地方政府債務(wù)資產(chǎn)證券化的主要風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策,證券投資論文

地方債務(wù)資產(chǎn)證券化的主要風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策,證券投資論文資產(chǎn)證券化，是指將缺乏流動(dòng)性、具有某種可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流收入屬性的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，出售給特殊目的載體〔SPV〕，通過(guò)創(chuàng)立一種以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的金融工具或權(quán)利憑證，在資本市場(chǎng)上出售或變現(xiàn)該資產(chǎn)支持證券的一種構(gòu)造化融資手段。2020年(關(guān)于加強(qiáng)地方性債務(wù)管理的意見(jiàn)〕提出，加快建立規(guī)范的地方舉債融資機(jī)制，對(duì)地方債務(wù)實(shí)行規(guī)?？刂坪皖A(yù)算管理。這使地方融資遭到了一定的限制。為了保障在建項(xiàng)目資金鏈不斷裂、優(yōu)化債務(wù)構(gòu)造、緩解部分地方支出壓力，2021年，國(guó)家推出發(fā)行地方債券置換存量債務(wù)，但這并不是解決地方債務(wù)的治本之策。地方迫切需要拓寬渠道融資、分散和化解集中于銀行體系的信貸風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化是解決該問(wèn)題的重要途徑。一、我們國(guó)家施行地方債務(wù)資產(chǎn)證券化具有可行性和必要性1.初步具備資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)。當(dāng)前，我們國(guó)家已建立包括貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)在內(nèi)的比擬完善的金融市場(chǎng)體系。滬、深兩市經(jīng)太多年的發(fā)展，已初具規(guī)模，證券市場(chǎng)正逐步走向規(guī)范和成熟。伴隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和證券市場(chǎng)的不斷完善，機(jī)構(gòu)投資者逐步發(fā)展壯大，證券公司、保險(xiǎn)公司、基金公司、社?；鸬雀黝?lèi)機(jī)構(gòu)投資者已成為證券市場(chǎng)的主導(dǎo)氣力。我們國(guó)家證券市場(chǎng)的深度和廣度均已具備開(kāi)展資產(chǎn)證券化的條件。除此之外，資產(chǎn)評(píng)估公司、信托公司、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)事務(wù)所等各類(lèi)中介機(jī)構(gòu)可以以知足資產(chǎn)證券化所需的中介服務(wù)。2.充裕的民間資本和大量的閑散資金，為資產(chǎn)證券化提供資金來(lái)源。龐大的民間資本提供了源源不斷的資金來(lái)源。近年來(lái)，我們國(guó)家儲(chǔ)蓄率一直都維持在40%以上，遠(yuǎn)高于美日等發(fā)達(dá)國(guó)家。截至2020年末，人民幣儲(chǔ)蓄存款余額113.86萬(wàn)億元，貸款余額81.68萬(wàn)億元，存貸差額到達(dá)32.18萬(wàn)億元，高額的存貸差表示清楚社會(huì)存在大量的閑置資金，民間資本沒(méi)有得到充分利用。長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)家積極鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本進(jìn)入基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、公用事業(yè)及政策性住房建設(shè)、社會(huì)事業(yè)等領(lǐng)域。投資建設(shè)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券，以能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，是一種具有較高信譽(yù)等級(jí)和穩(wěn)定收益的投資產(chǎn)品，能夠吸引民間資本進(jìn)入，緩解銀行信貸資金沉淀現(xiàn)象，提高融資效率，有效解決龐大閑散的民間資本供應(yīng)與大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)資金需求之間的矛盾。通過(guò)這種方式，可獲得資金又不增加負(fù)債，通過(guò)信譽(yù)增級(jí)使項(xiàng)目的資產(chǎn)成為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，募集到更多的資金。3.能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流收入的投資項(xiàng)目，易于資產(chǎn)證券化的推廣。隨著我們國(guó)家國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，城鎮(zhèn)化建設(shè)持續(xù)加快，基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)力度日益加大。僅依靠國(guó)家財(cái)政資金顯然無(wú)法知足龐大的建設(shè)資金需求。