中國醫(yī)療并購發(fā)展回顧及前景分析

中國醫(yī)療并購發(fā)展回顧及前景分析

一、2019年中國醫(yī)療并購行業(yè)回顧

中國醫(yī)療行業(yè)的并購活動在2019年有所放緩，與2018年相比，總交易數(shù)量和總交易金額均下降了約24%。

中國經(jīng)濟增長放緩，政策收緊。就國內而言，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2019年中國的GDP增速為過去28年來最低，為6.1%。金融機構信貸政策持續(xù)收緊，導致市場流動性下降，企業(yè)裁減投資交易預算。

日益增加的境外投資限制。海外監(jiān)管機構讓2019年的跨境交易變得艱難。自2018年下半年以來，美中之間愈演愈烈的貿(mào)易爭端一直在動搖投資者的信心，美國外國投資委員會（CFIUS）2019年9月公布的新規(guī)則草案更是雪上加霜。

在大西洋彼岸，歐盟針對外國直接投資新頒布的審查框架條例于2019年4月10日正式生效，旨在從外國對歐盟的直接投資方面維護歐盟的安全和公共秩序。盡管該法案并非針對中國，但卻使中國未來一些特定類別的投資活動程序變得更加復雜。

由于美中緊張關系、英國脫歐等日益復雜的國際關系對經(jīng)濟發(fā)展的影響，2018年跨境并購的高昂勢頭沒有像預期的那樣持續(xù)下去。此外，為了應對全球經(jīng)濟日益低迷的壓力，投資公司持有更多現(xiàn)金以規(guī)避金融風險，加劇了跨境交易的降溫。

2019年出境和入境并購交易趨勢均有所降溫，兩者的交易數(shù)量下降比例大致相同，約為35%。

過去幾年，出境交易占到了跨境交易的70-85%，但在2019年的交易數(shù)量卻跌至了新低。中國企業(yè)對外投資的減少在美國和歐洲、中東和非洲都有所體現(xiàn)，這是國際關系急劇變化的結果。而在入境交易方面，2018年出現(xiàn)了激增，并在2019年回到了2017年的水平。2018年的驅動因素之一是港交所上市規(guī)則中為吸引創(chuàng)新生物技術公司的18A條款。新規(guī)提出，一個適合上市的條件是“上市日期的至少六個月前已獲至少一名資深投資者提供相當數(shù)額的第三方投資”。

2019年投資公司的跨境交易速度有所放緩，其中醫(yī)療器械行業(yè)的跨境交易數(shù)量由于投資方和醫(yī)療器械企業(yè)雙方的謹慎態(tài)度導致的交易減少，下降至2018年的一半。

從往年看，在中國的出境交易中，美國為標的公司的交易占據(jù)了一半，在2018年達到約63%，為過去5年的最高水平。

在2019年第一季度，中美爭端開始對雙方的跨境交易產(chǎn)生影響，第一季度的交易數(shù)量降至5筆，并在接下來的兩個季度保持了同樣的低迷。盡管交易數(shù)量在第四季度反彈至9筆。

盡管總交易金額和交易數(shù)量都呈下降趨勢，但2019年生物技術領域的并購活動依舊保持活躍，其2018年至2019年的平均單筆交易規(guī)模從7200萬美元增長到1.18億美元。雖然醫(yī)療服務行業(yè)也呈現(xiàn)類似趨勢，但主要是由單筆大型交易推動的。其他行業(yè)的交易金額和交易數(shù)量都有所下降。

具體而言，從交易量和交易額角度來看，藥品研發(fā)和制造行業(yè)正從2018年的最高點開始降溫，而其中各個細分行業(yè)由于不同的原因分別呈現(xiàn)出不同的趨勢。對于中藥和化學藥品行業(yè)，盡管國有企業(yè)帶動了藥品行業(yè)交易額的波動，但隨著帶量采購（VBP）范圍的擴大和政府對創(chuàng)新藥物開發(fā)的推動，該行業(yè)的并購將繼續(xù)增長。對于正在崛起的生物制藥行業(yè)，由于良好的政策環(huán)境和大量資本的涌入，該行業(yè)的并購趨勢也將保持活躍。

