第六章9 (1商業(yè)銀行)

第四章股票投資理論與實(shí)務(wù)第一節(jié)股份公司與股票股份公司是股份有限公司的簡(jiǎn)稱，是由一定人數(shù)的股東發(fā)起設(shè)立的，全部資本分為等額股份，股東以所認(rèn)購(gòu)的股份承擔(dān)財(cái)產(chǎn)責(zé)任的公司。股份公司的特征股份公司是依照公司法規(guī)定設(shè)立的企業(yè)法人。法人是根據(jù)法律參與民事活動(dòng)，享有與其業(yè)務(wù)有關(guān)的民事權(quán)利與民事義務(wù)的組織。股份公司的發(fā)起人不得少于法定最低人數(shù)。法人或具有行為能力的符合創(chuàng)辦公司條件的自然人都可充當(dāng)公司發(fā)起人。人數(shù)一般為兩人以上兩百人以下股份公司的股本（資本）全部劃分為等額股份。每股價(jià)值相等，一股一權(quán)、股權(quán)平等；股份公司的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)通常相分離。股東是股份公司的所有者，但不直接參與公司的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)事務(wù)，只能在股東大會(huì)上對(duì)公司的重大戰(zhàn)略決策、經(jīng)營(yíng)方向投票表決股份公司的股票可依法自由轉(zhuǎn)讓。股份公司的財(cái)產(chǎn)責(zé)任形式為有限責(zé)任。股東僅以其認(rèn)購(gòu)的股份數(shù)額對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任根據(jù)設(shè)立公司的方式“發(fā)起設(shè)立”的股份公司“募集設(shè)立”的股份公司中資股份有限公司中外合資股份有限公司中國(guó)股份公司外國(guó)股份公司新設(shè)股份公司改組股份公司境內(nèi)上市股份公司境外上市股份公司根據(jù)股東的國(guó)籍根據(jù)公司的注冊(cè)地根據(jù)公司的存續(xù)性根據(jù)股票上市地點(diǎn)股份公司的設(shè)立條件發(fā)起人應(yīng)符合法定的人數(shù)。發(fā)起人認(rèn)繳和社會(huì)公開(kāi)募集的股本應(yīng)達(dá)到法定資本最低限額。對(duì)于發(fā)起設(shè)立方式設(shè)立的股份公司，注冊(cè)資本即等于發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股本總額；發(fā)起人首次出資額不得低于注冊(cè)資本的20%，其余部分發(fā)起人應(yīng)在兩年內(nèi)繳足。對(duì)于募集設(shè)立方式設(shè)立的股份公司，注冊(cè)資本等于實(shí)收股本總額；發(fā)起人認(rèn)購(gòu)股份不低于35%，其余部分向社會(huì)公開(kāi)募集。股份發(fā)行、籌辦事項(xiàng)符合法律規(guī)定。發(fā)起人制訂公司章程，并經(jīng)創(chuàng)立大會(huì)通過(guò)。有公司名稱、建立符合股份有限公司要求的組織機(jī)構(gòu)。股東大會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理及監(jiān)事會(huì)董事、經(jīng)理及財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人不得兼任監(jiān)事。有固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所和必要的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件。股票的特征與種類股票是一種有價(jià)證券，是經(jīng)股份公司簽發(fā)的，證明持有者擁有公司的股份，并按其所持股份享有權(quán)利和承擔(dān)義務(wù)的書(shū)面憑證。股票有一定的格式。我國(guó)《公司法》規(guī)定，股票采用紙面形式或國(guó)務(wù)院證券管理部門(mén)規(guī)定的其他形式。股票應(yīng)載明的事項(xiàng)主要有：公司名稱、公司登記成立的日期、股票種類、票面金額及代表的股份數(shù)、股票的編號(hào)。飛樂(lè)音響(600651)創(chuàng)立于1984年11月18日，是新中國(guó)第一家股份制上市公司。1986年11月14日，中國(guó)改革開(kāi)放的總設(shè)計(jì)師鄧小平將一張飛樂(lè)音響股票贈(zèng)送給來(lái)訪的美國(guó)紐約證券交易所主席約翰·范爾霖先生，“飛樂(lè)音響”由此載入中國(guó)股份制改革的歷史史冊(cè)。

股票特征1、收益性——股票收益的大小取決于公司經(jīng)營(yíng)狀況和盈利水平；——收益水平高于債券，也高于銀行儲(chǔ)蓄2、風(fēng)險(xiǎn)性——高回報(bào)對(duì)應(yīng)高風(fēng)險(xiǎn)——未來(lái)公司經(jīng)營(yíng)的不確定性3、穩(wěn)定性——股東與公司之間存在穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)關(guān)系——通過(guò)發(fā)行股票籌集到的資金在公司有一個(gè)穩(wěn)定的存續(xù)期間4、流動(dòng)性5、股份的伸縮性——股份拆細(xì)，不改變資本總額，只增加股份總數(shù)；——股份的合并，一般在股票面值過(guò)低時(shí)采用6、價(jià)格的波動(dòng)性——價(jià)格與經(jīng)營(yíng)狀況、市場(chǎng)利率，國(guó)內(nèi)政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)及投資者心理因素有關(guān)7、經(jīng)營(yíng)決策的參與性——股東參與經(jīng)營(yíng)決策權(quán)力的大小，取決于其所持有的股份；如果某股東持有的股票數(shù)額達(dá)到?jīng)Q策所需的有效多數(shù)，就有實(shí)際的最大決策權(quán)，能實(shí)質(zhì)性地影響公司的經(jīng)營(yíng)方針。股票的種類根據(jù)股票所代表的股東權(quán)利不同，分為：1、普通股股票普通股股票是股份有限公司發(fā)行的對(duì)股東不加特別限制，股東享有平等權(quán)利，并隨公司利潤(rùn)的大小而分取相應(yīng)的股息、紅利的股票。普通股的股權(quán)特點(diǎn):（1）股份有限公司的經(jīng)營(yíng)參與權(quán)。

