第7章貨幣需求

第7章

貨幣需求7.1貨幣需求理論的發(fā)展7.2貨幣需求分析的宏觀角度與微觀角度7.3資金需求與貨幣需求1/31/20231一、貨幣需求的含義一般的貨幣需求的含義

指在一定時期內(nèi)，社會各部門愿意并且能夠以貨幣形式持有財產(chǎn)而形成的對貨幣的需求。貨幣需求的兩個基本要素一是必須有持有貨幣的愿望二是必須有持有貨幣的能力1/31/20232這種需求應(yīng)理解成：1、是一種能力與愿望的統(tǒng)一體2、包括對現(xiàn)金的需求和對存款貨幣的需求，包括對執(zhí)行不同職能的貨幣需求

3、是貨幣的交易需求、預(yù)防需求與資產(chǎn)需求的綜合

4、宏觀貨幣需求與微觀貨幣需求

5、名義貨幣需求與實際貨幣需求貨幣需求量表現(xiàn)為一國在一定時點上社會各部門所持有的貨幣量.1/31/20233（一）從貨幣需求主體的角度來劃分

1.微觀貨幣需求是指企業(yè)、家庭、個人等微觀經(jīng)濟主體把自己財富（或收入）中的多大比例以貨幣形式持有。1/31/20234資產(chǎn)主要形式：貨幣、債券、股票、權(quán)益、實物資本。研究方法從心理、動機入手，其中多大比例為貨幣資產(chǎn)，是微觀貨幣需求理論所要研究的問題。1/31/20235

