基于價(jià)值評(píng)估的資產(chǎn)負(fù)債表

第二章

基于價(jià)值評(píng)估的資產(chǎn)負(fù)債表分析2009－8－29西工大1第二章議題資產(chǎn)負(fù)債表介紹資產(chǎn)的價(jià)值決定因素會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則與資產(chǎn)的定義資產(chǎn)項(xiàng)目的價(jià)值低估與隱性資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目的價(jià)值低估與隱性負(fù)債同比分析方法本章小結(jié)特殊問(wèn)題簡(jiǎn)單方法發(fā)現(xiàn)其他問(wèn)題2010－8－29西工大2§2.1資產(chǎn)負(fù)債表介紹資產(chǎn)負(fù)債表匯報(bào)了企業(yè)所能夠支配，用來(lái)創(chuàng)造價(jià)值的經(jīng)濟(jì)資源，所以資產(chǎn)負(fù)債表是基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析的價(jià)值評(píng)估的出發(fā)點(diǎn)?！獓?guó)華資產(chǎn)負(fù)債表要求企業(yè)同時(shí)掌握資金的來(lái)源與資金的用途，是了解企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)最重要的利器——?jiǎng)⑷薯?010－8－29西工大3§2.1資產(chǎn)負(fù)債表介紹會(huì)計(jì)衡等式及其邏輯關(guān)系:資產(chǎn)、負(fù)債與所有者權(quán)益的本質(zhì)資產(chǎn)（廣義）：運(yùn)營(yíng)并產(chǎn)生利潤(rùn)的經(jīng)濟(jì)資源負(fù)債：企業(yè)財(cái)富的優(yōu)先索取者所有者權(quán)益：企業(yè)財(cái)富的剩余索取者財(cái)務(wù)分析視角會(huì)計(jì)要素視角？2010－8－29西工大4

資產(chǎn)負(fù)債表

資產(chǎn)金額負(fù)債與股東權(quán)益金額流動(dòng)資產(chǎn)貨幣資金應(yīng)收賬款交易性金融資產(chǎn)存貨固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)凈值在建工程長(zhǎng)期投資無(wú)形資產(chǎn)編制單位：流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債股東權(quán)益股本資本公積盈余公積未分配利潤(rùn)總資產(chǎn)負(fù)債和所有者權(quán)益200×年12月31日

單位：萬(wàn)元短期借款應(yīng)付賬款應(yīng)付費(fèi)用一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債留存收益現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物應(yīng)收賬款凈值和壞賬準(zhǔn)備借款/應(yīng)付債券/長(zhǎng)期應(yīng)付款等2010－8－29西工大5合并報(bào)表商譽(yù)減去累計(jì)折舊2010－8－29西工大6遞延所得稅或有事項(xiàng)少數(shù)股東權(quán)益2010－8－29西工大7資產(chǎn)負(fù)債表定義及特征資產(chǎn)負(fù)債表反映在一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上企業(yè)的資金來(lái)源和資金運(yùn)用情況。會(huì)計(jì)要素項(xiàng)目排列慣例資本結(jié)構(gòu)或財(cái)務(wù)杠桿=負(fù)債/股東權(quán)益閱讀要點(diǎn)：資產(chǎn)總額長(zhǎng)短期資產(chǎn)比重；負(fù)債及股東權(quán)益的各自比重；流動(dòng)性與實(shí)力；評(píng)估企業(yè)收益率；經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)彈性資產(chǎn)負(fù)債表匯報(bào)了企業(yè)所能支配，用來(lái)創(chuàng)造價(jià)值的經(jīng)濟(jì)資源，是基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析的價(jià)值評(píng)估的出發(fā)點(diǎn)。