新能源-行業(yè)2022年業(yè)績(jī)預(yù)告梳理及形勢(shì)研判：業(yè)績(jī)預(yù)告大比例超預(yù)期年度級(jí)別景氣延續(xù)

本報(bào)告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(僅為本報(bào)告目的，不包括香港、澳門、臺(tái)灣)提供，在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報(bào)告亦可能由中信建投(國際)證券有限公司在香港提供。同時(shí)請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明。2022/2/72022/3/72022/4/72022/5/72022/6/72022/7/72022/8/72022022/2/72022/3/72022/4/72022/5/72022/6/72022/7/72022/8/72022/9/72022/10/72022/11/72022/12/72023/1/7證券研究報(bào)告·行業(yè)動(dòng)態(tài)能源各細(xì)分板塊我們重點(diǎn)覆蓋的公司中共有約37家光伏組件、電動(dòng)車儲(chǔ)能電池、光儲(chǔ)逆變器等環(huán)節(jié)在22Q4已然表現(xiàn)搶潤(rùn)再分配之年，行業(yè)需求在產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)過程中進(jìn)一步被碳管等環(huán)節(jié)單位盈利穩(wěn)定；正極、負(fù)極、電解液等受原材料跌價(jià)等影響，看好寧德時(shí)代、億緯鋰能、科達(dá)利、恩捷股份、星源、尚太科技、中科電氣、德方納米、富臨精工、華友鈷光伏：業(yè)績(jī)超預(yù)期，高景氣區(qū)間預(yù)計(jì)將至少維持年度級(jí)別的降價(jià)放量模型中，更為重要的是產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)如何分漫著產(chǎn)業(yè)鏈要進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn)的氣息，因此板塊表現(xiàn)不溫組件、逆變器業(yè)績(jī)超預(yù)期，中游材料承壓，我們預(yù)計(jì)這朱玥zhuyue@SAC執(zhí)證編號(hào)：s1440521100008許琳xulin@SAC執(zhí)證編號(hào)：S1440522110001任佳瑋renjiawei@SAC執(zhí)證編號(hào)：S1440520070012王吉穎wangjiying@SAC執(zhí)證編號(hào)：s1440521120004陳思同chensitong@SAC執(zhí)證編號(hào)：S1440522080006市場(chǎng)表現(xiàn)%8%-2%-12%-22%-32% 上證指數(shù)相關(guān)研究報(bào)告力設(shè)備電力設(shè)備電力設(shè)備報(bào)告頁的重要聲明1及東磁、億晶光電等彈性品種，逆變器方面看好陽光電源、德業(yè)股份、固德威、錦浪科技等PCS公司，同時(shí)也看好鈞達(dá)L預(yù)計(jì)全球主要市場(chǎng)儲(chǔ)能保持高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023-2025年全球新型儲(chǔ)能新增裝機(jī)分別可達(dá)149.7GWh、269.8GWh、。投資風(fēng)電行業(yè)經(jīng)歷了2022年低谷，2023年有望迎來量利齊升，特別是關(guān)鍵零部件(塔筒、海纜等)一方面2022年業(yè)績(jī)基數(shù)低(大部分公司沒有發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告)，但行業(yè)招標(biāo)量大2023年進(jìn)入交付大年另一方面，上游原材料價(jià)格有望回落，增厚表的電源投資品種。頁的重要聲明2 頁的重要聲明3Q Q Q Q 頁的重要聲明4 電力設(shè)備電力設(shè)備報(bào)告頁的重要聲明5219234正16%正10616%20%2正682542941211261114102160219234正16%正10616%20%2正68254294121126111410216024%284正%正一、綜述：機(jī)構(gòu)持倉環(huán)比繼續(xù)回落，業(yè)績(jī)預(yù)告彰顯景氣度延續(xù)1：2022Q4重點(diǎn)覆蓋公司業(yè)績(jī)預(yù)告大比例超出市場(chǎng)預(yù)期，反映行業(yè)景氣度持續(xù)上行(億元)塊新能源公司業(yè)績(jī)預(yù)告匯總表歸母凈利潤(rùn)(22Q4為預(yù)告中值)環(huán)比增速-歸母凈利潤(rùn)(22Q4為預(yù)告中值)環(huán)比增速-53%-28%同比增速97%221%E44.7040.15與市場(chǎng)一致與市場(chǎng)一致預(yù)期比較略低于預(yù)期符合預(yù)期節(jié)碼司2021年2022年(預(yù)告中值)歸母凈利歸母凈利同比增速硅料硅料438.SH303.SH通威股份大全能源0%%43.12光伏硅片件件件件件件膜02129.SZ002865.SZ732.SH012.SH599.SH002459.SZ223.SH002056.SZ537.SH680.SHTCL中環(huán)鈞達(dá)股份愛旭股份隆基綠能天合光能晶澳科技晶科能源橫店東磁億晶光電海優(yōu)新材40.30 70轉(zhuǎn)轉(zhuǎn) 65轉(zhuǎn)-%155146%155146%%%%%.01.3144.95.1140.24.45---111%132%10%448%67%67%29%46%轉(zhuǎn)正轉(zhuǎn)正163%103%163%170%89%轉(zhuǎn)正-141%超預(yù)期超預(yù)期超預(yù)期超預(yù)期超預(yù)期-超預(yù)期超預(yù)期符合預(yù)期符合預(yù)期符合預(yù)期超預(yù)期超預(yù)期不及預(yù)期超預(yù)期超預(yù)期符合預(yù)期低于預(yù)期符合預(yù)期符合預(yù)期超預(yù)期符合預(yù)期低于預(yù)期低于預(yù)期符合預(yù)期低于預(yù)期符合預(yù)期符合預(yù)期符合預(yù)期超預(yù)期超預(yù)期符合預(yù)期符合預(yù)期儲(chǔ)能逆變器逆變器逆變器逆變器38.SZ063.SH117.SH300274.SZ300763.SZ390.SH鵬輝能源派能科技德業(yè)股份錦浪科技.74159132%159132%%%%%.11.903.814.773.052.212%57%20%24%20%69%1001% 827%222%1747%231% 480%驅(qū)體元正極元正極元正極元正極極極結(jié)構(gòu)件結(jié)構(gòu)件備50.SZ300014.SZ772.SH300919.SZ005.SH300073.SZ779.SH778.SH300035.SZ001301.SZ002709.SZ300037.SZ002850.SZ002965.SZ800.SH德時(shí)代億緯鋰能珠海冠宇容百科技技遠(yuǎn)鋰科廈鎢新能天賜材料新宙邦科達(dá)利祥鑫科技道森股份0.80.39 9017-92106 106%%%%%%.02.24.38.55.42--------35% 35%43%22%7%143%136% 36%19%120%92%70%-4%28%15%-2%55%9%-104%162%22%112%%%81%67%2035 67轉(zhuǎn)141%141%%%%%-89%112%-28%85% 798%225%輸變電設(shè)備充電樁02028.SZ93.SZ思源電氣盛弘股份2 94%.3238%42%40%159%風(fēng)電纜筒973.SH02531.SZ勝股份天順風(fēng)能轉(zhuǎn)-53%883%77%轉(zhuǎn)正-17%資料來源：Wind，中信建投春節(jié)之前，新能源各細(xì)分板塊我們重點(diǎn)覆蓋的公司中共有約37家公司披露業(yè)績(jī)預(yù)告，其中光、儲(chǔ)、車板塊龍頭公司大比例業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期，展現(xiàn)行業(yè)高景氣度，風(fēng)電行業(yè)受到疫情拖累安裝進(jìn)度影響，披露業(yè)績(jī)預(yù)告公司不多，但行業(yè)先行指標(biāo)招標(biāo)數(shù)據(jù)在2022年錄得大幅度上漲，預(yù)示著2023年有望在量和利上實(shí)現(xiàn)雙重兌現(xiàn)。從2022Q4業(yè)績(jī)環(huán)比波動(dòng)情況來看，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)進(jìn)入重新分配階段，看好終端產(chǎn)品環(huán)節(jié)，全行業(yè)從資源為王轉(zhuǎn)向訂單為王，光伏組件、電動(dòng)車儲(chǔ)能電池、光儲(chǔ)逆變器等環(huán)節(jié)在22Q4已然表現(xiàn)搶眼，23Q1預(yù)計(jì)延續(xù)景氣，此前強(qiáng)勢(shì)的中游材料、上游資源景氣環(huán)比回落，預(yù)計(jì)2023年市場(chǎng)地位將出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。我們重申年度策略報(bào)告觀點(diǎn)，進(jìn)一步看好終端產(chǎn)品環(huán)節(jié)，判斷2023年將是產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)再分配之年，行業(yè)需求在產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)過程中進(jìn)一步被激發(fā)的一年，終端產(chǎn)品環(huán)節(jié)的利潤(rùn)彈性有望超出市場(chǎng)預(yù)期。