食品飲料行業(yè)2023年第3周周報：把握食品飲料原配料企業(yè)崛起的機會

jiashixxbmnxxbmn—信達證券食品飲料行業(yè)2022jiashixxbmnxxbmn—信達證券食品飲料行業(yè)2022年第46周周報請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露1把握食品飲料原配料企業(yè)崛起的機會—信達證券食品飲料行業(yè)2023年第3周周報食品飲料投資評級上次評級看好看好馬錚食品飲料首席分析師執(zhí)業(yè)編號：S1500520110001郵箱：mazheng@把本期內(nèi)容提要:令食品原料及配料行業(yè)有望呈現(xiàn)投資機會。食品飲料行業(yè)下游主要是傳統(tǒng)消費品，涵蓋品類十分豐富，也是上市公司集中之地。從生產(chǎn)的角度上看，它們則需要上游原料及配料的支持。上游原料及配料同樣豐富多彩，包括糖類、脂類、蛋白質(zhì)、維生素、益生菌、益生元、香精香料等多種具有不同功能的物質(zhì)，覆蓋高中低端，并應(yīng)用于不同場景和終端產(chǎn)品。信達證券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD郵編：100031從供給端看，技術(shù)進步正推動上游原配料行業(yè)快速發(fā)展。一方面，我國科學(xué)技術(shù)近年來進步速度頗快。十年來，中國科技投入大幅提高，全社會研發(fā)經(jīng)費從1.03萬億元增長到2.79萬億元，居世界第二位；研發(fā)強度從1.91%提高到2.44%，接近經(jīng)合組織(OECD)國家的平均水平。2021第2位，是2012年的5.4倍，占世界比重為24.8%。中國在科學(xué)技術(shù)領(lǐng)域正逐步邁入世界先進行列。另一方面，全球科學(xué)技術(shù)在近些年正發(fā)生革命性變革，特別是食品飲料行業(yè)相關(guān)的生物技術(shù)。AlphaFold和冷凍電鏡分別從干濕兩個層面提高預(yù)測和觀信達證券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD郵編：100031從需求端看，人們對于健康的訴求將不斷推動食品原配料快速發(fā)展。消費本質(zhì)看人口，而我國人口老齡化是較為明確的趨勢之一。據(jù)陳衛(wèi)《中國人口負增長與老齡化趨勢預(yù)測》預(yù)測，我國60歲及以上老年人口2024年將超過3億，2032年將超過4億。人口的老齡化對于具有功能屬性的食品原配料的需求將節(jié)節(jié)攀升。另一方面，疫情也使得人們更加看重食品的健康屬性。疫情政策調(diào)整后，人們一方面購買更多保健品，另一方面也對食品中能夠提高免疫力的成分更為關(guān)注。這些需求最終的落腳點都在相關(guān)食品原配料的開發(fā)上。行業(yè)多被海外巨頭把控，企業(yè)潛在上升空間大?？v觀海內(nèi)外食品飲料公司，我國已經(jīng)出現(xiàn)諸如伊利、蒙牛、農(nóng)夫山泉等下游消費品巨頭，但卻難以搜尋到類似于帝斯曼、芬美意、羅蓋特、泰萊和杜邦的上游原配料巨頭，而這些巨頭年營收體量均在10億美元以上，在脂類、糖類、香精香料、益生菌等領(lǐng)域擁有很強的話語權(quán)。未來，伴隨我國科學(xué)技術(shù)的不斷進步以及人們對營養(yǎng)健康需求的不斷提升，我國也將有望在上游原配料領(lǐng)域誕生真正的巨頭。重點把握技術(shù)，選擇潛力企業(yè)。盡管不同產(chǎn)品市場體量不一，但對于企業(yè)而言，更長遠的發(fā)展來自于底層技術(shù)的不斷積累。無論是糖類、脂類還是蛋白質(zhì)，其絕對市場空間都較為寬廣，掌握其中一種分子的制備方法，對于拓展到同品類下的其他分子均有幫助，因此市場體量并非核心制約因素。從合成生物學(xué)的角度去看，掌握好一條核心代謝路徑，甚至能夠產(chǎn)出不同品類下的多款分子。因此，無論是植物提取、微生物發(fā)酵還是化學(xué)合成，判斷企業(yè)的技術(shù)壁壘是否夠厚，技術(shù)方向的戰(zhàn)略是否得當，是選擇潛力企業(yè)的關(guān)鍵。我們持續(xù)推薦食品生物技術(shù)龍頭嘉必優(yōu)，并關(guān)注晨光生物、百龍創(chuàng)園、萊茵生物和科拓生物等食品原配料企業(yè)。上漲2.6%，成長好于價值，SW高市盈率指數(shù)周上漲2.6%、月上漲6.8%。截止2023年1月20日，北向資金累計凈買入18371.3億元，周成交凈買入485.2億元，其中食飲行業(yè)周凈買入48.61億元。2023年1月16日到2023年1月20日SW食品飲料下跌0.8%，跑輸滬深300指數(shù)3.4pct。分子行業(yè)來看，白酒下跌0.4%，周成交額環(huán)比+3.5%；預(yù)加工食請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露2品下跌0.5%，周成交額環(huán)比-2.4%；乳制品下跌0.7%，周成交額環(huán)比6%；調(diào)味發(fā)酵品下跌1.8%，周成交額環(huán)比+9.4%；保健品下跌1.8%，周成交額環(huán)比-29.0%。令風(fēng)險因素：新冠疫情反復(fù)、食品安全風(fēng)險請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露31市場行情回顧 51.1指數(shù)走勢：食飲行業(yè)跑輸滬深300指數(shù)3.4pct 51.2資金流向：北向資金流入加速，食品飲料凈買入排名第四 62個股行情回顧及經(jīng)營更新 102.1白酒板塊：高端酒動銷恢復(fù)明顯 102.2啤酒板塊：消費淡季板塊正?