公司價(jià)值及公司定價(jià)五

公司價(jià)值分析

及公司定價(jià)上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院CFO研究中心徐忠公司價(jià)值分析及公司定價(jià)背景分析公司價(jià)值分析

1、價(jià)值管理2、價(jià)值創(chuàng)造3、價(jià)值評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)4、現(xiàn)金流5、價(jià)值實(shí)現(xiàn)公司定價(jià)價(jià)值分析和定價(jià)的背景分析公司股權(quán)交易頻繁中國(guó)股票市場(chǎng)現(xiàn)狀公司經(jīng)營(yíng)、管理、發(fā)展的需要公司股權(quán)交易頻繁2002年全球十大并購(gòu)事件排名事件交易規(guī)模（單位：億美元）交易時(shí)間1美國(guó)輝瑞制藥收購(gòu)法馬西亞5957月15日2美國(guó)COMCAST集團(tuán)收購(gòu)AT&T寬帶公司2925月14日3法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行收購(gòu)里昂信貸信行20112月16日4英國(guó)匯豐集團(tuán)收購(gòu)美國(guó)家庭國(guó)際銀行15311月14日5英國(guó)NIL電纜通信集團(tuán)重組1064月16日6中國(guó)移動(dòng)通信集團(tuán)資產(chǎn)收購(gòu)1036月24日7英國(guó)GRID公司收購(gòu)LATTICE能源集團(tuán)9410月21日8美國(guó)諾思羅普格魯收購(gòu)TRW集團(tuán)787月1日9德國(guó)RWEAG能源集團(tuán)收購(gòu)英國(guó)INNOGY控股公司743月22日10德國(guó)沃達(dá)豐集團(tuán)收購(gòu)法國(guó)CEGETEL電信集團(tuán)6710月2日公司股權(quán)交易頻繁（續(xù)一）2002年中國(guó)十大并購(gòu)事件排名事件交易規(guī)模

1中國(guó)移動(dòng)通信集團(tuán)資產(chǎn)收購(gòu)103億美元2中海油收購(gòu)海外油田資產(chǎn)18.85億美元3一汽集團(tuán)并購(gòu)天汽集團(tuán)4臺(tái)灣國(guó)泰金融控股公司并購(gòu)世華銀行17.5億美元5“新橋”控股深發(fā)展16億人民幣6中國(guó)石油收購(gòu)印尼油氣田15億人民幣7華源集團(tuán)間接控股上海醫(yī)藥5.5億人民幣8中國(guó)網(wǎng)通收購(gòu)美國(guó)亞洲環(huán)球電訊公司5.4億人民幣9荷蘭飛利浦集團(tuán)增持蘇飛股份4.3億人民幣10浙江國(guó)信控股健力寶集團(tuán)3.6億人民幣公司股權(quán)交易頻繁（續(xù)二）ESOP和MBO1.交易價(jià)格的確定不管員工持股或者是管理者收購(gòu)，不管是謀求部分股權(quán)還是謀求控股權(quán)都存在一個(gè)交易和行權(quán)的問(wèn)題。那么交易、行權(quán)又都存在一個(gè)最基本的問(wèn)題，即定價(jià)的問(wèn)題。2.公平價(jià)格員工或管理層收購(gòu)者所購(gòu)買(mǎi)的不是停留在某一時(shí)點(diǎn)上的資產(chǎn)，而是購(gòu)買(mǎi)擁有支配這些資產(chǎn)并使其在這一時(shí)點(diǎn)以后的相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間里產(chǎn)生的效益的權(quán)利。3.前景有人甚至說(shuō)今后的5－10年是中國(guó)的MBO年。雖然最近的跡象表明員工持股和管理層收購(gòu)趨勢(shì)有所減緩，但國(guó)有產(chǎn)權(quán)的問(wèn)題總是要解決的。凈資產(chǎn)和市價(jià)。公司股權(quán)交易頻繁（續(xù)三）兼并收購(gòu)的原因兼并收購(gòu)的價(jià)值確定

中國(guó)股票市場(chǎng)現(xiàn)狀股市低迷，投資者側(cè)目

最近的股票市場(chǎng)陰風(fēng)慘慘，眾多證券市場(chǎng)里的弄潮兒紛紛離開(kāi)股票市場(chǎng)。人們對(duì)股票市場(chǎng)已沒(méi)有信心。概念、信息、坐莊、造假已經(jīng)沒(méi)有了市場(chǎng)（至少人們已經(jīng)是抱著惹不起躲的起的想法）。股票市場(chǎng)怎么改革？投資者怎么進(jìn)行投資選擇？

狼和羊的故事。股東價(jià)值最大化

監(jiān)管機(jī)構(gòu)、上市公司和金融中介只有遵循股東價(jià)值最大化的監(jiān)管理念、經(jīng)營(yíng)理念和投資理念，才可能使中國(guó)的股票市場(chǎng)有所改善，投資市場(chǎng)才可能活躍起來(lái)。投資者對(duì)公司股票價(jià)值的認(rèn)識(shí)也應(yīng)該放在股東價(jià)值最大化上，這才是投資者對(duì)自己最有力的保護(hù)。投資者資本市場(chǎng)金融中介公司投資者監(jiān)管機(jī)構(gòu)投資關(guān)系圖圖公司經(jīng)營(yíng)發(fā)發(fā)展的需要要公司的遠(yuǎn)景景目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)的的目的是為為投資者盈盈利。公司的發(fā)展展和壯大離離不開(kāi)股東東價(jià)值的最最大化創(chuàng)造造。公司的經(jīng)營(yíng)營(yíng)管理公司要在經(jīng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、、股票市場(chǎng)場(chǎng)上有優(yōu)良良的表現(xiàn)，，需要對(duì)公公司進(jìn)行價(jià)價(jià)值分析，，為價(jià)值創(chuàng)創(chuàng)造服務(wù)，，為投資者者服務(wù)。公司價(jià)值分分析價(jià)值管理價(jià)值創(chuàng)造價(jià)值評(píng)估標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)金流價(jià)值實(shí)現(xiàn)一、價(jià)值管管理1.價(jià)值管管理的應(yīng)用用可口可樂(lè)、、通用電器器、西門(mén)子子、LloydsTSB、AT&T、索尼、莫克克藥業(yè)、匯匯豐等公司司都實(shí)行了了價(jià)值管理理。2.價(jià)值管管理的過(guò)程程、步驟第一步第二步公司重組資產(chǎn)出售、裁員價(jià)值管理釋放公司價(jià)值價(jià)值方針價(jià)值活動(dòng)編制目標(biāo)計(jì)劃績(jī)效評(píng)價(jià)避免動(dòng)蕩案例分析EG公司的價(jià)值值管理1.公司業(yè)業(yè)務(wù)單單位：：100萬(wàn)萬(wàn)美元2.公司業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)平平，，股價(jià)低迷迷。但消費(fèi)費(fèi)品部的業(yè)業(yè)績(jī)很好（（市場(chǎng)占有有率40％％），家具具部在同行行業(yè)中屬于于中等規(guī)模模。食品部部利潤(rùn)不高高，處于起起步階段。。其他部門(mén)門(mén)都是以前前收購(gòu)的。。3.CEO拉爾夫.戴戴姆斯基評(píng)估公司重重組機(jī)會(huì)成立評(píng)估小小組，包括括CEO,CFO及其他業(yè)務(wù)務(wù)主管。EG公司銷(xiāo)售收入：3550EBITA:233消費(fèi)品部銷(xiāo)售收入：2100EBITA:145家具部銷(xiāo)售收入：850EBITA:25食品部銷(xiāo)售收入：550EBITA:40報(bào)社銷(xiāo)售收入：100EBITA:15房地產(chǎn)公司銷(xiāo)售收入：－EBITA:5財(cái)務(wù)公司銷(xiāo)售收入：－EBITA:3認(rèn)識(shí)公司價(jià)價(jià)值目前的市值內(nèi)部改進(jìn)和清理后的價(jià)值增進(jìn)、內(nèi)部改進(jìn)及變賣(mài)后的價(jià)值內(nèi)部改進(jìn)后的價(jià)值總的潛在價(jià)值現(xiàn)有價(jià)值

認(rèn)識(shí)上的差異經(jīng)營(yíng)改進(jìn)變賣(mài)/新的所有者新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)財(cái)務(wù)工程價(jià)值最大化機(jī)會(huì)公司現(xiàn)有價(jià)價(jià)值EG公司的股票票表現(xiàn)市值/帳面面值EG公司和其他他公司目前前價(jià)值的比比較新月公司4.0通用消費(fèi)公公司3.6亨利公司3.2史密斯公司司3.0EG公司1.9千年公司1.8基本財(cái)務(wù)狀狀況消費(fèi)品業(yè)務(wù)務(wù)過(guò)去5年年的投入資資本收益率率很高且穩(wěn)穩(wěn)定（35%),家家具業(yè)務(wù)收收入持續(xù)下下降，飲食食業(yè)務(wù)收入入雖然有所所增加但投投入資本收收益率很低低。獲取和投資資現(xiàn)金流量量的方式消費(fèi)費(fèi)品品業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)獲獲得得的的巨巨大大自自由由現(xiàn)現(xiàn)金金流流大大部部分分消消耗耗在在家家具具和和食食品品業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)中中，，用用于于消消費(fèi)費(fèi)品品再再投投資資的的僅僅占占很很小小的的比比例例。。股股東東能能得得到到的的就就更更少少了了。。單位位：：100萬(wàn)萬(wàn)美美股東紅利（211）新發(fā)行股票（52）債權(quán)人30250公司總部自由現(xiàn)金流（-61）平均稅前投入資本收益率（16％）消費(fèi)品部41337％食品部-15412％家具部-2648％報(bào)社5530％房地產(chǎn)公司116％財(cái)務(wù)公司1144％公司總部-113----947675103152

