(yùn)作者）3、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)（資金的使用者）4、中介機(jī)構(gòu)（包括：風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的代理人、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的代理人和機(jī)構(gòu)投資者的代理人）投資銀行的角色（作用）自己組建風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，從事風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)。為風(fēng)險(xiǎn)投資提供資金支持，成為風(fēng)險(xiǎn)資本的提供者。成為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的顧問，為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)籌集資本、選擇投資項(xiàng)目、談判并締結(jié)協(xié)議和幫助策劃退出方式。成為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的顧問，為其制定商業(yè)計(jì)劃書、談判并締結(jié)協(xié)議、策劃并購和反并購以及幫助上市、承銷證券等。一般來說，投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)構(gòu)成一個(gè)資金流，周而復(fù)始的循環(huán)，形成風(fēng)險(xiǎn)投資的周轉(zhuǎn)。

投資者風(fēng)險(xiǎn)投資公司資金風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)決策篩選資金增值資金回流收益回饋三、風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作程序籌資階段；投資階段，包括：評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的計(jì)劃書、會(huì)晤與協(xié)商、意向書、實(shí)地考察、締結(jié)協(xié)議；增值階段，即共同工作；退出階段，退出方式一般有：首次公開上市、股份轉(zhuǎn)讓給第三者或被兼并收購、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購和破產(chǎn)清算。籌措資本，建立風(fēng)險(xiǎn)投資公司收到申請(qǐng)，進(jìn)行識(shí)別、篩選、挑選出有高成長(zhǎng)潛力的投資項(xiàng)目與創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行洽談，評(píng)估投資項(xiàng)目，達(dá)成并簽署投資協(xié)議監(jiān)管及輔導(dǎo)以使資本增值（1）提供咨詢；（2）參與重大決策；（3）定期財(cái)務(wù)報(bào)告（4）定期調(diào)研風(fēng)險(xiǎn)資本退出（1）公開上市（2）股份轉(zhuǎn)讓（3）破產(chǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式（一）首次公開上市退出（IPO）

可以分為主板和二板上市。這種退出方式，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)而言，不僅可以保持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的獨(dú)立性，而且還可以獲得在證券市場(chǎng)上持續(xù)融資的渠道。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本家來說，則可以獲得非常高的投資回報(bào)。根據(jù)美國(guó)的調(diào)查資料顯示，有1/3的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)選擇通過IPO退出，最高投資回報(bào)率達(dá)700%。被認(rèn)為是最佳的退出方式。但是首次公開上市退出方式受到資本市場(chǎng)成熟度的限制比較大。（二）并購?fù)顺鯥PO退出需要一定的時(shí)間，且門檻較高，許多風(fēng)險(xiǎn)資本家就會(huì)采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式退出。雖然收益不及IPO，但是風(fēng)險(xiǎn)資金能夠很快從所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出，進(jìn)入下一輪投資。因此并購也是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的重要方式。特別是近年來國(guó)際兼并高潮興起，采用并購?fù)顺龅娘L(fēng)險(xiǎn)資本正在逐年增加。從事風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購的主體有兩大類：一是一般的公司，二是其他風(fēng)險(xiǎn)投資公司。

（三）回購?fù)顺鍪侵竿ㄟ^風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層購回風(fēng)險(xiǎn)資本家手中的股份，使風(fēng)險(xiǎn)資本退出。就其實(shí)質(zhì)來說，回購?fù)顺龇绞揭矊儆诓①彽囊环N，只不過收購的行為人是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的內(nèi)部人員?；刭彽淖畲髢?yōu)點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被完整的保存下來了，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家可以掌握更多的主動(dòng)權(quán)和決策權(quán)，因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)更為有利。（四）清算退出清算退出是針對(duì)投資失敗項(xiàng)目的一種退出方式。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本家來說，一旦所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗，就不得不采用此種方式退出。盡管采用清算退出損失是不可避免的（一般只能收回原投資的64％），但是畢竟還能收回一部分投資，以用于下一個(gè)投資循環(huán)。因此，清算退出雖然是迫不得已，但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。案例：婚戀案例險(xiǎn)投資

2000年，美國(guó)第一家“推薦制”的婚戀網(wǎng)站eHarmony誕生。2004年12月份eHarmony從SequoiaCapital（Google的主要投資商之一）和TechnologyCrossoverVentures處成功融資1.1億美元，成為2004年全球互聯(lián)網(wǎng)數(shù)額最高的風(fēng)險(xiǎn)投資。2005年，法國(guó)的meetic.Com