企業(yè)價值評價

第頁II企業(yè)的風險報酬率企業(yè)相對于市場組合的P企業(yè)風險

報酬率（8-8）行業(yè)B行業(yè)相對市場的風險企業(yè)特定風險調整系數(shù)企業(yè)相對行業(yè)的風險（4-々）乂夕二1相當于（8-8）中（PXQ）企業(yè)相對社會平均風險市場組合的風險（三）折現(xiàn)率的測算.累加法行業(yè)風險報酬率（8-9）最好改Rq股權自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)率

資本資產(chǎn)定價模型測算權益資本折現(xiàn)率I—＞與目七一致f=丘/1+（用一0JxBxcl（8-10）U5 風險報酬率現(xiàn)行無風歷史平均無險報酬率風險報酬率一般二者相等股權自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率.加權平均資本成本模型用于對“股權現(xiàn)金流量十長期負債利息乂口一七）"折現(xiàn)對憐k自卻臂流可施EE+降（1全部貧本報酬率（折現(xiàn)率）僅指"長期負僅指“長期贊本”用千計算“投資資本價值”企業(yè)整體價值確定各種資本權數(shù)的方法I以企業(yè)資產(chǎn)負債表中（賬面價值）各種資本的比重為權數(shù)II以占企業(yè)外發(fā)證券市場價值（市場價值）的現(xiàn)有比重為權數(shù)III以在企業(yè)的目標資本構成中應該保持的比重為權數(shù)例：如果投資資本為20萬0，0所有者權益占65，%長期負債占35，所有者要求的回報率是12，%債權人要求的利息稅后回報率是8%，則企業(yè)折現(xiàn)率用加權平均資本成本模型計算應為：+長期負債35%8%■;金資資無;罌所有者權益+長期負債35%8%小干“全部資本”公式卜12 x12%+35%X8%=10.6%、計算投資資本價值五、收益額與折現(xiàn)率口徑一致問題企業(yè)價值評估中評估價值類型、收益額類型以及折現(xiàn)率的匹配企業(yè)價值對應的收益額折現(xiàn)率折現(xiàn)率種類股東全部

權益價值凈資產(chǎn)價值或所有者權益價值凈利潤或凈現(xiàn)金流量（股權自由現(xiàn)金流量）權益資金的折現(xiàn)率計算方法企業(yè)價值對應的收益額折現(xiàn)率折現(xiàn)率種類股東全部

權益價值凈資產(chǎn)價值或所有者權益價值凈利潤或凈現(xiàn)金流量（股權自由現(xiàn)金流量）權益資金的折現(xiàn)率計算方法資本資產(chǎn)定價模型公式企業(yè)整體價值所有者權益價值和付息債務之和凈利潤或凈現(xiàn)金流量扣稅后全部利息【全部利息（所得稅稅率）】權益資金和全部帶息負債綜合折現(xiàn)率加權平均資本成本模型公式部分股東

權益部分股東

權益價值先計算出來股東全部權益價值，然后按照股權比例進行計算。不過如果股權比例在各個年度不同的話，需要在各個年度使用相應的股權比例進行計算六、運用收益法評估企業(yè)價值的案例及其說明見教材例8－3七、收益法的適用性和局限性.收益法是企業(yè)價值評估三種基本方法中較為常用的一種方法。該種方法適用的基本前提是被評估企業(yè)滿足持續(xù)經(jīng)營假設前提。當假設被評估企業(yè)按照現(xiàn)狀持續(xù)經(jīng)營，實際就是企業(yè)未來經(jīng)營預測是建立在最佳估計假設前提基礎上的；當假設被評估企業(yè)按照既定狀態(tài)持續(xù)經(jīng)營，實際上也是企業(yè)未來的經(jīng)營預測是建立在推測假設基礎上的。.企業(yè)未來的經(jīng)營是可被預測的，只有滿足這種發(fā)展狀態(tài)的企業(yè)才可以使用收益法評估。.對于未來發(fā)展狀態(tài)不可預測的，或者說其未來發(fā)展是符合隨機運動的規(guī)律，對于這樣的企業(yè)，由于其未來發(fā)展不確定，因此一般不適合采用收益法評估，這種運動模式的企業(yè)需要采用期權定價等方式評估。第八節(jié)市場法在企業(yè)價值評估中的應用一、市場法的基本原理二、市場法評估模型和基本步驟三、市場法有效性因素分析四、價值比率的概念與種類五、上市公司比較法六、交易案例比較法七、市場法的應用舉例一、市場法的基本原理價值比率法（本質上是 頁的方法）具體說就是通過可比對象的市場交易數(shù)據(jù)，估算其市場價值與一個財務

