中國(guó)企業(yè)如何成功在香港上市

中國(guó)企業(yè)如何成功在香港上市－中國(guó)及香港監(jiān)管規(guī)則的新動(dòng)向2011年11月嚴(yán)格保密?環(huán)球律師事務(wù)所環(huán)球律師事務(wù)所年利達(dá)律師事務(wù)所2012年3月15日第一部分中國(guó)公司香港上市項(xiàng)目回顧與趨勢(shì)(P3)第二部分香港上市簡(jiǎn)介(P6)第三部分

商務(wù)部10號(hào)文法律問(wèn)題及應(yīng)對(duì)(P12)第四部分

協(xié)議控制模式（VIE）法律分析(P19)第五部分

重組上市的外匯監(jiān)管(P25)2目錄討論議題3第一部分中國(guó)公司香港上市項(xiàng)目回顧與趨勢(shì)過(guò)去五年境內(nèi)公司赴香港上市項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)2007年至2011年在香港上市的中國(guó)公司（港交所數(shù)據(jù)）44境內(nèi)公司赴香港上市的政策和趨勢(shì)政策面：2011年中央政府關(guān)于支持香港進(jìn)一步發(fā)展、深化內(nèi)地與香港經(jīng)貿(mào)金融等方面合作若干新的政策措施。包括：支持香港發(fā)展成為離岸人民幣業(yè)務(wù)中心；推動(dòng)內(nèi)地與香港企業(yè)聯(lián)合“走出去”。證監(jiān)會(huì)副主席姚剛近日表示中國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)計(jì)劃：降低企業(yè)在香港上市的門(mén)檻并簡(jiǎn)化審批程序，為中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)到香港上市提供便利；鼓勵(lì)更多大陸企業(yè)去香港進(jìn)行人民幣融資上市，加速香港作為離岸人民幣中心的發(fā)展。趨勢(shì)：在美國(guó)資本市場(chǎng)大肆做空中概股的背景下，部分中國(guó)公司已經(jīng)考慮退出美國(guó)資本市場(chǎng)，轉(zhuǎn)而尋求在香港上市；同時(shí)對(duì)許多內(nèi)地企業(yè)來(lái)說(shuō)未來(lái)境外IPO也更傾向于選擇香港；香港各銀行不斷提高對(duì)內(nèi)地企業(yè)的借貸規(guī)模，也使得許多企業(yè)樂(lè)于在香港進(jìn)行IPO融資；香港匯率較為穩(wěn)定，相關(guān)的監(jiān)管機(jī)制健全規(guī)范；從趨勢(shì)來(lái)看，內(nèi)地消費(fèi)、醫(yī)療和資源類(lèi)企業(yè)都比較容易獲得香港市場(chǎng)的認(rèn)可。556第二部分香港上市簡(jiǎn)介7三年?duì)I業(yè)記錄（創(chuàng)業(yè)板兩年）財(cái)務(wù)指標(biāo)（盈利標(biāo)準(zhǔn)）最近三年5000萬(wàn)港元，且最近一年不少于2000萬(wàn)港元及其前兩年累計(jì)也不少于3000萬(wàn)港元上市市值不低于2億港元（創(chuàng)業(yè)板1億）創(chuàng)業(yè)板無(wú)盈利指標(biāo)，但要求最近兩年現(xiàn)金流累計(jì)不少于2000萬(wàn)港元上市主體注冊(cè)地：香港；開(kāi)曼；BVI；大陸（H股）及其他聯(lián)交所認(rèn)可的注冊(cè)地控制權(quán)：最近一年無(wú)重大變更管理層：最近三年無(wú)重大變更（創(chuàng)業(yè)板最近兩年）公眾持股：25%，且市值不低于5000萬(wàn)港元（創(chuàng)業(yè)板3000萬(wàn)港元），人數(shù)300人以上（創(chuàng)業(yè)板100人）香港上市（IPO）基本要求搭建境外上市主體上市前重組—境內(nèi)權(quán)益注入境外上市主體8BVI3實(shí)際控制人BVI1BVI2開(kāi)曼公司（上市主體）搭建境外架構(gòu)財(cái)務(wù)投資人現(xiàn)有境內(nèi)業(yè)務(wù)ESOP境內(nèi)公司A境內(nèi)公司B管理層實(shí)際控制人其他股東BVI3實(shí)際控制人BVI1BVI2開(kāi)曼公司（上市主體）境外財(cái)務(wù)投資人境內(nèi)ESOP境內(nèi)公司A境內(nèi)公司B管理層香港公司紅籌公司在香港上市一般涉及的主要步驟上市申請(qǐng)的審查審查制度雙重存檔制度：聯(lián)交所和香港證監(jiān)會(huì)同時(shí)審查上市材料，并提出反饋意見(jiàn)聯(lián)交所：審查上市申請(qǐng)材料是否符合《上市規(guī)則》中關(guān)于招股書(shū)的規(guī)定證監(jiān)會(huì)：主要著重審查招股書(shū)的整體披露質(zhì)量及該證券的上市是否符合公眾利益上市需同時(shí)取得聯(lián)交所上市委員會(huì)