電力設(shè)備電力設(shè)備報(bào)告頁的重要聲明62022年Q4A股電新板塊公募持倉比例(按重倉持股數(shù)據(jù)推算)為16.6%，環(huán)比-1.7pct，同比-0.9pct；同期電新板塊標(biāo)的在A股總市值中占比為8.96%，環(huán)比+0.38pct，同比-1.22pct。新能源行業(yè)持倉比例環(huán)比進(jìn)一步下降但仍然保持在較高位置。持有公募基金數(shù)前5的電新標(biāo)的為：寧德時(shí)代、比亞迪、陽光電源、隆基綠能、億緯鋰能，公募基金加倉數(shù)量前5的電新標(biāo)的為：天合光能、格林美、國網(wǎng)信通、福斯特、南都電源圖表2：2022Q4A股電新板塊公募持倉比例(按重倉持股數(shù)據(jù)推算)為16.6%，環(huán)比下降1.7pct16.6%9.0%資料來源：Wind，中信建投簡(jiǎn)稱基金數(shù)簡(jiǎn)稱持有市值(萬元)簡(jiǎn)稱加倉數(shù)量(萬股)簡(jiǎn)稱占流通股(%).6.9.437612.702633.6023239659.3169150.758.0041853TCL中環(huán)TCL中環(huán)43.4.03.60.2固德威派能科技6.2宏發(fā)股份中信博電力設(shè)備電力設(shè)備報(bào)告頁的重要聲明7簡(jiǎn)稱基金數(shù)簡(jiǎn)稱持有市值(萬元)簡(jiǎn)稱加倉數(shù)量(萬股)簡(jiǎn)稱占流通股(%)3.5.23資料來源：Wind，中信建投電力設(shè)備電力設(shè)備報(bào)告頁的重要聲明8二、光伏：業(yè)績(jī)超預(yù)期，高景氣區(qū)間預(yù)計(jì)將至少維持年度級(jí)別Q光伏行業(yè)整體業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期(億元)2022年全年標(biāo)變化情況源磁份48-5640.18.6-29.6-.81%40%-55%盈-盈45.213.845.29-1.02-.7-3.7盈-盈5%-318%--0.02元/W-組件單瓦盈利環(huán)比提升-0.05元/W.03分/W左右-預(yù)計(jì)Q4電池出貨3.8GW，平均單W盈利0.11-0.13元/W.1-25.1盈盈TCL中環(huán)份-272-76.20%7%-231%54.76%-66%-57.5%至635%池出貨約15GW，單W凈利約0.1元/W；組件出硅海優(yōu)新材0.91.9%-235.4%%至41.15-0.63至-0.432.9%-228.9%%至-42.7%，虧損幅窄Q維18收窄50%Q單平凈利開始虧損資料來源：各公司公告，中信建投電力設(shè)備電力設(shè)備報(bào)告頁的重要聲明9環(huán)節(jié)公司2023Q1E41.318.341.316.054.529.52.5410.16同比環(huán)比出貨量同比變化140%75-90%60-74%65-75%95%-105%135%-155%15%-20%-12%至0%40%-50%40%-52%2%-14%55%-65%17%-25%220%-240%110%-120%110%-120%70%-80%90%-100%出貨量環(huán)比變化持平-10%至0%持平15-25%-20%至-10%10%-15%5%-15%0%-14%10%-20%微增95%-105%10%-15%0%-12%15%-25%-20%至-10%-9%至-5%-20%至-12%-15%至-8%盈利能力變化持平持平持平持平持平降降下降下降大幅度下降大幅度下降持平降持平持平持平持平增組件隆基綠能晶澳科技天合光能橫店東磁億晶光電55%3%144%-4%169%11%50%24%轉(zhuǎn)正35%2036%47%310%1%55%3%22%-13%5%22%-31%-26%-37%29%22%0%188%28%3537%-2%276%-14%147%-28%116%-5%電池片鈞達(dá)股份愛旭股份硅片隆基綠能TCL中環(huán)硅料通威股份大全能源膠膜福斯特玻璃福萊特逆變器禾邁股份固德威德業(yè)股份陽光電源錦浪科技資料來源：Wind，中信建投2.1組件：Q4單位盈利環(huán)比提升，Q1一體化組件盈利能力環(huán)比預(yù)計(jì)保持高水平組件公司2022年四季度業(yè)績(jī)均向好，大部分業(yè)績(jī)預(yù)告中值超出市場(chǎng)預(yù)期。從量上來看，Q4是光伏行業(yè)傳統(tǒng)出貨旺季，各家組件廠出貨預(yù)計(jì)環(huán)比均有不同程度提升。盈利能力角度來看，受益于組件交付價(jià)格提升以及組件企業(yè)自身降本，Q4一體化組件單瓦盈利環(huán)比處于穩(wěn)步向上的狀態(tài)，頭部企業(yè)隆基、晶澳一體化組件單瓦盈利環(huán)比均有提升。同時(shí)由于硅片Q4盈利中樞下移，天合、億晶、橫店東磁等電池組件企業(yè)盈利能力亦有明顯目前硅料環(huán)節(jié)已進(jìn)入降價(jià)周期，產(chǎn)業(yè)由資源為王轉(zhuǎn)變?yōu)橛唵螢橥?，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)進(jìn)入重新分配階段。近1個(gè)月以來組件價(jià)格絕對(duì)降幅明顯小于硅料，預(yù)計(jì)Q1一體化組件盈利仍處于上升通道。出貨受到確認(rèn)周期的影響以及行業(yè)需求季節(jié)性波動(dòng)，環(huán)比可能會(huì)有下降。電力設(shè)備電力設(shè)備報(bào)告頁的重要聲明Q2022Q12022Q22022Q32022Q4-18-1614121086420隆基綠能晶澳科技天合光能晶科能源億晶光電2022Q12022Q22022Q32022Q4資料來源：各公司公告，中信建投資料來源：各公司公告，中信建投公司業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：由于硅片在四季度已經(jīng)實(shí)質(zhì)性降價(jià)，后端一體化公司業(yè)績(jī)彈性已初露端倪1、隆基綠能：22Q4一體化組件單瓦盈利超預(yù)期，23Q1有望進(jìn)一步提升公司2022年預(yù)計(jì)歸母凈利145-155億元，同比+60%~+71%；對(duì)應(yīng)Q4單季度歸母凈利中值40.24億元，環(huán)比-10%，同比+163%。公司四季度業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)中值環(huán)比有所下降，主要原因?yàn)镼4硅片行業(yè)去庫存導(dǎo)致硅片降價(jià)，公司硅片業(yè)務(wù)盈利承壓，以及Q4集中計(jì)提資產(chǎn)減值等。高于此前市場(chǎng)預(yù)期，環(huán)比預(yù)計(jì)有所提升，主要系Q4組件價(jià)格環(huán)比向上、電池自供率提升以及美國滯港費(fèi)下降。硅片業(yè)務(wù)：分析師預(yù)計(jì)Q4硅片出貨22-24GW(環(huán)比增長(zhǎng)1%-10%)，單W盈利約0.06-0.08元/W。硅片單瓦盈利環(huán)比Q3下降4分，主要系2022年11-12月行業(yè)進(jìn)入硅片去庫存階段，硅片實(shí)質(zhì)性降價(jià)，硅片行業(yè)盈分析師預(yù)計(jì)2023年Q1公司組件出貨約15GW，單瓦盈利0.16-0.17元/W；硅片出貨24-25GW，其中外銷9-10GW，單瓦盈利0.04-0.05元/W；Q1單季度歸母凈利潤(rùn)約41.34億元，同比+55%，環(huán)比+3%。2、晶澳科技：Q4業(yè)績(jī)超預(yù)期，盈利能力持續(xù)提升年預(yù)計(jì)歸母凈利48-56億元，同比+135%~175%；對(duì)應(yīng)Q4單季度歸母凈利中值19.11億元，環(huán)比+17%，同比+163%。分析師預(yù)計(jì)公司Q4組件出貨11-13GW，單瓦盈利0.16-0.17元/W，盈利能力較三季度繼續(xù)提升，超出市場(chǎng)預(yù)期。公司業(yè)績(jī)超預(yù)期主要系交付組件價(jià)格持續(xù)提升，公司經(jīng)營管理穩(wěn)健，非硅成本繼續(xù)下行。展望2023年，上游價(jià)格持續(xù)下行，組件-硅料價(jià)差拉大，公司一體化盈利有望進(jìn)一步提升。QGWW。合計(jì)歸母凈利潤(rùn)約18.3億元，電力設(shè)備電力設(shè)備報(bào)告頁的重要聲明同比+144%，環(huán)比-4%。3、天合光能：Q4組件盈利超預(yù)期，上游讓利周期下2023年盈利彈性較大公司2022年預(yù)計(jì)歸母凈利34~40億元，同比+90%~+123%；對(duì)應(yīng)Q4單季度歸母凈利中值為13.18億元，同比+103%，環(huán)比+16%，整體符合預(yù)期。分析師預(yù)計(jì)Q4公司組件業(yè)務(wù)出貨12-13GW，單瓦盈利約為0.08-0.09元/W；分布式系統(tǒng)出貨1.4GW，單瓦盈利環(huán)比Q3基本持平。分析師測(cè)算公司2022年底硅片/電池/組件產(chǎn)能分別為20/50/65GW，預(yù)計(jì)在這一輪產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)重新分配過程中單瓦盈利彈性較大。公司宿遷TOPCon項(xiàng)目設(shè)備已進(jìn)廠，23年TOPCon組件出貨有望達(dá)到20GW，配合210R尺寸有望帶來一定超額利潤(rùn)。