財務(wù)管理 第5章

第五章投資管理

財務(wù)管理所討論的投資主要是指企業(yè)進(jìn)行的生產(chǎn)性資本投資，即資本投資。資本投資的主要內(nèi)容是通過投資預(yù)算的分析與編制對投資項目進(jìn)行評價，也稱為“資本預(yù)算”，或者“投資項目分析與評價”。

第一節(jié)投資評價的基本方法（一）資本投資的特點1、投資的主體是企業(yè)企業(yè)從金融市場上籌集資金，投資于固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)，以增加企業(yè)的價值。因此，投資項目的優(yōu)劣評價標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)以資本成本為基礎(chǔ)。一、資本投資個人投資者——將自有資金投資于金融市場，目的是通過放棄現(xiàn)在的消費而換取將來更高的消費政府——為了社會的公平、穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。對其評價要考慮很多非經(jīng)濟(jì)的因素。專業(yè)投資機(jī)構(gòu)——把眾多投資者的資金集中起來投資于證券、通過其專業(yè)服務(wù)收取費用。

一、資本投資2、資本投資的對象是生產(chǎn)性資本資產(chǎn)投資按對象可以劃分為生產(chǎn)性投資和金融性資產(chǎn)投資（1）生產(chǎn)性資產(chǎn)生產(chǎn)性資產(chǎn)是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動所需要的資產(chǎn)。（2）金融資產(chǎn)金融資產(chǎn)的典型表現(xiàn)形式是所有權(quán)憑證。

一、資本投資3、投資金額大4、影響時間長5、變現(xiàn)能力差6、投資風(fēng)險大

一、資本投資生產(chǎn)性資本資產(chǎn)投資項目可以分為5類（1）新產(chǎn)品開發(fā)或現(xiàn)有產(chǎn)品的規(guī)模擴(kuò)張。（2）設(shè)備或廠房的更新（3）研究與開發(fā)（4）勘探（5）其他（勞動保護(hù)設(shè)施建設(shè)）

（二）生產(chǎn)性資本資產(chǎn)投資的主要類型對投資機(jī)會的評價包含以下幾個步驟：（1）提出各種投資方案。（2）估計方案的相關(guān)現(xiàn)金流量（3）計算投資方案的價值指標(biāo)（4）價值指標(biāo)與可接受標(biāo)準(zhǔn)比較（5）對已接受的方案進(jìn)行再評價。

（三）資本投資的管理程序二、資本投資評價的基本原理投資人要求的收益率，也叫“資本成本”。這里的“成本”是一種機(jī)會成本，是投資人將資金投資于其他同等風(fēng)險資產(chǎn)可以賺取的收益。企業(yè)投資項目的收益率，必須達(dá)到這一要求。

實際收益率>資本成本，企業(yè)獲得了更多的收益，大于股東的要求——新的投資者購買該公司股票——股價上升實際收益率<資本成本，滿足不了股東的要求——股東出售公司股票——股價下跌二、資本投資評價的基本原理企業(yè)投資收益率高于資本成本就為股東創(chuàng)造了價值；企業(yè)投資收益率低于資本成本就損失了股東的財富。資本成本是評價項目能否為股東創(chuàng)造價值的標(biāo)準(zhǔn)。投資項目評價分析的方法，分為貼現(xiàn)的分析評價方法和非貼現(xiàn)的分析評價方法。（一）貼現(xiàn)的分析評價方法貼現(xiàn)的分析評價方法，是指考慮貨幣時間價值的分析評價方法，也稱為貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析技術(shù)。1、凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值（NetPresentValue,NPV）是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。三、投資項目評價的基本方法凈現(xiàn)值大于0，項目的投資報酬率大于貼現(xiàn)率。凈現(xiàn)值等于0，則項目投資報酬率等于貼現(xiàn)率。凈現(xiàn)值小于0，則項目投資報酬率小于貼現(xiàn)率。

三、投資項目評價的基本方法凈現(xiàn)值的計算公式為：

其中：n——投資年限Ik——第k年的現(xiàn)金流入量Ok——第k年的現(xiàn)金流出量i——預(yù)定的貼現(xiàn)率

三、投資項目評價的基本方法例4：設(shè)貼現(xiàn)率為10%，有三項投資方案。有關(guān)數(shù)據(jù)如下表，計算各方案凈現(xiàn)值。

