第七投資決策

會(huì)計(jì)學(xué)1第七投資決策2章節(jié)安排第一節(jié)投資決策基礎(chǔ)第二節(jié)投資決策指標(biāo)第三節(jié)幾種典型的長(zhǎng)期投資決策第四節(jié)投資決策的擴(kuò)展（自學(xué)）第1頁(yè)/共71頁(yè)3第一節(jié)投資決策的基礎(chǔ)一、貨幣時(shí)間價(jià)值二、現(xiàn)金流量三、資金成本第2頁(yè)/共71頁(yè)4現(xiàn)金流量與利潤(rùn)利潤(rùn)是一個(gè)評(píng)價(jià)盈虧的指標(biāo)利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的區(qū)別價(jià)值補(bǔ)償（折舊）與現(xiàn)金流量權(quán)責(zé)發(fā)生制與收付實(shí)現(xiàn)制第3頁(yè)/共71頁(yè)5現(xiàn)金流量的相關(guān)性投資決策：接受還是不接受相關(guān)與不相關(guān)相關(guān)現(xiàn)金流量：與一個(gè)項(xiàng)目接受與否有關(guān)接受一個(gè)投資項(xiàng)目所導(dǎo)致的公司未來(lái)現(xiàn)金流量的改變量。第4頁(yè)/共71頁(yè)6現(xiàn)金流出量與現(xiàn)金流入量以投資者手中自由現(xiàn)金數(shù)量的增減來(lái)判斷現(xiàn)金流出：投資者手中自由現(xiàn)金數(shù)量減少現(xiàn)金流入：投資者手中自由現(xiàn)金數(shù)量增加自由現(xiàn)金第5頁(yè)/共71頁(yè)7項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流出在固定資產(chǎn)上的投資在無(wú)形資產(chǎn)上的投資在流動(dòng)資金上的投資（資金的占?jí)海┙?jīng)營(yíng)中以現(xiàn)金支付的營(yíng)運(yùn)成本經(jīng)營(yíng)中支付的所得稅金第6頁(yè)/共71頁(yè)8項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流入銷售收入項(xiàng)目終結(jié)時(shí)的設(shè)備殘值收入項(xiàng)目終結(jié)時(shí)收回的流動(dòng)資金第7頁(yè)/共71頁(yè)9相關(guān)的現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量NCF----NetCashFlowNCF=現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出或者說(shuō)，現(xiàn)金流量流入的方向?yàn)檎?，流出的方向?yàn)樨?fù)問題：籌資得來(lái)的資金是否現(xiàn)金的流入？利息費(fèi)用是否是現(xiàn)金流出項(xiàng)？第8頁(yè)/共71頁(yè)10現(xiàn)金凈流量：在投資建設(shè)期現(xiàn)金凈流量NCF=現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出=0－各種投資總額（即：固定資產(chǎn)投資、無(wú)形資產(chǎn)投資及流動(dòng)資金投資）第9頁(yè)/共71頁(yè)11現(xiàn)金凈流量：在營(yíng)運(yùn)期經(jīng)營(yíng)NCF=現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出經(jīng)營(yíng)NCF=銷售收入－付現(xiàn)成本－所得稅金（1）稅前利潤(rùn)=銷售收入－銷售成本銷售成本=付現(xiàn)的營(yíng)運(yùn)成本+非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本：固定資產(chǎn)折舊、無(wú)形資產(chǎn)攤銷等，雖然是成本，但沒有發(fā)生現(xiàn)金流動(dòng)。