篇第章風(fēng)險與報酬

第二篇

財務(wù)管理價值觀念

內(nèi)容第五章貨幣時間價值1第六章風(fēng)險與報酬2第七章證券估價3第八章資本成本4第六章

風(fēng)險與報酬第一節(jié)

風(fēng)險與報酬概述第二節(jié)風(fēng)險與報酬：單項資產(chǎn)第三節(jié)風(fēng)險與報酬：組合資產(chǎn)第四節(jié)風(fēng)險與報酬：資本資產(chǎn)定價模型第一節(jié)風(fēng)險與報酬概述一、風(fēng)險與報酬的概念（一）報酬與報酬率1.報酬。任何個人或組織進行投資的目的都在于獲得一定的回報。所謂報酬,從理論上講，是指一定時期內(nèi)投資者投資于某項資產(chǎn)所獲得的回報。（一）報酬與報酬率

1、報酬一般而言,投資者投資的預(yù)期報酬主要來源于三部分：一是投資者所得的現(xiàn)金，如股票的現(xiàn)金紅利和債券的利息收入等；二是資本利得或損失,即投資者從資產(chǎn)價格上升中得到的利得或在資產(chǎn)價格下降中遭受的損失；三是在投資期內(nèi)投資者所得現(xiàn)金進行再投資時所獲得的再投資收益。例例如,你現(xiàn)在擁有清華同方公司的股票5000股,本年末全部賣出,你的報酬一般可能由以下三部分組成：(1)現(xiàn)金股利。作為清華同方公司的股東,若公司本年度每股分配現(xiàn)金股利0.50元,那么你將會得到2500元現(xiàn)金收入,這就是現(xiàn)金股利。(2)資本利得(或損失)。假設(shè)在本年末,你將擁有的清華同方5000股股票全部出售(原來購買成本每股20元),出售價格每股24元,這樣你將從股票價值的變動中獲得20000元(5000×4元)的資本利得。(3)紅利的再投資報酬。若你將分配的股利進行再投資,又獲得10%的投資報酬,這一報酬即為再投資報酬,它屬于機會成本的范疇。2、報酬率2.報酬率

必要報酬率指準確反映期望未來現(xiàn)金流量風(fēng)險的報酬。我們也可將其稱為人們愿意進行投資（購買資產(chǎn)）所必須賺得的最低報酬率。期望報酬率指你若進行投資，估計所能賺得的報酬率。實際報酬率在特定時期實際賺得的報酬率。3、三種不同的報酬率首先，根據(jù)其它同等風(fēng)險的可能投資，確定你愿投資所需的最低報酬率，這是必要報酬率。其次，估計進行投資的報酬率即期望報酬率。然后，決定是否進行投資。如果期望報酬率大于必要報酬率，投資所得大于其成本，則增加了你的投資價值，反之則減少了你的投資價值最后，經(jīng)過一段時間后，你的投資有了回報，這一回報是實際報酬率。（二）風(fēng)險如果企業(yè)的一項行動有多種可能的結(jié)果，其將來的財務(wù)后果是不確定的，就叫有風(fēng)險。如果這項行動只有一種后果，就叫沒有風(fēng)險。什么是風(fēng)險呢?一般說來，風(fēng)險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。風(fēng)險的概念風(fēng)險是事件本身的不確定性，具有客觀性。風(fēng)險的大小隨時間延續(xù)而變化，是“一定時期內(nèi)”的風(fēng)險。嚴格說來，風(fēng)險和不確定性有區(qū)別。風(fēng)險是指事前可以知道所有可能的后果，以及每種后果的概率。不確定性是指事前不知道所有可能的后果，或者雖然知道可能的后果，但不知道它們出現(xiàn)的概率。從財務(wù)的角度來說，風(fēng)險主要指無法達到預(yù)期報酬的可能性。二、、風(fēng)風(fēng)險險的的類類別別風(fēng)險險產(chǎn)生生原原因因主要要有有兩兩方方面面：：一一是是缺缺乏乏信信息息，，二二是是決決策策者者無無法法控控制制事事物物的的未未來來進進程程風(fēng)風(fēng)險險的的特特征征。。二、、風(fēng)風(fēng)險險的的類類別別(一)市場場風(fēng)風(fēng)險險和和企企業(yè)業(yè)特特有有風(fēng)風(fēng)險險1.市場場風(fēng)風(fēng)險險。市市場場風(fēng)風(fēng)險險是是指指那那些些對對所所有有的的企企業(yè)業(yè)產(chǎn)產(chǎn)生生影影響響的的因因素素引引起起的的風(fēng)風(fēng)險險，，如如戰(zhàn)戰(zhàn)爭爭、、經(jīng)經(jīng)濟濟衰衰退退、、通通貨貨膨膨脹脹、、高高利利率率等等。。