貨幣銀行學8課件

第八章中央銀行與貨幣政策結構：一、中央銀行概述二、貨幣政策目標三、貨幣政策工具四、貨幣政策的傳導機制五、貨幣政策的效應六、金融創(chuàng)新對貨幣政策的影響（預計學時：8學時）11.為什么需要中央銀行

貨幣統(tǒng)一的需要

票據(jù)清算的需要

最后貸款人的需要

金融管理的需要

2.兩種途徑一是在政府的設計下，成立之初即為中央銀行，如美國聯(lián)儲體系；二是從商業(yè)銀行中分離出來，如英格蘭銀行，前身是成立于1694年的世界上最早的私人股份銀行。中央銀行概述23.中央銀行制度的類型（1）單一的中央銀行制度是最主要的中央銀行制度形式，指國家設立專門的中央銀行，全面、純粹的行使中央銀行職能。具體分為：一元式中央銀行：一個國家內建立統(tǒng)一的中央銀行，實行總分式機構設置。二元式中央銀行：設立中央和地方兩級中央銀行，聯(lián)邦制國家多采取此類形式，如美國聯(lián)邦儲備體系。（2）復合中央銀行制度一家大銀行集中執(zhí)行中央銀行和一般存款貨幣銀行的職能（3）準中央銀行制：香港：金融管理局新加坡：金融管理局和貨幣發(fā)行局（4）跨國中央銀行制：如歐洲中央銀行中央銀行概述3中央銀行概述4.中央銀行的職能A、發(fā)行的銀行的職能(thebankhadamonopolyovernoteissueinthecountry.)：壟斷銀行券的發(fā)行權，是貨幣政策最高決策機構B、銀行的銀行的職能(lenderoflastresort)集中存款準備金；組織全國范圍內的資金清算；充當最后貸款人。C、國家的銀行的職能(Asthegovernment’sfiscalagent)：代理國庫；充當政府的金融代理人，代辦各種金融事務；對國家財政給予信貸支持；制定并監(jiān)督執(zhí)行有關金融管理法規(guī)。55.中央銀行的特點第一，不以盈利為目的。第二，享有各種法律上授予的特權。第三，其業(yè)務與一般銀行業(yè)務具有明顯區(qū)別：第四，其控制權歸屬政府.討論：中央銀行的獨立性？（參見易綱p207-210）支持獨立性的理由:政治家的“短見”政治的商業(yè)周期政治家的“無知”反對獨立性的理由:

央行有自身的目標函數(shù)精英決策之不民主與財政政策協(xié)調的必要中央銀行概述6貨幣政策的概念：中央銀行為實現(xiàn)既定的經(jīng)濟目標運用各種工具調節(jié)貨幣供給和利率，進而影響宏觀經(jīng)濟的方針和措施的總和。最終目標：物價穩(wěn)定，充分就業(yè)，經(jīng)濟增長，國際收支平衡《中國人民銀行法》規(guī)定：中央銀行“貨幣政策目標是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長。特別注意事項：物價穩(wěn)定，并不意味著物價水平絕對不變；充分就業(yè)，也不意味著完全沒有失業(yè)；國際收支平衡，也不意味著總是保持平衡；經(jīng)濟增長，應該更加強調長期的可持續(xù)的增長，而不是短期的一次性的增長。貨幣政策最終目標7貨幣政策中間目標1.選擇標準：①可測性②可控性③相關性④抗干擾性⑤適應性。2.中介目標的分類近期目標或者操作目標：超額準備金、基礎貨幣遠期目標或者中介目標：利率、貨幣供應量3.“超額準備金”指標分析：從準備金的供給看，準備金供給主要來源于兩個渠道：借入準備金和非借入準備金。借入準備金是指中央銀行通過貼現(xiàn)窗口提供的臨時性貸款；非借入準備金是指銀行通過貼現(xiàn)之外的其他渠道所獲得的準備金。中央銀行通過公開市場操作和貼現(xiàn)窗口，都可以調控銀行準備金規(guī)模。銀行準備金作為操作目標常常與銀行同業(yè)拆借市場利率相聯(lián)系總之，從可測性看，準備金可以報表中得到；從可控性看，央行可以通過公開市場業(yè)務任意地改變準備金數(shù)額；從相關性看，基礎貨幣由流通中現(xiàn)金和銀行準備金構成，通過調控銀行準備金就可以改變基礎貨幣，從而控制貨幣供應量。