96

26

13-118

5

2

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414162572621008總現(xiàn)金流量1總投資額2利息3新債務(wù)等于稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)加折舊。等于資本開(kāi)支、收購(gòu)資產(chǎn)、流動(dòng)資金增加額及其他資產(chǎn)之和。扣除稅收優(yōu)惠后的利息。市場(chǎng)場(chǎng)對(duì)對(duì)公公司司未未來(lái)來(lái)的的預(yù)預(yù)期期通過(guò)過(guò)走走訪(fǎng)訪(fǎng)證證券券分分析析家家，，了了解解到到過(guò)過(guò)去去5年年EG公司司的的實(shí)實(shí)際際每每股股收收益益低低于于預(yù)預(yù)期期每每股股收收益益。。除除非非公公司司致致力力于于創(chuàng)創(chuàng)新新，，提提高高股股東東價(jià)價(jià)值值創(chuàng)創(chuàng)造造，，否否則則公公司司不不會(huì)會(huì)成成為為有有吸吸引引力力的的對(duì)對(duì)象象。。公司司現(xiàn)現(xiàn)有有價(jià)價(jià)值值（（基基于于歷歷史史的的））折現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量投投入入資資本本創(chuàng)創(chuàng)造造（（毀毀損損））的的價(jià)價(jià)值值消費(fèi)費(fèi)食食品品部食品品部部300300－－家具具部部200300（（100））*報(bào)社社17512055房地地產(chǎn)產(chǎn)公公司司125140（（15））財(cái)務(wù)務(wù)公公司司2555（（30））公司司總總部部管管理理費(fèi)費(fèi)用用（（425））0（（425））*總計(jì)計(jì)21501615535債務(wù)務(wù)（（300））（（300））－－權(quán)益益價(jià)價(jià)值股票票市市值值2400價(jià)值值差差額額（（550））占股股票票市市值值的的比比例例-23％％結(jié)論論1公司司歷歷史史價(jià)價(jià)值值遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低低于于其其市市值值食品品部部?jī)r(jià)價(jià)值值遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低低于于過(guò)過(guò)去去幾幾年年對(duì)對(duì)它它的的投投資資公司司絕絕大大部部分分現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量是是消消費(fèi)費(fèi)品品部部創(chuàng)創(chuàng)造造的的公司司總總部部的的成成本本很很高高，，占占公公司司總總價(jià)價(jià)值值的的25％％公司司現(xiàn)現(xiàn)有有價(jià)價(jià)值值（（基基于于現(xiàn)現(xiàn)有有的的業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)計(jì)計(jì)劃劃））歷史史推推測(cè)測(cè)業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)計(jì)計(jì)劃劃差差異異（（％％））消費(fèi)費(fèi)食食品品部部17502115+21食品品部部300275-8家具具部部200600+200報(bào)社社175200+14房地地產(chǎn)產(chǎn)公公司司125150+20財(cái)務(wù)務(wù)公公司司2535+40公司司總總部部管管理理費(fèi)費(fèi)用用（（425））（（425））0總計(jì)計(jì)21502950+37債務(wù)務(wù)（（300））（（300））－－權(quán)益益價(jià)價(jià)值值18502650+43股票票市市值值24002400價(jià)值值差差額額（（550））250占股股票票市市值值的的比比例例-23％％+10結(jié)論論2經(jīng)過(guò)過(guò)艱艱難難的的努努力力實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)宏宏偉偉的的目目標(biāo)標(biāo)后后，，公公司司價(jià)價(jià)值值可可以以高高于于市市值值10％％消費(fèi)費(fèi)品品部部規(guī)規(guī)模模較較大大，，績(jī)績(jī)效效應(yīng)應(yīng)該該更更好好食品品部部應(yīng)應(yīng)該該進(jìn)進(jìn)行行價(jià)價(jià)值值創(chuàng)創(chuàng)新新，，使使價(jià)價(jià)值值而而不不僅僅僅僅是是產(chǎn)產(chǎn)品品數(shù)數(shù)量量增增加加家具具部部的的合合并并只只有有取取得得成成功功才才能能維維持持其其價(jià)價(jià)值值內(nèi)部部改改進(jìn)進(jìn)的的潛潛在在價(jià)價(jià)值值敏感感性性分分析析找出出每每種種業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)的的價(jià)價(jià)值值動(dòng)動(dòng)因因，，銷(xiāo)銷(xiāo)售售增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率、、毛毛利利率率、、資資本本密密度度降降低低（（流流動(dòng)動(dòng)資資金金））。。在在其其他他因因素素不不變變的的情情況況下下對(duì)對(duì)其其價(jià)價(jià)值值的的影影響響。。發(fā)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)：：食品品業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)對(duì)對(duì)資資本本密密度度的的降降低低和和利利潤(rùn)潤(rùn)的的提提高高最最為為敏敏感感。。但但增增長(zhǎng)長(zhǎng)越越快快，，價(jià)價(jià)值值越越低低。。家具具業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)對(duì)對(duì)營(yíng)營(yíng)業(yè)業(yè)毛毛利利的的提提高高最最為為敏敏感感；；消費(fèi)費(fèi)品品業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)對(duì)對(duì)銷(xiāo)銷(xiāo)售售增增長(zhǎng)長(zhǎng)最最為為敏敏感感；；家家具具部部14消費(fèi)費(fèi)品品部部食食品品部部10565410-2注：：銷(xiāo)銷(xiāo)售售增增長(zhǎng)長(zhǎng)、、營(yíng)營(yíng)業(yè)業(yè)毛毛利利和和流流動(dòng)動(dòng)資資金金的的變變化化幅幅度度為為1％％業(yè)績(jī)績(jī)改改善善評(píng)評(píng)價(jià)價(jià)把公公司司每每一一項(xiàng)項(xiàng)業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)和和類(lèi)類(lèi)似似公公司司相相應(yīng)應(yīng)業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)比比較較，，衡衡量量經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)績(jī)。。對(duì)對(duì)業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)分分解解，，和和競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)對(duì)對(duì)手手比比較較成成本本、、生生產(chǎn)產(chǎn)率率、、投投資資額額。。對(duì)對(duì)消費(fèi)費(fèi)品品部部發(fā)現(xiàn)現(xiàn)：：進(jìn)行行了了這這些些改改進(jìn)進(jìn)后后，，績(jī)績(jī)效效至至少少可可以以提提高高25％％。。單單位位：：100萬(wàn)萬(wàn)美美元元每項(xiàng)業(yè)務(wù)計(jì)劃劃2115降低銷(xiāo)售成本本115降低銷(xiāo)售隊(duì)伍伍成本50提高價(jià)格（銷(xiāo)銷(xiāo)量下降3％％）150大幅增加廣告告開(kāi)支，3年年內(nèi)提高銷(xiāo)售售收入5％145提高研發(fā)投入入的收益25％65改進(jìn)后的價(jià)值值2640蘊(yùn)藏著巨大潛潛力銷(xiāo)售成本、采采購(gòu)和庫(kù)存管管理成本可以進(jìn)一步提提高銷(xiāo)售隊(duì)伍的效效率不及同類(lèi)類(lèi)公司的一半半提高價(jià)格可以以增加價(jià)值價(jià)格與同樣甚甚至更差的產(chǎn)產(chǎn)品相比過(guò)低低消費(fèi)品部研發(fā)發(fā)和廣告開(kāi)支支不夠增加開(kāi)支可以以增加銷(xiāo)售額額家具部把重點(diǎn)放在管管理上，提高高經(jīng)營(yíng)水平。。業(yè)務(wù)放在大大眾化市場(chǎng)上上?；蛘邤?shù)量量，或者質(zhì)量量，不能不左左不右。食品部業(yè)務(wù)不會(huì)有起起色，本行業(yè)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，，即使大公司司也要奮力掙掙扎才能保住住發(fā)展勢(shì)頭。。重點(diǎn)放在精精簡(jiǎn)現(xiàn)有業(yè)務(wù)務(wù)上。公司的管理部部門(mén)可以進(jìn)一步精精簡(jiǎn)，管理費(fèi)費(fèi)用可以降低低50％。內(nèi)部改進(jìn)的潛潛在價(jià)值單位：100萬(wàn)美元?dú)v史推測(cè)業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)計(jì)劃潛潛在價(jià)價(jià)值差差異（％））食品部300275300+9家具部200600800+33報(bào)社175200215+8房地產(chǎn)公司125150160+7財(cái)務(wù)公司2535350公司總部管理理費(fèi)用（（425）（（425）（（225）－－債務(wù)（（300）（（300）（（300）股票市值240024002400價(jià)值差額（（550）2501225占股票市值的的比例-23％+10％+51％四種外外在價(jià)價(jià)值考慮四四種情情況下下公司司的價(jià)價(jià)值：：出售售給戰(zhàn)戰(zhàn)略買(mǎi)買(mǎi)主（（能夠夠?qū)崿F(xiàn)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)營(yíng)和戰(zhàn)戰(zhàn)略協(xié)協(xié)同的的另一一家公公司））、上上市或或分拆拆、管管理層層收購(gòu)購(gòu)或第第三方方杠桿桿收購(gòu)購(gòu)、清清算。。