房地產(chǎn)行業(yè)專題：數(shù)據(jù)背后的地產(chǎn)基建圖景（一）-地產(chǎn)全年表現(xiàn)羸弱但單月修復(fù)基建投資持續(xù)提速

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容證券研究報(bào)告|2023年01月17日數(shù)數(shù)據(jù)背后的地產(chǎn)基建圖景(一)地產(chǎn)全年表現(xiàn)羸弱但單月修復(fù)，基建投資持續(xù)提速超配1.銷售：2022全年表現(xiàn)羸弱，商品房銷售額累計(jì)為13.3萬億元，同比重筑。速2.重點(diǎn)領(lǐng)域展望：水利工程領(lǐng)域財(cái)政支持力度大，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，有望迎投資策略：.房地產(chǎn)：看好地產(chǎn)政策和銷售回暖共振，共同帶來貝塔行情。重申地產(chǎn)示：1、后續(xù)政策落地不及預(yù)期；2、房企信用風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期沖擊；3、重大項(xiàng)。房地產(chǎn)證券分析師：王粵雷0證券分析師：王粵angyuelei@S0980520030001聯(lián)系人：朱家琪021-60375435010-88005315renhe@S0980520040006證券分析師：王angjing20@zhujiaqi@S0980522100002市場(chǎng)走勢(shì)資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理相關(guān)研究報(bào)告《《改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃行動(dòng)方案》點(diǎn)評(píng)-多管齊下紓解風(fēng)險(xiǎn)，助力優(yōu)質(zhì)房企釋放發(fā)展?jié)摿Α贰?023-01-16《房地產(chǎn)行業(yè)周觀點(diǎn)-政策放松持續(xù)演繹，重申趨勢(shì)性大機(jī)會(huì)》——2023-01-16《首套房貸利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整長(zhǎng)效機(jī)制點(diǎn)評(píng)-階段性政策轉(zhuǎn)為長(zhǎng)效機(jī)制，后續(xù)政策放松有望持續(xù)演繹》——2023-01-06《2022年土地市場(chǎng)觀察與展望-整體低迷，分化加劇，料將底部企穩(wěn)》——2023-01-01《房地產(chǎn)行業(yè)2023年1月投資策略-基本面復(fù)蘇緩慢，政策加碼預(yù)期不變》——2023-01-01請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2證券研究報(bào)告容目錄房地產(chǎn)：全年基本面羸弱但單月修復(fù) 5全年地產(chǎn)銷售表現(xiàn)羸弱，但12月同比降幅收窄 5開發(fā)投資持續(xù)低迷但單月降幅收窄，房企貸款及信用債融資修復(fù) 7新開工受銷售低迷的壓制仍較大，竣工年底修復(fù)明顯 10基建：基建投資持續(xù)提速 12固投穩(wěn)步增長(zhǎng)，“基建穩(wěn)增長(zhǎng)”成效顯著 12看好水利工程、鐵路軌交、能源領(lǐng)域投資機(jī)會(huì) 15 房地產(chǎn)：看好地產(chǎn)政策和銷售回暖共振，共同帶來貝塔行情 20建筑工程：基建投資高增長(zhǎng)可持續(xù)，看好央企基建龍頭 20 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3證券研究報(bào)告圖表目錄 市新建商品住宅銷售價(jià)格同比 6 銀融資發(fā)行總額當(dāng)年累計(jì)同比 10房企非銀融資發(fā)行額累計(jì)同比 10銀融資單月發(fā)行總額及同環(huán)比 10銀融資單月發(fā)行額的類別構(gòu)成 10 圖33：固定資產(chǎn)投資完成額同比增速(單位：%) 12圖34：固定資產(chǎn)投資完成額構(gòu)成(單位：%) 12圖35：固定資產(chǎn)投資“三大項(xiàng)”同比增速(單位：%) 12圖36：近五年固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)變化(單位：億元) 12圖37：廣義/狹義基建投資增速(單位：%) 13請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4證券研究報(bào)告圖38：分領(lǐng)域基建投資增速(單位：%) 13圖39：2021年以來月度重大項(xiàng)目開工投資額(單位：億元) 13圖40：2022年開工項(xiàng)目投資額同比增速(單位：%) 13圖41：水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)與水利、公共設(shè)施投資增速(單位：%) 14圖42：水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)固定資產(chǎn)投資中各領(lǐng)域?qū)Ψ猪?xiàng)增速的拉動(dòng)(單位：%) 14圖43：交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)、郵政業(yè)投資與道路、鐵路投資增速(單位：%) 14圖44：交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)、郵政業(yè)固定資產(chǎn)投資中各領(lǐng)域?qū)Ψ猪?xiàng)增速的拉動(dòng)(單位：%) 