QGW0.1元/W左右；分布式系統(tǒng)確認(rèn)出貨1.7GW，單W盈利0.13元/W左右；整體歸母凈利潤(rùn)約14.6億元，同比+169%，環(huán)比+11%。4、億晶光電：2022年扭虧為盈，Q4盈利能力明顯修復(fù)公司2022年預(yù)計(jì)歸母凈利1.25-1.5億元，較去年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；對(duì)應(yīng)Q4單季度歸母凈利中值0.89億元，為盈，環(huán)比+267%。分析師預(yù)計(jì)Q4公司組件出貨約2-2.1GW，單瓦凈利約為0.04-0.05元/W，環(huán)比明顯提升。2023年公司盈利能力仍有望進(jìn)一步提升。一方面來自于2022年公司全面落實(shí)職業(yè)經(jīng)理人制度，新管理層行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，有助于持續(xù)提升公司經(jīng)營管理效率，降低非硅成本；另一方面則是因?yàn)楸据喒枇辖祪r(jià)周期中，組件公司迎來盈利能力彈性拐點(diǎn)，公司有望持續(xù)在本輪利潤(rùn)重新分配中受益。同比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，環(huán)比+35%。5、橫店東磁：Q4業(yè)績(jī)中值符合預(yù)期，盈利能力持續(xù)提升環(huán)比+8.3%。分析師預(yù)計(jì)Q4公司組件出貨1GW左右，電池外銷1GW左右，由于Q4硅片環(huán)節(jié)進(jìn)入讓利周期，電池、組件環(huán)節(jié)盈利能力明顯提升，預(yù)計(jì)電池+組件盈利能力達(dá)到0.2元/W左右。公司重點(diǎn)布局歐洲分布式光伏市場(chǎng)，23年歐洲整體需求仍將維持高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)Q1公司組件出貨環(huán)比有電池外銷2GW。公司光伏業(yè)務(wù)以差異化競(jìng)爭(zhēng)為思路，通過黑組件以及即將投產(chǎn)的TOPCon技術(shù)賺取超額利潤(rùn)，盈利能力對(duì)標(biāo)頭部廠商。目前硅料、硅片進(jìn)入讓利周期，公司電池、組件業(yè)務(wù)單瓦盈利有望迎來彈性。分析師預(yù)計(jì)2023年Q1公司組件出貨1.2GW，單瓦盈利為0.2-0.3元/W；電池出貨0.5-1GW，單瓦盈利約電力設(shè)備電力設(shè)備報(bào)告頁的重要聲明352555-352555-5-150.1元/W左右；整體歸母凈利潤(rùn)約5.5億元，同比+50%，環(huán)比+24%。2.2硅料：產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格博弈導(dǎo)致Q4出貨量環(huán)比下降，但單噸凈利維持高位硅料公司2022年四季度業(yè)績(jī)環(huán)比下降，主要系12月硅料價(jià)格博弈，導(dǎo)致硅料企業(yè)庫存積累，外銷量減少導(dǎo)致，硅料單噸凈利環(huán)比并未出現(xiàn)明顯下降，主要系Q4硅料銷售主要在10-11月進(jìn)行，硅料價(jià)格還維持在30萬元/噸左右，12月開始硅料價(jià)格下降，但硅料企業(yè)也幾乎沒有出貨。量多晶硅-致密料(萬元/噸)多晶硅-致密料-季度平均(萬元/噸)29.829.1 8.79.817.520.82525.723.825.625.60 2020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/1資料來源：PVinfolink，中信建投公司業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)&業(yè)績(jī)前瞻：硅料降價(jià)通道開啟，短期價(jià)格回彈不改長(zhǎng)期降價(jià)趨勢(shì)，同比增長(zhǎng)207%-231%，對(duì)應(yīng)Q4單季度業(yè)績(jī)中值44.7億元，環(huán)比下52.5%，同比增長(zhǎng)97.8%。Q4公司電池、組件業(yè)績(jī)亮眼，硅料維持高利潤(rùn)。公司Q4電池出貨約15GW，單W凈利約為0.1元，盈利水平再創(chuàng)新高；Q4公司組件出貨5.5GW，進(jìn)展較快；Q4硅料出貨約7萬噸，其中并表約5.5萬噸，單噸凈利維持公司Q4業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)中值環(huán)比下降，主要系固定資產(chǎn)減值、報(bào)廢損失計(jì)提、大量獎(jiǎng)金兌現(xiàn)計(jì)提所致，但有助于2023陣。WW/噸；組件盈虧平衡；農(nóng)牧、光伏發(fā)電等其他業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)約1億元；綜上預(yù)計(jì)公司Q1歸母凈利潤(rùn)約為54.5億元，同比+5.2%，環(huán)比+22%。2、大全能源：12月產(chǎn)業(yè)鏈博弈拖累硅料出貨量，Q4單噸凈利維持高位頁的重要聲明降27.8%，同比增長(zhǎng)220.9%。分析師預(yù)計(jì)公司2022年Q4硅料產(chǎn)量約為3-3.2萬噸，銷量約為2.2萬噸，主要系12月光伏產(chǎn)業(yè)鏈博弈導(dǎo)致公司產(chǎn)生了約1個(gè)月的庫存；考慮12月公司幾乎沒有出貨，10-11月硅料價(jià)格維持在30萬元/噸左右，因此公司單噸凈利維持高位，約為18萬元/噸。分析師預(yù)計(jì)2023年Q1公司硅料出貨4.2萬噸，其中包括3.2萬噸產(chǎn)量以及12月產(chǎn)生的1萬噸庫存，預(yù)計(jì)單噸凈利約為7萬元/噸，對(duì)應(yīng)公司Q1歸母凈利潤(rùn)約為29.5億元，同比-31.4%，環(huán)比-25.6%。2.3硅片：Q4去庫存階段，盈利環(huán)比略降光伏硅片環(huán)節(jié)產(chǎn)能充足，隨著硅料供給釋放，硅片有效產(chǎn)出隨之增加。但電池環(huán)節(jié)22年以來新增產(chǎn)能有限，導(dǎo)致硅片自2022年9月開始庫存不斷累積，進(jìn)入Q4之后硅片環(huán)節(jié)進(jìn)入降價(jià)去庫存階段，硅片價(jià)格絕對(duì)跌幅大于硅料，整體盈利能力下探。圖表9：Q4硅片行業(yè)處于去庫存階段，價(jià)格絕對(duì)跌幅大于硅料(元/W)資料來源：PVinfolink，中信建投公司業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)&業(yè)績(jī)前瞻：硅片盈利短期底部反彈，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注各公司成本差異1、TCL中環(huán)：Q4單W盈利超預(yù)期，公司成本優(yōu)勢(shì)有望逐步顯現(xiàn)公司發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)預(yù)告，2022年全年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)66-71億元，同比增長(zhǎng)63.79%-76.2%。Q4單季度歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)達(dá)到15.99-20.99億元，同比增長(zhǎng)26%-66%，環(huán)比增速-23%至0.8%。分析師預(yù)計(jì)公司Q4光伏硅片出貨17GW左右，單W盈利0.08-0.09元/W，環(huán)比下降2-3分/W。電力設(shè)備電力設(shè)備報(bào)告頁的重要聲明分析師預(yù)計(jì)2023年Q1公司光伏硅片出貨20-22GW，單W盈利環(huán)比Q4略降?？紤]硅料參股公司投資收益以及半導(dǎo)體硅片、電站等其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)，預(yù)計(jì)2023Q1公司整體歸母凈利潤(rùn)約為16億元。2.4電池片：Q4單W盈利持續(xù)提升，目前仍是主產(chǎn)業(yè)鏈最緊缺環(huán)節(jié)光伏電池片環(huán)節(jié)2022年以來新增產(chǎn)能較少，一方面是因?yàn)?021年電池企業(yè)盈利能力處于低點(diǎn)，部分未上市企業(yè)沒有足夠資金擴(kuò)產(chǎn)，另一方面則是因?yàn)殡姵仄夹g(shù)處于變革節(jié)點(diǎn)，2022年電池技術(shù)路線選擇仍未明確。這一背景下，隨著硅料產(chǎn)能釋放，電池環(huán)節(jié)供應(yīng)瓶頸逐步體現(xiàn)，盈利能力上升。尤其是在Q4硅片環(huán)節(jié)向下游讓利的趨勢(shì)下，電池片價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，盈利明顯擴(kuò)張。圖表10：Q4電池片環(huán)節(jié)盈利能力提升，價(jià)格絕對(duì)降幅小于硅片(元/W)1591591資料來源：PVinfolink，中信建投公司業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)&業(yè)績(jī)前瞻：電池盈利短期受排產(chǎn)壓制，目前電池仍是主產(chǎn)業(yè)鏈最緊缺環(huán)節(jié)1、鈞達(dá)股份：Q4受減值及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用拖累，實(shí)際單W盈利環(huán)比提升3-4分公司發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)預(yù)告，全年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)6.8-7.8億元，扣非后歸母4.6-5.6億元。