期貨期權(quán)入門 第四章 期貨的對沖策略課件

第四章期貨的對沖策略

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一、基本原則PPT模板下載：

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期貨空頭套期保值包括期貨空頭的套期保值就是所謂的空頭套期保值。如果公司知道它要在將來某一特定的時(shí)間擁有某一資產(chǎn)并打算出售該資產(chǎn)，則可以通過持有期貨合約的空頭來對沖它的風(fēng)險(xiǎn)。例如，某農(nóng)場主現(xiàn)在養(yǎng)了一批豬并準(zhǔn)備在兩個(gè)月后在當(dāng)?shù)厥袌錾腺u掉它們，該農(nóng)場主就可以利用空頭套期保值。當(dāng)在未來會(huì)得到某項(xiàng)資產(chǎn)而現(xiàn)在并未擁有時(shí)，也可以利用空頭套期保值。期貨多頭套期保值包括期貨多頭的套期保值就是所謂的多頭套期保值。如果公司知道它要在將來要購買某一資產(chǎn)并打算現(xiàn)在鎖定價(jià)格，它可以進(jìn)行多頭套期保值。例：假設(shè)現(xiàn)在是1月15日，某銅材加工商5月15日需要購買10萬磅銅來履行合約。現(xiàn)在銅的價(jià)格為每磅140美分，5月份到期的銅期貨的價(jià)格為每磅120美分，該加工商在COMEX購買4份期貨合約來對沖其現(xiàn)貨的空頭地位，并在5月15日將期貨平倉。每份合約的單位為2.5萬鎊?！灼诒Ｖ挡呗?月15日：購買4張5月份銅期貨合約5月15日：將5月15日購買的期貨平倉————————————————————————————結(jié)果該策略將價(jià)格鎖定在每磅120美分附近。①5月15日，鋼的成本為每磅125美分，該公司在期貨市場市場上每磅獲利5美分②5月15日石油價(jià)格為每磅105美元，該公司在期貨市場市場上每磅損失15美分析：①若5月15日銅價(jià)為每磅125美分，因?yàn)?月份為期貨合約的交割月，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格非常接近，該加工商期貨上賺得：100000*（1.25美元-1.20美元）=5000美元現(xiàn)貨需支付：100000*1.25美元=125000美元因此總成本為125000美元-5000美元=120000美元。②若5月15日期貨價(jià)格為每磅105美分，該加工商期貨上損失100000*（1.20美元-1.05美元）=15000美元現(xiàn)貨需支付總額為100000*1.05美元=105000美元因此總成本仍然為105000美元+5000美元=120000美元套期保值與股東股東套期保值的優(yōu)缺點(diǎn)缺點(diǎn)：大宗套期保值的單位美元成本要比小宗套期保值便宜。因此，企業(yè)進(jìn)行套期保值的成本可以比個(gè)別股票持有者的成本低。實(shí)際上，期貨合約的規(guī)模決定了個(gè)別股票持有者在許多情況下不可能有實(shí)力進(jìn)行套期保值。優(yōu)點(diǎn)：股票持有者可以比企業(yè)更容易做的事情是分散風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)股票持有者在經(jīng)過充分分散化的股票組合后對許多企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)具有免疫能力。套期保值與競爭對手如果套期保值在某個(gè)行業(yè)并不普遍，某個(gè)行業(yè)選擇與其他企業(yè)不同的策略可能也沒有意義。行業(yè)內(nèi)的競爭壓力包括諸如原材料價(jià)格、利率、匯率等因素的變動(dòng)導(dǎo)致的商品和服務(wù)價(jià)格的波動(dòng)。不進(jìn)行套期保值的企業(yè)可以保持邊際利潤不變，但進(jìn)行套期保值企業(yè)反而使得邊際利潤變得起伏不定。例：兩家黃金首飾加工商：企業(yè)A和企業(yè)B。假設(shè)這一行業(yè)的大多數(shù)企業(yè)都不利用套期保值來避免金價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)B也不例外。但是企業(yè)A決定采用期貨合約對未來18個(gè)月內(nèi)購買黃金的價(jià)格進(jìn)行套期保值。如果金價(jià)上升，經(jīng)濟(jì)壓力講使黃金首飾的批發(fā)價(jià)也隨之上漲。此時(shí)，企業(yè)B的邊際利潤不受影響。企業(yè)A的邊際利潤上升。相反，如果金價(jià)下跌，企業(yè)B的邊際利潤仍然保持不變，但是企業(yè)A的邊際利潤下降了。當(dāng)競爭對手不采用套期保值時(shí)，從事套期保值的危險(xiǎn)金價(jià)的變化對黃金首飾價(jià)格的影響對未套期保值者的利潤的影響對套期保值者的利潤的影響上升上升無影響上升下降下降無影響下降三、基差風(fēng)險(xiǎn)PPT模板下載：