94.“基礎貨幣”指標分析：是比較理想的操作目標?；A貨幣，又稱高能貨幣，是流通中現(xiàn)金和銀行準備金之和。從可測性看，它表現(xiàn)為中央銀行的負債，在央行資產(chǎn)負債表中可以測出；從可控性看，基礎貨幣中的通?？梢杂裳胄兄苯涌刂疲y行準備金中的非借入準備金中央銀行可以通過公開市場操作隨意加以控制，借入準備金雖不能完全控制但可以通過貼現(xiàn)窗口進行目標設定，有較強的可控性。從相關性看，因為基礎貨幣由流通中現(xiàn)金和銀行金組成，通過調控銀行準備金就可以改變基礎貨幣，從而改變貨幣供應量。貨幣政策中間目標10貨幣政策中間目標5.“利率”目標VS“貨幣供應量”目標分析：前者稱為價格指標，后者稱為總量指標。理論分析:是否可以斷定利率和貨幣量哪一個能更好地滿足上述標準？能不能同時將二者定為中間目標呢？在實際過程中，利率指標與貨幣供應量指標一般不能同時都選作中介目標，兩者之間存在著沖突。即如果央行以穩(wěn)定利率為中介目標，則必然要容許貨幣供應量存在波動；反之，如果在穩(wěn)定貨幣供應量，則有可能以利率的不穩(wěn)定作為代價。圖示分析：i1ii20EL2L1111.定義：主要是指中央銀行調整商業(yè)銀行法定準備金比率，借此影響商業(yè)銀行存款創(chuàng)造的能力，并進而影響貨幣供給量的政策工具。2.作用過程：3.特點：第一,法定準備金率是通過貨幣乘數(shù)來影響貨幣供給的，因此，即使法定準備率調整幅度很小，也會引起貨幣供應量的巨大波動。第二,即使法定準備率不變，它也在很大程度上限制了存款機構創(chuàng)造派生存款的能力。第三,即使商業(yè)銀行等存款機構由于種種原因持有超額準備金，法定準備率的調整也會產(chǎn)生效果，提高法定準備率將凍結一部分超額準備金，而降低準備率則釋放出一部分準備金，銀行等存款機構的潛在貸款能力將因此受到影響，社會信用規(guī)模也會發(fā)生相應的變化。法定存款準備金率134.評價：法定準備金要求的優(yōu)點：第一，它對所有銀行一視同仁，公平客觀；第二，它對貨幣供給有著顯著的影響（迅速產(chǎn)生強烈影響，所以往往在緊急時刻使用）；第三，更為直接的公告效應法定存款準備金率局限性第一,效果過于強烈，不宜作為中央銀行日常調控貨幣供給的工具。第二,法定準備率的調整有過于強烈的宣示效應，對公眾的心理預期影響太大。第三,存款準備金對各類銀行的影響不同，提高法定存款準備率對小銀行的沖擊遠大于大銀行，這顯然不利于維持一個較為合理的金融機構體系。問題：我國連續(xù)使用調高準備金要求的政策。有觀點認為，這并非在給經(jīng)濟施加“猛藥”而是“溫弱一刀”。如何理解？法定存款準備金率14

1.定義：是指中央銀行調整再貼現(xiàn)率，借此影響商業(yè)銀行貼現(xiàn)貸款數(shù)量和基礎貨幣，從而對貨幣供給量和利率水平產(chǎn)生影響的政策工具。2.作用過程：3.特點：第一，它是通過影響商業(yè)銀行的資金成本和超額儲備來影響商業(yè)銀行的融資決策。第二，告示效應。再貼現(xiàn)率的變動，在一定程度上反映了中央銀行的政策意圖。4.評價：貼現(xiàn)政策也是中央銀行履行最后貸款人職能的手段，在維護金融體系穩(wěn)定和防范系統(tǒng)危機發(fā)生方面起到不可替代的作用。但它并不是推行貨幣政策的主要工具。局限性表現(xiàn)：①中央銀行不具有完全的主動性。②再貼現(xiàn)率的高低有限度。③再貼現(xiàn)率是市場利率的重要參照，不易頻繁調整