Q4單季度歸母中值3.2億元，同比扭虧，環(huán)比+132%；扣非后歸母中值3.14億元，同比扭虧，環(huán)比+131%。Q4公司PERC電池出貨2.37GW，TOPCon電池出貨1.44GW。分析師預(yù)計(jì)四季度PERC電池單瓦盈利約為0.11元/W；TOPCon電池單瓦盈利約為0.13元/W左右。除電池主業(yè)以外，四季度在硅片價(jià)格大幅下降的情況下，分析師預(yù)計(jì)公司Q4計(jì)提部分存貨減值，同時(shí)考慮股權(quán)激勵(lì)等其他費(fèi)用，對(duì)公司歸母凈利潤(rùn)造成壓制。Q4公司盈利受庫存減值及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用拖累較大，剔除上述影響后單瓦盈利環(huán)比Q3仍有提升。近期光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格已逐步企穩(wěn)，Q1上述兩項(xiàng)損失影響將消除。目前電池環(huán)節(jié)仍然是光伏主材中產(chǎn)能相對(duì)緊缺的環(huán)節(jié)，預(yù)計(jì)電力設(shè)備電力設(shè)備報(bào)告頁的重要聲明后續(xù)組件排產(chǎn)逐步恢復(fù)后，電池盈利將會(huì)有所提升。QPERC.5GW，TOPCon電池出貨2GW以上，PERC電池單瓦盈利假設(shè)為0.09-0.1元/W，TOPCon電池單瓦盈利0.11-0.12元/W，整體歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為4.7億元。2、愛旭股份：Q4單W盈利環(huán)比提升，靜待ABC電池放量貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性公司發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)預(yù)告，全年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)21.1-25.1億元，同比扭虧為盈。Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈增長(zhǎng)15.9%。目前電池環(huán)節(jié)仍然是主產(chǎn)業(yè)鏈中最緊缺環(huán)節(jié)，珠海ABC電池6.5GW產(chǎn)能已于2022年10月投產(chǎn)，后續(xù)義烏產(chǎn)能也將逐步投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司2023年ABC電池產(chǎn)出有望達(dá)到6-8GW。ABC電池單面發(fā)電，美觀性好于PERC電池，主要面向海外高端分布式客戶，確認(rèn)出貨后有望貢獻(xiàn)一定超額利潤(rùn)。分析師預(yù)計(jì)2023年Q1公司電池出貨有望達(dá)到9.5-10GW，單W盈利0.09-0.1元/W，整體歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為9.32.5膠膜：Q4單平盈利環(huán)比有所惡化，主流廠商業(yè)績(jī)承壓，但新年開工率提升將帶來出貨量提升膠膜公司2022年四季度業(yè)績(jī)環(huán)比惡化，已發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告的企業(yè)Q4單季度均出現(xiàn)不同程度的虧損。從量上來看，Q4由于光伏組件排產(chǎn)環(huán)比提升，因此膠膜環(huán)節(jié)出貨量環(huán)比依然有提升，但受到組件廠去庫存的影響，膠膜出貨量環(huán)比增幅預(yù)計(jì)略低于組件排產(chǎn)，這部分減少的需求主要體現(xiàn)在了二線、三線膠膜廠的出貨量上；但從1月開始，組件廠考慮即將啟動(dòng)的終端需求、已經(jīng)較低的庫存量和較低的膠膜價(jià)格，開始增加膠膜訂單，因此預(yù)計(jì)Q1膠膜出貨量環(huán)比增長(zhǎng)。從利上來看，Q4由于EVA粒子價(jià)格暴跌，組件廠對(duì)膠膜降價(jià)的訴求較強(qiáng)，而膠膜企業(yè)均有1-2個(gè)月的粒子庫存，因此產(chǎn)生了不同程度的庫存跌價(jià)損失；1月開始EVA粒子價(jià)格小幅回升，但膠膜價(jià)格暫未同比漲價(jià)，因此預(yù)計(jì)Q1膠膜企業(yè)業(yè)績(jī)依然承壓，其中，粒子庫存周期較短(1個(gè)月左右)的膠膜企業(yè)由于庫存成本相對(duì)較低，業(yè)績(jī)壓力可能相對(duì)較小。0EVA粒子價(jià)格(元/噸，不含稅)EVA膠膜價(jià)格(元/平)EVA膠POE膠膜價(jià)格(元/平)POE膠膜價(jià)格-季度均價(jià)(元/平)0資料來源：solarzoom，中信建投電力設(shè)備電力設(shè)備報(bào)告頁的重要聲明公司業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)&業(yè)績(jī)前瞻：Q4粒子跌價(jià)損失拖累業(yè)績(jī)，Q1預(yù)計(jì)組件補(bǔ)庫存需求帶動(dòng)銷量環(huán)比增長(zhǎng)1、福斯特：暫未發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，分析師預(yù)計(jì)Q4單平凈利環(huán)比下降分析師預(yù)計(jì)公司Q4膠膜出貨4億平左右(環(huán)比增長(zhǎng)約33%)，單平凈利約為1元/平(環(huán)比下降0.3元/平)，其中單平凈利環(huán)比下降主要系公司粒子庫存周期長(zhǎng)期維持為1-2個(gè)月，在粒子跌價(jià)的過程中產(chǎn)生了庫存損失；預(yù)計(jì)公司背板、感光干膜等其他業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)約0.3億元，對(duì)應(yīng)Q4公司歸母凈利潤(rùn)約為4.2億元。分析師預(yù)計(jì)公司Q1膠膜出貨4.5億平左右(環(huán)比增長(zhǎng)約12.5%)，單平凈利約為1元/平(環(huán)比持平)，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)約4.5億元，預(yù)計(jì)公司背板、感光干膜等其他業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)約0.25億元，對(duì)應(yīng)Q1公司歸母凈利潤(rùn)約為5.4億元，同比-37.2%，環(huán)比+28.5%。。2、海優(yōu)新材：Q4膠膜單平凈利虧損幅度收窄，主要系高價(jià)粒子庫存減少公司2022年預(yù)計(jì)歸母凈利0.7-0.9億元，同比下降72.2%-64.3%；對(duì)應(yīng)Q4單季度歸母凈利中值-0.53億元，環(huán)比Q3虧損減少了0.22億元(Q3公司歸母凈利潤(rùn)-0.75億元)，分析師判斷主要系公司加快消耗Q3采購的高價(jià)粒子，縮短了庫存周期，因此粒子成本有所改善。3、斯威克(深圳燃?xì)?：Q4膠膜業(yè)務(wù)開始虧損，主要系庫存跌價(jià)損失導(dǎo)致斯威克2022年凈利潤(rùn)2.18億元，同比下降7.96%；對(duì)應(yīng)Q4單季度凈利潤(rùn)為-1.79億元，環(huán)比Q3下降297%，年內(nèi)首次虧損，分析師判斷主要系Q4EVA粒子價(jià)格暴跌導(dǎo)致公司產(chǎn)生了較多的庫存損失導(dǎo)致。2.6玻璃：Q4單平盈利環(huán)比持平接近底部，產(chǎn)能過剩壓力依然存在Q4主流光伏玻璃上市公司均未發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，主要系2021Q2以來光伏玻璃價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。從量來看，玻璃由于庫存占用空間較大，組件廠基本不囤貨，因此預(yù)計(jì)Q4玻璃銷量環(huán)比增幅與組件排產(chǎn)一致；從利來看，每年11月到第二年4月是天然氣的供暖季，因此11月開始光伏玻璃成本上行，但去年11月光伏玻璃價(jià)格也同步上漲了1元/平，因此預(yù)計(jì)Q4光伏玻璃單平凈利環(huán)比持平。分析師預(yù)計(jì)Q1光伏玻璃單平凈利可能繼續(xù)承壓，主要系12月上旬開始，光伏玻璃連續(xù)兩次降價(jià)1元/平，但Q1天然氣依然在供暖季，成本不變，若后續(xù)光伏玻璃價(jià)格維持穩(wěn)定，單平凈利預(yù)計(jì)環(huán)比收窄。電力設(shè)備電力設(shè)備報(bào)告頁的重要聲明00003.2mm玻璃價(jià)格(元/平)3.2mm玻璃價(jià)格-季度均價(jià)(元/平)2.0mm玻璃價(jià)格(元/平)2.0mm玻璃價(jià)格-季度均價(jià)(元/平)003.2mm玻璃單平凈利(元/平)2.0mm玻璃單平凈利(元/平)3.2mm玻璃單平凈利-季度均價(jià)(元/平)2.0mm玻璃單平凈利-季度均價(jià)(元/平)02.2資料來源：PVinfolink，中信建投資料來源：PVinfolink，中信建投1、福萊特：暫未發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，分析師預(yù)計(jì)Q4單平凈利環(huán)比持平分析師預(yù)計(jì)公司Q4玻璃出貨1.6億平左右(環(huán)比增長(zhǎng)約7%)，主要系Q4組件排產(chǎn)環(huán)比增加帶來的訂單增長(zhǎng)以及公司產(chǎn)能爬坡，單平凈利約為3元/平(環(huán)比持平)，主要考慮成本和價(jià)格上漲節(jié)奏基本一致，預(yù)計(jì)公司Q4歸母凈利潤(rùn)約為5.2億元。