這這類類風(fēng)風(fēng)險險涉涉及及所所有有的的投投資資對對象象，，不不能能通通過過多多角角化化投投資資來來分分散散，，因因此此又又稱稱不可可分分散散風(fēng)風(fēng)險險或或系系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險險?！?一)市場場風(fēng)風(fēng)險險和和企企業(yè)業(yè)特特有有風(fēng)風(fēng)險險2.企業(yè)業(yè)特特有有風(fēng)風(fēng)險險。企業(yè)業(yè)特特有有風(fēng)風(fēng)險險是是指指發(fā)發(fā)生生于于個個別別企企業(yè)業(yè)的的特特有有事事件件造造成成的的風(fēng)風(fēng)險險，，如如罷罷工工、、新新產(chǎn)產(chǎn)品品開開發(fā)發(fā)失失敗敗、、沒沒有有爭爭取取到到重重要要合合同同、、訴訴訟訟失失敗敗等等。。這這類類事事件件是是隨隨機機發(fā)發(fā)生生的的，，因因而而可可以以通通過過多多角角化化投投資資來來分分散散，，即即發(fā)發(fā)生生于于一一家家企企業(yè)業(yè)的的不不利利事事件件可可以以被被其其他他企企業(yè)業(yè)的的有有利利事事件件所所抵抵消消。。這這類類風(fēng)風(fēng)險險稱稱可分散散風(fēng)險險或非非系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險險。(二)經(jīng)營風(fēng)風(fēng)險和和財務(wù)務(wù)風(fēng)險險1.經(jīng)營風(fēng)風(fēng)險從企業(yè)業(yè)本身身來看看，風(fēng)風(fēng)險可可以分分為經(jīng)營風(fēng)風(fēng)險(商業(yè)風(fēng)風(fēng)險)和財務(wù)務(wù)風(fēng)險險(籌資風(fēng)風(fēng)險)兩類。。1.經(jīng)營風(fēng)風(fēng)險。經(jīng)營營風(fēng)險險是指指生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營的的不確確定性性帶來的的風(fēng)險險，它它是任任何商商業(yè)活活動都都有的的，也也叫商商業(yè)風(fēng)風(fēng)險。。經(jīng)營營風(fēng)險險主要要來自自以下下幾方方面：：（1）市場銷銷售：市場場需求求、市市場價價格、、企業(yè)業(yè)可能能生產(chǎn)產(chǎn)的產(chǎn)產(chǎn)品數(shù)數(shù)量等等不確確定，，尤其其是競競爭使使供產(chǎn)產(chǎn)銷不不穩(wěn)定定，加加大了了風(fēng)險險。（2）生產(chǎn)成成本：原料料的供供應(yīng)和和價格格、工工人和和機器器的生生產(chǎn)率率、工工人的的工資資和獎獎金都都是不不確定定因素素，因因而產(chǎn)產(chǎn)生風(fēng)風(fēng)險。。（3）生產(chǎn)技技術(shù)：設(shè)備備事故故、產(chǎn)產(chǎn)品發(fā)發(fā)生質(zhì)質(zhì)量問問題、、新技技術(shù)的的出現(xiàn)現(xiàn)等均均不容容易預(yù)預(yù)見，，因而而產(chǎn)生生風(fēng)險險。（4）其他：外部部的環(huán)環(huán)境變變化，，如天天災(zāi)、、經(jīng)濟濟不景景氣、、通貨貨膨脹脹、有有協(xié)作作關(guān)系系的企企業(yè)沒沒有履履行合合同等等，企企業(yè)自自己不不能左左右，，產(chǎn)生生風(fēng)險險。經(jīng)營風(fēng)風(fēng)險使使企業(yè)業(yè)的報報酬變變得不不確定定。2、財務(wù)務(wù)風(fēng)險險2.財務(wù)風(fēng)風(fēng)險。財務(wù)務(wù)風(fēng)險險是指指因借借款而而增加加的風(fēng)風(fēng)險，，是籌資決決策帶來的的風(fēng)險險，也也稱籌資風(fēng)風(fēng)險。舉債加大了了企業(yè)業(yè)的風(fēng)風(fēng)險。。運氣氣好時時賺得得更多多，運運氣不不好時時賠得得更慘慘。如如果不不借錢錢，企企業(yè)全全部使使用股股東的的資本本，那那么該該企業(yè)業(yè)沒有有財務(wù)務(wù)風(fēng)險險，只只有經(jīng)經(jīng)營風(fēng)風(fēng)險。。