年份A方案B方案C方案凈收益現(xiàn)金凈流量凈收益現(xiàn)金凈流量凈收益現(xiàn)金凈流量0（20000）（9000）（12000）1180011800（1800）1200600460023240132403000600060046003300060006004600合計504050404200420018001800例題凈現(xiàn)值法的優(yōu)點：（1）能夠利用項目計算期內(nèi)的全部凈現(xiàn)金流量的信息（2）充分考慮了資金的時間價值凈現(xiàn)值法的缺點：不能揭示各個投資方案本身所能達(dá)到的實際報酬率究竟是多少，特別是當(dāng)幾個方案的原始投資額不相同的情況下，僅憑凈現(xiàn)值絕對數(shù)的大小，是不能做出投資獲利水平高低的正確評價的。例5：某公司有以下三種投資方案，貼現(xiàn)率為10%，采用凈現(xiàn)值法幫助公司選擇投資項目。年份方案1方案2方案3凈利現(xiàn)金凈流量凈利現(xiàn)金凈流量凈利現(xiàn)金凈流量0-30000-60000-900001-20008000500025000-19000110002200012000500025000-58002420035000150005000250004986079860合計5000500015000150002506025060練習(xí)2、現(xiàn)值指數(shù)法

現(xiàn)值指數(shù)（PresentValueIndex，PVI）是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，也稱為現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)等等?，F(xiàn)值指數(shù)的計算公式：

三、投資項目評價的基本方法現(xiàn)值指數(shù)法的決策原則是：PVI>1，該方案可接受；PVI<1，該方案不可接受；PVI=1，該方案投資報酬率與預(yù)定貼現(xiàn)率相等；練習(xí)：計算例5的現(xiàn)值指數(shù)三、投資項目評價的基本方法現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)點：有利于進(jìn)行獨立投資機(jī)會獲利能力的比較，并可以解決不同投資規(guī)模的方案間的凈現(xiàn)值缺乏可比性的問題。例如例4結(jié)果，A、B方案凈現(xiàn)值都大于0，分別為：1669元，1557元。如果互斥則選擇A，如果獨立，則應(yīng)先選擇B，因為B的現(xiàn)值指數(shù)大。

三、投資項目評價的基本方法3、內(nèi)含報酬率法內(nèi)涵報酬率（InternalRateofReturn,IRR）是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，即使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率內(nèi)含報酬率法是根據(jù)方案本身內(nèi)含報酬率來評價方案優(yōu)劣的一種方法。計算公式為：三、投資項目評價的基本方法內(nèi)含報酬率的計算方法分為兩類：

（1）每期的現(xiàn)金流量相等，按以下步驟：

年份C方案凈收益現(xiàn)金凈流量0（12000）160046002600460036004600合計18001800三、投資項目評價的基本方法①計算出凈現(xiàn)值為零時的年金現(xiàn)值系數(shù)P=A*(P/A,i,n)12000=4600*(p/A,i,3)(p/A,i,3)=2.609②查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同期數(shù)內(nèi)，找出與所求年金現(xiàn)值系數(shù)相等的折現(xiàn)率，該折現(xiàn)率即為所求的內(nèi)含報酬率；若找不到相等的，就找出與其相鄰近的較大和較小的兩個折現(xiàn)率。7%——2.6248%——2.577③根據(jù)查得結(jié)果，采用插值法計算出該投資方案的內(nèi)含報酬率。得到：IRR=7.32%（2）若每期的現(xiàn)金流量不等，則需要采用“試誤法”計算內(nèi)含報酬率。步驟如下：年份A方案凈收益現(xiàn)金凈流量0（20000）11800118002324013240合計50405040①先估計一個折現(xiàn)率，按此折現(xiàn)率計算出未來各期現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值，并據(jù)以計算凈現(xiàn)值。假設(shè)18%為折現(xiàn)率，結(jié)果NPV=-490.53，以16%測試NPV=12.748②用插值法計算IRR得到：IRR=16.05%內(nèi)涵報酬率法的決策原則是：

