第9章投資管理

會(huì)計(jì)學(xué)1第9章投資管理2、投資的意義企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段企業(yè)投資是公司降低風(fēng)險(xiǎn)的重要方法第1頁/共70頁二、企業(yè)投資的分類

直接投資與間接投資

長期投資與短期投資

確定性投資與風(fēng)險(xiǎn)性投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資

對內(nèi)投資和對外投資獨(dú)立投資與互斥投資

第2頁/共70頁三、投資決策的原則1、可行性分析原則2、內(nèi)部投資與外部投資結(jié)構(gòu)平衡原則3、投資組合與籌資組合相適應(yīng)的原則4、投資收益與投資風(fēng)險(xiǎn)均衡的原則第3頁/共70頁四、投資決策的一般程序選擇投資機(jī)會(huì)收集和整理資料投資評價(jià)項(xiàng)目審核和再評價(jià)第4頁/共70頁第二節(jié)項(xiàng)目投資一、概述一般包括各種類型的長期投資行為，可以是直接的生產(chǎn)設(shè)備和流水裝配線等固定資產(chǎn)設(shè)備投資，也可以是企業(yè)為了其長遠(yuǎn)發(fā)展的需要而實(shí)施的研發(fā)項(xiàng)目和戰(zhàn)略發(fā)展項(xiàng)目等的投資。第5頁/共70頁1、項(xiàng)目投資的種類按投資在再生產(chǎn)中的作用分：新建企業(yè)投資/簡單再生產(chǎn)/擴(kuò)大再生產(chǎn)按對企業(yè)前途的影響分：戰(zhàn)術(shù)性投資/戰(zhàn)略性投資按投資項(xiàng)目間的關(guān)系分：相關(guān)性投資/非相關(guān)性投資按增加利潤的途徑分：擴(kuò)大收入投資/降低成本投資第6頁/共70頁2、項(xiàng)目投資的特點(diǎn)回收期長；一次投資額大；變現(xiàn)能力差；資金占用量相對穩(wěn)定；資產(chǎn)的實(shí)物形態(tài)和價(jià)值形態(tài)可以分離；投資次數(shù)相對較少。第7頁/共70頁3、項(xiàng)目投資管理的程序

提出項(xiàng)目評價(jià)項(xiàng)目的可行性項(xiàng)目投資決策項(xiàng)目實(shí)施和監(jiān)控：項(xiàng)目的再評價(jià)第8頁/共70頁二、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量1、現(xiàn)金流量的概念由一個(gè)投資項(xiàng)目引起的、在未來一定期間內(nèi)所發(fā)生的現(xiàn)金支出與現(xiàn)金收入的數(shù)量?，F(xiàn)金不僅包括貨幣資金，還包括非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值，如原有的廠房，設(shè)備等。在分析評價(jià)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益時(shí)具有重要意義第9頁/共70頁2、現(xiàn)金流量的構(gòu)成（1）現(xiàn)金流出量固定資產(chǎn)投資營運(yùn)資金投資（材料，在產(chǎn)品，產(chǎn)成品等)營業(yè)現(xiàn)金支出(工資，辦公，差旅，水電等）其他支出（稅金）（2）現(xiàn)金流入量固定資產(chǎn)報(bào)銷殘值收入或中途變價(jià)收入營運(yùn)資金收回（墊支在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金收回）營業(yè)現(xiàn)金收入(銷售收入，其他業(yè)務(wù)收入）第10頁/共70頁（3）凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入量和流出量的差額。現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量第11頁/共70頁3、現(xiàn)金流量的作用

財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中，評價(jià)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，通常用利潤指標(biāo)，但在投資決策中則一般不使用利潤指標(biāo)，而使用現(xiàn)金流量，以凈現(xiàn)金流量作為項(xiàng)目的凈收益。主要原因是：第12頁/共70頁

1、現(xiàn)金流量計(jì)算的客觀性更強(qiáng)。現(xiàn)金流量采用收付實(shí)現(xiàn)制作為基礎(chǔ)，結(jié)果比權(quán)責(zé)發(fā)生制結(jié)果更加可靠。