確定性性等值值(CE)某人在在一定定時點點所要要求的確定定的現(xiàn)現(xiàn)金額額，此此人覺覺得該該索取取的現(xiàn)現(xiàn)金額與在在同一一時間間點預(yù)預(yù)期收收到的的一個個有風(fēng)風(fēng)險的金額額無差差別.三、風(fēng)風(fēng)險報報酬與與財產(chǎn)產(chǎn)效用用確定性性等值值>期望值值風(fēng)險愛愛好確定性性等值值=期望值值風(fēng)險中中立確定性性等值值<期望值值風(fēng)險厭厭惡大多數(shù)數(shù)人都都是風(fēng)險厭厭惡者者.風(fēng)險態(tài)態(tài)度你有兩兩個選選擇(1)肯定得得到$25,000或(2)一個不不確定定的結(jié)結(jié)果：：50%的可能能得到到$100,000，50%的可能能得到到$0.賭博的的期望望值是是$50,000.如果你你選擇擇$25,000，你是是風(fēng)險厭厭惡者者.如果你你無法法選擇擇，你你是是風(fēng)險中中立者者.如果你你選擇擇賭博博，你你是風(fēng)險愛好者者.風(fēng)險態(tài)度Example風(fēng)險報酬與與財產(chǎn)效用用為什么投資資者大多屬屬于風(fēng)險厭厭惡者？對對這一問題題可用效用理論來回答：效效用理論的的核心是財產(chǎn)邊際效效用遞減規(guī)規(guī)律。例如：假期期若你參加加了一項野野外生存活活動，現(xiàn)在在你已經(jīng)到到了生存的的極限(你沒有任何何有價值的的財產(chǎn))。而現(xiàn)在得得到100元，那么你你將用來滿滿足最迫切切的需要(例如購買維維持生命的的食品等)；你再得到到100元，你可能能將它消費費，但這100元顯然不如如以前那樣樣迫切。因因為后100元（即邊際際100元）的效用用小于前100元的效用。。再進一步步增加的財財產(chǎn)其效用用情況則依依次類推，，因此，我我們認為財財產(chǎn)邊際效效用是遞減減的財產(chǎn)邊際效效用具有財產(chǎn)常數(shù)邊際效用的的某些人，，將1元“收入””收益的價價值與1元“損失””收益的價價值看成一一樣大，對對風(fēng)險持無無所謂態(tài)度度。而具有財產(chǎn)產(chǎn)遞減邊際效用的的人，損失失1元的“痛苦苦”大于1元享受的““愉快”，，由于財產(chǎn)產(chǎn)的遞減效效用，因此此他們會竭竭力反對風(fēng)風(fēng)險，并要要求任何高高風(fēng)險投資資都要有很很高的收益益。風(fēng)險報酬風(fēng)險報酬的概念――投資者所要要求的超過過資金時間間價值的那那部分額外報酬。風(fēng)險越大，，要求的報報酬越高；；反之，風(fēng)風(fēng)險越小，，要求的報報酬則越低低。因此，，世界上沒沒有免費的的午餐。任任何聲稱低低風(fēng)險、高高收益的投投資都是值值得懷疑的的。風(fēng)險報酬（（風(fēng)險溢價價）風(fēng)險報酬有有兩種表示示方法：（1）風(fēng)險報酬額額（2）風(fēng)險報酬率率通常用相對數(shù)來加以計量量。風(fēng)險投資與與報酬投資決策按按風(fēng)險程度度不同可以以分為三類類：（1）確定性投投資決策（（幾乎不存存在）（2）風(fēng)險性投投資決策（（大多數(shù)投投資決策屬屬于這一類類）（3）不確定性性投資決策策（規(guī)定主主觀概率后后可以轉(zhuǎn)化化為風(fēng)險性性投資決策策）人們進行風(fēng)風(fēng)險投資的的原因是：：（1）幾乎所有有的經(jīng)濟活活動（包括括投資）都都存在風(fēng)險險；(2)平均來講，，承擔風(fēng)險險一定會得得到相應(yīng)的的報酬，而而且風(fēng)險越越大，報酬酬越高。表表給出了美美國不同投投資方向的的收益和風(fēng)風(fēng)險狀況，，不難看出出風(fēng)險與收收益的相關(guān)關(guān)關(guān)系。第二節(jié)風(fēng)風(fēng)險與報報酬：單項項資產(chǎn)（一）概率分布（probabilitydistribution）概率，是指隨機機事件發(fā)生生的可能性性。概率分布，是把隨機機事件所有有可能的結(jié)結(jié)果及其發(fā)發(fā)生的概率率都列示出出來所形成成的分布。。