第10頁(yè)/共71頁(yè)12現(xiàn)金凈流量：在營(yíng)運(yùn)期經(jīng)營(yíng)NCF=稅前利潤(rùn)+折舊及攤銷－所得稅金經(jīng)營(yíng)NCF=稅后利潤(rùn)+折舊及攤銷（2）第11頁(yè)/共71頁(yè)13現(xiàn)金凈流量：在營(yíng)運(yùn)期所得稅金=稅前利潤(rùn)(π)×所得稅率(t%)稅前利潤(rùn)＝銷售收入(S)－銷售成本銷售成本=經(jīng)營(yíng)成本(OC)+折舊及攤銷(D)所以：Δ經(jīng)營(yíng)NCF=ΔS–ΔOC–Δπ·t%=ΔS－ΔOC－(ΔS－ΔOC－ΔD)·t%Δ經(jīng)營(yíng)NCF＝(ΔS－ΔOC)(1－t%)+ΔD·t%（3）第12頁(yè)/共71頁(yè)14現(xiàn)金凈流量：在項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)終結(jié)點(diǎn)NCF=當(dāng)年經(jīng)營(yíng)NCF+殘值收入+回收的流動(dòng)資金第13頁(yè)/共71頁(yè)15匯總：現(xiàn)金凈流量在投資建設(shè)期：NCF=－各種投資總額在營(yíng)運(yùn)期1，經(jīng)營(yíng)NCF=銷售收入－營(yíng)運(yùn)成本－所得稅金2，NCF=稅后利潤(rùn)+折舊及攤銷3，ΔNCF＝(ΔS－ΔOC)·(1－t%)+ΔD·t%在終結(jié)點(diǎn)：NCF=當(dāng)年經(jīng)營(yíng)NCF+殘值收入+回收的流動(dòng)資金第14頁(yè)/共71頁(yè)16資本成本個(gè)別資本成本綜合資本成本第15頁(yè)/共71頁(yè)17個(gè)別資本成本K=第16頁(yè)/共71頁(yè)18個(gè)別資本成本長(zhǎng)期借款資本成本債券資本成本優(yōu)先股資本成本第17頁(yè)/共71頁(yè)19個(gè)別資本成本普通股資本成本留存利潤(rùn)資本成本第18頁(yè)/共71頁(yè)20綜合資本成本第19頁(yè)/共71頁(yè)21第二節(jié)投資決策指標(biāo)第20頁(yè)/共71頁(yè)22評(píng)價(jià)指標(biāo)的分類正指標(biāo)與反指標(biāo)靜態(tài)（非折現(xiàn)）指標(biāo)與動(dòng)態(tài)（折現(xiàn)）指標(biāo)絕對(duì)量指標(biāo)與相對(duì)量指標(biāo)主要指標(biāo)、次要指標(biāo)與輔助性指標(biāo)第21頁(yè)/共71頁(yè)23非折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)與方法投資回收期即：通過(guò)經(jīng)營(yíng)期間凈現(xiàn)金流量收回當(dāng)初投資所用的時(shí)間。收回投資使投資者最起碼的要求投資回收期反映了投資者在收回投資之前承受風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間長(zhǎng)短反指標(biāo)，絕對(duì)量指標(biāo)，輔助性指標(biāo)第22頁(yè)/共71頁(yè)24投資回收期的計(jì)算例如：一項(xiàng)投資，期初投資100萬(wàn)元，當(dāng)年建成投產(chǎn)，壽命期4年，預(yù)計(jì)營(yíng)運(yùn)后每年獲取增量現(xiàn)金流量40萬(wàn)元，求其投資回收期。投資回收期=100萬(wàn)/40萬(wàn)=2.5年NCF=40萬(wàn)元40萬(wàn)40萬(wàn)40萬(wàn)NCF=-100萬(wàn)01234第23頁(yè)/共71頁(yè)25投資回收期的計(jì)算如果各年現(xiàn)金凈流量不等投資回收期=2年+10萬(wàn)/40萬(wàn)=2.25年NCF=-100萬(wàn)NCF=40萬(wàn)50萬(wàn)40萬(wàn)30萬(wàn)01234第24頁(yè)/共71頁(yè)26投資回收期的優(yōu)點(diǎn)與弊端優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)單弊端：沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值不能反映出超過(guò)回收期之后的現(xiàn)金凈流量對(duì)這一指標(biāo)的影響。