地方多年投資構(gòu)成的國(guó)有資產(chǎn)，大量沉淀并固化,沒(méi)有充分得到開(kāi)發(fā)和利用。資產(chǎn)證券化作為一種成熟的融資形式，可為投資建設(shè)項(xiàng)目籌集大量的建設(shè)資金。同時(shí)，能有效盤(pán)活存量資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)地方經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)和快速發(fā)展。資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)作為支持的證券，以資產(chǎn)將來(lái)的現(xiàn)金流換取當(dāng)下的融資能力。投資建設(shè)項(xiàng)目大多屬于公用基礎(chǔ)性的，每個(gè)消費(fèi)者都是既定價(jià)格的接受者，需求彈性和價(jià)格彈性都較小，產(chǎn)生的現(xiàn)金流接近于剛性，加之投資規(guī)模大、運(yùn)營(yíng)期限長(zhǎng)，將來(lái)能夠產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入。除此之外，鑒于投資建設(shè)項(xiàng)目對(duì)社會(huì)發(fā)展的特殊作用，地方都愿意對(duì)其所發(fā)行的證券進(jìn)行信譽(yù)增級(jí)，使基礎(chǔ)資產(chǎn)具有擔(dān)保的性質(zhì)，減少基礎(chǔ)資產(chǎn)的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。4.地方債務(wù)證券化的融資成本和風(fēng)險(xiǎn)較低。固然地方債務(wù)證券化牽涉很多介入主體，支付的費(fèi)用名目繁多，包括信譽(yù)評(píng)級(jí)費(fèi)用、托管費(fèi)用、投資銀行承銷(xiāo)費(fèi)用等，但標(biāo)的資產(chǎn)到達(dá)一定規(guī)模時(shí)，融資成本相比傳統(tǒng)融資方式仍較低。主要原由于資產(chǎn)證券化能通過(guò)各種手段改善發(fā)行條件，如，信譽(yù)增級(jí)使資產(chǎn)支持證券獲得較高的信譽(yù)評(píng)級(jí)，使投資者投資風(fēng)險(xiǎn)降低，相對(duì)收益率要求也會(huì)降低。同時(shí)，資產(chǎn)池中基礎(chǔ)資產(chǎn)牽涉層面，一旦有背景，其在投資者心目中的信譽(yù)就會(huì)上升，進(jìn)而大幅降低融資成本。地方債務(wù)證券化之所以能夠降低風(fēng)險(xiǎn)，主要?dú)w功于其交易構(gòu)造特殊的信譽(yù)增級(jí)和破產(chǎn)隔離的設(shè)計(jì)。資產(chǎn)證券化通過(guò)引入信譽(yù)增級(jí)，使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信譽(yù)高于原始權(quán)益人和發(fā)行人，其投資者持有產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)減少。5.有利于增加新的融資渠道，降低銀行體系的信貸風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化作為一種表外融資方式，不會(huì)增加發(fā)行人的負(fù)債，是一種不顯示在資產(chǎn)負(fù)債表上的融資方式。通過(guò)資產(chǎn)證券化的方式，將資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)剝離改組，構(gòu)造成為市場(chǎng)化的投資工具，可降低發(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債率及融資成本。一般而言，資產(chǎn)證券化的融資成本低于銀行貸款利率。同時(shí)，由于發(fā)行人通過(guò)這種方式獲得了一筆資產(chǎn)銷(xiāo)售收入，能夠縮小投融資平臺(tái)的資金缺口，盤(pán)活存量資產(chǎn)，提高資產(chǎn)的使用效率。我們國(guó)家地方發(fā)債遭到限制，地方的投融資平臺(tái)主要依靠銀行信貸融資，尚未構(gòu)成多元化的融資渠道。地方投融資平臺(tái)利用資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資的比例較低，缺乏持續(xù)融資的順暢通道。這樣的負(fù)債構(gòu)造和融資渠道，使信貸風(fēng)險(xiǎn)高度集中于銀行體系。僅僅依靠單一的銀行信貸融資渠道，地方財(cái)政和銀行體系均面臨較高風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)行資產(chǎn)證券化，可將地方投融資平臺(tái)現(xiàn)有的存量資產(chǎn)盤(pán)活，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，便于廣泛籌集社會(huì)資金用于地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)。同時(shí)，可以有效降低過(guò)度集中于銀行體系的信貸風(fēng)險(xiǎn)。二、地方債務(wù)資產(chǎn)證券化的主要風(fēng)險(xiǎn)1.潛在的政策性風(fēng)險(xiǎn)一是地方融資平臺(tái)公司體制缺陷和內(nèi)部管理問(wèn)題的轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn).