01期貨市場教程第一章

期貨市場教案引論：為什么要學(xué)習(xí)期貨交易回避現(xiàn)貨市場的價格風(fēng)險提供一條通向巨額財富的謀生之路為你提供了多種就業(yè)機會期貨市場是前導(dǎo)經(jīng)濟指數(shù)幫助你提高在其它投資領(lǐng)域的能力

對于期貨的種種誤解期貨交易是一種貿(mào)易行為

期貨純粹就是投機行為期貨交易就是一種賭博期貨交易好比是戰(zhàn)爭學(xué)習(xí)目的及內(nèi)容期貨究竟是怎么回事？期貨是否具有科學(xué)性？中國是否適合搞期貨？中國期貨市場目前究竟是怎樣狀況？股指期貨是什么？教材與參考資料教材：中國期貨業(yè)協(xié)會：《期貨市場教程》(第七版），中國財經(jīng)出版社2011年版。

參考資料：（1）約翰C.赫爾：期權(quán)與期貨市場原理，機械工業(yè)出版社（2）劉英華：期貨投資經(jīng)典案例，上海遠東出版社

（3）約翰﹒墨菲:<期貨市場技術(shù)分析>中譯本,丁圣元譯.地震出版社,1999年版常用網(wǎng)站(上海期貨交易所）(鄭州期貨交易所）(大連商品交易所）（中國期貨業(yè)協(xié)會）教學(xué)管理全班分為若干組以組為單位交作業(yè)、討論、做實驗組長職責(zé)：收作業(yè)（統(tǒng)計未交作業(yè)人員）組織討論，做主題發(fā)言組織做實驗，寫小組實驗報告組長和陳述者報酬：期末成績加2分，當(dāng)期末出現(xiàn)不及格事件時，最高可加4分。考核形式與成績計算閉卷考試加平時成績,其中,期末考試成績占70%,平時成績占30%.游戲規(guī)則1、期末總成績=期末考試成績*70%+平時小作業(yè)*15%+平時大作業(yè)*15%-課堂缺席扣分大作業(yè)：即思考題2、課堂隨機點名，第1次為寬限期，不罰分；第2次開始扣分，缺一次扣3分，連續(xù)3次缺席取消考試資格。課堂提問，視作點名。3、嚴(yán)禁上課手機亂叫。實踐環(huán)節(jié)與期貨經(jīng)紀(jì)公司合作,從第5周開始,同學(xué)們在網(wǎng)上進行模擬期貨交易,第15周考察同學(xué)們交易的次數(shù)、盈虧情況及風(fēng)險管理過程,同時交一份投資總結(jié)報告.通過模擬交易,加深對基本理論的理解和掌握,達到基本掌握期貨分析和交易技巧的目的.案例：中航油事件2003年下半年：中航油新加坡公司開始交易石油期權(quán)ｏｐ－ｔｉｏｎ，最初只涉及200萬桶石油，并且交易獲利。2004年一季度：油價攀升導(dǎo)致潛虧580萬美元，公司決定延期交割合同，期望油價能回落；并加大了交易量。2004年二季度：油價持續(xù)升高，公司的賬面虧損額增加到3000萬美元左右。公司因而決定再延后到2005年和2006年交割；再次增加交易量。2004年10月：油價再創(chuàng)新高55美元／桶，公司此時的交易盤口達5200萬桶石油；賬面虧損達到最大。10月10日：面對資金周轉(zhuǎn)問題的中航油，首次向母公司呈報交易賬面虧損。而為了補加交易商追加的保證金，公司已耗盡近2600萬美元的營運資本、1．2億美元銀團貸款和6800萬元應(yīng)收賬款資金。賬面虧損高達1．8億美元，另已支付8000萬美元額外保證金。10月20日：母公司提前配售15％的股票，將所得的1．08億美元資金貸款給中航油。10月26日和28日：公司因無法補加一些合同的保證金而遭逼倉，蒙受1．32億美元實際虧損。11月8日到25日：公司的衍生商品合同繼續(xù)遭逼倉，截至25日的實際虧損達3．81億美元。12月1日：在虧損5．5億美元后，中航油宣布向法庭申請破產(chǎn)保護令巴林銀行事件1995年，巴林銀行新加坡期貨公司執(zhí)行經(jīng)理里森，在該行風(fēng)險控制不嚴(yán)的情況下，大肆進行高風(fēng)險的日經(jīng)指數(shù)期貨交易，結(jié)果造成巴林銀行14億美元的虧損，是巴林銀行全部資本及儲備金的1．2倍，里森因此鋃鐺入獄。巴林銀行也因此破產(chǎn)。

株洲鋅事件1998年株洲冶煉廠在倫敦金屬交易所（ＬＭＥ）巨虧14．6億元人民幣。湖南省株洲冶煉廠原廠長曾維倫不顧開展國外期貨投機業(yè)務(wù)須報總公司主管部門審批的規(guī)定，未經(jīng)批準(zhǔn)違規(guī)從事境外期貨交易。而株冶進出口公司經(jīng)理徐躍東，則利用曾維倫授予的權(quán)力，超出既定的期貨交易方案，大量賣空鋅期貨合約，賣空量超過其年產(chǎn)量，最后被迫平倉造成巨額虧損。從1994年5月17日至1998年12月31日，虧損額達1．758億多美元，折合人民幣14．591億多元。NewYorkmercantileExchange(Nymex)第一章期貨市場概述目的和要求:了解期貨市場的產(chǎn)生、發(fā)展，國際、國內(nèi)期貨市場發(fā)展的基本特點，及期貨市場在衍生品市場中的地位。重點和難點:期貨交易的基本特征；期貨交易與現(xiàn)貨交易的異同第一節(jié)