的批準(zhǔn)及證監(jiān)會(huì)發(fā)出的“不反對(duì)有關(guān)上市申請(qǐng)”的通知主要規(guī)則：《主板上市規(guī)則》《創(chuàng)業(yè)板規(guī)則》《公司條例》《首次公開(kāi)招股前投資的指引》99上市申請(qǐng)的審查審查制度香港聯(lián)交所近年就上市審查制度方面有以下變化：加快上市申請(qǐng)的審批：香港聯(lián)交所最近審批上市申請(qǐng)的時(shí)間大約是兩至三天，以往一般情況是需要三個(gè)月以上簡(jiǎn)化披露要求：簡(jiǎn)化有關(guān)土地評(píng)估報(bào)告的要求香港聯(lián)交所力求只對(duì)招股書(shū)發(fā)出三輪書(shū)面意見(jiàn)簡(jiǎn)化審批程序：減少上市申請(qǐng)須提交的支持文件1010境內(nèi)企企業(yè)赴赴香港港上市市之路路—紅籌架架構(gòu)紅籌上上市架架構(gòu)：為什么么選擇擇紅籌籌上市市架構(gòu)構(gòu)：適用法法律更更易被被接受受：紅紅籌上上市的的主體體通常常為海海外控控股公公司，，適用用其注注冊(cè)地地法律律。比比較著著名的的離岸岸中心心，其其法律律原屬屬英美法法系，，更容容易被被國(guó)際際投資資人，，海外外監(jiān)管管機(jī)構(gòu)構(gòu)和交交易所所理解解和接接受審批程程序更更簡(jiǎn)單單：民營(yíng)紅紅籌在在境內(nèi)不不存在在證監(jiān)會(huì)會(huì)審批問(wèn)題；；國(guó)資紅紅籌需需要經(jīng)經(jīng)過(guò)證證監(jiān)會(huì)會(huì)，國(guó)國(guó)資委委等審審批。。股權(quán)運(yùn)運(yùn)作方方便：：授權(quán)資資本制制：發(fā)行行普通通股和和優(yōu)先先股、、轉(zhuǎn)增增資本本、股股權(quán)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓、、股份份交換換等股股權(quán)運(yùn)運(yùn)作，，均可可由公公司自自行處處理，，并授授權(quán)海海外控控股公公司董董事或或董事事會(huì)決決定，，比較較靈活活；出資及股東權(quán)權(quán)益，可自由由協(xié)商確定；；稅務(wù)豁免。上市前重組：：紅籌上市基基本步驟，即即通過(guò)合法途途徑，對(duì)企業(yè)業(yè)的權(quán)益重組注入入海外擬上市市公司涉及到的監(jiān)管管包括：產(chǎn)業(yè)政策：外商投資產(chǎn)業(yè)業(yè)準(zhǔn)入問(wèn)題；；并購(gòu)規(guī)定：股權(quán)并購(gòu)/資產(chǎn)并購(gòu)；外資股權(quán)變更更規(guī)定：股權(quán)轉(zhuǎn)讓于于經(jīng)審批并核發(fā)發(fā)相關(guān)批準(zhǔn)證證書(shū)后生效，與股權(quán)轉(zhuǎn)讓讓價(jià)款的支付付與否無(wú)關(guān)。。該規(guī)定對(duì)審審計(jì)中確定收收購(gòu)生效的時(shí)時(shí)間具有較大大影響。境外重組資金金的籌措：境外過(guò)橋貸款；境外發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股股。111112第三部分商務(wù)部10號(hào)文法律問(wèn)題題及應(yīng)對(duì)13商務(wù)部10號(hào)文的兩大核核心法律問(wèn)題題關(guān)聯(lián)并購(gòu)：第11條“境內(nèi)公司司、企業(yè)或自自然人以其在在境外合法設(shè)設(shè)立或控制的的公司名義并并購(gòu)與其有關(guān)關(guān)聯(lián)關(guān)系的境境內(nèi)的公司，，應(yīng)報(bào)商務(wù)部審批?！弊C監(jiān)會(huì)審批：第40條：“特殊目目的公司境外外上市交易，，應(yīng)經(jīng)國(guó)務(wù)院院證券監(jiān)督管管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)準(zhǔn)?！标P(guān)聯(lián)并購(gòu)審批批的難度審批層級(jí)在中央商務(wù)部，地方商務(wù)廳廳無(wú)權(quán)審批；；根據(jù)2008年商務(wù)部外資資司《外商投資準(zhǔn)入入管理指引手手冊(cè)》（“指引手冊(cè)冊(cè)”），目前前商務(wù)部的受受理范圍僅限限于兩種情形形：境外收購(gòu)方為為上市公司（（ListCo）：通常是指境外借殼上市市/整體上市；境外ListCo可以用現(xiàn)金收收購(gòu)，或進(jìn)行行跨境換股；；實(shí)踐中，商務(wù)務(wù)部?jī)H批準(zhǔn)了了少數(shù)幾個(gè)跨跨境換股案例例：2009，香港紅籌上上市公司天津津港發(fā)展（03382）跨境換股收收購(gòu)境內(nèi)A股上市公司天天津港（600717）（公司中國(guó)國(guó)律師：環(huán)球球律師事務(wù)所所）；2011，香港紅籌上上市公司TCL多媒體（01070）跨境換股收收購(gòu)境內(nèi)非上上市公司TCL光電。