對沖、投保和分散化

第十一章對沖、投保和分散化第十一章對沖、投保和分散化在前面的章節(jié)中，我們提到有三種轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的方法：對沖、保險(xiǎn)和分散化。本章將進(jìn)一步討論這個(gè)問題。如果放棄盈利的機(jī)會(huì)以減少損失的可能性，就稱為對沖。金融市場提供了多種對不確定的商品價(jià)格、股票價(jià)格、利率以及匯率進(jìn)行規(guī)避的機(jī)制。例如期貨。本章我們探討使用衍生工具和通過資產(chǎn)負(fù)債的匹配來規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)是指支付保費(fèi)以避免損失。用一個(gè)固定的損失（保費(fèi)）來替換一個(gè)較大損失的可能性。除保單外，像貸款擔(dān)保之類的合約，也發(fā)揮著經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償?shù)墓δ?。像期?quán)也是一種保險(xiǎn)方法。分散化是指將投資分散于多種金融工具。本章主要內(nèi)容使用遠(yuǎn)期合約和期貨合約規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)用互換合約對沖匯率風(fēng)險(xiǎn)通過針對負(fù)債配比資產(chǎn)對沖缺口風(fēng)險(xiǎn)最小化對沖成本投保與對沖保險(xiǎn)合約的基本特征金融性擔(dān)保利率的最高限價(jià)與最低限價(jià)作為保險(xiǎn)的期權(quán)分散化原理分散化與保險(xiǎn)成本11.1使用遠(yuǎn)期合約和期貨合約對沖風(fēng)險(xiǎn)任何時(shí)候，如果雙方達(dá)成約定，在將來按預(yù)定價(jià)格交換某些東西，雙方簽訂的就是一個(gè)遠(yuǎn)期合約?，F(xiàn)實(shí)中經(jīng)常會(huì)遇到，只是人們不知道自己的行為其實(shí)就是一種遠(yuǎn)期合約。例如，經(jīng)常出現(xiàn)的預(yù)定行為。訂貨、訂票、訂餐等。如果約定好了價(jià)格，則相當(dāng)于簽訂了一個(gè)遠(yuǎn)期合約。遠(yuǎn)期合約的要素和主要的術(shù)語有：雙方同意按確定的價(jià)格——遠(yuǎn)期價(jià)格——進(jìn)行交割；即時(shí)交割的價(jià)格稱為現(xiàn)貨價(jià)格?，F(xiàn)在任何一方不支付現(xiàn)金。合約的面值是合約確定的交易數(shù)量乘以遠(yuǎn)期價(jià)格。購貨方稱為多頭，售貨方稱為空頭。期貨合約：期貨合約的實(shí)質(zhì)是在有組織的交易所交易的標(biāo)準(zhǔn)化遠(yuǎn)期合約。交易所介于買賣方之間，雙方各自同交易所單獨(dú)訂立合約。標(biāo)準(zhǔn)化是指所有期貨合約的條款（交割的數(shù)量與質(zhì)量等）都是一致的。遠(yuǎn)期合約舉例：一位種小麥的農(nóng)民，1個(gè)月后才收割。擔(dān)心價(jià)格下跌，希望按當(dāng)前的小麥價(jià)格銷售。一個(gè)面包師，1個(gè)月后需要小麥做面包，擔(dān)心價(jià)格上漲，希望按當(dāng)前小麥價(jià)格買入。這時(shí)，農(nóng)民和面包師可以達(dá)成一個(gè)遠(yuǎn)期價(jià)格，在交割時(shí)，無論那時(shí)的價(jià)格是多少，都按約定價(jià)格買賣。假設(shè)農(nóng)民小麥產(chǎn)量為10萬斤，約定價(jià)格為2美元1斤，1個(gè)月后交貨。則到時(shí)，農(nóng)民獲得20萬美元收入。而面包師則支出20萬美元。通過這個(gè)合約，雙方都避免了價(jià)格不確定所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。遠(yuǎn)期合約的局限性：如果用遠(yuǎn)期合約進(jìn)行交易，存在很多局限。比如交易時(shí)間，交易地點(diǎn)，交易數(shù)量。要找到完全相同的交易對象是非常困難的。為了克服這種缺陷，期貨合約應(yīng)運(yùn)而生。將遠(yuǎn)期合約設(shè)計(jì)成標(biāo)準(zhǔn)化的合約。