分析師預(yù)計(jì)公司Q1玻璃出貨1.7億平左右(環(huán)比增長(zhǎng)約6%)，考慮1月以來光伏玻璃價(jià)格下降但成本幾乎不環(huán)比基本持平。電力設(shè)備電力設(shè)備報(bào)告頁的重要聲明三、電動(dòng)車：電池環(huán)節(jié)超預(yù)期持續(xù)兌現(xiàn)量方面：2022年電車銷量達(dá)到688萬輛，超市場(chǎng)一致預(yù)期，Q4鋰電材料公司出貨量環(huán)比+15%-20%，但下半年股價(jià)在對(duì)2023年銷量的過度悲觀預(yù)期下走勢(shì)疲軟；展望2023年，Q1是目前最大的預(yù)期差，根據(jù)中游及整車規(guī)劃，1月銷量展望，我們認(rèn)為Q1銷量同比+30%以上達(dá)160萬+，銷量驅(qū)動(dòng)下將迎來估值和業(yè)績(jī)預(yù)期的利方面：2022年碳酸鋰價(jià)格上行對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配造成較大影響，Q4碳酸鋰價(jià)格仍然維持在50萬元/噸的高位，但從已出業(yè)績(jī)預(yù)告的鋰電公司來看，電池環(huán)節(jié)單位盈利繼續(xù)上行，隔膜、結(jié)構(gòu)件、銅箔、碳管等環(huán)節(jié)單位盈利穩(wěn)定；正極、負(fù)極、電解液等收到原材料跌價(jià)等影響單位盈利繼續(xù)下行但整體趨穩(wěn)；展望2023年，我們認(rèn)為需求是核心矛盾，未來成本和研發(fā)是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，Q1出貨量受春節(jié)假期等季度性波動(dòng)影響環(huán)比小降，低稼動(dòng)率下Q1業(yè)績(jī)將迎來探底后的預(yù)期回歸。前驅(qū)寧德時(shí)代、億緯鋰能、科達(dá)利、恩捷股份、星源材質(zhì)、天賜材料、尚太科技、中科電氣、德方納米、富臨精工、華友鈷業(yè)、新宙邦等。)284%537%鋰電公司業(yè)績(jī)預(yù)告匯總表2021年業(yè)績(jī)2022年業(yè)績(jī)(預(yù)告中值)歸母凈利潤(rùn)(22Q284%537%鋰電公司業(yè)績(jī)預(yù)告匯總表2021年業(yè)績(jī)2022年業(yè)績(jī)(預(yù)告中值)歸母凈利潤(rùn)(22Q4為預(yù)告中值)扣非歸母凈利潤(rùn)(22Q4為預(yù)告中值，23Q1為分析師預(yù)測(cè))代碼扣非歸母扣非歸母凈利凈利歸母凈利歸母凈利同比增速同比增速22Q122Q222Q322Q4E22Q122Q222Q322Q4E23Q1E環(huán)比增速同比增速公司595%寧德時(shí)代億緯鋰能鵬輝能源珠海冠宇中偉股份容百科技當(dāng)升科技長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科廈鎢新能中科電氣尚太科技天賜材料新宙邦科達(dá)利祥鑫科技90%134.4.6159.329.1595%寧德時(shí)代億緯鋰能鵬輝能源珠海冠宇中偉股份容百科技當(dāng)升科技長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科廈鎢新能中科電氣尚太科技天賜材料新宙邦科達(dá)利祥鑫科技90%134.4.6159.3.7118.6-0.4.24.17.03.72.40.89.53.23.13.00.7127.17.52.0-0.04.64.47.73.92.60.19.63.93.23.10.8108%331%-98%4.95.20.90.52.52.93.93.02.11.30.05.05.11.70.3300750.SZ300014.SZ300438.SZ688772.SH300919.SZ688005.SH300073.SZ688779.SH688778.SH300035.SZ001301.SZ002709.SZ300037.SZ002850.SZ002965.SZ279.00.23.02.389.99.81.80.33.01.96.73.53.21.83.53.74.32.30.967.92.51.80.62.93.44.02.61.61.32.41.53.12.51.360.77.61.6-0.12.74.36.24.53.11.40.03.94.91.60.49.84.30.80.32.13.03.52.81.51.40.04.95.01.60.394.23.12.00.24.21.85.73.63.31.63.54.54.42.50.966.88.41.50.14.14.45.34.53.31.30.04.14.91.80.4303.05.43.622.55.02.5 186% 113%80%38%254%-92%43%63%185%112%52%141%157%40%67%64%49%106%114%102% 141%160%35%67%%%-8%9%-6%-23%-39%52% 342%-34% 70% 84%式投資建議，2023Q1數(shù)據(jù)為分析師預(yù)測(cè)值，不構(gòu)成任何形式投資建議電力設(shè)備電力設(shè)備報(bào)告頁的重要聲明出貨量(均為產(chǎn)業(yè)鏈反饋，不構(gòu)成任何形式投資建議)22Q出貨量(均為產(chǎn)業(yè)鏈反饋，不構(gòu)成任何形式投資建議)22Q122Q222Q322Q4E23Q1EQ1環(huán)比23年E23年同比代碼公司-39% % 96%-39% % 96%105.0.30.92.86.02.3300750.SZ300014.SZ300919.SZ688005.SH300073.SZ688779.SH300035.SZ002709.SZ300037.SZ.39.52.5449.859.230.015.010.012.018.353.514.68.86.65.21.81.61.52.46.22.2.1-1-10%-10%0%-11%0%-13%-11% 69% 49% 85% 62% 66% 40%容百科技當(dāng)升科技長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科中科電氣天賜材料新宙邦單位盈利(均為產(chǎn)業(yè)鏈反饋，不構(gòu)成任何形式投資建議)2222Q122Q222Q322Q4E23Q1EQ1環(huán)比23年E23年同比0%-18%-16% -50%-25%69%-10%-18%-16% -50%-25%69%-18%-16%0.000.000.60.060.0.00.60.090.00.40.080.02.090.090.0 5%2% 形式投資建議各環(huán)節(jié)盈利變化：電池拐點(diǎn)明確，材料繼續(xù)下行3.1、電池：盈利能力持續(xù)修復(fù)，未來關(guān)注成本和研發(fā)量方面，2022Q4電車終端需求仍舊強(qiáng)勁，銷量保持每月環(huán)增，從已出業(yè)績(jī)預(yù)告的寧德時(shí)代、億緯鋰能、珠海冠宇來看，動(dòng)力電池環(huán)節(jié)2022Q4出貨量均符合預(yù)期，環(huán)比增幅在15%-20%左右，消費(fèi)電池Q4環(huán)比持平。利方面，2022Q4碳酸鋰價(jià)格仍然維持在50萬元/噸的高位，但電池環(huán)節(jié)整體單位盈利繼續(xù)上行，主要受益1)包括寧德、億緯在內(nèi)的電池企業(yè)自Q2起逐步與主機(jī)廠建立價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制，成本傳導(dǎo)順暢；2)頭部企業(yè)前期的鋰礦布局初見呈現(xiàn)、碳酸鋰自供比例持續(xù)提升，且其他原材料整體處于下行周期；3)儲(chǔ)能電池需求旺盛，新訂單逐步按照最新鋰價(jià)水平定價(jià)，盈利能力提升。展望2023年，產(chǎn)能高速擴(kuò)張下成本和研發(fā)是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。預(yù)計(jì)2023Q1出貨量受春節(jié)假期等季度性波動(dòng)影響環(huán)比下降，盈利則將隨著集采以及碳酸鋰自供比例提升，維持較高水平。電力設(shè)備電力設(shè)備報(bào)告頁的重要聲明圖表17：2022Q4電池環(huán)節(jié)出貨量環(huán)比增長(zhǎng)15%-20%圖表18：2022Q4動(dòng)力電池環(huán)節(jié)單位盈利環(huán)比繼續(xù)向上(元(GWh)/Wh)寧德時(shí)代億緯鋰能國軒高科120.00100.0080.0060.0040.0020.000.000.1200.1000.0800.0600.0400.0200.000-0.020-0.040-0.060寧德時(shí)代億緯鋰能國軒高科資料來源：公司公告，中信建投公司業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：電池環(huán)節(jié)盈利能力繼續(xù)環(huán)比提升，2023年料將迎來行業(yè)分化1、寧德時(shí)代：業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，行業(yè)分化下優(yōu)勢(shì)差進(jìn)一步拉大樞279億元，同比+108%。按中值計(jì)算，其中22Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)127.1億元，環(huán)比+35%，同比+55%；扣非歸母凈利潤(rùn)118.6億元，環(huán)比+32%，環(huán)比+73%。