14圖45：2022年1-11月交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)基建細(xì)分領(lǐng)域投資額及增速(單位：億元，%) 15圖46：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局口徑水利投資(單位：億元，%) 15圖47：水利部口徑水利投資(單位：億元，%) 15圖48：水利建設(shè)投資額和當(dāng)年新開工重大項(xiàng)目數(shù)量(單位：億元，項(xiàng)) 16圖49：2020年水利工程投資來源結(jié)構(gòu)(單位：%) 16%) 16圖51：完成交通固定資產(chǎn)投資及增速(單位：億元) 17圖52：完成交通固定資產(chǎn)投資及增速：鐵路(單位：億元) 17圖53：鐵路營(yíng)業(yè)里程及增速(單位：萬公里) 17圖54：2020年各國(guó)人均鐵路保有量(單位：公里/萬人) 17圖55：全國(guó)軌道交通投資額(單位：億元，%) 18圖56：全國(guó)城市軌道交通建成里程(單位：公里，%) 18圖57：電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比(單位：%) 18圖58：電源工程投資同比增速(單位：%) 18圖59：“十四五”期間各發(fā)電類型新裝機(jī)規(guī)模預(yù)測(cè)(單位：GW) 19圖60：“十四五”期間各發(fā)電類型年利用小時(shí)數(shù)凈增長(zhǎng)預(yù)測(cè)(單位：h) 19表1：風(fēng)光發(fā)電投資額與建安工程市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算...............................................19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5證券研究報(bào)告修復(fù)全年地產(chǎn)銷售表現(xiàn)羸弱，但12月同比降幅收窄萬平方米，同比-24.3%；銷售均價(jià)9814元/㎡，同比-3.2%。12月單月，商品房分點(diǎn)；銷售面積14587萬平方米，同比-31.5%，降幅較前值收窄1.7個(gè)百分點(diǎn)；銷售均價(jià)10050元/㎡，同比+5.7%，環(huán)比+3.1%。2022全年，商品房銷售受疫情防控、居民收入信心不足、房?jī)r(jià)下行、停工事件等多重因素影響，表現(xiàn)羸弱。而12月雖然多地疫情感染蔓延，案場(chǎng)開放受到?jīng)_擊，但銷售同比降幅有所收窄。我們認(rèn)為，隨著疫情影響減弱以及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)常態(tài)，各類地產(chǎn)需求激活政策出臺(tái)，購(gòu)房者的信心也會(huì)逐步重筑。圖1：商品房銷售額累計(jì)同比資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖2：商品房銷售額單月同比Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖3：商品房銷售面積累計(jì)同比資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖4：商品房銷售面積單月同比Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容6證券研究報(bào)告圖5：商品房銷售均價(jià)累計(jì)同比資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖6：商品房銷售均價(jià)單月環(huán)比Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖7：70個(gè)大中城市新建商品住宅銷售價(jià)格同比資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖8：70個(gè)大中城市新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖9：各能級(jí)城市新建商品住宅銷售價(jià)格同比資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖10：各能級(jí)城市新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容7證券研究報(bào)告圖11：70個(gè)大中城市二手住宅銷售價(jià)格同比資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖12：70個(gè)大中城市二手住宅銷售價(jià)格環(huán)比Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖13：各能級(jí)城市二手住宅銷售價(jià)格同比資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖14：各能級(jí)城市二手住宅銷售價(jià)格環(huán)比Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理開發(fā)投資持續(xù)低迷但單月降幅收窄，房企貸款及信用債融資修復(fù)開發(fā)投資持續(xù)低迷但單月降幅收窄。2022全年房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)為降幅較前值收窄了7.7個(gè)百分點(diǎn)。開發(fā)投資表現(xiàn)較差主要有兩方面因素：一是房企資金壓力較大，施工活動(dòng)開展受到影響，導(dǎo)致建安投資支撐減弱；二是房企投資意愿不足，土地市場(chǎng)熱度較低，土地購(gòu)置費(fèi)也對(duì)開發(fā)投資造成了拖累。