第十三章企業(yè)價值評估

1第十三章企業(yè)價值評估2本章主要內(nèi)容企業(yè)價值評估概述1現(xiàn)金流量折現(xiàn)法2相對價值法33第一節(jié)企業(yè)價值評估概述企業(yè)價值評估的含義企業(yè)價值評估的對象企業(yè)價值評估的模型4一、企業(yè)價值評估的含義1、含義：

——

企業(yè)價值評估簡稱價值評估，是一種經(jīng)濟評估方法，目的是分析和衡量企業(yè)（或者企業(yè)內(nèi)部的一個經(jīng)營單位、分支機構(gòu)）的公平市場價值并提供有關(guān)信息，以幫助投資者和管理當局改善決策。2、需要注意的問題

（1）價值評估既然帶有主觀估計的成分，其結(jié)論必然會存在一定誤差，不可能絕對正確；（2）價值評估提供的是有關(guān)“企業(yè)公平市場價值”的信息，價值評估不否認市場的有效性，但是不承認市場的完善性。5二、企業(yè)價值評估的對象

——是企業(yè)整體的經(jīng)濟價值（一）企業(yè)的整體價值企業(yè)整體價值觀念體現(xiàn)在：

1、整體不是各部分的簡單相加

2、整體價值來源于要素的結(jié)合方式

3、部分只有在整體中才能體現(xiàn)其價值

4、整體價值只有在運動中才能體現(xiàn)出來（二）企業(yè)的經(jīng)濟價值經(jīng)濟價值是經(jīng)濟學家所持有的價值觀念，它是指一項資產(chǎn)的公平市場價值，通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值為計量6（三）區(qū)分相關(guān)價值概念1、區(qū)分會計價值與市場價值

會計價值——是指資產(chǎn)、負債和所有者權(quán)益的帳面價值。按歷史成本計價。市場價值——按現(xiàn)時市場價格計價。經(jīng)濟價值——通常按未來售價計價，也稱未來現(xiàn)金流量計價。從交易屬性看，未來售價屬于產(chǎn)出計價類型；從時間屬性看，未來售價屬于未來價格，也通常稱為資本化價值——即一項資產(chǎn)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值∴除非特別說明，企業(yè)價值評估中價值是指未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值72、區(qū)分現(xiàn)時市場價格與公平市場價值評估的目的——確定企業(yè)的公平市場價值。

公平市場價值——是指在公平的交易中，熟悉情況的雙方，自愿進行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~。

資產(chǎn)被定義為未來的經(jīng)濟利益，而“經(jīng)濟利益”其實就是現(xiàn)金流入。

∴資產(chǎn)的公平價值就是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

而現(xiàn)時市場價格可能是公平的，也可能是不公平的8三、企業(yè)整體經(jīng)濟價值的類別（一）實體價值與股權(quán)價值

1、實體價值：企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價值——稱為“實體價值”企業(yè)實體價值＝股權(quán)價值+債務(wù)價值（公平市場價值）（公平市場價值）