上市前重組－－商務(wù)部10號(hào)文法律問(wèn)題題14關(guān)聯(lián)并購(gòu)審批批的難度：目前商務(wù)部的的受理范圍僅限限于兩種情形：境外收購(gòu)方為為上市公司（（ListCo）；境外收購(gòu)方是是（1）經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立的的境外特殊目目的公司（SPV），且（2）該SPV已實(shí)際運(yùn)營(yíng)并并用境外產(chǎn)生生的外匯利潤(rùn)潤(rùn)進(jìn)行境內(nèi)權(quán)權(quán)益收購(gòu)（即即返程投資）：SPV:”中國(guó)境內(nèi)公司或自自然人為實(shí)現(xiàn)現(xiàn)以其實(shí)際擁?yè)碛械木硟?nèi)公公司權(quán)益在境境外上市而直直接或間接控控制的境外公公司”(10號(hào)文39條)；經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立：境內(nèi)企業(yè)設(shè)設(shè)立SPV，需要商務(wù)部部批準(zhǔn)；境內(nèi)內(nèi)個(gè)人設(shè)立SPV，需要辦理外外匯75號(hào)文登記；以利潤(rùn)返程投投資：SPV用于收購(gòu)境內(nèi)內(nèi)權(quán)益的資金金來(lái)源只能是是境外實(shí)際運(yùn)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的外外匯利潤(rùn)；資金來(lái)源為過(guò)過(guò)橋貸款，或或與SPV（非上市公司司）進(jìn)行換股股的，商務(wù)部部不受理；實(shí)踐中，商務(wù)務(wù)部尚未批準(zhǔn)準(zhǔn)過(guò)以SPV為收購(gòu)方的關(guān)關(guān)聯(lián)并購(gòu)。證監(jiān)會(huì)紅籌審審批的困境：：實(shí)踐中，除了了按1997年“紅籌指引”批出的大紅紅籌（多為國(guó)國(guó)企背景，而而且?guī)缀醵荚谠?006年之前）以外，證監(jiān)監(jiān)會(huì)尚未批準(zhǔn)準(zhǔn)任何一例按按10號(hào)文申請(qǐng)的小小紅籌。上市前重組－－商務(wù)部10號(hào)文法律問(wèn)題題（續(xù)一）1510號(hào)文的出路-基本思路從若干角度尋尋找不適用10號(hào)文的理由及及法律依據(jù)：返程投資形式式：10號(hào)文的適用限限于外資并購(gòu)的情形，因此如果通通過(guò)外商直接投資資的形式將境內(nèi)權(quán)益注注入境外上市市主體，則不不適用10號(hào)文；返程投資主體體：10號(hào)文針對(duì)的是是境內(nèi)居民通過(guò)其控制的的境外SPV返程投資并購(gòu)購(gòu)的情形，因因此如果實(shí)際控制人擁?yè)碛芯惩饩用裆矸莘?，則境外收購(gòu)購(gòu)方不被視為為SPV，不適用10號(hào)文；返程投資的特特別形式：下述三種情情形適用專(zhuān)門(mén)門(mén)的特別規(guī)定定，只是參照照10號(hào)文（第52條）:外商投資企業(yè)業(yè)股權(quán)變更，適用1997年《外商投資企業(yè)業(yè)投資者股權(quán)權(quán)變更的若干干規(guī)定》:境內(nèi)公司先變變更為WFOE或EJV，再裝入新搭搭建的境外上上市主體；2008年《指引手冊(cè)》規(guī)定：“已設(shè)立的外商商投資企業(yè)中中方向外方轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓股權(quán)，不不參照并購(gòu)規(guī)規(guī)定。不論中中外方之間是是否存在關(guān)聯(lián)聯(lián)關(guān)系，也不論外方是是原有股東還還是新進(jìn)投資資者。并購(gòu)的的標(biāo)的公司只只包括內(nèi)資企企業(yè)?！蓖馍掏顿Y企業(yè)業(yè)境內(nèi)再投資資，適用2000年《關(guān)于外商投資資企業(yè)境內(nèi)投投資的暫行規(guī)規(guī)定》；外商投資企業(yè)業(yè)間合并，適適用2001年《關(guān)于外商投資資企業(yè)合并與與分立的規(guī)定定》。打時(shí)間差，搶搶在10號(hào)文生效（）之前完成重重組：趕在之前已經(jīng)將境境內(nèi)權(quán)益轉(zhuǎn)移移至海外架構(gòu)構(gòu)中。