根據(jù)中指院數(shù)據(jù)跟蹤，2022全年，300城住宅用地成交面積累計(jì)同比-31%，成交溢價(jià)率也一直保持低位。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容8證券研究報(bào)告圖15：房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖16：房地產(chǎn)開發(fā)投資單月同比Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖17：300城住宅用地單月成交面積及當(dāng)年累計(jì)同比整理圖18：300城住宅用地當(dāng)月成交溢價(jià)率料來源：中指研究院，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理到位資金單月降幅收窄，房企貸款及信用債融資修復(fù)。2022全年，房企到位資金降幅較前值收窄6.7個(gè)百分點(diǎn)。拆解房企資金來源，其中銷售回款(即按揭貸款、定金及預(yù)收款兩項(xiàng)之和)占比維持穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)貸款占比止跌企穩(wěn)，且對(duì)到位資金的拖累略減輕。2022全年，國(guó)內(nèi)貸款累計(jì)同比-25%，12月單月同比-5%。根據(jù)中指院數(shù)據(jù)跟蹤，2022全年，房企非銀融資累計(jì)發(fā)行總額8655億元，同比-50%，其中信用債同比-15%；12月單月，房企非銀融資發(fā)行總額656億元，同比-32%、環(huán)比+41%，其中信用債同比+29%、環(huán)比+81%，且占比較11月提升14pct至63%，這說明11月出臺(tái)的“第二支箭”民企發(fā)債融資支持效果初顯，信用風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)緩釋。我們相信，《改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃行動(dòng)方案》中“三線四檔”規(guī)則優(yōu)化等措施的效果，也將逐漸反映在房企融資數(shù)據(jù)改善上。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容9證券研究報(bào)告圖19：房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金累計(jì)同比資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖20：房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金單月同比Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖21：國(guó)內(nèi)貸款占比vs銷售回款占比資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖22：國(guó)內(nèi)貸款拉動(dòng)vs銷售回款拉動(dòng)Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖23：國(guó)內(nèi)貸款累計(jì)同比資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖24：國(guó)內(nèi)貸款單月同比Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容10證券研究報(bào)告圖25：房企非銀融資發(fā)行總額當(dāng)年累計(jì)同比整理圖26：分類別房企非銀融資發(fā)行額累計(jì)同比料來源：中指研究院，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖27：房企非銀融資單月發(fā)行總額及同環(huán)比整理圖28：房企非銀融資單月發(fā)行額的類別構(gòu)成料來源：中指研究院，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理新開工受銷售低迷的壓制仍較大，竣工年底修復(fù)明顯新開工受銷售低迷的壓制仍較大。2022全年，新開工面積累計(jì)120587萬平方米，同比-39.4%；12月單月，新開工面積8955萬平方米，同比-44.3%，降幅較前值竣工由于房企資金緊張而遲滯，但年底修復(fù)明顯。2022全年，竣工面積累計(jì)86222萬平方米，同比-15.0%，較1-11月降幅收窄4個(gè)百分點(diǎn)；12月單月，竣工面積30513萬平方米，同比-6.6%，降幅較前值收窄13.7個(gè)百分點(diǎn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容11證券研究報(bào)告圖29：新開工面積累計(jì)同比資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖30：新開工面積單月同比Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖31：竣工面積累計(jì)同比資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖32：竣工面積單月同比Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容12證券研究報(bào)告基建：基建投資持續(xù)提速固投穩(wěn)步增長(zhǎng)，“基建穩(wěn)增長(zhǎng)”成效顯著固定資產(chǎn)投資穩(wěn)步增長(zhǎng)，民間投資低迷。