2、股權(quán)價值：股權(quán)的公平市場價值。9（二）持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值1、持續(xù)經(jīng)營價值——由營業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值2、清算價值——停止經(jīng)營，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。應(yīng)注意的問題：一個企業(yè)的公平市場價值，應(yīng)當是繼續(xù)經(jīng)營價值與清算價值中較高的一個。一個企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營的基本條件：是其繼續(xù)經(jīng)營價值超過清算價值。（三）少數(shù)股權(quán)價值和控股權(quán)價值1、少數(shù)股權(quán)價值V（當前）——是現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下企業(yè)能夠給股票投資人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。2、控股權(quán)價值V（新的）——是企業(yè)進行重組，改進管理和經(jīng)營戰(zhàn)略后可以為投資人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值?？毓蓹?quán)溢價：控股權(quán)價值與少數(shù)股權(quán)價值的差額稱為“控股權(quán)溢價”，它是由于轉(zhuǎn)變控股權(quán)增加的價值?？毓梢鐑r＝V（新的）-V（當前）四、企業(yè)價價值評估的的模型1、現(xiàn)金流量量折現(xiàn)模型型基本思想：：任何資產(chǎn)（（包括企業(yè)業(yè)或股權(quán)））的價值是是其產(chǎn)生的的未來現(xiàn)金金流量的現(xiàn)現(xiàn)值企業(yè)價值＝＝預計現(xiàn)金金流量的現(xiàn)現(xiàn)值2、相對價價值模型——運用一一些基本的的財務(wù)比率率評估一家家企業(yè)相對對于另一家家企業(yè)的價價值。企業(yè)價值=可比企業(yè)業(yè)基本財務(wù)務(wù)比率×目標企業(yè)業(yè)關(guān)鍵指標標（市盈率））（（每股股盈余）第二節(jié)現(xiàn)現(xiàn)金流量量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量模模型的種類類現(xiàn)金流量折折現(xiàn)模型參參數(shù)的估計計企業(yè)價值的的計算股權(quán)現(xiàn)金流流量模型的的應(yīng)用實體現(xiàn)金流流量模型的的應(yīng)用一、現(xiàn)金流流量模型的的種類任何資產(chǎn)都都可以使用用現(xiàn)金流量量折現(xiàn)模型型來估價：：該模型有三三個參數(shù)：：現(xiàn)金流量、、資本成本本和現(xiàn)金流流量持續(xù)年年數(shù)（n））（一）股利利現(xiàn)金流量量模型股利現(xiàn)金流流量是企業(yè)業(yè)分配給股股權(quán)投資人人的現(xiàn)金流流量。（二）股權(quán)權(quán)現(xiàn)金流量量模型股權(quán)現(xiàn)金流流量是一定期間間企業(yè)可以以提供給股股權(quán)投資人人的現(xiàn)金流流量，它等等于企業(yè)實實體現(xiàn)金流流量扣除債債權(quán)人支付付后剩余的的部分。股權(quán)現(xiàn)金流流量=實體體現(xiàn)金流量量-債務(wù)現(xiàn)現(xiàn)金流量（三）實體體現(xiàn)金流量量模型實體現(xiàn)金流流量：是企業(yè)全部部現(xiàn)金流入入扣除成本本費用和必必要的投資資后的剩余余部分，它它是企業(yè)一一定期間可可以提供給給所有投資資人（包括括股權(quán)投資資人和債權(quán)權(quán)投資人））的稅后現(xiàn)現(xiàn)金流量。。