數(shù)據(jù)或一個非財務數(shù)據(jù)之比，然后將這種價值比率應用到被評估資產(chǎn)中，以獲得被評估資產(chǎn)的評估價值。價值比率是可比對象市場價值與一個財務數(shù)據(jù)或一個非財務數(shù)據(jù)之比，其中典型的價值比率就是現(xiàn)金流價值比率?，F(xiàn)金流價值比率被評估企業(yè)的市場價值抑被評估企業(yè)年現(xiàn)金流CT8-13)IllValueM21tLeBenefit可比公司Benefit014)現(xiàn)金流價值比率被評估企業(yè)的市場價值抑被評估企業(yè)年現(xiàn)金流CT8-13)IllValueM21tLeBenefit可比公司Benefit014)目標公司在市場法中可比對象的價格不一定必須是成交價格，可以放寬為市場上的善意、合理的報價，但要求對比交易價格或報價應該是在活躍市場上成交的價格或報價。市場法根據(jù)可比對象選擇途徑的不同可以進一步分為兩類：一類稱為上市公司比較法，另一類稱為交易案例比較法。上市公司比較法是在特定的證券交易市場上選擇上市公司作為“可比對象”；交易案例比較法則是選擇非上市公司的股權或企業(yè)整體并購市場上的案例作為“可比對象”。兩種方法都需要選擇可比對象，只是選擇可比對象的來源和途徑有所不同。、市場法評估模型和基本步驟選擇可比對象；收集并分析、調整可比對象相關財務報告數(shù)據(jù)；.選擇并計算各可比對象的“單位價值”價-值-比率；

調整、修正各可比對象的價值比率，對于交易案例比較法可能還需要進行價值比率的時間因素修正；5.從多個可比對象的價值比率中挑選出最為合理、貼切的價值比率；6.以從對比對象價值比率中選擇出的價值比率作為被評估資產(chǎn)的價值比率，然后估算被評估資產(chǎn)的相關參數(shù)，最后計算得出一個評估結果作為評估初步結論；現(xiàn)金流價值比率=8-13)被評估企業(yè)的市場價值EMV

被評估企業(yè)年現(xiàn)金流CT現(xiàn)金流價值比率=8-13)Value_口2冏儂可比公司Value_口2冏儂可比公司ValueFe冏紈￡」目標公司014)考慮是否需要應用相關折價/溢價調整；.正常營運資金需求量與實際擁有量差異調整；加非經(jīng)營性資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)等經(jīng)過評估后得到的凈值，最終得到評估結論。三、市場法有效性因素分析市場法評估的關鍵及難點主要包括以下幾點：（一）可比對象相關數(shù)據(jù)信息來源及可靠性因此可比對象的數(shù)據(jù)首先要具有可獲得性，如果沒有可獲得性，則市場法無法適用。其次，還必須要保證數(shù)據(jù)的獲取渠道合法、有效，信息數(shù)據(jù)全面可靠并且滿足一定的數(shù)量要求。（二）可比對象的可比標準的確定企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品或提供的服務相同或相似，或者企業(yè)的產(chǎn)品或服務都受相同經(jīng)濟因素的影響。2.企業(yè)的規(guī)?；蚰芰ο喈敗?未來成長性相同或相似，即可比對象與被評估資產(chǎn)的未來成長性越相同或相似，則可比性越高。（三）可比對象的選擇數(shù)量與評估結論相關性分析.市公司比較法主要采用上市公司作為可比對象對于選擇的可比對象數(shù)量不需要太多，但需要選擇最可比的可比對象?？杀葘ο蟮臄?shù)量與可比性是對立統(tǒng)一的，數(shù)量多，則可比性相對較低；數(shù)量少，則可比性就會增加。但另一方面，考慮到股票市場會受到無效性因素的干擾影響，個別股票價格可能會有一些非正常的異動，為了稀釋個別股票價格的異動，一定數(shù)量的可比對象仍是必要的。因此現(xiàn)實中需要評估人員根據(jù)被評估企業(yè)實際情況和可比對象股票波動情況妥善處理好數(shù)量與質量之間的矛盾。交易案例比較法選擇可比對象時更側重數(shù)量。由于對比交易案例都是非上市公司的交易案例，通常我們可能無法了解可比對象的完整財務數(shù)據(jù)，不能有效地避免非上市公司的并購交易可能存在一些特殊交易因素情況，如內部關聯(lián)交易或者是有其他特殊交易安排，因此需要選擇足夠多的交易案例來稀釋這些干擾因素所可能產(chǎn)生的影響，否則，可能會使評估結果失真。（四）價值比率的選擇與適用性分析評估人員在選擇價值比率時一般需要考慮以下原則：（）對于虧損性企業(yè)選擇資產(chǎn)基礎價值比率比選擇收益基礎價值比率效果可能更好；（）對于一些高科技行業(yè)或有形資產(chǎn)較少但無形資產(chǎn)較多的企業(yè)，收益基礎價值比率可能比資產(chǎn)基礎價值比率效果好；（）對于可比對象與目標企業(yè)資本結構存在重大差異的，則一般應該選擇全投資（總資產(chǎn)）口徑的價值比率；