2022全年，全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)完成額57.2萬億元，同比增長(zhǎng)5.1%，增速環(huán)比上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。從投資主體看，國(guó)有控股投資加速，全年增長(zhǎng)10.1%，民間投資全年僅增長(zhǎng)0.9%，體現(xiàn)民間資本信心修復(fù)緩慢。圖33：固定資產(chǎn)投資完成額同比增速(單位：%)國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖34：固定資產(chǎn)投資完成額構(gòu)成(單位：%)國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理制造業(yè)降速，房地產(chǎn)低迷，基建投資持續(xù)加快。1-12月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降10.0%，降幅環(huán)比上月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)9.1%，增速較上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)，均對(duì)固定資產(chǎn)投資增速產(chǎn)生明顯拖累。廣義基建投資全年同比增長(zhǎng)11.5%，增速較上月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)，廣義基建增速自第二季度開始保持提速態(tài)勢(shì)，對(duì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)發(fā)揮重要支撐作用。圖35：固定資產(chǎn)投資“三大項(xiàng)”同比增速(單位：%)資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖36：近五年固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)變化(單位：億元)國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理能源投資亮眼，廣義基建高增長(zhǎng)。2022全年廣義基建投資18.9萬億元，同比增長(zhǎng)11.5%，狹義基建即基礎(chǔ)設(shè)施投資(不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè))累計(jì)完成15.3萬億元，同比增長(zhǎng)9.4%，比上月多增0.5個(gè)百分點(diǎn)。分領(lǐng)域看，電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資同比增長(zhǎng)19.1%，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)投資同比增長(zhǎng)9.1%，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資同比增長(zhǎng)10.3%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容13證券研究報(bào)告圖37：廣義/狹義基建投資增速(單位：%)資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖38：分領(lǐng)域基建投資增速(單位：%)國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理四季度開工有所放緩，全年保持較快增長(zhǎng)。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，2022全年全國(guó)開工項(xiàng)目總投資額為54.3萬億元，同比增長(zhǎng)7.0%。其中前三季度開工項(xiàng)目總投資額46.3萬億元，同比增長(zhǎng)14.5%，四季度進(jìn)入新一輪項(xiàng)目謀劃申報(bào)期，開工有所放緩，實(shí)現(xiàn)開工投資額8.0萬億元，同比下降22.2%。圖39：2021年以來月度重大項(xiàng)目開工投資額(單位：億元)資料來源：Mysteel，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖40：2022年開工項(xiàng)目投資額同比增速(單位：%)資料來源：Mysteel，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理水利、公共設(shè)施投資保持高增長(zhǎng)。2022全年水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)固定資產(chǎn)投資完成9.5萬億元，同比增長(zhǎng)10.3%。其中，水利管理業(yè)投資完成1.3萬億元，同比增長(zhǎng)13.6%，公共設(shè)施管理業(yè)投資完成7.5萬億元，同比增長(zhǎng)10.1%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容14證券研究報(bào)告圖41：水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)與水利、公共設(shè)施投資增速(單位：%)國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖42：水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)固定資產(chǎn)投資中各領(lǐng)域?qū)Ψ猪?xiàng)增速的拉動(dòng)(單位：%)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)投資增速逐步修復(fù)。