從微觀的角度考察，決定貨幣需求的主要因素有：（1）收入狀況，包括收入規(guī)模和取得收入的時間間隔兩方面。在其他條件不變的情況下，收入水平與貨幣需求呈正向變動，即收入水平越高，貨幣需求越多；反之反是。貨幣需求與收入水平正向變動的原因是：第一，收入水平在一定程度上制約著貨幣需求。因為貨幣是人們持有財富的一種形式，是財富的一部分，收入水平往往決定著財富的規(guī)模及增長速度。1/31/20236第二，收入的數(shù)量決定著支出的數(shù)量。在通常情況下，收入越多，支出越多，需求持有的貨幣也越多。除收入水平高低決定貨幣需求外，貨幣需求還取決于人們?nèi)〉檬杖氲臅r間間隔。在收入水平一定的條件下，人們?nèi)〉檬杖氲臅r間間隔與貨幣需求成正比，也就是說，人們?nèi)〉檬杖氲臅r間間隔越長，貨幣需求就越多；反之，則越少。1/31/20237（2）市場價格水平。對微觀主體而言，市場供求狀況的變化引起價格水平的波動，進(jìn)而對貨幣需求產(chǎn)生影響，這種影響主要是通過改變?nèi)藗兊念A(yù)期而產(chǎn)生的。如果商品短缺，人們便會產(chǎn)生物價上漲預(yù)期，紛紛以實物替代貨幣，由于儲藏的貨幣就減少。（3）市場利率市場利率對貨幣需求的影響表現(xiàn)為兩個方面：一是市場利率決定人們持有貨幣的機會成本；二是市場利率影響人們對未來利率變動的預(yù)期，從而影響人們對資產(chǎn)持有形式的選擇。1/31/20238市場利率決定人們持有貨幣的機會成本一般而言，市場利率上升，意味著人們持有貨幣需放棄其他非貨幣金融資產(chǎn)的收益即機會成本增加。因此，市場利率上升，貨幣需求減少；市場利率下降，貨幣需求增加。市場利率決定和影響人們對資產(chǎn)持有形式的選擇市場利率與有價證券價格呈反向變動，如前所述，市場利率下降時，人們將相應(yīng)增加貨幣持有量，并準(zhǔn)備在有價證券價格下跌后，以較低的價格買進(jìn)。反之，則減少。1/31/20239（4）消費傾向的影響消費傾向是反映人們花銷程度的指標(biāo)，它可分為平均消費傾向和邊際消費傾向。平均消費傾向(APC)是指消費總額(C)在收入總額(Y)中所占比例，即APC=C/Y；邊際消費傾向(MPC)是指消費增量(ΔC)在收入增量中(ΔY)所占比例，即MPC=ΔC/ΔY。一般而言，消費傾向和貨幣需求同方向變動，即消費傾向越大，貨幣需求越多；反之，則越少。1/31/202310（5）人們預(yù)期心理的影響影響人們貨幣需求的心理預(yù)期主要有：一是對市場利率變動的預(yù)期；二是對物價水平的預(yù)期；三是對未來投資收益率的預(yù)期。當(dāng)人們預(yù)期市場利率將上升，貨幣需求減少。當(dāng)人們預(yù)計物價水平將上升時，會增加對商品與勞務(wù)的消費從而增加貨幣需求。當(dāng)人們預(yù)計未來投資收益率將上升時，會增加投資，減少貨幣需求。1/31/2023112.宏觀貨幣需求是指一國經(jīng)濟合理協(xié)調(diào)運轉(zhuǎn)或者要達(dá)到當(dāng)局制定的某些經(jīng)濟目標(biāo)在總體上需要多少貨幣供給量。研究方法從市場供給、貨幣流通速度等宏觀變量入手。70年以來，我國對貨幣需求理論的研究對象主要是宏觀貨幣需求理論。1/31/202312從宏觀角度進(jìn)行考察，決定貨幣需求的主要因素有：（1）全社會的商品和勞務(wù)總量。這一總量取決于一國一定時期的勞動生產(chǎn)力水平，也反映出這時期全社會的市場供給能力。商品和勞務(wù)的供給量越大，對貨幣的需求就越多；反之，則越少。1/31/202313（2）商品的供求結(jié)構(gòu)。商品供給既取決于勞動生產(chǎn)力水平，又受制于人民對它的需求。只有真正滿足人們需要的商品供給，才會產(chǎn)生真實的貨幣需求。由于商品的供給結(jié)構(gòu)經(jīng)常發(fā)生變化，因而貨幣需求也經(jīng)常發(fā)生變化。（3）一般物價水平。對商品和勞務(wù)的貨幣支付必須在一定的價格水平下進(jìn)行，因而價格水平越高，需要的貨幣就越多；反之，則越少。1/31/202314（4）分配結(jié)構(gòu)。經(jīng)過初次分配和再分配之后，國民收入最終形成國民經(jīng)濟各部門的收入。在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，貨幣需求實際上是各部門支配其社會產(chǎn)品或收入時發(fā)生的。物質(zhì)資料生產(chǎn)部門進(jìn)行積累或為不長生產(chǎn)要素的消耗要有貨幣需求，非物質(zhì)生產(chǎn)部門支配其收入來源也喲啊對于一定的貨幣需求。國民收入的分配結(jié)構(gòu)決定了貨幣總需求的結(jié)構(gòu)。1/31/202315（5）貨幣流通速度。這是指單位貨幣在一定時期內(nèi)周轉(zhuǎn)使用或流通支付的次數(shù)，反映的是貨幣功能發(fā)揮的程度。貨幣流通速度越快，單位貨幣實現(xiàn)或完成的交易就越多，完成一定交易量所需要的貨幣就越少；貨幣流通速度越慢，所需要的貨幣數(shù)量就越多。（6）信用發(fā)達(dá)程度。信用發(fā)達(dá)程度越高，意味著信用工具的種類越多，信用活動的效率越高，貨幣的使用數(shù)量也越節(jié)省。在交易規(guī)模已達(dá)的情況下，信用活動越發(fā)達(dá)，需要的貨幣數(shù)量就越少；反之，則越多。1/31/202316（7）其它因素。主要包括產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、人口規(guī)模及密度、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)以及交通運輸狀況等。生產(chǎn)周期長的部門多，資金周轉(zhuǎn)就慢，對貨幣的需求量就大；人口越多、密度越大，貨幣需求量也越大；而交通運輸、通信設(shè)施狀況約好，意味著貨幣流通速度越快，貨幣支付所需的時間就越短，需要的貨幣數(shù)量就越少。1/31/202317（二）從貨幣需求與物價關(guān)系角度來劃分

1.名義貨幣需求是指不考慮物價變動的貨幣需求Md。2.實際貨幣需求是指剔除物價變動因素的貨幣需求Md︱P。兩者的區(qū)別：是否剔除了通貨膨脹或通貨緊縮所引起的物價變動的影響。1/31/202318貨幣需求理論貨幣理論是經(jīng)濟學(xué)中最富有爭論的理論之一,而貨幣需求理論又是貨幣理論的主要內(nèi)容。貨幣需求理論是一種關(guān)于對貨幣需求的動機影響因素和數(shù)量決定的理論,是貨幣政策選擇的理論出發(fā)點。中國在古代就有貨幣需求思想的萌芽。例如,在2000年前的《管子》一書中,就有“幣若干而中用”的提法,意思是鑄造多少錢幣夠用。1/31/202319

