凈現(xiàn)值及其他投資決策規(guī)則

凈現(xiàn)值和其他投資決策規(guī)則第九章本章目錄----5個(gè)指標(biāo)的計(jì)算及評(píng)價(jià)1、為什么使用凈現(xiàn)值?2、投資回收期方法3、貼現(xiàn)的投資回收期方法4、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率方法5、內(nèi)含收益率6、IRR方法的問(wèn)題7、獲利指數(shù)8、實(shí)踐中的資本預(yù)算重點(diǎn)：凈現(xiàn)值、內(nèi)含收益率例：

在6%的利率下，公司面臨兩個(gè)決策：1、將100元的現(xiàn)金作為當(dāng)期股利發(fā)放給股東；2、將100元現(xiàn)金投資某項(xiàng)目，1年后將該項(xiàng)目的收益107元作為股利支付給股東。9.1凈現(xiàn)值—NetPresentValue凈現(xiàn)值（NPV）規(guī)則凈現(xiàn)值（NPV）=未來(lái)現(xiàn)金流的總現(xiàn)值-初始投資估計(jì)凈現(xiàn)值估計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流：多少？何時(shí)？估計(jì)貼現(xiàn)率估計(jì)初始成本最小接受標(biāo)準(zhǔn)：如果NPV>0，接受排序標(biāo)準(zhǔn)：選擇NPV最大的項(xiàng)目接受凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目對(duì)股東的好處采用“現(xiàn)金”的理念----凈現(xiàn)值使用現(xiàn)金流凈現(xiàn)值使用項(xiàng)目的所有現(xiàn)金流考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值----凈現(xiàn)值適當(dāng)?shù)貙?duì)現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)再投資假定：凈現(xiàn)值規(guī)則假定，所有的現(xiàn)金流能夠以相同的貼現(xiàn)率進(jìn)行再投資。9.2投資回收期---PP多長(zhǎng)時(shí)間回收項(xiàng)目的初始投資？投資回收期=收回項(xiàng)目初始投資的年數(shù)計(jì)算：（1）原始投資一次性支付，且各年現(xiàn)金凈流量相等回收期=原始投資額/年現(xiàn)金凈流量（2）計(jì)算累計(jì)現(xiàn)金凈流量=原始投資額時(shí)，期數(shù)=投資回收期最小接受標(biāo)準(zhǔn)：管理者設(shè)定0-1202303405504502503504505500-100150120缺點(diǎn)忽視貨幣的時(shí)間價(jià)值忽視回收期后的現(xiàn)金流排斥長(zhǎng)期項(xiàng)目接受標(biāo)準(zhǔn)武斷利用投資回收期接受的項(xiàng)目其凈現(xiàn)值可能為負(fù)優(yōu)點(diǎn)容易理解偏向短期投資，偏向高流動(dòng)性適用范圍有豐富市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的大公司在處理規(guī)模相對(duì)較小的投資決策時(shí)---基層有較好的投資機(jī)會(huì)而缺乏現(xiàn)金的公司9.3貼現(xiàn)的投資回收期方法考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值后，回收項(xiàng)目初始投資需要多長(zhǎng)時(shí)間？累計(jì)現(xiàn)金凈流量----尚未收回的投資額決策標(biāo)準(zhǔn)：接受那些投資回收期短于規(guī)定期限的項(xiàng)目現(xiàn)在，我們知道如何對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，我們就可以計(jì)算NPV9.4平均會(huì)計(jì)報(bào)報(bào)酬率---ARR直線法計(jì)提提折舊時(shí)，，平均賬面面價(jià)值為原原始投資額額的一半，，也稱為年年均投資額額。平均會(huì)計(jì)報(bào)報(bào)酬率>目標(biāo)收益率率，接受缺點(diǎn)忽視貨幣的的時(shí)間價(jià)值值接受標(biāo)準(zhǔn)較較為武斷利用賬面價(jià)價(jià)值，而不不是現(xiàn)金流流和市場(chǎng)價(jià)價(jià)值優(yōu)點(diǎn)會(huì)計(jì)信息容容易獲取容易計(jì)算9.5內(nèi)含收益率率---IRRIRR：使得凈現(xiàn)現(xiàn)值等于0時(shí)的貼現(xiàn)率率。最小接受標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)接受IRR大于必要報(bào)報(bào)酬率的項(xiàng)項(xiàng)目IRR>必要報(bào)酬率率，接受排序標(biāo)準(zhǔn)：：選擇IRR最大的項(xiàng)目目再投資假定定所有的現(xiàn)金金流假定能能夠以IRR進(jìn)行再投資資計(jì)算：試錯(cuò)法NPV>0，低估，應(yīng)應(yīng)提高貼現(xiàn)現(xiàn)率NPV<0，高估，應(yīng)應(yīng)降低貼現(xiàn)現(xiàn)率IRR：例子考慮下面的的項(xiàng)目的IRR：該項(xiàng)目的IRR為19.44%0123$50$100$150-$200—NPV圖如果將NPV和貼現(xiàn)率繪繪成坐標(biāo)圖圖，IRR就是NPV曲線與X軸的交點(diǎn)IRR=19.44%IRR和NPV會(huì)得出相同同的答案的的前提：1、項(xiàng)目的現(xiàn)現(xiàn)金流量必必須是常規(guī)規(guī)的。2、項(xiàng)目必須須是獨(dú)立的的。9.6IRR存在的問(wèn)題題影響?yīng)毩㈨?xiàng)項(xiàng)目和互斥斥項(xiàng)目的兩兩個(gè)一般問(wèn)問(wèn)題投資型？融融資型？多重收益率率影響互斥項(xiàng)項(xiàng)目的特有有問(wèn)題項(xiàng)目的規(guī)模模問(wèn)題現(xiàn)金流發(fā)生生時(shí)間問(wèn)題題互斥項(xiàng)目和和獨(dú)立項(xiàng)目目互斥項(xiàng)目：：數(shù)個(gè)潛在項(xiàng)項(xiàng)目中只能能選擇一個(gè)個(gè)項(xiàng)目將所有項(xiàng)目目排序，選選擇最好的的一個(gè)項(xiàng)目目獨(dú)立項(xiàng)目：：接受或拒絕絕一個(gè)項(xiàng)目目不會(huì)影響響其他項(xiàng)目的選選擇必須選擇符符合最小接接受標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目A：-100，130，0項(xiàng)目B：100，-130，0項(xiàng)目C：-60，155，-100分別求三個(gè)個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)內(nèi)含報(bào)酬率率并進(jìn)行判判定EXCEL說(shuō)明項(xiàng)目A：首期付出出現(xiàn)金-----投資型項(xiàng)目目項(xiàng)目B：首期收到到現(xiàn)金-----融資型項(xiàng)目目項(xiàng)目C：IRR沒(méi)有任何意意義---多個(gè)IRR通過(guò)IRR無(wú)法區(qū)分修正的IRR----合并現(xiàn)金流流項(xiàng)目C：-100，230，-132合并過(guò)程：：