普通股股東通過(guò)股東大會(huì)來(lái)行使表決權(quán)。

(2）盈利分配權(quán)。

股東的這一權(quán)利是其股東權(quán)在經(jīng)濟(jì)利益上的直接體現(xiàn)。普通股股東在經(jīng)董事會(huì)決定之后，有權(quán)要求從公司經(jīng)營(yíng)的凈利潤(rùn)中分取股息和紅利。(3）認(rèn)股優(yōu)先權(quán)。

公司為增加資本而增發(fā)新股時(shí)，現(xiàn)有普通股股東有權(quán)優(yōu)先認(rèn)購(gòu)，以保持其在公司中的股份權(quán)益比例。一般按現(xiàn)有股東持股比例分配新股優(yōu)先購(gòu)股份額。(4）剩余資產(chǎn)分配

在股份有限公司破產(chǎn)或解散清算時(shí)，當(dāng)公司資產(chǎn)滿足了公司債權(quán)人清償權(quán)以及優(yōu)先股股東優(yōu)先分配剩余資產(chǎn)的請(qǐng)求權(quán)后，普通股股東有權(quán)參與公司剩余資產(chǎn)的分配。2、優(yōu)先股股票指在公司收益和剩余資產(chǎn)分配方面比普通股具有優(yōu)先權(quán)的股票。優(yōu)先股股票是具有股票和債券某些共同特點(diǎn)的證券：（1）約定的固定股息率。（2）優(yōu)先分派股息和清償剩余資產(chǎn)。風(fēng)險(xiǎn)比普通股要小。（3）表決權(quán)受到限制。

一般不參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，除非企業(yè)決策影響優(yōu)先股股東權(quán)益和地位時(shí)，才參加股東大會(huì)。（4）股票可由公司贖回。

——發(fā)行優(yōu)先股，便于公司增發(fā)新股票，也有利于公司在需要時(shí)，將優(yōu)先股股票轉(zhuǎn)換成普通股股票或公司債務(wù)；

——對(duì)于投資者而言，購(gòu)買優(yōu)先股，其收益能夠得到保障，而且其收益率一般要高于公司債券以及其它債券的收益率。普通股與優(yōu)先股股票的區(qū)別，主要注意幾點(diǎn)：1、優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)主要體現(xiàn)在優(yōu)先獲得股息支付和剩余資產(chǎn)清償。2、是否參與公司經(jīng)營(yíng)管理。3、股息的數(shù)額。優(yōu)先股股息率是固定的，不受公司經(jīng)營(yíng)狀況和盈利水平影響。4、是否享有表決權(quán)。劣后股股票又叫后分股股票，指股東在普通股派息之后才享受股息和剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)的股票。通常是股份公司贈(zèng)與發(fā)起人及管理人員的股票風(fēng)險(xiǎn)大，收益也高按股票有無(wú)表決權(quán)表決權(quán)股票指持有人對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理享有表決權(quán)的股票。分類：?jiǎn)螜?quán)股票——每張股票只享有一票表決權(quán)；

多權(quán)股票——向特定股東發(fā)行，意在保證某些股東對(duì)公司的控制權(quán)；限制表決權(quán)股票——表決權(quán)受到法律或公司章程的限制；為防止大股東操縱公司，損害小股東權(quán)益；無(wú)表決權(quán)股票

指對(duì)股份公司經(jīng)營(yíng)管理不享有表決權(quán)的股票。優(yōu)先股股票屬于無(wú)表決權(quán)股票。

按是否記名分類

股票按是否記載股東姓名，可分為記名股票和不記名股票。1．記名股票記名股票是將股東姓名或名稱記載于股票票面并同時(shí)載于公司股東名冊(cè)的股票?！浢善彼墓蓶|權(quán)益歸屬于記名股東——一般地，記名股票的轉(zhuǎn)讓，是采取背書(shū)轉(zhuǎn)讓和交付股票的形式。記名股票的轉(zhuǎn)讓必須辦理股票過(guò)戶登記手續(xù)?！覈?guó)《公司法》規(guī)定，公司向發(fā)起人、國(guó)家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)、法人發(fā)行的股票必須為記名股票。2．不記名股票不記名股票也稱無(wú)記名股票。是指在股票票面不記載股東姓名或名稱、也不將其載入公司名冊(cè)的股票。不記名股票的持有者轉(zhuǎn)讓股票，不需要辦理過(guò)戶手續(xù)，比記名股票更加自由、方便流通，從而成為一種較為普遍的股票形式。按有無(wú)面值分類

1．有面值股票也稱有面額股票，它是指在股票的票面記載一定金額即票面價(jià)值的股票。股票面值＝資本總額/發(fā)行股數(shù)票面價(jià)值的作用在于：計(jì)算新公司成立時(shí)的資本總額；表明股東持有的股票數(shù)量。也正因此，有關(guān)股票發(fā)行方面的法律一般規(guī)定股票不得低于面值發(fā)行。正是由于這一規(guī)定，股票的發(fā)行價(jià)格會(huì)高于其票面價(jià)格，高出的這一溢價(jià)部分在會(huì)計(jì)報(bào)表中記為股東權(quán)益項(xiàng)下的資本公積科目。

我國(guó)的《公司法》、《證券法》對(duì)此均未作出明確規(guī)定，但實(shí)際上通常為1元人民幣。我國(guó)的《公司法》明確規(guī)定，股票發(fā)行價(jià)格可以按票面金額，也可以超過(guò)票面金額，但不能低于票面金額。2．無(wú)面值股股票無(wú)面值股票也稱無(wú)面額股票，指在股票的票面不載明具體金額即票面價(jià)值的股票。這種股票是在股票票面上標(biāo)明其在公司股本總額中所占的比例，因此，也稱為比例股票。在股份有限公司資產(chǎn)增減變化中，無(wú)面值股股票所代表的在公司資本總額中的比例不變，但其代表的實(shí)際資產(chǎn)數(shù)額則會(huì)發(fā)生同向的增減變化無(wú)面值股股票與有面值股股票相比較，并沒(méi)有實(shí)質(zhì)內(nèi)容的不同，二者都代表了股東對(duì)公司資本總額的投資比例，股東享有同等的股東權(quán)。按股票是否上市流通1、流通股股票

