美國(guó)次貸危機(jī).3課件

美國(guó)次貸危機(jī)分析

小組分工：袁宏偉，曾超：美國(guó)次貸危機(jī)前因后果資料查詢寧鶴良，李冀愷：美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)危機(jī)政策資料查詢1資料來(lái)源:寶來(lái)金融集團(tuán)次貸風(fēng)暴全球肆虐英國(guó)最大抵押貸款業(yè)者北石因信用市場(chǎng)緊縮，面臨財(cái)務(wù)危機(jī)，迫使英國(guó)央行英格蘭銀行對(duì)其提供緊急金援。這是英格蘭銀行十年來(lái)首次針對(duì)金融業(yè)者提供援助。

2次貸危機(jī)蔓延大事記（I）

2007年02月13日匯豐控股為在美次級(jí)房貸業(yè)務(wù)增18億美元壞賬撥備；美國(guó)最大次級(jí)房貸公司CountrywideFinancialCorp減少放貸；美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款公司新世紀(jì)金融（NewCenturyFinancial）發(fā)出盈利預(yù)警：去年四季度業(yè)績(jī)可能出現(xiàn)虧損；次按貸款風(fēng)險(xiǎn)初露端倪。2007年04月02日新世紀(jì)金融申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，并立即解雇了大半員工；次級(jí)按揭貸款風(fēng)險(xiǎn)徹底暴露。2007年07月19日美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登旗下兩只對(duì)沖基金凈值幾乎為零，兩只基金的主要投資者包括了高盛、美林、摩根大通等華爾街知名投行；貝爾斯登旗下第三支基金停止贖回。2007年8月1日澳大利亞麥格理銀行發(fā)表聲明表示，因美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)的蔓延，旗下兩只高收益基金的投資者可能會(huì)遭受25%的損失。2007年8月7日中國(guó)銀行、工商銀行卷入“美國(guó)次級(jí)債風(fēng)暴”；次級(jí)債危機(jī)引起了各界的廣泛關(guān)注。2007年8月9日法國(guó)最大銀行巴黎銀行宣布卷入了美國(guó)次級(jí)債麻煩，暫停旗下三只涉足美國(guó)房貸業(yè)務(wù)的基金交易；該三只基金的市值已從7月27日的20.75億歐元縮水至8月7日的15.93億歐元。3次貸危機(jī)以后各國(guó)央行注資（I）

日期國(guó)家/地區(qū)注資金額（億美元）日期國(guó)家/地區(qū)注資金額（億美元）8月1日美國(guó)3808月16日加拿大378月1日日本858月17日美國(guó)608月1日歐洲836.48月17日日本1068月1日澳大利亞41.98月18日俄羅斯0.28月2日美國(guó)358月21日美國(guó)37.58月2日日本878月21日日本708月9日美國(guó)2408月21日澳大利亞28.58月9日歐洲13008月22日美國(guó)208月13日美國(guó)208月23日美國(guó)708月13日日本508月23日歐洲5428月13日歐洲6508月24日~30日澳大利亞51.58月14日歐洲1038月27日~29日美國(guó)147.58月15日美國(guó)708月28日~29日歐洲3552.158月16日美國(guó)1708月30日美國(guó)1008月16日日本358月31日日本34.645次貸危機(jī)以后各國(guó)央行注資（II）國(guó)家注資金額（億美元）美國(guó)1350歐洲6983.55日本467.64加拿大37澳大利亞121.9俄羅斯0.2合計(jì)8960.29數(shù)據(jù)來(lái)源：《中國(guó)金融》，2007年18期，pp.466美國(guó)次貸危機(jī)的背景資料什么是次級(jí)貸款市場(chǎng)？