期貨市場的形成和發(fā)展

一、期貨市場的形成期貨交易的起源

期貨市場最早萌芽于歐洲。期貨交易是貨物的一種買賣方式，在商品交易比較發(fā)達的古希臘和古羅馬時期就出現(xiàn)過類似期貨的交易。

在英國出現(xiàn)了簽定遠期買賣合同，并以合同為標(biāo)的進行交易的現(xiàn)象。

1571年—倫敦皇家交易所創(chuàng)立荷蘭、比利時、法國等紛紛建立交易所。（1）1848年芝加哥期貨交易所問世現(xiàn)代意義期貨交易產(chǎn)生的標(biāo)志

標(biāo)準(zhǔn)化合約、保證金制度、對沖機制和結(jié)算機構(gòu)等制度創(chuàng)新，標(biāo)志著現(xiàn)代期貨市場的確立。產(chǎn)生的原因：糧食集散地季節(jié)性供求的失衡一些商人建立糧倉出現(xiàn)了儲運商為求價格安全供求之間開展遠期交易

1848年82位商人發(fā)起組建了芝加哥期貨交易所（CBOT）

功能與變遷：最初的交易所只是一個商會組織1851年引進遠期合同1865年推出了標(biāo)準(zhǔn)化合約，實行保證金交易。1882年引進對沖交易方式1883年成立結(jié)算協(xié)會1925年芝加哥期貨交易所結(jié)算公司（BOTCC）成立，現(xiàn)代意義的結(jié)算機構(gòu)出現(xiàn)。年代事件1848芝加哥貿(mào)易委員會（CBOT）由82個商人共同創(chuàng)立。1851玉米遠期合約開始交易。1865谷物期貨合約制度建立，保證金制度開始實施。1877投機者（Speculators）的概念開始出現(xiàn)。1936大豆期貨開始交易。1973芝加哥委員會期權(quán)交易所（CBOE）建立。1975CBOT開始進行政府抵押債券期貨的交易。1977國債期貨交易開始。1984大豆期貨期權(quán)開始交易。1997道瓊斯指數(shù)期貨開始交易。2004電子清算和電子交易平臺建立。2004芝加哥貿(mào)易委員會總交易量達到6億手。CBOT歷史（2）1874年芝加哥商業(yè)交易所產(chǎn)生自然條件使芝加哥成為美國集中化的大宗肉類、谷物和其他農(nóng)產(chǎn)品的交易中心。機構(gòu)變遷：1874年5月一些供貨商建立了一個黃油、雞蛋等農(nóng)產(chǎn)品的交易場所1899年成立芝加哥黃油和雞蛋委員會1919年9月正式更名為芝加哥商業(yè)交易所（CME），同年交易所的結(jié)算公司成立。

交易品種：二戰(zhàn)前主要有雞蛋、黃油、奶酪、洋蔥和土豆。二戰(zhàn)后增加了火雞、蘋果、家禽、冷藏雞蛋、鐵、廢鋼和豬肚期貨。1964年推出活牛期貨，即而有推出活豬期貨1969年芝加哥商業(yè)交易所發(fā)展成為世界上最大的肉類和畜類期貨交易中心。（3）1876年倫敦金屬產(chǎn)生產(chǎn)生原因：雖然英國當(dāng)時已經(jīng)是世界上最大的金屬錫和銅的生產(chǎn)國，但由于工業(yè)需求的不斷增長，英國開始進行礦石的進口。由于路途遙遠價格風(fēng)險很大，采取預(yù)約價格的方式規(guī)避價格風(fēng)險。1876年12月300名商人發(fā)起成立了倫敦金屬有限公司，1987年組建倫敦金屬交易所（LME）。（4）1885年法國期貨市場產(chǎn)生1726年法國商品交易所在巴黎誕生，主要進行現(xiàn)貨交易。1885年開展期貨交易。交易品種上：商品期貨品種較少，主要有白糖、咖啡、可可、土豆等；金融期貨出現(xiàn)相對較晚，1986年法國國際金融期貨市場在巴黎開業(yè)，經(jīng)營金融期貨和期權(quán)交易。1988年2月法國商品交易所與“法國金融工具期貨市場”合并，成為“法國國際期貨期權(quán)交易所”（MATIF）。(5)中國期貨發(fā)展歷史年代事件1990鄭州糧食批發(fā)市場建立。1992上海股票交易所開始國債期貨交易。1993鄭州商品交易所推出標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。19931993年11月4日國務(wù)院發(fā)出《關(guān)于制止期貨市場盲目發(fā)展的通知》。1994國務(wù)院暫停鋼材，食糖，煤炭，粳米，菜籽油期貨交易。1994.10天津、長春及上海等14家試點商品交易所成立。1995三二七國債事件發(fā)生，上海交易所停辦國債期貨交易。1998.814家商品交易所被合并為大連，鄭州和上海3家。1998.11大豆，小麥，綠豆，鋁，銅及天然橡膠等6個期貨合約交易得到批準(zhǔn)。2004棉花，燃油和玉米期貨交易上市。2004市場總交易量達到14.6萬億元人民幣。二、期貨市場相關(guān)范疇