2010－8－29西工大8§2.2資產(chǎn)的價(jià)值決定因素什么是資產(chǎn)的價(jià)值？資產(chǎn)的價(jià)值是一項(xiàng)（企業(yè)或股權(quán)）資產(chǎn)能夠給其擁有者創(chuàng)造現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值。公式2.1問(wèn)題：CF如果等額，在不同時(shí)點(diǎn)為何不等？答案：原因⑴時(shí)間價(jià)值；⑵風(fēng)險(xiǎn)決定因素：？2010－8－29西工大9§2.2資產(chǎn)的價(jià)值決定因素企業(yè)價(jià)值評(píng)估的核心對(duì)資產(chǎn)或企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)（決定公式2.1的分子）和對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平的評(píng)估（決定公式2.1的分母）。強(qiáng)調(diào)：資產(chǎn)負(fù)債表是進(jìn)行未來(lái)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的起點(diǎn)。注意：賬面價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值的區(qū)別賬面價(jià)值：為取得該資產(chǎn)過(guò)去支付的成本，是投入的概念內(nèi)在價(jià)值：該資產(chǎn)未來(lái)能給企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值，產(chǎn)出的概念2010－8－29西工大10§2.3會(huì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性性原則則與資產(chǎn)產(chǎn)的定定義一、會(huì)計(jì)計(jì)計(jì)量規(guī)規(guī)則與穩(wěn)健性性原則則歷史成成本規(guī)規(guī)則：資資產(chǎn)入入賬額額度為為該項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)產(chǎn)取得時(shí)所付付出的的代價(jià)（耗用用或損損失抵抵減賬面面凈值值）公允價(jià)價(jià)值當(dāng)期期市價(jià)價(jià)（與與賬面值值比較較）穩(wěn)健性性原則則的傳統(tǒng)統(tǒng)含義義：確認(rèn)好好消息息的可靠靠性標(biāo)準(zhǔn)要高于確認(rèn)壞消息息的可靠靠性標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)2010－－8－－29西工工大11§2.3會(huì)會(huì)計(jì)穩(wěn)穩(wěn)健性性原則則與資資產(chǎn)的的定義義穩(wěn)健性性原則則：計(jì)量量修修正正原原則則公允允價(jià)價(jià)值值（（復(fù)復(fù)合合型型計(jì)計(jì)量量屬屬性性））賬面面價(jià)價(jià)值值＝＝當(dāng)當(dāng)期期市市價(jià)價(jià)歷史史成成本本規(guī)則則資產(chǎn)產(chǎn)入入賬賬按按取取得得時(shí)時(shí)支支付付的的成成本本入入賬賬，，扣扣減減耗耗用用價(jià)價(jià)值值賬賬面面價(jià)價(jià)值值損益益表表視視角角：提提早早確確認(rèn)認(rèn)費(fèi)費(fèi)用用、、成成本本、、資產(chǎn)產(chǎn)減減值值（（““資資產(chǎn)產(chǎn)減減值值損損失失””）），推推遲遲確確認(rèn)收收入入、、利利得得、、資資產(chǎn)產(chǎn)升升值值資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)負(fù)債債表表視視角角：凈凈資資產(chǎn)產(chǎn)系系統(tǒng)統(tǒng)性性的的被被低低估估資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)負(fù)債債表表日日，，當(dāng)當(dāng)資資產(chǎn)產(chǎn)賬賬面面值值高高于于其其市市值值（（公公允允值值））時(shí)時(shí)，，形形成成借借差差；；當(dāng)當(dāng)資資產(chǎn)產(chǎn)賬面面價(jià)價(jià)值值低低于于其市市值值（（公公允允價(jià)價(jià)值值））時(shí)時(shí)，，形形成成貸貸差差————公允允值值計(jì)計(jì)量量（（““公公允允價(jià)價(jià)值值變變動(dòng)動(dòng)損損益益””））HOW?2010－－8－－29西西工工大大12二、、為為什什么么會(huì)會(huì)計(jì)計(jì)準(zhǔn)準(zhǔn)則則采采用用穩(wěn)健健性性原則則？？