；芈?112.3乳制品板塊：天潤乳業(yè)節(jié)前大漲 122.4休閑食品板塊：節(jié)前一周板塊情緒有所回調(diào) 132.5預(yù)加工板塊：場景恢復(fù)，餐飲供應(yīng)鏈有望超預(yù)期 132.6調(diào)味品板塊：消費復(fù)蘇，調(diào)味品板塊有望受益 143風(fēng)險提示 15表目錄 表2：2022年5月以來重點白酒批價更新(單位：元/瓶) 11 SW飲料三級子行業(yè)周成交金額環(huán)比變化 6 6 圖9：20230116-20230120北向資金對各行業(yè)凈買入規(guī)模及環(huán)比變化 6 W 圖12：北向資金持股市值Top20食飲個股(截止日為2023年1月20日) 7圖13：北向資金Top10增/減持食飲個股(截止日為2023年1月20日) 8圖14：北向資金持股市值占流通A股比例Top10正/負變化個股(截止日為2023年1月20 A股周成交金額環(huán)比 12圖19：港股啤酒板塊及重點個股周漲跌幅 12圖20：港股啤酒板塊及重點個股周成交金額環(huán)比 12 成交金額環(huán)比 12圖23：港股乳品板塊及重點個股漲跌幅 13圖24：港股乳品板塊及重點個股成交金額環(huán)比 13 3個股成交金額 13 股成交額環(huán)比 14 股成交額環(huán)比 14請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露41市場行情回顧1.1指數(shù)走勢：食飲行業(yè)跑輸滬深300指數(shù)3.4pctA股主要指數(shù)上漲。2023年1月16日到1月20日A股主要指數(shù)上漲，創(chuàng)業(yè)板指、創(chuàng)業(yè)板A50周成交額環(huán)比+15.8%、較為活躍。從市場風(fēng)格來看，2023年1月16日到1月20日成長好于價值，申萬高市盈率2.0%。食品飲料跑輸滬深300指數(shù)3.4pct。分行業(yè)看，SW一級行業(yè)中計算機領(lǐng)漲，周上漲8.0%，跑贏滬深300指數(shù)5.3pct。食品飲料跌幅居首，周下跌0.8%，跑輸滬深300指數(shù)3.4pct。圖1：A股主要指數(shù)周漲跌幅情況數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心圖3：申萬一級行業(yè)周漲跌幅情況數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心圖2：A股主要指數(shù)成交額環(huán)比變化數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心零食和啤酒領(lǐng)跌。分板塊看，以SW食品飲料為行業(yè)基準，白酒跌幅較小，下跌0.4%，跑ct肉制品、調(diào)味發(fā)酵品、保健品、其他酒類、軟飲料、烘焙食品、啤酒、零食分別下跌1.0%、跑tpct請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露5圖5：SW食品飲料三級子行業(yè)漲跌幅數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心圖6：SW食品飲料三級子行業(yè)周成交金額環(huán)比變化數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心1.2資金流向：北向資金流入加速，食品飲料凈買入排名第四北向資金流入加速，食品飲料凈買入排名第四。截止2023年1月20日，北向資金累計凈月9日到1月13日凈買入440.0億元。從行業(yè)配置來看，食品飲料凈買入金額排名第四，凈買入48.61億元，前一周凈買入69.76億元。圖7：截止2023年1月20日北向資金成交凈買入情況圖8：截止2023年1月20日北向資金累計凈買入數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心圖9：20230116-20230120北向資金對各行業(yè)凈買入規(guī)模及環(huán)比變化數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露6圖10：近十個交易日SW食飲行業(yè)北向資金凈買入數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心圖11：近十個交易日SW食飲北向資金持股市值環(huán)比變化數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心從北向資金買入的食飲個股來看，外資青睞于各個子行業(yè)的核心資產(chǎn)。其中貴州茅臺持股市值居首為1652.5億元，環(huán)比-1.8%；其次五糧液持股市值539.7億，環(huán)比+3.1%；乳品龍頭伊利股份，持股市值358.8億元，環(huán)比-2.7%；海天味業(yè)持股市值253億，環(huán)比-6.0%；瀘州老窖持股市值110.5億元，環(huán)比-0.7%。從加倉幅度來看，北向資金Top5加倉個股分別為味知香(58%)、順鑫農(nóng)業(yè)(+13%)、古井貢酒(+13%)、華寶股份(+11%)、東鵬飲料(+10%)，Top5減倉個股分別為三從北向資金持股市值占流通A股比例環(huán)比來看，邊際正變化Top5為東鵬飲料(+1.01pct)、味知香(+0.70pct)、順鑫農(nóng)業(yè)(+0.48pct)、五糧液(+0.23pct)、鹽津鋪子(+0.23pct)。負變化Top5為中炬高新(-0.87pct)、千禾味業(yè)(-0.63pct)、洽洽食品(-0.54pct)、金禾實業(yè)(-0.53pct)、湯臣倍健(-0.37pct)。