再貼現(xiàn)政策153.優(yōu)點：①調控的直接性.中央銀行通過公開市場業(yè)務可以直接調控銀行系統(tǒng)的準備金總量，進而直接影響貨幣供應量；②中央銀行通過公開市場操作可以“主動出擊”，避免了貼現(xiàn)政策的“被動等待”，以確保貨幣政策具有超前性；③通過公開市場操作，可以對貨幣供應量進行微調，從而避免法定存款準備金政策的震動效應。④中央銀行可以在公開市場上進行聯(lián)系性、經(jīng)常性及試探性操作，也可以進行逆向操作，以靈活調節(jié)貨幣供應量。4.公開市場業(yè)務的局限性直接受到影響的是政府債券交易商公開市場業(yè)務的效果也會受到商業(yè)周期、貨幣流通速度的變化、非銀行金融機構持有現(xiàn)金的比率等因素的影響。

公開市場業(yè)務17

1、選擇性貨幣政策工具（１）消費者信用管理（２）證券市場信用控制（３）不動產(chǎn)信用控制（４）優(yōu)惠利率

2、直接信用控制（１）信用分配（２）流動性比率（３）利率上限（４）直接干預（５）特別存款4、間接信用控制如：道義勸告或道義說服

次要的貨幣政策工具18貨幣政策傳導機制貨幣政策傳導機制是要描述貨幣數(shù)量的變動怎樣引起總體經(jīng)濟的變化。凱恩斯學派的傳導機制理論貨幣學派的傳導機制理論金融中介學派的傳導機制理論前兩種側重于宏觀層次的分析；后一種側重于微觀層次的分析；19凱恩斯學派的傳導機制理論利率傳導機制的主要觀點是：

（1）

貨幣存量的變動將導致利率的變動，而利率的變動又將引起投資的變動，從而引起總需求的變動，最終導致總產(chǎn)量的變動。（2）它強調的是真實利率而非名義利率。利率渠道的傳導機制的主要前提條件：（1）利率是可以自由浮動的，不存在任何管制因素；（2）投資對利率的變動是敏感的。21凱恩斯學派的傳導機制理論2.匯率渠道的傳導機制當一國的經(jīng)濟對外開放并實行了浮動匯率制以后，必須將國際收支的因素考慮進來，貨幣政策的傳導機制主要表現(xiàn)在匯率的變動對凈出口的影響上，它只是對利率渠道的一種補充：具體地：當實行緊縮貨幣政策時Ms下降，引起國內實際利率r的上升，而實際利率的上升吸引了外幣的流入，使本幣升值（e是以外幣所表示的本幣價格），這引起凈出口NX的下降，最終導致產(chǎn)出Y的下降。匯率傳導機制的前提：（1）外幣可以自由流入；（2）本幣可以自由兌換；（3）實行浮動匯率制22貨幣學派的傳導機制理論貨幣學派的傳導機制理論：貨幣學派對貨幣政策傳導機制的研究主要集中在相對資產(chǎn)價格和真實財富的變動上。1.弗里德曼的傳導機制理論2.托賓投資q理論3.消費的財富效應23托賓投資q理論托賓投資q理論用來解釋貨幣政策通過影響股票價格而影響投資支出，從而影響國民收入。首先，貨幣學派認為，貨幣政策會影響到股票價格。即當貨幣供應增加時，社會公眾會發(fā)現(xiàn)他們持有的貨幣比所需要的多，于是就會通過擴大支出來花掉這些貨幣，增加對股票的購買，從而導致股票價格上升。那么，股票價格的變化如何會影響投資支出從而影響產(chǎn)出呢？對于這個問題，托賓發(fā)展了一種關于股票價格與投資支出相關聯(lián)的理論，人們稱之為托賓的投資q理論。25托賓把q定義為企業(yè)的市場價值除以資本的重置成本：其中，Vk為企業(yè)的市場價值，即股票總市值，Pk為每單位實物資本的價格，K為實物資本數(shù)量，二者相乘即為企業(yè)的重置成本當q值大于1時