（）如果企業(yè)的各類成本比較穩(wěn)定，銷售利潤水平也比較穩(wěn)定收入與利潤關系穩(wěn)定，則可能選擇銷售收入價值比率比較好；（）如果可比對象與目標企業(yè)稅收政策存在較大差異，則可能選擇稅后收益的價值比率比選擇稅前收益的價值比率要好?！咀⒁狻竣偻ǔ撔枰x用多類、多個價值比率分別進行計算，然后綜合對比分析判斷才可以更好地選擇出最適用的價值比率，避免選擇單一價值比率的情況。②在選擇價值比率時還需要注意價值比率的分子、分母的“口徑”問題，價值比率的分子、分母口徑必須保持一致。四、價值比率的概念與種類（一）價值比率的概念價值比率是指資產(chǎn)價值與其經(jīng)營收益能力指標、資產(chǎn)價值或其他特定非財務指標之間的一個比率倍數(shù)。其中市場價值類型比率最為常用。價值比率=資產(chǎn)價值與資產(chǎn)價值密切相關的指標（二）價值比率的種類價值比率=資產(chǎn)價值與資產(chǎn)價值密切相關的指標（二）價值比率的種類盈利類的價值比率盈利類價值比率是在資產(chǎn)價值與盈利類指標之間建立的價值比率。這類價值比率可以進一步分為全投資價值比率和股權投資價值比率：()全投資價值比率(2)股權投資價值比率股權投資口徑的價值比率價值比率=股權價值資產(chǎn)價值與資產(chǎn)價值密切相關的指標(8-15)稅前收益F/E()全投資價值比率(2)股權投資價值比率股權投資口徑的價值比率價值比率=股權價值資產(chǎn)價值與資產(chǎn)價值密切相關的指標(8-15)稅前收益F/E價值比率股權現(xiàn)金流資產(chǎn)類股權現(xiàn)金流資產(chǎn)類的價值比率()全投資口徑價值比率股權現(xiàn)金流價值比率（）股權投資口徑價值比率價值比率=股權價值凈資產(chǎn)價值股權市值股權面值3.其他特殊類價值比率倉儲量價值比率=（股權價值+債權價值）倉庫儲量裝卸量/吞吐量價值比率=（股權價值＋債權價值）/裝卸量或吞吐量專業(yè)人員數(shù)量價值比率=（股權價值+債權價值）專業(yè)人員數(shù)量礦山可開采儲量價值比率=（股權價值+債權價值）礦山可開采儲量五、上市公司比較法（一）上市公司比較法可比對象的選擇標準.有一定時間的上市交易歷史考慮到進行上市公司比較法評估操作時需要進行一定的統(tǒng)計處理，需要一定的股票交易歷史數(shù)據(jù)，因此可比對象一般需要有一定時期的上市歷史；另一方面，可比對象經(jīng)營情況要相對穩(wěn)定一些。有一定時間的交易歷史將能有效保證可比對象的經(jīng)營穩(wěn)定性。2經(jīng)營業(yè)務相同或相似并且從事該業(yè)務已有一段時間經(jīng)營業(yè)務相同或相似主要是為了滿足可比對象與被評估企業(yè)從事相同或相似的業(yè)務。要求可比對象從事該經(jīng)營業(yè)務的時間不少于24個月，主要是避免可比對象由于進行資產(chǎn)重組等原因而剛開始從事該業(yè)務的情況。增加上述要求是為了增加可比對象的可比性。.企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模相當由于可以采取規(guī)模修正方式修正規(guī)模差異，因此此處的要求在必要時可以適當放寬。