上市前重組－－商務(wù)部10號(hào)文法律問(wèn)題題（續(xù)二）1610號(hào)文的應(yīng)對(duì)實(shí)實(shí)例從若干角度尋尋找不適用10號(hào)文的理由及及法律依據(jù)返程投資形式式：通過(guò)外商直接投資資的形式注入境境內(nèi)權(quán)益：境內(nèi)直接設(shè)立立WFOE或EJV運(yùn)營(yíng)有關(guān)業(yè)務(wù)務(wù)，而不是以外外資并購(gòu)現(xiàn)有有權(quán)益的形式式；可能需要境外過(guò)橋貸款款或私募融資資，籌備境內(nèi)內(nèi)設(shè)立FIE的資本金。近期案例：瀚瀚陽(yáng)控股（01803）；休閑食品品（01262）；鴻國(guó)國(guó)際際（01028）；返程投資主體體：通過(guò)取得境外居民身份份，然后以外商商身份收購(gòu)境境內(nèi)權(quán)益：可以是實(shí)際控制人直直接取得境外外居民身份：近期案例：一一化控股（02121），印尼籍；；廣豪國(guó)際（（00844），加拿大籍籍；金寶寶（（01239），澳門(mén)籍；；仁恒實(shí)業(yè)（（08012），新加坡、、香港籍實(shí)際控制人的的子女或配偶偶取得境外身身份，并以該該境外身份設(shè)設(shè)立家族信托（并將實(shí)際控制人作作為受益人及及信托保護(hù)人人等，以確保一年內(nèi)實(shí)實(shí)際控制人未未發(fā)生變更）。典型案例：SOHO中國(guó)（00410），潘夫人張張欣女士（香香港身份）設(shè)設(shè)立匯豐信托托；近期案例：寶寶信汽車(chē)（01293），實(shí)際控制制人楊先生之之女（加拿大大身份）通過(guò)過(guò)CreditSuisse設(shè)立家族信托托，楊先生作作為受益人之之一及信托保保護(hù)人。上市前重組－－商務(wù)部10號(hào)文法律問(wèn)題題（續(xù)三）1710號(hào)文的應(yīng)對(duì)實(shí)實(shí)例：從若干角度尋尋找不適用10號(hào)文的理由及及法律依據(jù)：：返程投資的特特別形式：下述三種情情形適用專(zhuān)門(mén)門(mén)的規(guī)定，只只是參照10號(hào)文（第52條）：外商投資企業(yè)業(yè)股權(quán)變更，，適用1997年《外商投資企業(yè)業(yè)投資者股權(quán)權(quán)變更的若干干規(guī)定》：2008年《指引手冊(cè)》，并購(gòu)已設(shè)立的的外商投資企企業(yè)，不適用用關(guān)聯(lián)并購(gòu)規(guī)規(guī)定；典型案例：忠忠旺鋁業(yè)（01333），忠旺香港港收購(gòu)遼寧忠忠旺（內(nèi)資60%，港資40%）；近期案例：中中國(guó)服飾（01146）；金寶寶（（01239）；中國(guó)車(chē)輛輛零部件（01269）；動(dòng)感集團(tuán)團(tuán)（01096）；小南國(guó)（（01147）；控制人先期需需要有外匯資資金來(lái)源或通通過(guò)海外私募募，將境內(nèi)公公司變?yōu)閃FOE或EJV。外商投資企業(yè)業(yè)境內(nèi)再投資資，適用2000年《關(guān)于外商投資資企業(yè)境內(nèi)投投資的暫行規(guī)規(guī)定》：FIE境內(nèi)再投資，，限制類(lèi)報(bào)商商務(wù)局先審批批；允許鼓勵(lì)勵(lì)類(lèi)直接辦理理工商登記；；典型案例：天天工國(guó)際（00826），天工工具具（WFOE）收購(gòu)兩內(nèi)資資公司；瑞金金礦業(yè)（0246），富邦工業(yè)業(yè)（EJV）收購(gòu)赤峰富富僑；近期案例：必必瘦站（01830）；多金屬礦礦業(yè)（02133）；動(dòng)感集團(tuán)團(tuán)（01096）；小南國(guó)（（01147）；爭(zhēng)議：10號(hào)文11條第二款：：“當(dāng)事人不得得以外商投投資企業(yè)境境內(nèi)投資或或其他方式式規(guī)避前述述要求[關(guān)聯(lián)并購(gòu)報(bào)報(bào)商務(wù)部審審批]?！蓖夤芫?42號(hào)文問(wèn)題，，作為收購(gòu)主主體的FIE不能直接以以外匯資本本金/股東貸款結(jié)結(jié)匯作為收收購(gòu)資金來(lái)來(lái)源，要有有足夠的人人民幣作為為收購(gòu)資金金（詳見(jiàn)下文文）。