實體現(xiàn)金流流量＝營業(yè)業(yè)現(xiàn)金流量量－資本支支出需要注意的的問題：1、在數(shù)據(jù)假設(shè)設(shè)相同情況況下，三種種模型的結(jié)結(jié)果是相同同的。2、假如企企業(yè)不保留留多余現(xiàn)金金，而將股股權(quán)現(xiàn)金全全部作為股股利發(fā)放，，則股權(quán)現(xiàn)現(xiàn)金流量等等于股利現(xiàn)現(xiàn)金流量，，股權(quán)現(xiàn)金金模型可代代替股利現(xiàn)現(xiàn)金模型，，避免對股股利政策的的估計。因此，大多多數(shù)企業(yè)估估價使用股股權(quán)現(xiàn)金流流量模型和和實體流量量模型。各種現(xiàn)金流流量和價值值之間的關(guān)關(guān)系：資產(chǎn)股東權(quán)益負債=+實體現(xiàn)金流流量實體價值股權(quán)現(xiàn)金流流量債務(wù)現(xiàn)金流流量=+股權(quán)價值債務(wù)價值=+折現(xiàn)率：投資人要求求的報酬率率加權(quán)資本成成本股權(quán)資本成成本債務(wù)資本成成本二、現(xiàn)金流流量折現(xiàn)模模型參數(shù)的的估計（一）預測測期的估計計為避免預測測無限期的的現(xiàn)金流量量，大部分分估價將預預測時間分分為兩段：：有限、明確確的“預測測期”——詳細預測現(xiàn)現(xiàn)金流量.企業(yè)增長的的不穩(wěn)定期期有多長，預預測期有多多長一般為5－7年<10年無限的“后后續(xù)期”——假設(shè)企業(yè)進進入穩(wěn)定或“永續(xù)期期”狀態(tài)，每年年現(xiàn)金流量量增長率是一一常數(shù)，可可直接估計其永永續(xù)價值判斷企業(yè)進進入穩(wěn)定狀狀態(tài)的標志志：①具有穩(wěn)定定的銷售增增長率，它它大約等于于宏觀經(jīng)濟濟的名義增增長率；②企業(yè)有穩(wěn)穩(wěn)定的投資資資本回報報率，它與與資本成本本接近[提示1]在穩(wěn)定的狀狀態(tài)下，實實體現(xiàn)金流流量、股權(quán)權(quán)現(xiàn)金流量量、債權(quán)人人現(xiàn)金流的的增長率和和銷售收入入增長率相相同，由此此可根據(jù)銷售售收入增長長率估計現(xiàn)現(xiàn)金流量增增長率。[提示2]投資資本=凈負債+股東權(quán)益益=凈經(jīng)營營資產(chǎn)[提示3]投資資本回回報率=稅稅后經(jīng)營凈凈利潤/期期初投資資資本（二）現(xiàn)金流量的的估計1、實體現(xiàn)金金流量估計計（1）剩余現(xiàn)金金流量法實體自由現(xiàn)現(xiàn)金流量＝息前稅后營營業(yè)利潤＋折舊攤銷銷－營業(yè)流流動資產(chǎn)增增加－資本本支出＝營業(yè)現(xiàn)金毛毛流量－營業(yè)流動動資產(chǎn)增加加－資本支支出＝營業(yè)現(xiàn)金凈凈流量－資本支出出現(xiàn)金流量中中關(guān)鍵參數(shù)數(shù)估計：①息稅前營營業(yè)利潤＝主營業(yè)務(wù)務(wù)利潤＋其其他業(yè)務(wù)利利潤－營業(yè)業(yè)和管理費用－－折舊②息前稅后后營業(yè)利潤潤＝息稅前營營業(yè)利潤－－息稅前營營業(yè)利潤所所得稅A、平均稅率率法平均所得稅稅率＝所得得稅費用/利潤總額息前稅后營營業(yè)利潤＝息稅前營營業(yè)利潤×（1－平均所得得稅率）B、所得稅調(diào)調(diào)整法息稅前營業(yè)業(yè)利潤所得得稅＝所得稅額額＋利息支支出×適用稅率③營業(yè)流動動資產(chǎn)的增增加＝本期營業(yè)業(yè)流動資產(chǎn)產(chǎn)－上期營營業(yè)流動資資產(chǎn)其中：營業(yè)業(yè)流動資產(chǎn)產(chǎn)＝流動資資產(chǎn)－無息息流動負債債④資本支出出＝長期資產(chǎn)產(chǎn)的購置支支出－無息息長期負債債增加＝長期資產(chǎn)產(