財務(wù)管理籌資價值管理

會計學(xué)1財務(wù)管理籌資價值管理

籌資費用：一次性支付，扣除項目資本成本的相對數(shù)表示公式：即用資費用與實際籌得資金的比率K--資金成本率D--用資費用P--籌資數(shù)額f--籌資費用F--籌資費用率第1頁/共51頁（二）資本成本的作用1、資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)。（1）個別資本成本--比較各種籌資方式優(yōu)劣的尺度。（2）綜合資本成本--進行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。（3）邊際資本成本--比較選擇追加籌資方案的重要依據(jù)。2、評價投資項目可行性的經(jīng)濟標準投資收益率>資本成本率3、資本成本是評價企業(yè)經(jīng)營成果的最低尺度。第2頁/共51頁

二、個別資本成本（一）債務(wù)成本

1、銀行長期借款成本

□

利息在之稅前列支，具有減稅效應(yīng)。

□實際利息=利息（1-所得稅率）KL--長期借款成本IL–長期借款年利息T--企業(yè)所得稅稅率L--長期借款籌資額（本金）FL--長期借款籌資費用率第3頁/共51頁2、債券成本Kb--債券成本Ib–債券年利息(按票面利率確定)T--企業(yè)所得稅稅率B--債券籌資額（發(fā)行價格）Fb--債券籌資費用率第4頁/共51頁（二）權(quán)益成本1、優(yōu)先股成本Kp--優(yōu)先股成本Dp--優(yōu)先股年股利Pp--優(yōu)先股籌資額Fp--優(yōu)先股籌資費用率第5頁/共51頁2、普通股成本（1）每年股利固定不變時Kc--普通股成本Dc--每年固定股利Pc--普通股金額（按發(fā)行價格計算）Fc--普通股籌資費率（2）股利按年增長率G增長第6頁/共51頁3、留用利潤成本與普通股相同，只是沒有籌資費用或第7頁/共51頁三、綜合資本成本綜合資本成本(WACC)是企業(yè)全部長期資本的總成本。它以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本的成本進行加權(quán)平均而確定，亦稱加權(quán)平均資本成本。

Kw－

綜合資本成本

Kj

－第j種個別資本成本

Wj

－第j種個別資本占全部資本的比重第8頁/共51頁[例5-6]A公司擬籌集長期資本1000萬元，其中長期借款200萬元，長期債券200萬元、普通股票600萬元，其個別資本成本分別為6%、8%、10%，則該籌資方案的綜合資本成本為：

Kw=200÷1000×6%+200÷1000×8%+600÷1000×10%=20%×6%+20%×8%+60%×10%=8.8%第9頁/共51頁四、邊際資本成本（一）邊際資本成本的概念邊際資本成本（MarginalCostofCapital,MCC）是指資本每增加一個單位而增加的成本。它是企業(yè)追加籌資所使用的加權(quán)平均成本。第10頁/共51頁（二）追加籌資的個別資本成本保持不變時，邊際資本成本的計算

1、當追加籌資仍然保持原來的資本結(jié)構(gòu)時[例5-7]承例5-6，A公司在原有1000萬元長期資本的基礎(chǔ)上，擬追加籌資500萬元，追加籌資的資本結(jié)構(gòu)和個別資本成本均與原籌資方案相同，則其加權(quán)平均邊際資本成本仍為：

20%6%+20%8%+60%10%=8.8%第11頁/共51頁（二）追加籌資的個別資本成本保持不變時，邊際資本成本的計算

2、新增資本改變原有的資本結(jié)構(gòu)時[例5-8]承例5-6，若A公司追加籌資500萬元中，長期借款占10%，長期債券占10%，普通股股票占80%，他們的個別資本成不變，則其加權(quán)平均邊際資本成本變?yōu)椋?/p>

10%6%+10%8%+80%10%=9.4%第12頁/共51頁（三）追加籌資的個別資本隨籌資規(guī)模的擴大而上升時，邊際資本成本的計算

1、確定目標資本結(jié)構(gòu)

2、測算各種資本結(jié)構(gòu)的成本

3、計算籌資突破點

4、計算邊際資本成本第13頁/共51頁1、確定目標資本結(jié)構(gòu)假設(shè)B公司的目標資本結(jié)構(gòu)為長期負債40%，普通股股票60%。2、測算各種資本的成本資本種類目標資本結(jié)構(gòu)新籌資數(shù)量范圍資本成本長期負債40%10000元以內(nèi)10000～40000元40000元以上6%7%8%普通股60%