二、中藥和化學藥品制造行業(yè)交易

中藥和化學藥品制造行業(yè)的并購交易在2018年達到頂峰，其中66筆交易的總額達到了160億美元，而2019年回到了幾乎與2017相同的水平。

國有資產(chǎn)改革帶來巨額交易。在超過5億美元的17筆交易中，有5筆交易屬于國有資產(chǎn)改革：包括云南白藥集團2018年的73億美元的交易和2017年的8.3億美元的交易，以及哈藥集團2017年的6.75億美元的交易和2019年的6.78億美元的交易。自2013年以來，中國政府始終重視醫(yī)藥行業(yè)的國有資產(chǎn)改革，將其列為改革的八大重點領域之一。在47家國有資產(chǎn)上市公司中，許多公司在過去幾年完成了改革，2018年的飆升可能意味著改革已經(jīng)進入了后期階段。

帶量采購是另一個推動因素。從2018年底開始，帶量采購正式將藥品適應癥種類覆蓋范圍從第一批的25種藥品擴展到目前的58種，并且預計未來將不斷擴展至涵蓋約160種藥品。國家藥品監(jiān)督管理局（NMPA）最近宣布，還將很快擴展到注射劑領域。帶量采購在制藥行業(yè)，尤其是仿制藥生產(chǎn)領域引起了根本性的變化。在國家?guī)Я坎少徃倶藭r，沒有足夠現(xiàn)金流來投資仿制藥質量與療效一致性評價（GQCE）的中小型仿制藥制造商將處于不利地位。此外，帶量采購產(chǎn)品的激烈降價擠壓了這些中小型公司的生存空間，因為他們沒有足夠的資金來建立自有原料藥產(chǎn)能，因此他們無法在帶量采購的壓力下與大公司的盈利能力競爭。這會導致中小型公司被收購，以及金融機構對大型制藥公司進行投資的趨勢。

2018和2019年，與帶量采購中標公司相關的并購交易大約有24筆。這些交易大致平均分布為兩種類型：為了豐富當前的帶量采購產(chǎn)品組合和原料藥能力，例如：樂普醫(yī)療收購浙江新東港藥業(yè)45%的股份；重慶藥友制藥收購中航工業(yè)（鐵嶺）76%的股份；加強創(chuàng)新藥物組合和研發(fā)能力，例如：綠葉制藥收購了山東博安生物98%的股份，以期獲得其臨床試驗階段的治療性抗體產(chǎn)品，以及浙江康恩貝投資了專注于單克隆抗體開發(fā)的嘉和生物藥業(yè)。

從“十二五”規(guī)劃到“十三五”規(guī)劃，政府不斷通過投資基礎科學研究和對制藥公司研發(fā)投資實施稅收優(yōu)惠政策來鼓勵創(chuàng)新藥。由于帶量采購擠壓了相當一部分仿制藥的利潤，創(chuàng)新藥將成為未來的利潤貢獻來源，從而確保制藥公司的可持續(xù)發(fā)展。因此制藥公司，尤其是大型制藥公司，正在尋找創(chuàng)新型初創(chuàng)公司或小型公司作為并購目標，以豐富其產(chǎn)品管線。

三、生物制藥

對于生物制藥而言，盡管2019年的交易量下降了近一半，但交易額卻保持了兩位數(shù)的增長，這主要受到大額交易的推動，例如安進（Amgen）收購了百濟神州（Beigene）20.4%的股份，以及基立福（Grifols）收購上海萊士（RAAS）26%股份。生物制藥領域交易金額的上升也是由多個推動因素所致。

中國目前是全球第二大制藥市場，預計到2020年將成為第二大生物制藥市場。此外，中國的生命科學和生物技術的專利數(shù)量/科學論文數(shù)量也僅次于美國，位居全球第二。生命科學論文在全球的占比也已從6.56%上升至18.07%。

四、醫(yī)療服務

對醫(yī)院及管理集團的投資一直主導著醫(yī)療服務行業(yè)的投資活動，尤其是在2016年，受中國政府公共醫(yī)療改革及開放醫(yī)院行業(yè)社會資本投資的推動，醫(yī)療服務行業(yè)的投資活動達到了一個頂峰。由于民間資本的涌入，2016年平均單筆交易規(guī)模較2015年增加了32%，交易數(shù)量增加了21%；與此同時，?？漆t(yī)院的投資額增長了近兩倍。