2、采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素。（考慮了現(xiàn)金流入和流出的具體時(shí)間）

3、采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況。（利潤的主觀隨意性大，而現(xiàn)金流量計(jì)算客觀性強(qiáng)，便于滿足投資需要）第13頁/共70頁4、現(xiàn)金流量的預(yù)測投資項(xiàng)目分析中最關(guān)鍵的一步基本原則——只有增量的現(xiàn)金流量才是項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。

第14頁/共70頁不同部門配合預(yù)測銷售部門預(yù)測售價(jià)和銷售量產(chǎn)品開發(fā)和技術(shù)部門估計(jì)資本支出生產(chǎn)和成本部門估計(jì)制造成本財(cái)務(wù)部門為其他部門的預(yù)測建立共同的基本假設(shè)條件第15頁/共70頁資產(chǎn)價(jià)值用財(cái)務(wù)語言表達(dá)即：V＝

其中：V為資產(chǎn)價(jià)值，NCF為該項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)計(jì)年未來稅后收益（稅后現(xiàn)金凈流量），n為資產(chǎn)使用年限，k為資產(chǎn)的折現(xiàn)率（機(jī)會(huì)成本或資本成本）。三、項(xiàng)目投資的決策的基本方法第16頁/共70頁財(cái)務(wù)評價(jià)中的相關(guān)決策參數(shù)現(xiàn)金流量（NＣＦ）；折現(xiàn)率（ＫＷ）；項(xiàng)目期限（t）第17頁/共70頁1、常用方法簡介靜態(tài)分析法動(dòng)態(tài)分析法第18頁/共70頁動(dòng)態(tài)評價(jià)法，又稱貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法，是指考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值的分析評價(jià)方法。這種方法假定不同時(shí)期的現(xiàn)金流量具有不同的價(jià)值，從而不能直接相加減，要通過一定的方法將不同時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)金流量折算到同一時(shí)點(diǎn)，然后才能進(jìn)行比較、判斷。第19頁/共70頁動(dòng)態(tài)評價(jià)法主要有：凈現(xiàn)值法；現(xiàn)值指數(shù)法；內(nèi)含報(bào)酬率法。第20頁/共70頁靜態(tài)評價(jià)法，又稱非貼現(xiàn)現(xiàn)金流法，是指不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的分析評價(jià)方法。這種方法假定不同時(shí)期的現(xiàn)金流量是等效的，對它們不加區(qū)別，直接相加減。第21頁/共70頁靜態(tài)評價(jià)法主要有：投資回收期法；平均報(bào)酬率法。第22頁/共70頁2、靜態(tài)分析法非貼現(xiàn)法，不考慮資金時(shí)間價(jià)值用于項(xiàng)目初選，起輔助作用常用指標(biāo)投資回收期平均利潤率第23頁/共70頁投資回收期

(PaybackPeriod，PP）指回收初始投資所需的時(shí)間。若各年凈現(xiàn)金流量相等預(yù)計(jì)投資回收期=原投資額/年凈現(xiàn)金流量若各年凈現(xiàn)金流量不相等運(yùn)用各年末累計(jì)凈現(xiàn)金流量與各年末尚未收回的投資余額進(jìn)行計(jì)算（1）投資回收期第24頁/共70頁例子公司有A、B、C三個(gè)投資項(xiàng)目，各年?duì)I業(yè)利潤、凈現(xiàn)金流量及累計(jì)凈現(xiàn)金流如下表年份項(xiàng)目A項(xiàng)目B項(xiàng)目C營業(yè)利潤凈現(xiàn)金流量累計(jì)凈現(xiàn)金流量營業(yè)利潤凈現(xiàn)金流量累計(jì)凈現(xiàn)金流量營業(yè)利潤凈現(xiàn)金流量累計(jì)凈現(xiàn)金流量0-100000-100000-100000102000020000500030000300001000030000300002100003000050000150004000070000200004000070000310000300008000025000500001200002000040000110000420000400001200005000300001500001000030000140000530000500001700001000030000170000第25頁/共70頁回收期項(xiàng)目A=3+100000-80000=3.540000項(xiàng)目B=2+100000-70000=2.650000項(xiàng)目C=2+100000-70000=2.7540000第26頁/共70頁根據(jù)回收期選擇項(xiàng)目預(yù)計(jì)的投資回收期<要求的投資回收期負(fù)擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度就比較小，項(xiàng)目可行；預(yù)計(jì)的投資回收期>要求的投資回收期負(fù)擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度就比較大，項(xiàng)目不可行。多方案比較時(shí)，選擇投資回收期最短的方案第27頁/共70頁評價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：簡便易行考慮了現(xiàn)金收回與投入資金的關(guān)系缺點(diǎn)：沒有顧及回收期以后的利益沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值第28頁/共70頁事實(shí)上，有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，它是過去評價(jià)投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來測定投資方案的流動(dòng)性而非盈利性。第29頁/共70頁投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)