EG公司外外部?jī)r(jià)價(jià)值估估算比比較單單位：：100萬(wàn)萬(wàn)美元元消費(fèi)品品部食食品品部家家具具部房房地產(chǎn)產(chǎn)公司司財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)公司司報(bào)報(bào)社杠桿收收購(gòu)2500290－－－－－－180分拆200028055－－25140清算－－2602513050－售予戰(zhàn)戰(zhàn)略買(mǎi)買(mǎi)主325035015517535190最高價(jià)新的增增長(zhǎng)機(jī)機(jī)會(huì)公司短短期可可以采采取的的措施施可以以增加加公司司的價(jià)價(jià)值，，但長(zhǎng)長(zhǎng)期增增長(zhǎng)就就要保保持管管理者者和投投資者者興趣趣。公公司可可以進(jìn)進(jìn)行一一些重重組。。尤其其是消消費(fèi)品品部可可以通通過(guò)收收購(gòu)增增加銷(xiāo)銷(xiāo)售額額來(lái)達(dá)達(dá)到利利潤(rùn)的的增長(zhǎng)長(zhǎng)。全全球擴(kuò)擴(kuò)張、、向零零售商商提供供新的的服務(wù)務(wù)、自自己銷(xiāo)銷(xiāo)售。。財(cái)務(wù)工工程舉債可可以帶帶來(lái)節(jié)節(jié)稅收收益。。降低低3A債務(wù)等等級(jí)為為3B可以帶帶來(lái)2億美美元的的節(jié)稅稅收益益。EG公司的的重組組計(jì)劃劃重組計(jì)計(jì)劃EG公司重重組計(jì)計(jì)劃一一覽表表業(yè)務(wù)領(lǐng)領(lǐng)域行行動(dòng)動(dòng)消費(fèi)品品部降降低低銷(xiāo)售售成本本重組銷(xiāo)銷(xiāo)售隊(duì)隊(duì)伍加強(qiáng)廣廣告和和研發(fā)發(fā)提高營(yíng)營(yíng)銷(xiāo)能能力食品部部出出售家具部部保保留、、合并并；兩兩年內(nèi)內(nèi)如果果管理理層不不能達(dá)達(dá)到新新的業(yè)業(yè)績(jī)水水平，，出售售房地產(chǎn)產(chǎn)公司司出出售財(cái)務(wù)公公司清清算報(bào)社出出售公司總總部裁裁減50％％，其其余權(quán)權(quán)力下下放新的增增長(zhǎng)機(jī)機(jī)會(huì)待待定籌資增增強(qiáng)杠杠桿作作用，，維持持BBB信用等等級(jí)，，取得得節(jié)稅稅收益益EG公司通通過(guò)重重組可可以創(chuàng)創(chuàng)造的的價(jià)值值單位：：100萬(wàn)萬(wàn)美元元?dú)v史推推測(cè)業(yè)業(yè)務(wù)計(jì)計(jì)劃差差異（（％））消費(fèi)品品部17502900+66改改進(jìn)進(jìn)食品部部300350+17出出售家具部部200800+300合合并/出售售報(bào)社175190+9出出售房地產(chǎn)產(chǎn)公司司125160+28出出售財(cái)務(wù)公公司2545+80清清算算公司總總部管管理費(fèi)費(fèi)用（（425）（（225））+47削削減減債務(wù)節(jié)節(jié)稅收收益－－200－－總計(jì)21504420+106債務(wù)（（300））（（300））權(quán)益價(jià)價(jià)值18504120+123新的增增長(zhǎng)機(jī)機(jī)會(huì)0800合計(jì)18504920+166EG公司通過(guò)重組可以創(chuàng)造的價(jià)值（續(xù)）股票市值240018504100～4900+3825265010％72％59％重組和新的增長(zhǎng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)計(jì)劃歷史預(yù)測(cè)價(jià)值管管理六六個(gè)步步驟以?xún)r(jià)值值創(chuàng)造造為核核心進(jìn)進(jìn)行計(jì)計(jì)劃制定戰(zhàn)戰(zhàn)略重重點(diǎn)放放在重重組上上，了了解公公司資資產(chǎn)狀狀況，，那些些業(yè)務(wù)務(wù)能為為股東東創(chuàng)造造價(jià)值值。業(yè)務(wù)單單元的的管理理者應(yīng)應(yīng)把焦焦點(diǎn)放放在所所經(jīng)營(yíng)營(yíng)業(yè)務(wù)務(wù)的價(jià)價(jià)值驅(qū)驅(qū)動(dòng)因因素上上。數(shù)數(shù)量的的增長(zhǎng)長(zhǎng)？利利潤(rùn)的的提高高？資資本的的利用用？真真正重重要的的是價(jià)價(jià)值及及投入入資本本收益益率的的增長(zhǎng)長(zhǎng)。價(jià)值導(dǎo)導(dǎo)向目目標(biāo)和和績(jī)效效尺度度傳統(tǒng)指指標(biāo)：：凈利利潤(rùn)忽忽略了了為取取得利利潤(rùn)而而占用用的資資本、、投入入資本本收益益率忽忽略了了價(jià)值值創(chuàng)造造的增增長(zhǎng)。。經(jīng)濟(jì)利利潤(rùn)。。既考考慮了了增長(zhǎng)長(zhǎng)，又又考慮慮了投投入資資本的的收益益。未未來(lái)經(jīng)經(jīng)濟(jì)利利潤(rùn)的的折現(xiàn)現(xiàn)價(jià)值值（加加目前前的投投入資資本額額）等等于折折現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流流量。。價(jià)值管管理六六個(gè)步步驟（（續(xù)一一）報(bào)酬和和價(jià)值值相結(jié)結(jié)合（（對(duì)不同同的層層次的的人員員用不不同的的考核核指標(biāo)標(biāo)。戰(zhàn)戰(zhàn)略成成本管管理））生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)理：：?jiǎn)挝晃怀杀颈?、質(zhì)質(zhì)量、、能否否按時(shí)時(shí)交貨貨銷(xiāo)售經(jīng)經(jīng)理：：銷(xiāo)售售增長(zhǎng)長(zhǎng)率、、標(biāo)價(jià)價(jià)折扣扣率、、銷(xiāo)售售成本本占銷(xiāo)銷(xiāo)售收收入的的比率率獎(jiǎng)金的的發(fā)放放不再再只考考慮每每股收收益，，要考考慮價(jià)價(jià)值創(chuàng)創(chuàng)造。。股票票期權(quán)權(quán)、虛虛擬股股票。。和長(zhǎng)長(zhǎng)期績(jī)績(jī)效掛掛鉤。。評(píng)估戰(zhàn)戰(zhàn)略投投資的的價(jià)值值投資必必須和和公司司戰(zhàn)略略和經(jīng)經(jīng)營(yíng)計(jì)計(jì)劃相相聯(lián)系系。對(duì)準(zhǔn)備備收購(gòu)購(gòu)的目目標(biāo)業(yè)業(yè)務(wù)的的現(xiàn)有有價(jià)值值進(jìn)行行評(píng)價(jià)價(jià)。用六角角形重重組法法，確確定改改進(jìn)方方式，，增加加公司司價(jià)值值。和投資資者的的溝通通重新規(guī)規(guī)定財(cái)財(cái)務(wù)總總監(jiān)的的職能能公司戰(zhàn)戰(zhàn)略財(cái)務(wù)戰(zhàn)戰(zhàn)略預(yù)算和和管理理控制制財(cái)務(wù)管管理價(jià)值管管理六六個(gè)步步驟（（續(xù)二二）小結(jié)結(jié)價(jià)值管管理是是公司司經(jīng)營(yíng)營(yíng)戰(zhàn)略略的必必須。。正確確的公公司經(jīng)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)戰(zhàn)略能能為公公司股股東創(chuàng)創(chuàng)造價(jià)價(jià)值，，還能能使公公司在在控制制權(quán)市市場(chǎng)上上處于于優(yōu)勢(shì)勢(shì)。（（美國(guó)國(guó)市場(chǎng)場(chǎng)的市市場(chǎng)化化程度度很高高，控控制權(quán)權(quán)爭(zhēng)奪奪激烈烈，中中國(guó)的的情況況很不不一樣樣）。。價(jià)值管管理步步驟：：首先先查明明公司司內(nèi)部部的價(jià)價(jià)值創(chuàng)創(chuàng)造情情況，，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)重組組機(jī)會(huì)會(huì)；然然后利利用這這些機(jī)機(jī)會(huì)，，采取取行動(dòng)動(dòng)，這這通常常設(shè)及及到公公司重重組、、資產(chǎn)產(chǎn)出售售和收收購(gòu)等等重大大行動(dòng)動(dòng)；再再者是是在公公司中中培養(yǎng)養(yǎng)價(jià)值值管理理的理理念。。二、價(jià)值創(chuàng)創(chuàng)造的原理理問(wèn)題一：如如何才能取取得好的財(cái)財(cái)務(wù)結(jié)果？？一家硬件公公司的老總總佛瑞德不不懂財(cái)務(wù)，，他問(wèn)：如如何才能取取得好的財(cái)財(cái)務(wù)結(jié)果？？答案：衡量量投入資本本收益率（（稅后利潤(rùn)潤(rùn)除以在流流動(dòng)資金、、土地、廠(chǎng)廠(chǎng)房和設(shè)備備上的投資資），把它它和投資于于其他領(lǐng)域域的收益率率相比較。。問(wèn)題二：投投入資本收收益率最大大化？投入資本收收益率資資本成成本差差異投投入資資本經(jīng)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)潤(rùn)（％）（（％）（（％）關(guān)閉低收益單位：1000美元元答案：經(jīng)濟(jì)濟(jì)利潤(rùn)最大大化投資收益率18％其它領(lǐng)域。股票10％比較價(jià)值創(chuàng)造的的原理（續(xù)續(xù)）問(wèn)題三：營(yíng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的的增長(zhǎng)重要要？問(wèn)題四：如如何衡量新新業(yè)務(wù)的長(zhǎng)長(zhǎng)短期經(jīng)濟(jì)濟(jì)利潤(rùn)？2005年2006年2007年2008年2009年2010年2004年050004000300020001000新概念舊概念經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（單位：1000美元）增加投入資本營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增加經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)下降薩利公司的財(cái)務(wù)模式投入資本收益率下降運(yùn)用折現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流方法法，現(xiàn)有業(yè)業(yè)務(wù)的折現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流是是5300萬(wàn)美元，，新業(yè)務(wù)的的折現(xiàn)現(xiàn)金金流是6200萬(wàn)美美元。