第9章風(fēng)險(xiǎn)與收益：市場(chǎng)歷史的啟示

會(huì)計(jì)學(xué)1第9章風(fēng)險(xiǎn)與收益：市場(chǎng)歷史的啟示第九章風(fēng)險(xiǎn)與收益：市場(chǎng)歷史的啟示9.1 收益9.2 持有期收益率9.3 收益統(tǒng)計(jì)9.4 股票的平均收益和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益9.5 風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)9.6 更多關(guān)于平均收益率第1頁(yè)/共31頁(yè)9.1 收益收益值收到的現(xiàn)金量和資產(chǎn)價(jià)值的變動(dòng)值.時(shí)間01初始投資結(jié)束時(shí)的市場(chǎng)價(jià)值股利收益率收到的現(xiàn)金流和資產(chǎn)價(jià)值的變動(dòng)值之和除以初始投資額的比率。第2頁(yè)/共31頁(yè)總收益=股利收入+資本利得

收益率

資本收益率

股利收益率+=

期初價(jià)格

期初期末的價(jià)格變化

股利+=

期初價(jià)格

收益額收益率

=第3頁(yè)/共31頁(yè)9.1收益:舉例假設(shè)年初你以每股$37的價(jià)格買了100股VideoConcept公司的股票，在過去的一年里，你收到了$185股利(=1.85美元/股×100股).在年末,股票價(jià)格為$40.33/股.你的收益如何?

你的投資額$37×100=$3700.年末,你的股票價(jià)值為$4033，現(xiàn)金紅利為$185.你的收益為$518=$185+($4033–$3700).今年你的收益率為14%=$3700$518第4頁(yè)/共31頁(yè)9.1收益:舉例收益值:$518時(shí)間01-$3700$4033$185收益率14%=$3700$518第5頁(yè)/共31頁(yè)9.2 持有期收益率持有期收益率是持有一項(xiàng)投資在n

年期間的收益率，在i

年的收益率為ri:持有期間收益率=（1+r1）×（1+r2）×∧×（1+rn）-1第6頁(yè)/共31頁(yè)持有期間收益

有關(guān)股票、債券和國(guó)庫(kù)券收益率的最著名研究是由RogerIbbotson和RexSinquefield主持完成的.他們提供了以下5種美國(guó)歷史上重要的金融工具自1926年以來(lái)的歷年收益率:大公司普通股小公司普通股長(zhǎng)期公司債券長(zhǎng)期美國(guó)債券美國(guó)國(guó)庫(kù)券第7頁(yè)/共31頁(yè)1925年$1投資的未來(lái)各年價(jià)值$59.70$17.48Source:?Stocks,Bonds,Bills,andInflation

2003Yearbook?,IbbotsonAssociates,Inc.,Chicago(annuallyupdatesworkbyRogerG.IbbotsonandRexA.Sinquefield).Allrightsreserved.$1,775.34第8頁(yè)/共31頁(yè)第9頁(yè)/共31頁(yè)持有期收益率:舉例假設(shè)你的一項(xiàng)投資四年間的收益如下：你的持有期收益率=（1+r1）×（1+r2）×（1+r3）×（1+r4）—1=（1.10)×(0.95)×(1.2)×(1.15)—1=0.4421=44.21%第10頁(yè)/共31頁(yè)9.3 收益統(tǒng)計(jì)資本市場(chǎng)的歷史收益可歸納如下：平均收益率

收益率的標(biāo)準(zhǔn)差收益的頻率分布.第11頁(yè)/共31頁(yè)第12頁(yè)/共31頁(yè)9.4股票的平均收益和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益股票收益率平均收益風(fēng)險(xiǎn)收益基準(zhǔn)收益：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率政府國(guó)庫(kù)券的收益風(fēng)險(xiǎn)收益與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益之差通常被成為“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是由于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而獲得的額外收益（高出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的那部分）.第13頁(yè)/共31頁(yè)1926-1999：投資回報(bào)率資料來(lái)源:?Stocks,Bonds,Bills,andInflation

2000Yearbook?,IbbotsonAssociates,Inc.,Chicago(annuallyupdatesworkbyRogerG.IbbotsonandRexA.Sinquefield).Allrightsreserved.普通股長(zhǎng)期國(guó)債美國(guó)國(guó)庫(kù)券第14頁(yè)/共31頁(yè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)國(guó)庫(kù)券收益率基本上是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的。投資股票是冒風(fēng)險(xiǎn)的，但有相應(yīng)的補(bǔ)償。國(guó)庫(kù)券和股票收益之差就是投資股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。華爾街的一句古老諺語(yǔ)“要么吃好要么睡好.”第15頁(yè)/共31頁(yè)歷史收益,1926-2005Source:?Stocks,Bonds,Bills,andInflation