現(xiàn)代代會(huì)會(huì)計(jì)計(jì)與與商商業(yè)業(yè)行行為為起起源源的的標(biāo)標(biāo)志志16世紀(jì)初意大利僧人LucaPacioli(1445-1517)的著作《算術(shù)幾何概要》復(fù)試記賬法15－16世紀(jì)股份制與有限責(zé)任制建立資本集中成為可能解決資本供求間的信息不對(duì)稱問(wèn)題股權(quán)投資者債權(quán)投資者要求：資產(chǎn)的價(jià)值不少于到期債務(wù)防范企業(yè)高報(bào)利潤(rùn)與資產(chǎn)：呼出穩(wěn)健性原則盡早預(yù)測(cè)和確認(rèn)可能的損失，但推遲預(yù)測(cè)和確認(rèn)可能的盈利。促進(jìn)進(jìn)有有效效和和約約的的訂訂立立······2010－－8－－29西西工工大大13三、、遵遵循循穩(wěn)穩(wěn)健健原原則則的的結(jié)結(jié)果果資產(chǎn)負(fù)債債表視角角資產(chǎn)價(jià)值值將是企企業(yè)可變變現(xiàn)凈值值的低限限系統(tǒng)地造造成了企企業(yè)凈資產(chǎn)的的賬面值值低于其其市場(chǎng)價(jià)價(jià)值損益表視視角企業(yè)盈利利系統(tǒng)地低于實(shí)施中性性會(huì)計(jì)原原則所要匯報(bào)報(bào)的盈利利。確認(rèn)利利得與損損失使用用同樣可可靠性標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)除非惡意意操縱，，資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表上上應(yīng)該只只有低估估的資產(chǎn)產(chǎn)，而沒(méi)沒(méi)有高估估的資產(chǎn)產(chǎn)穩(wěn)健性原原則保證了高高報(bào)資產(chǎn)產(chǎn)的現(xiàn)象象不應(yīng)該該發(fā)生2010－8－－29西西工大14四、資產(chǎn)產(chǎn)的會(huì)計(jì)計(jì)定義會(huì)計(jì)資產(chǎn)產(chǎn)（狹義義）的定定義有兩兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)企業(yè)擁有有的某項(xiàng)項(xiàng)經(jīng)濟(jì)資資源必須須能夠?yàn)闉槠髽I(yè)產(chǎn)生未來(lái)來(lái)現(xiàn)金流流；這部分未來(lái)現(xiàn)金金流的數(shù)額必必須是能能夠比較較合理準(zhǔn)確確地估計(jì)計(jì)的。不能夠同時(shí)滿足足這兩個(gè)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)經(jīng)濟(jì)資源源，不可可以作為為會(huì)計(jì)資資產(chǎn)記入入資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表。。2010－8－－29西西工大15§2.4資產(chǎn)項(xiàng)目目的價(jià)值值低估與與隱性資資產(chǎn)一、Why有低估資產(chǎn)產(chǎn)與隱性性資產(chǎn)⑴存在不不符合會(huì)會(huì)計(jì)資產(chǎn)產(chǎn)定義的的經(jīng)濟(jì)資資源；⑵入賬資資產(chǎn)遵循循歷史成成本與穩(wěn)穩(wěn)健性原原則，未未能完全全反映其其內(nèi)在價(jià)價(jià)值⑶穩(wěn)健健性原則則保證了了高報(bào)資資產(chǎn)的現(xiàn)現(xiàn)象不應(yīng)應(yīng)該發(fā)生生除非惡意意操縱，，資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表上上應(yīng)該只有低估估的資產(chǎn)產(chǎn)，而沒(méi)有有高估的的資產(chǎn)。。