何時(shí)使用經(jīng)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，，何時(shí)使用用折現(xiàn)現(xiàn)金金流量？二二者實(shí)際上上是相等的的。39691預(yù)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)預(yù)期現(xiàn)金流量2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年用10％折現(xiàn)率折現(xiàn)用10％折現(xiàn)率折現(xiàn)350842014832-12110-8281-23398081086252431216191144177292433932222061911目前投入資本經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值總價(jià)值折現(xiàn)現(xiàn)金流量單位：1000美元問(wèn)題五：上上市20美元買(mǎi)買(mǎi)進(jìn)公司股股票，假定定5年之內(nèi)內(nèi)不分紅。。5年后賣(mài)賣(mài)出，年平平均收益率率為10％％。股票價(jià)價(jià)格就應(yīng)該該漲到32美元。如果公司績(jī)績(jī)效比預(yù)期期的好，股股東收益就就會(huì)超過(guò)10％，公公司的績(jī)效效比預(yù)期的的差，股東東的收益就就會(huì)低于10％。公司發(fā)展融資上市內(nèi)在價(jià)值（目前）投資者期望價(jià)值分紅、股票溢價(jià)20美元7美元20美元20美元7美元決定股票價(jià)格，投資者收益差距問(wèn)題六：公公司的發(fā)展展公司的發(fā)展展需要有嚴(yán)嚴(yán)格的計(jì)劃和控制制制度。監(jiān)督每個(gè)個(gè)商店、每每個(gè)部門(mén)的的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)潤(rùn)狀況。每每年都要為為以后三年年制定經(jīng)濟(jì)濟(jì)利潤(rùn)指標(biāo)標(biāo)，每月進(jìn)進(jìn)行監(jiān)督。。管理者的的報(bào)酬和實(shí)實(shí)現(xiàn)規(guī)定的的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)潤(rùn)情況掛鉤鉤。更重要的是是：財(cái)務(wù)指指標(biāo)只能反反映和解決決短期問(wèn)題題。對(duì)公司司長(zhǎng)期發(fā)展展要有很好好的反應(yīng)和和支撐就需需要一些前前瞻性指標(biāo)標(biāo)。計(jì)劃和和控制制度度應(yīng)該包含含前瞻性的財(cái)財(cái)務(wù)指標(biāo)（顧客滿(mǎn)意意度、品牌牌知名度相相關(guān)的指標(biāo)標(biāo)），而不不僅僅是滯滯后性的一一些規(guī)定。。這也是長(zhǎng)長(zhǎng)期和短期期的一個(gè)平平衡。三、價(jià)值評(píng)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)的的選擇評(píng)估指標(biāo)股東總收益益、折現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流量、、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)潤(rùn)、經(jīng)濟(jì)增增加值、投投資現(xiàn)金流流量收益率率、投入資資本收益率率、每股收收益、利潤(rùn)潤(rùn)率。折現(xiàn)現(xiàn)金流流量把遠(yuǎn)期期的績(jī)效轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換成一個(gè)個(gè)簡(jiǎn)單的結(jié)結(jié)果，用以以進(jìn)行戰(zhàn)略略分析;而而經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)潤(rùn)是一個(gè)短短期的財(cái)務(wù)務(wù)指標(biāo)。股股票價(jià)格的的驅(qū)動(dòng)因素素是現(xiàn)金流流量，而不不是會(huì)計(jì)收收益。評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)框框架股價(jià)表現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值財(cái)務(wù)指標(biāo)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素股東總收益益市場(chǎng)增加值值折現(xiàn)現(xiàn)金流流量實(shí)物期權(quán)股股價(jià)投入資本收收益率（營(yíng)營(yíng)業(yè)收入、、息稅前利利潤(rùn)）增長(zhǎng)長(zhǎng)率經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)市場(chǎng)份額單位成本研發(fā)項(xiàng)目的的價(jià)值幾類(lèi)指標(biāo)和和方法的作作用股東總收益益的缺陷：：缺乏準(zhǔn)確確性股票升值和和紅利之和和。但是它它不能準(zhǔn)確確評(píng)估公司司的績(jī)效。。它是一種種基于市場(chǎng)場(chǎng)的評(píng)估標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)?？梢砸员扔鞒赡_腳踏車(chē)的加加速或者減減速。它是根據(jù)金金融市場(chǎng)的的期望和這這些期望的的變化來(lái)評(píng)評(píng)估績(jī)效的的。平均來(lái)說(shuō)，，40％的的股票收益益來(lái)源于市市場(chǎng)和行業(yè)業(yè)的變化。。市值和股東總收益內(nèi)在價(jià)值財(cái)務(wù)指標(biāo)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素績(jī)效評(píng)估戰(zhàn)略、機(jī)會(huì)和價(jià)值長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值目標(biāo)市場(chǎng)增加值值（marketvalueadded,MVA)：補(bǔ)充性的評(píng)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)指?jìng)鶆?wù)和權(quán)權(quán)益市值與與投入資本本的差額。。市場(chǎng)增加值值和市值與與投入資本本的比率可可以比喻為為公司目前前發(fā)展的速速度。它們?cè)u(píng)估的的是金融市市場(chǎng)對(duì)未來(lái)來(lái)績(jī)效相對(duì)對(duì)于資本成成本的看法法，評(píng)估的的是公司績(jī)績(jī)效的絕對(duì)對(duì)水平。所使用的仍仍然是會(huì)計(jì)計(jì)數(shù)據(jù)。收益倍數(shù)和和現(xiàn)金流量量的區(qū)別兩家公司的的水平和增增長(zhǎng)速度相相同，預(yù)期期收益相同同。預(yù)期現(xiàn)現(xiàn)金流量6年的總和和也是相同同的。但以以10％的的利率進(jìn)行行折現(xiàn)到第第1年初，，一家公司司的現(xiàn)金流流量現(xiàn)值是是323美美元，另一一家公司為為212美美元，前者者比后者高高出50％％。這說(shuō)明明了收益倍倍數(shù)法的缺缺陷所在。?，F(xiàn)金流量單單位：美美元第1年第第2年第第3年第第4年第第5年第第6年合合計(jì)計(jì)折舊2002002002002002001200資本開(kāi)支（（600））00（（600））00（（1200）應(yīng)收帳款增增加（（250）（（13））（13）3545（（23））（（219））獲得現(xiàn)金（（550）292297（（245）375322491折舊2002002002002002001200資本開(kāi)支（（600））00（（600））00（（1200）應(yīng)收帳款增增加（（250））（（13））（13）3545（（23））（（219））獲得現(xiàn)金（（550）292297（（245））375322491長(zhǎng)壽公司短命公司增長(zhǎng)率和投投入資本收收益率投入資本收收益率和增增長(zhǎng)率是價(jià)價(jià)值的驅(qū)動(dòng)動(dòng)因素折現(xiàn)現(xiàn)金流流量營(yíng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)潤(rùn)投投入資本收收益率（年增長(zhǎng)率率）7.5％10.0％12.5％15％20.0％價(jià)值價(jià)價(jià)值價(jià)價(jià)值值毀損保保持創(chuàng)創(chuàng)造造假定起始營(yíng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)＝＝100，，資本成本本＝10％％，在投入入資本收益益率等于資資本成本之之前有25年的經(jīng)營(yíng)營(yíng)期。投入資本本收益率率已經(jīng)很很高的公公司，是是通過(guò)提提高增長(zhǎng)長(zhǎng)率而不不是提高高投入資資本收益益率創(chuàng)造造更大價(jià)價(jià)值的。。投入資資本收益益率低于于資本成成本的公公司，是是無(wú)法通通過(guò)提高高增長(zhǎng)率率來(lái)創(chuàng)造造價(jià)值的的，除非非投入資資本增長(zhǎng)長(zhǎng)率超過(guò)過(guò)了資本本成本。。價(jià)值驅(qū)動(dòng)動(dòng)因素：：先行指指標(biāo)公司不僅僅要關(guān)注注業(yè)務(wù)部部門(mén)是否否實(shí)現(xiàn)了了財(cái)務(wù)目目標(biāo)，而而且要同同樣關(guān)注注實(shí)現(xiàn)財(cái)財(cái)務(wù)目標(biāo)標(biāo)的途徑徑。價(jià)值值驅(qū)動(dòng)因因素有助助于公司司了解目目前績(jī)效效的原因因，理解解未來(lái)的的績(jī)效會(huì)會(huì)向什么么方向發(fā)發(fā)展。財(cái)務(wù)結(jié)果果（投入入資本收收益率和和增長(zhǎng)率率）可以以反映公公司過(guò)去去的情況況，是““滯后指指標(biāo)”（（laggingindicator)。。對(duì)食品公公司來(lái)說(shuō)說(shuō)，市場(chǎng)場(chǎng)份額是是“先行行指標(biāo)””(leadingindicator)。。制藥公司司的先行行指標(biāo)是是研究和和開(kāi)發(fā)系系統(tǒng)。財(cái)務(wù)指標(biāo)