chǎn)的凈值變變動＋折舊舊攤銷－無無息長期負負債增加（2）加總?cè)坎客顿Y人的的流量法實體自由現(xiàn)現(xiàn)金流量＝股權(quán)現(xiàn)金金流量＋債債權(quán)人現(xiàn)金金流量＋優(yōu)優(yōu)先股現(xiàn)金金流量（3）凈投資扣扣除法實體自由現(xiàn)現(xiàn)金流量＝＝息前稅后后營業(yè)利潤潤－凈投資資其中：①凈凈投資＝總總投資－折折舊攤銷＝營業(yè)流動動資產(chǎn)增加加＋資本支支出－折舊舊攤銷②凈投資＝＝期末投資資資本－期期初投資資資本＝有息負債債增加＋所所有者權(quán)益益增加2、股權(quán)現(xiàn)金流流量估計（1）剩余現(xiàn)金金流量法股權(quán)現(xiàn)金流流量＝息前稅后后營業(yè)利潤潤＋折舊－－資本支出出－營業(yè)流流動資金增增加－稅后后利息支出出－有息債債務(wù)凈減少少（＋有息息債務(wù)凈增增加）（2）從融資角角度計算：股權(quán)現(xiàn)金流流量＝實體現(xiàn)金金流量－債債權(quán)人現(xiàn)金金流量（3）凈投資扣扣除法股權(quán)現(xiàn)金流流量＝稅后后凈利潤－－凈投資－－有息債務(wù)務(wù)凈減少（（＋有息債債務(wù)凈增加加）若按固定的的負債率為為投資籌集集資本，企企業(yè)保持穩(wěn)穩(wěn)定的財務(wù)務(wù)結(jié)構(gòu)：股權(quán)自由現(xiàn)現(xiàn)金流量＝稅后凈利利潤－凈投投資×（1－負債率））3、債權(quán)現(xiàn)金金流量的估估計債權(quán)現(xiàn)金流流量＝稅后利息息支出＋有息債務(wù)凈凈減少（－－有息債務(wù)務(wù)凈增加））（三）折現(xiàn)現(xiàn)率折現(xiàn)率要要與現(xiàn)金金流量相相匹配，即：股權(quán)流量量用股權(quán)權(quán)資本成成本折現(xiàn)現(xiàn)實體流量量用加權(quán)權(quán)資本成成本折現(xiàn)現(xiàn)債權(quán)現(xiàn)金金流量以以債務(wù)資資本成本本折現(xiàn)三、企業(yè)價價值的計計算（一）實實體現(xiàn)金金流量模模型例1：假假設(shè)D公公司的加加權(quán)平均均資本成成本是12%，，2005年后后公司進進入穩(wěn)定定增長期期，相關(guān)關(guān)財務(wù)指指標見下下表。D公司的的實體現(xiàn)現(xiàn)金流量量折現(xiàn)單單位：萬萬元年份基期20012002200320042005實體現(xiàn)金流量3.009.6917.6426.5832.17平均資本成本（%）12.0012.0012.0012.0012.00折現(xiàn)系數(shù)（12%）0.89290.79720.71180.63550.5674預測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值58.102.677.7312.5516.8918.25后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率（%）5.00加：后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值273.80482.55實體價值331.90減：凈債務(wù)價值96.00股權(quán)價值235.90計算過程程：預產(chǎn)期現(xiàn)現(xiàn)金流量量現(xiàn)值=各期現(xiàn)現(xiàn)金流量量現(xiàn)值之之和=58.10（萬萬元）后續(xù)期終終值=現(xiàn)金流流量t+1÷（資本本成本-現(xiàn)金流流量增長長率）=32.17××（1+5%））÷（12%-5%））=482.55（萬萬元）后續(xù)期現(xiàn)現(xiàn)值=后續(xù)期期終值××折現(xiàn)系系數(shù)=482.55××0.5674=273.80（萬萬元）企業(yè)實體體價值=預測期期現(xiàn)金流流量現(xiàn)值值+后續(xù)續(xù)期現(xiàn)值值=58.10+273.80=331.90（（萬元））股權(quán)價值值=實體價價值-凈凈債務(wù)價價值=331.90-96=235.90（萬元元）（注：本本例中凈凈債務(wù)價價值使用用賬面價價值）（二）股股權(quán)現(xiàn)金金流量模模型例2：假假設(shè)D公公司的股股權(quán)資本本成本是是15.0346%，，用它折折現(xiàn)股權(quán)權(quán)現(xiàn)金流流量，可可以得到到企業(yè)股股權(quán)的價價值。