2022全年交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)、郵政業(yè)投資完成6.7萬億元，同比增長(zhǎng)7.8%。其中道路運(yùn)輸業(yè)投資完成5.0萬億元，同比增長(zhǎng)3.7%，鐵路運(yùn)輸業(yè)完成投資7421億元，同比增長(zhǎng)1.8%，在最后兩個(gè)月增速回正。另外，物流倉(cāng)儲(chǔ)和水上運(yùn)輸業(yè)投資實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，1-11月物流倉(cāng)儲(chǔ)投資實(shí)現(xiàn)7838億元，同比增長(zhǎng)24.2%，水上運(yùn)輸業(yè)投資實(shí)現(xiàn)2004億元，同比增長(zhǎng)20.7%。圖43：交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)、郵政業(yè)投資與道路、鐵路投資增速(單位：%)國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖44：交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)、郵政業(yè)固定資產(chǎn)投資中各領(lǐng)域?qū)Ψ猪?xiàng)增速的拉動(dòng)(單位：%)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容15證券研究報(bào)告圖45：2022年1-11月交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)基建細(xì)分領(lǐng)域投資額及增速(單位：億元，%)局，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理看好水利工程、鐵路軌交、能源領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)利工程：財(cái)政支持力度大，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足水利建設(shè)邁向高質(zhì)量發(fā)展階段。2007-2017年全國(guó)水利工程投資迎來高速增長(zhǎng)期，水利建設(shè)投資由995億元增至7132億元(水利部統(tǒng)計(jì)口徑)，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到22.4%。到“十三五”中后期，全國(guó)水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已取得重大進(jìn)展，防災(zāi)減災(zāi)能力顯著提升，水資源集約利用水平不斷提高，治水的工作重點(diǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樗こ萄a(bǔ)短板與水利行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管。2018-2021年，水利投資增速明顯下滑，但仍然維持較高的投資力度。2022年1-9月，統(tǒng)計(jì)局口徑水利投資同比增長(zhǎng)15.5%，水利部口徑水利投資同比增長(zhǎng)64.1%。圖46：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局口徑水利投資(單位：億元，%)資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖47：水利部口徑水利投資(單位：億元，%)iFinD信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理重大水利工程預(yù)計(jì)剩余總投資額約4300萬元，2023年可完成投資約1300億元。2020年7月，國(guó)常會(huì)確定了在2022年之前建設(shè)150項(xiàng)重大水利工程，總投資額的172項(xiàng)重大水利工程的完成情況(172項(xiàng)重大水利工程到2019年底已開工142請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容16證券研究報(bào)告150項(xiàng)重大工程落地率為92%，剩余34項(xiàng)未開工，預(yù)計(jì)剩余總投資額4306億元，按照40個(gè)月的建設(shè)期，假設(shè)2023年開工節(jié)奏靠前，預(yù)計(jì)2023年可完成重大水利工程投資額約圖48：水利建設(shè)投資額和當(dāng)年新開工重大項(xiàng)目數(shù)量(單位：億元，項(xiàng))證券經(jīng)濟(jì)研究所整理在建工程規(guī)模大，預(yù)計(jì)2023年可釋放投資額約5000億元。根據(jù)水利部披露，截個(gè)月建設(shè)期，四季度還能釋放1900億元投資，2023年在建項(xiàng)目可釋放5130萬元投資額。水利建設(shè)資金中財(cái)政資金對(duì)其他資金的撬動(dòng)效應(yīng)顯著。水利工程過去主要由政府主導(dǎo)投資，2022年專項(xiàng)債對(duì)基建的支持力度增強(qiáng)，受益于水利工程項(xiàng)目較好的政府信用背書，水利工程投資中政府資金的撬動(dòng)效應(yīng)更強(qiáng)。1-9月各級(jí)財(cái)政落實(shí)水利建設(shè)資金5958億元，同比+32.9%，地方專項(xiàng)債落實(shí)1896億元，同比+116%，信貸和社會(huì)資本落實(shí)資金2717億元，同比+75.5%。