兩個(gè)方案的回收期相同，都是2年，如果用回收期進(jìn)行評價(jià)，兩者的投資回收期相等，但實(shí)際上B方案明顯優(yōu)于A方案

假設(shè)有兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如表所示，試計(jì)算回收期，比較優(yōu)劣。t012345A方案現(xiàn)金流量B方案現(xiàn)金流量－10000－100004000400060006000600080006000800060008000第30頁/共70頁（2）平均報(bào)酬率平（年）均報(bào)酬率:項(xiàng)目投產(chǎn)后每年平均的現(xiàn)金凈流量(或凈利)占原始投資額的百分比.(AverageRateofReturn可縮寫為ARR)第31頁/共70頁計(jì)算：①投產(chǎn)后未來各年的現(xiàn)金凈流量均相等年均報(bào)酬率=年現(xiàn)金凈流量／原始投資額或=年凈利／原始投資額②投產(chǎn)后未來各年的現(xiàn)金凈流量不完全相等年均報(bào)酬率=年均現(xiàn)金凈流量／原始投資額或=年均凈利／原始投資額第32頁/共70頁例子公司有A、B、C三個(gè)投資項(xiàng)目，各年?duì)I業(yè)利潤、凈現(xiàn)金流量及累計(jì)凈現(xiàn)金流如下表年份項(xiàng)目A項(xiàng)目B項(xiàng)目C營業(yè)利潤凈現(xiàn)金流量累計(jì)凈現(xiàn)金流量營業(yè)利潤凈現(xiàn)金流量累計(jì)凈現(xiàn)金流量營業(yè)利潤凈現(xiàn)金流量累計(jì)凈現(xiàn)金流量0-100000-100000-100000102000020000500030000300001000030000300002100003000050000150004000070000200004000070000310000300008000025000500001200002000040000110000420000400001200005000300001500001000030000140000530000500001700001000030000170000第33頁/共70頁平均利潤率項(xiàng)目A的平均利潤率=170000/5=34%100000項(xiàng)目B的平均利潤率=150000/4=37.5%100000項(xiàng)目C的平均利潤率=170000/5=34%100000+0第34頁/共70頁用平均利潤率選項(xiàng)目若年均報(bào)酬率大于要求的報(bào)酬率,項(xiàng)目可行；