馬克思以完全的金幣流通為條件，貨幣必要量取決于價格水平、進(jìn)入流通的商品數(shù)量和貨幣流通速度三個因素。二、馬克思的貨幣需求理論1/31/202320貨幣必要量與商品價格總額成正比；與貨幣流通速度成反比。Md=PQ/V(Md表示貨幣需要量，Q表示待售商品數(shù)量，P表示商品價格，V表示貨幣流通速度

)1/31/202321幾點啟示：（1）貨幣必要量規(guī)律反映的是實際經(jīng)濟運行對貨幣的客觀需要量。（2）金屬貨幣制度下商品是帶著價格進(jìn)入流通的，商品價格有多大，就需要多少金幣實現(xiàn)它。（3）反映貨幣的交易性需求，即執(zhí)行流通手段和支付手段職能的貨幣量。（4）紙幣流通條件下，無論多少紙幣也只能代表客觀所需要的金量，商品的價格水平會隨紙幣的數(shù)量而漲跌。（5）實際測算困難，主要進(jìn)行定性分析。1/31/202322早期的傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論研究的是名義國民收入和物價的關(guān)系，不是直接研究貨幣需求。一般認(rèn)為，歐文?費雪1911年《貨幣的購買力》中提出的交易方程式是傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論理論體系建立的重要標(biāo)志。IrvingFisher,1867-1947三、傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量學(xué)說1/31/202323（一）費雪方程式：MV=PT或P=MV/T（現(xiàn)金交易方程式）

M一一貨幣的數(shù)量;V一一貨幣流通速度;P一一物價水平;T一一各類商品的交易總量。1/31/202324V由于制度性因素在短期內(nèi)不變，因而可視為常數(shù)；交易量T對產(chǎn)出水平常常保持固定的比例，也是大體穩(wěn)定的。因此，只有P和M的關(guān)系最重要。P的值取決于M數(shù)量的變化。1/31/202325變通情況：PY取代PT

由于所有商品或勞務(wù)的總交易量資料不容易獲得，而且人們關(guān)注的重點往往是總產(chǎn)出，而不是交易總量，所以交易方程式通常寫成如下形式：

MV＝PYorMd＝1/V×PY(貨幣需求函數(shù)）

式中：Y為以不變價格表示的一年中生產(chǎn)的最終產(chǎn)品和勞務(wù)的總價值，也就是總產(chǎn)出；1/31/202326P為一般物價水平（用價格指數(shù)表示），PY即為名義總收入或名義GDP；V為貨幣流通速度；M代表一定時期（通常是一年）內(nèi)流通中的貨幣量。交易方程式表示：貨幣數(shù)量乘以在給定年份中貨幣被使用的次數(shù)必定等于名義收入。1/31/2023271：貨幣流通速度是由經(jīng)濟中影響個人交易方式的制度決定的。故在短期內(nèi)貨幣流通速度可視為一個常數(shù)。2：經(jīng)濟能夠自發(fā)調(diào)節(jié)保持充分就業(yè)水平，因此Y在短期內(nèi)也將保持不變。3：V、T保持不變，說明貨幣存量增加，一般物價水平就會同比例地上升。反之則反。現(xiàn)金交易數(shù)量說基本觀點：1/31/202328Md＝1/V×PY（交易方程式）這一方程式反映了如下的關(guān)系：1、價格水平的變動僅源于貨幣數(shù)量的變動。（且P與M同方向同比例變化），要想保持物價穩(wěn)定，貨幣量必須保持穩(wěn)定。2、貨幣數(shù)量決定著物價水平，而不影響交易總量所代表的實際經(jīng)濟。現(xiàn)金交易數(shù)量說結(jié)論1/31/202329現(xiàn)金交易方程式與馬克思貨幣必要量公式從公式的形態(tài)上看，兩者似乎是完全一樣的。的確，兩個公式有很多相同的地方：都是從社會整體（即宏觀）角度出發(fā)考慮貨幣需求問題，而且涉及的因素都是相同的但是，兩個公式存在本質(zhì)區(qū)別，因為兩者的理論基礎(chǔ)完全不同，費雪方程式建立在名目貨幣論的基礎(chǔ)上，而貨幣必要量公式建立在勞動價值論的基礎(chǔ)上。1/31/202330（二）現(xiàn)金余額數(shù)量論-劍橋方程式