社會資本和公共資源的結合并未給投資者帶來如期的盈利。一些私立醫(yī)院管理集團在接管公立醫(yī)院后，經(jīng)歷了一系列的“水土不服”，問題也隨之出現(xiàn)。在2016年的熱潮過后，對醫(yī)院的資本投資自2017年起即不斷降溫，且該趨勢繼續(xù)延續(xù)到了2019年。盡管有兩筆巨額交易確實引人注目——2019年7月，新風天域斥資13.21億美元收購了中國領先的綜合性私立醫(yī)院——和睦家醫(yī)療；另外一筆未披露的交易金額也達到了10億美元以上。這兩筆交易使2019年的平均交易規(guī)模達到1.592億美元。然而，如果剔除此兩項交易，則醫(yī)院的并購交易總額較2018年下降了1.05億美元，降幅5%。

盡管醫(yī)院領域的交易沒有呈現(xiàn)復蘇的跡象，但2019年歸類為“其他醫(yī)療機構”下的體檢中心的交易活動超過了其他類型的服務機構，主要出于其易于復制、易于管理的業(yè)務模式以及消費者自我健康管理意識的提升。2015年、2018年和2019年分別達成了三筆價值超過8億美元的交易，包括2015年和2018年美年大健康作為投資標的的交易和2019年收購愛康國賓的交易。

五、醫(yī)療器械

2019年醫(yī)療器械行業(yè)的交易減少主要是由跨境交易下滑所致。事實上，由于中國較為分化的醫(yī)療器械市場，境內和跨境并購交易呈現(xiàn)出了兩種不同的態(tài)勢。中國在下游市場有著很大的需求，尤其是近年來，隨著醫(yī)療機構的蓬勃發(fā)展，到2019年醫(yī)療器械市場的總市值達到了6,290億元人民幣。然而，高端設備和高價值耗材，如診斷影像設備、心血管介入類耗材和骨科介入耗材仍然高度依賴美國、德國和日本等國的產(chǎn)品進口。

盡管我們看到了像邁瑞醫(yī)療和聯(lián)影這樣的本土領先制造商在不斷崛起，但進口器械依然占據(jù)了大部分市場份額。這促使國內企業(yè)去海外尋找合適的標的，從全球市場引進技術和新產(chǎn)品。這也從一定程度上解釋了醫(yī)療器械行業(yè)的跨境交易與醫(yī)療服務行業(yè)相比更加頻繁的原因。大額交易也屢見不鮮，例如2017年藍帆醫(yī)療以11.75億美元收購柏盛國際（BiosensorsInternational）的交易，由威高集團以8.44億美元收購ArgonMedical的交易，以及2018年由鼎暉投資主導的財團以13.5億美元收購SIRTeXMedical的交易。以上標的公司均為生產(chǎn)用于治療腫瘤或心臟病的介入類醫(yī)療器械制造商。

五、醫(yī)療并購前景分析

1、新冠肺炎疫情是醫(yī)療技術發(fā)展的“催化劑”

新冠肺炎疫情在中國的爆發(fā)給2020年初蒙上了一層陰影。根據(jù)調查數(shù)據(jù)顯示，2020年1月1日至2月10日，包括香港地區(qū)在內的中國的交易總量僅為84筆，交易總額為84.11億美元，分別比去年同期下降54.1%和76.6%。在遏制病毒傳播的同時，建立一個快速響應且有效的公共醫(yī)療衛(wèi)生體系的需求從未像現(xiàn)在這樣緊迫。病毒在引發(fā)疫情的同時，也促使中國在某些醫(yī)療服務和公共衛(wèi)生管理中更快地接受新技術的應用。與此同時，科技相關的融資活動也并未完全平息。從2020年1月到2月，私募股權和風險投資機構對數(shù)字醫(yī)療9領域的投資總額達到2.17億美元，共計11筆交易，就交易額和交易量而言，占到了中國整個生命科學與醫(yī)療行業(yè)總融資活動的四分之一左右。這很有可能意味著今年將有新一輪資本涌入到醫(yī)療科技領域。