在美國(guó)，根據(jù)面向的對(duì)象不同，貸款市場(chǎng)可分為三類：優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)（PrimeMarket）面向信用等級(jí)高（信用分?jǐn)?shù)在660分以上），收入穩(wěn)定可靠，債務(wù)負(fù)擔(dān)合理的優(yōu)良客戶。次優(yōu)級(jí)貸款市場(chǎng)（“Alternative-A”Market）主要包括信用分?jǐn)?shù)在620到660之間的主流階層借款人，或者信用記錄良好,但缺少存款、資產(chǎn)和穩(wěn)定收入的合法證明文件。ALT-A貸款利率一般比優(yōu)質(zhì)貸款產(chǎn)品高出1～2個(gè)百分點(diǎn)。次級(jí)貸款市場(chǎng)（SubprimeMarket）是面向那些信用分?jǐn)?shù)低于620分，收入證明缺失，負(fù)債較重的人的貸款市場(chǎng)；次級(jí)貸款的利率一般比優(yōu)質(zhì)貸款產(chǎn)品高出2～3個(gè)百分點(diǎn)。7次級(jí)貸款的主要目標(biāo)客戶群體受教育程度低下者少數(shù)族裔（非裔、拉美裔）新移民職業(yè)不穩(wěn)定者房地產(chǎn)投機(jī)者9次級(jí)市場(chǎng)的貸款產(chǎn)品無(wú)本金貸款（Interestonlyloan）――這種產(chǎn)品往往在30年內(nèi)分?jǐn)傇鹿┙痤~，在頭幾年借款人每月只需償還貸款利息，而在剩余年份分期償還貸款的本金和利息?？烧{(diào)整利率貸款（ARM，adjustableratemortgage）選擇性可調(diào)整利率貸款（OptionARM）――允許貸款人在前些年份每月支付低于正常利息的月供，差額部分自動(dòng)計(jì)入貸款本金部分，這種做法稱之為負(fù)攤銷“NegativeAmortization”?！傲闶赘丁辟J款――借款人可以在沒(méi)有資金投入的情況下貸款。“零文件”貸款――借款人僅需聲明其收入情況,無(wú)需提供任何有關(guān)償還能力的證明即可貸款。10美國(guó)次級(jí)貸款市場(chǎng)總規(guī)模截至2006年底，在全美總余額約為10萬(wàn)億美元的住房抵押貸款中，次級(jí)抵押貸款約為1.5萬(wàn)億美元，占比15％左右。全美2006年發(fā)放的抵押貸款中，次級(jí)抵押貸款所占比例已經(jīng)從2002年的6％提高到了20％以上。1994～2006年，美國(guó)居民住房的自有率從64％上升到69％，期間有900余萬(wàn)家庭購(gòu)買(mǎi)了住房，這很大部分歸功于次級(jí)抵押貸款和次優(yōu)抵押貸款。瑞士信貸對(duì)2006年美國(guó)房貸分級(jí)結(jié)構(gòu)的估算如下：優(yōu)貸約占抵押貸款發(fā)放的57%，近優(yōu)貸（Alt-A）和次貸各占20%左右。11風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)嫁—抵押貸款證券化資產(chǎn)證券化(Asset-BackedSecuritization，ABS)

是指將缺乏流動(dòng)性但又能夠產(chǎn)生可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來(lái),通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組,再配以相應(yīng)的信用擔(dān)保和升級(jí),將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通證券的過(guò)程。13住房抵押貸款支持證券（MortgageBackedSecurities，MBS）

是指房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)將大量的抵押貸款債權(quán)組成一個(gè)資產(chǎn)池，以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行定期還本付息的債券，購(gòu)房者定期繳納的月供成為償付MBS本息的基礎(chǔ)。14美國(guó)三大政府房地產(chǎn)抵押貸款機(jī)構(gòu)GovernmentNationalMortgageAssociation（GinnieMae，俗稱吉利美）FederalNationalMortgageAssociation（FannieMae，俗稱房利美）FederalHomeLoanMortgageCorporation（FreddieMac，俗稱房地美）15住房抵押貸款證券化運(yùn)作機(jī)制個(gè)人購(gòu)房者（需要申請(qǐng)貸款但信用低）每月歸還貸款提供住房貸款次級(jí)抵押貸款公司投資銀行出售MBS提供資金房地產(chǎn)擔(dān)保債務(wù)證券（CDO）商業(yè)銀行保險(xiǎn)公司養(yǎng)老基金對(duì)沖基金提供資金17擔(dān)保債務(wù)憑證（CollateralizedDebtObligation，CDO）