分析的出發(fā)點：馬歇爾等經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，貨幣需求與交易水平正相關(guān)，即交易的商品和服務(wù)越多，對貨幣的需求也越高，這與費雪的觀點一樣；但是，他們將貨幣視為一種資產(chǎn)，具有價值儲藏職能，從微觀主體的持幣角度看，個人對貨幣的需求實質(zhì)就是選擇以怎樣的方式保持自己的資產(chǎn)，受可替代資產(chǎn)的預(yù)期收益率的影響。馬歇爾提出現(xiàn)金余額說，皮古完成。

1/31/202331（二）劍橋方程式：Md=KPY

（現(xiàn)金余額方程式，馬歇爾、皮古等

）

式中Y代表實際國民收入，P代表價格水平，k代表以貨幣形式保有的財富占名義總收入的比例，Md代表名義貨幣需求。1842-19241877-19591/31/202332

處于經(jīng)濟體系中的個人對貨幣的需求，實質(zhì)是選擇以怎樣的方式保持自己資產(chǎn)的問題；決定人們持有貨幣多少的，有個人的財富水平、利率變動，以及持有貨幣可能擁有的便利等諸多因素。1/31/202333兩個方程式的不同比較1）前者強調(diào)貨幣的交易手段職能，后者重視其作為一種資產(chǎn)的功能。2）研究角度不同：前者是宏觀角度，后者是微觀角度3）前者把貨幣需求與支出流量聯(lián)系在一起，重視貨幣的流通速度，后者從貨幣形式保有資產(chǎn)存量的角度考慮貨幣需求，重視比例K。4）對經(jīng)濟主體的意志在決定貨幣需求中的作用的認(rèn)識不同，而且劍橋方程還考慮到了了機會成本問題。劍橋?qū)W派從貨幣需求函數(shù)出發(fā)推導(dǎo)出貨幣數(shù)量論，開創(chuàng)了研究貨幣需求的新方法：將貨幣作為一種資產(chǎn)來分析貨幣需求。MV=PTM=KPY1/31/202334兩個方程式的相同點1）基本結(jié)論相同（都認(rèn)為貨幣數(shù)量的變動將導(dǎo)一般物價水平同方向、等比例的變動）；2)方程式的實質(zhì)基本相同。（V與k互為倒數(shù)，流量與存量可相互轉(zhuǎn)化，但V和k的經(jīng)濟含義、T和y的經(jīng)濟含義并不是完全等同的）。3）影響物價的貨幣量從根本上說也是一樣的。MV=PTM=KPY1/31/202335現(xiàn)金交易說與現(xiàn)金余額說的比較現(xiàn)金交易說貨幣作為交易手段宏觀角度客觀需要貨幣需求只受收入水平的影響現(xiàn)金余額說也作為財富儲藏手段微觀角度主觀需要貨幣需求也受利率水平的影響1/31/202336四、凱恩斯的貨幣需求理論John·M·Keynes，1883.6.5-1946.4.21.1/31/202337背景：凱恩斯（JohnMaynardKeynes）是馬歇爾的學(xué)生，早期是現(xiàn)金余額說的忠實信徒和重要代表。在《就業(yè)、利息和貨幣通論》（1936）中，他雖然繼承了劍橋?qū)W派的分析方法，但放棄了劍橋?qū)W派將貨幣流通速度視為常數(shù)的觀點，并認(rèn)為利率對貨幣需求非常重要。內(nèi)容：凱恩斯從資產(chǎn)選擇的角度對貨幣需求的各種動機作了分析，認(rèn)為人們持有貨幣存在流動性偏好，因此產(chǎn)生對貨幣的需求。1/31/2023381.流動性偏好理論多少用于消費——決定于消費傾向、儲蓄傾向貨幣收入購買債券多少用于儲蓄——儲蓄方式手持現(xiàn)金——