上市前重組組－商務(wù)部部10號(hào)文法律問(wèn)問(wèn)題（續(xù)四四）1810號(hào)文的應(yīng)對(duì)對(duì)實(shí)例：從若干角度度尋找不適適用10號(hào)文的理由由及法律依依據(jù)：返程投資的的特別形式式：下述三種種情形適用用專(zhuān)門(mén)的特特別規(guī)定，，只是參照照10號(hào)文（第52條）：外商投資企企業(yè)股權(quán)變變更，適用用1997年《外商投資企企業(yè)投資者者股權(quán)變更更的若干規(guī)規(guī)定》；外商投資企企業(yè)境內(nèi)再再投資，適適用2000年《關(guān)于外商投投資企業(yè)境境內(nèi)投資的的暫行規(guī)定定》；外商投資企企業(yè)間合并并，適用2001年《關(guān)于外商投投資企業(yè)合合并與分立立的規(guī)定》；典型案例：：興發(fā)鋁業(yè)業(yè)（0098），興發(fā)鋁鋁業(yè)（WFOE）吸收合并并佛山興發(fā)發(fā)（WFOE）；工商總局[2011]226號(hào)《意見(jiàn)》，從工商局局環(huán)節(jié)支持持企業(yè)合并并中的多種種靈活安排排（例如，，允許自主主約定注冊(cè)冊(cè)資本、股股東比例、、公司類(lèi)型型）等；商務(wù)部2001合并規(guī)定對(duì)對(duì)合并后注注冊(cè)資本等等有比較嚴(yán)嚴(yán)格規(guī)定，，是否能跟跟隨工商局局的靈活態(tài)態(tài)度還有待待觀(guān)察。打時(shí)間差，，搶在10號(hào)文生效（（）之前完成成重組：趕在之前已經(jīng)將將境內(nèi)權(quán)益益轉(zhuǎn)移至海海外架構(gòu)中中：典型案例：：英利能源源（紐交所所YGE），完成天威英英利51%股權(quán)的收購(gòu)購(gòu)；近期案例：：西王特鋼鋼（01266.hk），2006.8之前完成境境內(nèi)重組；；2012.2香港上市。。目前符合這這種條件的的情形可能能不太多了了。多數(shù)擬擬上市企業(yè)業(yè)需要根據(jù)據(jù)自身情況況通過(guò)各種種安排繞開(kāi)開(kāi)10號(hào)文。上市前重組組－商務(wù)部部10號(hào)文法律問(wèn)問(wèn)題（續(xù)五）19第四部分協(xié)議控制模模式（VIE）法律分析析VIE結(jié)構(gòu)：控制協(xié)議基基本內(nèi)容：：獨(dú)家技術(shù)咨咨詢(xún)服務(wù)協(xié)協(xié)議；股權(quán)質(zhì)押合合同；技術(shù)許可協(xié)協(xié)議；獨(dú)家購(gòu)股權(quán)權(quán)協(xié)議；股東權(quán)委托托書(shū)。20協(xié)議控制模模式（VIE）—基本構(gòu)架協(xié)議議控控制制模模式式（（VIE）—上市市項(xiàng)項(xiàng)目目統(tǒng)統(tǒng)計(jì)計(jì)2007年至至2011年利利用用VIE結(jié)構(gòu)構(gòu)在在香香港港上上市市的的中中國(guó)國(guó)公公司司（（非非官官方方，，截截止止2011年9月30日））：：21年度VIE結(jié)構(gòu)上市公司數(shù)量VIE結(jié)構(gòu)上市公司所屬行業(yè)20073互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)、電子商務(wù)、軟件與服務(wù)20081互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)20091傳統(tǒng)能源20107傳媒出版、金融服務(wù)、消費(fèi)品零售、造船業(yè)2011Q32傳媒出版、疏浚業(yè)2122支付付寶寶事事件件將將VIE結(jié)構(gòu)構(gòu)（（或或稱(chēng)稱(chēng)新新浪浪模模式式））推推上上了了風(fēng)風(fēng)口口浪浪尖尖：：阿里里巴巴巴巴集集團(tuán)團(tuán)通通過(guò)過(guò)VIE掌握握著著支支付付寶寶的的權(quán)權(quán)益益；；根據(jù)據(jù)《非金金融融機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)支支付付服服務(wù)務(wù)管管理理辦辦法法》，外外商商投投資資機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)的的業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)范范圍圍、、境境外外出出資資人人的的資資格格條條件件和和出出資資比比例例等等，，由由中中國(guó)國(guó)人人民民銀銀行行另另行行規(guī)規(guī)定定，，報(bào)報(bào)國(guó)國(guó)務(wù)務(wù)院院批批準(zhǔn)準(zhǔn)。。這這意意味味著著目目前前申申請(qǐng)請(qǐng)第第三三方方支支付付牌牌照照必必須須是是100%內(nèi)資資擁?yè)碛杏?，，如如有有外外資資成成分分，，則則需需要要央央行行另另行行出出臺(tái)臺(tái)管管理理辦辦法法；；2011年，，馬馬云云決決定定切切斷斷支支付付寶寶和和阿阿里里巴巴巴巴的的協(xié)協(xié)議議控控制制關(guān)關(guān)系系，，將將支支付付寶寶轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)為為全全內(nèi)內(nèi)資資公公司司，，繼繼而而引引發(fā)發(fā)雅雅虎虎和和軟軟銀銀兩兩大大股股東東的的不不滿(mǎn)滿(mǎn)。。