任何可行的投資項目的內(nèi)含報酬率都必須大于資金成本或要求的最低報酬率；在多個可行方案中選擇內(nèi)含報酬率最高的方案。三、投資項目評價的基本方法內(nèi)含報酬率法的優(yōu)點：（1）考慮了資金的時間價值，能反映投資項目的真實報酬率（2）能夠幫助排定獨立投資的優(yōu)先次序缺點：（1）計算復(fù)雜（2）當(dāng)某一項目在壽命期內(nèi)的某一時點同時交替發(fā)生正的和負(fù)的現(xiàn)金流量，此時會出現(xiàn)多個內(nèi)含報酬率的情況，不利于投資決策。計算各方案內(nèi)含報酬率

年份方案1方案2方案3凈利現(xiàn)金凈流量凈利現(xiàn)金凈流量凈利現(xiàn)金凈流量0-30000-60000-900001-20008000500025000-19000110002200012000500025000-58002420035000150005000250004986079860合計5000500015000150002506025060練習(xí)1、投資回收期法投資回收期法有兩種計算方法（1）如果項目投資是一次性投入，且每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量相等，則投資回收期的計算公式為：

（二）非貼現(xiàn)的分析評價方法計算C方案的投資回收期年份C方案凈收益現(xiàn)金凈流量0（12000）160046002600460036004600合計18001800（2）如果每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等或項目投資是分期投入的，則應(yīng)將投資方案的每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量按時間順序逐年累計，當(dāng)累計營業(yè)現(xiàn)金凈流量等于原始投資額時的年數(shù)時，即為項目投資回收期。也就是使下式成立的n（二）非貼現(xiàn)的分析評價方法根據(jù)例4資料，A、B方案的回收期計算如下：

A方案：現(xiàn)金流量回收期未回收額原始投資（20000）現(xiàn)金流入第一年11800118008200第二年1324082000回收期=1+（8200/13240）=1.62（年）B方案：現(xiàn)金流量回收額未回收額原始投資（9000）現(xiàn)金流入第一年120012007800第二年600060001800第三年600018000回收期=2+（1800/6000）=2.30年投資回收期的決策原則：

投資回收期越短，說明投資效果越好投資回收期法的優(yōu)點：①計算簡便，易于理解②可以從一定程度上反映企業(yè)投資方案的風(fēng)險——回收期越長，風(fēng)險越大缺點：①不考慮資金的時間價值，單獨使用此方法往往會得出錯誤的結(jié)論②不考慮投資回收以后的現(xiàn)金流量，只關(guān)心投資回收的速度，并不反映項目的盈利能力。例7：計算以下方案的投資回收期年份方案1方案2方案3凈利現(xiàn)金凈流量凈利現(xiàn)金凈流量凈利現(xiàn)金凈流量0-30000-60000-900001-20008000500025000-19000110002200012000500025000-58002420035000150005000250004986079860合計5000500015000150002506025060練習(xí)2、會計收益率法會計收益率法是通過比較投資收益的大小評價方案優(yōu)劣的方法，是用平均每年所獲得的凈收益與投資額之比來反映投資獲利能力的指標(biāo)。計算公式為：

（二）非貼現(xiàn)的分析評價方法根據(jù)例4資料，可以得到：（二）非貼現(xiàn)的分析評價方法會計收益率法評價的原則是：

會計收益率越高越好，表明項目的獲利能力越大。會計收益率法的缺點：沒有考慮資金的時間價值，將各年的收益簡單平均，因而無法反映投資的真實效益，而且不便于對使用年限不同的投資方案的比較。（二）非貼現(xiàn)的分析評價方法例8：計算以下方案的會計收益率

年份方案1方案2方案3凈利現(xiàn)金凈流量凈利現(xiàn)金凈流量凈利現(xiàn)金凈流量0-30000-60000-900001-20008000500025000-19000110002200012000500025000-58002420035000150005000250004986079860合計5000500015000150002506025060練習(xí)1、投資決策方法的評價標(biāo)準(zhǔn)財務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)價值最大化，因此投資決策方法的結(jié)論應(yīng)該滿足企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的要求，即能夠使企業(yè)價值達(dá)到最大的決策方法是最佳的。四、項目投資決策評價方法的比較分析正確的投資評價應(yīng)滿足以下標(biāo)準(zhǔn)：