說(shuō)明：企業(yè)利利用的經(jīng)經(jīng)濟(jì)資源源≠賬賬面經(jīng)濟(jì)濟(jì)資源;資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表有有缺陷遺漏或排排除了一一些創(chuàng)造造價(jià)值的的經(jīng)濟(jì)資資源2010－8－－29西西工大16§2.4資產(chǎn)項(xiàng)目目的價(jià)值值低估與與隱性資資產(chǎn)二、How發(fā)發(fā)掘被低估的的資產(chǎn)和和隱性資資產(chǎn)可能存在在的低估估資產(chǎn)項(xiàng)項(xiàng)目存貨：原原油、煤煤炭等存存貨的跌跌價(jià)準(zhǔn)備備長(zhǎng)期資產(chǎn)產(chǎn)：固定定資產(chǎn)減減值準(zhǔn)備備；企業(yè)業(yè)收購(gòu)囤囤積的土土地發(fā)掘企業(yè)業(yè)所有經(jīng)經(jīng)濟(jì)資源源的內(nèi)在在價(jià)值（市值））準(zhǔn)確預(yù)測(cè)測(cè)企業(yè)盈盈利能力力價(jià)值評(píng)估估目標(biāo)的的要求2010－8－－29西西工大17§2.4資產(chǎn)項(xiàng)目目的價(jià)值值低估與與隱性資資產(chǎn)可能存在在的隱性性資產(chǎn)項(xiàng)項(xiàng)目管理層的的能力：杰克··韋爾奇奇、比爾爾蓋茨高素質(zhì)的的員工隊(duì)隊(duì)伍重大銷(xiāo)售售合同：波音的的銷(xiāo)售合合約已簽簽到10幾年后后政府關(guān)系系：與國(guó)家家或地區(qū)區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人人關(guān)系密密切企業(yè)及其其產(chǎn)品的的社會(huì)聲聲望：可口可可樂(lè)的品品牌價(jià)值值是其賬賬面價(jià)值值的4倍倍多隱性資產(chǎn)產(chǎn)的重要要性絕對(duì)對(duì)不能低低估2010－8－－29西西工大18§2.5負(fù)債項(xiàng)目目的價(jià)值值低估與與隱性負(fù)負(fù)債一、負(fù)債債的評(píng)估估的目的的正面負(fù)面負(fù)債行為意義賬面價(jià)值接近內(nèi)在價(jià)值表外（潛在）的負(fù)債發(fā)掘表外外負(fù)債（（義務(wù)））的線索索——財(cái)財(cái)務(wù)報(bào)表表附注表外負(fù)債債具體內(nèi)內(nèi)容：環(huán)境成本本、未決訴訟訟、退休養(yǎng)老老費(fèi)用發(fā)行在外外的未執(zhí)行企業(yè)股票票期權(quán)等不發(fā)掘，表外負(fù)債可能高估企業(yè)價(jià)值惡意隱藏的負(fù)債2010－8－－29西西工大19二、企業(yè)業(yè)為何惡惡意隱藏藏負(fù)債？？擔(dān)心負(fù)債債率過(guò)高高會(huì)降低低企業(yè)信信用等級(jí)級(jí)，提高高企業(yè)借借貸的成成本，甚甚至導(dǎo)致致舉債無(wú)無(wú)門(mén)案例：安安然隱藏藏負(fù)債安然公司司（1985-），天然氣經(jīng)經(jīng)銷(xiāo)公司司，業(yè)務(wù)之之一提供供遠(yuǎn)期交交易市場(chǎng)場(chǎng)。2002年被《財(cái)財(cái)富》評(píng)評(píng)為美國(guó)500強(qiáng)中中的第7強(qiáng)，在世界界500強(qiáng)中具具列第16位，，多年被被評(píng)為最最富創(chuàng)新新精神和和成長(zhǎng)最最快的公公司之一一。1990-2000的10年間間其銷(xiāo)售售收入從從59億億美元升升到1008億億美元，，凈利潤(rùn)潤(rùn)從2.02億億升到9.79億美元元。2001年10月月16日日宣布公公司虧損總額額6.18億美美元。23天天后向證證監(jiān)會(huì)提提交文件件承認(rèn)做了假賬賬：97-2001年間虛虛報(bào)利潤(rùn)潤(rùn)5.86億美美元，且未將將巨額債債務(wù)入賬賬。之后后其負(fù)債率大幅幅增加，，信用等等級(jí)被評(píng)評(píng)為B-，即垃垃圾債券券，被剔剔除出標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)普爾爾成份股股。