指可以上市交易的股票，股權(quán)分置改革前，只允許上市公司的一小部分股票（不超過(guò)三分之一）上市流通。2、非流通股股票

不能上市流通的股票，但也不是永遠(yuǎn)不能能上市交易，在市場(chǎng)條件成熟時(shí)，有可能轉(zhuǎn)化為流通股?！蓹?quán)分置改革我國(guó)的股票類型我國(guó)現(xiàn)行的股票按投資主體不同劃分為國(guó)有股、法人股、公眾股和外資股等不同類型。1、國(guó)家股股票國(guó)有股是指有權(quán)代表國(guó)家投資的部門(mén)或機(jī)構(gòu)以國(guó)有資產(chǎn)向公司投資形成的股份。國(guó)有股從資金來(lái)源上看，主要有三個(gè)方面：由國(guó)家計(jì)劃投資所形成的固定資產(chǎn)、國(guó)撥流動(dòng)資金和各項(xiàng)專用撥款；各級(jí)政府的財(cái)政部門(mén)、經(jīng)濟(jì)主管部門(mén)對(duì)企業(yè)的投資所形成的股份；原有行政性公司的資金所形成的企業(yè)固定資產(chǎn)；國(guó)有股是國(guó)有股權(quán)的一個(gè)組成部分——國(guó)有股權(quán)的另一組成部分是國(guó)有法人股。2、法人股指企業(yè)法人或具有法人資格的事業(yè)單位和社會(huì)團(tuán)體以其依法可支配的資產(chǎn)向股份有限公司投資所形成的股份。法人股在互相持股方面有一定的條件。我國(guó)規(guī)定，一個(gè)公司擁有另一個(gè)企業(yè)占百分之十以上的股份，則后者不能購(gòu)買前者的股份。法人股的兩種主要形式：具有法人資格的事業(yè)單位及其他社會(huì)團(tuán)體以其依法占有的法人資產(chǎn)向獨(dú)立于自己的股份公司出資形成或依法定程序取得的股份，稱為國(guó)有法人股，也屬于國(guó)有股權(quán)。企業(yè)法人股，具有法人資格的企業(yè)把其所擁有的法人財(cái)產(chǎn)投資于股份公司所形成的股份。3、個(gè)人股（社會(huì)公眾股）是社會(huì)個(gè)人或股份公司內(nèi)部職工以個(gè)人合法財(cái)產(chǎn)投入公司形成的股份。有兩種形式：公司內(nèi)部職工股和社會(huì)公眾股。1）．公司職工股股份有限公司職工在本公司公開(kāi)向社會(huì)發(fā)行股票時(shí)按發(fā)行價(jià)格所認(rèn)購(gòu)的股份。按《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》規(guī)定，公司職工股的股本數(shù)額不得超過(guò)公司擬向社會(huì)公眾發(fā)行股本總額的10％。公司職工股在本公司股票上市6個(gè)月后，即可安排上市流通。2）．社會(huì)公眾股指股份公司采用募集設(shè)立方式設(shè)立時(shí)向社會(huì)公眾募集的股份。 《公司法》規(guī)定，公司向社會(huì)公眾發(fā)行的股份，不得少于公司股份總數(shù)的25％，公司股本總額超過(guò)人民幣4億元的，向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股份的比例為15％以上。4、外資股

指股份公司向外國(guó)和我國(guó)香港、澳門(mén)、臺(tái)灣地區(qū)投資者發(fā)行的股票。這是我國(guó)股份公司吸收外資的一種方式。它以人民幣標(biāo)明面值，在發(fā)行、交易和分紅時(shí)均采用外匯進(jìn)行計(jì)價(jià)支付。外資股按上市地域可以分為境內(nèi)上市外資股和境外上市外資股。1．境內(nèi)上市外資股這類股票稱為人民幣特種股票或B股，它是以人民幣標(biāo)明面值，以外幣認(rèn)購(gòu)和買賣，采取記名股票形式在境內(nèi)證券交易所上市交易的。

上交所B股以美元標(biāo)價(jià)，深交所B股以港元標(biāo)價(jià)。

B股公司的注冊(cè)地和上市地都在境內(nèi)。2001年2月19日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)決定，允許境內(nèi)居民以合法持有的外匯開(kāi)立B股帳戶，交易B股股票。自從B股市場(chǎng)對(duì)境內(nèi)投資者開(kāi)放之后，境內(nèi)投資者逐漸取代境外投資者成為投資主體，B股發(fā)生了由“外資股”演變?yōu)椤皟?nèi)資股”的趨向。2．境外上市外資股指股份有限公司向境外投資者募集并在境外上市的股份。采取記名股票形式，以人民幣標(biāo)明面值，以外幣認(rèn)購(gòu)。這類股票目前主要有H股、N股、S股等。 H股，在內(nèi)地注冊(cè)，在香港上市的外資股。如建設(shè)銀行。 N股，在內(nèi)地注冊(cè)，在紐約上市的外資股。如中國(guó)人壽股份 S股，在內(nèi)地注冊(cè)，在新加坡上市的外資股。如廣州越秀，中國(guó)航油，中遠(yuǎn)投資。股票發(fā)行條件初次發(fā)行股票的條件增資發(fā)行股票的條件配股條件股票發(fā)行程序申請(qǐng)

向證監(jiān)會(huì)提出申請(qǐng)前，需聘請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)行輔導(dǎo)。主要對(duì)擬首發(fā)股票的股份公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況及法律問(wèn)題進(jìn)行審查審核信息披露