（1）必須充分考慮貨幣的時間價值，反映不同時間現(xiàn)金流量的價值不同的事實，增強(qiáng)投資方案評價的科學(xué)性和合理性。（2）必須考慮投資方案整個壽命期內(nèi)的全部現(xiàn)金流量，以體現(xiàn)資本支出和收益的完整性。（3）必須考慮投資方案風(fēng)險的大小，以體現(xiàn)風(fēng)險與收益的均衡關(guān)系（4）必須在任何情況下能使決策者選擇出使企業(yè)價值最大化的最優(yōu)投資方案。根據(jù)以上標(biāo)準(zhǔn)投資回收期法：沒有考慮貨幣資金的時間價值沒有全面考慮投資方案的全部現(xiàn)金流量會計收益率法：考慮了投資方案的全部現(xiàn)金流量沒有考慮貨幣資金的時間價值因此，非貼現(xiàn)的方法存在著固有的缺陷，只能作為貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量評價方法的輔助評價方法。

???2、凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較（1）多數(shù)情況下，運用凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率這兩種方法得出的結(jié)論是相同的。對同一方案或彼此獨立的投資方案而言，內(nèi)含報酬率越高，在一定的資金成本率條件下可獲得的凈現(xiàn)值也就越大，因此會得出一致的結(jié)論。（2）在互斥的方案中，兩種方法得出的結(jié)論可能相反。四、項目投資決策評價方法的比較分析例9某公司有A、B兩個互斥投資方案，有關(guān)資料如下表，分別計算兩方案在必要投資報酬率為5%，10%，15%情況下的凈現(xiàn)值。年份A方案凈現(xiàn)金流量B方案凈現(xiàn)金流量0-10000-10000170002000230003000320008000例題得到的凈現(xiàn)值如下表

投資報酬率A方案凈現(xiàn)值B方案凈現(xiàn)值0200030005%1115.41536.210%345.5307.815%-329.5-732.5內(nèi)含報酬率：A：12.56%B：11.48%凈現(xiàn)值法100020003000凈現(xiàn)值折現(xiàn)率5%10%15%BA03、凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指數(shù)法的比較在一般情況下，采用凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指數(shù)法評價投資方案的結(jié)論是一致的；然而當(dāng)投資方案的初始投資額不同時，兩者也會產(chǎn)生矛盾。

四、項目投資決策評價方法的比較分析例10：某企業(yè)要求的報酬率為15%，計算以下兩個方案的凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)。年份C方案D方案0-1000-7001800600280060038006004800600NPV12841013PI2.2842.447例題綜上所述，貼現(xiàn)的評價方法優(yōu)于非貼現(xiàn)的評價方法，在貼現(xiàn)的方法中，凈現(xiàn)值法最優(yōu)1、資金總額無限制在資金總額無限制的情況下，一般分兩步進(jìn)行決策：（1）評價每個項目的財務(wù)可行性，選出所有可行的項目（2）將選出的項目按凈現(xiàn)值的大小排隊，再確定優(yōu)先考慮的項目順序。五、多項目投資組合決策

2、資金總額有限制資金限量決策評價方案，通常采用現(xiàn)值指數(shù)法和凈現(xiàn)值法相結(jié)合的分析方法。決策標(biāo)準(zhǔn)為：在資金不超過限量的基礎(chǔ)上，凈現(xiàn)值之和最大的項目組合為最優(yōu)。五、多項目投資組合決策