期貨（Futures）與現(xiàn)貨相對應(yīng)，并由現(xiàn)貨衍生而來，通常指期貨合約。

期貨交易（FuturesTrading）即期貨合約的買賣，它由遠期現(xiàn)貨交易衍生而來，是與現(xiàn)貨交易相對應(yīng)的交易方式。

期貨合約(Futurescontract)是由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。期貨合約的標(biāo)的物通常是實物商品和金融產(chǎn)品。標(biāo)的物為實物商品的期貨合約稱作商品期貨，標(biāo)的物為金融產(chǎn)品的期貨合約稱作金融期貨。倫敦有色交易所銅期貨合約期貨市場是進行期貨交易的場所，它由遠期現(xiàn)貨市場衍生而來，是與現(xiàn)貨市場相對應(yīng)的組織化和規(guī)范化程度更高的市場形態(tài)。廣義的期貨市場包括期貨交易所、期貨結(jié)算機構(gòu)、期貨經(jīng)紀(jì)公司和期貨交易（投資）者，狹義的期貨市場一般指期貨交易所。期貨市場也是期貨交易中各種經(jīng)濟關(guān)系的總和。三、期貨市場的發(fā)展（一）期貨品種擴大期貨交易品種經(jīng)歷了由商品期貨（農(nóng)產(chǎn)品期貨-----金屬期貨-----能源化工期貨）到金融期貨（外匯期貨-----利率期貨-----股票指數(shù)期貨-----股票期貨）的發(fā)展歷程。

1.商品期貨（CommodityFutures）。從19世紀(jì)中葉現(xiàn)代意義上的期貨交易產(chǎn)生到20世紀(jì)70年代，農(nóng)產(chǎn)品期貨一直在期貨市場中居于主導(dǎo)地位，同時新的期貨品種也在不斷涌現(xiàn)。隨著農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)和流通規(guī)模的擴大，除了小麥、玉米、大米等谷物以外，棉花、咖啡、白糖等經(jīng)濟作物，生豬、活牛等畜產(chǎn)品，木材、天然橡膠等林產(chǎn)品也陸續(xù)在期貨市場上市交易。19世紀(jì)下半葉，倫敦金屬交易所（LME）開金屬期貨交易的先河，先后推出銅、錫、鉛、鋅等期貨品種。倫敦金屬交易所和紐約商品交易所（COMEX，隸屬于芝加哥商業(yè)交易所集團旗下）已成為目前世界主要的金屬期貨交易所。商品期貨的種類見圖1-1。

谷物及油脂油料期貨：小麥、燕麥、糙米、早秈稻、玉米、大豆、豆粕、豆油、菜籽油、棕櫚油……畜產(chǎn)品期貨：活牛、生豬、冷凍豬腹、豬肉……林產(chǎn)品期貨：木材、紙漿……能源期貨：原油、汽油、柴油、燃料油、取暖油、天然氣、燃料乙醇、煤炭、電力……軟商品期貨：棉花、白糖、咖啡、可可……乳品期貨：牛奶、奶粉、奶酪、奶油……有色金屬期貨：銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫……貴金屬期貨：金、白、鉑、鈀……黑色金屬期貨：螺紋鋼、線村、鋼平板、鋼條、海綿鐵、廢鋼、熱扎卷板、鋼坯……化工期貨：線型低密度聚乙烯、聚氯乙烯、精對苯二甲酸、聚丙烯……農(nóng)產(chǎn)品期貨金屬期貨能源化工期貨商品期貨2.金融期貨（FinancialFutures）。

20世紀(jì)70年代，布雷頓森林體系解體，浮動匯率制取代了固定匯率制，世界金融體制發(fā)生了重大變化。隨著匯率和利率的劇烈波動，市場對風(fēng)險管理工具的需要變得越來越迫切。商品期貨的發(fā)展為金融期貨交易的產(chǎn)生發(fā)揮了示范效應(yīng)，期貨業(yè)將商品期貨交易的原理應(yīng)用于金融市場，金融期貨便應(yīng)運而生。1972年，芝加哥商業(yè)交易所（CME）設(shè)立了國際貨幣市場分部（IMM），首次推出包括英鎊、加拿大元、德國馬克、意大利里拉、法國法郎、日元和瑞士法郎等在內(nèi)的外匯期貨合約。1975年，芝加哥期貨交易所推出第一張利率期貨合約-----政府國民抵押協(xié)會（GNMA）抵押憑證期貨合約，1977年美國長期國債期貨合約在芝加哥期貨交易所上市。繼外匯和利率期貨推出之后，1982年堪薩斯期貨交易所（KCBT）開發(fā)出價值線綜合指數(shù)期貨合約，使股票價格指數(shù)也成為期貨交易品種。1995年，中國香港開始股票期貨交易。金融期貨種類見圖1-2。外匯期貨股票期貨利率期貨金融期貨股指期貨澳大利亞/美元、英鎊/美元、加拿大元/美元、歐元/美元、日元/美元……3個月期歐洲美元期貨，3個月期歐洲銀行間歐元利率（Euribor）期貨，5年期、10年期和長期國債期貨……標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨、英國金融時報100指數(shù)期貨、日經(jīng)225指數(shù)期貨、香港恒生指數(shù)期貨3.其他期貨品種。隨著商品期貨和金融期貨交易的不斷發(fā)展，人們對期貨市場機制和功能的認(rèn)識不斷深化。期貨作為一種成熟、規(guī)范的風(fēng)險管理工具，作為一種高效的信息匯集、加工和反映機制，其應(yīng)用范圍可以擴展到經(jīng)濟社會的其他領(lǐng)域。因而，在國際期貨市場上推出了天氣期貨、房地產(chǎn)指數(shù)期貨、消費者物價指數(shù)期貨、碳排放期貨等期貨品種（二）交易規(guī)模擴大和結(jié)構(gòu)變化根據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會對全球主要衍生品交易所的統(tǒng)計，2000～2009年的10年間，全球期貨和期權(quán)的交易規(guī)模不斷擴大（見圖1-3）。圖1-42009年全球期貨品種占比（三）市場創(chuàng)新和國際化