數(shù)量、交割時(shí)間、交割地點(diǎn)都明確下來。上述例子中，農(nóng)民和面包師可以與期貨交易所簽訂合約。農(nóng)民是出售小麥，就是空頭，面包師買入小麥，就是多頭。空頭多頭8圖11-1農(nóng)婦運(yùn)用期貨對沖的總現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的三個(gè)重要論點(diǎn)：一項(xiàng)交易是減少風(fēng)險(xiǎn)還是增加風(fēng)險(xiǎn)，取決于操作的具體情況期貨市場上的交易被定性為風(fēng)險(xiǎn)，但對農(nóng)婦和面點(diǎn)師參與期貨交易時(shí)在減少風(fēng)險(xiǎn)既不種植小麥也不需要小麥的，就是風(fēng)險(xiǎn)雖然交易結(jié)束后，交易的雙方一方獲利一方虧損，但減少風(fēng)險(xiǎn)的交易對雙方都是有利的即使整體產(chǎn)出或整體風(fēng)險(xiǎn)沒有發(fā)生變化，對風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方式的再分配也增進(jìn)了人們的福利11.2運(yùn)用互換合約對沖匯率風(fēng)險(xiǎn)互換是另一種用于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的合約?；Q合約中雙方互相交換一定期限內(nèi)一定間隔的一系列現(xiàn)金流?；Q費(fèi)用根據(jù)協(xié)議本金（名義金額）而定?；Q合約簽訂時(shí)并不立即支付貨幣，合約本身并不為任何一方提供新的資金?；Q合約可以用來交換任何東西。在當(dāng)今的實(shí)踐中，大多數(shù)互換合約交換的是商品、貨幣或證券的收益。貨幣互換的例子：假設(shè)你在美國開設(shè)了一個(gè)計(jì)算機(jī)軟件公司，有一家德國公司希望獲得在德國生產(chǎn)、銷售你公司軟件的權(quán)利。為獲得這個(gè)權(quán)利，這家公司同意在以后10年里每年支付你10萬歐元。如果你希望規(guī)避預(yù)期收入流的美元價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)（因?yàn)槊涝c歐元之間的匯率在不斷波動(dòng)），你可以現(xiàn)在以一系列確定的遠(yuǎn)期匯率簽訂一個(gè)互換合約，將你的歐元的預(yù)期現(xiàn)金流調(diào)換為美元的預(yù)期現(xiàn)金流。因此，互換合約相當(dāng)于一系列的遠(yuǎn)期合同?；Q合約的名義金額對應(yīng)著內(nèi)在的遠(yuǎn)期合約的面值。11.3通過針對負(fù)債配比資產(chǎn)對沖缺口風(fēng)險(xiǎn)在第2章中我們看到，那些出售保險(xiǎn)儲蓄計(jì)劃或其他保險(xiǎn)合約的保險(xiǎn)公司和其他金融機(jī)構(gòu)，需要使客戶確信自己購買的產(chǎn)品沒有違約風(fēng)險(xiǎn)。使客戶確信不存在違約風(fēng)險(xiǎn)的一種方法，是保險(xiǎn)公司將在金融市場籌得的負(fù)債投資與負(fù)債的特性相匹配的資產(chǎn)以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。例如，假設(shè)保險(xiǎn)公司向客戶出售擔(dān)保投資合約，客戶現(xiàn)在一次性支付保費(fèi)783.53美元，保險(xiǎn)公司承諾5年后償付1000美元（這意味著客戶獲得的年收益率為5%）。保險(xiǎn)公司可以購買政府發(fā)行的面值為1000美元的無風(fēng)險(xiǎn)零息債券，從而規(guī)避客戶的負(fù)債。保險(xiǎn)公司這樣做，是將資產(chǎn)與負(fù)債相匹配。為了在這一系列的交易中獲益，保險(xiǎn)公司必須以低于783.53美元的價(jià)格購得5年期的政府債券（換言之，5年期政府債券的年利率必須高于5%）。如果不是通過購買債券規(guī)避負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司可以將保費(fèi)投資于股票組合，那樣就會(huì)存在缺口風(fēng)險(xiǎn)——5年后股票的價(jià)格可能低于向客戶承諾的1000美元。