地方融資平臺(tái)公司是地方及其部門(mén)機(jī)構(gòu)通過(guò)財(cái)政撥款、注入土地、股權(quán)等方式設(shè)立的，是機(jī)構(gòu)的延伸，一切經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資和交易活動(dòng)均主要圍繞行政權(quán)利及相應(yīng)的條塊利益而運(yùn)轉(zhuǎn)。同時(shí)，平臺(tái)公司的主要管理人員接受地方任命，直接干涉或指揮平臺(tái)公司的運(yùn)營(yíng)，負(fù)責(zé)維系平臺(tái)公司與地方的聯(lián)絡(luò)，構(gòu)成了不規(guī)范的委托代理關(guān)系。資產(chǎn)證券化的本質(zhì)，是融資者將被證券化資產(chǎn)的將來(lái)現(xiàn)金收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，而項(xiàng)目資產(chǎn)所有權(quán)、運(yùn)營(yíng)管理權(quán)則不轉(zhuǎn)讓。平臺(tái)公司的內(nèi)部管理體制問(wèn)題，使項(xiàng)目資產(chǎn)的盈利性變得不確定，安全問(wèn)題成為隱憂(yōu)。平臺(tái)公司無(wú)法轉(zhuǎn)變或長(zhǎng)時(shí)間無(wú)法擺脫對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)途徑的依靠，存在消極對(duì)待資產(chǎn)證券化的可能性或?yàn)E用資產(chǎn)證券化以謀取私利的動(dòng)機(jī)。平臺(tái)公司無(wú)論是消極對(duì)待資產(chǎn)證券化或者是過(guò)度推動(dòng)資產(chǎn)證券化，其本質(zhì)都是由組織構(gòu)造不合理、內(nèi)部治理混亂和分配機(jī)制不科學(xué)誘發(fā)的轉(zhuǎn)嫁性風(fēng)險(xiǎn)行為。二是信息不對(duì)稱(chēng)引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn).資產(chǎn)證券化的介入主體和操作流程較復(fù)雜，客觀上要求地方融資平臺(tái)公司、各中介機(jī)構(gòu)披露盡量詳盡的信息，信息的詳實(shí)準(zhǔn)確是資產(chǎn)證券化的發(fā)展基礎(chǔ)，對(duì)資產(chǎn)支持證券的發(fā)行和交易至關(guān)重要。地方融資平臺(tái)先天擁有背景和把握高額資產(chǎn)，具備一定的權(quán)利投機(jī)便利，極易延續(xù)的強(qiáng)勢(shì)作風(fēng)，誘發(fā)尋租行為和投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管部門(mén)在資產(chǎn)證券化經(jīng)過(guò)中能否保持中立、公正的獨(dú)立地位和監(jiān)管的權(quán)威，值得討論。同時(shí)，平臺(tái)公司由于企業(yè)管理制度不科學(xué)、經(jīng)營(yíng)不善，導(dǎo)致虧損、無(wú)力償付甚至破產(chǎn)的可能性較高，對(duì)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)干涉的可能性較高，以到達(dá)劣性資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)證券化的目的，由此使資產(chǎn)證券化經(jīng)過(guò)存在評(píng)級(jí)和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論是依附的平臺(tái)公司，還是各個(gè)中介機(jī)構(gòu)，它們作為利益主體，對(duì)利益的追逐存在先天的渴望。這也是道德風(fēng)險(xiǎn)的根本源頭。三是資產(chǎn)證券化融資的再投資風(fēng)險(xiǎn).拓寬融資渠道、擺脫融資窘境，是積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化的重要任務(wù)。換言之，地方融資平臺(tái)資產(chǎn)證券化的本質(zhì)還是融資，融資后的首要選擇勢(shì)必是再投資。當(dāng)前，地方投資去向仍然是基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。投資拉動(dòng)的藩籬無(wú)法沖破，追根溯源是地方構(gòu)建的投融資體系存在嚴(yán)重缺陷，又根深蒂固，延續(xù)一貫的投資形式風(fēng)險(xiǎn)不少，國(guó)內(nèi)將承受愈加嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)危機(jī)。前期應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃加劇了國(guó)內(nèi)包括鋼鐵、水泥、電解鋁等20多個(gè)行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩，地方對(duì)投資的熱情可能再次帶來(lái)新的產(chǎn)能過(guò)剩、通貨膨脹等問(wèn)題。2.資產(chǎn)證券化交易環(huán)節(jié)中的風(fēng)險(xiǎn)一是管理風(fēng)險(xiǎn).資產(chǎn)證券化項(xiàng)目管理相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，包括計(jì)劃管理人違約違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、托管人違約違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)證券化項(xiàng)目賬戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)。