股東總收益評(píng)價(jià)績(jī)效不準(zhǔn)確，管理者無(wú)法控制一些因素。

市場(chǎng)增加值使用會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，反映絕對(duì)指標(biāo)。

收益指標(biāo)不可靠，短期性。

現(xiàn)金流量指標(biāo)能反映公司價(jià)值，但僅看短期指標(biāo)仍然不夠。

投入資本收益率、增長(zhǎng)率是現(xiàn)金流的驅(qū)動(dòng)因素。

先行指標(biāo)能夠反映未來(lái)發(fā)展的績(jī)效評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。四、現(xiàn)金金流會(huì)計(jì)收入入凈現(xiàn)金流流會(huì)計(jì)利潤(rùn)潤(rùn)會(huì)計(jì)支出出會(huì)計(jì)費(fèi)用用現(xiàn)金流出出現(xiàn)金流出出為0現(xiàn)金流入入應(yīng)收帳款款應(yīng)付帳款款折舊、攤攤銷(xiāo)資產(chǎn)減值值準(zhǔn)備EPS等指標(biāo)不一致四、現(xiàn)金金流（續(xù)續(xù)）價(jià)值的變變化（股股東總收收益）與與市場(chǎng)期期望的聯(lián)聯(lián)系比與與公司絕絕對(duì)績(jī)效效的聯(lián)系系更密切切1997年10月15號(hào)，英英特爾公公司報(bào)告告說(shuō)，公公司的收收益比上上一年度度增加19％，，消息傳傳出，公公司股價(jià)價(jià)馬上下下跌了6.3％％，因?yàn)闉榉治黾壹翌A(yù)測(cè)收收益會(huì)上上升23％。從從長(zhǎng)期來(lái)來(lái)看，股股東總收收益和收收益的多多少緊密密聯(lián)系，，因?yàn)槭帐找娴脑鲈鲩L(zhǎng)將與與現(xiàn)金流流量和投投資收益益一致，，短期來(lái)來(lái)看，相相對(duì)于市市場(chǎng)期望望的表現(xiàn)現(xiàn)，股東東總收益益比收益益的增長(zhǎng)長(zhǎng)水平重重要。1992-1998年年R2考察數(shù)量量期望指標(biāo)標(biāo)40.3%2390每股收益益增長(zhǎng)13.4%2390經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)潤(rùn)10.3%2182經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)潤(rùn)的變13%21821根據(jù)營(yíng)業(yè)業(yè)收入衡衡量股東收益益和預(yù)期期績(jī)效的的關(guān)系資料來(lái)源源：Compustat,SternStewart,ZacksResearchSystem.四、現(xiàn)金金流（續(xù)續(xù)）價(jià)值水平平（市值值和帳面面價(jià)值比比率）與與投入資資本收益益率和增增長(zhǎng)率有有密切關(guān)關(guān)系。（（在一定定的時(shí)刻刻）對(duì)公司的的市值和和它們5年來(lái)銷(xiāo)銷(xiāo)售增長(zhǎng)長(zhǎng)率和5年投入入資本收收益率和和資本成成本的差差幅進(jìn)行行分組比比較，再再用市值值除于帳帳面值調(diào)調(diào)整公司司的大小小差異。。發(fā)現(xiàn)對(duì)對(duì)任何增增長(zhǎng)水平平而言，，差幅越越大，市市值與帳帳面值的的比率就就越大。。除差幅幅低和增增長(zhǎng)為負(fù)負(fù)數(shù)的公公司外，，銷(xiāo)售增增長(zhǎng)水平平越高，，市值和和帳面值值的比率率也越高高。101994-1998年年平均差差幅864203％-9％9％-13％％13％-25％％>25％1994-1998年年平均銷(xiāo)銷(xiāo)售增長(zhǎng)長(zhǎng)率市值、差差幅和增增長(zhǎng)的關(guān)關(guān)系1998年12月市值/帳面值6％～10％2％～6％-2％～2％<-2％>10％折現(xiàn)現(xiàn)金流量和公司市場(chǎng)價(jià)值的關(guān)系1999年市值/帳面值151050151050R2＝0.92四、現(xiàn)金金流（續(xù)續(xù)）市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)看穿了了被粉飾飾的結(jié)果果，更加加關(guān)注經(jīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)果果存貨會(huì)計(jì)計(jì)的處理理：先進(jìn)進(jìn)先出到到后進(jìn)先先出并購(gòu)會(huì)計(jì)計(jì)的處理理：權(quán)益益法還是是購(gòu)買(mǎi)法法Lindenberg和Ross研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)對(duì)現(xiàn)金方方式支付付的收購(gòu)購(gòu)交易反反映積極極，對(duì)采采用股票票方式支支付的交交易反映映消極或或一般。。有商益攤攤消公司司的市盈盈率高于于沒(méi)有商商譽(yù)攤消消公司的的市盈率率。累計(jì)額外外收益率率0現(xiàn)金支付付方式股票支付付方式宣布收購(gòu)購(gòu)日市場(chǎng)更加加關(guān)注長(zhǎng)長(zhǎng)期收益益美國(guó)證券券交易委委員會(huì)的的經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)家對(duì)62家公公司在宣宣布開(kāi)展展研發(fā)項(xiàng)項(xiàng)目后前前的股票票價(jià)格反反映積極極。McConnell和Muscarella考察了市市場(chǎng)對(duì)宣宣布增加加資本開(kāi)開(kāi)支的反反應(yīng)是積積極的。。增加預(yù)預(yù)算，市市場(chǎng)收益益變化增增加；減減少預(yù)算算，市場(chǎng)場(chǎng)收益變變化減少少。市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)長(zhǎng)期投資資的反應(yīng)應(yīng)也是積積極的。。（Woolridge)結(jié)論：市市場(chǎng)更看看重現(xiàn)金金而不是是收益。。累計(jì)股東權(quán)益與市值之比（％）02-203515201-1-1010-20-15-5公布日相對(duì)公布日的天數(shù)五、價(jià)值值實(shí)現(xiàn)1.公司司價(jià)值的的實(shí)現(xiàn)來(lái)來(lái)自于一一系列的的活動(dòng)，，是一個(gè)個(gè)不斷進(jìn)進(jìn)行完善善的過(guò)程程。不能能單純把把價(jià)值管管理看成成一個(gè)項(xiàng)項(xiàng)目來(lái)對(duì)對(duì)待。2.公司司的行為為應(yīng)該建建立在價(jià)價(jià)值思維維的基礎(chǔ)礎(chǔ)上。價(jià)價(jià)值思維維有兩個(gè)個(gè)方面：：價(jià)值衡衡量標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)（valuemetrics)和價(jià)值思思想定位位(valuemindset).3.價(jià)值衡量量標(biāo)準(zhǔn)的的核心問(wèn)問(wèn)題是，，管理層層能否真真正理解解公司是是怎樣創(chuàng)創(chuàng)造價(jià)值值的以及及股票市市場(chǎng)是怎怎樣評(píng)價(jià)價(jià)公司價(jià)價(jià)值的？？管理層層是怎樣樣對(duì)待長(zhǎng)長(zhǎng)期和短短期的結(jié)結(jié)果的?4.CEO是在努力力實(shí)現(xiàn)股股東價(jià)值值最大化化嗎？CEO是把價(jià)值值管理看看成一個(gè)個(gè)短期項(xiàng)項(xiàng)目嗎？？股東價(jià)值公司遠(yuǎn)大目標(biāo)管理業(yè)務(wù)組合組織設(shè)計(jì)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素定義業(yè)務(wù)績(jī)效管理個(gè)人績(jī)效管理衡量標(biāo)準(zhǔn)價(jià)值思維思想定位關(guān)鍵因素素激勵(lì)勵(lì)基礎(chǔ)礎(chǔ)最終目的的目標(biāo)陳述述業(yè)務(wù)價(jià)值值分析組織準(zhǔn)備備價(jià)值實(shí)現(xiàn)現(xiàn)圖確定遠(yuǎn)大大目標(biāo)目標(biāo)確定定應(yīng)該聯(lián)聯(lián)系日常常活動(dòng)，，對(duì)股東東才有吸吸引力。。