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基差風(fēng)險(xiǎn)存在的原因在實(shí)際應(yīng)用中，期貨合約套期保值并不那么完美。有如下一些原因：1、需要對沖其價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)與期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)可能并不完全一樣；2、套期保值這可能并不能肯定購買或出售資產(chǎn)的確切時(shí)間；3、套期保值可能要求期貨合約在其到期日之前就進(jìn)行平倉?；钤谔灼诒Ｖ档那闆r下，基差定義為：基差=打算進(jìn)行套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格-所使用合約的期貨價(jià)格如果打算進(jìn)行套期保值的資產(chǎn)與期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)一致，在期貨合約到期日基差為零。在到期日之前，基差可能為正值或負(fù)值。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)是低利率貨幣或黃金白銀，其期貨價(jià)格大于即期價(jià)格。這時(shí)基差為負(fù)值。對高利率貨幣或許多商品，其期貨價(jià)格小于即期價(jià)格，基差為正值。當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格的增長大于期貨價(jià)格的增長時(shí)，基差也隨之增加，稱為基差擴(kuò)大。當(dāng)期貨價(jià)格的增長大于現(xiàn)貨的價(jià)格增長時(shí)，基差減少。注意：在期貨合約到期前，基差是正值。我們在建立套期保值初始時(shí)刻，現(xiàn)貨和期貨的價(jià)格分別為2.5美元和2.2美元；在平倉時(shí)，現(xiàn)貨和期貨的價(jià)格分別為2.00美元和1.9美元。即S1=2.5美元，F(xiàn)1=2.2美元，S2=2.0美元，F(xiàn)2=1.9美元根據(jù)基差的定義：b1=S1-F1b2=S2-F2①套期保值者知道將于t2時(shí)刻出售資產(chǎn)，并于t1時(shí)刻持有期貨的空頭。該資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的價(jià)格為S2，期貨頭寸的盈利為F1-F2。則套期保值后資產(chǎn)獲得的有效價(jià)格為：S2+F1-F2=F1+b2②公司知道將于t2時(shí)刻購買資產(chǎn)，并在t1時(shí)刻進(jìn)行多頭套期保值。為該資產(chǎn)支付的價(jià)格為S2，在期貨頭寸上的損失為F1-F2。則期貨保值后的資產(chǎn)所支付的有效價(jià)格為：S2+F1-F2=F1+b2對諸如外匯、股票指數(shù)、黃金和白銀這些投資者來說，基差風(fēng)險(xiǎn)小于消費(fèi)性資產(chǎn)的基差風(fēng)險(xiǎn)，是由于套理論會(huì)使投資資產(chǎn)的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間保持某一確定的關(guān)系。某一投資資產(chǎn)的基差風(fēng)險(xiǎn)主要來源于將來無風(fēng)險(xiǎn)利率水平的不確定性。對于消費(fèi)型的商品來說，供需之間的不平衡以及有時(shí)保存商品的困難，可能導(dǎo)致便利收益的大范圍變化，這是基差風(fēng)險(xiǎn)的另一個(gè)來源。當(dāng)對沖者面臨的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與不同于對沖合約的標(biāo)的資產(chǎn)，這時(shí)基差風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大。定義S2*為在時(shí)刻的期貨合約中的資產(chǎn)的價(jià)格，則通過對沖，公司確保購買或出售資產(chǎn)的價(jià)格為：這里及分別代表基差的兩個(gè)組成部分，當(dāng)被對沖的資產(chǎn)與期貨合約中的資產(chǎn)一致時(shí)，相應(yīng)的基差為，而當(dāng)兩個(gè)資產(chǎn)不同時(shí)，是由于兩個(gè)資產(chǎn)差異而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。注意：基差風(fēng)險(xiǎn)可以使得套期保值者的頭寸狀況得以改善或更加糟糕。考慮一個(gè)空頭套期保值。如果基差意想不到地?cái)U(kuò)大，則套期保值者的頭寸狀況就會(huì)得到改善，相反，如果基差意想不到地縮小，則套期保值者的頭寸狀況就會(huì)惡化。對于多頭套期保值者來說，情況則相反。如果基差意想不到的擴(kuò)大，則保值者的頭寸狀況就會(huì)惡化；而當(dāng)基差意想不到地縮小時(shí)，保值者的頭寸狀況就會(huì)改善。空頭套期保值的基差風(fēng)險(xiǎn)市場情況3月1日某公司將于7月底收到5000萬日元，9月份日元期貨的現(xiàn)價(jià)為0.7800.策略該公司可以：①在3月1日賣空4份9月份的日元期貨