全年歸母凈利潤(rùn)303億元，其中22Q4127億元，超出市場(chǎng)預(yù)期的290、110億元預(yù)期。量方面，預(yù)計(jì)2022年預(yù)計(jì)產(chǎn)/銷318/296GWh，預(yù)計(jì)2022Q4產(chǎn)量、銷量分別為107、101GWh，其中權(quán)益出貨預(yù)計(jì)86GWh。中：儲(chǔ)能業(yè)務(wù)：受項(xiàng)目制定價(jià)Li價(jià)傳遞需要6-12個(gè)月，預(yù)計(jì)毛利率修復(fù)5pct至18%，帶動(dòng)凈利潤(rùn)提升至0.1元/Wh(環(huán)比+0.05元/Wh)；動(dòng)力業(yè)務(wù)：加工費(fèi)降低下毛利率提升0.5pct至19.5%，盈利能力達(dá)到9.3分/wh(環(huán)比+0.4分/wh)。鋰電材料及其他(Li回收及專利)：預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)38億元。其他業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)收益10億元，主要系政府補(bǔ)貼、資產(chǎn)減值損失、投資收益等。展望2023年，預(yù)計(jì)2023Q1產(chǎn)量超85GWh，預(yù)計(jì)銷量70GWh以上，單Wh盈利9.2分，疊加材料、專利等利潤(rùn)78億元。公司海外歐洲份額提升至30%，美國合作模式多樣化拓展。分析師預(yù)計(jì)公司2022、23年出貨296、428Gwh，歸母凈利潤(rùn)303、450億元。2、億緯鋰能：鋰自供提升繼續(xù)優(yōu)化成本，年底計(jì)提股權(quán)激勵(lì)+年終獎(jiǎng)影響盈利電力設(shè)備電力設(shè)備報(bào)告頁的重要聲明比+17.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)25.47-28.02億元，中值26.74億元，同比+5%，符合預(yù)期。量方面，預(yù)計(jì)公司22全年動(dòng)儲(chǔ)電池出貨量達(dá)30GW。其中按季度拆分，預(yù)計(jì)22Q1-Q4動(dòng)儲(chǔ)出貨量為5.4/6.5/8.2/10GWh；按類型拆分，預(yù)計(jì)動(dòng)力20GWh(三元軟包9+三元方形1+鐵鋰10)，儲(chǔ)能10GWh，同比接利方面，受益于公司青海鋰礦自供優(yōu)化成本，預(yù)計(jì)公司22Q4毛利率環(huán)比微增達(dá)到17.5%以上。預(yù)計(jì)22Q4公司一次性計(jì)提6.5億元股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用+2.5億元年終獎(jiǎng)金費(fèi)用，合計(jì)影響8.5-9億元利潤(rùn)，因此預(yù)計(jì)歸母達(dá)7.5億元，扣非達(dá)5億元。剔除股權(quán)激勵(lì)及獎(jiǎng)金影響后，預(yù)計(jì)22Q4歸母約16-16.5億元，扣非約13.5-14億元。鋰自供率提升至20%：興華鋰鹽穩(wěn)定貢獻(xiàn)投資收益(年產(chǎn)0.5萬噸)，金海鋰業(yè)基本建成，22Q4開始爬坡(年產(chǎn)能1萬噸，明年有效0.8萬噸左右)；3)大圓柱開始出貨：預(yù)計(jì)公司2023年大圓柱有望出貨2-3GWh，毛利率較當(dāng)前產(chǎn)品都更高。分析師預(yù)計(jì)公司2022、23年動(dòng)儲(chǔ)電池出貨量達(dá)30、60GWh，歸母凈利潤(rùn)34、66億元(考慮股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用和獎(jiǎng)金)。3、珠海冠宇：鋰自供提升繼續(xù)優(yōu)化成本，年底計(jì)提股權(quán)激勵(lì)+年終獎(jiǎng)影響盈利公司2022年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)108.35億元至112.78億元，同比增長(zhǎng)4.79%至9.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.7至0.9億元，同比-92.60%至-90.48%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.12-0.18億元，同比-98.58%至-97.86%。利方面，2022年度公司合并報(bào)表確認(rèn)資產(chǎn)減值損失和信用減值損失共計(jì)3.08億元，其中計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)疊加年底獎(jiǎng)金等影響歸母凈利潤(rùn)-0.1-0.1億元。展望2023年：1)隨著浙江工廠爬坡，預(yù)計(jì)動(dòng)儲(chǔ)電池有望出貨接近2GWh，整體業(yè)績(jī)?nèi)孕》潛p；2)筆電電池大客戶占比逐步提升，23年?duì)I收有望實(shí)現(xiàn)15%的同比增長(zhǎng)；3)碳酸鋰價(jià)格回落下公司盈利將逐步修復(fù)。分析師預(yù)計(jì)公司2022、23年消費(fèi)電池出貨量達(dá)3.3、3.8億只，動(dòng)儲(chǔ)電池出貨0.4、1.9GWh，實(shí)現(xiàn)歸母凈3.2正極：庫存收益退潮，強(qiáng)者恒強(qiáng)正極產(chǎn)業(yè)鏈四季度整體符合預(yù)期，但在量和單位盈利上出現(xiàn)分化，這與細(xì)分產(chǎn)品需求和公司經(jīng)營能力相關(guān)性較強(qiáng)。具體看分化體現(xiàn)為：1)出貨量方面，鐵鋰正極較三元正極強(qiáng)勢(shì)，主流鐵鋰正極廠平均2022Q4環(huán)比增速+30%以上，但主流三元正極廠平均2022Q4環(huán)比增速不到+10%；海外三元較國內(nèi)三元強(qiáng)勢(shì)，終端需求在海外的廠商2022Q4環(huán)比增速電力設(shè)備電力設(shè)備報(bào)告頁的重要聲明較快，而終端需求在國內(nèi)的廠商2022Q4基本沒有增長(zhǎng)甚至有下滑，預(yù)計(jì)2023Q1淡季出貨將繼續(xù)下降。2)單位盈利方面，三元仍在高位，鐵鋰有所回落，基本符合預(yù)期。2022Q4庫存收益退潮，鐵鋰下降趨勢(shì)已現(xiàn)，三元部分廠商依托供應(yīng)鏈管理及海外產(chǎn)品匯率收益仍保持不錯(cuò)盈利，但2023Q1起下行趨勢(shì)明確，考慮單位盈利影響因素較多，綜合能力較強(qiáng)的廠商將領(lǐng)跑行業(yè)。Q4前驅(qū)體廠商出貨繼續(xù)提升(萬噸)圖表20：2022Q4前驅(qū)體廠商單位盈利穩(wěn)定(萬元/噸)中偉股份華友鈷業(yè)芳源股份7.006.005.004.003.002.001.000.0022Q122Q222Q322Q4E中偉股份華友鈷業(yè)芳源股份0.900.800.700.600.500.400.30022Q122Q222Q322Q4E表數(shù)據(jù)非公司披露口徑，不構(gòu)成任何形式投資建議式投資建議QQ)7.006.005.004.003.002.001.000.00技能科富臨精工龍?bào)纯萍?2Q122Q222Q322Q4E4.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00容百科技當(dāng)升科技三元單晶龍頭長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科廈鎢新能德方納米龍?bào)纯萍几慌R精工22Q122Q22222Q122Q222Q3鋰數(shù)據(jù)為預(yù)測(cè)值，本表數(shù)據(jù)非公司披露口徑，不構(gòu)成任何形式投資建議電力設(shè)備電力設(shè)備報(bào)告頁的重要聲明22Q12222Q122Q222Q3對(duì)比理論單位盈利(現(xiàn)貨價(jià)M-1等為基礎(chǔ)計(jì)算獲得)可發(fā)現(xiàn)，主流三元和鐵鋰正極廠商在大部分時(shí)間內(nèi)盈利能力較理論值高，我們認(rèn)為主要因素三點(diǎn)，且未來仍可持續(xù)高于理論盈利值：1)2021年以來鋰價(jià)上行較快存在部分庫存收益，而進(jìn)入四季度鋰價(jià)急漲放緩，盈利水平趨穩(wěn)，展望未來鋰價(jià)終將回歸成本定價(jià)模式，故在急跌的背景下有可能存在庫存損失，要考驗(yàn)公司的供應(yīng)鏈管理能力；2)正極廠近年來加大對(duì)上游的布局及合作，原材料成本持續(xù)降低，在2023年將繼續(xù)體現(xiàn)；3)復(fù)盤主流公司單位制造成本可知，規(guī)模效應(yīng)和持續(xù)的工藝、設(shè)備創(chuàng)新將持續(xù)優(yōu)化成本，未來可期。4.504.003.503.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00-0.50穩(wěn)2021年2022年22Q122Q222Q322Q4鋰價(jià)快速波動(dòng)放緩?fù)顺保碚撚呬噧r(jià)快速波動(dòng)放緩?fù)顺?，理論盈利趨庫存收益式投資建議3.002.502.001.501.000.500.00-0.502021年德方納米富臨精工龍?bào)纯萍糒FP理論單位凈利式投資建議電力設(shè)備電力設(shè)備報(bào)告頁的重要聲明公司業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：正極產(chǎn)業(yè)鏈整體符合預(yù)期，但分化已經(jīng)出現(xiàn)1、中偉股份：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，Q4扣非利潤(rùn)中值3.2億，環(huán)比略增比+37%至47%。