第25頁(yè)/共71頁(yè)27會(huì)計(jì)收益率(ARR)會(huì)計(jì)收益率ARR—accountingrate-of-returnARR=年平均凈利潤(rùn)/期初投資額注意：年平均凈利潤(rùn)為預(yù)計(jì)的各年稅后利潤(rùn)的平均值第26頁(yè)/共71頁(yè)28平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率AARAAR----averageaccountingreturn有不同的定義及公式AAR=平均凈利潤(rùn)/平均賬面價(jià)值或：AAR=年平均凈利潤(rùn)/年平均投資額平均賬面價(jià)值，獲年平均投資額的計(jì)算：假設(shè)：某投資項(xiàng)目起初一次投資110萬(wàn)，4年期經(jīng)營(yíng)壽命，期末殘值10萬(wàn)元，直線法折舊。第27頁(yè)/共71頁(yè)29AAR的平均賬面價(jià)值第一年第二年第三年第四年年折舊額25萬(wàn)25萬(wàn)25萬(wàn)25萬(wàn)年末賬面價(jià)值85603510每年平均值97.572.547.522.5四年平均投資（97.5+72.5+47.5+22.5)/4=60萬(wàn)直線法折舊，簡(jiǎn)便計(jì)算公式：平均賬面價(jià)值=（期初投資+期末殘值）/2第28頁(yè)/共71頁(yè)30非折現(xiàn)指標(biāo)方法的固有缺陷沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值不同時(shí)點(diǎn)發(fā)生的現(xiàn)金等量齊觀忽略了收回現(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn)因素第29頁(yè)/共71頁(yè)31折現(xiàn)指標(biāo)及評(píng)價(jià)方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量（DCF）模型

—discounted-cash-flowmodel折現(xiàn)的投資回收期凈現(xiàn)值(NPV)凈現(xiàn)值率(NPVR)獲利指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)）(PVI)內(nèi)含報(bào)酬率（內(nèi)部收益率）(IRR)第30頁(yè)/共71頁(yè)32折現(xiàn)的投資回收期折現(xiàn)投資回收期----discountedpaybackperiod從投資項(xiàng)目所取得的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和剛好能夠抵償投資額所用的時(shí)間。第31頁(yè)/共71頁(yè)33折現(xiàn)的投資回收期沿用前例：各年現(xiàn)金凈流量相等，k=15%第32頁(yè)/共71頁(yè)34折現(xiàn)的投資回收期如果各年現(xiàn)金凈流量相等，利用年金現(xiàn)值系數(shù)計(jì)算：第33頁(yè)/共71頁(yè)35折現(xiàn)的投資回收期如果各年NCF不相等，按15%折現(xiàn)后計(jì)算第34頁(yè)/共71頁(yè)36凈現(xiàn)值（NPV)的概念NPV----netpresentvalue如果一項(xiàng)投資在市場(chǎng)上的價(jià)值高于我們?nèi)〉盟某杀?，那么，我們就?chuàng)造了價(jià)值。比如：購(gòu)置一所舊房屋，更新改造后以高于成本價(jià)格出售。凈現(xiàn)值：投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和減去初始投資值之后的差額。是投資者一次性獲得的超過(guò)預(yù)期收益率的投資凈收益。第35頁(yè)/共71頁(yè)37凈現(xiàn)值的概念沿用前例：投資者必要報(bào)酬率k=15%第36頁(yè)/共71頁(yè)38凈現(xiàn)值的概念第37頁(yè)/共71頁(yè)39凈現(xiàn)值指標(biāo)NPV為正指標(biāo)，絕對(duì)量指標(biāo)，主要指標(biāo)可行性標(biāo)準(zhǔn)：NPV>=0NPV>0的含義：投資者不僅僅取得了預(yù)期的必要報(bào)酬率，而且在必要報(bào)酬率之外，還取得了一筆凈收益。故：項(xiàng)目的實(shí)際投資報(bào)酬率大于必要報(bào)酬率。