五、多項目投資組合決策

具體順序為：（1）將各可行項目按現(xiàn)值指數(shù)的大小排隊（2）從上而下選擇滿足資金總量等于或略小于企業(yè)投資總額的項目組合（3）計算各項目的凈現(xiàn)值（4）凈現(xiàn)值最大的項目組合為最優(yōu)組合。例9：某公司現(xiàn)有5個可供選擇的項目，公司能夠提供的資金總額為250萬元，項目有關(guān)資料如下,求最佳投資組合：投資項目初始投資額（萬元）現(xiàn)值指數(shù)凈現(xiàn)值（萬元）ABCDE100200501501001.51.551.41.531.750110208070例題某公司現(xiàn)有5個可供選擇的項目，公司能夠提供的資金總額為500萬元，項目有關(guān)資料如下,求最佳投資組合：投資項目初始投資額（萬元）現(xiàn)值指數(shù)凈現(xiàn)值（萬元）ABCDE3002001002001001.61.51.41.81.71801004016070練習(xí)一、現(xiàn)金流量的概念所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。這里的現(xiàn)金是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。第二節(jié)投資項目現(xiàn)金流量的估計（1）采用現(xiàn)金流量體現(xiàn)了資金時間價值觀念。（2）利潤在各年的分布受人為因素的影響，具有更大的主觀性。（3）利潤不等于現(xiàn)金流量。利潤反映的是企業(yè)某個會計期間內(nèi)的“應(yīng)計現(xiàn)金流量”，而不是實際現(xiàn)金流量。（4）如果不考慮資金的時間價值，則在整個投資項目有效年限內(nèi)，項目各期利潤的總和與項目的現(xiàn)金流量總計是相等的。二、采用現(xiàn)金流量的原因分析從內(nèi)容上看，現(xiàn)金流量由現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三部分構(gòu)成。1、現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量是指方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。主要包括投放在固定資產(chǎn)上的資金、項目建成投產(chǎn)后為正常經(jīng)營活動而投放在流動資產(chǎn)上的資金，以及為使機(jī)器設(shè)備正常運轉(zhuǎn)而投入的維修費用等等。三、現(xiàn)金流量的構(gòu)成2、現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量是指方案引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。主要包括營業(yè)現(xiàn)金流入、固定資產(chǎn)報廢時的殘值收入、項目結(jié)束時收回的原投入在該項目流動資產(chǎn)上的流動資金等。其中營業(yè)現(xiàn)金流入的計算公式如下：營業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入-付現(xiàn)成本三、現(xiàn)金流量的構(gòu)成付現(xiàn)成本在這里是指需要每年支付現(xiàn)金的成本。成本中不需要每年支付現(xiàn)金的部分稱為非付現(xiàn)成本，其中主要是折舊費。則付現(xiàn)成本=成本-折舊那么營業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入-（成本-折舊）=利潤+折舊三、現(xiàn)金流量的構(gòu)成3、凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量（NetCashFlow，NCF）是指一定期間內(nèi)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量三、現(xiàn)金流量的構(gòu)成在確定投資方案相關(guān)的現(xiàn)金流量時，應(yīng)遵循的最基本的原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。所謂增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某個投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。四、現(xiàn)金流量的估計1、區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本

相關(guān)成本非相關(guān)成本

差額成本沉沒成本未來成本過去成本重置成本賬面成本機(jī)會成本

四、現(xiàn)金流量的估計2、不能忽視機(jī)會成本在投資方案的選擇中，如果選擇了一個投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機(jī)會。其他投資機(jī)會可能取得的收益是實行本方案的一種代價，被稱為這項投資方案的機(jī)會成本。機(jī)會成本不是一種支出或費用，而是失去的收益。這種收益不是實際發(fā)生的，而是潛在的。四、現(xiàn)金流量的估計3、要考慮投資方案對公司其他部門的影響4、對凈營運資金的影響5、籌資成本不作為現(xiàn)金流出處理四、現(xiàn)金流量的估計固定資產(chǎn)更新是對技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊的資產(chǎn)，用新的資產(chǎn)更換，或用先進(jìn)的技術(shù)對原有設(shè)備進(jìn)行局部改造。固定資產(chǎn)更新決策主要研究兩個問題：（1）決定是否更新（2）決策選擇什么樣的資產(chǎn)來更新五、固定資產(chǎn)更新項目的現(xiàn)金流量例1：某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，企業(yè)要求的最低報酬率為15%，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：舊設(shè)備新設(shè)備原值22002400預(yù)計使用年限1010已經(jīng)使用年限40最終殘值200300變現(xiàn)價值6002400年運行成本700400（一）更新決策的現(xiàn)金流量分析考慮決策方法：

