歐洲宏觀和市場風(fēng)險更新：歐洲活過來了嗎

有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。歐洲的氣候冷暖在很大程度上左右著市場情緒涼熱。由于歐洲的風(fēng)險源頭是天氣又影響著在能源消費(fèi)中占據(jù)較大權(quán)重的取暖需求，于是市場預(yù)期和經(jīng)濟(jì)天氣交易成為今冬以來歐洲市場的主導(dǎo)邏輯之一。得解，能源消費(fèi)放緩，留存了應(yīng)對未來天氣不確定性的緩沖空間。整個歐盟天然氣消費(fèi)在22-23冬季達(dá)到近5年歷史最低值，能源危機(jī)在需求側(cè)得到緩解。出清，以及12月起對俄羅斯海運(yùn)原油制裁(限價)的正式生效。前者主要依靠22年歐洲在全球LNG市場上形式，油供給沖擊。歐洲原油、天然氣進(jìn)口總量相對保持平穩(wěn)。負(fù)，本面數(shù)據(jù)顯示歐洲經(jīng)濟(jì)活動的現(xiàn)況整體仍然疲弱，但消費(fèi)、生產(chǎn)等領(lǐng)域的景氣所回暖。相較于入冬之前強(qiáng)烈的看空經(jīng)濟(jì)情緒，當(dāng)下歐洲經(jīng)濟(jì)偶有好于預(yù)期表的重要背景之一。下行，BTPBUND在本輪政策緊縮的尾聲和衰退-1)財(cái)政政策的不確定性。-2)貨幣政策緊縮未完成，構(gòu)成歐債持續(xù)下跌壓力。望1)暖冬舒緩了22-23冬季的能源問題，歐洲宏觀風(fēng)險相較入冬前的展望有所好轉(zhuǎn)，預(yù)期地緣政治風(fēng)險的影響保持警惕，一方面是俄羅斯國民經(jīng)濟(jì)命脈并未被制裁所切地緣政治博弈形勢，俄羅斯在能源供給上維持壓力為基準(zhǔn)情形，上演加壓戲碼的可能性(禁止對參與俄油制裁的國家出口石油)也無法排除。另一方面，參照22年的球天然氣市場大舉采購的故事，以確保冬季3)歐債仍是需要保持關(guān)注的市場風(fēng)險。當(dāng)前歐洲尚未確認(rèn)通脹的拐點(diǎn)，隨貨幣當(dāng)局持續(xù)加息，歐債市場的調(diào)整還尚未結(jié)束，邊緣國家利差有再度走闊的可能性，而財(cái)有可能在歐債下跌趨勢之中放大波動。觀環(huán)境和市場在23年仍然保持搖搖欲墜的平地緣政治的角力當(dāng)中，歐洲還需要加倍投入氣力，或許在同中國的互動中尋得新。2023年01月26日金霞-63325888*3267wangzhongyao1@香港證監(jiān)會牌照：BQJ932金霞unjinxiaorientseccomc3046caojingnanorientseccomcn青wuzeqing@2023海外宏觀年度展望：下山的路從能源危機(jī)到英國財(cái)政鬧?。汗适率欠襁€會重演？：——海外宏觀札記1017能源危機(jī)：現(xiàn)況、測算、歐洲宏觀環(huán)境關(guān)鍵變化前瞻2022-11-302022-10-182022-10-032 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。3圖1：法國巴黎氣溫(攝氏度) 5圖2：德國漢諾威氣溫(攝氏度) 5圖3：意大利羅馬氣溫(攝氏度) 6圖4：西班牙馬德里氣溫(攝氏度) 6 圖6：歐盟27國天然氣消耗量(Gwh) 6圖7：德國天然氣消費(fèi)量(Gwh) 6圖8：匈牙利天然氣消耗量(Gwh) 7圖9：保加利亞天然氣消耗量(Gwh) 7圖10：歐洲天然氣供給：俄羅斯&挪威(MCM/d) 81：歐洲天然氣供給：北非(MCM/d) 8圖12：歐洲天然氣供給：英/荷(MCM/d) 8LNGMCMd 圖14：歐洲天然氣供給總流量(MCM/d) 8圖15：全球市場LNG價格：HH(美國)、TTF(歐洲)、JKM(亞太)(USD/MMBtu) 9圖16：歐洲海運(yùn)石油進(jìn)口來源(Kb/d) 10圖17：俄羅斯海運(yùn)石油出口方向(Kb/d) 10EU 1 圖21：歐元區(qū)實(shí)際GDP增速一致預(yù)期(%) 11圖22：主要國家工業(yè)產(chǎn)值指數(shù)同比(%) 12圖23：東歐主要國家工業(yè)產(chǎn)值指數(shù)同比(%) 12 圖25：歐洲主要國家零售銷售同比(%) 12圖26：英德法意國債收益率(%) 13圖27：歐元區(qū)核心-邊緣國利差(%) 13 3 圖32：歐洲主要國家薪資同比(%) 14圖33：歐元區(qū)國家CPI、核心CPI同比(%) 14 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。