概率分布符符合兩個條條件：0≤Pi≤1∑Pi=1概率分布的的種類：離散性分分布，如圖圖1連續(xù)性分布布，如圖2離散概率分分布圖圖1離散概率分分布圖連續(xù)概率分分布圖圖2連續(xù)概率分分布圖風(fēng)險的測定定單項資產(chǎn)風(fēng)風(fēng)險的大小小是用方差或標準準差來表示的。。風(fēng)險的測測定過程就就是方差或或標準差的的計算過程程。（二）期望收益率率（expectedreturn），各種可能的的收益率按按其各自發(fā)發(fā)生的概率率為權(quán)數(shù)進進行加權(quán)平平均所得到到的收益率率，計算公公式為：R=∑RiPi（i=1，2，3，，，n）（三）標準差（standarddeviation）或方差（variation），各種可能的的收益率偏偏離期望收收益率的平平均程度，，計算公式式為：σ=√∑（Ri—R）2Pi（i=1，2，3，，，n）在期望值相相同時，標標準差越大大，分散程程度越大，，表明風(fēng)險險程度越大大.風(fēng)險的測定定(2)對于兩個期期望報酬率率相同的項項目，標準準差越大，，風(fēng)險越大大，標準差差越小，風(fēng)風(fēng)險越小。。但對于兩兩個期望報報酬率不同同的項目，，其風(fēng)險大大小就要用用標準離差差率來衡量量。（四）標準離差率率（coefficientofvariation，cv）也稱為方差系數(shù)，計算公式式為：CV=σσ/R方差系數(shù)是是衡量風(fēng)險險的相對標標準，它說明了了“每單位期望望收益率所所含風(fēng)險””的衡量標準準，是衡量量風(fēng)險常用用的一個指指標，但不不是唯一的的標準。在在期望值不不同時，方方差系數(shù)越越大，分散散程度越大大，表明風(fēng)風(fēng)險程度越越大。還有有其他以標標準差為基基礎(chǔ)的指標標作為風(fēng)險險的度量標標準（例如如β系數(shù)）；另另外，風(fēng)險險大小的判判斷還與投投資者的風(fēng)風(fēng)險偏好有有關(guān)。風(fēng)險報酬率率(五)風(fēng)險報酬率率在理財學(xué)中中，一般假定大部分投資資者為風(fēng)險厭惡者者（riskaverse），即意味著較較高風(fēng)險的的投資比較較低風(fēng)險的的投資應(yīng)提提供給投資資者更高的的期望報酬率率（注：不是是實際報酬酬率）———高風(fēng)險高高報酬。風(fēng)險報酬和和風(fēng)險（用用標準離差差率表示））之間的關(guān)關(guān)系Rr=b??CV其中：Rr—風(fēng)險報酬率率b—風(fēng)險報酬系系數(shù)風(fēng)險報酬系系數(shù)風(fēng)險報酬系系數(shù)b的確定方法法有：（1）根據(jù)據(jù)以往往的同同類項項目加加以確確定；；（2）由企企業(yè)領(lǐng)領(lǐng)導(dǎo)或或企業(yè)業(yè)組織織有關(guān)關(guān)專家家確定定；（3）由國國家有有關(guān)部部門組組織專專家確確定；；期望報報酬率率=無風(fēng)險險報酬酬率+風(fēng)險報報酬率率R=Rf+Rr=Rf+b??CV其中：：Rf—無風(fēng)險報酬酬率第三節(jié)風(fēng)風(fēng)險與報酬酬：組合資資產(chǎn)投資組合：兩種或兩兩種以上的的資產(chǎn)構(gòu)成成的組合，，又稱資產(chǎn)產(chǎn)組合（portfolio）一、資產(chǎn)組組合的風(fēng)險險與收益（一）兩項資產(chǎn)組組合的風(fēng)險險與收益1.組合的期望望收益是組合中個個別證券期期望收益的的加權(quán)平均均數(shù)：E（Rp）=∑Wi??Ri（i=A，B）2.組合的風(fēng)險險組合的風(fēng)險險并不是組組合中個別別證券風(fēng)險險的加權(quán)平平均數(shù)，因因為組合可可以分散一一部分風(fēng)險險。組合的風(fēng)險險σp為組合期望望收益的標標準差；kpi為在第i種經(jīng)濟狀態(tài)下組合的收收益率；為組合的期期望收益率率；Pi為第i種經(jīng)濟狀態(tài)出現(xiàn)的概率率。組合風(fēng)險和和收益例題題例題：S和和U兩項資資產(chǎn)，S的的比重為15%，U的比重為為85%,其收益率率概率分布布，計算組組合的收益益和風(fēng)險。。