巴菲特投資可口可樂案例分析

巴菲特投資可口可樂案例分析(2012-02-0516:26:43)巴菲特在1988、1989年重倉買入可口可樂，而且一直持有到現(xiàn)在。二十多年過去了，在巴菲特的普通股投資組合中，其持倉的可口可樂市值除了在2006年被美國運通超出，其他年份都位居第一。我們試圖觀察巴菲特投資可口可樂的過程，從中看看他的選股和選時，當然憑我們的閱歷，只是粗淺的一己之見?；谧约阂郧皩Π头铺氐恼J知，我認為他的選股原則：選好公司，因為時間是好公司的朋友；選時原則：逆向投資，或者說“他人貪婪我恐懼，他人恐懼我貪婪”，再或者說安全邊際，中間的道理其實都一樣。1、巴菲特投資可口可樂的時點巴菲特集中于兩個時點買入可口可樂，經(jīng)多次送股后，當前持股2億股，是可口可樂最大單一股東，約占8.6%。核心介入時間點：1988H2-1989H1重倉買入18700萬股(送股后),特征如下：右側(cè)交易u介入市盈率，動態(tài)約15倍，靜態(tài)約17倍u處于股價3年(1986H2-1989H1)盤整的末期，這一期間業(yè)績走的V型小幅加倉時間點：1994上半年買入1300萬股(送股后)，特征如下：u 是否右側(cè)交易未知，但下半年股價就大幅上揚u介入市盈率，動態(tài)約21倍，靜態(tài)約25倍u處于股價2.5年(1992H1-1994H1)盤整的末期，期間業(yè)績增長還不錯從上述巴菲特兩次介入可口可樂的時點看，反映了老人家“逆向投資”的原則，但我有個疑問是：為什么兩次都能夠踏準節(jié)奏，在調(diào)整末期介入？調(diào)整末期，意味著此時悲觀情緒釋放殆盡。前面一次還可以理解，老人家對公司的理解及其深刻，對業(yè)績的追蹤和預(yù)見應(yīng)該不成問題，他可以充分利用市場對短期業(yè)績的偏好。但后一次增持時，可口可樂的PE不低，而且業(yè)績并沒大波動，不太好理解為什么老人家在此時介入。盡管我們注意到，1992H1-1994H1這一期間，可口可樂股價明顯跑輸?shù)拉偹怪笖?shù)，相對吸引力增強，但這只是一個比較勉強的解釋。2、巴菲特買入可口可樂的理由從巴菲特給股東的信中，我們可以已經(jīng)看到其中關(guān)鍵的原因，但肯定不止這些。意譯自巴菲特給股東的信：一旦我們找到杰出管理層所經(jīng)營的非凡生意，我們當然樂意一直持有。對可口可樂所經(jīng)營的高毛利率產(chǎn)品，我的確看到了它們對

消費者異同尋常的吸引力，以及不錯的前景。消費者異同尋常的吸引力，以及不錯的前景。52年來我一直在享受著可樂，但直到1988年我的腦袋才轉(zhuǎn)過彎來，終于看到了這迷人的機會。經(jīng)歷了70年代的搖擺后，1981年RobertoGoizueta成為新的CEO,并讓公司重現(xiàn)活力。無處不在的可樂又獲得了新動力，海外市場也在爆炸式擴張。在Robert優(yōu)秀的市場和財務(wù)技巧指引下，公司的產(chǎn)品銷量取得快速的增長，給股東的業(yè)績回報還要增長得更快，而這正是股東所夢寐以求的。說真的，我們應(yīng)該趁Roberto和Don開始干這些事的時候，就行動起來，這樣可以早點持有可樂的股票。從巴菲特上面這段話，我們看到的都是老調(diào)重彈的東西，但這就是價值投資的核心點：（1） 非凡的產(chǎn)品或服務(wù)：從營銷的角度，產(chǎn)品是公司的核心價值所在，其他是輔佐。（2） 杰出的管理層：好的人帶路，不會走錯路，執(zhí)行力也強，不至于慢悠悠走。（3） 潛在的市場：80年代-90年代是可口可樂國際化擴張的黃金期。上面3點也只是因，但所有的因都是為了果，如何衡量果？反映業(yè)績的財務(wù)指標是一個集中體現(xiàn)，這也是會計系統(tǒng)存在的意義。ffl2：丐bp樂陸舗魅峻車?鉗凈半fl俯玉*敷軽卓碎：TP*禾用年曲年巴菲特給股東的信中也提到，可口可樂公司的產(chǎn)品銷量取得快速的增長，給股東的業(yè)績回報還要增長得更快。反映到財務(wù)指標上，就是兩個東西，一是銷售額，二是銷售凈利率。即便是回溯到1983年，可口可樂已經(jīng)是有百年歷史的巨無霸，銷售額的增長速度快不了，1983-2010中間27年的時間才增長了7倍，年復(fù)合增速7.4%，不高。但銷售凈利率的增長做了部分的彌補。從圖2可以看到，可口可樂公司2007年的銷售凈利率是25%，是一個頂峰，也是公司市值的頂峰。但支撐銷售凈利率上揚的因素是什么？毛利率。1983年可口可樂的毛利率是49%，一路攀升至1997年的64%，其后也就停滯在這一水平。從上圖3,我們看到，2010年可口可樂的市盈率回歸到1983年的水平(13倍)，形成一個閉口形狀。如果以1988-1998這10年為投資周期，加上歷年的現(xiàn)金分紅，期間投資增值有13倍，對一個成熟公司而言，這一回報水平非常驚人。3、巴菲特投資可口可樂給我們的借鑒東阿阿膠、云南白藥、貴州茅臺、張裕、雙匯發(fā)展、蘇寧電器這些大消費的股票曾經(jīng)都是牛股，包括美的、格力、上海家化這些也挺牛，但這當中有些曾經(jīng)歷浮沉，有些現(xiàn)在正在浮沉中，這其中還有誰未來可以帶來超額回報？還是值得做一些思考，誰能提供非凡的產(chǎn)品或服務(wù)、具有杰出的管理層，并且面對一個有潛力的市場？從巴菲特投資可口可樂的案例，有幾點體會：1）大市值的白馬股也可能老樹開花，提供驚人回報，特別是能提供非凡產(chǎn)品或服務(wù)的公司：這點對茅臺很有借鑒性，當然不是現(xiàn)在。（2）對業(yè)績成長性而言，可挖掘的潛在市場需求固然重要，但銷售凈利率也能取到強力補充，這要看產(chǎn)品的成本控制和議價能力夠不夠強：這對相對飽和的市場，特別是泛奢侈品領(lǐng)域很有借鑒性，大多數(shù)普通消費品能做到這點的不多。（3） 逆向投資是選時上的戰(zhàn)略選擇，但戰(zhàn)術(shù)上的具體時間點也依然重要，比如巴菲特是在可口可樂經(jīng)歷2-3年盤整后介入，也有右側(cè)交易的痕跡。（4） 如果投資者要超額收益，很難避免做出“同甘不共苦”的選擇，盡管可