發(fā)行股票的信息依法公開(kāi)前，任何知情人不得公開(kāi)或泄露該信息。核準(zhǔn)決定的撤銷簽訂股票承銷協(xié)議

公開(kāi)發(fā)行由發(fā)行人依法自主選擇證券公司承銷。承銷形式包括，代銷和包銷。期限不得超過(guò)90天。備案

在包銷或代銷期結(jié)束后15日內(nèi)，將包銷或代銷情況報(bào)證監(jiān)會(huì)備案。證券交易程序

證券交易是指已發(fā)行的證券在證券市場(chǎng)上買賣或轉(zhuǎn)讓的活動(dòng)。開(kāi)戶，投資者買賣證券一般需要通過(guò)委托經(jīng)紀(jì)人的方式在證券營(yíng)業(yè)部登記。投資者要同時(shí)開(kāi)立股票帳戶以及資金帳戶。股票賬戶用于登記投資者所持的證券種類、名稱、類別、數(shù)量及相應(yīng)權(quán)益變動(dòng)情況。資金帳戶用于記錄與買入賣出股票相對(duì)應(yīng)的資金流動(dòng)。記錄交易資金的幣種、余額和變動(dòng)情況。委托，委托經(jīng)紀(jì)商買賣時(shí)，要簽訂委托契約書(shū)，內(nèi)容包括：投資者的個(gè)人信息，以及買賣股票的種類、名稱、價(jià)格、數(shù)量、時(shí)間等。根據(jù)投資者委托內(nèi)容不同，證券委托有不同分類。從買賣證券數(shù)量看，有整數(shù)委托和零股委托。從委托價(jià)格看，有市價(jià)委托和限價(jià)委托。從委托方式看，柜臺(tái)遞單委托、電話委托、電腦自動(dòng)委托和遠(yuǎn)程終端委托。柜臺(tái)遞單委托，是投資者在證券商柜臺(tái)填寫(xiě)買進(jìn)或賣出委托書(shū)，交由柜臺(tái)工作人員審核執(zhí)行。從委托的有效期看，有不定期委托與定期委托。競(jìng)價(jià)與成交，經(jīng)紀(jì)人在接受投資者委托后，即按投資者指令進(jìn)行申報(bào)競(jìng)價(jià)，然后拍板成交。申報(bào)競(jìng)價(jià)的方式，有口頭競(jìng)價(jià)、牌板競(jìng)價(jià)、書(shū)面競(jìng)價(jià)、電腦終端申報(bào)競(jìng)價(jià)。成交價(jià)的決定基本上按價(jià)格的形成是否連續(xù)分為連續(xù)競(jìng)價(jià)和集合競(jìng)價(jià)。清算與交割，統(tǒng)稱結(jié)算，是價(jià)款結(jié)算和證券交收的過(guò)程。結(jié)算方式有兩種，逐筆結(jié)算和凈額結(jié)算。逐筆結(jié)算指買賣雙方在每一筆交易達(dá)成后對(duì)應(yīng)收應(yīng)付的證券和資金進(jìn)行一次交收。凈額結(jié)算，指買賣雙方在約定的期限內(nèi)將已達(dá)成的交易進(jìn)行清算，按資金和證券的凈額進(jìn)行交收。過(guò)戶，證交所的股票都實(shí)行“無(wú)紙化交易”，結(jié)算的完成即實(shí)現(xiàn)了過(guò)戶。股票價(jià)格分類票面價(jià)格，即每股面值，它表明每股股票所代表的公司資本數(shù)額。每股面值=資本總額/發(fā)行股數(shù)發(fā)行價(jià)格，股票上市前公開(kāi)發(fā)行時(shí)的價(jià)格。市場(chǎng)運(yùn)行中，實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格往往高于發(fā)行價(jià)格，特別是在股票發(fā)行結(jié)束后剛剛開(kāi)始上市交易之時(shí)。這就是所謂的“IPO抑價(jià)”。市場(chǎng)價(jià)格，上市后股票實(shí)際交易價(jià)格。

從理論上講，市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)是股票未來(lái)收益的現(xiàn)值，即股票的內(nèi)在價(jià)值。

市場(chǎng)價(jià)格＝股息紅利收益/利息率實(shí)際中，股價(jià)由供求關(guān)系決定，需求上升，超過(guò)供給時(shí)，股價(jià)必然上升。反之，下降。此外，股票的市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)還將受到宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行以及公司本身的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況的因素的影響。清算價(jià)格（liquidationvalue），指公司清算時(shí)每股股票所代表的真實(shí)價(jià)值。理論上應(yīng)等于每股賬面價(jià)格，但由于清算成本的存在，清算價(jià)格會(huì)低于賬面價(jià)格。重置價(jià)值（replacementvalue），是重置公司各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值（成本），減去負(fù)債項(xiàng)目后的余額。重置價(jià)值基本上代表了公司的市值，一般而言重置價(jià)值不可能低于市值。這是因?yàn)?，如果重置價(jià)值低于市價(jià)，人們就可以復(fù)制該公司，再以市價(jià)出售，這種行為將降低（類似）公司的市價(jià)或提升重置成本。帳面價(jià)格，也即每股凈資產(chǎn)，也稱市凈率。公司每股凈資產(chǎn)越高，表明其抗風(fēng)險(xiǎn)能力、再融資能力，以及給股東的分紅能力越強(qiáng)。除權(quán)價(jià)格，上市公司進(jìn)行利潤(rùn)分配或配股前夕，其股票屬于含權(quán)股票，即含有享受此次利潤(rùn)分配或參與配股的權(quán)利。當(dāng)本次利潤(rùn)分配或配股實(shí)施后，即享有此次利潤(rùn)分配或參與此次配股的權(quán)利已實(shí)施完畢,公司股票即成為除權(quán)股票，此時(shí)股價(jià)稱為除權(quán)價(jià)格。除權(quán)價(jià)格的確定根據(jù)公司送股、配股和派息的不同情況，除權(quán)除息價(jià)格有不同的計(jì)算方法。送股除權(quán)價(jià)：P=p-1/(1+R)，p-1為除權(quán)日前一天的收盤(pán)價(jià)；R為送股率。例：假如公司推出每10股送5股的分紅方案，其股票除權(quán)前一天的收盤(pán)價(jià)為12元/股，請(qǐng)問(wèn)除權(quán)價(jià)格為多少？(8元/股)配股除權(quán)價(jià)：

