第4章市場組織與結(jié)構(gòu)第一二節(jié)

第四章:市場組織與結(jié)構(gòu)第一節(jié)：一級市場第二節(jié)：二級市場

第三節(jié)：中國的發(fā)行與交易市場第一節(jié)：一級市場初次發(fā)行(unseasoned)市場:首次公開發(fā)行（IPO）是指股票第一次面向公眾出售(initialpublicoffering)。再發(fā)(seasoned)市場：再發(fā)是指已上市證券的再次增加發(fā)行。

第一節(jié)：一級市場一、公募方式1、傳統(tǒng)的管理方式：美國的證券交易委員會（SEC）注冊說明書（registrationstatement）證交會的公司融資部等待期（waitingperiod）紅鯡魚（redherring）

第一節(jié)：一級市場一、公募方式（續(xù)）2、415規(guī)則：1982年上架注冊規(guī)則（shelfregistrationrule）對發(fā)行人的要求：investmentgrade等。反對的理由：信息披露的及時性。Overhangeffect3、持續(xù)報告要求：公開發(fā)行證券的公司為報告公司，必須按照通用會計準(zhǔn)則披露信息。第一節(jié)：一級市場4、投資銀行的服務(wù)：發(fā)行人如何選擇投資銀行：Competitiveoffer:選擇出價最高的投資銀行。Negotiatedoffer：缺乏競爭。股票發(fā)行的主要形式。Origination（amount,price,register）underwriting“路演”（roadshow）

包銷（firmcommitment）或承銷（underwrites）代銷（besteffortsselling）withdraw第一節(jié)：一級市場全部或無效（allornone）最低最高（min/max）承銷團(tuán)（syndicate）

distribution

承銷商往往要在二級市場盡力維護(hù)股票價格（pricesupport）。原因：reputation對缺乏信息投資者的一種補(bǔ)償？主要采取的方法：承銷團(tuán)賣空（syndicateshort）第一節(jié)：一級市場綠鞋技術(shù)（greenshoetechnique）。

發(fā)行人的成本。二級市場購入.受SEC限制。市場上幾乎沒有。

Penalizeflippingofshares.不透明承銷團(tuán)的穩(wěn)定性。大的投資銀行傾向于firmcommitment，因為其聲譽(yù)有利于維護(hù)股價。第一節(jié)：一級市場AdvisingFlotationcosts：Thecostsofissuinganewsecurity,includingthemoneyinvestment

bankersearnfromthespreadbetweentheircostandthepriceofferedtothepublic,andtheaccounting,legal,printingandothercostsassociatedwiththeissue.

LockupprovisionQuietperiod第一節(jié)：一級市場二、私募方式債權(quán)。

VentureCapital.如何界定私募？私募與公募的差異注冊.信息披露.流動性144A規(guī)則.1990年第一節(jié)：一級市場三、發(fā)行價格的確定在公募方式中價格的確定和投資銀行的選擇有時是同時進(jìn)行的。價格決不受SEC的干預(yù)。投資銀行為什么要準(zhǔn)確定價？Reputationcapital.Bookbuilding新股發(fā)行中的低定價（underpricing）Moneyleaveonthetable第一節(jié)：一級市場可能的解釋：（1）發(fā)行人與投資銀行之間信息不對稱。投資銀行擁有更多信息。投資銀行的補(bǔ)償（2）投資銀行與投資者之間信息不對稱。機(jī)構(gòu)投資者擁有更多信息引誘。allocationbook的研究（3）投資者與發(fā)行人之間信息不對稱。

發(fā)行人擁有更多信息。takethemoneyandrun第一節(jié)：一級市場signal,recoup.（4）投資者之間的信息不對稱

Winner’scurse.吸引普通投資者。（5）股東與管理者之間的信息不對稱（6）Prospecttheory.

Whydon’ttheissuergetupsetaboutleavingmoneyonthetable?參考：賈春新，劉力：《首次公開發(fā)行：從理論到實證》，《管理世界》，2006年第7期，159-169。第一節(jié)：一級市場四、證券承銷方式的變化1、大額承銷（boughtdeal）大額承銷的出現(xiàn)與415規(guī)則風(fēng)險2、股票與債券的拍賣法（auctionprocess）數(shù)量的確定價格的確定第一節(jié)：一級市場投資人 收益率報價 數(shù)量 1 5% 100 2 5.2% 200 3 5.4% 100 4 5.6% 300 5 5.6% 100 6 5.8% 100 第一節(jié)：一級市場拍賣法價格確定有兩種方法：A.單一價格拍賣(single-priceauction):此時，所有中標(biāo)者統(tǒng)一支付最高的收益率。B.多重價格拍賣(multiple-priceauction)：中標(biāo)人各自支付自己的投標(biāo)價格。。第一節(jié)：一級市場3、普通股的優(yōu)先權(quán)發(fā)行（preemptiverightsoffering）再融資：Generalcashoffer,rightsoffer.認(rèn)購價格（subscriptionprice）備用包銷安排（standbyunderwriting）備用費第一節(jié)：一級市場在除權(quán)時，認(rèn)購權(quán)的價值可以這樣計算：第一節(jié)：一級市場第一節(jié)：一級市場五、境外發(fā)行的原因本國市場不發(fā)達(dá)降低籌資成本改變公司的資金來源結(jié)構(gòu)減少匯率風(fēng)險