1982年，芝加哥期貨交易所將期權(quán)交易與期貨交易相結(jié)合，推出了美國長期國債期貨期權(quán)合約，期貨期權(quán)作為一項重要的金融創(chuàng)新，引發(fā)了期貨交易的又一場革命。2002年單只股票期貨在美國上市，金融期貨又實現(xiàn)了一次新的突破。第二節(jié)期貨交易的特征

與現(xiàn)貨交易相對應(yīng)的期貨交易，已經(jīng)成為一種現(xiàn)代交易方式。系統(tǒng)地認(rèn)識期貨交易的特征是深刻理解期貨市場的有效途徑和關(guān)鍵所在。一、期貨交易的基本特征期貨交易的基本特征可歸納為6個方面。（一）合約標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約（FuturesContract）是由交易所統(tǒng)一制定的標(biāo)準(zhǔn)化遠期合約。在合約中，標(biāo)的物的數(shù)量、規(guī)格、交割時間和地點等都是既定的。這種標(biāo)準(zhǔn)化合約給期貨交易帶來極大的便利，交易雙方不需要事先對交易的具體條款進行協(xié)商，從而節(jié)約了交易成本、提高了交易效率和市場流動性。（二）場內(nèi)集中競價交易期貨交易實行場內(nèi)交易，所有買賣指令必須在交易所內(nèi)進行集中競價成交。只有交易所的會員方能進場交易，其他交易者只能委托交易所會員，由其代理進行期貨交易。（三）保證金交易期貨交易實行保證金制度。交易者在買賣期貨合約時按合約價值的一定比率繳納保證金（一般為5%～15%）作為履約保證，即可進行數(shù)倍于保證金的交易。這種以小博大的保證金交易也被稱為“杠桿交易”。期貨交易的這一特征使期貨交易具有高收益和高風(fēng)險的特點。保證金比率越低，杠桿效應(yīng)就越大，高收益和高風(fēng)險的特點就越明顯。（四）雙向交易期貨交易采用雙向交易方式。交易者既可以買入建倉（或稱開倉），即通過買入期貨合約開始交易；也可以賣出建倉，即通過賣出期貨合約開始交易。前者也稱為“買空”，后者也稱為“賣空”。雙向交易給予投資者雙向的投資機會，也就是在期貨價格上升時，可通過低買高賣來獲利；在期貨價格下降時，可通過高賣低買來獲利。（五）對沖了結(jié)交易者在期貨市場建倉后，大多并不是通過交割（即交收現(xiàn)貨）來結(jié)束交易，而是通過對沖了結(jié)。買入建倉后，可以通過賣出同一期貨合約來解除履約責(zé)任；賣出建倉后，可以通過買入同一期貨合約來解除履約責(zé)任。對沖了結(jié)使投資者不必通過交割來結(jié)束期貨交易，從而提高了期貨市場的流動性。（六）當(dāng)日無負債結(jié)算期貨交易實行當(dāng)日無負債結(jié)算，也稱為逐日盯市（Marking-to-Market）。結(jié)算部門在每日交易結(jié)束后，按當(dāng)日結(jié)算價對交易者結(jié)算所有合約的盈虧、交易保證金及手續(xù)費、稅金等費用，對應(yīng)收應(yīng)付的款項實行凈額一次劃轉(zhuǎn)，并相應(yīng)增加或減少保證金。如果交易者的保證金余額低于規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，則須追加保證金，從而做到“當(dāng)日無負債”。當(dāng)日無負債可以有效防范風(fēng)險，保障期貨市場的正常運轉(zhuǎn)?，F(xiàn)貨交易可以分為即期現(xiàn)貨交易和遠期現(xiàn)貨交易，兩者均以買入賣出實物商品或金融產(chǎn)品為目的。即期現(xiàn)貨交易在成交后立即交割，是一種表現(xiàn)為“一手交錢，一手交貨”的交易方式。遠期現(xiàn)貨交易是即期現(xiàn)貨交易在時間上的延伸，買賣雙方簽約后在未來某一時間進行實物商品或金融產(chǎn)品的交收。二、期貨交易與現(xiàn)貨交易