4預期增長率相當預期增長率相當實際就是要求企業(yè)的未來成長性相當，增加可比性。由于可以采取預期增長率修正方式修正增長率的差異，因此此處的要求在必要時可以適當放寬。5.其他方面的補充標準進一步要求可比對象在經(jīng)營地域、產(chǎn)品結構等方面可比。在上述方面再進一步設定可比條件可以保證可比對象的可比性更高。（二）可比對象的財務數(shù)據(jù)分析調整財務數(shù)據(jù)可比性調整財務數(shù)據(jù)調整的內容主要為可比對象與被評估企業(yè)財務報告中由于執(zhí)行的會計政策的不同所可能產(chǎn)生的差異。這些會計政策包括：（）折舊攤銷政策；（）存貨記賬政策；（）計提壞賬準備政策；（）收入實現(xiàn)標準等。另外，調整還可能涉及對股份支付、期權激勵等成本、費用以及其他特殊事項的調整等。2特殊事項的調整所謂特殊事項包括非重復性收入、成本費用和非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債辨識與調整等。（三）可比對象價值比率的計算價值比率類型一類是“時點型”價值比率，另一類是“區(qū)間型”價值比率。價值比率計算一般認為可以選擇評估基準日前個月數(shù)據(jù)或年化數(shù)據(jù)2時點型價值比率（1）含義時點型價值比率是根據(jù)可比對象時點股票交易價值計算的價值比率。（）優(yōu)劣該類型價值比率可以較充分地反映股票時點的現(xiàn)實價值，但是這種類型的價值比率容易受到市場非正常因素的干擾，影響其有效性；（）計算分子：評估基準日交易價格。分母：評估基準日前個月的相關財務數(shù)據(jù)或年化的財務數(shù)據(jù)。區(qū)間型價值比率（）含義區(qū)間型價值比率是基于一定時間區(qū)段內股票交易均價計算的價值比率（）優(yōu)劣市場的非正常擾動可以利用時間區(qū)段的均價有效地稀釋，時間區(qū)段內的交易均價可以更加接近股票的內在價值。但這種價值比率可能會部分地失去股票價值的時點性。（）計算分子：評估基準日前若干日的交易均價。分母：評估基準日前個月的相關財務數(shù)據(jù)或年化的財務數(shù)據(jù)。（與時點型一樣）時點型價值比率或區(qū)間型價值比率的選擇應考慮：（）可比對象股票價格時效性因素；（）可比對象股票價格由于非正常因素擾動所可能產(chǎn)生的影響。這兩個因素實際是相互對立的。資產(chǎn)評估通常都是希望評估的價值是基準日時點的價值，因此希望采用與基準日相應的價值比率為好。但是另一個方面，我們不能排除可比對象股票在特定時點存在非正常因素的干擾，使得價格偏離內在價值，采用?年均值則可以降低這種影響。時間長度越長，可以越有效地降低這種影響，但區(qū)間過長，則可能對評估結果時點性產(chǎn)生一定影響。（四）價值比率的修正修正的原因利用對比公司相關數(shù)據(jù)可以計算得到各對比公司的價值比率，但是由于對比公司與標的企業(yè)畢竟不完全一樣，因此一般來說不能直接采用對比公司的價值比率，需要根據(jù)對比公司與標的企業(yè)的相關差異對對比公司的價值比率進行修正。