第二節(jié)：二級市場一、二級市場1、二級市場的作用：提供流動性價格發(fā)現(xiàn)減少成本

第二節(jié)：二級市場一、二級市場（續(xù)）2．連繼型和叫賣型市場：二級市場的結(jié)構(gòu)可分為連繼型（continuous）和叫賣型（call）市場，如果證券市場同時具有上述兩種特征，則稱為混合型市場。經(jīng)紀(jì)公司的區(qū)別；提供全部服務(wù)（fullservice）的經(jīng)紀(jì)人；貼現(xiàn)經(jīng)紀(jì)人；區(qū)域（regional）經(jīng)紀(jì)商。經(jīng)紀(jì)人和客戶的利益的矛盾。第二節(jié)：二級市場二、二級市場委托單的類別1．市價委托單（marketorders）：市場委托單是肯定可以執(zhí)行的，但是其執(zhí)行價格卻是不確定的。

2．限價委托單（limitorders）：買進(jìn)限價委托單（buylimitorder）賣出限價委托單限價委托單可以防范股價發(fā)生不利變動的風(fēng)險不能保證執(zhí)行第二節(jié)：二級市場二、二級市場委托單的類別（續(xù)）3.停止委托單(stoporders)：也稱止損委托單(stoplossorders)，又稱為有條件的市價委托單。4.限價停止委托單(stoplimitorders):

止損價格和限價。第二節(jié)：二級市場三、委托單的時間限制當(dāng)日委托（dayorders）

定時委托（timespecificorders）

開放式委托單（openorders），也叫撤銷前有效委托單(good-till-canceled)或GTC執(zhí)行或取消委托單（fill-or-killorders），

或稱FOK第二節(jié)：二級市場四、委托單的數(shù)量整數(shù)（roundlot）零數(shù)（oddlot）整零混合的交易大宗交易（blocktrade）第二節(jié)：二級市場五、保證金交易（margintransactions）保證金購買（buyingonmargin）擔(dān)保協(xié)議（hypothecationagreement）“街名”（streetname）通知放款利率（callmoneyrate）財務(wù)杠桿第二節(jié)：二級市場五、保證金交易（續(xù)）（margintransactions）法律限制：初始保證金要求（initialmarginrequirement）投資者支付的現(xiàn)金占證券市價的最低比例。第二節(jié)：二級市場實際保證金（actualmargin）（證券的市值一貸款）/證券的市值維持保證金要求（maintenancemarginrequirement）實際保證金的最低比例Margincalls.October1987.第二節(jié)：二級市場六、賣空（sellingshort）1、賣空的操作如果W公司的股票市值為50元，投資者A通知其經(jīng)紀(jì)人X，為其賣空1000股W公司的股票。X將設(shè)法獲得（如向B借入）1000股W公司股票，賣出（假定買者為C）并獲得5萬元后，存入A的帳戶.第二節(jié)：二級市場股息的支付2、賣空的作用與管理價格發(fā)現(xiàn)Miller（1977）。如果交易者觀點不同，由于制度限制，悲觀者不會賣空，股票價格就只反映最樂觀者的判斷。升幅交易（upticktrade）零漲幅交易（zeroplusuptick）第二節(jié)：二級市場3、賣空行為的保證金要求賣空收入，存入現(xiàn)金初始保證金實際保證金：（資產(chǎn)的市值－證券的市值）/證券的市值維持保證金第二節(jié)：二級市場七、證券交易所的會員及其作用席位（seat）會員公司：1.傭金經(jīng)紀(jì)人（commissionbrokers）2.場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人（floorbrokers）第二節(jié)：二級市場3.專營商（specialist）

經(jīng)紀(jì)人的經(jīng)紀(jì)人。專營商簿（specialist`book）

維持1種或幾種股票的供求平衡。Specialistsmustmaintainafair,competitive,orderlyandefficientmarket.

bidaskpricecircuitbreaker第二節(jié)：二級市場八、市場效率有效的資本市場包括兩方面的含義:運行效率：它衡量的是資本市場上投資者支付的交易成本的大小。這種交易成本包括：（1）傭金。Softdollars（2）手續(xù)費（3）稅收