期貨交易是在現(xiàn)貨交易的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。市場交易方式經(jīng)歷了“由即期現(xiàn)貨交易到遠期現(xiàn)貨交易，再到期貨交易”的發(fā)展過程。現(xiàn)貨交易的對象是實物商品或金融產(chǎn)品，期貨交易的對象是標(biāo)準(zhǔn)化合約。1.期貨交易與現(xiàn)貨交易期貨交易與現(xiàn)貨交易的聯(lián)系現(xiàn)貨交易期貨交易標(biāo)準(zhǔn)化合約期貨交易以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)，是一種高級的交易方式，是現(xiàn)貨交易規(guī)避價格風(fēng)險的手段，二者互為補充。

期貨交易與現(xiàn)貨交易的區(qū)別：交割時間不同：商流與物流的統(tǒng)一與分離交易對象不同：實物商品與標(biāo)準(zhǔn)化合約交易目的不同：所有權(quán)、避險和風(fēng)險利潤交易的場所與方式不同：時間地點等結(jié)算方式不同：現(xiàn)貨有一次付清、貨到付、分期付等，期貨是每日無負債結(jié)算三.期貨交易與遠期交易期貨交易與遠期交易的聯(lián)系遠期交易在本質(zhì)上屬于現(xiàn)貨交易，是現(xiàn)貨交易在時間上的延伸遠期交易是期貨交易的雛形都是約定未來一定時間一約定價格買賣一定數(shù)量的商品的交易

期貨交易與遠期交易的區(qū)別：交易對象不同：標(biāo)準(zhǔn)化合約與非標(biāo)準(zhǔn)化合同功能作用不同：發(fā)現(xiàn)價格規(guī)避風(fēng)險與單純遠期定貨，在價格調(diào)節(jié)和風(fēng)險分散方面作用有差距履約方式不同：對沖與實物交割信用風(fēng)險不同：每日結(jié)算與到期交割結(jié)算。遠期可能由于價格波動產(chǎn)生信用風(fēng)險。保證金制度不同：期貨有規(guī)則規(guī)定，遠期沒有。四、期貨市場與證券市場其相同點在于：都是買賣有價證券，一種標(biāo)準(zhǔn)化合同。區(qū)別在于：基本經(jīng)濟職能不同：資源配置風(fēng)險定價；規(guī)避風(fēng)險發(fā)現(xiàn)價格交易目的不同：所有權(quán)讓渡；避險牟利市場結(jié)構(gòu)不同：期貨市場不分級保證金規(guī)定不同：全額保證金與比例保證金期貨市場與現(xiàn)貨市場、金融市場之比較項目現(xiàn)貨市場期貨市場金融市場交易對象實物商品期貨合約資本等交易方式物物交換公開競價分散集中交易目的使用價值轉(zhuǎn)移風(fēng)險價值價格形成方式個別競價競價個別交易場所分散集中集中保障制度合同交易規(guī)則法律等交易工具性質(zhì)商品價值無內(nèi)在價值有價證券經(jīng)濟職能商品流通提供保值資本融通各項投資的比較期貨股票證券房地產(chǎn)存款儲蓄民間集資保險投資金額投資期限（資金流動性）投資回報率交易手續(xù)費用交易靈活性影響因素技術(shù)性參與者風(fēng)險程度衍生品交易所謂衍生品（Derivatives），是從一般商品和基礎(chǔ)金融產(chǎn)品（如股票、債券、外匯）等基礎(chǔ)資產(chǎn)衍生而來的新型金融產(chǎn)品。具有代表性的金融衍生品包括遠期（Forwards）、期貨（Futures）、期權(quán)（Options）和互換（Swaps）。按照是否在交易所內(nèi)進行交易劃分，衍生品交易分為場內(nèi)交易和場外交易，場外交易又稱為柜臺交易、店頭交易。在衍生品交易中，場外交易的規(guī)模遠大于場內(nèi)交易。期貨交易是在交易所內(nèi)集中進行的，期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的；其他衍生品主要是在場外交易，交易的合約是非標(biāo)準(zhǔn)化的，保證金和結(jié)算等履約保障機制由雙方商定。第三節(jié)期貨市場的功能與作用期貨市場自產(chǎn)生以來，之所以不斷發(fā)展壯大并成為現(xiàn)代市場體系中不可或缺的重要組成部分，就是因為期貨市場具有難以替代的功能和作用。正確認(rèn)識期貨市場的功能作用，可以進一步加深對期貨市場的理解。一、期貨市場的功能規(guī)避風(fēng)險和價格發(fā)現(xiàn)是期貨市場的兩大基本功能。（一）規(guī)避風(fēng)險功能及其機理規(guī)避風(fēng)險功能是指期貨市場能夠規(guī)避現(xiàn)貨價格波動的風(fēng)險。這是期貨市場的參與者通過套期保值交易實現(xiàn)的。從事套期保值交易的期貨市場參與者包括生產(chǎn)商、加工商和貿(mào)易商等。以大豆期貨交易為例，期貨市場中的套期保值者包括種植大豆的農(nóng)戶、以大豆為原料的加工商和大豆經(jīng)銷商。（二）價格發(fā)現(xiàn)功能及其機理價格發(fā)現(xiàn)功能是指期貨市場能夠預(yù)期未來現(xiàn)貨價格的變動，發(fā)現(xiàn)未來的現(xiàn)貨價格。期貨價格可以作為未來某一時期現(xiàn)貨價格變動趨勢的“晴雨表”。價格發(fā)現(xiàn)不是期貨市場所特有的，但期貨市場比其他市場具有更高的價格發(fā)現(xiàn)效率。這是基于期貨市場的特有屬性實現(xiàn)的。期貨市場的價格形成機制較為成熟和完善，能夠形成真實有效地反映供求關(guān)系的期貨價格。這種機制下形成的價格具有公開性、連續(xù)性、預(yù)測性和權(quán)威性的特點。1.公開性。期貨價格及時向公眾披露，從而能夠迅速地傳遞到現(xiàn)貨市場。2.連續(xù)性。期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化合約，轉(zhuǎn)手極為便利，因此能不斷地生成期貨價格，進而連續(xù)不斷地反映供求變化。3.預(yù)測性。期貨價格是眾多的交易者對未來供求狀況的預(yù)期的反映，這些交易者是生產(chǎn)商、加工商、貿(mào)易商或者投機者。由大量這樣的交易者集中在場內(nèi)公開競價形成的期貨價格，就較為客觀地反映出了未來的供求關(guān)系和價格變動趨勢。4.權(quán)威性?；谝陨?個特點，期貨價格被視為一種權(quán)威價格。期貨價格不僅能夠指導(dǎo)實際生產(chǎn)和經(jīng)營活動，還被作為現(xiàn)貨交易的定價基準(zhǔn)。例如，大宗商品的國際貿(mào)易采取“期貨價格＋升貼水”的定價方式，就體現(xiàn)了期貨價格的權(quán)威性?，F(xiàn)實的市場經(jīng)濟發(fā)展已充分證明，期貨市場發(fā)現(xiàn)價格的基本功能在很大程度上彌補了現(xiàn)貨市場的缺陷，推動了價格體系的完善，促進了市場經(jīng)濟的發(fā)展。二、期貨市場的作用（一）期貨市場的發(fā)展有助于現(xiàn)貨市場的完善（二）期貨市場的發(fā)展有利于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營（三）期貨市場的發(fā)展有利于國民經(jīng)濟的穩(wěn)定，有助于政府的宏觀決策（四）期貨市場的發(fā)展有助于增強在國際價格形成中的主導(dǎo)權(quán)第四節(jié)中外期貨市場概況