其他金融機(jī)構(gòu)：許多金融中介機(jī)構(gòu)都尋求資產(chǎn)負(fù)債相匹配的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避戰(zhàn)略，目的都是為了減少缺口風(fēng)險(xiǎn)。由于客戶負(fù)債類型的不同，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具的特點(diǎn)也各不相同。如果儲蓄銀行的負(fù)債為利率浮動(dòng)的短期存款，最適合的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具就是浮息債券，或者是滾動(dòng)的短期債券投資戰(zhàn)略。銀行規(guī)避利率浮動(dòng)的儲蓄負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)的另一種方法，是投資于長期固定利率債券，同時(shí)利用互換合約將債券的固定利率調(diào)換為浮動(dòng)利率。11.4最小化對沖成本當(dāng)存在多種風(fēng)險(xiǎn)對沖方法時(shí)，理性的管理者將選擇成本最低的一種。例如，你1年后要到東京居住，已在東京找到了一所住房。價(jià)格1030萬日元。目前手中有10萬美元，這筆資金購買了3%利率的1年期債券，則1年后擁有10.3萬美元。目前1日元兌換0.01美元，則按當(dāng)前的匯率，1年后正好有1030萬日元用來買東京的房子。但匯率是變動(dòng)的，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，日元兌美元的匯率最低時(shí)為1日元0.008美元，最高時(shí)1日元0.011美元。如果是1日元0.008美元，則10.3萬美元可獲得1287.5萬日元，足以支付房價(jià)。但如果匯率升到1日元0.012美元，則10.3萬美元可獲得858.3萬日元。這時(shí)就買不起房子了。避免匯率風(fēng)險(xiǎn)的方法：有兩種。一種是讓東京的房主按美元出售；另一種是與銀行簽訂一個(gè)日元的遠(yuǎn)期合約。與銀行簽約后，可消除外匯風(fēng)險(xiǎn)，但要支付一定的經(jīng)紀(jì)費(fèi)。如果東京的房主愿意按10.3萬美元以下的價(jià)格出售，則這是個(gè)比遠(yuǎn)期合約更好的方式。但如果房主要價(jià)高于10.3萬美元，則應(yīng)選擇遠(yuǎn)期合約。11.5投保與對沖保險(xiǎn)與對沖之間有著本質(zhì)區(qū)別對沖是放棄潛在的收益來消除損失的風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)是支付保費(fèi)以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)保留獲益的可能。EXAMPLE:現(xiàn)在支付20美元,以獲得1年后以1000美元購買機(jī)票的權(quán)利。保險(xiǎn)是支付保費(fèi)成本(20美元)以消除損失的風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)保留獲益的可能；預(yù)訂機(jī)票(遠(yuǎn)期合約)等形式的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避是放棄潛在的收益來消除損失的風(fēng)險(xiǎn)。以農(nóng)民對小麥?zhǔn)找骘L(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避為例:3種方式不采取任何措施減少價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；用遠(yuǎn)期合約規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；保險(xiǎn)