第38頁(yè)/共71頁(yè)40凈現(xiàn)值的計(jì)算：各年NCF等額例如：投資項(xiàng)目期初一次性投資200萬(wàn)元，當(dāng)年建成投產(chǎn)，預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)壽命期為4年，每年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量為75萬(wàn)元，行業(yè)平均投資收益率為16%，要求你利用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)其可行性。NCF=75萬(wàn)元75萬(wàn)75萬(wàn)75萬(wàn)NCF=-200萬(wàn)01234第39頁(yè)/共71頁(yè)41NPV的計(jì)算：各年NCF等額第40頁(yè)/共71頁(yè)42NPV計(jì)算：各年NCF不等NCF=70萬(wàn)元80萬(wàn)80萬(wàn)70萬(wàn)NCF=-200萬(wàn)01234第41頁(yè)/共71頁(yè)43凈現(xiàn)值率(NPVR)定義：投資項(xiàng)目取得的凈現(xiàn)值(NPV)與期初投資額(I)之比NPVR為正指標(biāo)，相對(duì)量指標(biāo)可行性判定標(biāo)準(zhǔn)：NPVR>0計(jì)算：首先計(jì)算凈現(xiàn)值第42頁(yè)/共71頁(yè)44現(xiàn)值指數(shù)（PI）也叫獲利能力指數(shù)(profitabilityindex)定義：現(xiàn)值系數(shù)是投資收益的現(xiàn)值之和與期初投資值之比反映單位投資所取得的投資收益的現(xiàn)值。第43頁(yè)/共71頁(yè)45現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)為正指標(biāo)，相對(duì)量指標(biāo)可行性判定標(biāo)準(zhǔn)：PI>1相互關(guān)系：NPVR=PI－1計(jì)算：首先計(jì)算現(xiàn)值之和第44頁(yè)/共71頁(yè)46內(nèi)部報(bào)酬率（IRR）內(nèi)部報(bào)酬率的概念以投資儲(chǔ)蓄項(xiàng)目為例：1000元存銀行3年，復(fù)利計(jì)息，3年后一次性獲得本利和1323.75元，求這一項(xiàng)目的投資報(bào)酬率。第45頁(yè)/共71頁(yè)47內(nèi)部報(bào)酬率的概念第46頁(yè)/共71頁(yè)48內(nèi)部報(bào)酬率（IRR）的概念I(lǐng)RR----internalrateofreturn第47頁(yè)/共71頁(yè)49內(nèi)部報(bào)酬率的概念內(nèi)部報(bào)酬率也叫內(nèi)含報(bào)酬率，是一個(gè)投資項(xiàng)目?jī)?nèi)在的投資報(bào)酬率。按照這一收益率對(duì)未來(lái)現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)，現(xiàn)值之和恰好等于項(xiàng)目投資的現(xiàn)值。內(nèi)含報(bào)酬率是能夠使未來(lái)現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值等于投資值所用的折現(xiàn)率。第48頁(yè)/共71頁(yè)50IRR指標(biāo)特征正指標(biāo)，相對(duì)量指標(biāo)，主要決策指標(biāo)可行性判定標(biāo)準(zhǔn)：IRR>必要收益率k第49頁(yè)/共71頁(yè)51IRR計(jì)算試錯(cuò)法（內(nèi)插法）：代入一個(gè)折現(xiàn)率計(jì)算，等號(hào)兩邊能否近似相等？