②在7月底收到日元時(shí)，將期貨合約平倉。基差風(fēng)險(xiǎn)源于在7月底日元即期價(jià)格與9月份到期日元期貨價(jià)格之差的不確定性。結(jié)果7月底收到日元時(shí)，即期價(jià)格為0.7200，期貨價(jià)格為0.7250.因此，基差=0.7200-0.7250=-0.0050期貨獲利=0.7800-0.7250=+0.0550套期保值者7月底收到的有效價(jià)格（每日元美分?jǐn)?shù)）等于7月底日元的即期價(jià)格+期貨的獲利：0.7200+0.0550=0.7750也等于9月份期貨的初始價(jià)格+基差：0.7800-0.0050=0.7750空頭套期保值的基差風(fēng)險(xiǎn)市場情況6月8日某公司得知在10或11月份的時(shí)候購買20000桶原油。當(dāng)前12月份到期的期貨價(jià)格為每桶18.00美元。策略該公司可以：①6月8日在NYM購買20份12月份到期的石油期貨

②在需要購買石油的時(shí)候，將期貨合約平倉?；铒L(fēng)險(xiǎn)源于購買石油即期價(jià)格與12月份石油期貨價(jià)格之差的不確定性。結(jié)果公司在11月10日購買石油時(shí)，將期貨合約進(jìn)行平倉。現(xiàn)貨價(jià)格為每桶20美元，期貨價(jià)格為19.10美元。因此，基差=20-19.10=0.90美元期貨獲利=19.10-18.00=1.10美元套期保值者購買石油支付的有效價(jià)格為現(xiàn)貨價(jià)格—期貨價(jià)格：20-1.10=18.90美元每桶也等于12月份期貨的初始價(jià)格加上基差:18.00+0.90=18.90美元每桶四、最小方差套期比率PPT模板下載：

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套期保值者頭寸的方差與套期率的關(guān)系h*套期率套期保值者頭寸的方差如果ρ=1，且σF=σS最佳的套期率為1.0。由于在這種情況下，期貨價(jià)格完全反映了現(xiàn)貨價(jià)格，以上的值正好是我們預(yù)期的值。如果ρ=1且σF=2σS，最佳套期率為0.5。這一結(jié)果正如我們預(yù)期的，是由于在這種情況下，期貨價(jià)格變化總是現(xiàn)貨價(jià)格變化的兩倍。套期保值效果：套期保值后抵消方差的程度。即ρ2=h*2σ2F/σ2S估計(jì)由公式可得：σF的估算值=0.0313