22500元以內(nèi)22500～75000元75000元以上14%15%16%第14頁/共51頁3、計算籌資突破點在保持某資本成本條件下，可以籌集到的資金總限度即為現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)下的籌資突破點。第15頁/共51頁資本種類資本成本各種資本的籌資范圍籌資突破點籌資總額的范圍長期負債6%7%8%10000元以內(nèi)10000～40000元40000元以上10000/0.4=2500040000/0.4=100000——25000元以內(nèi)25000～100000元100000元以上普通股14%15%16%22500元以內(nèi)22500～75000元75000元以上22500/0.6=3750075000/0.6=125000——37500元以內(nèi)37500～125000元125000元以上第16頁/共51頁4、計算邊際資本成本根據(jù)計算的籌資突破點，得出相關(guān)籌資范圍：

(1)25000以內(nèi)

(2)25000～37500(3)37500～100000(4)100000～125000(5)125000以上第17頁/共51頁邊際資本成本計算表籌資總額范圍資本種類資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本25000元以內(nèi)長期負債普通股40%60%6%14%10.8%25000~37500元長期負債普通股40%60%7%14%11.2%37500~100000元長期負債普通股40%60%7%15%11.8%100000~125000元長期負債普通股40%60%8%15%12.2%125000元以上長期負債普通股40%60%8%16%12.8%第18頁/共51頁第二節(jié)杠桿利益財務(wù)管理中的杠桿原理是指由于固定費用的存在，當業(yè)務(wù)量發(fā)生較小的變化時，利潤會產(chǎn)生較大的變化。固定費用１、生產(chǎn)經(jīng)營方面的固定費用－經(jīng)營杠桿２、財務(wù)方面的固定費用－財務(wù)杠桿成本按經(jīng)濟職能分類１、生產(chǎn)成本２、非生產(chǎn)成本第19頁/共51頁一、成本按成本習(xí)性分類成本習(xí)性是指成本與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系。１、固定成本是在一定條件下，其總額不受業(yè)務(wù)量增減變動的影響，而固定不變的成本。如：折舊費、管理人員工資、廣告費等當業(yè)務(wù)量變化時，固定成本總額－不變單位固定成本－減少２、變動成本是在一定條件下，其總額隨業(yè)務(wù)量變動成正比例變動的成本。如：直接材料、直接人工當業(yè)務(wù)量變化時，變動成本總額－增加單位變動成本－不變第20頁/共51頁二、經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿就是在某一固定成本比重下，銷售額變動對息稅前利潤產(chǎn)生的作用。EBIT－變動前的息稅前利潤－息稅前利潤的變動額S－變動前的銷售額－銷售額的變動額第21頁/共51頁第22頁/共51頁［例］

產(chǎn)銷量

產(chǎn)銷量

變動額變動率變動前變動后銷售額10,00012,0002,00020%變動成本6,0007,2001,20020%固定成本2,0002,000------息稅前利潤2,0002,80080040%

DOL=(S-VC)/(S-VC-F)=4000/2000=2第23頁/共51頁三、財務(wù)杠桿（一）財務(wù)杠桿的概念＊債務(wù)對投資者收益的影響，稱作財務(wù)杠桿。

甲、乙公司的資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)杠桿單位：元項目甲公司乙公司普通股200000100000債券（８％）0100000資金總額200000200000息稅前利潤2000020000(–)借款利息08000稅前利潤2000012000(–)所得稅50003000

稅后利潤150009000EPS0.0750.09

第24頁/共51頁（二）財務(wù)杠桿的計量財務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。DFL－財務(wù)杠桿系數(shù)－普通股每股利潤變動額或普通股利潤變動額EPS－基期每股利潤或基期普通股利潤－息稅前利潤變動額EBIT－基期息稅前利潤第25頁/共51頁或未發(fā)行優(yōu)先股時：第26頁/共51頁（三）財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)為取得財務(wù)杠桿利益而利用負債資金時，增加了破產(chǎn)機會或普通股利潤大幅度變動的機會所帶來的風(fēng)險。［舉例］

甲、乙公司的資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)風(fēng)險單位：元項目甲公司乙公司普通股200000100000債券（８％）0100000資金總額200000200000計劃息稅前利潤2000020000實際息稅前利潤60006000借款利息08000稅前利潤6000(2000)第27頁/共51頁四、復(fù)合杠桿（一）復(fù)合杠桿的概念如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售額稍有變動就會使每股收益產(chǎn)生更大的變動，通常這兩種杠桿的連鎖作用成為復(fù)合杠桿。[舉例］