一旦計(jì)劃管理人或托管人出現(xiàn)違規(guī)違法的情形，乃至專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃賬戶(hù)被挪用、查封、凍結(jié)，將造成資產(chǎn)支持證券持有人不能按時(shí)、足額獲得預(yù)期支付額，甚至證券交易所暫停或終止對(duì)資產(chǎn)支持證券的服務(wù)。二是利率風(fēng)險(xiǎn)與信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn).受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和宏觀政策的影響，市場(chǎng)利率存在波動(dòng)的可能性。資產(chǎn)支持證券的預(yù)期收益是根據(jù)當(dāng)下市場(chǎng)的利率水平和專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃信譽(yù)評(píng)級(jí)制定的，采用固定收益率的形式，債券價(jià)格受利率波動(dòng)影響發(fā)生逆向變動(dòng)，使收益水平變得不確定性。同時(shí)，信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)也稱(chēng)違約風(fēng)險(xiǎn)，是資產(chǎn)證券化介入主體沒(méi)有能兌現(xiàn)承諾所造成的損失，表現(xiàn)為證券化資產(chǎn)的現(xiàn)金流入不敷出，不能及時(shí)支付證券本金和利息，是資產(chǎn)證券化最直接、最嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)。三是資產(chǎn)證券化交易機(jī)制風(fēng)險(xiǎn).資產(chǎn)證券化通過(guò)增級(jí)包裝功能將本來(lái)風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)分割為優(yōu)先級(jí)和次級(jí)債券，轉(zhuǎn)售給投資者，伴隨交易的完成，也將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給投資人。這種構(gòu)造性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移會(huì)隨著問(wèn)題資產(chǎn)證券化的規(guī)模擴(kuò)大而激增，高杠桿將撬動(dòng)構(gòu)成復(fù)雜交織的風(fēng)險(xiǎn)鏈條，稍有不慎，某個(gè)節(jié)點(diǎn)的斷裂便會(huì)造成整個(gè)鏈條的多米諾骨牌式坍塌。因而，盡管資產(chǎn)證券化經(jīng)過(guò)不會(huì)產(chǎn)生增量風(fēng)險(xiǎn)，但卻可能成為轉(zhuǎn)移-集聚風(fēng)險(xiǎn)的通道。三、對(duì)策建議1.完善資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防控法律法規(guī)，健全配套機(jī)制建設(shè)。資產(chǎn)證券化的各個(gè)環(huán)節(jié)都需要法律的約束和保障，在我們國(guó)家當(dāng)前的法律框架下，在充分考慮資本市場(chǎng)詳細(xì)發(fā)展情況的基礎(chǔ)上，應(yīng)積極完善與資產(chǎn)證券化相匹配的各項(xiàng)法律法規(guī)制度，為其提供有益的法律環(huán)境。適時(shí)制定(資產(chǎn)證券化法〕，就資產(chǎn)證券化經(jīng)過(guò)各環(huán)節(jié)牽涉的特殊法律問(wèn)題作出規(guī)定，規(guī)范資產(chǎn)證券化操作流程，確定SPV的金融機(jī)構(gòu)身份，明確SPV的進(jìn)入、經(jīng)營(yíng)與退出機(jī)制，將其可享受的優(yōu)惠政策詳細(xì)化，為資產(chǎn)證券化的大規(guī)模開(kāi)展提供基本的法律保障。明確對(duì)真實(shí)出售、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離等技術(shù)性操作的認(rèn)定，修訂基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化相應(yīng)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，為表外處理、報(bào)表合并、損益確認(rèn)提供便利。修訂(稅法〕，為資產(chǎn)證券化提供足夠的稅收優(yōu)惠，完善信譽(yù)評(píng)級(jí)和信譽(yù)增級(jí)機(jī)制，在證券化的經(jīng)過(guò)中，完善的信譽(yù)評(píng)級(jí)制度和信譽(yù)增級(jí)體系也是必不可少的。同時(shí)，加強(qiáng)相關(guān)配套環(huán)境和服務(wù)機(jī)構(gòu)的建設(shè)。2.提高地方債務(wù)信息披露透明度，對(duì)資產(chǎn)證券化資金實(shí)行預(yù)算管理。轉(zhuǎn)變地方性債務(wù)在證券化的經(jīng)過(guò)中信息不透明的狀況，加大投融資信息披露力度，為債務(wù)證券化提供前提條件。投資建設(shè)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化募集資金用于投資建設(shè)，屬于地方債的新品種，是對(duì)現(xiàn)存地方債的替代。