4圖35：EU天然氣存儲量及存儲率(%)預(yù)測 15圖36：俄羅斯聯(lián)邦財(cái)政收入和能源財(cái)政收入(億盧布) 16圖37：俄羅斯貿(mào)易盈余(億美元) 16有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。5下，歐洲究竟經(jīng)歷了什么？這一輪回暖，是否意味著歐洲的1氣溫交易主導(dǎo)市場，暖冬緩和需求側(cè)壓力天氣又影響著在能源消費(fèi)中占據(jù)較大權(quán)重的取暖需求，于是市場預(yù)期和經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)跟隨天氣動態(tài)變來歐洲市場的主導(dǎo)邏輯之一。歐洲市場反彈的起點(diǎn)；隨之而來，反映在隨后交易日的市場表現(xiàn)之中；盾得到相當(dāng)?shù)木徑猓茉聪M(fèi)放緩，留存了應(yīng)對未來天氣不確定性的緩沖空間，1月以來，天氣又有家來說，今冬迄今溫度穩(wěn)定高于歷史平均。圖1：法國巴黎氣溫(攝氏度)圖2圖1：法國巴黎氣溫(攝氏度)數(shù)據(jù)來源：NOAA、東方證券研究所數(shù)據(jù)來源數(shù)據(jù)來源：NOAA、東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。6圖3：意大利羅馬氣溫(攝氏度)圖3：意大利羅馬氣溫(攝氏度)數(shù)據(jù)來源：NOAA、東方證券研究所數(shù)據(jù)來源數(shù)據(jù)來源：NOAA、東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：NOAA、Bloomberg、東方證券研究所我們以最具代表性的歐洲冬季關(guān)鍵能源需求：天然氣的消費(fèi)量來看，整個歐盟天然氣消費(fèi)在22-圖6：歐盟27國天然氣消耗量(Gwh)數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、東方證券研究所圖7：德國天然氣消費(fèi)量(Gwh)數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。7圖8：匈牙利天然氣消耗量(Gwh)圖8：匈牙利天然氣消耗量(Gwh)數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、東方證券研究所2LNG采購對沖俄氣缺口，俄油限價制裁沖擊寥寥22年末以來，歐洲經(jīng)受的壓力主要是俄羅斯天然氣供給的進(jìn)一步出清，以及12月起對俄羅斯海運(yùn)原油制裁(限價)的正式生效。前者主要依靠22年歐洲在全球LNG市場上的大舉搶購對沖，后者則在以歐洲制定接近俄油價格的限價方案的形式，在較大程度上規(guī)避了眼下的原油供給沖擊。風(fēng)險情形。a.北溪線路：在8月底檢修-9月爆炸后，輸氣量自9月清零至今；b.往中東歐：當(dāng)下輸氣17MCM/d，較10月(36MCM/d)又下降50%，經(jīng)由烏克蘭的管道輸著；c.往東南歐(經(jīng)土耳其)：當(dāng)下輸氣20MCM/d，相較10月也下降了50%左右。a.從挪威：在10、11月震蕩輕微下調(diào)后，自11月下旬重新爬升至峰值輸氣量，現(xiàn)水平為340MCM/d(日輸氣量最大值358MCM/d)；dLNGMCMdMCMd在往常有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。8所以，歐洲在22年依靠在全球LNG市場大舉吃進(jìn)，基本對沖了俄羅斯天然氣的供給沖擊。