某企業(yè)有關(guān)資料

單位：元項目1997年1998年增減率（％）銷售收入1000120020變動成本40048020固定成本4004000息稅前利潤20032060利息80800稅前利潤120240100所得稅率（50％）60120100稅后利潤60120100普通股發(fā)行在外股數(shù)1001000每股利潤0.61.2100第28頁/共51頁（二）復(fù)合杠桿的計量復(fù)合杠桿系數(shù)是指每股利潤變動率相當于業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。或第29頁/共51頁（三）復(fù)合杠桿企業(yè)風(fēng)險由于復(fù)合杠桿作用使每股利潤大幅度波動而造成的風(fēng)險，稱為復(fù)合風(fēng)險。第30頁/共51頁第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的概述（一）資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)廣義－指全部資本結(jié)構(gòu)狹義－指長期資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)問題總的來說是負債資本的比例問題，即負債在企業(yè)全部資金中所占的比重。第31頁/共51頁（二）資本結(jié)構(gòu)中負債的意義１、一定程度的負債有利于降低企業(yè)資本成本。２、負債籌資具有財務(wù)杠桿作用。３、負債資金會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。（三）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)＊最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。二、息稅前利潤－每股利潤分析法一方面，研究資本結(jié)構(gòu)，不能脫離企業(yè)的盈利能力。另一方面，確定資本結(jié)構(gòu)，它對股東財富的影響。＊將以上兩方面聯(lián)系起來，分析資本結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系，進而來確定合理的資本結(jié)構(gòu)的方法叫息稅前利潤－每股利潤分析法（EBIT－EPS分析法）。第32頁/共51頁每股利潤分析法EBIT股票籌資債務(wù)籌資無差別點EPSEBIT0第33頁/共51頁［例］華特公司目前有資金75萬元，現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準備再籌集25萬元資金，這些資金可以利用發(fā)行股票來籌集，也可以利用發(fā)行債券來籌集。華特公司原資本結(jié)構(gòu)和籌資后資本結(jié)構(gòu)情況如下：（注：發(fā)行新股，每股發(fā)行價25元，發(fā)行10000股）

華特公司資本結(jié)構(gòu)變化情況表

單位：元籌資方式原資本結(jié)構(gòu)增加籌資后資本結(jié)構(gòu)增發(fā)普通股(A)增發(fā)公司債(B)公司債(8%)

100000100000350000普通股（面值10元）200000300000200000資本公積250000400000250000留存收益200000200000200000資金總額合計75000010000001000000普通股股數(shù)200003000020000第34頁/共51頁華特公司不同資本結(jié)構(gòu)下的每股利潤單位：元

項目增發(fā)股票增發(fā)債券預(yù)計息稅前利潤（EBIT）200000200000減：利息800028000稅前利潤192000172000減：所得稅（50％）9600086000凈利潤9600086000普通股股數(shù)3000020000每股利潤（EPS）3.24.3第35頁/共51頁＊計算每股利潤無差異點的計算公式：－每股利潤無差異點處的息稅前潤I１，I２－兩種籌資方式下的年利息D１，D２－兩種籌資方式下的優(yōu)先股股利N１，N２－兩種籌資方式下的流通在外的普通股股數(shù)第36頁/共51頁EBIT>68000時利用負債籌資較為有利EBIT＝68000時兩種方法無差別EBIT<68000時應(yīng)發(fā)行普通股第37頁/共51頁三、比較資本成本法比較資本成本法是指企業(yè)在作出籌資決策之前，先擬定若干個備選方案加權(quán)平均的資本成本，并根據(jù)加權(quán)平均資本成本的高低來確定資本結(jié)構(gòu)的方法。［例］華光公司原來的資本結(jié)構(gòu)如下表。普通股每股面值１元，發(fā)行價格10元，目前價格也為10元，今年期望股利為1元／股，預(yù)計以后每年增加股利5％，該企業(yè)所得稅稅率假設(shè)為30％，假設(shè)發(fā)行的各種證券均無籌資費。籌資方式金額（萬元）債券（10％）800