，說明企業(yè)的市值較高，可以通過發(fā)行股票的方式籌集資金以擴大生產(chǎn)規(guī)模，因此，企業(yè)的投資支出上升；如果q值小于1時

，企業(yè)將不會購買新的投資品，可能會廉價收購別的企業(yè)以獲得所需資本，這使投資支出下降；因此，q值是決定新投資的主要因素。那么，貨幣供給的變動又會對q產(chǎn)生什么影響呢？

托賓投資q理論26按照貨幣學派的觀點，當貨幣供給下降時，公眾發(fā)現(xiàn)手中貨幣少了，因此減少了支出，從而減少了對股票的需求，引起股票價格的下跌，這將導致較低的q值，從而引起投資支出下降，最終使產(chǎn)出下降。托賓投資q理論27金融中介學派的傳導機制理論1.該理論認為，貨幣政策的傳導機制可以通過：“信貸可得性”（CreditAvailability）效應來完成。2.“信貸可得性”涵義：是指企業(yè)或個人能夠通過信貸市場獲得的信貸量是有限的。由于大量的私人投資都要通過貸款來進行，而信貸的可得性顯然對于投資需求有著重要的影響。3.信用傳遞機制理論產(chǎn)生的微觀基礎：存在信貸配給現(xiàn)象，或者說信貸市場存在不完全性。因為在信貸市場上，普通存在“信貸配給”現(xiàn)象，即由于存在信息不對稱和執(zhí)行合約的成本問題，使得利率具有一定的粘性，不會隨貨幣供給的增減而作相應的變動。也就是說，并非只要借款人支付一個足夠高的利率，便可以獲得所需的貸款，而是在一個特定的利率水平上，有些企業(yè)和個人可以獲得貸款，另一些企業(yè)和個人即使愿意支付更高的利率，銀行也不會給予貸款。所以，企業(yè)或個人的貸款規(guī)模是有限的（信貸可得性）。294.信貸可得性的表現(xiàn)：信貸市場的利率并不是一個使信貸市場供求相等的均衡利率，而是一個比均衡利率更低的利率。在信息不對稱的情況下，假定銀行采取提高利率的辦法，則可能對銀行收益產(chǎn)生兩方面的負面影響：第一，逆向選擇增強。利率提高后，那些收益率較低而安全性較高的項目將會因為投資收益無法彌補借款成本而退出借款申請者的行列；而剩下的愿意支付高利率的借款人往往是高風險的，他們之所以愿意接受高利率，是因為他們知道他們歸還貸款的可能性很小。第二，道德風險提高。由于高利率，使得一些低收益的項目變得無利可圖，在有限責任的條件下，那些獲得貸款的人將傾向于投資那些高風險高收益的項目，從而使得道德風險變得更加嚴重。因此，對于銀行來說，利率并不是越高越好，而是有一個限度，超過了這一限度，由于貸款風險增加，銀行預期收益反而減少。金融中介學派的傳導機制理論30金融中介學派的傳導機制理論信用傳導機制包括：銀行信貸渠道和平衡表渠道（廣義信貸渠道）銀行渠道強調的是銀行借貸的重要性和商業(yè)銀行在金融體系中的重要地位,而平衡表渠道強調的是從貨幣政策對特定借款者影響方面闡釋信用在傳導過程中的獨特作用。由于特定借款者借貸能力的制約,強化了貨幣政策對經(jīng)濟運作的影響。31銀行信貸渠道這主要是針對中小企業(yè)而言的。由于存在信息不對稱和代理問題，中小企業(yè)將更多地依賴銀行的貸款，當實行緊縮的貨幣政策時，銀行的存款隨之下降，銀行的貸款也跟著下降，從而影響了投資，最終產(chǎn)出下降：這個理論的主要前提條件是：其一，存在銀行依賴型借款人,換言之，銀行貸款與其它金融資產(chǎn)(如債券)不是完全替代的，特定類型的借款人的融資需求只能通過銀行貸款得以滿足。其二，貨幣政策變動可以直接影響銀行貸款供給。也就是說,在受到貨幣政策沖擊之后,銀行不能通過重新安排其資產(chǎn)和負債的投資組合以使其貸款供給不受影響。32平衡表渠道也稱廣義的信用傳導渠道或凈財富額渠道(Netwealthchannel)，從不同貨幣政策態(tài)勢對特定借款人資產(chǎn)負債狀況或由凈資產(chǎn)決定的金融地位的影響角度解釋信用在傳導過程中的獨特作用。由于借貸市場上信息的不對稱，蘊藏著逆向選擇和道德風險，會給貸款人(如銀行)帶來風險，因此，銀行授信采取抵押和擔保的方式，以借款人的財富凈值為基準。具體傳導可表述為：貨幣政策操作使利率升降，影響潛在借款人(企業(yè)或居民)的資產(chǎn)負債表質量或財富凈值(現(xiàn)金流量和資本價值)的大小，從而影響其可獲得銀行貸款的能力和信用可獲得性的水平高低，進而影響企業(yè)的投資支出和居民的消費支出，最終影響產(chǎn)出。①企業(yè)資產(chǎn)負債表傳遞渠道。其一，通過影響企業(yè)資本凈值來發(fā)揮傳導作用。其二，通過影響企業(yè)現(xiàn)金流量來發(fā)揮傳導作用②家庭資產(chǎn)負債表傳遞渠道33企業(yè)資產(chǎn)負債表傳遞渠道其一，通過影響企業(yè)資本凈值來發(fā)揮傳導作用。緊縮的貨幣政策，引起證券價格下跌，這進一步使企業(yè)的資本凈值下降，由于逆向選擇和道德風險問題的增多，因而導致投資支出下降，導致總產(chǎn)出下降。用符號表示：其二，通過影響企業(yè)現(xiàn)金流量來發(fā)揮傳導作用。因為提高利率的緊縮政策也引起企業(yè)利息等費用支出的增加，并間接影響銷售收入的下降，從而引起企業(yè)凈現(xiàn)金流量的減少。這也惡化了企業(yè)的資產(chǎn)負債表，并發(fā)生與上面相似的連鎖反應。