一、國際期貨市場（一）總體運行態(tài)勢從目前全球各區(qū)域期貨和期權(quán)交易量來看，以歐美為代表的西方國家和地區(qū)的交易量出現(xiàn)明顯下滑，以巴西、俄羅斯、印度和中國“金磚四國”為代表的新興市場國家的交易量上升勢頭顯著。北美期貨和期權(quán)市場的交易量占全球交易量的比重下降，2009年下降到35.09%；亞洲期貨和期權(quán)市場的交易量所占比重上升，2009年上升到35.06%，與北美市場旗鼓相當(dāng)。（二）美國期貨市場（三）英國期貨市場（四）歐元區(qū)期貨市場（五）亞洲國家期貨市場二、國內(nèi)期貨市場改革開放以來，國內(nèi)期貨市場作為新生事物歷經(jīng)了20多年的發(fā)展，從無到有，從小到大，從無序逐步走向有序。隨著中國成為國際貿(mào)易組織（WTO）成員，國內(nèi)期貨市場也在逐漸融入世界期貨市場。國內(nèi)期貨市場的發(fā)展過程可以劃分為三個階段：起步探索階段（1990～1993年）、治理整頓階段（1993～2000年）和規(guī)范發(fā)展階段（2000年至今）。附：期貨市場的分類美國期貨市場產(chǎn)品構(gòu)成金融衍生品市場資料來源：美國期貨業(yè)協(xié)會,單位：百萬合約。全球主要期貨品種及上市交易所品種主要上市交易所商品期貨農(nóng)產(chǎn)品玉米、大豆、小麥、豆粕、豆油芝加哥期貨交易所林產(chǎn)品木材芝加哥商業(yè)交易所經(jīng)濟作物棉花、糖、咖啡、可可紐約期貨交易所畜產(chǎn)品生豬、活牛、嫩雞芝加哥商業(yè)交易所有色金屬黃金、白銀、鈀紐約商業(yè)交易所銅、鋁、鉛、鋅倫敦金屬交易所能源石油、天然氣紐約商業(yè)交易所金融期貨外匯英鎊、日元、歐元芝加哥商業(yè)交易所利率美國長期國庫券、美國10年期國庫券芝加哥期貨交易所股票指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)芝加哥商業(yè)交易所