（1）由于沒有收入，不能使用凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法（2）由于年限不同，不能比較成本，選擇較低者（3）由于年限不同，不能使用差額分析法因此，較好的方案是比較繼續(xù)使用和更新的年成本，以較低的作為好方案。固定資產(chǎn)的平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。如果不考慮貨幣的時間價值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。如果考慮貨幣的時間價值，它是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。（二）固定資產(chǎn)的平均年成本（二）固定資產(chǎn)的平均年成本有三種計算方法：（1）計算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分?jǐn)偨o每一年

（2）將原始投資和殘值攤銷到每年，再求和

平均年成本=投資攤銷+運行成本-殘值攤銷（二）固定資產(chǎn)的平均年成本（3）將殘值在原投資中扣除，視同每年承擔(dān)相應(yīng)的利息，然后與凈投資攤銷及年運行成本總計，求出每年的平均成本（二）固定資產(chǎn)的平均年成本3、使用平均年成本法要注意的問題（1）平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備看成是兩個互斥的方案，而不是一個更換設(shè)備的特定方案。（2）平均年成本法的假設(shè)前提是將來設(shè)備再更換時，可以按原來的平均年成本找到可替代的設(shè)備。（二）固定資產(chǎn)的平均年成本例2：某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，企業(yè)要求的最低報酬率為12%，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：舊設(shè)備新設(shè)備原值50007000預(yù)計使用年限1010已經(jīng)使用年限30最終殘值5001000變現(xiàn)價值30007000年運行成本800300練習(xí)持有成本運行成本平均年成本使用年數(shù)0成本（三）固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命設(shè)：C——固定資產(chǎn)原值Sn——n年后固定資產(chǎn)余值Ct——第t年運行成本n——預(yù)計使用年限i——投資最低報酬率UAC——固定資產(chǎn)平均年成本則：例3：設(shè)某資產(chǎn)原值為1400元，運行成本逐年增加，折余價值逐年下降。有關(guān)數(shù)據(jù)見下表：更新年限原值①余值②貼現(xiàn)系數(shù)③（i=8%）余值現(xiàn)值④=②*③運行成本⑤運行成本現(xiàn)值⑥=⑤*③更新時運行成本現(xiàn)值⑦=∑⑥現(xiàn)值總成本⑧=①-④+⑦年金現(xiàn)值系數(shù)（i=8%）⑨平均年成本⑩=⑧/⑨123456781400140014001400140014001400140010007606004603402401601000.9260.8570.7940.7350.6810.6300.5830.5419266514763382321519354200220250290340400450500185189199213232252262271185374573786101812701532180365911231497184821862519283931490.9261.7832.5773.3123.9934.6235.2065.749711.7629.8580.9558.0547.5544.9545.3547.8例題（一）稅后成本和稅后收入稅后成本是指扣除了所得稅影響以后的費用凈額。凡是可以減免稅負(fù)的項目，實際支付額并不是真實的成本，而應(yīng)將因此減少的所得稅考慮進(jìn)去。稅后成本的公式為：稅后成本=支出金額*（1-稅率）

六、所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響例4：某公司目前的損益狀況見下表，該公司正在考慮一項廣告計劃，每月支付2000元，所得稅率為40%，該項廣告的稅后成本是多少？項目目前（不作廣告）做廣告方案銷售收入1500015000成本和費用50005000新增廣告2000稅前凈利100008000所得稅（40%）40003200稅后凈利60004800新增廣告稅后成本1200例題與稅后成本對應(yīng)的是稅后收入，由于所得稅的存在，企業(yè)的收入會有一部分流出企業(yè)，成為稅后，因而企業(yè)實際得到的現(xiàn)金流入是稅后流入。稅后收入=收入金額*（1-所得稅率）這里所說的“收入金額”是指根據(jù)稅法規(guī)定需要納稅的收入，不包括項目結(jié)束時收回墊支資金等現(xiàn)金流入。折舊可以減稅，這種作用稱為“折舊抵稅”或“稅收擋板”。例5：甲、乙兩公司，全年銷貨收入、付現(xiàn)費用均相同，所得稅為40%。兩者的區(qū)別是甲公司有一項可計提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額相同。兩公司現(xiàn)金流量見下表（二）折舊的抵稅作用項目甲公司乙公司銷售收入費用：付現(xiàn)營業(yè)費用折舊合計稅前凈利所得稅（40%）稅后凈利營業(yè)現(xiàn)金流入：凈利折舊合計200001000030001300070002800420042003000720020000100000100001000040006000600006000甲公司比乙公司擁有較多現(xiàn)金1200折舊對稅負(fù)的影響公式：