公司陳陳述應(yīng)該該能反應(yīng)應(yīng)公司存存在的理理由和目目標(biāo)。要要回答：：我們經(jīng)經(jīng)營(yíng)什么么業(yè)務(wù)？？我們要要在那些些方面爭(zhēng)爭(zhēng)取知名名？讓市市場(chǎng)了解解、接受受我們。。價(jià)值衡量量指標(biāo)。。沒(méi)有一一種方法法能告訴訴管理者者，指標(biāo)標(biāo)定為多多少合適適，但有有三種方方法參考考：逆向向分析（（reverse-engineering)法；考慮慮行業(yè)環(huán)環(huán)境；參參考優(yōu)秀秀公司。。管理公司司業(yè)務(wù)1.戰(zhàn)略略：公司司主題。。要實(shí)現(xiàn)現(xiàn)價(jià)值最最大化，，需要了了解現(xiàn)有有業(yè)務(wù)對(duì)對(duì)公司目目標(biāo)有什什么幫助助?？疾觳旃緲I(yè)業(yè)務(wù)是否否給總部部帶來(lái)價(jià)價(jià)值，可可以看下下面7個(gè)個(gè)方面行業(yè)塑造造者發(fā)現(xiàn)斷層層，進(jìn)行行塑造。。收音機(jī)機(jī)+錄音音機(jī)收收錄錄機(jī)交易者卓越的交交易技能能。連鎖鎖專(zhuān)賣(mài)店店稀缺資產(chǎn)產(chǎn)分配者者有效分配配資本、、現(xiàn)金、、時(shí)間及及人才。。芯片業(yè)業(yè)技能復(fù)制制者技能傳遞遞?？蛙?chē)車(chē)和轎車(chē)車(chē)之間的的技能學(xué)學(xué)習(xí)、傳傳遞績(jī)效管理理先進(jìn)的績(jī)績(jī)效制度度和理念念。中興興、華為為的激勵(lì)勵(lì)機(jī)制人才開(kāi)發(fā)發(fā)者能有吸引引、留住住、培養(yǎng)養(yǎng)人才的的機(jī)制。。四大。。成長(zhǎng)性資資產(chǎn)吸引引者業(yè)務(wù)創(chuàng)新新。夏星星手機(jī)2.經(jīng)營(yíng)營(yíng)：由外外到內(nèi)的的重組分分析EG公司的重重組分析析，六角角形分析析框架。。和投資資者溝通通、內(nèi)部部改進(jìn)、、業(yè)務(wù)變變賣(mài)、增增長(zhǎng)機(jī)會(huì)會(huì)（內(nèi)部部機(jī)會(huì)和和收購(gòu)））、財(cái)務(wù)務(wù)工程3.增長(zhǎng)：業(yè)業(yè)務(wù)層次分析析（新希望））第三層次第二層次創(chuàng)創(chuàng)造未來(lái)業(yè)務(wù)務(wù)的可選機(jī)會(huì)會(huì)第一層次作作出決決策創(chuàng)造戰(zhàn)略自由由度業(yè)務(wù)種類(lèi)核心業(yè)務(wù)新新業(yè)務(wù)務(wù)和現(xiàn)有業(yè)務(wù)務(wù)的拓展未未來(lái)來(lái)可選擇的業(yè)業(yè)務(wù)管理要求促進(jìn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)長(zhǎng)，并在業(yè)務(wù)務(wù)下進(jìn)進(jìn)行選選擇，推進(jìn)業(yè)業(yè)務(wù)強(qiáng)化能力力尋尋找未未來(lái)發(fā)展的可可能性滑時(shí)為創(chuàng)造價(jià)價(jià)值而進(jìn)行管管理測(cè)測(cè)試業(yè)業(yè)務(wù)概念的可可行性首要重點(diǎn)利潤(rùn)績(jī)效高高速發(fā)發(fā)展和資本效效率未未來(lái)的潛力和和對(duì)多種情況的適應(yīng)力核心業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)、現(xiàn)有業(yè)務(wù)拓展?jié)撛跈C(jī)會(huì)業(yè)務(wù)層次飼料乳業(yè)，銀行金融投資、化工、零售業(yè)務(wù)狀況占總收入76％收購(gòu)華西乳業(yè)（成都）收購(gòu)天友乳業(yè)（重慶）進(jìn)軍東北、山東等地市場(chǎng)。但未進(jìn)入上海、北京、廣州市場(chǎng)99年參股民生銀行乳業(yè)收入占總收入17％在上海成立新希望投資公司華融化工有限公司民生人壽種植業(yè)化肥化工占總收入的7％管理管理規(guī)范、目標(biāo)績(jī)效明確。多種業(yè)務(wù)的跨行業(yè)管理要求更高。向上下游及相關(guān)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)展要點(diǎn)增加投資收益率（目前低于有的同行業(yè)的指標(biāo)）提高資本投入的效率如何適應(yīng)變化的市場(chǎng)新希望業(yè)務(wù)拓拓展圖組織準(zhǔn)備（沒(méi)沒(méi)有定式）1.組織結(jié)構(gòu)構(gòu)設(shè)計(jì)的硬要要素結(jié)構(gòu)：誰(shuí)對(duì)誰(shuí)負(fù)責(zé)責(zé)。層級(jí)清楚楚。決策權(quán)：誰(shuí)可以作出出決策。權(quán)力力安排。人員：誰(shuí)來(lái)負(fù)責(zé)重重要的工作。。權(quán)力安排。。協(xié)調(diào)機(jī)制：事與事間該該怎樣溝通、、怎樣做。溝溝通協(xié)調(diào)機(jī)制制。2.組織結(jié)構(gòu)構(gòu)設(shè)計(jì)的軟要要素領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格領(lǐng)導(dǎo)對(duì)問(wèn)題的的看法往往能能影響整個(gè)組組織的意見(jiàn)觀(guān)點(diǎn)：人們對(duì)市場(chǎng)場(chǎng)潛力的看法法價(jià)值觀(guān)：人們認(rèn)為什什么重要。建建筑工程師認(rèn)認(rèn)為水電站必必須個(gè)性化。。3.業(yè)務(wù)劃分分和責(zé)任根據(jù)業(yè)務(wù)范圍圍（產(chǎn)品線(xiàn)和和顧客群）、、控制權(quán)（盈盈虧責(zé)任）、、重要性劃分分每個(gè)業(yè)務(wù)單元元也應(yīng)該明確確界定每個(gè)人人和每個(gè)團(tuán)隊(duì)隊(duì)的責(zé)任理解價(jià)值驅(qū)動(dòng)動(dòng)因素1.確定的關(guān)關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素素應(yīng)該和股東東價(jià)值創(chuàng)造聯(lián)聯(lián)系起來(lái)使用財(cái)務(wù)指標(biāo)標(biāo)和經(jīng)營(yíng)兩方方面的指標(biāo)對(duì)家具店分析析稅前利潤(rùn)，，首先分解成成幾部分：毛毛利、倉(cāng)儲(chǔ)成成本、送貨成成本、銷(xiāo)售費(fèi)費(fèi)用、一般和和管理費(fèi)用。。送貨成本又又可以分解成成每筆交易送送貨次數(shù)、每每次送貨成本本、交易數(shù)。。價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素素應(yīng)該包含長(zhǎng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)指標(biāo)標(biāo)。新開(kāi)店面面、新的工藝藝流程等等。。投資收益財(cái)務(wù)指標(biāo)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)2.價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的確定過(guò)程行動(dòng)與主要績(jī)效指標(biāo)主要價(jià)值期望的主要績(jī)驅(qū)動(dòng)因素行動(dòng)效指標(biāo)增加對(duì)積極發(fā)銷(xiāo)售沒(méi)有每位顧現(xiàn)顧客增加的顧客的銷(xiāo)的需求客所占的售比例第3步價(jià)值樹(shù)增加的營(yíng)業(yè)收入收入價(jià)值成本資本支出價(jià)值敏感度100萬(wàn)美元/1％的變化增加的收入第1步第2步焦點(diǎn)分析當(dāng)所有的顧客增加的收入都在一般消費(fèi)顧客增加百分比水平上時(shí)

總額（美元）目前潛在主要驅(qū)動(dòng)因素凈現(xiàn)值（100萬(wàn)美元）目前業(yè)每增加一位潛在務(wù)的價(jià)顧客增加的業(yè)務(wù)值銷(xiāo)售收入價(jià)值價(jià)值樹(shù)增加的營(yíng)業(yè)收入收入價(jià)值成本資本支出價(jià)值敏感度100萬(wàn)美元/1％的變化增加的收入第1步第2步焦點(diǎn)分析當(dāng)所有的顧客增加的收入都在一般消費(fèi)顧客增加百分比水平上時(shí)