σS的估算值=0.0263

ρ的估算值=0.928最小方差套期保值比率h*為0.928*0.0263/0.0313=0.78合約的最佳數(shù)量NA：被套期保值頭寸的規(guī)模QF：期貨合約的規(guī)模（單位）N*：用于套期保值的期貨合約的最佳數(shù)量所使用的期貨合約的面值為h*NA,因此需要的期貨合約數(shù)量為：N*=h*NA/QF假設(shè)計(jì)算出的h*=0.7，N*=0.7*20000/1000=14五、股票指數(shù)期貨PPT模板下載：

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股票指數(shù)期貨資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，股票組合的收益與市場收益之間的關(guān)系由參數(shù)β來描述。它是組合超出無風(fēng)險(xiǎn)利率的超額收益對市場超出無風(fēng)險(xiǎn)利率的超額收益進(jìn)行回歸得到的最后擬合直線的斜率。當(dāng)β=1時(shí)，該股票組合的收益就反映了市場的收益；當(dāng)β=2時(shí)，該股票組合的差額收益為市場超額收益的兩倍；當(dāng)β=0.5時(shí)，該股票組合的差額收益為市場超額收益的一半。例：我們假設(shè)利用4個(gè)月有效期的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨合約對沖股票組合在未來3個(gè)月內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè):標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)=200

股票組合的價(jià)值=204萬美元指數(shù)紅利收益率=4%p.a.

無風(fēng)險(xiǎn)利率=10%p.a.(perannum)

股票組合的β=1.5

則：期貨價(jià)格：200e（0.10-0.04）*1/3=204.04期貨合約的價(jià)格F：500美元*204.04=102020美元對沖股票組合賣空股票指數(shù)期貨合約數(shù)1.5*2040000/102020=30假設(shè)指數(shù)在3個(gè)月內(nèi)變?yōu)?80，期貨價(jià)格：180e（0.10-0.04）*1/12=180.90在股票指數(shù)上的損失為10%，指數(shù)每年支付4%的股利，即每三個(gè)月為1%，則投資者在3個(gè)月內(nèi)獲得的指數(shù)收益為-9%.無風(fēng)險(xiǎn)利率為每三個(gè)月2.5%.股票組合的期望收益率為2.5%+1.5*（-9%-2.5%）=-14.75%3個(gè)月末，股票組合的收益：*（1-0.1475）=1739100美元套期保值者的頭寸期望值為1739100+347100=2086200美元對沖股票組合的理由有效的股票指數(shù)對沖將使得對沖者的頭寸近似以無風(fēng)險(xiǎn)利率增長，對沖者不辭勞苦地用期貨合約基于兩個(gè)原因：一是：對沖者認(rèn)為股票組合中的股票選擇的很好。在這種情況下，ta可能對整個(gè)市場的表現(xiàn)還沒有把握但是堅(jiān)信股票組合中的股票比市場表現(xiàn)出色（在適當(dāng)調(diào)整組合中的β值之后）。采用指數(shù)期貨來對沖轉(zhuǎn)移了市場波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，僅使對沖這股票組合與市場有關(guān)的部分收益暴露在市場風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中。二是：對沖者計(jì)劃長期持有該部分組合，在不確定的市場狀況下短期內(nèi)需要保護(hù)該頭寸。若采用先賣掉該組合，以后再買回的策略，可能會(huì)導(dǎo)致過高的交易費(fèi)用。改變?chǔ)轮翟谏侠?，對沖者組合的β值減小到零。利用期貨合約可以將股票組合的β值改變?yōu)榉橇愕钠渌轮怠Ｒ话銇碚f，要將組合的β值從β變到β*當(dāng)β>β*時(shí)，應(yīng)賣出的期貨頭寸數(shù)目為（β-β*）S/F;當(dāng)β<β*時(shí)，應(yīng)買入的期貨頭寸數(shù)目為（β-β*）S/F.對沖單個(gè)股票暴露的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)股票指數(shù)期貨可以用來對沖個(gè)別股票表露的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。注意：盡管購買合約的數(shù)目的計(jì)算方法與股票組合保值的計(jì)算方法相同，但其結(jié)果卻差很多。因?yàn)榇藭r(shí)的套期保值只能對沖個(gè)別股票的全部風(fēng)險(xiǎn)中市場風(fēng)險(xiǎn)那部分，而市場風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例很小。當(dāng)市場的走向不確定而投資者預(yù)期該只股票的業(yè)績要優(yōu)于市場的業(yè)績時(shí)，進(jìn)行套期保值是合適的。投資者在認(rèn)購了新股后也可以采用這種策略。個(gè)別股票頭寸的套期保值—————————————————————————————————市場情況