資產(chǎn)收益狀況資產(chǎn)收益率經(jīng)濟狀況概率SU繁榮0.225%5%適度增長0.320%10%緩慢增長0.315%15%衰退0.210%20%組合收益（1）ks＝0.25××0.2+0.2××0.3+0.15×0.3+0.1×0.2＝17.5%ku＝0.05××0.2+0.1××0.3+0.15×0.3+0.2×0.2＝12.5%＝17.5%×0.15+12.5%××0.85＝13.25%組合風(fēng)險（2）繁榮時期望望收益：0.25××0.15+0.05×0.85＝8%適度時期望望收益：0.2×0.15+0.1××0.85＝11.5%緩慢時期望望收益：0.15××0.15+0.15×0.85＝15%衰退時期望望收益：0.1×0.15+0.2××0.85＝18.5%資產(chǎn)組合的的風(fēng)險與收收益資產(chǎn)組合的的風(fēng)險是以以方差或標標準差為基基礎(chǔ)度量的的。資產(chǎn)組組合的方差差計算涉及及到兩種資資產(chǎn)收益之之間的相關(guān)關(guān)系，即首先要要計算協(xié)方差和相相關(guān)系數(shù)。協(xié)方差（covariance）COV（RA，RB）=∑（RAi-RA）?（RBi-RB）Pi協(xié)方差∑（RAi-RA）?（RBi-RB）Pi為正：兩種資產(chǎn)期期望收益率率變動方向向相同；∑（RAi-RA）?（RBi-RB）Pi為負：兩種資產(chǎn)期期望收益率率變動方向向相反；∑（RAi-RA）?（RBi-RB）Pi為零：兩種資產(chǎn)期期望收益率率變動方向向無關(guān)。相關(guān)系數(shù)協(xié)方差反映映了兩種資資產(chǎn)之間收收益率變化化的方向和和相關(guān)程度度，但它是是一個絕對對數(shù)。相關(guān)系數(shù)（correlation）是反映兩兩種資產(chǎn)收收益率之間間相關(guān)程度度的相對數(shù)。計算公式式為ρAB=σAB/σAσBρAB在-1和+1之間變化，，且ρAB=ρBA0＜ρ≤1為正相關(guān)ρ=1為完全正相相關(guān)-1≤ρρ＜0為負相關(guān)ρ=-1為完全負相相關(guān)ρ=0為不相關(guān)兩項資產(chǎn)組組合的方差差和標準差差σp2=WA2σA2+WB2σB2+2WAWBσABσp=√√σp2其中σAB=ρABσAσB其中：σp2—資產(chǎn)組合期望收益的的方差σp—資產(chǎn)組合期望收益的的標準差σA2，σB2—資產(chǎn)A和B各自期望收益的的方差σA，σB—資產(chǎn)A和B各自期望收益的的標準差WA，WB—資產(chǎn)A和B在資產(chǎn)組合合中所占的的比重σAB—兩種資產(chǎn)期期望收益的的協(xié)方差ρAB—兩種資產(chǎn)期期望收益的的相關(guān)系數(shù)資產(chǎn)組合的的風(fēng)險在各種資產(chǎn)產(chǎn)的方差給給定的情況況下，若兩兩種資產(chǎn)之之間的協(xié)方方差（或相相關(guān)系數(shù)））為正，則資產(chǎn)組組合的方差差就上升，即風(fēng)險增增大；若協(xié)協(xié)方差（或或相關(guān)系數(shù)數(shù)）為負，則資產(chǎn)組組合的方差差就下降，即風(fēng)險減減小。由此可見，，資產(chǎn)組合合的風(fēng)險更更多地取決決于組合中中兩種資產(chǎn)產(chǎn)的協(xié)方差差，而不是是單項資產(chǎn)產(chǎn)的方差。。由例子可以以得到的結(jié)結(jié)論是：兩兩種資產(chǎn)的的投資組合合，只要ρAB＜1，即兩兩種種資資產(chǎn)產(chǎn)的的收收益益不不完完全全正正相相關(guān)關(guān)，，組合合的的標標準準差差就會會小小于于這這兩兩種種資資產(chǎn)產(chǎn)各自自標標準準差差的的加加權(quán)權(quán)平平均均數(shù)數(shù)，也也就就是是說說，，就就可可以以抵抵消消掉掉一一些些風(fēng)風(fēng)險險，，這這就就是是““投投資資組組合合的的多多元元化化效效應(yīng)應(yīng)””。。在證證券券市市場場上上，，大部部分分股股票票是是正正相相關(guān)關(guān)的，但但屬屬于于不完完全全正正相相關(guān)關(guān)。根根據(jù)據(jù)資資產(chǎn)產(chǎn)組組合合標標準準差差的的計計算算原原理理，，投投資資者者可可以以通通過過不不完完全全正正相相關(guān)關(guān)的的資資產(chǎn)產(chǎn)組組合合來來降降低低投投資資風(fēng)風(fēng)險險。。