P=(p-1+pd×Rd)/(1+Rd)Rd為配股率，我國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定上市公司的配股率不得超過(guò)30%，pd為配股價(jià)，通常低于公司目前股票市價(jià)。例：某公司決定進(jìn)行配股融資，并確定其配股價(jià)為7元/股，配股率為10股配3股，實(shí)施配股前一天的收盤(pán)價(jià)為11元/股，請(qǐng)求其除權(quán)價(jià)格。(10.08元/股)送股、配股、派息同時(shí)進(jìn)行的除權(quán)價(jià)：P=(p-1+pd×Rd-e)/(1+R+Rd)其中，e為每股股息。這只是一個(gè)理論公式，因?yàn)橥ǔＥ涔珊团上⒉粫?huì)同時(shí)進(jìn)行。配股多是因?yàn)楣举Y金短缺，而派息則是因?yàn)槠髽I(yè)有較多的未分配利潤(rùn)，且暫時(shí)沒(méi)有更好的投資途徑。股票發(fā)行價(jià)格的確定市盈率法：發(fā)行價(jià)=每股凈收益×發(fā)行市盈率發(fā)行市盈率由證監(jiān)會(huì)、券商、發(fā)行公司共同確定。例：假設(shè)某公司準(zhǔn)備發(fā)行股票，公司稅后利潤(rùn)為5000萬(wàn)元，計(jì)劃發(fā)行2億股，該公司所屬行業(yè)平均市盈率為20，為確保發(fā)行成功，券商和發(fā)行公司商定以15倍市盈率發(fā)行股票，則該公司的發(fā)行價(jià)格為多少？?jī)糍Y產(chǎn)倍率法，通過(guò)資產(chǎn)評(píng)估等手段確定發(fā)行人擬募每股資產(chǎn)的凈現(xiàn)值和每股凈資產(chǎn)，然后根據(jù)市場(chǎng)狀況將每股凈資產(chǎn)乘以一定的倍率。發(fā)行價(jià)格=每股凈資產(chǎn)×溢價(jià)倍率競(jìng)價(jià)法，是一種較徹底的市場(chǎng)化定價(jià)方法。發(fā)行公司與券商經(jīng)過(guò)協(xié)商后，確定出該股票發(fā)行不得低于的底價(jià)。保證金交易又稱信用交易、墊頭交易，是投資者通過(guò)交付保證金取得經(jīng)紀(jì)人信用而進(jìn)行的交易方式。保證金交易允許投資者在資金不足時(shí)，可以依其交納的保證金為擔(dān)保向經(jīng)紀(jì)人借入資金用于投資，當(dāng)然，要支付經(jīng)紀(jì)人貸款利率和一定的勞務(wù)費(fèi)。保證金買空交易買空，實(shí)質(zhì)上即是“借錢投資”買空交易操作：投資者預(yù)計(jì)未來(lái)股價(jià)上升時(shí)，投資者可以在較低價(jià)格買進(jìn)證券、再在價(jià)格上漲后賣出證券來(lái)獲利。但此時(shí)投資者如果沒(méi)有足夠的資金，可以通過(guò)支付證券經(jīng)紀(jì)商一定比例的保證金，向證券商代入資金并委托買入證券，買入的證券由證券經(jīng)紀(jì)人代為保管，待證券價(jià)格上漲后賣出，償還借款并支付經(jīng)紀(jì)人費(fèi)用后，剩余即為投資者受益。保證金買空的投資者叫“多頭”。例4-1：預(yù)計(jì)W公司股價(jià)將上漲，股價(jià)現(xiàn)為20元/股，投資者計(jì)劃購(gòu)入1000股，以保證金方式購(gòu)買，證券經(jīng)紀(jì)商要求的保證金率是50%，如果股票如預(yù)期所料，上漲至22元，投資者的收益率是多少？相比現(xiàn)金交易如何？如果股價(jià)沒(méi)有如預(yù)期所料，下降至18元，收益如何？保證金賣空交易賣空交易操作：在投資者預(yù)期未來(lái)股價(jià)下降時(shí)，可通過(guò)先賣后買，賤買貴賣的方式獲利。投資者手中并沒(méi)有證券，可以要求經(jīng)紀(jì)人借入證券并賣出，收益暫時(shí)由證券經(jīng)紀(jì)人代為保管，待價(jià)格下降后，買回證券還給借出人，并支付一定利息和買賣費(fèi)用，剩余即為賣空者收益。做保證金交易的投資者成為“空頭”。賣空交易的投資者也需要交納一定數(shù)量的保證金，按所借證券賣出時(shí)的市場(chǎng)價(jià)值乘以法定保證金率計(jì)算保證金數(shù)量。例4-2：斯通先生認(rèn)為某公司現(xiàn)在股價(jià)20元/股過(guò)高，希望通過(guò)賣空獲利。委托經(jīng)紀(jì)人借入100股，并以20元價(jià)格賣出，待股價(jià)下跌至15元，在買回100股還給借出人，在支付利息和經(jīng)紀(jì)人費(fèi)用后，即為斯通先生的收益。如果經(jīng)紀(jì)人要求的保證金率為50%，計(jì)算此時(shí)斯通先生的投資收益率。如果股價(jià)升至22元，投資收益率是多少？保證金交易的風(fēng)險(xiǎn)大于現(xiàn)金交易；在投資者預(yù)期實(shí)現(xiàn)時(shí)，買空、賣空交易可使得投資者獲得更多的收益，但當(dāng)股價(jià)變化與預(yù)期方向不一致時(shí)，買空、賣空都會(huì)帶來(lái)更大的損失2010年1月，國(guó)務(wù)院同意開(kāi)設(shè)融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)。美國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定，賣空只能在以下兩種請(qǐng)況下進(jìn)行：1、某種股票的賣價(jià)高過(guò)最近一次交易的市場(chǎng)價(jià)，即股價(jià)是上升的情況下；2、如果某股票最近的交易價(jià)格沒(méi)有變化，他以前的交易價(jià)格必須低于這個(gè)交易價(jià)，即在價(jià)格零加報(bào)升的情況下賣空。法定保證金率也叫初始保證金率，是由中央銀行規(guī)定的。通常證券經(jīng)紀(jì)人規(guī)定的初始保證金率要高于證券交易所。以美國(guó)為例，自1974年至今，美聯(lián)儲(chǔ)規(guī)定的法定保證金率維持在50%水平上，紐約證券交易所為55%，證券商可能為60%。試點(diǎn)期間，我國(guó)規(guī)定的初始保證金率和最低保證金率可能參照臺(tái)灣標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定為60%和30%。實(shí)際保證金的計(jì)算買空時(shí)實(shí)際保證金率的計(jì)算：4-1中，若股票價(jià)格降至15元，實(shí)際保證金率為多少？33.3%一般券商都會(huì)規(guī)定最低保證金率，一般為30%，如果投資者當(dāng)天的實(shí)際保證金率低于這個(gè)水平，券商會(huì)要求投資者補(bǔ)交保證金，否則會(huì)強(qiáng)行出售帳戶中證券。賣空時(shí)實(shí)際保證金率的計(jì)算：賣空時(shí)證券市值=出售股票時(shí)的價(jià)格×股數(shù)×（1+初始保證金率）借款額=計(jì)算時(shí)股價(jià)×股數(shù)例4-2中，若股價(jià)上升至25元，斯通先生的實(shí)際保證金率為多少？20%股票價(jià)格指數(shù)編制股票價(jià)格指數(shù)的意義 1.股票價(jià)格指數(shù)是一種反映股票行市變動(dòng)的價(jià)格平均數(shù)。