某投資者持有2000股IBM的股票。他擔(dān)心下一個(gè)月內(nèi)股票會(huì)有波動(dòng)。IBM股票的市價(jià)為50美元，8月份以MMI為基礎(chǔ)的指數(shù)期貨的現(xiàn)價(jià)為450.策略

該投資者①賣空5張8月份以MMI為基礎(chǔ)的指數(shù)期貨合約②一個(gè)月后進(jìn)行平倉結(jié)果

一個(gè)月后IBM的價(jià)格為62.5美元，8月份以MMI為基礎(chǔ)的指數(shù)期貨價(jià)格為540.投資者在IBM上獲利：20000*(62.5-50)=250000美元在MMI指數(shù)期貨合約上損失：5*500*（540-450）=225000美元六、向前延伸的套期保值PPT模板下載：

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有時(shí)套期保值的到期日比所有可供使用的期貨合約的交割日都要晚。保值者必須將該套期保值組合向前進(jìn)行延展。這包括將一個(gè)期貨合約平倉，同時(shí)持有另一個(gè)到期日較晚的期貨合約頭寸。套期保值可向前延展很多次。如果存在期貨合約1，2，3，…，n（并不一定所有合約現(xiàn)在都有交易），它們的到期日逐個(gè)后延，公司可以運(yùn)用一下策略：t1時(shí)刻：賣空期貨合約1t2時(shí)刻：將期貨合約1平倉；賣空期貨合約2t3時(shí)刻：將期貨合約2平倉；賣空期貨合約3……tn時(shí)刻：將期貨合約n-1平倉；賣空期貨合約nT時(shí)刻：將期貨合約n平倉存在n個(gè)基差風(fēng)險(xiǎn)或不確定性的來源。在T時(shí)刻，合約n的期貨合約價(jià)格和套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格之間存在不確定性。另外，在期貨合約向前展期的其他n-1個(gè)情況下，合約平倉時(shí)的價(jià)格與下一個(gè)新合約開倉時(shí)的價(jià)格之差也存在著不確定性。向前延展的套期保值—————————————————————————————————————市場情況

石油價(jià)格為每桶19美元。某公司要在1998年6月出售100000桶石油并打算對其進(jìn)行套期保值。在NYMEX市場上未來一年內(nèi)在每個(gè)交割月交割的期貨都有交易。但是，只有前6個(gè)月交割的期貨具有符合公司需要的足夠的流動(dòng)性。合約的規(guī)模大小為每張1000桶。策略

1997年4月：公司賣空100張1997年10月份的期貨合約。1997年9月：公司將10月份的期貨合約平倉。賣空100張1998年3月份的期貨合約。1998年2月：公司將3月的100張期貨合約平倉。賣空100張1998年7月份的期貨合約。19