傳說(shuō)中的的證監(jiān)會(huì)會(huì)《關(guān)于土豆豆網(wǎng)等互互聯(lián)網(wǎng)企企業(yè)境外外上市的的情況匯匯報(bào)》：C:\Users\sony\Desktop\關(guān)于土豆豆網(wǎng)等互互聯(lián)網(wǎng)企企業(yè)境外外上市的的情況匯匯報(bào).pdf；關(guān)注源起起：中國(guó)國(guó)秦發(fā)（（00866）、熔盛盛重工（（01101）、翔宇宇疏浚（（00871）等傳統(tǒng)統(tǒng)行業(yè)也也通過(guò)VIE模式將國(guó)國(guó)內(nèi)重資資產(chǎn)轉(zhuǎn)移移境外上上市，VIE已不限于于互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)、傳媒媒、教育育等輕資資產(chǎn)；證監(jiān)會(huì)的的顧慮：：VIE模式規(guī)避了10號(hào)文11條關(guān)聯(lián)并并購(gòu)的審審查；境內(nèi)收益益轉(zhuǎn)移海海外時(shí)逃避外匯監(jiān)管管、關(guān)聯(lián)定價(jià)價(jià)有失公公允；繞開(kāi)了外外資行業(yè)業(yè)準(zhǔn)入政策。國(guó)家安全全審查制制度：外國(guó)投投資者不不得以任任何方式式，包括括以協(xié)議議控制的的方式來(lái)來(lái)規(guī)避安安全審查查。目前動(dòng)態(tài)態(tài)：商務(wù)務(wù)部、證證監(jiān)會(huì)正正在關(guān)注注研究；；目前尚尚無(wú)實(shí)質(zhì)質(zhì)動(dòng)作預(yù)預(yù)期。協(xié)議控制制模式（（VIE）—國(guó)內(nèi)監(jiān)管管的糾結(jié)結(jié)23已上市VIE實(shí)例：香港：正正在私有有化的阿阿里巴巴巴；以及及騰訊、、金山軟軟件、慧慧聰、A8音樂(lè)、中中華網(wǎng)等等；美國(guó)：VIE模式的主主要上市市地，近近期有唯唯品會(huì)；；涵蓋多多個(gè)輕資資產(chǎn)行業(yè)業(yè)：門(mén)戶(hù)網(wǎng)站站：新浪浪、網(wǎng)易易、百度度、搜狐狐；新傳媒：：分眾、、人人網(wǎng)網(wǎng)；網(wǎng)絡(luò)游戲戲：盛大大、巨人人、九城城；電子商務(wù)務(wù)：攜程程、藝龍龍、當(dāng)當(dāng)當(dāng)；視頻：酷酷6、土豆、、優(yōu)酷；；教育：學(xué)學(xué)大、安安博。趨勢(shì)：現(xiàn)狀：有有統(tǒng)計(jì)表表明單是是采取VIE模式在境境外上市市的中國(guó)國(guó)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)企業(yè)就就達(dá)40家，總市值值接近1600億美元，，所以業(yè)業(yè)界普遍遍認(rèn)為取取締VIE目前不太太可能；；未來(lái)：隨隨著對(duì)外外資的進(jìn)進(jìn)一步開(kāi)開(kāi)放，VIE結(jié)構(gòu)在某某些行業(yè)業(yè)的應(yīng)用用已經(jīng)不不具有合合理性和和必要性性的基礎(chǔ)礎(chǔ)，所以以不排斥斥未來(lái)國(guó)國(guó)內(nèi)監(jiān)管管層對(duì)VIE結(jié)構(gòu)的使使用進(jìn)行行適度的的規(guī)范。。協(xié)議控制制模式（（VIE）—趨勢(shì)24已接受VIE結(jié)構(gòu)的領(lǐng)領(lǐng)域：互聯(lián)網(wǎng)、、TMT、傳媒、、教育等等對(duì)外資資準(zhǔn)入有有一定行行業(yè)限制制的輕資資產(chǎn)行業(yè)業(yè)；傳統(tǒng)行業(yè)業(yè)：雖無(wú)無(wú)明確的的外資準(zhǔn)準(zhǔn)入限制制，但是是實(shí)踐中中外資取取得有關(guān)關(guān)運(yùn)營(yíng)牌牌照存在在相當(dāng)?shù)牡碾y度，，例如中中國(guó)秦發(fā)發(fā)（00866）、熔盛盛重工（（01101）、翔宇宇疏浚（（00871）。最新動(dòng)態(tài)態(tài)：2011年11月，專(zhuān)門(mén)門(mén)更新了針對(duì)VIE的上市決決策（編編號(hào)HKEx-LD43-3）：C:\Users\sony\Desktop\HKEXVIEUpdates.pdf基本態(tài)度度：VIE結(jié)構(gòu)本身身不構(gòu)成成不適合合上市的的原因；特別關(guān)注注：對(duì)于于不是互互聯(lián)網(wǎng)等等有明確確外資準(zhǔn)準(zhǔn)入限制制的領(lǐng)域域（例如如煤炭等等傳統(tǒng)領(lǐng)領(lǐng)域），，上市申申請(qǐng)一般般會(huì)由聯(lián)聯(lián)交所上上市科轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