第四章 貨幣市場

第四章貨幣市場同業(yè)拆借債券回購票據(jù)市場大額定期存單短期政府債券市場貨幣市場共同基金第一節(jié)同業(yè)拆借市場一、同業(yè)拆借市場的形成與發(fā)展二、同業(yè)拆借市場的參與者三、同業(yè)拆借市場的拆借期限與利率一、同業(yè)拆借市場的形成與發(fā)展同業(yè)拆借市場，也可以稱為同業(yè)拆放市場，是指金融機(jī)構(gòu)之間以貨幣借貸方式進(jìn)行短期資金融通活動的市場。信用拆借交易，是金融機(jī)構(gòu)之間通過同業(yè)中心的交易系統(tǒng)進(jìn)行的無擔(dān)保資金融通行為；同業(yè)拆借市場產(chǎn)生于存款準(zhǔn)備金政策的實(shí)施，伴隨著中央銀行業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展而發(fā)展。拆借交易不僅發(fā)生在銀行之間，還發(fā)生在銀行與其它金融機(jī)構(gòu)之間。

一、同業(yè)拆借市場的形成與發(fā)展倫敦銀行同業(yè)拆借利率LondonInterbankOfferedRate（Libor）新加坡銀行同業(yè)拆借利率（Sibor）香港銀行同業(yè)拆借利率（Hibor）聯(lián)邦基金利率（FederalFundsRate）是指美國同業(yè)拆借市場的利率歐洲銀行間同業(yè)拆借利率(Euribor)上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHibor）Libor與Euribor的重要性Libor影響了大量互換和期貨合約、大宗商品、個人消費(fèi)貸款、房屋抵押貸款以及其他交易。美元Libor是在芝加哥商品交易所交易的三個月期歐洲美元期貨結(jié)算的基礎(chǔ)，該品種在2011年交易量的名義價值超過564萬億美元。據(jù)BBA，名義價值約350萬億美元的互換合約以及10萬億美元的貸款直接與Libor掛鉤。據(jù)BIS數(shù)據(jù)，在2011年，與歐元利率掛鉤的場外利率衍生品的名義價值超過220萬億美元。無數(shù)大型和小型企業(yè)和個人依賴Libor與Euribor。Libor與Euribor的重要性批次貸款人支付時間期限數(shù)額（百萬歐元利率1IMF12/05/201012/08/2013—12/05/201555493MSDR+2～3%1歐盟18/05/201014/06/2013—13/03/2015145003MEuribor+3～4%2IMF14/09/201014/12/2013—14/09/201525713MSDR+2～3%2歐盟13/09/201013/09/2013—15/06/201565003MEuribor+3～4%3IMF21/12/201021/03/2014—21/12/201525053MSDR+2～3%3歐盟19/01/201114/03/2014—15/12/201565003MEuribor+3～4%4IMF16/03/201113/06/2014—15/03/201640763MSDR+2～3%4歐盟16/03/201116/06/2014—16/03/2016109003MEuribor+3～4%5IMF15/07/201132003MSDR+2～3%5歐盟15/07/201187003MEuribor+3～4%資料來源：希臘財(cái)政部表1歐盟/歐洲中央銀行/IMF對希臘的緊急紓困貸款Libor與Euribor的重要性交通銀行2013/3/13

買入報(bào)價賣出價格

業(yè)務(wù)類型

Shibor期限

加點(diǎn)（BP）

參考值（%）

加點(diǎn)（BP）

參考值（%）

銀票轉(zhuǎn)貼

3M904.7822304.1822

銀票回購

1W1304.3703.071M704.0403.343M704.582203.8822

提示：參考值＝最新Shibor＋加點(diǎn)（BP），即11:30以前參考值＝前一交易日Shibor＋加點(diǎn)（BP），11:30以后參考值＝當(dāng)日Shibor＋加點(diǎn)（BP）票面利率：固定利率，票面利率為6.18%，在債券存續(xù)期內(nèi)固定不變。該利率根據(jù)Shibor基準(zhǔn)利率加上基本利差3.81%確定。Shibor基準(zhǔn)利率為本期債券發(fā)行首日前五個工作日全國銀行間同業(yè)拆借中心在上海銀行間同業(yè)拆放利率網(wǎng)（）上公布的一年期上海銀行間同業(yè)拆放利率（ShanghaiInterbankOfferedRate,簡稱Shibor）的算術(shù)平均數(shù)（四舍五入保留兩位小數(shù)）。本期債券采用單利按年計(jì)息，不計(jì)復(fù)利，逾期不另計(jì)利息。中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心于1994年4月18日成立，是中國人民銀行總行直屬事業(yè)單位。銀行間外匯市場銀行間本幣市場銀行間本幣市場由貨幣市場、債券市場、票據(jù)市場組成。金融機(jī)構(gòu)可以利用銀行間市場管理資金頭寸、調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和進(jìn)行投資理財(cái)。上海銀行間同業(yè)拆放利率（ShanghaiInterbankOfferedRate，簡稱Shibor）是由信用等級較高的銀行自主報(bào)出的人民幣同業(yè)拆出利率計(jì)算確定的算術(shù)平均利率；是單利、無擔(dān)保、批發(fā)性利率；每個交易日根據(jù)各報(bào)價行的報(bào)價，剔除最高、最低各2家報(bào)價，對其余報(bào)價進(jìn)行算術(shù)平均計(jì)算后，得出每一期限品種的Shibor，并于11:30對外發(fā)布。目前，對社會公布的Shibor品種包括隔夜、1周、2周、1個月、3個月、6個月、9個月及1年。Shibor報(bào)價銀行團(tuán)現(xiàn)由18家商業(yè)銀行組成，是公開市場一級交易商或外匯市場做市商。報(bào)價行職責(zé)