稅負(fù)減少額=折舊額*稅率在加入所得稅因素以后，現(xiàn)金流量的計算有三種方法1、根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計算根據(jù)現(xiàn)金流量的定義，所得稅是一種現(xiàn)金支付，應(yīng)當(dāng)作為每年營業(yè)現(xiàn)金流量的一個減項。營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅（三）稅后現(xiàn)金流量2、根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果來計算企業(yè)每年現(xiàn)金增加來自兩個主要方面：（1）當(dāng)年增加的凈利（2）計提的折舊。這里的折舊是指廣義的折舊，包括各種長期資產(chǎn)的攤銷和減值準(zhǔn)備的提取。營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤+折舊（三）稅后現(xiàn)金流量3、根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算稅后成本=支出金額*（1-稅率）稅后收入=收入金額*（1-稅率）折舊抵稅=折舊*稅率則：營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅=收入*（1-稅率）-付現(xiàn)成本*（1-稅率）+折舊*稅率（三）稅后現(xiàn)金流量例6：某公司有一臺設(shè)備，購于3年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。該公司的所得稅率為40%，其他資料見下表：項目舊設(shè)備新設(shè)備原價稅法規(guī)定殘值（10%）稅法規(guī)定使用年限（年）已用年限尚可使用年限每年操作成本兩年末大修支出最終報廢殘值目前變現(xiàn)價值每年折舊額：第一年第二年第三年第四年600006000634860028000700010000（直線法）9000900090000500005000404500010000（年數(shù)總和法）180001350090004500例7：某公司準(zhǔn)備購入設(shè)備擴(kuò)充生產(chǎn)能力，現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需投資15000元，使用壽命為5年，按直線法計提折舊，期滿無殘值，固定資產(chǎn)使用期間，每年銷售收入為9000元，每年的付現(xiàn)成本為3000元；乙方案需投資18000元，也采用直線法計提折舊，使用壽命為5年，期滿有殘值3000元，5年中每年的銷售收入為12000元，付現(xiàn)成本第一年為4500元，以后每年遞增600元修理費，另外墊支流動資金4500元。所得稅稅率為30%，假定投資均在年初一次投入，各年營業(yè)現(xiàn)金流量均在各年年末一次發(fā)生，終結(jié)現(xiàn)金流量為最后一年年末發(fā)生，企業(yè)要求的折現(xiàn)率為15%。試分析兩個方案的現(xiàn)金流量，并進(jìn)行方案選擇。練習(xí)例8：某公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需投資30000元，使用壽命5年，采用直線法計提折舊，5年后設(shè)備無殘值，5年中每年銷售收入為15000元，每年的付現(xiàn)成本為5000元。乙方案需投資36000元，采用直線法計提折舊，使用壽命也是5年，5年后有殘值收入6000元，5年中每年收入為17000元，付現(xiàn)成本第一年為6000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費300元，另需墊支營運資金3000元。假設(shè)所得稅率為40%，資金成本為10%。計算：（1）兩個方案的現(xiàn)金流量（2）兩個方案的凈現(xiàn)值（3）兩個方案的現(xiàn)值指數(shù)（4）兩個方案的內(nèi)含報酬率（5）兩個方案的投資回收期（6）試判斷應(yīng)選用哪個方案作業(yè)一、投資項目風(fēng)險的處置方法投資項目風(fēng)險的處置方法有兩種：（一）調(diào)整現(xiàn)金流量法調(diào)整現(xiàn)金流量法是把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險的報酬率作為折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。第三節(jié)投資項目的風(fēng)險處置其中at是第t年現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù)，介于0~1之間。肯定當(dāng)量系數(shù)