表兩種種完完全全負負相相關(guān)關(guān)股股票票組組合合的的收收益益與與風(fēng)風(fēng)險險圖兩兩種種完完全全負負相相關(guān)關(guān)股股票票的的收收益益與與風(fēng)風(fēng)險險只要要證證券券間間不不是是正正相相關(guān)關(guān)關(guān)關(guān)系系，，組組合合起起來來就就會會有有降降低低風(fēng)風(fēng)險險的的好好處處.分散散化化和和相相關(guān)關(guān)系系數(shù)數(shù)投資資收收益益率率時間間時間間時間間證券券E證券券F組合合EandF多項項資資產(chǎn)產(chǎn)組組合合的的風(fēng)風(fēng)險險與與收收益益E（Rp）=∑∑WiRi公式式（（1）σp=√√∑∑Wi2σi2+2∑∑∑∑WiWjσiσjρij公式式（（2）（i，j=1，2，3，，，，，，，ni≠≠j）由（（2）式式可可知知，，n項資資產(chǎn)產(chǎn)組組合合時時，，組組合合的的方方差差由由n2個項項目目組組成成，，即即n個方方差差和和n（n-1）個個協(xié)協(xié)方方差差。隨隨著著資資產(chǎn)產(chǎn)組組合合中中包包含含的的資資產(chǎn)產(chǎn)數(shù)數(shù)量量的的增增加加，，單單項項資資產(chǎn)產(chǎn)的的方方差差對對資資產(chǎn)產(chǎn)組組合合方方差差的的影影響響就就會會越越來來越越小小，，而而資資產(chǎn)產(chǎn)之之間間的的協(xié)方差差對資產(chǎn)產(chǎn)組合合方差差的影響就會越來越越大。當資產(chǎn)產(chǎn)組合合中資資產(chǎn)數(shù)數(shù)目非非常大大時，，單項項資產(chǎn)產(chǎn)方差差對資資產(chǎn)組組合方方差的的影響響就可可以忽忽略不不計。。這說說明，，通過過將越越多的的收益益不完完全正正相關(guān)關(guān)的資資產(chǎn)組組合在在一起起，就就越能能夠降降低投投資的的風(fēng)險險。由多種種資產(chǎn)產(chǎn)構(gòu)成成的組組合中中，只只要組組合中中兩兩兩資產(chǎn)產(chǎn)的收收益之之間的的相關(guān)關(guān)系數(shù)數(shù)小于于1，組合合的標標準差差一定定小于于組合合中各各種資資產(chǎn)的的標準準差的的加權(quán)權(quán)平均均數(shù)。。公公式（（2）中第第一項項∑Wi2σi2是單項項資產(chǎn)產(chǎn)的方方差，，反映映了單單項資資產(chǎn)的的風(fēng)險險，即即非系系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險；；第二二項∑∑WiWjσiσjρij是兩項項資產(chǎn)產(chǎn)之間間的協(xié)協(xié)方差差，反反映了了資產(chǎn)產(chǎn)之間間的共共同風(fēng)風(fēng)險，，即系系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險。。假設(shè)Wi=1/n，σi2=σσ2，σij代表平平均的的協(xié)方方差，，則有有σp2=（1/n）σ2+（1-1/n）σij當n趨于∞∞時，，（1/n）σ2趨于0，即即非系系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險逐逐漸消消失，，而（1-1/n）趨于于1，即協(xié)協(xié)方差差不完完全消消失，，而是是趨于于協(xié)方方差的的平均值值σij，它反映映了系系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險，，也就就是說說系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險險無法法消除除，其其大小小用β系數(shù)表表示。。系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險和和非系系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險（一））系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險（systematicrisk）又又稱不可分分散風(fēng)風(fēng)險或市場風(fēng)風(fēng)險，是由由于某某些因因素給給市場場上所有證證券都帶來來經(jīng)濟濟損失失的可可能性性。