在多個(gè)可行方案之間比較，以年均報(bào)酬率高者為優(yōu)。決策規(guī)則事先確定一個(gè)企業(yè)要求達(dá)到的平均報(bào)酬率，或稱必要平均報(bào)酬率。在進(jìn)行決策時(shí)，只有高于必要的平均報(bào)酬率的方案才能入選。而在有多個(gè)互斥方案的選擇中，則選用平均報(bào)酬率最高的方案。第35頁/共70頁平均報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：簡明、易算、易懂缺點(diǎn)：（1）沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價(jià)值，所以，有時(shí)會(huì)做出錯(cuò)誤的決策；（2）必要平均報(bào)酬率的確定具有很大的主觀性。第36頁/共70頁3、動(dòng)態(tài)分析法考慮資金時(shí)間價(jià)值精確、全面，但計(jì)算復(fù)雜用于項(xiàng)目詳細(xì)可行性研究第37頁/共70頁（1）凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法（NetPresentValue）凈現(xiàn)值法就是用凈現(xiàn)值的大小判斷長期投資方案的優(yōu)劣。所謂凈現(xiàn)值，是指投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入總現(xiàn)值與現(xiàn)金流出總現(xiàn)值的差額。凈現(xiàn)值所反映的是進(jìn)行一項(xiàng)投資所能創(chuàng)造或增加的價(jià)值究竟是多少。第38頁/共70頁從財(cái)務(wù)角度看，ＮＰＶ為正即表明該項(xiàng)目為股東創(chuàng)造了價(jià)值，因此，ＮＰＶ法與股東價(jià)值最大化目標(biāo)是一致的。其計(jì)算公式為：凈現(xiàn)值＝未來現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)值－原始投資額的現(xiàn)值

第39頁/共70頁

NPV

＝－

其中：NPV代表凈現(xiàn)值；NCFt代表第t年稅后凈現(xiàn)金流量；k代表折現(xiàn)率（資本成本或投資者要求收益率）；It代表第t期投資額；n代表項(xiàng)目計(jì)算期（包括建設(shè)期和經(jīng)營期）；m代表項(xiàng)目的投資期限。第40頁/共70頁凈現(xiàn)值法的決策準(zhǔn)則：

對于獨(dú)立項(xiàng)目，凈現(xiàn)值大于零，說明投資收益能夠抵補(bǔ)投資成本，則項(xiàng)目可行；反之，則項(xiàng)目不可行。對于互斥項(xiàng)目，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大于零中的最大者。第41頁/共70頁凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)：考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值；考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)的影響；反映了股東財(cái)富絕對值的增加。第42頁/共70頁凈現(xiàn)值法的局限性：不能揭示各個(gè)投資項(xiàng)目本身可能達(dá)到的實(shí)際收益率是多少；在互斥項(xiàng)目決策中，沒有考慮互斥項(xiàng)目的投資規(guī)模差異；折現(xiàn)率的確定比較困難。第43頁/共70頁（2）現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)法（ProfitabilityIndex）PI=項(xiàng)目未來收益現(xiàn)值/項(xiàng)目投資現(xiàn)值第44頁/共70頁現(xiàn)值指數(shù)法的決策準(zhǔn)則當(dāng)PI>1，方案可行，表明項(xiàng)目（方案）的投資報(bào)酬率大于預(yù)定貼現(xiàn)率。當(dāng)PI<1，方案不可行，表明項(xiàng)目（方案）的投資報(bào)酬率小于預(yù)定貼現(xiàn)率。當(dāng)PI=1，表明投資報(bào)酬率等于預(yù)定貼現(xiàn)率。多個(gè)可行方案間的比較,

現(xiàn)值指數(shù)越大越好.第45頁/共70頁對于獨(dú)立的投資項(xiàng)目，現(xiàn)值指數(shù)法得到的評價(jià)結(jié)論與凈現(xiàn)值法是一致的。在評價(jià)互斥項(xiàng)目時(shí)，同等投資規(guī)模下，現(xiàn)值指數(shù)越大，凈現(xiàn)值就越大，項(xiàng)目對公司越有利，因此應(yīng)該選擇現(xiàn)值指數(shù)最大的項(xiàng)目。第46頁/共70頁現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)點(diǎn)：考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的盈虧程度；由于現(xiàn)值指數(shù)是用相對數(shù)來表示，所以可以對投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目進(jìn)行比較。現(xiàn)值指數(shù)的缺點(diǎn)：無法反映投資項(xiàng)目本身的收益率水平。第47頁/共70頁