，保險(xiǎn)費(fèi)為2萬美元。1911.6保險(xiǎn)合約的基本要素保險(xiǎn)合同中四個(gè)最重要的概念是免賠條款、賠付限額、免賠額和自付金額。免賠條款是那些看起來在保險(xiǎn)的范圍之內(nèi)，但被特別排除在外的損失。例如健康保險(xiǎn)的保單通常申明對已存在的醫(yī)療不承擔(dān)賠付責(zé)任。賠付限額是對保險(xiǎn)合同所針對的特定損失賠償?shù)念~度，即如果健康險(xiǎn)賠付限額為100萬美元，這就是保險(xiǎn)公司為疾病治療所支付的最高限額。免賠額是被保險(xiǎn)人在接受保險(xiǎn)的賠付之前必須自己支付的數(shù)額。例如汽車險(xiǎn)中1000元以下的損失免賠。免賠額能夠激勵(lì)被保險(xiǎn)人控制損失。自付金額是指保險(xiǎn)人需要承擔(dān)一定比例的損失。例如保單規(guī)定自付金額為損失的20%，則保險(xiǎn)公司負(fù)責(zé)賠80%。一份保單可以既有免賠條款，也規(guī)定支付比例。11.7金融性擔(dān)保也叫財(cái)務(wù)擔(dān)保，是對信用風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)主要指違約風(fēng)險(xiǎn)。貸款擔(dān)保要求擔(dān)保人承諾在借款人無力償還時(shí)保證支付貸款限額。貸款擔(dān)保在現(xiàn)實(shí)中很普遍，如信用卡，發(fā)卡機(jī)構(gòu)就向商家提供了擔(dān)保。各類金融機(jī)構(gòu)經(jīng)常會(huì)充當(dāng)擔(dān)保人，政府有時(shí)候是擔(dān)保人的最后支持者。但如果政府機(jī)構(gòu)信譽(yù)出現(xiàn)問題，政府債務(wù)有可能也需要私人機(jī)構(gòu)的擔(dān)保。11.8利率的上限與下限利率的風(fēng)險(xiǎn)取決于人們的視角，即你是借款者還是貸款者。對儲蓄者（或貸款人）來說，風(fēng)險(xiǎn)是利率下降，因此利率保險(xiǎn)的形式是有一個(gè)利率下限，即保證最低的利率水平。比如我國曾經(jīng)推出的保值儲蓄。如果是借款人，向銀行辦理的貸款手續(xù)，那么面臨的風(fēng)險(xiǎn)就是利率上升。因此，利率保險(xiǎn)的形式是定一個(gè)上限，即保證最高的利率水平。例如現(xiàn)在我國很多小額貸款即是如此。11.9作為保險(xiǎn)的期權(quán)期權(quán)也是一種保險(xiǎn)形式，是指將來以一定價(jià)格買入或賣出的權(quán)利。在前面訂機(jī)票的例子中可看出，購買一項(xiàng)期權(quán)以減少風(fēng)險(xiǎn)，是對損失進(jìn)行保險(xiǎn)。期權(quán)合約不同于遠(yuǎn)期合約，后者是將來以一定的價(jià)格買入或賣出的義務(wù)。任何一個(gè)賦予合約一方以預(yù)定的價(jià)格買入或賣出的權(quán)利的合同就是期權(quán)。有多少東西可以進(jìn)行買賣，就有多少種不同的期權(quán)合同：商品期權(quán)、股票期權(quán)、利率期權(quán)、外匯期權(quán)等。一些期權(quán)合同有標(biāo)準(zhǔn)化的條款，在有組織的交易所進(jìn)行交易，如美國芝加哥期權(quán)交易所、日本大阪期權(quán)期貨交易所。期權(quán)合約術(shù)語：以一定價(jià)格買入的期權(quán)稱為買入期權(quán)（call）；以一定價(jià)格賣出的期權(quán)稱為賣出期權(quán)（put）。期權(quán)合約中確定的固定價(jià)格稱為期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格。執(zhí)行期權(quán)合約的最后一天稱為到期日。如果期權(quán)只能在到期日執(zhí)行，稱為歐式期權(quán)。如果它可以在到期日及到期日之前的任何一天執(zhí)行，就稱為美式期權(quán)。期權(quán)和保險(xiǎn)的比較：購買股票投資組合的賣出期權(quán)在很多方面類似于對房屋或汽車等資產(chǎn)購買的定期保險(xiǎn)。例如，除了XYZ股票外，露西還有一套公寓，這套公寓的市場價(jià)格為10萬美元，盡管對于公寓無法用到期權(quán)，但她可以為公寓買保險(xiǎn)。假設(shè)她用500美元買了1年期火災(zāi)保險(xiǎn)，保額為10萬美元。11.9.2債券賣出期權(quán)如第8章所述，由于利率變化，債券價(jià)格會(huì)發(fā)生大幅波動(dòng)。