將-132折現(xiàn)到第一年，，與230合并將-132折現(xiàn)到第0年，與-100合并將230折現(xiàn)到第二年，，與-132合并混合合并規(guī)模問(wèn)題你是想投資資于一個(gè)100%收益率的項(xiàng)項(xiàng)目還是50%收益率的項(xiàng)項(xiàng)目？如果100%收益率的項(xiàng)項(xiàng)目投資規(guī)規(guī)模為$1，而50%收益率的項(xiàng)項(xiàng)目投資規(guī)規(guī)模為$1,000時(shí)，你又會(huì)會(huì)如何選擇擇？IRR決策結(jié)果----100%收益的項(xiàng)目目NPV決策結(jié)果----50%收益的項(xiàng)目目現(xiàn)金流發(fā)生生時(shí)間問(wèn)題題0 1 2 3$10,000$1,000 $1,000-$10,000項(xiàng)目A0 1 2 3$1,000 $1,000 $12,000-$10,000項(xiàng)目B現(xiàn)金流發(fā)生生時(shí)間問(wèn)題題10.55%=交點(diǎn)貼現(xiàn)率16.04%=IRRA12.94%=IRRB項(xiàng)目A項(xiàng)目B計(jì)算交點(diǎn)貼貼現(xiàn)率計(jì)算項(xiàng)目““A-B”或“B-A”的IRR10.55%=IRRNPV還是IRR-----NPVNPV和IRR一般會(huì)得出出相同的決決策例外情況非傳統(tǒng)現(xiàn)金金流模式----現(xiàn)金流符號(hào)號(hào)變化一次次以上互斥項(xiàng)目初始投資相相差較大現(xiàn)金流發(fā)生生時(shí)間相差差較大9.7獲利指數(shù)（（PI）最小接受標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)如果PI>1，接受排序標(biāo)準(zhǔn)接受PI最大的項(xiàng)目目考察單位投投資額的獲獲利能力缺點(diǎn)互斥項(xiàng)目決決策時(shí)存在在問(wèn)題，忽忽略了規(guī)模模問(wèn)題優(yōu)點(diǎn)當(dāng)投資資金金有限時(shí)，，PI更為有效容易理解和和溝通當(dāng)評(píng)價(jià)獨(dú)立立項(xiàng)目時(shí)能能夠做出正正確決策資本配給當(dāng)資金不足足以支付所所有盈利項(xiàng)項(xiàng)目時(shí)----資本配給資金全部使使用時(shí)，規(guī)規(guī)模問(wèn)題不不存在。當(dāng)資金沒(méi)有有用盡時(shí)，，存入銀行行。依大小順序序?qū)I>1的投資項(xiàng)目目所對(duì)應(yīng)的的投資額進(jìn)進(jìn)行加總，，不能大于于總投資額額。方法：1、獲利指數(shù)數(shù)法：加權(quán)權(quán)平均獲利利指數(shù)2、凈現(xiàn)值法法：各種組組合的凈現(xiàn)現(xiàn)值總額例：假設(shè)派派克公司有有五個(gè)可供供選擇的項(xiàng)項(xiàng)目A、B1、B2、C1、C2，其中B1和B2、C1和C2是互相斥選選項(xiàng)目，派派克公司資資本的最大大限量是400000元，詳細(xì)情情況見(jiàn)表投資項(xiàng)目初始投資獲利指數(shù)PI凈現(xiàn)值NPVAB1B2C1C21200001500003000001250001000001.561.531.371.171.18