提供拆入、拆出的雙邊報(bào)價。該報(bào)價是基于市場情況的報(bào)價，是單利、無擔(dān)保、批發(fā)性利率。報(bào)價行當(dāng)日貨幣市場交易利率都以其報(bào)價利率為基準(zhǔn)。報(bào)價行應(yīng)獨(dú)立報(bào)價，當(dāng)日不得相互參照報(bào)價。每個交易日上午11:20前通過上海銀行間同業(yè)拆放利率網(wǎng)提供的報(bào)價界面完成報(bào)價。報(bào)價行每日應(yīng)按時報(bào)價，保證質(zhì)量。每日對隔夜、1周、2周、1個月、3個月、6個月、9個月及1年八個必報(bào)品種和3周、2個月、4個月、5個月、7個月、8個月、10個月、11個月八個選報(bào)品種進(jìn)行報(bào)價。以年利率（％，Act/360，T+0）對各期限品種報(bào)價，保留4位小數(shù)。建立應(yīng)急機(jī)制，確保每日按時報(bào)出各期限品種的利率。拆借市場成員統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)性質(zhì)最新成員數(shù)機(jī)構(gòu)性質(zhì)最新成員數(shù)國有商業(yè)銀行35股份制商業(yè)銀行76

城市商業(yè)銀行122政策性銀行3

外資銀行74農(nóng)村商業(yè)銀行和合作銀行133

農(nóng)村信用聯(lián)社253信托投資公司41

金融租賃公司17財(cái)務(wù)公司83

保險(xiǎn)公司7證券公司81

資產(chǎn)管理公司2汽車金融公司8

城市信用社2保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)管理公司2

境外銀行2其他2

合計(jì)：943家工商銀行農(nóng)業(yè)銀行中國銀行建設(shè)銀行交通銀行招商銀行中信銀行光大銀行興業(yè)銀行國開行北京銀行上海銀行匯豐銀行渣打銀行華夏銀行廣發(fā)銀行郵儲銀行浦發(fā)銀行Shibor報(bào)價銀行團(tuán)由符合條件的商業(yè)銀行組成同業(yè)拆借質(zhì)押式回購買斷式回購現(xiàn)券買賣債券借貸債券遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期利率協(xié)議利率互換貸款轉(zhuǎn)讓CRM憑證票據(jù)市場債券借貸，是指債券融入方以一定數(shù)量的債券為質(zhì)物，從債券融出方借入標(biāo)的債券，同時約定在未來某一日期歸還所借入標(biāo)的債券，并由債券融出方返還相應(yīng)質(zhì)物的債券融通行為。現(xiàn)券市場做市報(bào)價