業(yè)績(jī)：Q4歸母利潤(rùn)中值4.6億元，環(huán)比+7%，扣非歸母凈利3.2億元，環(huán)比+4%，符合預(yù)期。量利：全年銷量超22萬噸，預(yù)計(jì)2022Q4銷量超6萬噸，環(huán)比略增，需求受到四季度中游去庫存影響，單噸扣非利潤(rùn)5k+，環(huán)比持平，預(yù)計(jì)2023年液堿價(jià)格回落+公司精煉自供率提升，單噸利潤(rùn)有向上空間。印尼首個(gè)鎳項(xiàng)目量產(chǎn)將貢獻(xiàn)利潤(rùn)：2022年9月實(shí)現(xiàn)點(diǎn)火，10月開始逐步量產(chǎn)，預(yù)計(jì)隨著首個(gè)1萬噸側(cè)吹項(xiàng)目工藝?yán)眄?，后續(xù)項(xiàng)目有望快速復(fù)制，預(yù)計(jì)2023年貢獻(xiàn)權(quán)益鎳產(chǎn)量3萬噸+，有望增厚10億+利潤(rùn)。2、容百科技：符合預(yù)期，Q4單噸利潤(rùn)如期修復(fù)比+45%至54%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)12.8至13.6億，同業(yè)績(jī)：按中值2022Q4歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)為4.4和4.1億，符合預(yù)期。量利：預(yù)計(jì)2022Q4出貨3.1萬噸，環(huán)比+35%，增速跑贏行業(yè)，單噸凈利1.3萬+，恢復(fù)至合理狀態(tài)，走出Q3庫存損益帶來的低迷。新一體化發(fā)力，產(chǎn)品矩陣豐富：高鎳低鈷、超高鎳9系等前沿材料已實(shí)現(xiàn)千噸級(jí)出貨；LMFP累計(jì)出貨近千噸級(jí)，鈉電正極累計(jì)出貨幾十噸級(jí)，商業(yè)化進(jìn)度行業(yè)領(lǐng)先。優(yōu)美科專利被認(rèn)定無效，利好公司海外市場(chǎng)布局：本次韓國專利廳對(duì)優(yōu)美科專利無效認(rèn)定及將為公司向韓國出口或在當(dāng)?shù)卣龢O提供必要的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保障，公司已在韓國規(guī)劃10萬噸高鎳正極產(chǎn)能，目前已完成5k噸產(chǎn)線建設(shè)，且產(chǎn)線已完成日韓歐美主流客戶的審核驗(yàn)證，具備放量基礎(chǔ)。3、長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科：略超預(yù)期，新產(chǎn)線投產(chǎn)降本效果顯著業(yè)績(jī)：按中值2022Q4歸母利潤(rùn)約3.9億，環(huán)比+10%，業(yè)績(jī)超預(yù)期.約2.2萬，環(huán)比略有提升，預(yù)計(jì)為公司二期4萬噸新產(chǎn)能逐步釋放，新產(chǎn)線設(shè)備效率和工藝升級(jí)帶來降本。2023年將多年開花：當(dāng)前設(shè)計(jì)產(chǎn)能已達(dá)12萬噸，部分產(chǎn)能尚需爬坡，預(yù)計(jì)新產(chǎn)線降本效應(yīng)23年將繼續(xù)體釋放，全年貢獻(xiàn)2-3萬噸。電力設(shè)備電力設(shè)備報(bào)告頁的重要聲明3.3、負(fù)極：受石墨化價(jià)格下行影響，整體盈利有所承壓1)出貨量方面，我們預(yù)計(jì)Q4負(fù)極出貨環(huán)比增長(zhǎng)10-20%，低于產(chǎn)量增速，主要系年底疫情影響貨物交付和收入確認(rèn)。2)單噸盈利方面，Q4由于石墨化供需逐步趨于寬松，石墨化價(jià)格下行，石墨化自供率較高的負(fù)極廠盈利能力普遍環(huán)比下行。我們預(yù)計(jì)22Q4璞泰來、翔豐華、貝特瑞、中科電氣、杉杉股份、尚太科技單噸盈利分別oQ展望23年，負(fù)極普遍面臨降價(jià)壓力，預(yù)計(jì)降幅多在10-30%不等。由于稼動(dòng)率偏低、石墨化價(jià)格下降帶來的庫存減值，預(yù)計(jì)23Q1或是全年盈利低點(diǎn)，關(guān)注具備成本優(yōu)勢(shì)的廠商。華貝特瑞中科電氣杉杉股份2022Q12022Q22022Q32022Q4E864202022Q12022Q22022Q32022Q4E資料來源：公司公告，中信建投Q負(fù)極環(huán)節(jié)單位盈利環(huán)比承壓(萬元/噸)頁的重要聲明公司業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：受石墨化價(jià)格下行影響，整體盈利有所承壓1、尚太科技：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，盈利能力堅(jiān)挺公司公布2022年業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)22年歸母凈利潤(rùn)12.8億~13.4億，YoY+136%~147%；扣非歸母凈利潤(rùn)12.7億~13.3億，YoY+135%~+147%。對(duì)中硫煅后石油焦計(jì)提減值0.33億，扣除此影響，預(yù)計(jì)Q4歸母凈利潤(rùn)可達(dá)2.95億。量利：預(yù)計(jì)Q4出貨2.75萬噸，QoQ-7%，主要系疫情影響交付、年末電池廠原材料清庫；單噸盈利(剔除減值影響)約1.07萬，QoQ-10%，主要系Q4負(fù)極降價(jià)所致。公司仍處于份額擴(kuò)張期，新產(chǎn)品導(dǎo)入、新客戶拓展持續(xù)推進(jìn)。預(yù)計(jì)23年在大客戶供應(yīng)體系份額有望增至近30%(出貨14萬噸+)，B客戶放量可期，同時(shí)L客戶驗(yàn)證順利推進(jìn)。3.4、電解液：上游材料供需趨于寬松，帶動(dòng)電解液?jiǎn)螄嵱滦?)出貨量方面，我們預(yù)計(jì)Q4電解液出貨環(huán)比增長(zhǎng)10-20%，低于產(chǎn)量增速，主要系年底疫情影響貨物交付和收入確認(rèn)。2)單噸盈利方面，Q4碳酸鋰價(jià)格上行影響6F盈利水平；同時(shí)，溶劑、VC等原材料供需持續(xù)寬松，價(jià)格承壓。因此，Q4電解液?jiǎn)螄嵱h(huán)比持續(xù)下行。我們預(yù)計(jì)22Q4天賜、新宙邦單噸盈利分別為1.12萬元/噸、考慮到23年價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期、且行業(yè)間成本分化顯著，電解液將是鋰電材料中率先盈利見底、格局出清的環(huán)節(jié)，我們預(yù)計(jì)電解液環(huán)節(jié)單噸盈利將于23Q1基本觸底。此外，23年頭部廠商LiFSI將迎來大規(guī)模投產(chǎn)，關(guān)注LiFSI帶來的盈利彈性以及對(duì)競(jìng)爭(zhēng)格局的影響。864202022Q12022Q22022Q32022Q4E2022Q12022Q22022Q32022Q4E資料來源：公司公告，中信建投電力設(shè)備電力設(shè)備報(bào)告頁的重要聲明Q電解液環(huán)節(jié)單位盈利環(huán)比承壓(萬元/噸)電解液(單噸凈利)電解液價(jià)格(萬元/噸，不含稅)86420公司業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：受石墨化價(jià)格下行影響，整體盈利有所承壓1、天賜材料：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，逆境彰顯龍頭本色預(yù)計(jì)22年歸母凈利潤(rùn)55.5億~59.5億，YoY+151%~+169%；扣非歸母凈利潤(rùn)53.8億~57.8億，YoY+148%~+166%。按中值測(cè)算，則Q4歸母凈利潤(rùn)13.9億，環(huán)比-4%；扣非歸母凈利潤(rùn)13.3億，環(huán)比-3%。Q4業(yè)務(wù)拆分：1、電解液：預(yù)計(jì)出貨約11萬噸，單噸凈利約1.1萬(友商約5k)。2、磷酸鐵：預(yù)計(jì)出貨約1萬噸，單噸凈利5-6k。3、日化：預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)6-7k?？紤]到23年價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期、且行業(yè)間成本分化顯著，電解液將是鋰電材料中率先盈利見底、格局出清的。據(jù)調(diào)研來看，6F新增產(chǎn)能投放大幅低于預(yù)期，后續(xù)價(jià)格戰(zhàn)下亦將有效擊退新進(jìn)入者。公司也將憑借成本端的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)、商業(yè)模式的優(yōu)越性(不與獨(dú)立的6F廠構(gòu)成正面競(jìng)爭(zhēng))捍衛(wèi)份額。當(dāng)前是左側(cè)布局良機(jī)，靜待估值修2、新宙邦：Q4電解液盈利回落與市場(chǎng)節(jié)奏一致，氟化工板塊國產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)QYoYQoQYoY%，QoQ-30%。