計計算過程程如下表表：D公司的的股權(quán)現(xiàn)現(xiàn)金流量量折現(xiàn)單單位：：萬元年份基期20012002200320042005股權(quán)現(xiàn)金流量9.7515.2021.4428.2432.64股權(quán)成本（%）15.034615.034615.034615.034615.0346折現(xiàn)系數(shù)0.86930.75570.65690.57110.4964預測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值66.388.4711.4914.0816.1316.20后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率（%）5.00加：后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值169.52341.49股權(quán)價值235.90減：凈債務(wù)價值96.00實體價值331.90四、股權(quán)權(quán)現(xiàn)金流流量模型型的應(yīng)用用（一）永永續(xù)增長長模型（1）穩(wěn)定增增長模型型的一般般表達式式：零增長模模型：使用條件件：企業(yè)處于于永續(xù)狀狀態(tài)，即即企業(yè)的的各種財財務(wù)比率率都是不不變的。。企業(yè)有有永續(xù)的的資產(chǎn)增增長率和和投資資資本回報報率。應(yīng)用舉例例：A公司是是一個規(guī)規(guī)模較大大的跨國國公司，，目前處處于穩(wěn)定定增長狀狀態(tài)。2001年每股股凈利潤潤為13.7元元。根據(jù)據(jù)全球經(jīng)經(jīng)濟預期期，長期期增長率率為6%。預計計該公司司的長期期增長率率與宏觀觀經(jīng)濟相相同。為為維持每每年6%的增長長率，需需要每股股股權(quán)本本年凈投投資11.2。。據(jù)估計計，該企企業(yè)的股股權(quán)資本本成本為為10%。請計計算該企企業(yè)2001年年每股股股權(quán)現(xiàn)金金流量和和每股股股權(quán)價值值。每股股權(quán)權(quán)現(xiàn)金流流量=每股凈利利潤-每每股股權(quán)權(quán)本年凈凈投資=13.7-11.2=2.5（元元/股））每股股權(quán)權(quán)價值=（2.5×1.06）/（10%-6%）=66.25（（元/股股）如果估計計增長率率為8%，而本本年凈投投資不變變，則股股權(quán)價值值發(fā)生很很大變化化：每股股權(quán)權(quán)價值=（2.5×1.08））/（10%-6%））=135（元元/股））如果考慮慮到為支支持8%的增長長率需要要增加本本年凈投投資，則則股權(quán)價價值不會會增加很很多。假假設(shè)每股股股權(quán)本本年凈投投資需要要相應(yīng)地地增加到到12.4731元，，則股權(quán)權(quán)價值為為：每股股權(quán)權(quán)現(xiàn)金流流量=13.7-12.4731=1.2269（元/股）每股股權(quán)權(quán)價值=（1.2269×1.08））/（10%-8%））=66.25（元/股）在估計增增長率時時一定要要考慮與與之相適適應(yīng)的本本年凈投投資。（二）兩兩階段增增長模型型兩階段增增長模型型的一般般表達式式：股權(quán)價值值＝預測測期股權(quán)權(quán)現(xiàn)金流流量現(xiàn)值值＋后續(xù)續(xù)期價值值的現(xiàn)值值模型適用用條件：：適用于增增長呈現(xiàn)現(xiàn)兩個階階段的企企業(yè)。