)交上市市委員會(huì)會(huì)審核，，并要求求申請(qǐng)人人（及其其保薦人人及律師師）：說(shuō)明采用用VIE結(jié)構(gòu)的的原因因；有協(xié)議議約定定，將將來(lái)VIE模式不不再必必要時(shí)時(shí)終止止VIE安排；；控制協(xié)協(xié)議需需要包包含：境內(nèi)牌牌照公公司的的股東東表決決權(quán)委委托給給上市市主體體的董董事；仲裁條條款，，授權(quán)權(quán)仲裁裁庭可可以針針對(duì)境境內(nèi)牌牌照公公司的的股權(quán)權(quán)、土土地資資產(chǎn)頒頒布禁禁制令令；不僅要要涵蓋蓋股東東權(quán)授授權(quán)、、收入入轉(zhuǎn)移移等條條款，，還要要包括括有權(quán)權(quán)處理理境內(nèi)內(nèi)牌照照公司司的資資產(chǎn)。。協(xié)議控控制模模式（（VIE）—聯(lián)交所所的態(tài)態(tài)度25第五部部分重組上上市的的外匯匯監(jiān)管管26外管局局《關(guān)于完完善外外商投投資企企業(yè)外外匯資資本金金支付付結(jié)匯匯管理理有關(guān)關(guān)業(yè)務(wù)務(wù)操作作問(wèn)題題的通142號(hào)文的主要要求：FIE外匯資本金結(jié)匯所得人民幣資金不得用于境內(nèi)股權(quán)投資：通過(guò)外商投資企業(yè)境內(nèi)再投資應(yīng)對(duì)10號(hào)文問(wèn)題時(shí)，作為境內(nèi)收購(gòu)主體的外商投資企業(yè)需要有足夠的人民幣資金用于收購(gòu)。境內(nèi)重組時(shí)，如涉及中方向外方轉(zhuǎn)股，中方需先向當(dāng)?shù)赝夤芫稚暾?qǐng)開(kāi)立“資產(chǎn)變現(xiàn)專(zhuān)用外匯賬戶(hù)”，用于收取外方支付的轉(zhuǎn)讓款。142號(hào)文的細(xì)化：2011.11，外管局匯發(fā)[2011]45號(hào)，進(jìn)一步明確：FIE外匯資本金結(jié)匯所得人民幣不得用于發(fā)放委托貸款，償還企業(yè)間借貸/第三方墊款，償還轉(zhuǎn)貸給第三方的銀行借款；股東貸款的額度限制：FIE投注差*外方股東資本金到位比例；作為轉(zhuǎn)讓方的境內(nèi)個(gè)人，辦理“資產(chǎn)變現(xiàn)專(zhuān)用外匯賬戶(hù)”所收外匯轉(zhuǎn)讓款人民幣結(jié)匯時(shí)，需提供完稅證明（或繳稅通知書(shū)）。外匯監(jiān)監(jiān)管—資本金金結(jié)匯匯142號(hào)文問(wèn)問(wèn)題27外管局局《關(guān)于境境內(nèi)居居民通通過(guò)特特殊目目的公公司融融資及及返程程投資資外匯匯管理理有關(guān)關(guān)問(wèn)題題的通通知》（匯綜綜發(fā)[2005]75號(hào)）；；75號(hào)文的的主要要要求求：境內(nèi)居居民設(shè)設(shè)立境境外SPV時(shí)，需需要向向當(dāng)?shù)氐赝夤芄芫郑ǎㄊ〖?jí)級(jí)分局局/外匯管管理部部）辦辦理登登記，，取得得《境內(nèi)居居民個(gè)個(gè)人境境外投投資外外匯登登記表表》；如未辦辦理75號(hào)文登登記，，境內(nèi)內(nèi)公司司向境境外SPV分紅、、轉(zhuǎn)股股所得得時(shí)受受到限限制；；直接或或間接接持有有境內(nèi)內(nèi)公司司5%以上的的境內(nèi)內(nèi)個(gè)人人（主主要股股東））需以以本人人名義義直接接辦理理，5%以下的的可集集中辦辦理。。75號(hào)文的的細(xì)化化：2011.5，匯發(fā)發(fā)[2011]19號(hào)規(guī)定定了75號(hào)文的的操作作規(guī)程程，并并取代代了之之前的的[2009]77號(hào)文：：允許境境外先先設(shè)立立SPV，之后后再辦辦理75號(hào)文登登記。。但辦辦理75號(hào)文登登記之之前，，境外外SPV不得發(fā)發(fā)生境境外融融資、、股權(quán)權(quán)變動(dòng)動(dòng)或返返程投投資等等；外匯補(bǔ)補(bǔ)登記記（已已設(shè)立立SPV并發(fā)生生境外外融資資、股股權(quán)變變動(dòng)等等實(shí)質(zhì)質(zhì)行為為），，按““先處處罰，，后補(bǔ)補(bǔ)辦登登記””原則則處理理，核核查至申請(qǐng)請(qǐng)日期期間是是否發(fā)發(fā)生過(guò)過(guò)向境境外分分紅、、支付付轉(zhuǎn)股股所得得等行行為，，如有有，先先移交交外匯匯檢查查部門(mén)門(mén)處罰罰再補(bǔ)補(bǔ)辦75號(hào)文登登記；；SPV發(fā)生境境外融融資的的，應(yīng)應(yīng)在境境外資資金到到賬后后先辦辦理75號(hào)文變變更登登記，，否則則所融融得資資金不不能通通過(guò)增增資、、股東東貸款款等形形式注注入境境內(nèi)權(quán)權(quán)益公公司。。