常用價值比率（）比較常用的盈利類價值比率盈利類價值比率二需皤位⑹（）收益資本化模型市場價值￡取=包[8-17）Lg實質上就是教材頁公式該模型實際是永續(xù)增長、單期間資本化估算企業(yè)價值的模型盈利性價值比率市場價值FPIV]市場價值FPIV](8-13)市場價值F1W

市場價值F1W

FCF^盈利類價值比率瓦=工;一目式中：一一折現(xiàn)率；一一預期增長率?？梢缘贸鼋Y論，上市公司比較法中的盈利基礎價值比率與企業(yè)的經(jīng)營風險（以折現(xiàn)率表達）以及預期永續(xù)增長率有關。由于被評估企業(yè)與可比對象之間存在風險的差異，這個差異反映在被評估企業(yè)和可比對象上就是在折現(xiàn)率上的差異，因此可以采用可比對象和被評估企業(yè)的相關數(shù)據(jù)估算相關折現(xiàn)率來進行必要的修正價值比率風險因素修正盈利類價值比率叱=1_=盈利類價值比率叱=1_=市場價值FMVr-gFCFj.盈利性價值比率折現(xiàn)率增長率被評估企業(yè)可比對象盈利類價值比率M盈利類價值比率M;工市場價值FM7

FCFX1FCFS=%一且（?+6-%）+但（?一g，風險因素修正系數(shù)價值比率預期增長率修正=財+（々—%）+（g（?風險因素修正系數(shù)價值比率預期增長率修正預期增長率差異修正系數(shù)通常無法有效地估計企業(yè)的永續(xù)增長率，但可以采用一定時間年限的平均增長率來替代永續(xù)增長率。具體的操作可以采用基準日后?年的幾何平均值增長率來近似永續(xù)增長率。評估人員在估算可比對象和被評估企業(yè)未來持續(xù)增長率時需要關注以下幾個問題：（1）預期增長率估算中簡單再生產(chǎn)與擴大再生產(chǎn)因素的考慮。在對企業(yè)進行評估時一般都是以被評估企業(yè)現(xiàn)實生產(chǎn)能力為基礎，按其生產(chǎn)能力簡單再生產(chǎn)為前提，因此在考慮未來預期增長率時應該考慮上述前提。（）預期增長率中物價因素的考慮。在考慮預期增長率時應該考慮物價因素，也就是說在估算未來預期增長率時應該是一個復合的增長率，也就是包含未來預期通脹率的增長率。（五）從多個可比對象價值比率中確定被評估企業(yè)價值比率的分析方法選定并計算各可比對象的各類價值比率后，評估人員需要分析每個可比對象的各類價值比率，并采用恰當?shù)姆绞皆谌舾煽杀葘ο笾械膬r值比率中分析確定被評估企業(yè)應該擁有的價值比率。在評估實務中經(jīng)常采用的分析方法有以下幾種：（）平均值法即取各可比對象的價值比率的平均值或加權平均值作為被評估企業(yè)的價值比率。（）中間值和眾數(shù)法即以可比對象的價值比率最大值和最小值的平均值作為被評估企業(yè)的價值比率；或以可比對象價值比率中出現(xiàn)次數(shù)最多價值比率作為被評估企業(yè)的價值比率。（）回歸分析法回歸分析法是選取某一個或多個影響價值比率的指標采用回歸分析的方法建立一個回歸公式，利用回歸公式估算被評估公司的價值比率。（）其他合理的方法。由于各類價值比率都有自己的優(yōu)勢和缺陷，因此評估人員通常需要計算多類、多個價值比率，然后再從每個可比對象的相同價值比率中選擇出一個被評估企業(yè)的價值比率。評估人員需要根據(jù)價值比率的適用性綜合分析確定一個最終的價值比率。六、交易案例比較法（一）交易案例比較法的可比對象選擇在選擇為可比對象時需要綜合考慮以下標準：經(jīng)營業(yè)務相同或相似（資產(chǎn)功效）成交日期與基準日相近交易案例的控制權狀態(tài)與被評估資產(chǎn)的控制權狀態(tài)相似（控股權或少數(shù)股權）（二）交易案例比較法價值比率修正交易條款所謂交易條款是指交易附帶的條件，這些條款對交易價格可能產(chǎn)生影響。對于有資料表明存在交易附加條款的或者有交易不公允的案例，評估人員可以將其刪除。交易時間交易方式一般認為公開交易方式更可能產(chǎn)生公平交易價格，但也會存在公開交易的成交價格可能不是市場價格，而是對于特定投資者（市場價值以外的價值）的投資價值；非公開的協(xié)議交易方式，則可能會存在某些其他因素影響交易價格的公允性。七、市場法的應用舉例【例】被評估公司為一家非上市的生物制造企業(yè)，因股權出售委托乙評估機構對公司股東全部權益價值進行評估，評估基準日為 年月日。乙評估機構通過調查了解收集了公司的基本情況：公司在評估基準日之前各年均盈利，201年112月31日的有關財務數(shù)據(jù)如下：銷售收入為240萬0元0，0賬面凈資產(chǎn)為300萬0元0，0凈利潤為296萬0元。乙評估機構了解到，目前上市公司中與公司生產(chǎn)經(jīng)營相同或類似的生物制藥公司有許多，公司的股權價值評估可以采用市場法中的上市公司比較法進行。經(jīng)過乙評估機構的篩選，選擇了現(xiàn)已上市的且與公司相同或接近的ABC四家生物制藥企業(yè)作為參照公司，通過參照公司與公司可比性分析和相關因素調整，獲得了ABC四家公司的可比相關財務數(shù)據(jù)。利用、、、四家公司的股價和可比相關財務數(shù)據(jù)計算相應的價