CDO是一種包裹、組合多種債權(quán)資產(chǎn)的金融商品。用來(lái)?yè)?dān)保CDO價(jià)值的資產(chǎn)種類繁多，包羅萬(wàn)象，可能是企業(yè)貸款、公司債，可能是證券化的產(chǎn)品如房貸擔(dān)保債券（MBS）或資產(chǎn)擔(dān)保債券（ABS）或其它具有固定收益性質(zhì)的工具。18CDO的核心是一個(gè)分級(jí)（Tranches）的概念，即在同一個(gè)抵押貸款資產(chǎn)池上開(kāi)發(fā)出信用風(fēng)險(xiǎn)不同的各級(jí)產(chǎn)品：優(yōu)先級(jí)（SeniorTranches）中間級(jí)（MezzanineTranches）股權(quán)級(jí)（EquityTranches）。以上產(chǎn)品都基于同一個(gè)抵押貸款資產(chǎn)池，但是該資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流遵循以下的分配規(guī)則：首先滿足優(yōu)先級(jí)證券的本息償付，其次滿足中間級(jí)證券的本息償還，最后滿足股權(quán)級(jí)證券的本息償付。19資產(chǎn)負(fù)債表型或套利型資產(chǎn)負(fù)債表CDO多源自本身具有可證券化的資產(chǎn)握有者，如商業(yè)銀行，為了將債權(quán)資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表上移除，以獲致移轉(zhuǎn)信用、利率風(fēng)險(xiǎn)，提高資本充足率，達(dá)到資產(chǎn)負(fù)債管理的功能為主。相對(duì)地，套利型CDO則由基金公司、投資銀行等發(fā)行，他們向市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)高收益的債券或債務(wù)工具，將其匯集經(jīng)過(guò)重新包裝，在市場(chǎng)發(fā)行平均收益較低的證券，以獲取利差收益。因此在套利CDO的交易中，發(fā)行者的重點(diǎn)不在資產(chǎn)的移轉(zhuǎn)，而在重新包裝（Repackaging）。21現(xiàn)金流量型或市場(chǎng)價(jià)格型現(xiàn)金流量型CDO之信用風(fēng)險(xiǎn)取決于：流通在外的本金總額，債權(quán)群組的票面價(jià)格以及實(shí)際所收到的利息收入；其證券之價(jià)值與貸款債權(quán)現(xiàn)金流量的績(jī)效聯(lián)結(jié)。但市場(chǎng)價(jià)值型CDO則相當(dāng)程度地取決于債權(quán)群組中的市價(jià)情況，一旦市價(jià)低于某一門(mén)坎，則需要啟動(dòng)某些觸發(fā)機(jī)制（TriggerMechanism），處份資產(chǎn)。簡(jiǎn)言之，現(xiàn)金流量型CDO沒(méi)有停損問(wèn)題，而市場(chǎng)價(jià)值型CDO牽涉到期中停損，尚未到期就會(huì)有實(shí)現(xiàn)損失的承認(rèn)。22傳統(tǒng)CDO與合成式CDO傳統(tǒng)CDO的擔(dān)保資產(chǎn)需由創(chuàng)始機(jī)構(gòu)移轉(zhuǎn)至特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)，對(duì)創(chuàng)始機(jī)構(gòu)言是資產(chǎn)的出售。而合成式CDO則由信用違約互換契約（CDS）連結(jié)創(chuàng)始機(jī)構(gòu)（保護(hù)買(mǎi)方）與特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（保護(hù)賣(mài)方），對(duì)創(chuàng)始機(jī)構(gòu)言，資產(chǎn)仍在帳上但風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)由移轉(zhuǎn)，是信用衍生性商品與資產(chǎn)證券化（Securitization）相結(jié)合的商品。23合成CDO架構(gòu)優(yōu)先級(jí)債券中間級(jí)債券股權(quán)級(jí)債券

現(xiàn)金(Proceeds)違約保護(hù)買(mǎi)方特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)投資群體（Collateral）債券現(xiàn)金參照資產(chǎn)池－CDO