各主要?dú)庠垂┙o量加總后，當(dāng)前歐洲天然氣供給總流量在10-12月區(qū)間內(nèi)保持在1000-1100MCM/d，圖11：歐洲天然氣供給：北非(MCM/d)圖10圖11：歐洲天然氣供給：北非(MCM/d)數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、東方證券研究所圖12：歐洲天然氣供給：英/荷(MCM/d)圖12：歐洲天然氣供給：英/荷(MCM/d)數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、東方證券研究所圖14：歐洲天然氣供給總流量(MCM/d)數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。9LNG搶購雖然結(jié)構(gòu)性地滿足了自身的能源供需均衡，卻給全球市場帶來了新的不均衡：其他主要的LNG買家，如亞太市場，在22年歐洲搶購LNG階段，被迫跟隨歐洲市場加價。眼但是接下來，如果俄羅斯天然氣繼續(xù)空缺，歐洲很有可能還要采取搶購LNG的方式來滿足23年漲之競爭關(guān)系將會助推歐洲氣價上漲。圖15：全球市場LNG價格：HH(美國)、TTF(歐洲)、JKM(亞太)(USD/MMBtu)數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、東方證券研究所在6個月的緩沖期里，歐洲市場并未找到俄油的供給替代。因此，制裁最終演變?yōu)橄迌r(僅對超俄油(烏拉爾油)從俄烏沖突之后開始出現(xiàn)同布油價格之間的大幅貼水，22年在60-80美元/桶的其實(shí)/桶左右波動，并不會遭受禁運(yùn)制裁。的原油進(jìn)口數(shù)據(jù)來看，俄羅斯海運(yùn)原油進(jìn)口從22年3月開始持續(xù)下降，制裁落實(shí)后，22年12月數(shù)據(jù)顯示，俄油現(xiàn)進(jìn)口量并未清零，但相較22年10月進(jìn)一步下降400kb/d，同時，OPEC成員國(沙特、利比亞、尼日利亞)等進(jìn)口不斷增長，對沖俄油缺口。歐洲海運(yùn)原油進(jìn)口增量主要來自于東歐和地中海國家(如羅馬尼亞、希臘)，西班牙，以及去向未知的船只。具體 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。80kb/d水平增長300%以上至730kbd；這與過往受原油制裁的伊朗、朝鮮等出口規(guī)律一致。CSIS等機(jī)構(gòu)分知去向的船可能在大西洋沿岸或地中海東部進(jìn)行了船-船轉(zhuǎn)運(yùn)；2.中國、印度、韓國：亞太方向，印、中保持22年俄油第一、第二進(jìn)口國地位，印度進(jìn)口量下降200kb/d至1200kb/d；韓國作為原油轉(zhuǎn)運(yùn)點(diǎn)進(jìn)口量也下降50kb/d左右；另一變化為亞太俄油航運(yùn)路線的變化：據(jù)路透報道，俄油出海在北極圈港口先前主要去向?yàn)闅W盟，現(xiàn)去向主要為中在12月起俄油進(jìn)口量增長100%至270kb/d，土耳其流數(shù)據(jù)來源：Kpler、東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Kpler、東方證券研究所3經(jīng)濟(jì)活動自底部略有回暖能源供需矛盾緩和，能源價格下跌。歐洲工廠的成本壓力緩解，家庭的能源賬單減負(fù)，近期的基顯示歐洲經(jīng)濟(jì)活動的現(xiàn)況整體仍然疲弱，但消費(fèi)、生產(chǎn)等領(lǐng)域的景氣和預(yù)期有所回暖。歐洲經(jīng)濟(jì)偶有好于預(yù)期表現(xiàn)，成為了歐洲市場反彈的洲天然氣存儲率高于多數(shù)年份的歷史同期。在走出3月以前，歐洲仍將處在能源的消費(fèi)季節(jié)，庫存去化的節(jié)奏仍然對天氣存在波動的敞口，但是從已經(jīng)處于同價60-70歐/兆瓦時區(qū)間，預(yù)計(jì)歐洲Q概率較低。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、東方證券研究所能源問題緩和之后，歐洲當(dāng)前經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險和不確定性就得到了解決，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始出現(xiàn)好于近期有持續(xù)反彈。