值比率，再利用這四家公司的股東全部權益價值。、、、四家上市公司的股價和相關財務數(shù)據(jù)如表8-9表8-9參照公司相關數(shù)據(jù)表項目公司公司公司公司公司銷售收入（萬元）賬面凈資產(chǎn)（萬元）凈利潤（萬元）股份總額（萬元）每股市價（萬元）1年112月31日收入240萬0，0凈0資產(chǎn)300萬0，0凈0利296萬00『正確答案』根據(jù)以上相關信息評估公司過程根據(jù)收集的ABC參照公司相關財務數(shù)據(jù)計算各個參照公司市價銷售收入比率（,市銷率）、市價賬面凈資產(chǎn)比率（,市凈率）和市價凈利潤比率（,市盈率）：總額每股數(shù)價值比率銷售收入市價銷售收入比率賬面凈資產(chǎn)市價賬面凈資產(chǎn)比率凈利潤市價凈利潤比率股份總額每股市價 ，總額每股數(shù) 價值比率B參照公司銷售收入彳B10。。5.37 市價銷售收入比率艮B參照公司賬面凈資產(chǎn)而60。。G.53 市價賬面凈資產(chǎn)比率凈利潤78。0。嬴市價凈利潤比率 25股份總額3。口口口' ' 二C總額每股數(shù)價值比率銷售收入3100007.75區(qū)至銷售收入比率賬面凈資產(chǎn)40000010市價賬面凈資產(chǎn)比率凈利潤350000.9市價凈利潤比率照公總額40000每^^價總額IBC2.6222參照每股市價C2.6222參照表°1參0表°1參0照公司價值比率匯總表表三個價值比率項目/公司A公司E公司C公司D公司平均市價/銷售收入2.52.82.62.72.65市價/映面凈資產(chǎn)2.02.32.02.22.13市價/凈利潤2025222Q121.8多個參照物銷售收入市價銷售收入比率賬面凈資產(chǎn)市價賬面凈資產(chǎn)比率凈利潤市價凈利潤比率股份總額每股市價計算參照公司的相關價值比率的均值（算術平均），計算結果參見參根據(jù)參照公司相關價值比率均值和公司的相應財務數(shù)據(jù)算出公司按照不同價值比率計算出的價值并以這些價值的算術平均值作為公司的初步評估結果見表表 公司初步評估結果計算表項目公司（萬元）參照公司平均比率公司指示價值（萬元）銷售收入賬面凈資產(chǎn)凈利潤公司平均價值公司評估價值計算由于公司是一個非上市公司，而整個評估過程是參照了同類上市公司的股價和相關財務數(shù)據(jù)計算的價值比率進行的，就公司與參照上述公司相比較而言，公司缺少流動性（非上市），而以上市公司股價計算的各種價值比率值只反映了少數(shù)股權（上市流通的是少數(shù)股權）交易的市場情況。因此，需要對公司做缺少流動性折扣和控股權溢價處理。根據(jù)資本市場數(shù)據(jù)經(jīng)證實和相關分析獲知生物制藥行業(yè)缺少流動性貶值的貶值率為25，%通過非上市公司交易案例的統(tǒng)計分析得到股權轉讓中的控股權溢價率為5缺少控股權貶值率為等相關數(shù)據(jù)。計算公司的評估價值如下：缺少流動性貶值的貶值： 義 （萬元2控股權溢價率后價值：（ ）x（ ）（萬元）八、市場法的適用性與局限性市場法的應用首先要具備一個有效的市場可比對象相關數(shù)據(jù)的可獲得性可比對象相關數(shù)據(jù)的來源及可靠性第九節(jié)資產(chǎn)基礎法（成本法）在企業(yè)價值評估中的應用一、資產(chǎn)基礎法的基本原理二、單項資產(chǎn)評估的前提假設及選擇（全新）三、資產(chǎn)清查和估算的具體方法（全新）四、資產(chǎn)基礎法的適用性和局限性及注意事項一、資產(chǎn)基礎法的基本原理.