2、在線診療、5G、人工智能、大數(shù)據(jù)等紛紛登場

雖然在線診療平臺對中國消費者來說并非新鮮事物，但由于其可以解決人與人之間遠程互動的需要，此次疫情的爆發(fā)使它重新成為了人們關注的焦點。為應對2020年1月下旬爆發(fā)的疫情，包括京東健康、平安好醫(yī)生和微醫(yī)在內的10多個在線醫(yī)療平臺免費向公眾開放在線咨詢服務。此舉也獲得了政府前所未有的支持——國家衛(wèi)生健康委員會于2020年2月初在4天內連續(xù)發(fā)布兩次通知，鼓勵發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)診療在疫情防控當中的作用。在這樣的激勵下，這些平臺的訪問量持續(xù)增長。以平安好醫(yī)生為例——自2020年1月下旬至2020年2月中旬，APP的總訪問量達到11.1億次，新注冊用戶增加了10倍，并且新用戶的每日咨詢量比平時高出8倍。

在各大平臺為自己的數(shù)據(jù)感到振奮的同時，投資者可能需要謹慎行事。如果這樣的增長可以持續(xù)并且變現(xiàn)，對其投資才更有意義。在線診療的功能可能會受多方面因素限制，比如醫(yī)生資質參差不齊導致服務質量差、處方和藥品購買之間的脫節(jié)或缺乏線下診斷設施等問題。說到底，這一切都與客戶體驗有關。只有更好地解決客戶痛點，產(chǎn)品才會更具競爭力。例如阿里健康在2020年2月6日在天貓上線的“買藥不出門”服務，患者可以通過該服務向醫(yī)生直接咨詢開具常見疾病和慢性疾病的處方藥，購買的藥物將被直接快遞到患者家中。公立醫(yī)院的加入，使在線診療渠道的競爭變得更加激烈。由于意識到疫情下在線診療服務受到追捧，江蘇、上海、浙江和武漢等地的許多公立醫(yī)療機構都開展了在線咨詢服務。此外，自2020年2月底以來，杭州，成都等城市以及福建等省份的患者在支付互聯(lián)網(wǎng)診療費用時，均可使用醫(yī)保進行實時報銷結算。這種由權威公立醫(yī)療機構配備便捷的在線診療業(yè)務的模式在疫情爆發(fā)后可能會被迅速推廣，這就給那些為醫(yī)療機構提供基礎技術支持的科技公司創(chuàng)造了機會。

人工智能技術也在與對抗病毒的戰(zhàn)疫中成為了焦點。這項技術在多年的資本市場支持下，已經(jīng)逐漸成熟。

《2020-2026年中國醫(yī)療信息化建設行業(yè)市場經(jīng)營風險及市場盈利預測報告》數(shù)據(jù)顯示：在戰(zhàn)“疫”前線，上海市公共衛(wèi)生臨床中心和依圖科技于2020年1月28日合作上線了首個新型冠狀病毒性肺炎智能影像評價系統(tǒng)。該系統(tǒng)可以幫助醫(yī)生進行輔助診斷，從肺部CT掃描影像中識別與新冠肺炎相關的可見病灶，并在2-3秒內對肺炎的嚴重程度作出量化評價。通過數(shù)百例臨床病例驗證了其準確性之后，該系統(tǒng)已被應用于全國20多家省級醫(yī)療機構。

3、科技領域的發(fā)展引領醫(yī)療行業(yè)

疫情期間，一些問題也隨之出現(xiàn)，尤其是在爆發(fā)早期。這些問題也可被視作一個提醒，引發(fā)業(yè)內人士關于行業(yè)下一步走向的思考：例如，可以建立一個集成化的資源管理系統(tǒng)來管理和調配醫(yī)療物資，有效地部署資源從而減少手工作業(yè)；大數(shù)據(jù)和建模本可以更早被引入用于流行病學追蹤，像Metabiota和BlueDot兩家公司那樣，與政府和公共衛(wèi)生機構合作，評估傳染病的社區(qū)傳播風險。其中BlueDot在2019年12月底，世界衛(wèi)生組織和美國疾病控制與預防中心（CDC）發(fā)出公共警告的數(shù)天之前，已經(jīng)向其客戶發(fā)出了新型冠狀病毒的威脅預警。盡管開發(fā)了許多用于配