圖12：北向資金持股市值Top20食飲個股(截止日為2023年1月20日)數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露7圖13：北向資金Top10增/減持食飲個股(截止日為2023年月20日)數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心圖14：北向資金持股市值占流通A股比例Top10正/負變化個 023年1月20日)數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露8表1：近十個交易日重點食飲個股北向資金變動情況貴州茅臺五糧液瀘州老窖山西汾酒酒鬼酒水井坊洋河股份今世緣古井貢酒口子窖迎駕貢酒青島啤酒重慶啤酒伊利股份海天味業(yè)中炬高新安琪酵母涪陵榨菜請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露9數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心2個股行情回顧及經(jīng)營更新2.1白酒板塊：高端酒動銷恢復(fù)明顯節(jié)前一周，SW白酒Ⅲ下跌0.4%，成交金額1145.8億元，環(huán)比+3.5%。在連續(xù)修復(fù)估值后，板塊大部分標的出現(xiàn)小幅回調(diào)，表現(xiàn)在全國化次高端及地產(chǎn)酒，而高端酒的送禮需求表現(xiàn)較早，動銷端修復(fù)率先得到驗證，五糧液上漲5.1%，瀘州老窖上漲1.4%。數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心圖16：白酒板塊及個股成交金額環(huán)比數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露10表2：2022年5月以來重點白酒批價更新(單位：元/瓶)普茅整件批普茅散裝批普五批價水晶劍井臺品井臺君品習(xí)酒數(shù)據(jù)來源：信達證券研發(fā)中心2.2啤酒板塊：消費淡季板塊正?；芈銩方面，SW啤酒下跌4.3%，跑輸行業(yè)5.5pct，周成交金額66.9億元，環(huán)比-23.5%。青.1%；燕京%；請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露11圖17：A股啤酒板塊及重點個股周漲跌幅數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心圖19：港股啤酒板塊及重點個股周漲跌幅數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心圖18：A股啤酒板塊及重點個股周成交金額環(huán)比數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心圖20：港股啤酒板塊及重點個股周成交金額環(huán)比數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心2.3乳制品板塊：天潤乳業(yè)節(jié)前大漲成交額183.7億，環(huán)比-2.3%。其中，天潤乳業(yè)+10.4%，嘉必優(yōu)+4.7%，妙可藍多-0.6%，澳優(yōu)-2.9%。圖21：乳品板塊及重點個股漲跌幅數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心圖22：乳品板塊及重點個股成交金額環(huán)比數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露12圖23：港股乳品板塊及重點個股漲跌幅數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心圖24：港股乳品板塊及重點個股成交金額環(huán)比數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心2.4休閑食品板塊：節(jié)前一周板塊情緒有所回調(diào)比下降38.8%，節(jié)前一周板塊整體情緒有所回落。重點公司中，甘源食品上漲5.9%，春節(jié)期間公司銷售情況好。周黑鴨上漲3.3%，主要系前期超跌后股價回調(diào)。勁仔食品、洽洽食%、1.6%、1.6%、2.0%、2.3%、3.3%。圖25：休閑食品板塊及重點個股漲跌幅數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心圖26：休閑食品板塊及重點個股成交金額數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心2.5預(yù)加工板塊：場景恢復(fù)，餐飲供應(yīng)鏈有望超預(yù)期pct金額合計55.8億元，環(huán)比-2.4%。2023年1月16日到2023年1月20日板塊整體平淡，我們認為在復(fù)蘇預(yù)期下，方向比節(jié)奏更為重要。周漲跌幅，安井食品、千味央廚、立高食品和味知香分別為0.8%、-4.5%、-2.5%和-5.6%；成交金額，安井食品、千味央廚、立高食品和味知香分別為25.3億元、4.6億元、3.7億元和3.7億元，環(huán)比1.9%、【立高食品】受疫情影響，下游烘焙需求依舊疲軟，22Q4營收基本符合預(yù)期。面對不利的消費環(huán)境，公司在新渠道和新產(chǎn)品的開發(fā)上仍有積極表現(xiàn)。新品奶酪雜糧包契合了消費者的賣點，我們認為其有望成為過億單品。公司推動渠道下沉，深挖流通渠道，同時拓展了樸樸、請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露13美團等新零售渠道。展望2023年，隨著消費復(fù)蘇，我們認為公司在烘焙餅店和餐飲渠道有望恢復(fù)，同時大客戶山姆的門店拓展也有望恢復(fù)正常，公司經(jīng)營情況會逐步向好。