是是市場場收益益率整整體變變化所所引起起的個個別股股票或或股票票組合合收益益率的的變動動性。。因此此，一一項資資產(chǎn)與與市場場整體體收益益變化化的相相關(guān)關(guān)關(guān)系越越強，，系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險險就越越大。。（二））非系統(tǒng)統(tǒng)性風(fēng)風(fēng)險（unsystematicrisk）又又稱可分散散風(fēng)險險或個個別風(fēng)風(fēng)險，是由由于某某些因因素對對單個個證券券造成成經(jīng)濟濟損失失的可可能性性。非非系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險險又由由經(jīng)營營風(fēng)險險和財財務(wù)風(fēng)風(fēng)險組組成。。資產(chǎn)組組合的的總風(fēng)風(fēng)險=系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險+非系統(tǒng)風(fēng)險險資產(chǎn)收益率率=無風(fēng)險收益益率+系統(tǒng)風(fēng)險收收益率+非系統(tǒng)風(fēng)險險收益率←第四節(jié)風(fēng)風(fēng)險與報酬酬：資本資資產(chǎn)定價模模型通過增加投投資項目可可以分散與與減少投資資風(fēng)險，但但所能消除除的只是非系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險，并不能消消除系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險。在投資組合合中資產(chǎn)數(shù)目剛開始增加加時，其風(fēng)風(fēng)險風(fēng)險分分散作用相相當顯著，但隨著資資產(chǎn)數(shù)目不不斷增加，，這種風(fēng)險險分散作用用逐漸減弱。美國財務(wù)學(xué)學(xué)者研究了了投資組合合的風(fēng)險與投資組合合股票數(shù)目的關(guān)系，詳詳見下圖。。由此可見，，投資風(fēng)險險中重要的的是系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險，投資者所能能期望得到到補償?shù)囊彩沁@種種系統(tǒng)風(fēng)險險，他們不能期期望對非系系統(tǒng)風(fēng)險有有任何超額額補償。這這就是資本資產(chǎn)定定價模型的邏輯思想想。資產(chǎn)組合數(shù)數(shù)量與資產(chǎn)產(chǎn)組合風(fēng)險險的關(guān)系資產(chǎn)組合數(shù)數(shù)量與資產(chǎn)產(chǎn)組合風(fēng)險險的關(guān)系資產(chǎn)組合數(shù)數(shù)量與資產(chǎn)產(chǎn)組合風(fēng)險險的關(guān)系證券市場上上收益與風(fēng)風(fēng)險的描述述一、系統(tǒng)風(fēng)險與與β系數(shù)（一）個別別證券資產(chǎn)產(chǎn)（股票））的β系數(shù)股票投資組組合重要的的該組合總的風(fēng)險大小，而不不是每一種種股票個別別風(fēng)險的大大小。當考考慮是否在在已有的股股票投資組組合中加入新股票票時，重點也也是這一股股票對資產(chǎn)組合總總風(fēng)險的貢獻大小，而不是其其個別風(fēng)險險的大小。。每一種股票票對風(fēng)險充充分分散的的資產(chǎn)組合合（證券市市場上所有有股票的組組合）的總總風(fēng)險（系系統(tǒng)風(fēng)險））的貢獻，，可以用β系數(shù)來衡量量。β系數(shù)反映了個別別股票收益益的變化與證券市場場上全部股股票平均收益變變化的關(guān)聯(lián)程度。也就是相相對于市場場上所有股股票的平均均風(fēng)險水平平來說，一一種股票所所含系統(tǒng)風(fēng)險的的大小。β系數(shù)一般是以一一些代表性性的股票指指數(shù)作為市市場投資組組合，美國國是以標準準普爾500家股票價格格指數(shù)作為為市場投資資組合。