圖49：2020年水利工程投資來源結(jié)構(gòu)(單位：%)圖50：2022年1-9月水利工程建設(shè)資金來源結(jié)構(gòu)(單位：%)證券經(jīng)濟(jì)研究所整理重大項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，新一輪水利重大項(xiàng)目建設(shè)有望再啟動(dòng)。2020年水利部提出重大水利工程儲(chǔ)備項(xiàng)目409項(xiàng)，2023年為新的一輪重大項(xiàng)目啟動(dòng)年，2023-2025年請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容17證券研究報(bào)告預(yù)計(jì)仍有百項(xiàng)以上重大水利工程項(xiàng)目推進(jìn)開工落地的空間，水利投資預(yù)計(jì)維持高位，預(yù)測(cè)2023年水利投資完成1.3萬億元，同比增長(zhǎng)約10%(統(tǒng)計(jì)局口徑)。2)鐵路軌交：傳統(tǒng)基建領(lǐng)域仍有發(fā)力空間鐵路領(lǐng)域當(dāng)前投資放緩，但人均鐵路里程不足，建設(shè)空間仍在。2021年全國(guó)鐵路完成固定資產(chǎn)投資7489億元，同比下降4.2%，降幅較去年收窄1.6pct；投產(chǎn)新里程突破15萬公里(其中高鐵超過4萬公里)。由于中國(guó)人口眾多，人均鐵路里程仍然不足，運(yùn)力相對(duì)短缺，中國(guó)每萬人保有1.04公里的鐵路，明顯低于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。8月以來政策性開發(fā)性金融工具快速落地推動(dòng)交通基建明顯反彈，鐵路投資快速回暖，四季度全國(guó)共有23個(gè)鐵路項(xiàng)目計(jì)劃開工，總投資規(guī)模達(dá)到9583億元。)iFinD濟(jì)研究所整理iFinD濟(jì)研究所整理iFinD濟(jì)研究所整理證券經(jīng)濟(jì)研究所整理城市軌交投資和里程持續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)潛力較大。2020年，全國(guó)城市軌道交通投資6421億元，同比增長(zhǎng)9.7%，全國(guó)城市軌道交通里程達(dá)到7598公里，同比增長(zhǎng)25.4%。截至2020年末，國(guó)家發(fā)展改革委批復(fù)城市軌道交通項(xiàng)目投資額約4萬億元，全國(guó)規(guī)劃城市軌道交通待建里程1.4萬公里?！笆奈濉睍r(shí)期，城市軌道交通市場(chǎng)總投資額預(yù)計(jì)達(dá)到3.5萬億元，將新增城市軌道交通運(yùn)營(yíng)里程3400公里，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容18證券研究報(bào)告到2025年，開通運(yùn)營(yíng)城市軌道交通的城市預(yù)計(jì)將達(dá)到50個(gè)左右。未來城市軌道交通市場(chǎng)一線和強(qiáng)二線城市的地鐵和市域快軌項(xiàng)目加速發(fā)展。圖55：全國(guó)軌道交通投資額(單位：億元，%)資料來源：住建部，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖56：全國(guó)城市軌道交通建成里程(單位：公里，%)資料來源：住建部，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3)能源：新能源投資加碼，裝機(jī)規(guī)模有望持續(xù)高增年1-11月，全國(guó)電源工程建設(shè)完成投資5525億元，同比增長(zhǎng)28.3%。2022年1-11月，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)固定資產(chǎn)投資完成2.5萬億元，同比增長(zhǎng)24.6%，廣義基建中增速最高的細(xì)分領(lǐng)域。圖57：電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比(單位：%)資料來源：iFinD，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖58：電源工程投資同比增速(單位：%)資料來源：iFinD，國(guó)家電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理新能源發(fā)電裝機(jī)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，利用率持續(xù)提升。根據(jù)全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合作組織預(yù)測(cè)，“十四五”期間風(fēng)電、光伏新增裝機(jī)規(guī)模將分別達(dá)到254.5GW和256.9GW，裝機(jī)量復(fù)合增速分別為13.75%和16.74%?！笆奈濉逼陂g，存量電源出力時(shí)間結(jié)構(gòu)將持續(xù)調(diào)整，新能源利用率顯著提升。預(yù)計(jì)煤電、核電年利用小時(shí)數(shù)分別下降184小時(shí)和251小時(shí)，風(fēng)力、光伏年利用小時(shí)數(shù)分別提升244小時(shí)和證券研究報(bào)告圖59：“十四五”期間各發(fā)電類型新裝機(jī)規(guī)模預(yù)測(cè)圖59：“十四五”期間各發(fā)電類型新裝機(jī)規(guī)模預(yù)測(cè)(單位：GW)位：h)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容19資料來源：全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合作組織，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理網(wǎng)發(fā)展合作組織，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理預(yù)測(cè)“十四五”風(fēng)光發(fā)電年均建安工程市場(chǎng)規(guī)模近1800億元。