2022年行業(yè)分析國(guó)信證券：汽車行業(yè)08中期業(yè)績(jī)前瞻

國(guó)信證券：汽車行業(yè)08中期業(yè)績(jī)前瞻1、轎車：2Q盈利開(kāi)頭下滑，估計(jì)上海汽車下滑幅度最高（40％？）

一汽轎車：1H08，公司實(shí)現(xiàn)EPS0.31元，同比增長(zhǎng)206%，符合預(yù)期。1H08，公司實(shí)現(xiàn)銷量5.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)51%，奔騰、馬6均顯著放量，公司營(yíng)銷策略較為勝利。同期，規(guī)模效應(yīng)下，公司毛利率水平、單車凈利水平也顯著上升，與其他轎車主流企業(yè)面臨成本上升、利潤(rùn)率下降壓力形成鮮亮對(duì)比。但我們留意到，公司凈利2Q環(huán)比消失下降，2Q08EPS較1Q08下降0.07元，至0.12元，2Q凈利下降主要源自公司加大費(fèi)用的提取，估計(jì)實(shí)際盈利水平要好于報(bào)表體現(xiàn)。我們擬中報(bào)后對(duì)公司盈利猜測(cè)向下調(diào)整，目前暫維持對(duì)公司2022、2022年0.65元（14x）、0.70元（13x）的EPS猜測(cè)，維持“謹(jǐn)慎推舉”評(píng)級(jí)。

上海汽車：估計(jì)1H08公司實(shí)現(xiàn)EPS0.32元同比下降23%，2Q凈利環(huán)比下降40％?主要緣由來(lái)自于：上海大眾、上海通用銷量分別增長(zhǎng)21%、13%，增長(zhǎng)平平；上汽財(cái)務(wù)1H08兌現(xiàn)浮盈5億元，相當(dāng)于EPS0.08元；自主品牌開(kāi)拓進(jìn)度緩慢（榮威750月均銷量仍在2000輛以下），估計(jì)仍將貢獻(xiàn)虧損。鑒于：轎車行業(yè)周期見(jiàn)頂，上汽財(cái)務(wù)浮盈已兌現(xiàn)完畢、下半年盈利貢獻(xiàn)有限，自主品牌虧損壓力重重，我們下調(diào)公司2022、2022年EPS猜測(cè)至0.57元（13x）、0.57元（10x），維持“中性”評(píng)級(jí)。

一汽夏利：估計(jì)1H08公司盈利在盈虧平衡四周。其中，估計(jì)天津豐田貢獻(xiàn)投資收益大幅增長(zhǎng)，依靠卡羅拉上市，1H08，天津公司銷量同比增長(zhǎng)80%，估計(jì)其盈利增幅將達(dá)80-100%；本部車型偏低端，無(wú)法轉(zhuǎn)嫁成本上漲壓力，估計(jì)1H08虧損加大。下調(diào)公司2022、2022年EPS猜測(cè)至0.00元（原0.04元）、0.21元（原0.33元），維持“謹(jǐn)慎推舉”評(píng)級(jí)。

長(zhǎng)安汽車：估計(jì)1H08實(shí)現(xiàn)EPS0.19元，凈利與上年同期大體持平。成本大幅上漲背景下，本部微車業(yè)務(wù)成為拖累，因而，公司整體盈利看重慶長(zhǎng)安福特，重慶長(zhǎng)安福特盈利看新蒙迪歐NG。1H08，長(zhǎng)安福特銷量同比增長(zhǎng)25%，新蒙迪歐實(shí)現(xiàn)銷量3.1萬(wàn)輛。臨時(shí)維持對(duì)公司2022、2022年0.45元（14x）、0.57元（13x）的EPS猜測(cè)，維持“中性”評(píng)級(jí)。

2、重卡：2Q盈利環(huán)比上升，恐高處不勝寒

濰柴動(dòng)力：估計(jì)1H08公司將實(shí)現(xiàn)EPS2.95元，凈利同比增長(zhǎng)57%。1H08是重卡行業(yè)及公司盈利的景氣高點(diǎn)，估計(jì)2H08-2022年，公司盈利力量將顯著下滑，2H09重卡行業(yè)有望復(fù)蘇。維持對(duì)公司2022、2022年4.29元（11x）、3.22元（14x）的EPS猜測(cè)，及“中性”評(píng)級(jí)。

中國(guó)重汽：估計(jì)1H08實(shí)現(xiàn)EPS1.05元，凈利同比增長(zhǎng)30%。下調(diào)公司2022年EPS猜測(cè)至1.9元（11x），維持對(duì)公司2022年1.73元（12x）的EPS猜測(cè)，維持“中性”評(píng)級(jí)。