67000

795001110002100018000項(xiàng)目組合初始投資加權(quán)平均獲利指數(shù)凈現(xiàn)值合計(jì)AB1C1AB1C2AB1AC1AC2B1C1B2C23950003750002700002450002200002750004000001.4201.4121.3671.2211.2131.2521.32216750016470014650088000

850001000001290009.8資本預(yù)算實(shí)實(shí)踐行業(yè)間差異異較大有些公司使使用投資回回收期，有有些使用會(huì)會(huì)計(jì)報(bào)酬率率大公司最為為常用的技技術(shù)為IRR或NPV手工與EXCEL的練習(xí)------投資決策規(guī)規(guī)則實(shí)例計(jì)算下面兩兩項(xiàng)目IRR，NPV，PI，PP。假定必要報(bào)報(bào)酬率為10%。手工計(jì)算項(xiàng)項(xiàng)目B年項(xiàng)項(xiàng)目A項(xiàng)目B0-200-15012005028001003-800150項(xiàng)目A項(xiàng)目BCF0-200.00-150.00PV0ofCF1-3IRR=0%,100%36.19%PP項(xiàng)目A項(xiàng)目B時(shí)間現(xiàn)現(xiàn)金流累累計(jì)現(xiàn)現(xiàn)金流現(xiàn)現(xiàn)金流累累計(jì)現(xiàn)金金流0 -200 -200-150-1501 200 050 -1002 800 800 100 03 -800 0150150項(xiàng)目B的PP=2years.項(xiàng)目A的PP=1or3years?NPV和IRR的關(guān)系貼現(xiàn)率項(xiàng)項(xiàng)目A的NPV項(xiàng)目B的NPV20%59.26 47.9240%59.48 -8.6060%42.19 -43.0780%20.85 -65.64100%0.00 -81.25NPV坐標(biāo)圖項(xiàng)目A項(xiàng)目B($200)($100)$0$100$200$300$400-15%0%15%30%45%70%100%130%160%190%貼現(xiàn)率NPVIRR1(A)IRR(B)IRR2(A)交點(diǎn)貼現(xiàn)率率小結(jié)—貼現(xiàn)的現(xiàn)金金流凈現(xiàn)值市場(chǎng)價(jià)值與與成本之間間的差異接受凈現(xiàn)值值大于0的項(xiàng)目不存在嚴(yán)重重問(wèn)題內(nèi)含收益率率使得NPV等于0時(shí)的貼現(xiàn)率率接受IRR大于必要報(bào)報(bào)酬率的項(xiàng)項(xiàng)目當(dāng)現(xiàn)金流模模式是傳統(tǒng)統(tǒng)模式時(shí)，，決策結(jié)果果與NPV一致當(dāng)現(xiàn)金流模模式為非傳傳統(tǒng)模式或或互斥項(xiàng)目目時(shí)，IRR決策不可靠靠獲利指數(shù)收益-成本比率接受PI大于1的項(xiàng)目不能用于對(duì)對(duì)互斥項(xiàng)目目的決策用于資本配配給情況下下對(duì)項(xiàng)目的的排序小結(jié)—投資回收期期投資回收期期回收初始投投資的時(shí)