含義資產(chǎn)基礎法具體是指在合理評估企業(yè)各項資產(chǎn)價值和負債的基礎上確定企業(yè)價值的評估方法。資產(chǎn)基礎法實際上是通過對企業(yè)賬面價值的調整得到企業(yè)價值。國外稱為成本途徑法或資產(chǎn)負債表調整法。理論基礎“替代原則”，即任何一個精明的潛在投資者，在購置一項資產(chǎn)時所愿意支付的價格不會超過建造一項與所購資產(chǎn)具有相同用途的替代品所需的成本。資產(chǎn)基礎法實質是一種以估算獲得標的資產(chǎn)的現(xiàn)實成本途徑來進行估價的方法。古典經(jīng)濟學派將價值歸因于生產(chǎn)成本。資產(chǎn)評估成本途徑就是建立在這個價值理論基礎之上的。.資產(chǎn)基礎法的不足以企業(yè)要素資產(chǎn)的再建為出發(fā)點，有忽視企業(yè)的獲利能力的可能性，而且在評估中很難考慮那些未在財務報表上出現(xiàn)的資產(chǎn)，如企業(yè)的管理效率、自創(chuàng)商譽、銷售網(wǎng)絡等。因此，以持續(xù)經(jīng)營為前提對企業(yè)進行評估時，資產(chǎn)基礎法一般不應當作為唯一使用的評估方法。.資產(chǎn)基礎法的步驟（1）對企業(yè)的營利能力以及相匹配的單項資產(chǎn)進行認定以便在委托方委托的評估范圍基礎上，進一步界定納人企業(yè)營利能力范圍內的資產(chǎn)和閑置資產(chǎn)的界限，明確評估對象的作用空間和評估前提。（）明確各項資產(chǎn)的評估前提（持續(xù)經(jīng)營假設前提和非持續(xù)經(jīng)營假設）①對于非持續(xù)經(jīng)營假設前提下的單項資產(chǎn)的評估，則按變現(xiàn)原則進行。②對于持續(xù)經(jīng)營假設前提下的各個單項資產(chǎn)的評估，應按貢獻原則評估其價值在一般情況下，評估人員不宜單獨運用成本法評估一個在持續(xù)經(jīng)營假設前提下的企業(yè)價值。在特殊情況下，評估人員采用成本法對持續(xù)經(jīng)營企業(yè)價值進行評估，應予以充分地說明。在對構成企業(yè)的各單項資產(chǎn)進行評估時，應考慮各個單項資產(chǎn)之間的匹配情況以及各個單項資產(chǎn)對于整體企業(yè)的貢獻；還要充分考慮在持續(xù)經(jīng)營前提下，當企業(yè)的單項資產(chǎn)有了評估溢價或升值時的稅收因素，才可以客觀地反映企業(yè)價值。（）計算過程根據(jù)會計原理和會計準則，企業(yè)的資產(chǎn)負債表記錄了企業(yè)的資產(chǎn)和負債，將企業(yè)資產(chǎn)扣除負債后的凈資產(chǎn)，就是企業(yè)所有者的權益因此當評估師將企業(yè)的全部資產(chǎn)的價值逐一評估出來，然后再扣除企業(yè)全部負債的價值就可以得到一個凈資產(chǎn)的價值?！赋掷m(xù)u＞貢獻原則顰、/3E持續(xù)匚=＞變現(xiàn)原則可確指