國際期貨交易所排名Exchange中文名稱CountryVolumeProportionofWorldVolume1CBT芝加哥交易委員會US284,296,34519.2%2CME芝加哥商品交易所US226,616,83115.3%3LIFFE倫敦國際金融期貨交易所UK186,544,79012.6%4EUREX歐元期貨期權(quán)市場Germany153,724,38510.4%5NYMEX紐約商品交易所US95,018,6856.4%6BM&F巴西商品期貨交易所Brazil86,738,8495.9%7LME倫敦金屬交易所UK53,075,0813.6%8MATIF法國期貨交易所France52,038,7143.5%9TOCOM東京商品交易所Japan43,589,7232.9%10SFE悉尼期貨交易所Australia29,079,8742.0%

sub-total1,210,723,27782%資料來源：美國商品期貨交易委員會1999年報告國際期貨交易所排名Exchange中文名稱Country2002Volume2003Volume1EUREX歐元期貨期權(quán)市場德國536,013,920668,650,0282CME芝加哥商品交易所美國444,537,987530,989,0073CBOT芝加哥交易委員會美國276,316,047373,669,2904Euronext泛歐交易所歐盟221,275,462267,822,1435MDE墨西哥衍生品交易所墨西哥84,274,979173,820,9446BM&F巴西商品期貨交易所巴西95,912,579113,895,0617NYMEX紐約商品交易所美國107,359,719111,789,6588TOCOM東京商品交易所日本75,413,19087,252,2199DCE大連商品交易所中國48,407,40474,973,49310LME倫敦金屬交易所英國56,303,77968,570,154

sub-total1,945,815,0062,471,431,997資料來源：美國期貨業(yè)協(xié)會2004年報告國際期貨市場Exchange

中文名稱Country

2003Volume

占全球比重能源NYMEX紐約商品交易所美國112,396,90851.7%農(nóng)產(chǎn)品DCE大連商品交易所中國74,973,49332.0%貴金屬TOCOM東京商品交易所日本42,285,60865.6%金屬LME倫敦金屬交易所英國72,308,32761.7%資料來源：美國期貨業(yè)協(xié)會2004年報告世界排名第一商品期貨交易所列表二、國際期貨市場發(fā)展的趨勢（一）期貨中心日益集中世界上有百余家期貨交易所，但稱得上國際期貨交易中心的主要集中在芝加哥、紐約、倫敦東京等地；20世紀(jì)90年代，新加坡、香港、德國、法國、巴西等國或地區(qū)的期貨市場發(fā)展較快。

（二）聯(lián)網(wǎng)合并發(fā)展迅猛1、原因：經(jīng)濟全球化的影響全球競爭機制趨于完善，競爭更加激烈場外交易突飛猛進，對交易所的場內(nèi)交易形成威脅連網(wǎng)利用集團優(yōu)勢，聚集人氣，擴大產(chǎn)品交易范圍，利用現(xiàn)代技術(shù)，增加交易量。2、聯(lián)網(wǎng)上市相同合約的交易所建立相互對沖機制芝加哥期貨交易所與倫敦國際金融交易所、悉尼期貨交易所芝加哥商業(yè)交易所與新加坡國際金融交易所芝加哥商業(yè)交易所、芝加哥期貨交易所與路透社合作推出環(huán)球期貨交易系統(tǒng)。后來CBOT退出，MATIF—法國國際期貨交易所進入。3、合并：追求現(xiàn)代發(fā)展趨勢和規(guī)模效應(yīng)紐約商品交易所和紐約商業(yè)交易所紐約咖啡、糖與可可交易所與棉花交易所芝加哥期貨交易所與芝加哥商業(yè)交易所—意向法國國際期貨交易所巴西商品期貨交易所我國當(dāng)初有50多家交易所和上千家期貨公司，現(xiàn)在只有3家交易所和200家左右的期貨公司。（三）金融期貨的發(fā)展勢不可擋交易量占絕對優(yōu)勢（四）交易方式不斷創(chuàng)新公開叫價和電子交易（五）服務(wù)質(zhì)量不斷提高（六）改制上市成為潮流根源在于競爭

第四節(jié)我國期貨市場的建立與規(guī)范一、舊中國期貨市場光緒年間梁啟超提出組織股份懋遷公司的建議1916年虞洽卿與孫中山建議成立上海交易所1918年北平交易所正式成立1920年7月上海證券物品交易所正式成立“民十信交風(fēng)潮”給市場帶來劇烈興衰1929年10月國民政府頒布《交易法則》，1930年1月頒布《交易所法實施細則》。1949年6月10日查封上海證券大樓，1952年7月天津證券交易所宣布關(guān)閉?！靶聲r代”

二、新中國期貨市場（一）背景改革開放初創(chuàng)市場體系，開始顯現(xiàn)價格風(fēng)險80年代后期一批學(xué)者提出建立農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的設(shè)想1987年建議建立期貨市場的文章見諸媒體1988年3月，七屆人大第一次會議的《政府工作報告》提出探索期貨交易1988年期貨市場研究小組成立（國務(wù)院發(fā)展研究中心、國家改委、商業(yè)部）

（二）我國期貨市場的初創(chuàng)1990年10月12日中國鄭州糧食批發(fā)市場開業(yè)1991年6月10日深圳有色金屬交易所成立1992年5月28日上海金屬交易所開業(yè)1992年9月，第一家期貨經(jīng)紀(jì)公司—廣東萬通期貨經(jīng)紀(jì)公司成立1993年下半年，全國各類交易所50多家，期貨經(jīng)紀(jì)機構(gòu)近千家。各地盲目發(fā)展，秩序混亂，造成投機過度，開始了長達五年的清理整頓。三、期貨市場的清理整頓（一）三級監(jiān)管架構(gòu)的確立1993年11月4日，國務(wù)院《關(guān)于制止期貨市場盲目發(fā)展的通知》，明確了證券委、證監(jiān)會的管理職責(zé)，解決了期貨市場多頭管理問題1994年、1998年兩次大規(guī)模整頓期市走向規(guī)范1999年頒布有關(guān)期貨管理辦法和條例2000年12月29日，中國期貨業(yè)協(xié)會（CFA）成立，三級監(jiān)管體系形成（證監(jiān)會、交易所、協(xié)會）