(ReferencePortfolio)信用衍生品架構(gòu)資產(chǎn)證券化架構(gòu)定期支付保險(xiǎn)費(fèi)CDS發(fā)生違約事件時(shí)進(jìn)行補(bǔ)償25美國(guó)次貸危機(jī)的背景資料26美國(guó)次貸危機(jī)的背景資料27次級(jí)債的生產(chǎn)鏈次級(jí)貸款銀行――負(fù)責(zé)放貸，制造出次級(jí)貸款,投資銀行――負(fù)責(zé)包裝加工，抵押和資產(chǎn)證券化。這些投資銀行包括雷曼兄弟公司,貝爾斯登,美林,花旗,德意志銀行,美州銀行等大牌投行。資產(chǎn)評(píng)級(jí)公司――進(jìn)行評(píng)級(jí)提升信用（CreditEnhancement）最終購(gòu)買(mǎi)與持有者――對(duì)沖基金、養(yǎng)老基金、政府托管基金、教育基金、保險(xiǎn)基金、外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者29次級(jí)債的生產(chǎn)鏈30Thesituationcouldbeheldaslongastheinterestratestayslow;thehousingmarketstaysstrong;thesub-primecustomerskeeppayingaffordable“teaser”rates;nooneaskswhatwillhappenwhenpartyisover.31Theworldturnedup-side-downtheinterestraterosehigherandhigher;thehousingmarketcollapsed;thesub-primecustomersusedupgraceperiod;everybodyasked,andpanicked，Andtheneverybodysells!32次貸危機(jī)蔓延機(jī)制個(gè)人購(gòu)房者（需要申請(qǐng)貸款但信用低）每月歸還貸款提供住房貸款次級(jí)抵押貸款公司投資銀行出售MBS提供資金房地產(chǎn)擔(dān)保債務(wù)證券（CDO）商業(yè)銀行保險(xiǎn)公司養(yǎng)老基金對(duì)沖基金提供資金利率上升，房市不景氣，購(gòu)房者拖欠貸款大量壞帳，極少量流動(dòng)資金，次級(jí)房貸公司破產(chǎn)抵押債券評(píng)級(jí)下降，抵押資產(chǎn)大幅縮水，利潤(rùn)下調(diào)，危機(jī)蔓延33

煉金術(shù)的魔法失靈，糞土終歸變回糞土！

CDO變成大家撻伐的對(duì)象

“FinancialEngineering”becomethemosttwodangerouswordsinWallStreetNow.CDO層層華麗包裝，風(fēng)險(xiǎn)霧里看花34美國(guó)次貸危機(jī)可能形成的死亡螺旋美聯(lián)儲(chǔ)加息房?jī)r(jià)下跌ARM進(jìn)入利率重置期次級(jí)貸款質(zhì)量下降次級(jí)貸款借款人違約增多政府加強(qiáng)信貸管制貸款機(jī)構(gòu)提高貸款標(biāo)準(zhǔn)貸款機(jī)構(gòu)收回抵押房屋并折價(jià)出售購(gòu)房需求減少房屋供給增加房?jī)r(jià)下跌35WhomtoBlame?36美聯(lián)儲(chǔ)助長(zhǎng)泡沫；房貸機(jī)構(gòu)草率放貸；投資銀行精心包裝；資信評(píng)級(jí)公司推波助瀾；對(duì)沖基金興風(fēng)作浪美國(guó)次貸危機(jī)的成因37美國(guó)住房抵押貸款利率與聯(lián)邦基金利率資料來(lái)源：Bloomberg38

2000-2007年美國(guó)房?jī)r(jià)上漲率（%）39美國(guó)住房抵押貸款拖欠率

資料來(lái)源：Bloomberg40美國(guó)待售住宅與現(xiàn)房銷售之比

資料來(lái)源：Bloomberg41美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響:樂(lè)觀估計(jì)中國(guó)目前仍然存在較嚴(yán)格的資本賬戶管制，中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的海外投資仍然奉行比較謹(jǐn)慎的投資原則，次級(jí)債危機(jī)對(duì)中國(guó)的傳染效應(yīng)是有限的。中國(guó)銀行2007年半年報(bào)顯示，該行投資于美國(guó)次級(jí)抵押貸款證券89.65億美元，占證券投資總額3.51%，其中AAA評(píng)級(jí)占75.38%，AA評(píng)級(jí)占21.70%，A評(píng)級(jí)占2.92%。該行投資于與美國(guó)次級(jí)抵押貸款相關(guān)的CDO6.82億美元