2.股票價(jià)格指數(shù)是衡量國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)狀況的“晴雨表”。

3.股票價(jià)格指數(shù)為投資者進(jìn)行股票投資提供了重要的參考依據(jù)。

4．股票價(jià)格指數(shù)還為投資者進(jìn)行股價(jià)指數(shù)期貨交易提供了工具，豐富了證券投資的品種。股價(jià)指數(shù)的編制方法股價(jià)平均數(shù)，指股票市場(chǎng)全部股票或采樣股票的平均價(jià)格，主要反映的是股票市場(chǎng)的平均水平。1、簡(jiǎn)單算術(shù)平均

缺點(diǎn)：未考慮各股票的發(fā)行量或交易量對(duì)股價(jià)平均水平的影響；

在某種股票拆股、增發(fā)時(shí)，股價(jià)平均數(shù)會(huì)產(chǎn)生斷層，失去連續(xù)性，難以反映真實(shí)股價(jià)水平；

指標(biāo)的設(shè)計(jì)沒(méi)能體現(xiàn)股價(jià)波動(dòng)。2、固定除數(shù)法修正股價(jià)平均基本思想使拆分后股價(jià)平均等于拆分前的股價(jià)平均關(guān)鍵在于計(jì)算新除數(shù)。計(jì)算原理消除了因股票分紅、拆分、增資發(fā)行所導(dǎo)致的股價(jià)平均出現(xiàn)斷層，保證股市變動(dòng)指標(biāo)的真實(shí)性。日ABCDPa價(jià)格150403040225403031.6733647283743750357048發(fā)行量11001001002200100100A分股3200100200C增股420010020050D發(fā)行修正平均404046.7451.37新除數(shù)=(25+40+30)/40=2.375第3日修正股價(jià)平均=(36+47+28)/2.375=46.74第5日修正股價(jià)平均=(37+50+35）/2.375=51.37固定除數(shù)法由道瓊斯在1928年時(shí)設(shè)計(jì)采用，并申請(qǐng)了專利。3、加權(quán)平均法考慮了樣本股票的相對(duì)重要性，以某股票的成交量（發(fā)行量）占當(dāng)日總成交量（發(fā)行量）的比重做為權(quán)重計(jì)算。股價(jià)平均考慮的是某一時(shí)刻的股票市場(chǎng)價(jià)格水平，是靜態(tài)的指數(shù)含義統(tǒng)計(jì)學(xué)上，指數(shù)含義有廣義和狹義之分。廣義的指數(shù)泛指所有研究社會(huì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象數(shù)量變動(dòng)的相對(duì)數(shù)，是用來(lái)表明現(xiàn)象在不同時(shí)間、不同空間、不同總體等相對(duì)變動(dòng)情況的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。例如，動(dòng)態(tài)相對(duì)數(shù)，比較相對(duì)數(shù)、計(jì)劃完成程度相對(duì)數(shù)。狹義指數(shù)僅指反映復(fù)雜社會(huì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象在數(shù)量上綜合變動(dòng)情況的相對(duì)數(shù)。例如，零售物價(jià)指數(shù)，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、股價(jià)指數(shù)。復(fù)雜總體：構(gòu)成總體的各單位不能直接加總的總體叫復(fù)雜總體。指數(shù)分類按所反映對(duì)象范圍不同，分為個(gè)體指數(shù)和總指數(shù)。個(gè)體指數(shù)：反映某一單項(xiàng)事物數(shù)量變動(dòng)的相對(duì)數(shù)，如某一支股票的價(jià)格指數(shù)。

總指數(shù)：綜合反映復(fù)雜經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象總體數(shù)量變動(dòng)的相對(duì)數(shù)，如工業(yè)總產(chǎn)量指數(shù)，零售物價(jià)總指數(shù)?？傊笖?shù)的計(jì)算方法有兩種：綜合指數(shù)法和平均指數(shù)法。綜合指數(shù)是由兩個(gè)總量指標(biāo)對(duì)比而形成的指數(shù)。平均指數(shù)是個(gè)體指數(shù)的平均數(shù)。綜合指數(shù)是通過(guò)先綜合后對(duì)比的方式編制的總指數(shù)。將不可相加的經(jīng)濟(jì)變量，通過(guò)同度量因素轉(zhuǎn)換為可以相加的總量指標(biāo)，然后以總量指標(biāo)的對(duì)比得到的相對(duì)數(shù)來(lái)說(shuō)明復(fù)雜總體數(shù)量的綜合變化。同度量因素：指把不同度量的現(xiàn)象轉(zhuǎn)化成可以同度量的媒介因素，同時(shí)起到同度量和權(quán)數(shù)的作用股價(jià)指數(shù)股票價(jià)格指數(shù)是將計(jì)算期的股價(jià)與某一基期的股價(jià)相比較的相對(duì)變化指數(shù)。反映股票市場(chǎng)的價(jià)格相對(duì)水平，股價(jià)隨時(shí)間的漲落情況。編制中要注意的問(wèn)題：樣本股的選擇。