資產(chǎn)｝單項評估二企業(yè)整體價值飛企業(yè)根無形/求和扣除“負債"一廣匚二〉益價值資產(chǎn)可確指

資產(chǎn)不含商譽二、單項資產(chǎn)評估的前提假設及選擇在評估時，作為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營要素的單項資產(chǎn)的重置成本與一項游離的資產(chǎn)相比其成本的組成要素是不一樣的。作為企業(yè)生產(chǎn)要素的資產(chǎn)的重置成本組成包括：重置成本=資產(chǎn)購置成本＋資產(chǎn)運輸成本＋資產(chǎn)安裝調試成本3作在進行單項資產(chǎn)評估時通常需要確定單項資產(chǎn)評估的狀態(tài)假設前提，或者稱之為資產(chǎn)評估的價值前提。目前比較常見的假設前提包括：最佳使用前提、現(xiàn)狀（持續(xù)）使用前提、原地續(xù)用前提、異地使用前提、有序變現(xiàn)前提和強制變現(xiàn)前提等。在用資產(chǎn)基礎法評估各單項資產(chǎn)時，通常需要根據(jù)評估目的以及相關法律、法規(guī)的規(guī)定，如在進行財務報告目的的評估時，需要考慮相關會計準則的規(guī)定，恰當選擇資產(chǎn)評估的假設前提。（1）最佳使用前提最佳使用是特指該資產(chǎn)能使其價值最大化的用途。在使用最佳使用前提時需要考慮資產(chǎn)在確定其最佳用途的限定因素，這些限定因素包括法律上允許、技術上可能、經(jīng)濟上可行。所謂法律上允許是指資產(chǎn)的該種用途不違反法律、法規(guī)的規(guī)定，不侵害社會公眾利益。所謂技術上可能是指資產(chǎn)的這種使用在目前社會技術狀態(tài)下是可能的，不存在暫時無法克服的技術障礙。經(jīng)濟上可行是指對于資產(chǎn)的這種用途，經(jīng)濟上的投入是合理的、可以承受的。（2）現(xiàn)狀（持續(xù)）使用前提這種前提是評估實務中最為常見的前提之一。（3）原地續(xù)用前提這種前提經(jīng)常發(fā)生在一個企業(yè)要收購另一個企業(yè)的部分資產(chǎn)，收購后可能還會繼續(xù)使用該資產(chǎn)，但是使用目的、狀態(tài)和方式等會有所變化的情況下。（4）異地使用前提所謂異地使用是指標的資產(chǎn)可能還會被使用，不會被報廢，但是需要將其從原安裝的地點轉移到一個新的地點使用。（5）有序變現(xiàn)前提有序變現(xiàn)是指相關企業(yè)不再使用標的資產(chǎn)，需要將該資產(chǎn)轉讓給其他方，并且這種轉讓是在資產(chǎn)所有者控制下，在公開市場上有序進行的。（6）強制變現(xiàn)前提與有序變現(xiàn)相比，強制變現(xiàn)的不同點在于這個資產(chǎn)的變現(xiàn)過程資產(chǎn)所有者無法實際控制，通常是由法院或者債權人等實際控制。這個變現(xiàn)過程通常有時間限制，因此有時也稱之為快速變現(xiàn)。三、資產(chǎn)清查和估算的具體方法第一，要獲得以成本為基礎的資產(chǎn)負債表評估人員的評估首先從企業(yè)的歷史成本資產(chǎn)負債表開始。應該根據(jù)資料編制評估基準日的資產(chǎn)負債表，或依賴距評估基準日之前最近的財務核算期限已結束的資產(chǎn)負債表進行評估調整等等。第二，確定以成本為基礎的資產(chǎn)負債表上需要重新估價的資產(chǎn)與負債。評估人員的目的是根據(jù)所選擇的適用于所評估企業(yè)價值標準，決定需要評估的資產(chǎn)與負債。第三，確定以成本為基礎資產(chǎn)負債表之外的需要確認的資產(chǎn)評估分析人員將確定在評估結果的資產(chǎn)負債表中需要確認的目前沒有入賬的（有時稱為資產(chǎn)負債表之外的）資產(chǎn)。例如：無形資產(chǎn)經(jīng)常沒有記人編制的資產(chǎn)負債表中，而這些資產(chǎn)往往是小型高新技術企業(yè)和許多傳媒文化產(chǎn)業(yè)以及第三產(chǎn)業(yè)服務機構里經(jīng)濟價值最大的組成部分。評估人員應尋找這些沒有在賬上體現(xiàn)的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)。第四，確定資產(chǎn)負債表之外需要確認的或有負債。評估人員需要確定在評估結果的資產(chǎn)負債表中需要確認的、但目前沒有人賬的實質性的或有負債。如果或有負債中存在潛在的未解決的環(huán)境污染問題，則可能需要聘請專家作出判斷。在一般公允