2006Yearbook?,IbbotsonAssociates,Inc.,Chicago(annuallyupdatesworkbyRogerG.IbbotsonandRexA.Sinquefield).Allrightsreserved.–90%+90%0%Average Standard

Series AnnualReturnDeviation DistributionLargeCompanyStocks 12.3% 20.2%SmallCompanyStocks 17.4 32.9Long-TermCorporateBonds 6.2 8.5Long-TermGovernmentBonds 5.8 9.2U.S.TreasuryBills 3.8 3.1Inflation 3.1 4.3

第16頁(yè)/共31頁(yè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)中最有意義的觀測(cè)就是股票的長(zhǎng)期超額收益和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益.1926～

2005年期間大公司普通股的平均超額收益率是8.5%=12.3%–3.8%1926～

2005年期間小公司普通股的平均超額收益率是13.6%=17.4%–3.8%1926～

2005年期間長(zhǎng)期公司債券的平均超額收益率是2.4%=6.2%–3.8%第17頁(yè)/共31頁(yè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與預(yù)期收益率假設(shè)華爾街日?qǐng)?bào)公布的國(guó)庫(kù)券當(dāng)前年利率是5%.小公司股票市場(chǎng)的預(yù)期收益是多少?回顧一下，1926～

2002年期間小公司普通股的平均超額收益率是13.6%

給定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%,我們得出小公司普通股的預(yù)期收益率是18.6%=13.6%+5%第18頁(yè)/共31頁(yè)風(fēng)險(xiǎn)—收益平衡第19頁(yè)/共31頁(yè)9.5 風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)，尚無(wú)統(tǒng)一的定義。觀點(diǎn)一：風(fēng)險(xiǎn)是事件未來(lái)可能結(jié)果發(fā)生的不確定性觀點(diǎn)二：風(fēng)險(xiǎn)是損失發(fā)生的不確定性我們將要討論的風(fēng)險(xiǎn)度量是方差和標(biāo)準(zhǔn)差。方差與標(biāo)準(zhǔn)差是度量樣本離散程度的標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。討論正態(tài)分布將更加容易理解方差的涵義。第20頁(yè)/共31頁(yè)9.5 風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)方差和標(biāo)準(zhǔn)差教材P173例9－3第21頁(yè)/共31頁(yè)正態(tài)分布從正態(tài)分布的總體中抽取一個(gè)足夠大的樣本，其形狀就像一口“鐘”.概率大公司普通股的收益99.74%–3s

–49.3%–2s

–28.8%–1s

–8.3%0

12.2%+1s

32.7%+2s

53.2%+3s

73.7%

年收益率圍繞其平均收益率12.3%左右一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差20.2%范圍內(nèi)波動(dòng)的概率約為2/3.68.26%95.44%第22頁(yè)/共31頁(yè)正態(tài)分布我們計(jì)算所得到的1926到2005年這一期間內(nèi)股票年收益率的標(biāo)準(zhǔn)差是20.2%，對(duì)這結(jié)果解釋如下:如果股票的年收益率趨于正態(tài)分布，則年收益率圍繞其平均收益率（12.3%）左右一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)（20.2%）這一范圍內(nèi)波動(dòng)的概率約為2/3.第23頁(yè)/共31頁(yè)正態(tài)分布Source:?Stocks,Bonds,Bills,andInflation

2002Yearbook?,IbbotsonAssociates,Inc.,Chicago(annuallyupdatesworkbyRogerG.IbbotsonandRexA.Sinquefield).Allrightsreserved.第24頁(yè)/共31頁(yè)思考題

你的家庭和企業(yè)（組織）都面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)？

--家庭

--企業(yè)如何轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)？

--保險(xiǎn)（Insuring)--投資分散化（Diversifying）

第25頁(yè)/共31頁(yè)9.6更多關(guān)于平均收益率假設(shè)你的一項(xiàng)投資四年間的收益如下：你的持有期間收益率=（1+r1）×（1+r2）×（1+r3）×（1+r4）—1=（1.10)×(0.95)×(1.2)×(1.15)—1=0.4421=44.21%第26頁(yè)/共31頁(yè)算術(shù)平均數(shù)和幾何平均數(shù)注意幾何平均值和算術(shù)平均值(Arithmeticaveragereturn)是不同的:第27頁(yè)/共31頁(yè)所以,投資者四年的平均收益率是9.58%,持有期間收益率是44.21%:計(jì)算幾何平均數(shù)持有這項(xiàng)投資的投資者實(shí)際可取得9.58%的年收益,