地方對(duì)其投資建設(shè)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化所募集的資金應(yīng)實(shí)現(xiàn)預(yù)算管理，以約束本身的融資沖動(dòng)，并有助于投資者判定產(chǎn)品的真實(shí)償債能力，應(yīng)據(jù)此對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行市場(chǎng)定價(jià)，間接約束地方的投資沖動(dòng)。投資建設(shè)項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化發(fā)起人所在的地方，應(yīng)上繳一部分資金永久性歸集于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品償債基金，既應(yīng)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的個(gè)別償債風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)加強(qiáng)投資者的投資自信心，也從整體上降低產(chǎn)品的發(fā)行利率，間接降低投資建設(shè)的成本。3.基礎(chǔ)資產(chǎn)要實(shí)現(xiàn)出售，產(chǎn)生的現(xiàn)金流應(yīng)保持穩(wěn)定。在地方投資建設(shè)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的經(jīng)過(guò)中，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離，發(fā)起人不得提供任何直接或間接、顯性或隱性的擔(dān)保及回購(gòu)承諾，基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)辦理批準(zhǔn)、登記手續(xù)的，不得附帶抵押、質(zhì)押等其他權(quán)利限制。對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓當(dāng)時(shí)的所有權(quán)、有效性和合格性作出保證，基礎(chǔ)資產(chǎn)能夠產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，是其進(jìn)行資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵所在。對(duì)其投資建設(shè)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，除了切實(shí)加強(qiáng)管理，確保相關(guān)數(shù)據(jù)真實(shí)、準(zhǔn)確、完好外，還應(yīng)給予相應(yīng)的政策支持，以加強(qiáng)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。應(yīng)明確規(guī)定基礎(chǔ)資產(chǎn)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，允許資產(chǎn)證券化的發(fā)起人可與相關(guān)部門(mén)協(xié)商，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、價(jià)格變動(dòng)水平等因素，對(duì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行合理調(diào)整。中介機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流情況的監(jiān)督，在資產(chǎn)監(jiān)管、現(xiàn)金流審計(jì)和定期披露基礎(chǔ)上，催促發(fā)起人加強(qiáng)現(xiàn)金流的回收。4.加強(qiáng)外部監(jiān)督約束機(jī)制，提高資金使用效率。資產(chǎn)證券化是一種將高度信息不對(duì)稱(chēng)性的非證券資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為高透明度的證券資產(chǎn)的金融技術(shù)，資產(chǎn)證券化要接受來(lái)自監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)督約束，證券的發(fā)行必須通過(guò)監(jiān)管部門(mén)的審查和批準(zhǔn)。監(jiān)管部門(mén)要對(duì)申請(qǐng)者的發(fā)行材料進(jìn)行具體調(diào)查，進(jìn)而將大量的虛假信息排擠于證券市場(chǎng)之外。要接受來(lái)自投資者的監(jiān)督約束，證券發(fā)行主體具有持續(xù)披露信息的義務(wù)，進(jìn)而保證投資者能夠以低成本的方式對(duì)證券的質(zhì)量進(jìn)行跟蹤和監(jiān)督，使道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性下降。要接受來(lái)自包括投資銀行、信托機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)審計(jì)機(jī)構(gòu)、資信評(píng)估機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督約束，中介機(jī)構(gòu)是連接證券發(fā)行主體和投資者之間的橋梁和紐帶，在提供中介服務(wù)的同時(shí)，對(duì)發(fā)行主體構(gòu)成監(jiān)督和制約。以真實(shí)信息的充分披露為基本原則的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，有利于構(gòu)成有效的外部監(jiān)督約束