若下游需求恢復(fù)，公司產(chǎn)能利用率提升，同時促銷也有望減少，盈利能力有望得到修復(fù)。圖27：預(yù)加工板塊及重點個股漲跌幅數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心圖28：預(yù)加工板塊及重點個股成交額環(huán)比數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心2.6調(diào)味品板塊：消費復(fù)蘇，調(diào)味品板塊有望受益SW1.0pct，周成交金額合計142.0億元，環(huán)比+9.4%。2023年1月16日到2023年1月20日板塊有所回調(diào)，千禾味業(yè)受益于零添加概念，表現(xiàn)較強。周漲跌幅方面，海天味業(yè)、千禾味業(yè)、安琪酵母、涪陵榨菜、天味食品、日辰股份、寶立食品分別為-3.1%、1.3%、-2.0%、-0.4%、-6.2%、-2.3%和-6.5%；成交金額方面，海天味業(yè)、千禾味業(yè)、安琪酵母、涪陵榨菜、天味食品、日辰股份、寶立食品分別為35.1億元、16.9億元、13.7億元、18.2億元、和-25.6%?！咎煳妒称贰?2Q4營收增速保持穩(wěn)健，符合預(yù)期。我們預(yù)計22Q4火鍋底料和中式菜品調(diào)料增長仍較好，但香腸臘肉調(diào)料可能表現(xiàn)不佳，主要考慮到西南區(qū)域暖冬以及豬肉價格上漲的影響。22Q4餐飲渠道仍會受疫情影響，我們預(yù)計短期B端對整體仍有拖累，但是展望23年公司在B端渠道有望實現(xiàn)復(fù)蘇。展望23年，公司堅持優(yōu)商扶商的經(jīng)銷商分級運營模式，既能有助于基本盤的增長，也可以針對成長型經(jīng)銷商客戶實行精準施策。隨著渠道的精耕，我們認為公司有望進一步提升市場份額。圖29：調(diào)味品板塊及重點個股漲跌幅圖30：調(diào)味品板塊及重點個股成交額環(huán)比請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露14數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)來數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心3風(fēng)險提示食品安全風(fēng)險、疫情反復(fù)風(fēng)險請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露15究團隊簡介邊際的思考。獨到理端酒企競爭格局。對高端白酒有自己的獨到見解。擅長根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)和市場動作推演酒企未來的市場策。覆味業(yè)、千禾味業(yè)、涪陵榨菜、天味食品、頤海國際)。蒙牛乳業(yè)、妙可藍多、嘉必優(yōu))、飲料(深度研究東鵬飲料)。食品飲料研究經(jīng)驗。主井貢酒、迎駕貢酒、金種子酒)。酒板塊)。王雪驕，康奈爾大學(xué)管理學(xué)碩士，華盛頓大學(xué)經(jīng)濟學(xué)+國際關(guān)系雙學(xué)士，覆蓋啤酒(深、青島啤酒、重慶啤酒)、水、飲料(深度研究農(nóng)夫山泉)行業(yè)。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露16銷售聯(lián)系人uyuecindasccomenmingzhencindasccomejiachengcindasccomliyuancindasccomweichong@ongcindasccom秘僑興ngxingcindasccomwuguo@pengchengcindasccomocindasccomijianxiaocindasccomweicindasccomxiaocindasccomindasccomccom杰iecindasccomoyixingcindasccomwangliuyang@henchencindasccomwangyufei@yingcindasccomingqingcindasccomaijingcindasccomnkuncindasccom請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露17負責本報告全部或部分內(nèi)容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，并在中國證券業(yè)協(xié)會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業(yè)態(tài)度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關(guān)。信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監(jiān)會批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報告由信達證券制作并發(fā)布。本報告是針對與信達證券簽署服務(wù)協(xié)議的簽約客戶的專屬研究產(chǎn)品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權(quán)利與義務(wù)均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發(fā)布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。客戶應(yīng)當認識到有關(guān)本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為本報