第一個階階段為超常增長長階段，，增長率率明顯快快于永續(xù)續(xù)增長階階段；第二個階階段具有永續(xù)續(xù)增長的的特征，，增長率率比較低低，是正正常的增增長率。。五、實體體現(xiàn)金流流量模型型的應(yīng)用用1、永續(xù)續(xù)增長模模型：2、兩階階段增長長模型：：實體價值值=預測測期實體體現(xiàn)金流流量現(xiàn)值值+后續(xù)續(xù)期價值值的現(xiàn)值值，設(shè)預預測期為為n，則則：第三節(jié)相相對價值值法一、基本本原理該方法是是利用類類似企業(yè)業(yè)的市場場定價來來確定目目標企業(yè)業(yè)價值的的一種評評估方法法。其假設(shè)前前提是：：存在一個個支配企企業(yè)市場場價值的的主要變變量（如如盈利））。市場場價值與與該變量量的比值值，各企企業(yè)是類類似的、、可比較較的。二、基本本步驟1、尋找一一個影響響企業(yè)價價值的關(guān)關(guān)鍵變量量（如盈盈利）2、確定一一組可以以比較的的類似企企業(yè)，計計算可比比企業(yè)的的“市價價/關(guān)鍵變量量”的平平均值（（如平均均市盈率率）3、目標企企業(yè)的評評估價值值＝目標企企業(yè)的關(guān)關(guān)鍵變量量（盈利利）×平均比率率（平均市市盈率）三、常用用的股權(quán)權(quán)市價比比率模型型（一）““市價/凈利”比比率模型型（市盈盈率模型型）（市盈率率＝每股股市價/每股盈余余）目標企業(yè)業(yè)每股價價值＝可可比企業(yè)業(yè)平均市市盈率×每股盈利利指標驅(qū)動動因素：：增長潛力力、股利利支付率率、股權(quán)權(quán)成本，，其中關(guān)鍵因素素是增長長潛力。。提示：可比企業(yè)業(yè)應(yīng)當是是這三個個比例類類似的企企業(yè)，但但同業(yè)企企業(yè)不一一定都具具有這種種類似性性。應(yīng)用舉例例：甲企業(yè)今今年的每每股凈利利是0.5元，，分配股股利0.35元元/股，，該企業(yè)業(yè)凈利潤潤和股利利的增長長率都是是6%，，貝塔值值為0.75。。政府長長期債券券利率為為7%，，股票的的風險附附加率為為5.5%。問該企業(yè)業(yè)的本期期凈利市市盈率和和預期凈凈利市盈盈率各是是多少？？乙企業(yè)與與甲企業(yè)業(yè)是類似似企業(yè)，，今年實實際凈利利為1元元，根據(jù)據(jù)甲企業(yè)業(yè)的本期凈利利市盈率率對乙企業(yè)業(yè)股價，，其股票票價值是是多少？？乙企業(yè)業(yè)預期明明年凈利利是1.06元元，根據(jù)據(jù)甲企業(yè)業(yè)的預期凈利利市盈率率對乙企業(yè)業(yè)股價，，其股票票價值又又是多少少？計算過程程：甲企業(yè)股股利支付付率=每股股利利/每股股凈利=0.35/0.5×100%=70%甲企業(yè)股股權(quán)資本本成本=無風險利利率+貝貝塔值××風險附附加率=7%+0.75×5.5%=11.125%甲企業(yè)本本期市盈盈率=[股利支支付率××（1+增長率率）]/（資本本成本-增長率率）=[70%×（1+6%）]/（11.125%-6%））=14.48甲企業(yè)預預期市盈盈率=股利支付付率/（（資本成成本-增增長率））=70%/（（11.125%-6%）=13.66乙企業(yè)股股票價值值=目標企業(yè)業(yè)本期每每股凈利利×可比比企業(yè)本本期市盈盈率=1×14.48=14.48（元/股）乙企業(yè)股股票價值值=目標企業(yè)業(yè)預期每每股凈利利×可比比企業(yè)預預期市盈盈率=1.06×13.66=14.48（元/股）模型的適適應(yīng)性：：優(yōu)點：（1）計計算市盈盈率的數(shù)數(shù)據(jù)容易易取得，，并且計計算簡單單；（2）市盈盈率把價價格和收收益聯(lián)系系起來，，直觀地地反映投投入和產(chǎn)產(chǎn)出的關(guān)關(guān)系；（（3）市市盈率涵涵蓋了風風險補償償率、增增長率、、股利支支付率的的影響，，具有很很高的綜綜合性。。