債券賣出期權(quán)能夠?qū)@種價(jià)格變化的損失提供保險(xiǎn)。例如，假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)實(shí)公司發(fā)行了一種20年期的零息債券，用公司的資產(chǎn)做擔(dān)保。這些資產(chǎn)是美國東部城市的一些房產(chǎn)。該公司沒有其他債務(wù)。債券的面值為1000萬美元，公司房產(chǎn)目前價(jià)值1500萬美元。假設(shè)當(dāng)前年利率6%，債券到期收益率為15%，債券價(jià)格均包括了這些信息，則該債券目前價(jià)格為611003美元。假設(shè)你購買了該債券1年期的賣出期權(quán)，交割價(jià)為60萬美元。如果在這一年內(nèi)由于無風(fēng)險(xiǎn)利率上升（例如從6%升到8%）或者債券的擔(dān)保物房價(jià)下跌，債券價(jià)格下降了，則你將獲得60萬美元的最低價(jià)格的擔(dān)保。11.10分散化原則分散化原則是指將投資分散于多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而不是全部集中于一種資產(chǎn)。分散化原則表明通過分散持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，有時(shí)人們可以在不減少預(yù)期收益率的情況下，減少整體風(fēng)險(xiǎn)暴露程度。11.10.1不相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的分散化回到第10章的例子。你正考慮投資10萬美元的新藥。每種藥物如果成功，將收回4倍投資；如果失敗，則損失全部投資。假設(shè)每種藥物成功失敗可能性都是0.5。表11-3列出了投資于一種藥物的收益概率分布。投資兩種藥品：如果分散投資于兩種藥品，存在四種結(jié)果：兩種藥物均成功，獲益40萬美元。藥品1成功，藥品2失敗，獲益20萬美元。藥品1失敗，藥品2成功，獲益20萬美元。兩種藥品均失敗，獲益為0。因此，通過分散化，持有兩種藥物的投資組合，使損失全部投資的可能性比不進(jìn)行多樣化降低了一半。另一方面，獲益40萬美元的可能性也從0.5降到了0.25，而另外兩種結(jié)果可以使你獲益20萬美元，其發(fā)生的概率為0.5。表11-4歸納了分散投資收益的概率分布。表11-4分散投資于兩種藥物用數(shù)學(xué)公式來說明：現(xiàn)在從預(yù)期收益和標(biāo)準(zhǔn)差的角度看一看收益的概率分布。預(yù)期收益的公式為：不同藥品的計(jì)算：投資于兩種不相關(guān)藥品時(shí)，預(yù)期收益仍為20萬美元，而標(biāo)準(zhǔn)差下降了，從20萬降至141421美元。收益率的標(biāo)準(zhǔn)差從200%降到141.4%。11.10.2不可分散風(fēng)險(xiǎn)在上節(jié)例子中，我們假設(shè)每項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)之間不相關(guān)。但現(xiàn)實(shí)中，許多重要風(fēng)險(xiǎn)是彼此正相關(guān)的，這是因?yàn)樗鼈兌际苤恍┢毡榈幕窘?jīng)濟(jì)因素的影響。例如股票投資者在股票上的收益率都與經(jīng)濟(jì)整體狀況相關(guān)。經(jīng)濟(jì)下滑將對幾乎所有公司的利潤產(chǎn)生負(fù)面影響，因而幾乎所有股票對股東的回報(bào)都很低。這樣，通過購買多種股票減少風(fēng)險(xiǎn)的能力就是有限的。表11-5和圖11-3表示了增加股票個(gè)數(shù)對投資收益率的標(biāo)準(zhǔn)差的影響。34波動(dòng)性的變化：隨機(jī)選擇一種股票，平均波動(dòng)性為每年49.24%。隨即選擇兩種股票的組合，波動(dòng)性為每年37.36%，而三種股票組合的波動(dòng)性為29.69%。隨著投資組合中股票種類的增加，由于增加股票個(gè)數(shù)帶來的標(biāo)準(zhǔn)差減少的程度越來越小，股票個(gè)數(shù)達(dá)到30種以后，投資組合波動(dòng)性的減少就很不起眼了。如圖11-3所示。