外匯監(jiān)監(jiān)管—境外投投資75號(hào)文問(wèn)問(wèn)題28外管局局《關(guān)于境內(nèi)個(gè)個(gè)人參參與境境外上上市公公司股股權(quán)激激勵(lì)計(jì)計(jì)劃外外匯管管理有關(guān)問(wèn)問(wèn)題的的通知知》（匯發(fā)發(fā)[2012]7號(hào)），，取代代了之之前的的[2007]78號(hào)文；；股權(quán)激激勵(lì)計(jì)計(jì)劃的的外匯匯登記記：上市后后辦理理。如如上市市前已已有期期權(quán)計(jì)計(jì)劃，，可在在辦理理75號(hào)文登登記時(shí)時(shí)先備備案，，上市市后再再正式式辦理理；激勵(lì)方方式：：?jiǎn)T工工持股股計(jì)劃劃、股股票期期權(quán)、、限制制性股股票、、股票票增值值權(quán)等等境外外法律律允許許的多多種方方式；；激勵(lì)對(duì)對(duì)象：：境內(nèi)公公司（包括括境外外ListCo、ListCo境內(nèi)分分支機(jī)機(jī)構(gòu)及及有控控股或或?qū)嶋H際控制制關(guān)系系的各各級(jí)母母、子子公司司/合伙企企業(yè)））的董董監(jiān)高高、員員工等等有勞務(wù)或或雇傭傭關(guān)系系的境內(nèi)個(gè)個(gè)人（含港港澳臺(tái)臺(tái)及居居住滿(mǎn)滿(mǎn)一年年的外外國(guó)人人）；；辦理程程序：：委托托一家家境內(nèi)內(nèi)公司司統(tǒng)一一辦理理外匯匯登記記、賬賬戶(hù)開(kāi)開(kāi)立、、資金金劃轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)匯兌兌；委委托一一家境境外機(jī)機(jī)構(gòu)統(tǒng)統(tǒng)一辦辦理境境外行行權(quán)、、購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)/出售、、資金金劃轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)；境內(nèi)公公司所所在地地省級(jí)級(jí)分局局/外匯管理部部辦理，取取得股權(quán)激激勵(lì)計(jì)劃外外匯登記證證明；完成登記后后需每季度度備案。外匯監(jiān)管—股權(quán)激勵(lì)7號(hào)文問(wèn)題環(huán)球律師事事務(wù)所傅志耕合合伙人電話(huà)：（8610）65846678手機(jī)：（86）電郵：于淼合合伙人電話(huà)：（8610）65846566手機(jī)：（86）電郵：劉成偉合合伙人電話(huà)：（8610）65846599手機(jī)：（86）電郵：29聯(lián)系方式年利達(dá)律師師事務(wù)所趙天岳合合伙人人電話(huà)：（8610）65350628電郵：方健合合伙人電話(huà)：（8621）28911858電郵：免責(zé)聲明30本講義僅作作為題目所所涉及事宜宜的一般性性討論。本本講義及其其內(nèi)容不應(yīng)應(yīng)被視為法法律建議。。如有需要要請(qǐng)聯(lián)系我我們，我們們將根據(jù)特特定情況提提供更多詳詳細(xì)的資料料或者法律律建議。9、靜靜夜夜四四無(wú)無(wú)鄰鄰，，荒荒居居舊舊業(yè)業(yè)貧貧。。。。1月月-231月月-23Saturday,January7,202310、雨中黃黃葉樹(shù)，，燈下白白頭人。。。14:46:3414:46:3414:461/7/20232:46:34PM11、以我獨(dú)沈久久，愧君相見(jiàn)見(jiàn)頻。。1月-2314:46:3414:46Jan-2307-Jan-2312、故故人人江江海海別別，，幾幾度度隔隔山山川川。。。。14:46:3514:46:3514:46Saturday,January7,202313、乍乍見(jiàn)見(jiàn)翻翻疑疑夢(mèng)夢(mèng)，，相相悲悲各各問(wèn)問(wèn)年年。。。。1月月-231月月-2314:46:3514:46:35January7,202314、他鄉(xiāng)生白白發(fā)，舊國(guó)國(guó)見(jiàn)青山。。。07一月月20232:46:35下下午14:46:351月-2315、比不了了得就不不比，得得不到的的就不要要。。。一月232:46下午午1月-2314:46January7,202316、行動(dòng)出成果果，工作出財(cái)財(cái)富。。2023/1/714:46:3514:46:3507January202317、做前，能能夠環(huán)視四四周；做時(shí)時(shí)，你只能能或者最好好沿著以腳腳為起點(diǎn)的的射線(xiàn)向前前。。2:46:35下下午2:46下下午14:46:351月-239、沒(méi)有失敗敗，只有暫暫時(shí)停止成成功！。1月-231月-23Saturday,January7,202310、很很多多事事情情努努力力了了未未必必有