樣本股的市值總值要占上市總值的相當(dāng)比例；

樣本股的價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)必須能反映股市總趨勢(shì)；基期的選擇

選擇市場(chǎng)股價(jià)相對(duì)穩(wěn)定的時(shí)期為基期；

常用股價(jià)指數(shù)計(jì)算方法：1、簡(jiǎn)單算術(shù)股價(jià)指數(shù)

（1）相對(duì)法，先計(jì)算個(gè)股指數(shù)，再求他們的算術(shù)平均數(shù)。

（2）綜合法，將樣本股票基期價(jià)格和計(jì)算期價(jià)格分別加總，然后再求股價(jià)指數(shù)。2、加權(quán)股價(jià)指數(shù)

（1）基期加權(quán)股價(jià)指數(shù)（拉氏指數(shù)）

設(shè)股票市場(chǎng)中有n種股票，第i種股票在基期的價(jià)格為Pi0,發(fā)行量為Qi0，在t期（計(jì)算期）的價(jià)格為Pi1，發(fā)行量為Qi1，則股價(jià)指數(shù)P可表為：

這里是將基期發(fā)行量作為同度量因素。（2）計(jì)算期加權(quán)股價(jià)指數(shù)（派氏指數(shù)）

采用計(jì)算期發(fā)行量或成交量做為同度量因素。

應(yīng)用范圍廣，如美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)。——拉氏指數(shù)與派氏指數(shù)選取的同度量因素不同；——現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，依同樣資料計(jì)算的拉氏指數(shù)一般大于帕氏指數(shù)。

幾何加權(quán)股價(jià)指數(shù)是拉氏指數(shù)和派氏指數(shù)的加權(quán)平均股票發(fā)行量(股)股票價(jià)格(元)成交額(元)q0q1P0P1A100200503750007400100003700B10010040504000500040005000C10020030353000700060003500合計(jì)12000194002000012200股票甲股票乙股票丙基期價(jià)格（元）4815基期發(fā)行量（手）4001000500計(jì)算期價(jià)格（元）51012計(jì)算期發(fā)行量（手）60010001500某市場(chǎng)有代表性的樣本股票是甲、乙、丙三種，三種股票在基期和計(jì)算期的有關(guān)信息如下表所示：假設(shè)基期指數(shù)定為1000，用派氏加權(quán)法求計(jì)算期的股價(jià)指數(shù)。上證指數(shù)是國(guó)內(nèi)外普遍采用的反映上海股市總體走勢(shì)的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。已發(fā)展成為包括綜合股價(jià)指數(shù)、A股指數(shù)、B股指數(shù)、五大分類指數(shù)在內(nèi)的股價(jià)指數(shù)系列。上證綜指自1991年7月15日起編制，基日定為1990年12月19日?；罩笖?shù)定為100點(diǎn)。以全部上市股票為樣本,以股票發(fā)行量為權(quán)數(shù)當(dāng)市價(jià)總值出現(xiàn)非交易因素的變動(dòng)時(shí)，如新股上市、退市或上市公司增資擴(kuò)股時(shí)，需用“除數(shù)修正法”修正原固定除數(shù)，以維持指數(shù)的連續(xù)性深證指數(shù)該股票指數(shù)的計(jì)算方法基本與上證指數(shù)相同，其樣本為所有在深圳證券交易所掛牌上市的股票。深證綜合指數(shù)、深證A股指數(shù)是以1991年4月3日為基期，深證B股指數(shù)是以1992年2月28日為基期，基期指數(shù)定為100。以指數(shù)股計(jì)算日股份數(shù)為權(quán)數(shù)。

深圳證券交易所股價(jià)指數(shù)有：

(1)綜合指數(shù):深證綜合指數(shù)、深證A股指數(shù)、深證B股指數(shù)

(2)成份股指數(shù)：包括深證成份指數(shù)、成份A股指數(shù)、成份B股指數(shù)；工業(yè)類指數(shù)、商業(yè)類指數(shù)、金融類指數(shù)、地產(chǎn)類指數(shù)、公用事業(yè)類指數(shù)、綜合企業(yè)類指數(shù)。