β系數(shù)，它反反映了個股風(fēng)險報報酬率的變變化相當于市場組合的的風(fēng)險報酬酬率變化化的程度。市場組合的的βm系數(shù)為1（即βm=∑βi?Wi，Wi為各種股票票的市值占占市場組合合市值的比比重，βi為各種股票票的β系數(shù)）β系數(shù)可以為為正也可以以為負（幾乎不存存在）。若β=0.5，說明該股股票的系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險（超超額補償收收益）只相相當與市場場組合風(fēng)險險的一半，，即若市場場組合的風(fēng)風(fēng)險報酬上上升10%，則該種股股票的風(fēng)險險報酬只上上升5%；同理可解解釋β=1，β=1.5，等等。β系數(shù)的計算算過程相當當復(fù)雜，一一般不由投投資者自己己計算，而而由專門的的咨詢機構(gòu)構(gòu)定期公布布部分上市市公司股票票的β系數(shù)。美國部分股股票的β系數(shù)的估計計值(二)資產(chǎn)組合的的β系數(shù)βp=∑Wiβi二、期望收益與與風(fēng)險的關(guān)關(guān)系（資本資產(chǎn)定定價模型，capitalassetpricingmodel，CAPM）期望收益與風(fēng)險之間是是正相關(guān)的，即只有有風(fēng)險資產(chǎn)產(chǎn)的收益可可以抵消其其風(fēng)險時，，投資者才才會持有這這種風(fēng)險資資產(chǎn)。（1）市場組合的的期望收益益與風(fēng)險報報酬市場組合的的期望報酬酬為：Rm=RF+市場風(fēng)險溢溢價（補償償）即市場組合合的期望收收益率是無無風(fēng)險資產(chǎn)產(chǎn)的收益率率加上因市市場組合的的內(nèi)在風(fēng)險險所需的補補償。其中中的無風(fēng)險險收益率RF可用國庫券券期望收益益率來表示示RF；風(fēng)險溢價價一般認為為應(yīng)用過去去風(fēng)險溢價價的平均值值。單個證券的的期望收益益與風(fēng)險報報酬單個證券的的期望收益益與β系數(shù)應(yīng)為為正相關(guān)，，即Ri=RF+βi?（Rm-RF）其中：Ri—某種證券的的期望收益益RF—無風(fēng)險收益益βi—該種證券的的β系數(shù)Rm—市場組合的的期望收益益（Rm-RF）—市場風(fēng)險溢溢價公式被稱為為“資本資產(chǎn)定定價模型””（capitalassetpricingmodel）。由于從長期期來看，市市場的平均均收益高于于平均的無無風(fēng)險收益益，因此（（Rm-RF）應(yīng)該是個個正數(shù)，或或者說某種種證券的期期望收益與與該種證券券的β系數(shù)是線線性正相關(guān)關(guān)若β=0，則有Ri=RF。因為β為0的證券就是無無風(fēng)險證券，，它的期望收收益應(yīng)該等于于無風(fēng)險收益益率。若β=1，則有Ri=Rm。因為β系數(shù)為1時表明該證券券的風(fēng)險等于于市場組合的的風(fēng)險，所以以其期望收益益應(yīng)等于市場場的平均收益益率。單個證券的期期望收益取決于以下幾幾個因素：（1）貨幣時間價價值，即無風(fēng)風(fēng)險收益率RF；（2）市場組合的的風(fēng)險報酬（（Rm-RF），即系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險（3）β系數(shù)CAPM模型用圖來表表示就是證券券市場線（securitymarketline，SML）。SML的方程形式：：Ri=RF+βi??（Rm-RF）圖證證券市場線線其中：RF是截距，（Rm-RF）是斜率，β是變量。證券市場線（1）縱軸為要求收益率，橫軸則是以以β值表示的風(fēng)險。。（2）無風(fēng)險證券券的β＝0，故kRF為證券市場線線在縱軸的截截距。（3）證券市場線線的斜率表示風(fēng)險厭惡的程程度。一般地，投投資者對風(fēng)險險的厭惡感越越強，證券市市場線的斜率率越大，對風(fēng)風(fēng)險資產(chǎn)所要要求的風(fēng)險補補償越大，對對風(fēng)險資產(chǎn)要要求的收益率率越高。需要注意的是是，β值并不是證券券市場線的斜斜率。證券市場線SML的影響因素（1）通貨膨脹33KRF1=9KRF2=11增加的通貨膨膨脹△IP=2%IP=6%K0=3%βK1KM1=13K