（二）期貨交易所的清理整頓1995年，交易所精簡為15家1998年，交易所再次精簡合并：上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所。交易品種由35個減少為12個。上海：銅、鋁、膠合板、橡膠、秈米；鄭州：小麥、綠豆、紅小豆、花生仁；大連：大豆、豆粕、啤酒大麥。交易規(guī)則修改，內(nèi)容趨于統(tǒng)一。整個期貨市場逐步向規(guī)范有序方向發(fā)展。

（三）期貨經(jīng)紀(jì)公司的清理整頓1994年，停止境外期貨交易、外匯按金交易，關(guān)閉不合格公司，取締非法和地下機構(gòu)1995年底，330家期貨公司獲《期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)許可證》，后三年在檢查中又陸續(xù)注銷了一批違規(guī)違法和財務(wù)狀況差、潛在風(fēng)險大的起火公司的《期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)許可證》1999年提高注冊資本金后，期貨經(jīng)紀(jì)公司僅存180余家，2000年開始期貨市場進入恢復(fù)性發(fā)展階段2002年？重新批設(shè)期貨公司，現(xiàn)在200家左右。

（四）違規(guī)事件的處理1994年初暫停期貨外盤交易，同年4月暫停鋼材、煤炭和食糖期貨交易，10月暫停粳米菜籽油期貨交易1995年5月18日暫停國債期貨交易，股票市場出現(xiàn)井噴式行情一些機構(gòu)和個人遭到處罰。四、期貨市場取得的成績

與當(dāng)前存在的問題（一）主要成就形成了以期貨交易所為中心的較為規(guī)范的市場組織體系培養(yǎng)和造就了一支期貨理論研究和實際操作人才隊伍規(guī)范化程度有了較大提高期貨市場的基本功能初步顯現(xiàn)和發(fā)揮

（二）存在的主要問題交易品種不足交易規(guī)模偏小市場流動性減弱監(jiān)管及運行的市場化程度不高投資者隊伍有待成熟和發(fā)展第五節(jié)期貨市場的運作原理

——價格風(fēng)險的分散化期貨市場是價格風(fēng)險的產(chǎn)物——價格、風(fēng)險、風(fēng)險投資價格變動帶來的風(fēng)險，一般都是由生產(chǎn)者、中間商、和消費者負擔(dān)市場中，一部分人想轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險，同時轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險利潤；另一部分人想風(fēng)險投資，獲得風(fēng)險利潤價格理論是期貨市場的理論基礎(chǔ)期貨市場價格理論短期均衡期貨價格模型（MarshallAlfred)交割延期費理論(KeynesJohnM)隨機漫步理論(Paulkutna)套利型保值中的期貨價格理論(WorkingHolbrook)商品期貨價格理論(SamuelsonPaulA)隱性借貸市場理論(WilliamsJ.C)短期均衡期貨價格模型（1）MarshallAlfred提出.期貨價格模型:Pt=Po＋(Ct-Co)＋(Mt-Mo)。t為交易商品的生產(chǎn)期，Pt為t時期的期貨價格，Po為即期現(xiàn)貨價格，Ct為t時期期貨商品的生產(chǎn)費用，Co為即期現(xiàn)貨商品的生產(chǎn)費用，Mt時期期貨商品的商業(yè)費用，Mo即期現(xiàn)貨商品的商業(yè)費用。Pt=Po＋(Ct＋Mt)-(Co＋Mo)商品期貨價格等于即期現(xiàn)貨價格加上遠期與即期的費用差.If(Ct+Mt)>(Co+Mo),Pt>Po,即期貨價格高于現(xiàn)貨價格.短期均衡期貨價格模型（2）理論評價：馬歇爾理論是建立在商品現(xiàn)貨價格的基礎(chǔ)上的，商品期貨價格與現(xiàn)貨價格的差額又生產(chǎn)費用和商業(yè)費用的變動決定。第一次闡明了現(xiàn)貨價格是期貨價格的變動基礎(chǔ)，指出了期貨交易與現(xiàn)貨交易之間發(fā)生聯(lián)系的紐帶是價格。凱恩斯交割延期費理論在發(fā)達的商品市場（主要原料品市場）上，無論何時都存在兩種價格：一是即期的現(xiàn)貨價格，另一種是遠期的期貨價格。對生產(chǎn)者決策（擴大或縮小生產(chǎn)規(guī)模）產(chǎn)生重大影響的是期貨價格。三種情況：（1）現(xiàn)貨貼水。當(dāng)沒有多余的流動存貨，即供給小于需求時，現(xiàn)貨價格會超過期貨價格。貼水程度只受購買者不愿付出較高的現(xiàn)貨價格而寧愿延緩其購買日期這一問題的