市場對22Q4、23Q1、23Q2的歐元區(qū)實(shí)際GDP增速預(yù)期均有上修，其中圖21：歐元區(qū)實(shí)際GDP增速數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、東方證券研究所1%，意大利-3.7%，德國-0.2%，法國0.6%。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。圖22：主要國家工業(yè)產(chǎn)值指數(shù)同比(%)圖圖22：主要國家工業(yè)產(chǎn)值指數(shù)同比(%)數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、東方證券研究所售仍然保持較大幅度的同比負(fù)增長。圖25：歐洲主要國數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、東方證券研究所4歐債風(fēng)險仍取決于貨幣、財(cái)政政策未來變數(shù)市場跌幅顯著，主權(quán)債違約互換、核心—邊緣國家利差走闊。9月，英國前任政府的“迷你預(yù)算”財(cái)政歐債收益率：英德法意國債收益率均出現(xiàn)不同程度下行，尤其是此前下跌比較嚴(yán)重的英債、意債，相比22Q4前(22.9.30)降幅在50-60bp。核心—邊緣國家利差：意德利差(BTP-BUND)較22年10月峰值收窄約70bp至180bp左右，有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。。圖26：英德法意國債收益率(%)圖圖26：英德法意國債收益率(%)數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、東方證券研究所-1)財(cái)政政策。英國“迷你預(yù)算”前車之鑒后，歐洲國家財(cái)政政策預(yù)期整體趨于穩(wěn)定。從當(dāng)前可對穩(wěn)定的財(cái)政赤字和債務(wù)供修正財(cái)政計(jì)劃、推進(jìn)新的財(cái)政方案的可能性。另有若干有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。預(yù)計(jì)赤字率(%GDP).50%.50%0%數(shù)據(jù)來源：Reuter、東方證券研究所發(fā)行規(guī)模發(fā)行規(guī)模700億歐元4140(2750+1390)億歐元數(shù)據(jù)來源：各國財(cái)政部、Reuter、東方證券研究所*意大利規(guī)模為長債、短債加總，23年1年期以下債券發(fā)行計(jì)劃未知-2)貨幣政策。歐央行在22年的最后一次會上給出的前瞻指引，再一次提示了23年持續(xù)的加息bp市場的又一輪調(diào)整。而歐洲貨幣政策風(fēng)險的仍然過高，通脹預(yù)期、薪資增速走高的風(fēng)險仍然存在。圖32：歐洲主要國家薪資同比(%)圖33：歐元區(qū)國家CPI圖32：歐洲主要國家薪資同比(%)數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、東方證券研究所對應(yīng)到美聯(lián)儲本輪抗通脹的路徑上，歐央行目前可能還處在“前置加息”的階段。歐元利率期貨束， 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、東方證券研究所。當(dāng)前仍然處在歐洲能源消費(fèi)的旺季，天氣的不確定性隨后的天然氣存儲數(shù)據(jù)，這個冬天的能源需求基本能夠得到基于我們的測算，冬季結(jié)束時(23年3月)歐盟天然氣存儲率預(yù)計(jì)在39%。略高于歷史均值。圖35：EU天然氣存儲量(bcm)及存儲率(右，%)預(yù)測數(shù)據(jù)來源：Eurostat、東方證券研究所能源邏輯可能在臨近秋冬季時再次成為影響市場的主要線索。我們根據(jù)現(xiàn)況作線性外推的測算，均值的88%。若俄羅斯23年保23-24冬季來臨時處在60%。一方面是俄羅斯仍有在能源戰(zhàn)場上同歐洲博弈的邏輯和資本。在西方持續(xù)唱空俄羅斯財(cái)政和經(jīng)濟(jì)狀況的新聞標(biāo)題之下，俄羅斯財(cái)政收入和經(jīng)常賬戶余額事實(shí)上并未出現(xiàn)崩塌式的下滑，兩者均于大宗商品貿(mào)易有密切關(guān)聯(lián)，而石油貿(mào)易又在其間占據(jù)較有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。