總額（美元）目前潛在主要驅(qū)動(dòng)因素凈現(xiàn)值（100萬(wàn)美元）目前業(yè)每增加一位潛在務(wù)的價(jià)顧客增加的業(yè)務(wù)值銷(xiāo)售收入價(jià)值業(yè)務(wù)計(jì)分卡財(cái)務(wù)項(xiàng)目目標(biāo)本年度截至狀況反饋現(xiàn)在為止?fàn)I業(yè)收入凈利潤(rùn)……….1512市場(chǎng)銷(xiāo)售沒(méi)有管理增加顧客反饋所占比例管理業(yè)務(wù)績(jī)效效1.業(yè)務(wù)單元元必需要有明明確的價(jià)值創(chuàng)創(chuàng)造戰(zhàn)略。貨貨幣中心銀行行零售業(yè)務(wù)部部的例子。2.業(yè)務(wù)單元元確定和價(jià)值值驅(qū)動(dòng)因素相相關(guān)聯(lián)的指標(biāo)標(biāo)。根據(jù)歷史史績(jī)效確定；；根據(jù)業(yè)務(wù)中中蘊(yùn)藏的機(jī)會(huì)會(huì)確定。3.績(jī)效評(píng)估估（計(jì)分卡））。不同的業(yè)業(yè)務(wù)單元有不不同特點(diǎn)的計(jì)計(jì)分卡。本月本本年度度截至現(xiàn)在為為止?fàn)顮顩r況價(jià)值創(chuàng)造實(shí)際目目標(biāo)去去年實(shí)實(shí)際目目標(biāo)去去年年經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)303525150160140財(cái)務(wù)結(jié)果毛利銷(xiāo)售成本一般和管理成成本凈利潤(rùn)投入資本收益益率經(jīng)營(yíng)結(jié)果每平方米銷(xiāo)售售額庫(kù)存周轉(zhuǎn)率人員變動(dòng)先行指標(biāo)新開(kāi)商店數(shù)新品種數(shù)顧客滿(mǎn)意度完成計(jì)劃指標(biāo)標(biāo)95％以上上完完成計(jì)計(jì)劃指標(biāo)80％-95％％低低于計(jì)劃指標(biāo)標(biāo)的80％平衡計(jì)分卡概念財(cái)務(wù)：企業(yè)經(jīng)營(yíng)的直直接目的和結(jié)結(jié)果是為股東東創(chuàng)造價(jià)值。客戶(hù)：滿(mǎn)足客戶(hù)需要要，提高企業(yè)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。內(nèi)部經(jīng)營(yíng)流程程：合適的組織、、流程、管理理機(jī)制，在這這些方面存在在哪些優(yōu)勢(shì)和和不足？學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)：企業(yè)的成長(zhǎng)與與員工能力素素質(zhì)的提高息息息相關(guān)。何謂平衡財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)務(wù)的平衡、定定量與定性的的平衡、客觀(guān)觀(guān)與主觀(guān)的平平衡、短期與與長(zhǎng)期的平衡衡。它并非僅僅只是業(yè)績(jī)考考核指標(biāo)。而而是戰(zhàn)略管理理的一個(gè)指標(biāo)標(biāo)體系。公司及其發(fā)展思路

財(cái)務(wù)客戶(hù)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)過(guò)程學(xué)習(xí)和成長(zhǎng)軟件公司新產(chǎn)品、新客戶(hù)策略目標(biāo)：收入的增長(zhǎng)與收入結(jié)構(gòu)的改善，促進(jìn)新產(chǎn)品的誕生。指標(biāo)：1.新產(chǎn)品的銷(xiāo)售額在總銷(xiāo)售中所占的比例（在明年的規(guī)劃中如果推出新產(chǎn)品的話(huà)）2.現(xiàn)有產(chǎn)品在非山東電力內(nèi)的銷(xiāo)售額所占比例3.軟件產(chǎn)品、對(duì)外加工服務(wù)、系統(tǒng)集成各自的營(yíng)業(yè)額4.基本利潤(rùn)水平（保持基本水平即可）5.（未來(lái)考核重要假如資產(chǎn)回報(bào)率和資金周轉(zhuǎn)率策略目標(biāo)：取得客戶(hù)對(duì)公司和產(chǎn)品的認(rèn)可。指標(biāo)：1.新客戶(hù)數(shù)量2.（軟件）對(duì)新客戶(hù)銷(xiāo)售額在總銷(xiāo)售額中（軟件）所占比例策略目標(biāo)：新產(chǎn)品軟件成功研發(fā)、對(duì)外加工與系統(tǒng)集成服務(wù)質(zhì)量的提高。指標(biāo)：1.軟件模塊（控件）研發(fā)完成率-實(shí)際完成數(shù)/計(jì)劃完成數(shù)2.客戶(hù)平均故障率-客戶(hù)反映故障次數(shù)/客戶(hù)數(shù)量（新、老客戶(hù)可區(qū)分計(jì)算策略目標(biāo)：人才隊(duì)伍的形成與人才培養(yǎng)指標(biāo)：1.核心骨干流動(dòng)率2.人才總體成長(zhǎng)指數(shù)，組織整體學(xué)習(xí)氛圍指數(shù)資料來(lái)源：《《中國(guó)人力資資源開(kāi)發(fā)》彭彭劍鋒荊小小娟魯能科技平衡衡計(jì)分卡的指指標(biāo)確定管理個(gè)人績(jī)效效1.把對(duì)管理理者的獎(jiǎng)勵(lì)和和股東價(jià)值創(chuàng)創(chuàng)造聯(lián)系起來(lái)來(lái)；把個(gè)人行行為和價(jià)值創(chuàng)創(chuàng)造聯(lián)系起來(lái)來(lái)，也與報(bào)酬酬聯(lián)系起來(lái)，，激勵(lì)和獎(jiǎng)勵(lì)勵(lì)突出個(gè)人。。2.指標(biāo)確定定和績(jī)效評(píng)估估，不同層次次運(yùn)用不同的的指標(biāo)管理職位首席執(zhí)行官（（CEO)業(yè)務(wù)單元管理理職能部門(mén)經(jīng)理理中層/第一線(xiàn)線(xiàn)雇員股東總收益經(jīng)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)潤(rùn)經(jīng)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)經(jīng)經(jīng)營(yíng)價(jià)值市場(chǎng)增加值投投入入資本驅(qū)驅(qū)動(dòng)動(dòng)因素收益率3.獎(jiǎng)金激勵(lì)勵(lì)、機(jī)遇、價(jià)價(jià)值觀(guān)和信仰仰4.基本工資資高于可比公公司、體現(xiàn)差差別、獎(jiǎng)勵(lì)和和長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)創(chuàng)造相結(jié)合價(jià)值實(shí)現(xiàn)1.診斷分析。財(cái)務(wù)方面，，對(duì)每個(gè)業(yè)務(wù)務(wù)單元進(jìn)行評(píng)評(píng)估。價(jià)值創(chuàng)創(chuàng)造還是價(jià)值值毀損。2.逆向分析。了結(jié)市場(chǎng)對(duì)對(duì)公司的看法法。根據(jù)“目目前狀況”和和“未來(lái)可能能的狀況”評(píng)評(píng)估公司的目目標(biāo)和績(jī)效。。3.組織方面。了解目前的的組織結(jié)構(gòu)和和績(jī)效管理情情況。問(wèn)卷調(diào)調(diào)查。把問(wèn)卷卷調(diào)查和價(jià)值值創(chuàng)造的最佳佳做法進(jìn)行比比較。4.高層管理重視視、業(yè)務(wù)單元元管理者積極極參與、方法法要實(shí)際。公司定價(jià)公司價(jià)值評(píng)估估方法框架折現(xiàn)現(xiàn)金流方方法資本成本估算算評(píng)價(jià)步驟案例分析價(jià)值評(píng)估方法法框架主要的評(píng)價(jià)方法資產(chǎn)負(fù)債法收入法混合法（商譽(yù)法）現(xiàn)金流折現(xiàn)法價(jià)值創(chuàng)造法期權(quán)法1、帳面價(jià)值2、調(diào)整帳面價(jià)值3、清算價(jià)值4、實(shí)質(zhì)價(jià)值

1、倍數(shù)法2、PER法3、銷(xiāo)售法4、P/EBITDA5、其他倍數(shù)法1、“經(jīng)典”法2、歐盟專(zhuān)家法3、簡(jiǎn)略收入法4、其他1、自由現(xiàn)金流2、股權(quán)現(xiàn)金流3、股利4、資本現(xiàn)金流5、

