股票估值(1)課件

——股票估值

第四小組

2013年11月23日云南白藥主要產(chǎn)品＊日化類產(chǎn)品：云南白藥牙膏、養(yǎng)元青洗發(fā)系列、面膜等＊云南白藥系類產(chǎn)品：云南白藥氣霧劑、云南白藥膠囊等＊天然藥物系列：氣血康口服液、風(fēng)熱感冒顆粒等＊貼膏劑系列：云南白藥創(chuàng)可貼、退熱快貼等＊原生藥材等方法一.自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法

自由現(xiàn)金流等于企業(yè)的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（即將公司不包括利息費(fèi)用的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)扣除所得稅之后的數(shù)額）加上折舊攤銷等非現(xiàn)金支出，再減去營(yíng)業(yè)資本的追加和物業(yè)廠房設(shè)備及其他資產(chǎn)方面的投資，它是公司經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量總額，可以提供給公司資本的所以投資者，包括股東和債權(quán)人。

——科普蘭（TomCopeland）FCFF=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+非現(xiàn)金支出-資本支出-營(yíng)運(yùn)資本增加

=EBIT(1-t)+非現(xiàn)金支持-資本支出-營(yíng)運(yùn)資本增加

=(利潤(rùn)總額+利息支出)(1-t)+非現(xiàn)金支持-資本支出-營(yíng)運(yùn)資本增加

=凈利潤(rùn)+利息支出(1-t)+非現(xiàn)金支持-資本支出-營(yíng)運(yùn)資本增加預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)期20122013E2014E2015E營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)元）2259694.73凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）158252205727261273.4326592增長(zhǎng)率30.69%30%27%25%公司產(chǎn)品市場(chǎng)廣闊，消費(fèi)者認(rèn)可，近年來(lái)營(yíng)銷渠道逐步完善，公司業(yè)績(jī)可以在相當(dāng)一段時(shí)期保持持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)二.預(yù)測(cè)利息支出公司財(cái)務(wù)費(fèi)用基本由利息支出構(gòu)成，且除利息支出外的其他財(cái)務(wù)費(fèi)用難以預(yù)測(cè)，因此可以用財(cái)務(wù)費(fèi)用金額代替利息支出金額。各預(yù)測(cè)期利息支出為0報(bào)告期2009201020112012財(cái)務(wù)費(fèi)用（萬(wàn)元）-3018.9-1456.3-1931133.34三.非現(xiàn)金支出非現(xiàn)金支出包括企業(yè)計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、壞賬準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)折舊、無(wú)形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的攤銷。非現(xiàn)金支出=固定資產(chǎn)折舊+資產(chǎn)減值損失+無(wú)形資產(chǎn)攤銷+長(zhǎng)期待攤費(fèi)用預(yù)測(cè)結(jié)果預(yù)測(cè)期20122013E2014E2015E營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)元）2259694.72折舊攤銷占營(yíng)業(yè)收入百分百0.76%0.76%0.76%0.76%折舊攤銷9882.413522.617173.6821467.1資產(chǎn)減值損失（萬(wàn)元）1529.64120012001200非現(xiàn)金支出1141214722.618373.6822667.1四.資本性支出資本支出是企業(yè)用以維持正常經(jīng)營(yíng)或者擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模在物業(yè)、廠房、設(shè)備等方面的再投入。固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)等都要作為資本性支出。

資本性支出=購(gòu)建固定、無(wú)形、長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金-處置固定、無(wú)形、長(zhǎng)期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金預(yù)測(cè)資本性支出從公司戰(zhàn)略發(fā)展看，近幾年沒(méi)有新項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，只有維護(hù)支出預(yù)測(cè)近三年資本性支出均為10000萬(wàn)報(bào)告期2009201020112012購(gòu)建固定、無(wú)形資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金（萬(wàn)元）50234.657783.1236544.411827處置固定、無(wú)形資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金（萬(wàn)元）50.87423.671926.581201.3資本性支出（萬(wàn)元）50183.757359.4534617.810626預(yù)測(cè)營(yíng)運(yùn)資本營(yíng)業(yè)資本投資額與公司銷售規(guī)模密切相關(guān)，所以可以用銷售百分比法計(jì)算。2009—2011營(yíng)運(yùn)資本投資額占營(yíng)業(yè)收入比例相差不大，取其均值5.71%報(bào)告期2009201020112012流動(dòng)資產(chǎn)500906636668737681.5830234.99流動(dòng)負(fù)債219015303057334167.07347337營(yíng)運(yùn)資本281891333611403514.43482897.99營(yíng)運(yùn)資本投資額15899.951720.369903.4879383.56營(yíng)運(yùn)資本投資額占營(yíng)業(yè)收入百分百5.82%5.13%6.18%5.81%預(yù)測(cè)結(jié)果預(yù)測(cè)期20122013E2014E2015E營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)元）2259694.73營(yíng)運(yùn)資本投資額占營(yíng)業(yè)收入百分百5.71%5.71%5.71%5.71%營(yíng)運(yùn)資本投資額(萬(wàn)元)78151.8101597129028.569161286FCFF項(xiàng)目2013E2014E2015E凈利潤(rùn)205727261273326591.7財(cái)務(wù)費(fèi)用000非現(xiàn)金支出14722.618373.722667.1資本性支出100001000010000營(yíng)運(yùn)資本投資額101597129029161285.711FCFF108852140619177973.09選用10年期國(guó)債的到期收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的代表。