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信用傳導渠道的意義銀行信貸為貨幣政策傳導機制提供了另一條重要的傳導渠道即使存在凱恩斯的“流動性陷阱”,導致傳統(tǒng)的以利率為主要渠道的貨幣政策失效,由于銀行信貸渠道的存在,使得貨幣政策可以通過信貸的變動,繼續(xù)影響實際經(jīng)濟。35家庭資產(chǎn)負債表傳遞渠道一方面，信貸傳遞渠道同樣適應于消費支出，尤其是耐用消費品和住房支出。貨幣緊縮造成的銀行貸款的下降造成家庭平衡表的惡化，因為，消費者沒有其他的信用來源。另一方面，從流動性角度考慮，緊縮性貨幣政策導致股票價格下降而使消費者的金融資產(chǎn)的價值隨之下降，消費者對耐用消費品和住房的消費支出就會下降，因為消費者具有安全性差的金融地位和更高的遭受金融損失可能的估計。用圖表示：36１.貨幣政策的時滯定義：貨幣政策時滯，是指貨幣政策從制定到獲得主要或全部效果，所必須經(jīng)過的時間過程。如果收效太遲或難以確定何時收效，則影響到政策的效果。構成：由內在時滯和外在時滯構成。⑴內部時滯的長短取決于貨幣當局對經(jīng)濟形勢發(fā)展的預見能力、制定政策的效率和行動的決心。內在時滯的一般較短。⑵外部時滯主要由客觀的經(jīng)濟和金融條件決定。外在時滯一般較長。2.貨幣流通速度對于貨幣流通速度的一個微小的變化，如果政策制定者未能預料到或在估算這個變動時出現(xiàn)小的差錯，都可能使貨幣政策的效果受到嚴重影響，甚至可能使本來正確的政策走向反面。

貨幣政策傳導效果的影響因素373.微觀主體的預期合理預期理論是20世紀70年代中期以來以美國芝加哥大學教授Ｒ．盧卡斯（ＲobertLucas）為代表的合理預期學派提出的一種以合理預期為假說的基礎理論、方法和政策的思想體系。合理預期學派認為，只要人們獲得的一切必要的信息，他們必然以完全合理的方法去預測前景。在貨幣政策中，合理預期會削弱以至抵消貨幣政策的效果。實際情況是，即使公眾的