APV1、EVA2、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)3、現(xiàn)金增加值4、CFROI1、B-S法2、投資型期權(quán)3、項(xiàng)目開(kāi)發(fā)或推延或其他選擇資料來(lái)源：Companyvaluationmethods.Themostcommonerrorsinvaluations.PabloFernandez.2001.基于資產(chǎn)負(fù)債債表的方法主要基于測(cè)量量資產(chǎn)的價(jià)值值。主要考慮慮資產(chǎn)負(fù)債表表所反映的資資產(chǎn)價(jià)值。這這些方法法并沒(méi)有考慮慮公司未來(lái)的的變革，貨幣幣的時(shí)間價(jià)值值，也沒(méi)有考考慮影響公司司價(jià)值的一些些因素：產(chǎn)業(yè)業(yè)狀況、人力力資源、組織織資源、已簽簽合同等等。。帳面價(jià)值法AWA公司資產(chǎn)負(fù)債債表資產(chǎn)負(fù)負(fù)債和權(quán)益益現(xiàn)金5應(yīng)應(yīng)付帳款款40應(yīng)收帳款10銀銀行貸款10存貨45長(zhǎng)長(zhǎng)期貸貸款30固定資產(chǎn)100股東權(quán)益80總資產(chǎn)160總總負(fù)債和權(quán)益益160調(diào)整帳面價(jià)值值法——當(dāng)應(yīng)收帳帳款含有2各各單位的壞帳帳時(shí)，應(yīng)收帳帳款的數(shù)目就就應(yīng)該為8；；——存貨的市市場(chǎng)評(píng)價(jià)為52單位；——固定資產(chǎn)產(chǎn)有150單單位；——其他項(xiàng)目目（應(yīng)付帳款款、銀行貸款款、長(zhǎng)期負(fù)債債）不變。調(diào)整的表格如如下：AWA公司資產(chǎn)負(fù)債債表資產(chǎn)負(fù)負(fù)債和權(quán)益現(xiàn)金5應(yīng)應(yīng)付帳款40應(yīng)收帳款8銀銀行貸貸款10存貨52長(zhǎng)長(zhǎng)期期貸款30固定資資產(chǎn)150股東權(quán)權(quán)益135總資產(chǎn)產(chǎn)215總總負(fù)負(fù)債和和權(quán)益益215調(diào)整的的帳面面價(jià)值值就是是135單單位。?？傎Y資產(chǎn)215減去去負(fù)債債80得到到。調(diào)調(diào)整后后的價(jià)價(jià)值增增加了了55單位位。增增加了了近70％％。清算價(jià)價(jià)值如果公公司被被清算算，公公司的的資產(chǎn)產(chǎn)出售售，債債務(wù)清清償。。公司司價(jià)值值就等等于調(diào)調(diào)整的的價(jià)值值減去去清算算費(fèi)用用（對(duì)對(duì)員工工的支支付、、稅收收支付付以及及其他他清算算費(fèi)用用）。。如果果清算算費(fèi)用用為60單位，，則公公司的的清算算價(jià)值值就為為75單位（（135－60）。清清算價(jià)價(jià)值是是假定定公司司在某某一天天的清清算價(jià)價(jià)值，，它是是公司司的最最小價(jià)價(jià)值。。如果果公司司持續(xù)續(xù)經(jīng)營(yíng)營(yíng)的話(huà)話(huà)，它它的價(jià)價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大大于清清算價(jià)價(jià)值。。不過(guò)過(guò)它可可以作作為一一個(gè)參參考。。實(shí)質(zhì)質(zhì)價(jià)價(jià)值值實(shí)質(zhì)質(zhì)價(jià)價(jià)值值表表示示為為如如果果要要成成立立一一家家有有同同樣樣條條件件的的公公司司所所需需要要的的投投資資的的價(jià)價(jià)值值。。也也可可以以定定義義為為重重置置價(jià)價(jià)值值。。實(shí)實(shí)質(zhì)質(zhì)價(jià)價(jià)值值不不包包括括沒(méi)沒(méi)有有使使用用的的價(jià)價(jià)值值（（沒(méi)沒(méi)有有使使用用的的土土地地，，被被其其他他公公司司持持有有資資產(chǎn)產(chǎn)，，等等等等））。。實(shí)質(zhì)質(zhì)價(jià)價(jià)值值有有三三個(gè)個(gè)典典型型定定義義：：———總總的的實(shí)實(shí)質(zhì)質(zhì)價(jià)價(jià)值值，，即即是是資資產(chǎn)產(chǎn)的的市市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)價(jià)值值，，在在上上例例中中為為215單單位位。?！獌魞舻牡膶?shí)實(shí)質(zhì)質(zhì)價(jià)價(jià)值值，，需需要要減減去去負(fù)負(fù)債債。。和和調(diào)調(diào)整整帳帳面面價(jià)價(jià)值值一一樣樣，，為為135單單位位。?！砹硪灰环N種凈凈的的實(shí)實(shí)質(zhì)質(zhì)價(jià)價(jià)值值。。只只需需要要減減去去沒(méi)沒(méi)有有成成本本的的債債務(wù)務(wù)（（應(yīng)應(yīng)付付帳帳款款）），，應(yīng)應(yīng)該該為為215－－40＝＝175。。帳面面價(jià)價(jià)值值和和市市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)價(jià)值值各國(guó)國(guó)（（地地區(qū)區(qū)））市市本本率率（（市市價(jià)價(jià)/帳面面值值））、、PER（市盈盈率率））、、股股息息收收益益率率（（股股息息/市價(jià)價(jià)））

1992年9月2000年8月P/BVPERDIV/P(%)P/BVPERDIV/P(%)西班牙0.897.56.33.3822.71.5加拿大1.3557.13.23.2931.70.9法國(guó)1.4014.03.74.6037.91.7德國(guó)1.5713.94.13.5728.02.0香港1.6914.13.91.968.42.3愛(ài)爾蘭1.1310.03.22.5515.22.1意大利0.7816.24.13.8423.82.0日本1.8236.21.02.2287.60.6瑞典1.5215.02.24.4022.11.4英國(guó)1.8816.35.22.9024.42.1美國(guó)2.2623.33.15.2929.41.1收入入法法這種種方方法法主主要要基基于于公公司司的的收收入入報(bào)報(bào)表表來(lái)來(lái)進(jìn)進(jìn)行行的的。。通通過(guò)過(guò)收收入入、、銷(xiāo)銷(xiāo)售售額額或或其其他他指指標(biāo)標(biāo)來(lái)來(lái)判判斷斷公公司司價(jià)價(jià)值值。。PER股息息是是有有效效支支付付給給股股東東的的凈凈收收益益的的一一部部分分，，很很多多情情況況下下，，是是給給股股東東的的唯唯一一支支付付。。（1））股股票票價(jià)價(jià)值值是是股股東東預(yù)預(yù)期期能能獲獲得得的的股股息息收收入入的的折折現(xiàn)現(xiàn)。。從從遠(yuǎn)遠(yuǎn)期期來(lái)來(lái)看看，，一一家家公公司司每每一一年年都都有有穩(wěn)穩(wěn)定定的的股股息息支支付付，，則則價(jià)價(jià)值值為為：：股票票價(jià)價(jià)值值＝＝DPS/KeDPS是上上一一年年的的每每股股股股息息，，Ke是股股權(quán)權(quán)預(yù)預(yù)期期收收益益率率。。（2））如如果果股股息息以以增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率g增長(zhǎng)長(zhǎng)，，上上面面的的公公式式變變?yōu)闉椋海汗善逼眱r(jià)價(jià)值值＝＝DPS1/(Ke-g)DPS1是下下一一年年的的每每股股收收益益。。銷(xiāo)售售乘乘數(shù)數(shù)這種種方方法法用用于于對(duì)對(duì)一一些些生生產(chǎn)產(chǎn)較較穩(wěn)穩(wěn)定定的的公公司司的的價(jià)價(jià)值值評(píng)評(píng)估估。。例例如如制制藥藥企企業(yè)業(yè)的的價(jià)價(jià)值值可可以以根根據(jù)據(jù)市市場(chǎng)場(chǎng)狀狀況況用用它它的的銷(xiāo)銷(xiāo)售售額額乘乘以以銷(xiāo)銷(xiāo)售售乘乘數(shù)數(shù)2或者者其其他他數(shù)數(shù)字字得得到到。。生生產(chǎn)產(chǎn)飲飲料料的的公公司司也也可可以以這這樣樣來(lái)來(lái)定定義義。。其他他乘乘數(shù)數(shù)（1））價(jià)價(jià)值值/EBIT（2））價(jià)值值/EBITDA（3））價(jià)值值/運(yùn)運(yùn)營(yíng)營(yíng)現(xiàn)現(xiàn)金金流流（4））股股權(quán)權(quán)價(jià)價(jià)值值/帳帳面面價(jià)價(jià)值值網(wǎng)絡(luò)絡(luò)公公司司的的價(jià)價(jià)值值評(píng)評(píng)估估網(wǎng)絡(luò)絡(luò)公公司司價(jià)價(jià)值值評(píng)評(píng)估估最最常常用用到到的的乘乘數(shù)數(shù)就就是是：：價(jià)價(jià)格格/銷(xiāo)銷(xiāo)售售額額、、價(jià)價(jià)格格/登登記記用用戶(hù)戶(hù)數(shù)數(shù)、、價(jià)價(jià)格格/網(wǎng)網(wǎng)頁(yè)頁(yè)訪(fǎng)訪(fǎng)問(wèn)問(wèn)量量、、價(jià)價(jià)格格/固固定定用用戶(hù)戶(hù)量量。。例如：一一家投資資銀行發(fā)發(fā)表了它它對(duì)一家家網(wǎng)絡(luò)公公司的同同類(lèi)可比比公司的的價(jià)格/銷(xiāo)售額額數(shù)據(jù)：：使用平均均數(shù)（74）的