因為貨幣具有流動性，交易動機而人們存在三大動機預(yù)防動機決定于Y“流動性偏好”投機動機——決定于r1/31/202339交易動機→交易性貨幣需求為了應(yīng)付日常交易需要而產(chǎn)生的持有貨幣需要，是收入的增函數(shù)預(yù)防動機→預(yù)防性貨幣需求為了防止未來收入和支出的意外變化而保留的貨幣余額，是收入的增函數(shù)投機動機→投機性貨幣需求為了從事證券投機活動而產(chǎn)生的持有貨幣需要，是利率的減函數(shù)1/31/2023401/31/202341他還提出了著名的“流動性陷阱”假說：當(dāng)一定時期的利率水平降低到不能再低時，人們就會產(chǎn)生利率上升從而債券價格下跌的預(yù)期，貨幣需求彈性就會變得無限大，即無論增加多少貨巾，都會被人們儲存起來。1/31/202342流動性偏好，就是指人們寧愿持有流動性高但不能生利的現(xiàn)金和活期存款而不愿持有股票和債券等雖能生利但不易變現(xiàn)的資產(chǎn)。因此，流動性偏好實質(zhì)上就是人們對貨幣的需求。1/31/2023432.函數(shù)式1/31/2023443.特點①提出了投機性貨幣需求，并認(rèn)為受到利率的影響，這一“革命”為中央銀行運用利率杠桿調(diào)節(jié)Ms提供了理論依據(jù)。1/31/202345②把貨幣需求量與名義國民收入和市場利率聯(lián)系在一起，這就否定了傳統(tǒng)數(shù)量論關(guān)于貨幣數(shù)量直接決定商品價格的說法，對通過收入政策與利率政策調(diào)控貨幣供應(yīng)量，促進(jìn)經(jīng)濟增長有借鑒意義。1/31/202346對凱恩斯貨幣需求理論的發(fā)展1/31/202347凱恩斯貨幣需求理論的進(jìn)一步發(fā)展圍繞著三大動機的貨幣需求，凱恩斯的貨幣需求理論在20世紀(jì)50年代后進(jìn)一步得到深入研究和擴展。包括：鮑莫爾“平方根定律”:對凱恩斯交易動機貨幣需求理論的發(fā)展，提出交易動機的貨幣需求不僅是收入的增函數(shù)，而且也是利率的減函數(shù)。7-481/31/202348惠倫“立方根定律”:對凱恩斯的預(yù)防性動機貨幣需求理論的發(fā)展托賓“托賓資產(chǎn)組合理論”:則是對凱恩斯投機動機貨幣需求理論的發(fā)展，在維持投機動機的貨幣需求與利率呈反向關(guān)系的基本結(jié)論的前提下，分析了人們在同一時間同時持有包括貨幣在內(nèi)的多種不同收益率的金融資產(chǎn)這一客觀情況。1/31/202349

鮑莫爾-托賓模型是兩人分別于1952、1956年對凱恩斯交易動機的貨幣需求理論的發(fā)展。根據(jù)凱恩斯的理論，交易動機的貨幣需求只是收入的函數(shù)，而與利率無關(guān)。鮑莫爾則根據(jù)企業(yè)的存貨控制原理進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)即使是交易動機的貨幣需求（即現(xiàn)金余額），也同樣是利率的函數(shù)，而且同樣是利率的遞減函數(shù)。1、鮑莫爾-托賓的存貨模型WilliamJ.Baumol

1922.2.26.-1/31/202350鮑莫爾-托賓模型的假設(shè)：人們定期地獲得一定的收入；人們的支出是連續(xù)的或均勻的；貸出現(xiàn)金余額的方式是購買政府短期債券，因為這種貸款最安全，其流動性也最高；每次變現(xiàn)額（即出售債券、從而換回現(xiàn)金的數(shù)額）都相等；每次變現(xiàn)與前一次變現(xiàn)的間隔期都相等。1/31/202351持有現(xiàn)金余額的總成本函數(shù)設(shè)：C為持有現(xiàn)金余額的總成本；T為一定時期的交易總額；K為每次變現(xiàn)額（即出售債券的數(shù)額）；b為每次變現(xiàn)所支付的傭金；r為市場利率，則持有現(xiàn)金余額的總成本函數(shù)為1/31/202352平方根公式欲求能使保持現(xiàn)金余額的總成本最低的K，先要求出C對K的一階導(dǎo)數(shù)和二階導(dǎo)數(shù)：

二階導(dǎo)數(shù)大于零，證明總成本函數(shù)有極小值。因此，令一階導(dǎo)數(shù)為零，解方程得：1/31/202353名義現(xiàn)金余額人們平均持有的現(xiàn)金余額是每次變現(xiàn)額的一半，即K/2，所以，名義現(xiàn)金余額為1/31/202354鮑莫爾模型的結(jié)論與意義結(jié)論：交易動機貨幣需求的收入彈性和利率彈性分別為正1/2和負(fù)1/2。也就是說，若交易量增加1%，則交易動機的貨幣需求就增加0.5%；而若利率上升1%，則交易動機的貨幣需求就減少0.5%。意義：從理論上說，鮑莫爾模型是對凱恩斯交易動機貨幣需求理論的重大發(fā)展；而從政策意義上說，該模型對凱恩斯學(xué)派以利率作為中介目標(biāo)的貨幣政策主張?zhí)峁┝诉M(jìn)一步的理論上的支持。1/31/2023552、惠倫模型（1966）