03-1515:30報(bào)價機(jī)構(gòu)債券簡稱買入/賣出凈價(元)買入/賣出收益率(%)光大銀行13附息國債0399.51/99.663.5000/3.4750農(nóng)業(yè)銀行10央行票據(jù)4299.97/99.972.8301/2.7898招商銀行10央行票據(jù)4299.97/99.982.8200/2.7802杭州銀行12電網(wǎng)MTN3100.19/100.434.3000/4.2000恒豐銀行12國開2999.03/99.143.8300/3.7800中國銀行12五礦SCP004100.02/100.023.7900/3.7900國泰君安證券13附息國債0199.31/99.423.3050/3.2800建設(shè)銀行10央行票據(jù)3799.98/99.982.8295/2.8008民生銀行10央行票據(jù)3799.98/99.982.8302/2.8001二、同業(yè)拆借市場的參與者交易主體：具有獨(dú)立法人資格的商業(yè)銀行及其授權(quán)分行、農(nóng)村信用聯(lián)社、城市信用社、財(cái)務(wù)公司和證券公司等有關(guān)金融機(jī)構(gòu)，以及經(jīng)中國人民銀行認(rèn)可經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的外資金融機(jī)構(gòu)。大致可分為商業(yè)銀行非銀行金融機(jī)構(gòu)外國銀行的代理機(jī)構(gòu)和分支機(jī)構(gòu)市場中介結(jié)構(gòu)三、同業(yè)拆借市場的拆借期限與利率金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入同業(yè)拆借市場必須經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)，從事同業(yè)拆借交易接受中國人民銀行的監(jiān)督和檢查。同業(yè)拆借交易以詢價方式進(jìn)行，自主談判、逐筆成交，同業(yè)拆借利率由交易雙方自行商定。詢價交易方式是指交易雙方以雙邊授信為基礎(chǔ)，自行協(xié)商確定交易價格以及其他交易條件的交易方式。政策性銀行的最高拆入限額和最高拆出限額均不超過該機(jī)構(gòu)上年末待償還金融債券余額的8%；中資商業(yè)銀行、城市信用合作社、農(nóng)村信用合作社縣級聯(lián)合社的最高拆入限額和最高拆出限額均不超過該機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額的8%；企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、金融資產(chǎn)管理公司、金融租賃公司、汽車金融公司、保險(xiǎn)公司的最高拆入限額和最高拆出限額均不超過該機(jī)構(gòu)實(shí)收資本的100%；外商獨(dú)資銀行、中外合資銀行的最高拆入限額和最高拆出限額均不超過該機(jī)構(gòu)實(shí)收資本的2倍；外國銀行分行的最高拆入限額和最高拆出限額均不超過該機(jī)構(gòu)人民幣營運(yùn)資金的2倍；信托公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的最高拆入限額和最高拆出限額均不超過該機(jī)構(gòu)凈資產(chǎn)的20%；證券公司的最高拆入限額和最高拆出限額均不超過該機(jī)構(gòu)凈資本的80%。營運(yùn)資金

=流動資產(chǎn)

-

流動負(fù)債

，包括現(xiàn)金、有價證券、應(yīng)收賬款等占用的資金。交易期限：拆借期限最短為1天，最長為1年。同業(yè)拆借的期限在符合以下規(guī)定的前提下，由交易雙方自行商定：政策性銀行、中資商業(yè)銀行、中資商業(yè)銀行授權(quán)的一級分支機(jī)構(gòu)、外商獨(dú)資銀行、中外合資銀行、外國銀行分行、城市信用合作社、農(nóng)村信用合作社縣級聯(lián)合社拆入資金的最長期限為1年；