國(guó)債名稱到期收益率國(guó)債13113.38%國(guó)債10073.26%國(guó)債10023.18%國(guó)債05012.59%07國(guó)債033.40%06國(guó)債162.92%05國(guó)債013.70%均值3.1217%

平均值3.1217%作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率股權(quán)資本成本估計(jì)由于云南白藥在深圳交易所上市，所以指數(shù)選擇深成指（月均收益率）日期云南白藥深證指數(shù)2008.10-6.79-22.752008.119.0914.032008.1210.45-2.62009.1-5.918.172009.211.666.452009.31.2118.062009.4-0.515.82009.5-6.936.582009.64.3114.212009.74.6618.192009.812.92-22.572009.915.915.872009.105.759.732009.114.859.672009.1215.21.582010.1-3.96-11.412010.22.92.472010.3-7.610.462010.419.51-10.662010.52.03-8.592010.6-3.96-8.012010.710.9514.92010.86.845.132010.919.351.152010.10-7.2616.562010.11-1.36-7.712010.12-5.390.992011.1-6.62-3.722011.23.327.572011.3-4.34-2.632011.43.34-1.992011.50.51-5.262011.6-1.493.822011.77.31-0.992011.82.23-4.952011.9-9.62-9.72011.10-0.051.832011.118.25-7.512011.12-13.26-7.992012.1-7.684.312012.26.638.072012.3-5.56-6.412012.42.518.182012.51.08-0.382012.616.8-6.322012.7-0.14-4.642012.8-1.87-9.362012.97.115.72012.105.34-2.412012.11-3.55-6.692012.127.6715.352013.112.586.052013.2-0.72-0.272013.312.65-7.82013.4-0.35-2.232013.55.666.522013.723.940.922013.8-1.085.632013.913.653.82013.10-11.52-0.82均值

0.565市場(chǎng)年收益率=（1+0.565%）^12-1=6.9%

β=二者協(xié)方差÷市場(chǎng)收益率方差

=2.6根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算公司股權(quán)資本成本3.12%+2.6*（6.9%-3.12%）=12.64%權(quán)重確定一.股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值股票價(jià)格采用之前20個(gè)交易日以成交量為權(quán)重的加權(quán)平均價(jià)格，均價(jià)為101.4元，公司股本6.94億，則公司市值為703.7億。二.債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值目前公司負(fù)債為42.1億，負(fù)債逐年增加，假設(shè)未來(lái)債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值為45億。

公司加權(quán)平均資本703.7/(703.7+45)*12.64%+45/(703.7+45)*4.29%=12.14%2015年之后進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期，考慮到公司有可能會(huì)繼續(xù)開(kāi)發(fā)新項(xiàng)目，公司業(yè)績(jī)會(huì)出現(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)結(jié)合GDP增長(zhǎng)率，（GDP目前年增長(zhǎng)7%），在此基礎(chǔ)上適當(dāng)調(diào)高至9%2015年之后的連續(xù)價(jià)值=FCFF2015×(1+g)/WACC-g)=177973.09×(1+9%)/(12.45%-9%)=6176196.39萬(wàn)元項(xiàng)目2013E2014E2015年及以后FCFF（萬(wàn)元）108852140619折現(xiàn)率WACC12.14%12.14%現(xiàn)值（萬(wàn)元）108852125105.87

4888644.7公司價(jià)值（萬(wàn)元）

5122602.57股價(jià)=權(quán)益價(jià)值÷公司股本=4701602.57÷69400=67.75元權(quán)益價(jià)值=公司價(jià)值-債務(wù)價(jià)值=5122602.57-421000=4701602.57萬(wàn)預(yù)測(cè)2013年EPS