認(rèn)為預(yù)防性貨幣需求類似超額準(zhǔn)備，因為人們持有預(yù)防性貨幣是為了避免因流動性不足而造成的損失。假設(shè)流動性不足造成的損失為b，則估計其出現(xiàn)的概率是一個關(guān)鍵問題?，F(xiàn)假定未來某一時間內(nèi)的凈支出X遵從隨機分布，且均值為0，方差為S2，而人們持有的預(yù)防性貨幣余額為L12，那么根據(jù)切比雪夫不等式得到

最終可以得到由流動性不足而造成的損失的預(yù)期值為：1/31/202356另一方面，考慮到持有的L12的機會成本，則有

1/31/202357

結(jié)論：最優(yōu)的預(yù)防性貨幣需求余額與凈支出分布的方差以及非流動性成本大小呈同相變化；與利率呈反向變化。從數(shù)量上分析，預(yù)防動機的貨幣需求的利率彈性為－1／3。凱恩斯學(xué)派的貨幣需求函數(shù)的一般形式：根據(jù)鮑莫爾－托賓模型和惠倫模型，可知貨幣的交易性需求和預(yù)防性需求均與利率相關(guān)，因此，凱恩斯的貨幣需求函數(shù)應(yīng)被修正為。1/31/2023583、托賓的資產(chǎn)選擇理論（基礎(chǔ)）資產(chǎn)選擇理論的淵源（Hicks）?？怂乖缭?935年發(fā)表的一篇論文中即已提出了資產(chǎn)選擇理論的基本原理：通過投資分散化來抵消風(fēng)險。資產(chǎn)選擇理論之父（Markowitz）投資決策的基本原則不是預(yù)期收益極大化，而是預(yù)期效用極大化。預(yù)期效用極大化包括預(yù)期收益極大化和預(yù)期風(fēng)險極小化，但收益和風(fēng)險往往成正比。JamesTobin1918.3.5-2002.3.111/31/202359資產(chǎn)選擇理論的基本方法均值—方差分析是資產(chǎn)選擇理論的基本方法。所謂“均值”，是指以預(yù)期平均收益率來衡量各種證券或證券組合的收益；所謂“方差”，是指以預(yù)期收益的方差或標(biāo)準(zhǔn)差來衡量各種證券或證券組合的風(fēng)險。單一資產(chǎn)的收益率和風(fēng)險度量資產(chǎn)組合的收益率和風(fēng)險度量1/31/202360

三類投資者的效用曲線U表示效用；R表示預(yù)期收益。I為風(fēng)險中立者的效用曲線，其邊際效用不變；II為風(fēng)險回避者的效用曲線，其邊際效用遞減；III為風(fēng)險愛好者的效用曲線，其邊際效用遞增。1/31/202361三類投資者的無差異曲線R表示預(yù)期平均收益；表示標(biāo)準(zhǔn)差。曲線1代表的是風(fēng)險中立者的資產(chǎn)選擇模式，即預(yù)期效用不受風(fēng)險的影響而完全取決于預(yù)期報酬率；213風(fēng)險預(yù)期報酬率1/31/202362曲線2代表的是風(fēng)險規(guī)避者的資產(chǎn)選擇模式，即收益的邊際效用遞減而風(fēng)險的邊際負(fù)效用遞增，且隨著風(fēng)險的增大，為補償風(fēng)險增大所需要的預(yù)期報酬率增加也越來越大；曲線3代表的是風(fēng)險愛好者的資產(chǎn)選擇模式，即因預(yù)期報酬率下降而減少的預(yù)期效用可以被因風(fēng)險上升而增加的預(yù)期效用所彌補。托賓認(rèn)為一般投資者都是風(fēng)險規(guī)避者其預(yù)期效用的無差異曲線可用曲線2表示。托賓的貢獻(xiàn)是把貨幣需求理論中的不確定性明晰化1/31/202363五、弗里德曼的現(xiàn)代貨幣