現(xiàn)值指數(shù)的具體計(jì)算與凈現(xiàn)值的計(jì)算類似,只要將凈現(xiàn)值計(jì)算中的“-”改為“÷”或“／”即可。

第48頁/共70頁（３）內(nèi)含報(bào)酬率法InternalRateofReturn內(nèi)含報(bào)酬率即是方案本身的報(bào)酬率，它是指項(xiàng)目未來凈現(xiàn)金流現(xiàn)值與項(xiàng)目投資現(xiàn)值相等時(shí)的貼現(xiàn)率。內(nèi)含報(bào)酬率用IRR表示。第49頁/共70頁IRR=K

-=0第50頁/共70頁

決策規(guī)則：投資方案的IRR≥資本成本或要求收益率，該投資方案可行；投資方案的IRR資本成本或要求收益率，該投資方案不可行。第51頁/共70頁在評價(jià)獨(dú)立項(xiàng)目時(shí)，只要內(nèi)含報(bào)酬率大于或等于公司的資本成本或要求收益率時(shí)，投資項(xiàng)目可行，反之，則項(xiàng)目不可行。在評價(jià)互斥項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)選擇內(nèi)含報(bào)酬率較高的項(xiàng)目。

第52頁/共70頁內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)：內(nèi)含報(bào)酬率是一種常用且重要的資本預(yù)算決策標(biāo)準(zhǔn)，它考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能正確反映投資項(xiàng)目本身實(shí)際能達(dá)到的真實(shí)報(bào)酬率。內(nèi)含報(bào)酬率法的計(jì)算比較復(fù)雜，特別是每年NCF不相等的投資項(xiàng)目，一般要經(jīng)過多次測算才能求得，只能借助計(jì)算機(jī)的使用解決這一問題第53頁/共70頁4、財(cái)務(wù)評價(jià)方法的比較（1）凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指數(shù)法的比較凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)使用的是相同的信息，在評價(jià)投資項(xiàng)目的優(yōu)劣時(shí)，它們常常是一致的。第54頁/共70頁當(dāng)初始投資不同時(shí)，用凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法評價(jià)投資方案的優(yōu)劣，評價(jià)的結(jié)果可能會(huì)產(chǎn)生不一致。當(dāng)凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指數(shù)法得出不同的結(jié)論時(shí)，應(yīng)以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)。第55頁/共70頁（2）凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法的比較凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法是財(cái)務(wù)評價(jià)中最常用的兩種方法，但相比之下，凈現(xiàn)值法優(yōu)于內(nèi)含報(bào)酬率法。

第56頁/共70頁方法小結(jié)模型接受標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)NPVNPV>=0考慮現(xiàn)金流量的時(shí)間價(jià)值為項(xiàng)目決策提供客觀、基于收益的標(biāo)準(zhǔn)理論上最合理較難計(jì)算貨幣收益的價(jià)值IRRIRR>=資本成本與NPV法相同易于解釋IRR的含義多解或無解假設(shè)不合理沒考慮規(guī)模因素等PIPI>=1與NPV法相同易于解決有關(guān)資本配置問題經(jīng)常與NPV法相矛盾第57頁/共70頁四、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量估計(jì)一）現(xiàn)金流量的估計(jì)原則1）必須是增量現(xiàn)金流量沉沒成本機(jī)會(huì)成本營運(yùn)資金間接費(fèi)用利息費(fèi)用第58頁/共70頁沉沒成本沉沒成本（sunkcost）是已發(fā)生而無法收回，或不因生產(chǎn)決策有所改變的成本，它主要是與產(chǎn)量決策無關(guān)的廠房、設(shè)備等不相關(guān)成本，即無法利用的固定成本。第59頁/共70頁沉沒成本沉沒成本（sinkcost）：已經(jīng)支出并且無法收回的成本。沉沒成本的態(tài)度是：在進(jìn)行面向未來的決策時(shí)，應(yīng)不考慮沉沒成本。1。為什么很多航空公司虧損卻仍然在經(jīng)營？2。假定你對<斷臂山>這部電影的主觀評價(jià)為２０元，你花了１０元買了一張票。當(dāng)在進(jìn)電影院之前，你丟了票，你應(yīng)該再買一張票，還是馬上回家？第60頁/共70頁經(jīng)濟(jì)學(xué)對成本與決策關(guān)系