高權(quán)重，出口金額規(guī)模遠(yuǎn)高于天然氣。在俄油制裁并未嚴(yán)重壓縮俄羅斯石油出口的情況下，俄羅斯國民經(jīng)濟(jì)命脈并未被制裁所切斷。配合地緣政治博弈形勢，俄羅斯在能源供給上維持壓力為基準(zhǔn)情形，上演加壓戲碼的可能性(禁止對參與俄油制裁的國家出口石油)也無法排除。特別是當(dāng)前俄羅斯、歐洲兩方在俄油限價制裁之下求得各自平衡和彼此默契的一個重要背景，是持續(xù)下行的國際油價，保證了俄油價格的貼水幅度不至于過分夸張。如果未來國際油價上行拉高 (60美元限價之下的)俄油價差，有可能成為破壞當(dāng)前默契的風(fēng)險情形。圖36：俄羅斯聯(lián)邦財(cái)政收入和能源財(cái)政收入(億盧布)圖圖36：俄羅斯聯(lián)邦財(cái)政收入和能源財(cái)政收入(億盧布)數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、東方證券研究所事，以確保冬季能源安全，彼時天然氣價格可能會被再度推高。近期超出歐洲市場的亞太天然氣價格的韌性。3)歐債仍是需要保持關(guān)注的市場風(fēng)險。當(dāng)前歐洲尚未確認(rèn)通脹的拐點(diǎn)(主要是工資、通脹預(yù)期、核心通脹水平)，歐央行的貨幣政策也還無法進(jìn)入到交易邊際寬松的階段。隨貨幣當(dāng)局持續(xù)的大幅度加息，歐債市場的調(diào)整還尚未結(jié)束，邊緣國家利差有再度走闊的可能性，而財(cái)政和經(jīng)濟(jì)基本下跌趨勢之中放大波動。持著搖搖欲墜的平衡。在風(fēng)險提示1)地緣政治走向存在不確定性，影響能源供需格局預(yù)測。俄烏沖突深刻影響歐洲及全球宏觀和，都有可能對我們的預(yù)測造成重大影響，屆時將市場在相關(guān)方面的展望。2)氣溫變化難以預(yù)測。短期來看，氣溫變化仍是左右歐洲市場走向和預(yù)期的關(guān)鍵且難以預(yù)測的需要被納入考量。3)經(jīng)濟(jì)衰退的幅度超出預(yù)期。當(dāng)前歐洲經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀仍然疲弱，如果接下來歐洲經(jīng)濟(jì)增長的基本面改變能源供需格局、財(cái)政和貨幣政策目標(biāo)，重塑歐洲能有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。每位負(fù)責(zé)撰寫本研究報告全部或部分內(nèi)容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點(diǎn)均準(zhǔn)確地反映了其個人對該證券或發(fā)行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來，均與其在本或觀點(diǎn)無任何直接或間接的關(guān)系。公司投資評級的量化標(biāo)準(zhǔn)數(shù)收益率在-5%以下。級相關(guān)信息。存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發(fā)布當(dāng)時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發(fā)布之前曾給予該股票的投資評級、盈利有效。行業(yè)投資評級的量化標(biāo)準(zhǔn)：場基準(zhǔn)指數(shù)收益率在-5%以下。未評級：由于在報告發(fā)出之時該行業(yè)不在本公司研究覆蓋范圍內(nèi)，分析師基于當(dāng)時對該行業(yè)暫停評級：由于研究報告發(fā)布當(dāng)時該行業(yè)的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確行業(yè)投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業(yè)給予投資評級告發(fā)布之前曾給予該行業(yè)的投資評級信息不再有效。有關(guān)