01年11月底底其股價(jià)價(jià)從00年8月月的90美元元，跌至0.26美元，市值由由峰值的的200億美元元跌至2億美元元。01年12月2日日申請(qǐng)破產(chǎn)產(chǎn)保護(hù)，清單所所列資產(chǎn)產(chǎn)498億美元元，成為為美當(dāng)時(shí)時(shí)最大的破破產(chǎn)企業(yè)業(yè)2010－8－－29西西工大20三、安然然會(huì)計(jì)丑丑聞的手手段p322000.6安然合資公司20y(各50%)$1.248①Blockbuster出租錄像像帶$1.248億億①安然控制的信托公司$1.248②$1.248②合伙公司（勇敢的心）非關(guān)聯(lián)投資者3%甲殼蟲(chóng)公司的人②$4.02③④加拿大皇家商業(yè)銀行（借款1.15億）⑤$1.152利潤(rùn)$1.152億億美元進(jìn)進(jìn)入安然然的利潤(rùn)潤(rùn)2000年4季季度：$0.53億利利潤(rùn)2001年1季季度：$0.579億億利潤(rùn)（單位：：億美元元）空殼公司司特殊項(xiàng)目目實(shí)體不不需要被被合并財(cái)財(cái)務(wù)報(bào)表表安然信提提供托擔(dān)擔(dān)保2010－8－－29西西工大21四、安然然公司為為何造假假動(dòng)機(jī)：降降低負(fù)債債率原因其核心業(yè)業(yè)務(wù)之一一：提供供天然氣氣遠(yuǎn)期交交易市場(chǎng)場(chǎng)買(mǎi)入期期貨的賣(mài)賣(mài)家和賣(mài)賣(mài)出期貨貨的買(mǎi)家家到期期履行期期貨合同同類(lèi)似似銀行，，但負(fù)債債不能高高?。?010－8－－29西西工大22五、安然然公司造造假后果果安然會(huì)計(jì)計(jì)造假嚴(yán)嚴(yán)重打擊擊了美國(guó)國(guó)經(jīng)濟(jì)和和投資者者信息企業(yè)股價(jià)價(jià)大跌破破產(chǎn)保護(hù)護(hù)EPS（（2001.1）=$79.88,EPS（（2001.12））=$0.60影響美國(guó)國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)指數(shù)數(shù)大跌，，投資者者損失慘慘重員工大量量失業(yè)，，1副董自自殺-CEO/CFO重刑坐坐牢，董董事長(zhǎng)故故2010－8－－29西西工大23§2.6同比(結(jié)構(gòu))分析方法同比分析析（Common-size）簡(jiǎn)單/低成本本方法資產(chǎn)負(fù)債債表同比比分析內(nèi)內(nèi)容資產(chǎn)結(jié)構(gòu)負(fù)債結(jié)構(gòu)/資本結(jié)構(gòu)分析結(jié)果果：企業(yè)業(yè)經(jīng)營(yíng)信信息與發(fā)發(fā)展變化化信息案例2010－8－29西工工大24表2.1微軟軟公司1998年資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表（單位位：百萬(wàn)美元元）p35資產(chǎn)負(fù)債與股東權(quán)益現(xiàn)金及其等價(jià)物1392762%應(yīng)付賬款7593%應(yīng)收賬款14607%應(yīng)付工資35925其他5022%應(yīng)付稅金9154%流動(dòng)資產(chǎn)總額1588971%預(yù)收款288813%其他8094%流動(dòng)負(fù)債總額573026%優(yōu)先股9804%機(jī)器設(shè)備15057%普通股802536%長(zhǎng)期資產(chǎn)470321%留存收益762234%其他資產(chǎn)2601%股東和權(quán)益總額1662774%總資產(chǎn)22357100%負(fù)債與股東權(quán)益總額22357100%公司現(xiàn)金持有有量遠(yuǎn)高于其其他公司負(fù)債債率遠(yuǎn)低于其其他公司，為為什么？