黑線表示所有股票彼此零相關(guān)時(shí)投資組合的波動(dòng)性。圖11-3增加投資組合中的股票數(shù)量對收益波動(dòng)性的影響可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)：從表11-5中可以看出，無論增加多少種股票，標(biāo)準(zhǔn)差都不低于19.2%。這是在等比例的股票組合中不能分散化的風(fēng)險(xiǎn)?？梢酝ㄟ^增加股票消除投資組合的波動(dòng)性是可分散風(fēng)險(xiǎn)，而無論股票數(shù)目如何增加仍存在的波動(dòng)性，則是不可分散風(fēng)險(xiǎn)。什么因素構(gòu)成了不可分散風(fēng)險(xiǎn)呢？許多原因會(huì)使股價(jià)波動(dòng)。有些原因是大多數(shù)股票共同的，而另一些原因只和單個(gè)公司或小部分公司有關(guān)。如果某一時(shí)間的發(fā)生會(huì)影響許多公司，例如整體經(jīng)濟(jì)形勢惡化，那么這類事件導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)損失稱為市場風(fēng)險(xiǎn)。一些隨機(jī)事件僅僅影響一家公司的前景，如訴訟、罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗等。由于這些事件造成的損失在股票間是不相關(guān)的，因而可以被分散化。來自于這類事件的風(fēng)險(xiǎn)損失稱為公司特有風(fēng)險(xiǎn)。可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)的概念還能用于國際化的風(fēng)險(xiǎn)分散。當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)不可能完全消除。11.11分散化與保險(xiǎn)成本對分散化投資組合進(jìn)行保險(xiǎn)的成本，要低于對單一風(fēng)險(xiǎn)分別保險(xiǎn)的成本。例如，你投資10萬美元于藥業(yè)股票，每種藥品成功與否不相關(guān)。假設(shè)你投資兩種藥品股票，各5萬元，則有了表11-4的概率分布。如果你為每一項(xiàng)5萬元的損失進(jìn)行保險(xiǎn)，所需的花費(fèi)將比包含10萬元的股票投資組合的成本高。因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司會(huì)考慮損失概率問題。對保險(xiǎn)公司來說：保險(xiǎn)的成本就是保險(xiǎn)公司預(yù)期支付的金額。那么投資組合的保險(xiǎn)成本就等于損失的概率乘以保額。0.25*10000=25000美元對兩項(xiàng)投資分別投保的成本等于兩只股票均失敗的概率（0.25）乘以100000，加上只有一支股票失敗的概率（0.5）乘以50000：0.25*100000+0.5*50000=50000美元因而，對兩只股票分別投保的成本是對兩只股票的組合進(jìn)行保險(xiǎn)的成本的兩倍。命題：對一個(gè)既定規(guī)模的投資組合，風(fēng)險(xiǎn)分散化的程度越高，對投資組合整體價(jià)值損失保險(xiǎn)的成本越低。習(xí)題1在遠(yuǎn)期市場上空頭交易的情況如下所示：橘子生產(chǎn)者將會(huì)有1/3的機(jī)會(huì)獲得187500美元（比預(yù)期要少62500美元），有1/3機(jī)會(huì)獲得250000美元（和預(yù)期一樣）；有1/3機(jī)會(huì)獲得312500美元（比預(yù)期多62500美元）。進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避后，無論兩個(gè)月后橘子的價(jià)格是多少，橘子生產(chǎn)者通過在市場上出售橘子的同時(shí)賣出遠(yuǎn)期合約，這樣他的總收入將保持在250000美元。習(xí)題2若燃油價(jià)格下降為0.90美元/升，則燃油轉(zhuǎn)售者面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楝F(xiàn)貨價(jià)格是1.0美元/升。而燃油使用者面臨價(jià)格上升，支