缺點：（1）如如果收益益是負值值，市盈盈率就失失去了意意義；（（2）市市盈率除除了受企企業(yè)本身身基本面面的影響響外，還還受到了了整個經(jīng)經(jīng)濟景氣氣程度的的影響。。貝塔值值顯著大大于1的的企業(yè)，，經(jīng)濟繁繁榮時評評估價值值被夸大大，經(jīng)濟濟衰退時時評估價價值被縮縮?。回愗愃碉@顯著小于于1的企企業(yè)，經(jīng)經(jīng)濟繁榮榮時評估估價值偏偏低，經(jīng)經(jīng)濟衰退退時評估估價值偏偏高；周周期性的的企業(yè)，，企業(yè)價價值可能能被扭曲曲。適用范圍圍：市盈率模模型最適適合連續(xù)續(xù)盈利，，并且貝貝塔值接接近于1的企業(yè)業(yè)。模型的修修正1、修正正平均市市盈率法法計算技巧巧：先平均后后修正計算步驟驟：（4）目目標企業(yè)業(yè)股權(quán)價價值=可可比企業(yè)業(yè)修正平平均市盈盈率×目標企企業(yè)增長長率×100××目標企企業(yè)每股股凈利應(yīng)用舉例例：各可比企企業(yè)的實實際市盈盈率和預預期增長長率如下下表所示示。企業(yè)名稱實際市盈率預期增長率（%）A14.47B24.311C15.212D49.322E32.117F33.318平均數(shù)28.114.5乙企業(yè)的的每股凈凈利是0.5元元/股，，假設(shè)預預期增長長率時15.5%。（1）修修正平均均市盈率率=可比企業(yè)業(yè)平均市市盈率/（可比比企業(yè)平平均預期期增長率率×100）=28.1/14.5=1.94（2）乙乙企業(yè)每每股價值值=修正平均均市盈率率×目標標企業(yè)增增長率××100×目標標企業(yè)每每股凈利利=1.94××15.5%××100×0.5=15.04（元元/股））2、股價價平均法法計算技巧巧：先修正后平均均計算步驟：（二）“市價價/凈資產(chǎn)”比比率模型（（市凈率模模型）（市凈率＝＝每股市價價/每股凈資產(chǎn)產(chǎn)）股權(quán)價值＝＝可比企業(yè)業(yè)平均市凈凈率×目標企業(yè)凈凈資產(chǎn)指標的驅(qū)動動因素：股東權(quán)益報報酬率、股股利支付率率、增長率率、股權(quán)成成本，其中中關(guān)鍵因素是是股東權(quán)益益報酬率提示：可比比企業(yè)應(yīng)當當是這四個個指標類似似的企業(yè)，，同業(yè)企業(yè)業(yè)不一定都都具有這種種類似性；；股東權(quán)益益報酬率即即為權(quán)益凈凈利率。應(yīng)用舉例：：在下表中，，列出了2000年年汽車制造造業(yè)6家上上市企業(yè)的的市盈率和和市凈率，，以及全年年平均實際際股價。請請用這6家家企業(yè)的平平均市盈率率和市凈率率評價江鈴鈴汽車的股股價，哪一一個更接近近實際價格格？為什么么？按市盈率股股價=0.06×30.23=1.81（元元/股）按市凈率股股價=1.92××2.89=5.55（元/股）市凈率的評評價更接近近實際價格格。因為汽車制制造業(yè)是一一個需要大大量資產(chǎn)的的行業(yè)。由由此可見，，合理選擇擇模型的種種類對于正正確估價是是很重要的的。表汽車車制造業(yè)6家上市企企業(yè)2000年市盈盈率和市凈凈率公司名稱每股收益（元）每股凈資產(chǎn)（元）平均價格（元）市盈率市凈率上海汽車0.533.4311.9822.63.49東風汽車0.372.696.2616.922.33一汽四環(huán)0.524.7515.429.623.24一汽金杯0.232.346.126.522.61天津汽車0.192.546.835.792.68長安汽車0.122.015.9949.922.98平均30.232.89江鈴汽車0.061.926.03模型的適應(yīng)應(yīng)性優(yōu)點：（1）市凈凈率極少為為負值，可可用于大多多數(shù)企業(yè)；；（2）凈凈資產(chǎn)賬面面價值的數(shù)數(shù)據(jù)容易取取得，并且且容易理解解；（3））凈資產(chǎn)賬賬面價值比比凈利穩(wěn)定定，也不像像利潤那樣樣經(jīng)常