2010－8－29西工工大25微軟：成熟且且具行業(yè)絕對(duì)壟斷地位位的軟件公司同比分析所獲獲信息經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生生大量現(xiàn)金流流在投資機(jī)會(huì)很很少，有錢(qián)沒(méi)沒(méi)地用不需借款，沒(méi)沒(méi)有長(zhǎng)期負(fù)債債，短期負(fù)債債乃經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生生微軟財(cái)務(wù)狀況況表現(xiàn)對(duì)股東東的影響囤積現(xiàn)金，未未利用財(cái)務(wù)杠杠桿對(duì)股東不利2010－8－29西工工大26微軟公司股價(jià)價(jià)的歷史表現(xiàn)現(xiàn)說(shuō)明：好企業(yè)不一定定是好股票投資，壞企業(yè)業(yè)不一定是壞壞股票投資1999年1月——2006年12月股價(jià)下跌了21%，而同期可比比標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)(以較穩(wěn)穩(wěn)定的水平支支付股利)上上升了11%，兩者回報(bào)相差32%。微軟03年才才開(kāi)始支付股股利，其表現(xiàn)現(xiàn)差很多。2010－8－29西工工大27§2.7本章章小結(jié)分析和理解資資產(chǎn)負(fù)債表應(yīng)應(yīng)注意的若干干問(wèn)題賬面低估資產(chǎn)產(chǎn)隱性（藏）資資產(chǎn)隱性（藏）負(fù)負(fù)債補(bǔ)充：市倍（凈）率率及其功效2010－8－29西工工大28市倍率（市凈凈率）解析市倍率或市凈凈率（Market-to-BookRatio;Price-to-BookRatio）某時(shí)點(diǎn)股價(jià)價(jià)與賬面值的的比率。一般大于1，理論上不需要要相等；會(huì)受錯(cuò)誤定定價(jià)影響。示例：2001年12月31日日通用電器每每股價(jià)格：$40.08，總市值=40.08*9925938000=$397931595040.其資產(chǎn)負(fù)債債表顯示的股東權(quán)益賬面面值$54824000000.其市凈率=397931595040/54824000000＝7.262010－8－29西工工大29市倍率是衡量股票價(jià)值值錯(cuò)誤定價(jià)的的重要指標(biāo)當(dāng)一只股票的的市倍率過(guò)高時(shí)，投資者往往往認(rèn)為這只股股票的價(jià)格可能高于于價(jià)值，未來(lái)來(lái)回報(bào)率將較較差當(dāng)一只股票的的市倍率過(guò)低時(shí)，投資者往往往認(rèn)為這只股股票的價(jià)格可能低于于價(jià)值，未來(lái)來(lái)回報(bào)率將較較好當(dāng)一個(gè)股票市場(chǎng)平均均市倍率過(guò)高高的時(shí)候，歷史史經(jīng)驗(yàn)表明，，這往往是一一個(gè)市場(chǎng)泡沫時(shí)期期。2010－8－29西工工大30Fama和和French的研究方法與結(jié)結(jié)果(1992)1.63%1.50%1.40%1.39%1.26%1.24％1.17％1.06%0.98%0.64%方法：每年按所有有上市公司的的市倍率把這些公司分分成從低到高10個(gè)投資組合合，然后計(jì)算每個(gè)組合未來(lái)12個(gè)月月的持有期內(nèi)平均月度回報(bào)報(bào)率。結(jié)果：市倍率最低組合未來(lái)12個(gè)月中平均均回報(bào)率為1.63%,而市倍率高組組合則僅為0.64%,每月比前者低將近1％（（每年低近12％）的平均回報(bào)率表2.2市倍率與股票未來(lái)回報(bào)率之間的關(guān)系(1992)2010－8－29西工工大31圖：2.4我國(guó)1995年4月到2005年12月間每月月的平均市倍率其間，我國(guó)所所有上市公司司月平均市倍倍率4.21。但市倍率率波動(dòng)很大，，最低時(shí)小于于2，最高時(shí)大于7。這表明，，在10年間間我國(guó)投資者者對(duì)上市公司每每一元股東權(quán)權(quán)益的價(jià)值的看法有著大大幅度的變化化。這當(dāng)中固然然有我國(guó)上市市公司群體變動(dòng)動(dòng)迅速的影響響，但也反映了市場(chǎng)可能存存在錯(cuò)誤定價(jià)價(jià)。此外我國(guó)股股市指數(shù)與市市倍率變化基基本同步，變變動(dòng)形式相似，，市倍率與股指指的聯(lián)動(dòng)變化化，也說(shuō)明股股市有錯(cuò)誤定定價(jià)與泡沫。2010－8－29西工工大32以上是1996-2005年間中國(guó)上市市公司個(gè)股層層面市倍率和和其