數(shù)量論1/31/202364米爾頓?弗里德曼的《貨幣數(shù)量論：一種新的闡釋》（1956）一文，奠定了現(xiàn)代貨幣數(shù)量說的基礎(chǔ)。弗里德曼理論一方面采納了凱恩斯學(xué)派把貨幣作為一種資產(chǎn)的核心思想，形成其貨幣函數(shù)，另一方面肯定了傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論的長期結(jié)論，貨幣量變動從長期來看只能影響到總體經(jīng)濟中貨幣部門的名義變量，如物價、名義利率、名義收入等，而不能影響實質(zhì)部門的真實量，如就業(yè)、實際利率、實際產(chǎn)出和生產(chǎn)率等。1/31/202365（一）貨幣需求的決定因素1、總財富總財富（包括人力財富與非人力財富）是制約人們貨幣需求量的規(guī)模變量。但是，由于總財富無法用貨幣來加以直接地測量，因而它以恒久性收入為代表而成為貨幣需求函數(shù)中的一個變量。2、人力財富與非人力財富的比例一般地說，人力財富在總財富中所占的比例越大，則貨幣需求就相對越多。7-661/31/2023663、貨幣及其他資產(chǎn)的收益其他資產(chǎn)的收益是人們持有貨幣的機會成本。所以，其他資產(chǎn)的收益率越高，貨幣需求就越少；反之，其他資產(chǎn)的收益率越低，則貨幣需求就越多。在弗里德曼的貨幣需求函數(shù)中，被作為機會成本變量的主要有債券的預(yù)期收益率、股票的預(yù)期收益率及實物資產(chǎn)的預(yù)期收益率（即預(yù)期物價變動率）。

4、影響貨幣需求的其他因素1/31/202367（二）弗里德曼的貨幣需求函數(shù)Md表示名義貨幣需求量；P表示價格水平；rm表示貨幣預(yù)期收益率；rb表示債券的預(yù)期收益率；re表示股票的預(yù)期收益率；1/p.dp/dt表示商品的預(yù)期收益率（物價變動率）；w表示非人力財富占總財富的比例；Yp表示名義永久性收入，用來代表財富；u為影響貨幣需求的其他因素。7-681/31/202368實際貨幣需求函數(shù)貨幣需求函數(shù)的簡化：1、省略u、w、1/p.dp/dt，因為這些因素在短期內(nèi)相對穩(wěn)定。2、省略rm、rb、re，因為各類金融資產(chǎn)的收益率都受市場利率影響和制約，可以用市場利率i來代表。7-691/31/202369貨幣需求函數(shù)可簡化為即實際貨幣需求與永久性收入和市場利率有關(guān)，該式看起來與凱恩斯的流動性偏好說非常相似，但是，通過進(jìn)一步分析，可以看出弗里德曼的理論跟凱恩斯理論有著顯著的不同。7-701/31/202370弗里德曼需求的分析弗里德曼認(rèn)為，永久性收入是決定貨幣需求的主要因素，貨幣需求對利率不敏感，弗里德曼的實證分析也證明了貨幣需求的利率彈性極低弗里德曼強調(diào)貨幣需求函數(shù)的穩(wěn)定性，只要貨幣需求穩(wěn)定且可以預(yù)測的，那么貨幣流通速度也是穩(wěn)定的可以預(yù)測的。因此，我們可以把貨幣流通速度的預(yù)測值代入交易方程式，就可以估算出名義總收入的變動。

V＝Y(jié)/?(YP)7-711/31/202371貨幣主義學(xué)派的貨幣需求函數(shù)

與凱恩斯的貨幣需求函數(shù)的區(qū)別弗里德曼凱恩斯決定貨幣需求的主要因素永久性收入利率貨幣需求函數(shù)的特點貨幣需求穩(wěn)定貨幣需求不穩(wěn)定，與名義收入PY之間不存在穩(wěn)定關(guān)系政策含義貨幣供給應(yīng)與經(jīng)濟增長保持一致，要遵從規(guī)則，相對穩(wěn)定貨幣供給要遵從政策需要，相機抉擇1/31/202372六、我國的貨幣需求函數(shù)與分析1/31/202373（一）持幣者的貨幣需求函數(shù)式