比如，折現(xiàn)率=i’，算出：左邊>右邊，說(shuō)明：i’<IRR，應(yīng)增大折現(xiàn)率如果以折現(xiàn)率=i’’，算出：左邊<右邊說(shuō)明：i’’>IRR，應(yīng)減小折現(xiàn)率折現(xiàn)率取值范圍：i’<IRR<i’’第50頁(yè)/共71頁(yè)52IRR計(jì)算：各年NCF等額NCF=75萬(wàn)元75萬(wàn)75萬(wàn)75萬(wàn)NCF=-200萬(wàn)01234第51頁(yè)/共71頁(yè)53IRR計(jì)算：各年NCF不等NCF=70萬(wàn)元80萬(wàn)80萬(wàn)70萬(wàn)NCF=-200萬(wàn)01234第52頁(yè)/共71頁(yè)54主要折現(xiàn)指標(biāo)的比較NPVPIIRR定義公式指標(biāo)性質(zhì)正，絕對(duì)量正指標(biāo)，相對(duì)量指標(biāo)判定可行NPV>0PI>1IRR>必要收益率k折現(xiàn)率用已知的必要收益率k未知待求的IRR第53頁(yè)/共71頁(yè)55主要折現(xiàn)指標(biāo)之間的關(guān)系如果：NPV>0，則：PI>1,IRR>必要收益率k如果：NPV=0，則：PI=1,IRR=必要收益率k如果：NPV<0，則：PI<1,IRR<必要收益率k第54頁(yè)/共71頁(yè)56第三節(jié)幾種典型的長(zhǎng)期投資決策生產(chǎn)設(shè)備最優(yōu)更新決策固定資產(chǎn)修理和更新的決策固定資產(chǎn)租賃或購(gòu)買的決策第55頁(yè)/共71頁(yè)57生產(chǎn)設(shè)備最優(yōu)更新決策課本P259例8-5第56頁(yè)/共71頁(yè)58壽命期不同：等年值法計(jì)算各項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，然后按照年金現(xiàn)值系數(shù)將凈現(xiàn)值等額分配到每年，每年分得的等額凈現(xiàn)值A(chǔ)大者為優(yōu)。第57頁(yè)/共71頁(yè)59項(xiàng)目壽命期相同，投資額不等每年NCF=50萬(wàn)元NCF=-135萬(wàn)1234每年NCF=75萬(wàn)元NCF=-210萬(wàn)1234A項(xiàng)目：NPV=7.75萬(wàn)B項(xiàng)目：NPV=4.12萬(wàn)折現(xiàn)率k=15%第58頁(yè)/共71頁(yè)60增量投資的凈現(xiàn)值每年NCF=25萬(wàn)元NCF=-75萬(wàn)1234增量投資：NPV=-3.63萬(wàn)元<0第59頁(yè)/共71頁(yè)61增量分析法在投資決策中的應(yīng)用NPV=投資收益現(xiàn)值－投資額項(xiàng)目B相對(duì)項(xiàng)目A：增量?jī)衄F(xiàn)值=NPVB－NPVA=增量投資收益現(xiàn)值－增量投資額增量投資額=B項(xiàng)目投資額－A項(xiàng)目投資額增量投資收益現(xiàn)值=B項(xiàng)目投資收益現(xiàn)值－A項(xiàng)目投資收益現(xiàn)值第60頁(yè)/共71頁(yè)62增量分析法增量投資收益現(xiàn)值第61頁(yè)/共71頁(yè)63增量?jī)衄F(xiàn)值判定標(biāo)準(zhǔn)：如果ΔNPV>0，應(yīng)增加投資。因?yàn)樵隽客顿Y產(chǎn)生了增量?jī)衄F(xiàn)值。第62頁(yè)/共71頁(yè)64增量投資內(nèi)含報(bào)酬率（ΔIRR）判定增量投資可行的標(biāo)準(zhǔn)：ΔIRR>必要收益率注意：ΔIRR≠B項(xiàng)目IRR－A項(xiàng)目IRR第63頁(yè)/共71頁(yè)65應(yīng)用：設(shè)備更新改造決策四達(dá)公司欲購(gòu)買一臺(tái)新設(shè)備替換正在使用的舊設(shè)備，相關(guān)決策信息如下：用新設(shè)備可使每年?duì)I運(yùn)成本由6萬(wàn)元降低到5萬(wàn)元，銷售收入不變。第64頁(yè)/共71頁(yè)66應(yīng)用：設(shè)備更新改造決策新設(shè)備購(gòu)買價(jià)3萬(wàn)元，運(yùn)費(fèi)及安裝費(fèi)6000元，可使用4年，期滿殘值4000元，年計(jì)提折舊8000元。舊設(shè)備賬面價(jià)值21000元，年折舊5000元，4年后殘值1000元，現(xiàn)在出售可得現(xiàn)金1.8萬(wàn)元。企業(yè)投資必要收益率14%，所得稅率40%。問題：是否應(yīng)該更新設(shè)備？第65頁(yè)/共71頁(yè)67更新改造分析無(wú)法計(jì)算每個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，但