(3)深證基金指數(shù)上證成份股指數(shù)(上證180指數(shù))是上證30指數(shù)的延續(xù)樣本股有180支選股標(biāo)準(zhǔn)是遵循規(guī)模（總市值、流通市值）、流動(dòng)性（成交金額、換手率）、行業(yè)代表性三項(xiàng)指標(biāo)。深證成指在所有深證交易所交易的股票中選取40支有代表性的股票作為成分股，以成分股的可流通股數(shù)為權(quán)數(shù)，派許加權(quán)平均方法編制而成。1994年7月20日為基期，基期指數(shù)為1000點(diǎn)。滬深300指數(shù)指數(shù)于2005年4月8日正式發(fā)布.樣本股全部為A股，戶市有179只，深市121只。滬深300指數(shù)包含股票范圍廣，反映了我國(guó)A股市場(chǎng)整體變化。道瓊斯指數(shù)道瓊斯工業(yè)股價(jià)平均數(shù)是世界上最早的股票價(jià)格指數(shù)指數(shù)計(jì)算方法，修正股價(jià)平均方法1928年10月1日為基期，基期指數(shù)為100。包括五組指標(biāo)：工業(yè)股價(jià)平均數(shù)運(yùn)輸業(yè)股價(jià)平均數(shù)公共事業(yè)股價(jià)平均數(shù)股價(jià)綜合平均數(shù)道瓊斯公正市價(jià)指數(shù)其他重要指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)普爾500(S&PIndex)英國(guó)金融時(shí)報(bào)指數(shù)(FTI)日經(jīng)平均股價(jià)(225、500)東證所指數(shù)(TOPIX)恒生指數(shù)納斯達(dá)克指數(shù)影響股票價(jià)格變動(dòng)的因素1、內(nèi)部因素：是影響股價(jià)變動(dòng)的最基本因素。公司盈利：是股息來(lái)源，同向變動(dòng)，但不一定同時(shí)。公司資產(chǎn)價(jià)值：體現(xiàn)在股票帳面價(jià)格上。任何增加公司資產(chǎn)價(jià)值的投資都會(huì)提高股票價(jià)格。股份分割：在股份分割時(shí)，由于大量需過(guò)戶的股票退出流通市場(chǎng)，股票在市場(chǎng)上的流通量減小，股價(jià)會(huì)暫時(shí)上升。公司經(jīng)營(yíng)管理人員的變化影響股票價(jià)格變動(dòng)的因素2、外部因素：經(jīng)濟(jì)性因素：供求關(guān)系、經(jīng)濟(jì)周期、物價(jià)變動(dòng)（2層含義）、金融政策（宏觀、微觀）、匯率變動(dòng)、稅收政策及其變化政治性因素：國(guó)際形勢(shì)的變化、戰(zhàn)爭(zhēng)、重大政治事件人為投機(jī)因素股票的投資價(jià)值股票只是一種記賬憑證，本身并無(wú)價(jià)值。但股票代表著獲取利益的權(quán)利，能夠給持有者帶來(lái)股息、紅利收入。所以，股票的價(jià)值就是用貨幣來(lái)衡量的作為獲利手段的價(jià)值。通過(guò)比較股票內(nèi)在價(jià)值與市值，可以判斷股票是否具有投資價(jià)值。凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值>0，股票價(jià)值被低估凈現(xiàn)值<0，股票價(jià)值被高估內(nèi)部收益率指投資凈現(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率。內(nèi)部收益率的含義是，按當(dāng)前價(jià)格投資于股票，盈虧平衡時(shí)投資者所能獲得的收益率水平。必要收益率，指投資者投資于一定風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)所要求的最低收益水平。當(dāng)時(shí)，投資者才會(huì)考慮投資于這種資產(chǎn)。股票內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)模型現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型利用收入的資本化方法來(lái)確定金融資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，即利用投資者在未來(lái)時(shí)期中所能取得的現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值來(lái)確定內(nèi)在價(jià)值。一般公式：k---貼現(xiàn)率，V---股票內(nèi)在價(jià)值，未來(lái)各期股利。Note：股票沒(méi)有到期期限，理論上是永久存續(xù)的，所以股息也是無(wú)限期支付的。針對(duì)不同的股息增長(zhǎng)模式，有不同的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型：（1）零增長(zhǎng)模型

假定股利增長(zhǎng)率為0，即未來(lái)股利按一個(gè)固定數(shù)量支付。

股票內(nèi)在價(jià)值為：

k>0時(shí)，例1：假定某公司未來(lái)無(wú)限時(shí)期支付的每股股利為8元，必要收益率為10%，試求該公司每股股票內(nèi)在價(jià)值，若該公司當(dāng)前股價(jià)為65元，判斷該公司股票是否有投資價(jià)值？

計(jì)算內(nèi)部收益率，試計(jì)算例1股票內(nèi)部收益率？（12.3%）

零增長(zhǎng)模型對(duì)股利固定的假設(shè)不甚合理，但較適宜估計(jì)優(yōu)先股股票內(nèi)在價(jià)值。（2）不變?cè)鲩L(zhǎng)模型

假定股利以不變?cè)鲩L(zhǎng)率g增長(zhǎng)，則t時(shí)的股息收入為：則股票內(nèi)在價(jià)值為：

k>g時(shí)，例2：某公司去年支付的每股股利為1.8元，預(yù)計(jì)公司未來(lái)發(fā)放的股利以5%的增長(zhǎng)速度增加，假定必要收益率是11%，該公司股票的內(nèi)在價(jià)值是多少？若該公司當(dāng)時(shí)價(jià)格為40元，則投資者是否應(yīng)該投資該股票？

計(jì)算內(nèi)部收益率，

試計(jì)算例2中股票內(nèi)部收益率？不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的假設(shè)仍然跟實(shí)際有差距。（3）兩階段增長(zhǎng)模型

假設(shè)在1-n期內(nèi)公司以較高比率增長(zhǎng)，n期以后的時(shí)期以一長(zhǎng)期的平穩(wěn)的比率增長(zhǎng)。

此種股息增長(zhǎng)假設(shè)符合公司的發(fā)展模式,成長(zhǎng)期到成熟期

分別計(jì)算各時(shí)期的股利現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值，相加之和，即為股票內(nèi)在價(jià)值。

其中，例3：某公司現(xiàn)時(shí)股息1元，預(yù)期未來(lái)5年股息年增長(zhǎng)率為12%，5年后預(yù)期每年不變?cè)鲩L(zhǎng)率為6%，投資者的應(yīng)得回報(bào)為10%，試求股票內(nèi)在價(jià)值。第一階段股利現(xiàn)值:第5年股利:第二階段股利現(xiàn)值:股票內(nèi)在價(jià)值:

（4）三階段增長(zhǎng)模型

使用最為廣泛，假設(shè)股息增長(zhǎng)分為三個(gè)階段。

在第2階段任意時(shí)點(diǎn)的股息增長(zhǎng)率，為：

第2階段t時(shí)刻的股息為：內(nèi)在價(jià)值為三部分現(xiàn)金流的現(xiàn)值值和：無(wú)法計(jì)算內(nèi)部收益率，且計(jì)算復(fù)雜例：假定某股票初期支付的股息為1美元/股，在今后兩年的股息增長(zhǎng)率為6%，股息增長(zhǎng)率從第三年開(kāi)始遞減，從第六年開(kāi)始每年保持3%的增長(zhǎng)速度，另外貼現(xiàn)率為8%，計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值。解：A=2，B=5，ga=6%,gn=3%,r=8%,D0=1年份股息增長(zhǎng)率（%）股息（美元/股）第一階段161.06261.124第二階段351.18441.227531.264第三階段631.302(5)H模型福勒和夏(FullerandHsia,1984)，大大簡(jiǎn)化了現(xiàn)金流貼現(xiàn)的計(jì)算過(guò)程。模型假定：股息的初始增長(zhǎng)率為ga

，然后以線性的方式遞減或遞增

從2H期后，股息增長(zhǎng)率成為