根據(jù)KE科日光伏網(wǎng)和北極星網(wǎng)裝機(jī)成本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，假設(shè)集中式光伏、分布式光伏、陸上風(fēng)電、海上風(fēng)電建安成本占比分別為19%、30%、15%、40%。測(cè)算得到“十四五”期間風(fēng)光發(fā)電投資達(dá)到近4萬億元，其中相關(guān)建安工程市場(chǎng)規(guī)模累計(jì)將達(dá)到8687億元，年均建安工程市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1738億元。“十四五”期間，集中式光伏/分布式光伏/陸上風(fēng)電/海上風(fēng)電對(duì)應(yīng)的建安工程市場(chǎng)規(guī)模分別為2223億元/2130億元/2467億元/1868億元。表1：風(fēng)光發(fā)電投資額與建安工程市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算發(fā)電技術(shù)類型新裝機(jī)規(guī)模(GW)總投資額(億元)建安成本占比建安工程市場(chǎng)規(guī)模(億元)集中式光伏178.1411,699.519%2,222.91分布式光伏118.767,099.0130%2,129.70陸上風(fēng)電223.9616,444.445%2,466.67海上風(fēng)電30.544,668.9040%1,867.56合計(jì)551.439911.86-8,686.84網(wǎng)能源發(fā)展組織，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容20證券研究報(bào)告投資策略：房地產(chǎn)：看好地產(chǎn)政策和銷售回暖共振，共同帶來貝塔行情盡管當(dāng)前地產(chǎn)基本面尚未反轉(zhuǎn)，但隨著穩(wěn)地產(chǎn)支持政策的不斷出臺(tái)，政策根本性拐點(diǎn)出現(xiàn)，基本面筑底接近結(jié)束：令1月5日，央行和銀保監(jiān)會(huì)建立首套房貸利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整長(zhǎng)效機(jī)制，將原先階段性政策作常態(tài)化延續(xù)，且設(shè)立了相對(duì)寬松的退出機(jī)制。同日，住建部部長(zhǎng)倪虹表示，對(duì)于購(gòu)買第一套住房的要大力支持，首付比、首套利率該降的都要降下來；對(duì)于購(gòu)買第二套住房的，要合理支持。強(qiáng)化了需求端政策放松預(yù)期。令1月13日，金融部門起草了《改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃行動(dòng)方案》，重點(diǎn)推進(jìn)21項(xiàng)工作任務(wù)，房企信用風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)緩釋。其中“三線四檔”規(guī)則完善，解除綠檔房企融資額增長(zhǎng)束縛，釋放發(fā)展?jié)摿?。通過優(yōu)化政策激活合理需求，加大保交樓力度，設(shè)立住房租賃貸款支持計(jì)劃，房地產(chǎn)銷售穩(wěn)定可期。看好2023年地產(chǎn)政策和銷售回暖共振，共同帶來貝塔行情。重申地產(chǎn)股趨勢(shì)性大機(jī)會(huì)，后續(xù)政策放松將持續(xù)演繹，強(qiáng)烈建議買入。我們看好三條主線：①久經(jīng)考驗(yàn)的優(yōu)質(zhì)房企；②接近“上岸”的困境反轉(zhuǎn)型標(biāo)的；③受地產(chǎn)拖累的物業(yè)板塊。重點(diǎn)推薦保利發(fā)展、萬科A、金地集團(tuán)、招商積余。建筑工程：基建投資高增長(zhǎng)可持續(xù)，看好央企基建龍頭2023年建筑板塊值得期待，基建穩(wěn)增長(zhǎng)政策支持存在明顯的預(yù)期差。認(rèn)為明年的基建投資增速會(huì)明顯下滑，依據(jù)主要是1)是認(rèn)為22年基建投資高基數(shù)會(huì)壓制明年的增速；2)當(dāng)前政府隱性債務(wù)過高，疊加土地出讓收入銳減，不再具備大搞基建的資金能力；3)疫情管控優(yōu)化，消費(fèi)復(fù)蘇，地產(chǎn)支持政策加碼，基建穩(wěn)增長(zhǎng)的必要性不足。但是，我們認(rèn)為實(shí)際上基建投資不僅必要性仍然很強(qiáng)，而且2023年的政策意愿可能更強(qiáng)，資金或者項(xiàng)目等現(xiàn)實(shí)障礙更少，基建投資實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)的基建投資具有長(zhǎng)期可持續(xù)性，未來有足夠大的建設(shè)空間。隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的形式和內(nèi)涵也在不斷的發(fā)生改變，傳統(tǒng)的新建公路鐵路項(xiàng)目收益率下滑并不是基建投資觸頂?shù)某浞謼l件，能源基建、物流倉(cāng)儲(chǔ)、航道港口等細(xì)分領(lǐng)域均在2022年實(shí)現(xiàn)了投資額高增長(zhǎng)，城市綜合開發(fā)、生態(tài)環(huán)境修復(fù)、科創(chuàng)、文旅等新的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求將創(chuàng)造新的基建需求。重點(diǎn)推薦央企基建龍頭中國(guó)建筑、中國(guó)中鐵