Q4業(yè)務(wù)拆分：【電解液】預(yù)計(jì)出貨約2.8萬噸，環(huán)比略降；單噸凈利約0.5萬，環(huán)比下降約0.3萬，主要系6F漲價(jià)、溶電力設(shè)備電力設(shè)備報(bào)告頁的重要聲明劑和VC價(jià)格處于低位；【有機(jī)氟化工】預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)1.5億；【電容器化學(xué)品+半導(dǎo)體化學(xué)品】預(yù)計(jì)合計(jì)業(yè)績(jī)0.3億。3M比利時(shí)工廠退出為公司全氟聚醚和氫氟醚打開增長(zhǎng)空間：由于環(huán)保問題，3M比利時(shí)工廠將于25年前逐步關(guān)停，此前3M比利時(shí)工廠為全球全氟聚醚和氫氟醚的主要貢獻(xiàn)方。全氟聚醚和氫氟醚目前全球需求約1.2-1.3萬噸，下游主要系半導(dǎo)體生產(chǎn)，3M退出后，#公司有望至少迎來數(shù)千噸級(jí)替代空間。公司全氟聚醚和氫氟醚22年底產(chǎn)能1500-2000噸，23/24年底預(yù)計(jì)達(dá)3500-4000噸/5000噸，遠(yuǎn)期將擴(kuò)至萬噸級(jí)。由于成本占比較小，下游對(duì)氟化液價(jià)格不敏感，公司21年有機(jī)氟化工毛利率高達(dá)64%，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)品單價(jià)噸，單噸盈利可維持約20萬元。3.5、隔膜：供需緊張延續(xù)，盈利能力基本穩(wěn)定1)出貨量方面，我們預(yù)計(jì)Q4隔膜出貨環(huán)比略有增長(zhǎng)，低于產(chǎn)量增速，主要系年底疫情影響貨物交付和收。2)價(jià)格方面，由于供需緊張延續(xù)，Q4濕法基膜價(jià)格環(huán)比基本穩(wěn)定；濕法涂覆膜價(jià)格環(huán)比有所下降，主要系PVDF等價(jià)格下降；干法基膜價(jià)格環(huán)比略有下降，主要系新增產(chǎn)能投放供需趨于寬松。3)單平盈利方面，Q4隔膜單平盈利環(huán)比基本穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)22Q4恩捷、星源單平盈利分別為0.99元/平、0.41元/平，QoQ+1%、-5%，恩捷主要得益于涂覆膜占比持續(xù)提升，星源主要系干法占比略有提升。展望23年，考慮到新設(shè)備交付有限、新玩家普遍處于驗(yàn)證階段，隔膜供需仍趨于緊張，降價(jià)壓力較小，預(yù)計(jì)單位盈利預(yù)計(jì)同比略降。電力設(shè)備電力設(shè)備報(bào)告頁的重要聲明QQ盈利基本穩(wěn)定(元/平)864202022Q12022Q22022Q32022Q4E2022Q12022Q22022Q32022Q4E資料來源：公司公告，中信建投3.6、輔材及其他：銅箔盈利能環(huán)比改善，碳管導(dǎo)電劑結(jié)構(gòu)件量利保持穩(wěn)定銅箔量方面，預(yù)計(jì)2022Q4銅箔公司鋰電銅箔業(yè)務(wù)受下游電池廠排產(chǎn)增長(zhǎng)而出貨量環(huán)比明顯增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增幅在20%-30%，同時(shí)標(biāo)箔出貨量在上季度基數(shù)較低背景下環(huán)比也有所提升。銅箔利方面，2022Q3受到加工費(fèi)環(huán)比下降0.4-0.5萬元/噸、銅價(jià)下降帶來庫存跌價(jià)、7-8月限電導(dǎo)致產(chǎn)能利用率下降、標(biāo)箔需求疲軟的影響，單位盈利均環(huán)比下降0.5-0.6萬元/噸，處于歷史底部。隨著2022Q4限電影響消除、加工費(fèi)基本保持穩(wěn)定、銅價(jià)處于上行周期、標(biāo)箔需求環(huán)比改善，預(yù)計(jì)盈利能力也將環(huán)比提升0.1-0.3萬元/噸。展望2023Q1預(yù)計(jì)盈利能力將隨集采降價(jià)而小幅下降。中一科技銅冠銅箔2022Q12022Q22022Q32022Q4E中一科技銅冠銅箔2022Q12022Q22022Q32022Q4E資料來源：公司公告，中信建投電力設(shè)備電力設(shè)備報(bào)告頁的重要聲明Q處于上行周期(萬元/噸)(萬元/噸)m值0 碳管量方面，整體隨電池廠排產(chǎn)增長(zhǎng)以及產(chǎn)能爬坡而提升；利方面，一代產(chǎn)品加工費(fèi)處于低位，三代產(chǎn)品供給偏緊加工費(fèi)維持高位，且隨著三代占比持續(xù)提升，單位盈利穩(wěn)定在較高水平。展望2023年，預(yù)計(jì)中低端產(chǎn)品產(chǎn)能快速擴(kuò)張，供需緊張度下行，但高端產(chǎn)品受益于技術(shù)溢價(jià)供需關(guān)系保持穩(wěn)定。預(yù)計(jì)公司2023Q1出貨量受季度性節(jié)奏影響環(huán)比略降，盈利能力基本穩(wěn)定。出貨量(萬噸)單噸扣非凈利(萬元/噸)2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4E結(jié)構(gòu)件方面，出貨隨電池廠和主機(jī)廠需求而提升；利方面，大客戶鋁價(jià)聯(lián)動(dòng)原材料影響較小，整體稼動(dòng)率是核心競(jìng)爭(zhēng)力。展望2023年，量是結(jié)構(gòu)件公司股價(jià)的核心矛盾，銷量端全球和國內(nèi)需求逐季度提升，技術(shù)端4680電池、CTP、CTC結(jié)構(gòu)件變化驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)件及托盤公司稼動(dòng)率及凈利率維持平穩(wěn)狀態(tài)。電力設(shè)備電力設(shè)備報(bào)告頁的重要聲明公司業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)1、科達(dá)利：22年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，當(dāng)前低估值+業(yè)績(jī)確定性+行業(yè)40%龍頭是較好的投資標(biāo)的預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.7至9.4億元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8.2至8.9億元。業(yè)績(jī)：符合預(yù)期，預(yù)計(jì)全年?duì)I收90億元，凈利率10%，22Q4營收31億元，Q4預(yù)告中值歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)為3.1和3億，凈利率10%，環(huán)比Q3基本持平。預(yù)計(jì)23年供給陸續(xù)釋放，產(chǎn)值約140e，另外江蘇、江西、湖北、江門工廠投產(chǎn)后未來均具備20億元產(chǎn)值。鎖定C廠一供，戰(zhàn)略合作有望爭(zhēng)取其40%份額保障訂單，對(duì)應(yīng)23年至26年約96/129/166/214e訂單，同時(shí)合作億緯、中航等訂單確定性強(qiáng)。盈利能力或有上升空間公司通過產(chǎn)線及稼動(dòng)率提升有望在23年實(shí)現(xiàn)10.7%凈利率，環(huán)比今年提升，整體23Q1預(yù)計(jì)訂單環(huán)比-15%，凈利率穩(wěn)定。2、祥鑫科技：22年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，訂單飽滿業(yè)績(jī)將高增公司2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.4-2.52億元，中值2.46億元，同比+284%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.2-2.32億元，中值2.26億元，同比+537%。以中值測(cè)算，其中2022Q4歸母凈利潤(rùn)0.78億元，同比+798%，環(huán)比-15%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.71億元，同比+5968%，環(huán)比-21%。億元，對(duì)應(yīng)凈利率6.8%，營收及盈利皆環(huán)比Q3略降，主要系受到廣州疫情影響，但整體向上趨勢(shì)不變。展望2023年，公司客戶在手訂單飽滿，且受益于新能源業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、占比快速提升，盈利能力持續(xù)向上改善，預(yù)計(jì)2023年?duì)I收80億元，其中新能源業(yè)務(wù)(新能源車身結(jié)構(gòu)件+電池箱體)60億元，占比75%，凈利產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配變化縱觀鋰電產(chǎn)業(yè)鏈，由于供需緊張，Q4碳酸鋰價(jià)格強(qiáng)勢(shì)；而得益于材料價(jià)格下跌、價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制延續(xù)、稼動(dòng)率提升等因素，預(yù)計(jì)電池環(huán)節(jié)盈利能力環(huán)比持續(xù)改善；材料環(huán)節(jié)普遍盈利承壓。我們測(cè)算，Q4碳酸鋰在產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)占比升至59%，電池在產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)占比26%，環(huán)比持平。展望23年，即使面臨整車廠降價(jià)壓力，但由于原材料降價(jià)、部分電池廠在上游的布局(含鋰礦、與材料廠合資工廠)開始逐步貢