普通股（80萬股）800

合計1600第38頁/共51頁該企業(yè)現(xiàn)擬增資400萬元，以擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，現(xiàn)有如下三個方案可供選擇：甲方案：增加發(fā)行400萬元的債券，因負債增加，投資人風(fēng)險加大，債券利率增至12％才能發(fā)行，預(yù)計普通股股利不變，但由于風(fēng)險加大，普通股市價降至8元／股。乙方案：發(fā)行債券200萬元，年利率10％，發(fā)行股票20萬股，每股發(fā)行價10元，預(yù)計普通股股利不變。丙方案：發(fā)行股票36.36萬股，普通股市價增至11元／股．第39頁/共51頁1、年初加權(quán)平均成本W(wǎng)c=800/1600*100%=50%Wb=800/1600*100%=50%Kc=1/10+5%=15%Kb=10%（1-30%）=7%Kw=WcKc+WbKb=50%*15%+50%*7%=11%2、甲方案加權(quán)平均成本W(wǎng)c=800/2000*100%=40%Kc=1/8+5%=17.5%Wb1=800/2000*100%=40%Kb1=10%（1-30%）=8.4%Wb2=400/2000*100%=20%Kb1=12%（1-30%）=17.5%Kw=40%*17.5%+40%*8.4%+20%*17.5%=11.48%第40頁/共51頁3、乙方案加權(quán)平均成本W(wǎng)c=(200+800)/2000*100%=50%Wb=(200+800)/2000*100%=50%Kc=1/10+5%=15%Kb=10%（1-30%）=7%Kw=WcKc+WbWb=50%*15%+50%*7%=11%4、丙方案加權(quán)平均成本W(wǎng)c=(400+800)/2000*100%=60%Wb1=800/2000*100%=40%Kc=1/11+5%=14.1%Kb1=10%（1-30%）=7%Kw=40%*7%+60%*14.1%=11.26%第41頁/共51頁第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論一、資本結(jié)構(gòu)的概述（一）資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義－指長期資本結(jié)構(gòu)廣義－指全部資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)問題總的來說是負債資本的比例問題，即負債在企業(yè)全部資金中所占的比重。（二）資本結(jié)構(gòu)中負債的意義１、一定程度的負債有利于降低企業(yè)資本成本。２、負債籌資具有財務(wù)杠桿作用。３、負債資本會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

第42頁/共51頁二、資本結(jié)構(gòu)理論（一）凈收益理論凈收益理論認為，負債可以降低企業(yè)的資本成本，負債程度越高，企業(yè)的價值越大。假設(shè)權(quán)益成本和債務(wù)成本沒有變化。Kw=

KbWb﹢

KsWs

最優(yōu)結(jié)構(gòu)：100%負債負債比率權(quán)益成本債務(wù)成本加權(quán)平均成本資本成本100%負債比率公司總價值100%總價值第43頁/共51頁（三）傳統(tǒng)理論傳統(tǒng)理論認為，企業(yè)利用財務(wù)杠桿盡管會導(dǎo)致權(quán)益成本的上升，但在一定程度內(nèi)卻不會完全低效利用成本率低的債務(wù)所獲得的好處，因此會使加權(quán)平均成本下降；但是，超過一定程度地利用財務(wù)杠桿，權(quán)益成本的上升就不再能為債務(wù)的低成本所抵消，加權(quán)平均成本便會上升。以后，債務(wù)成本也會上升，它和權(quán)益成本的上升共同作用，使加權(quán)平均成本上升加快。債務(wù)成本一開始不變，以后上升;權(quán)益成本上升。存在最優(yōu)結(jié)構(gòu)負債比率權(quán)益成本債務(wù)成本加權(quán)平均成本資本成本最佳資本結(jié)構(gòu)負債比率公司總價值最佳資本結(jié)構(gòu)第44頁/共51頁（四）權(quán)衡理論權(quán)衡理論的基礎(chǔ)是MM理論。

1、負債可以為企業(yè)帶來稅額庇護利益。

2、各種負債成本隨負債比率的增大而上升，當負債比率達到某一程度時，息稅前利潤會下降，同時企業(yè)負擔(dān)破產(chǎn)成本的概率會增加。存在最優(yōu)結(jié)構(gòu)負債比率公司價值最佳資本結(jié)構(gòu)只有負債稅額庇護而沒有破產(chǎn)成本的企業(yè)價值同時存在負債稅額庇護、破產(chǎn)成本的企業(yè)價值無負債的企業(yè)價值破產(chǎn)成本負債稅額庇護利益的現(xiàn)值破產(chǎn)成本變得重要時的負債水平第45頁/共51頁三、新的資本結(jié)構(gòu)理論（一）代理成本理論代理成本理論是經(jīng)過研究代理成本與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系而形成的。這種理論通過分析指出，公司債務(wù)的違約風(fēng)險是財務(wù)杠桿系數(shù)的增函數(shù)；隨著公司債權(quán)資本的增加，債權(quán)人的監(jiān)督成本隨之提升，債權(quán)人會要求更高的利率。這種代理成本最終要由股東承擔(dān)，公司資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)比率過高會導(dǎo)致股東價值的減低。根據(jù)代理成本理論，債權(quán)資本適度的資本結(jié)構(gòu)會增加股東的價值。第46頁/共51頁（二