Md=f(R、n、rm、rn、re、P、W、U）式中：R為收入水平、n為收入的分配結(jié)構(gòu)、P為物價水平、rm為貨幣預(yù)期收益率、rn為固定收益的債券利率、re為非固定收益的證券利率、W為制度因素、U為偶發(fā)因素。1/31/202374（二）一個重要的“經(jīng)驗數(shù)據(jù)”——1∶81.含義每增加8元零售商品供應(yīng)，就需增加1元人民幣發(fā)行；1/31/2023752.評價①是在特定歷史條件下形成的——超穩(wěn)定的經(jīng)濟體制；②當(dāng)前不靈貨幣范圍擴大、經(jīng)濟貨幣化水平提高、貨幣流通速度減慢。1/31/202376

為名義貨幣需求增長率；為經(jīng)濟增長率；為預(yù)期物價變動率或計劃調(diào)價率。（三）一個廣為流傳的公式——

1/31/202377（四）測算貨幣需求量的計量模型當(dāng)貨幣流通速度延緩時取-V′，加快時取+V′1/31/202378式中M′d：貨幣需求量增長率；n′：經(jīng)濟增長率；P′：預(yù)期物價變動率；v′：貨幣流通速度變動率1/31/202379★

計劃明年經(jīng)濟增長率為7%，物價上升2%，貨幣流通速度減慢2.5%。明年的貨幣需求量增長率為多少？1/31/202380我國貨幣需求的新特點（一）社會主義市場經(jīng)濟條件下，貨幣需求總量不斷增加（二）隨著信用關(guān)系發(fā)展和信用工具多樣化，貨幣資產(chǎn)除現(xiàn)金、銀行存款以外，還出現(xiàn)了大量的債券與股票。（三）社會經(jīng)濟領(lǐng)域通脹的出現(xiàn)，直接影響居民貨幣需求。1/31/202381決定和影響貨幣需求的主要因素（一）宏觀角度

全社會商品和勞務(wù)的總量：市場商品供求結(jié)構(gòu)變化：價格水平：收入的分配結(jié)構(gòu)：貨幣流通速度：信用制度的發(fā)達(dá)程度：人口數(shù)量、人口密集度、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、城鄉(xiāng)關(guān)系及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、社會分工、交通運輸狀況等客觀因素1/31/202382（二）微觀角度

收入水平：收入的分配結(jié)構(gòu)：價格水平及其變動：利率和金融資產(chǎn)收益率：心理和習(xí)慣等因素：1/31/202383試述貨幣需求和資金需求的關(guān)系，并弄清這一關(guān)系的實際意義。答：（1）要弄清貨幣需求和資金需求的關(guān)系，首先要弄清貨幣和資金這兩個概念的異同。貨幣應(yīng)是包括現(xiàn)金和存款在內(nèi)的“大貨幣”，貨幣需求也應(yīng)是所有為商品、勞務(wù)流通服務(wù)以及有關(guān)一切貨幣支付所提出的貨幣需求。資金是指在社會再生產(chǎn)過程中，不斷占用和周轉(zhuǎn)的、有特定目的和用途的、可以增殖的一定價值量。從資金的含義看，其與“資本”這一概念沒有多大差別。1/31/202384（2）貨幣和資金是有明顯區(qū)別的，主要表現(xiàn)在：①存在形態(tài)不同。貨幣只能存在于貨幣形態(tài)；而資金不僅可存在于貨幣形態(tài)，還可以存在于實物形態(tài)。②運動過程不同。貨幣運動的程序是“商品（W）—貨幣（G）—商品（W）”，貨幣在這里作為商品交換的媒介；而資金運動程序是“G—W…P…W′—G′”，這里的P是指生產(chǎn)過程即價值的增殖過程。③需要量的規(guī)律不同。貨幣需要量公式為M=PT/V；而資金需要量則等于產(chǎn)品生產(chǎn)總值除以資金周轉(zhuǎn)次數(shù)。④貨幣資金具有雙重性。即它既是作為資金的貨幣，又是作為貨幣的貨幣。1/31/202385（3）貨幣和資金也有密切的聯(lián)系，主要表現(xiàn)在：①資金的總價值總是以一定的貨幣量來表現(xiàn)的；②資金總有一部分存在于貨幣形態(tài)，即貨幣資金形態(tài)，貨幣資金具有資金和貨幣的兩重屬性；③各種類型的資金和貨幣在其各自運動中可以轉(zhuǎn)化；④流通中的貨幣量大部分為資金運動服務(wù)，且資金循環(huán)的一頭一尾都與貨幣的流通交織在一起；⑤各種類型的資金緊張往往又集中表現(xiàn)在貨幣資金上。1/31