威孚高科：估計(jì)1H08公司實(shí)現(xiàn)EPS0.19元，凈利同比增長(zhǎng)14%。國(guó)III發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)路線之爭(zhēng)仍將是公司將來(lái)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。短期內(nèi)，我們的看法是，電控單體泵+EGR的技術(shù)體系，由于其成本更低，將明顯侵占高壓共軌技術(shù)體系市場(chǎng)份額，最終對(duì)威孚帶來(lái)多大的影響，仍需對(duì)兩種技術(shù)體系成本、燃油經(jīng)濟(jì)性等方面進(jìn)行準(zhǔn)確的比較，我們更傾向于將來(lái)會(huì)呈現(xiàn)多種技術(shù)并存的局面。維持對(duì)公司2022、2022年0.48元（20x）、0.80元（12x）的EPS猜測(cè)，維持“謹(jǐn)慎推舉”評(píng)級(jí)。

3、客車：宇通快、金龍慢，江鈴汽車最保險(xiǎn)

宇通客車：估計(jì)1H08將實(shí)現(xiàn)EPS0.64元。其中，估計(jì)客車主業(yè)銷量同比增長(zhǎng)50％以上，盈利同比增長(zhǎng)35%，實(shí)現(xiàn)EPS0.27元；另外實(shí)現(xiàn)非常常性損益0.37元。但我們擔(dān)憂公司股價(jià)中報(bào)前后消失階段性高點(diǎn)。我們留意到：宇通可能是大中客行業(yè)中最受益于國(guó)III的上市公司。緣由是：在國(guó)III標(biāo)準(zhǔn)正式實(shí)施前，重卡、大中客廠商都在沖銷量，消失了特定關(guān)鍵零部件資源的爭(zhēng)奪。但宇通，作為大中客行業(yè)的龍頭，大致在3－4年前完成了“供應(yīng)鏈”管理，這保證了國(guó)III實(shí)施前配件供應(yīng)得到了充分保證（相對(duì)于金龍等大中客公司）。我們的言外之意是：同樣受國(guó)III因素影響，宇通銷量增速可能從1H08的50％以上回落至33％。維持對(duì)公司2022、2022年1.02元（14x）、0.83元（17x）的EPS猜測(cè)，及對(duì)公司“謹(jǐn)慎推舉”的投資評(píng)級(jí)。

金龍汽車：估計(jì)1H08公司將實(shí)現(xiàn)EPS0.36元。其中，估計(jì)客車主業(yè)實(shí)現(xiàn)EPS0.22元，同比幾乎無(wú)增長(zhǎng)（5％），土地拆遷補(bǔ)償、金融股權(quán)變現(xiàn)分別貢獻(xiàn)EPS0.11、0.03元。不考慮股權(quán)整合，維持對(duì)公司2022、2022年0.82元（11x）、0.81元（11x）的EPS猜測(cè)。若假定2022年完成相關(guān)整合（公司將蘇州金龍由孫公司上升為子公司，增持其股比至60%；公司進(jìn)一步增持大金龍股權(quán)至75%），則2022年業(yè)績(jī)將增厚21%，股本增厚幅度取決于融資方式。維持對(duì)公司“謹(jǐn)慎推舉”評(píng)級(jí)。

江鈴汽車：公司年年平滑業(yè)績(jī)，今年中期進(jìn)一步平滑補(bǔ)貼收益。1H08，公司銷量累計(jì)同比增長(zhǎng)14％，估計(jì)中報(bào)業(yè)績(jī)0.62元（含0.20元補(bǔ)貼）。2022－2022，估計(jì)公司分別實(shí)現(xiàn)1.05元、1.20元EPS，按最新股價(jià)，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為9x、8x,估值水平接近歷史最低。我們估計(jì)，公司盈利猜測(cè)、估值水平雙見(jiàn)底，熊市中將給投資者較高回報(bào)。

投資策略

重卡：估計(jì)重卡行業(yè)2Q08周期見(jiàn)頂，2H09復(fù)蘇。維持對(duì)行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。

轎車：鑒于經(jīng)銷商庫(kù)存壓力增大、降價(jià)車型增多、中高端車型壓力尤重，轎車行業(yè)向下拐點(diǎn)基本確立。維持對(duì)行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。

大中客：我們推斷，國(guó)III的推行將使“大客銷量前高后低的季節(jié)性特征”產(chǎn)生扭曲。一般而言，下半年銷量有望占全年銷量的60%，但我們擔(dān)憂2H08可能僅占全年銷量的50％－55％。從更長(zhǎng)的時(shí)間考慮，大客行業(yè)銷量、盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)的特征依舊明顯，