金融資產(chǎn)管理公司、金融租賃公司、汽車金融公司、保險(xiǎn)公司拆入資金的最長期限為3個月；企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、信托公司、證券公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司拆入資金的最長期限為7天；金融機(jī)構(gòu)拆出資金的最長期限不得超過對手方由中國人民銀行規(guī)定的拆入資金最長期限。例如：拆借給：企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、信托公司、證券公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的資金最長期限為7天；拆借給：金融資產(chǎn)管理公司、金融租賃公司、汽車金融公司、保險(xiǎn)公司的資金最長期限為3個月；拆借給：政策性銀行、中資商業(yè)銀行、中資商業(yè)銀行授權(quán)的一級分支機(jī)構(gòu)、外商獨(dú)資銀行、中外合資銀行、外國銀行分行、城市信用合作社、農(nóng)村信用合作社縣級聯(lián)合社資金的最長期限為1年。同業(yè)拆借到期后不得展期貸款展期（Loanextension）是指貸款人在向貸款銀行申請并獲得批準(zhǔn)的情況下，延期償還貸款的行為。一封郵件引發(fā)的丑聞“請?jiān)诮裉靾?bào)盡可能高的三個月期利率?！薄?.37可以嗎？”“5.36就夠了?！薄袄闲?，這次我欠你一個大人情了！改天下班后過來，我會開一瓶博林格香檳?！卑涂巳R銀行Libor風(fēng)波2012年6月28日，英美當(dāng)局做出對巴克萊銀行罰款4.5億美元的決定，稱該行企圖操縱LIBOR。巴克萊銀行在2005年至2007年期間，該行在提交LIBOR和歐元區(qū)銀行間同業(yè)拆借利率（Euribor）報(bào)價時，曾把該行及其他銀行衍生品交易員的請求納入考慮范圍。這實(shí)際上是巴克萊交易員通過其LIBOR定價成員的特殊身份，為其內(nèi)部或其他銀行資金部門提供不對稱信息交流，違反了“中國墻”（ChineseWall）規(guī)定，該規(guī)定旨在防止一家銀行不同部門之間的信息共享。巴克萊銀行Libor風(fēng)波Libor利率由英國銀行家協(xié)會的成員每日報(bào)價形成，各成員銀行通過詢價估計(jì)拆解不同期限和不同貨幣的資金成本，其中最高和最低總共四個報(bào)價將被剔除，其余的報(bào)價計(jì)算平均數(shù)，由湯森路透倫敦時間中午之前公布。LIBOR與高達(dá)800萬億美元的金融產(chǎn)品相關(guān)，影響從單純的抵押貸款到利率衍生品等幾乎所有金融產(chǎn)品的價格。涉及:巴克萊、瑞銀和、蘇格蘭皇家銀行、荷蘭Robobank等有關(guān)專家建議，LIBOR在未來應(yīng)當(dāng)以準(zhǔn)確的而非估計(jì)的借貸成本為基準(zhǔn)。巴克萊銀行Libor風(fēng)波商業(yè)銀行參與貨幣市場的主要目的是什么？商業(yè)銀行參與貨幣市場的主要目的是為了進(jìn)行頭寸管理。銀行調(diào)度頭寸的重要途徑是參與貨幣市場的交易，以借貸和買賣短期證券的方式取得或售出頭寸。非銀行金融機(jī)構(gòu)參與貨幣市場的主要目的是什么？非銀行金融機(jī)構(gòu)參與貨幣市場的主要目的，是希望利用貨幣市場提供的風(fēng)險(xiǎn)低和流動性高的金融工具，實(shí)現(xiàn)最佳投資組合。他們更看中的是這個市場的低風(fēng)險(xiǎn)性和高流動性，而非盈利性。思考與問題同業(yè)拆借市場的功能是什么？同業(yè)拆借市場是指由各類金融機(jī)構(gòu)間進(jìn)行短期資金拆借活動形成的市場。各類金融機(jī)構(gòu)，尤其是銀行在日常經(jīng)營活動中出現(xiàn)頭寸不足或盈余時，可以通過同業(yè)拆借完成資金的相互融通。思考與問題同業(yè)拆借的主要交易對象為超額準(zhǔn)備金，拆出行則對拆入行開出中央銀行存款支票即超額準(zhǔn)備金。拆入行向拆出行開出？拆入行向拆出行開出本票?！吨腥A人民共和國商業(yè)銀行法》第四十六條規(guī)定，同業(yè)拆借，應(yīng)當(dāng)遵守中國人民銀行的規(guī)定。禁止利用拆入資金發(fā)放固定資產(chǎn)貸款或者用于投資。拆出資金限于交足存款準(zhǔn)備金、留足備付金和歸還中國人民銀行到期貸款之后的閑置資金。拆入資金用于彌補(bǔ)票據(jù)結(jié)算、聯(lián)行匯差頭寸的不足和解決臨時性周轉(zhuǎn)資金的需要。聯(lián)行匯差頭寸:不同的銀行之間進(jìn)行往來支付的收支差額第二節(jié)回購市場所謂回購協(xié)議(RepurchaseAgreement)，指的是在出售證券的同時，和證券的購買商簽定協(xié)議，約定在一定期限后按約定價格購回所賣證券，從而獲取即時可用資金的一種交易行為。從本質(zhì)上說，回購協(xié)議是一種質(zhì)押貸款，其抵押品為證券?；刭徥袌鍪侵竿ㄟ^回購協(xié)議進(jìn)行短期資金融通交易的市場。第二節(jié)回購市場開展證券回購交易業(yè)務(wù)的主要場所為滬、深證券交易所及全國銀行間同業(yè)拆借中心。目前，滬、深證券交易所的證券回購券種主要是國債和企業(yè)債。全國銀行間同業(yè)拆借中心的證券回購券種主要是國債、融資券和特種金融債券。兩個交易市場中主要的債券回購品種是國債。一、回購交易的交易原理回購協(xié)議簽定時回購協(xié)議到期時逆回購協(xié)議(ReverseRepurchaseAgreement)，是指買入證券一方同意按照約定期限和價格再賣出證券的協(xié)議。資金獲得者資金供應(yīng)者債券資金資金獲得者資金供應(yīng)者資金債券二、回購市場及其風(fēng)險(xiǎn)買斷式回購和質(zhì)押式回購買斷式回購指債券持有人（正回購方）將債券賣給債券購買方（逆回購方）的同時，交易雙方約定在未來某一日期，正回購方再以約定價格從逆回購方買回相等數(shù)量同種債券的交易行為。買斷式回購的期限為1天到91天，交易雙方不得以任何方式延長回購期限。買斷式回購期間，交易雙方不得換券、現(xiàn)金交割和提前贖回。買斷式回購以凈價交易，全價結(jié)算。二、回購市場及其風(fēng)險(xiǎn)買斷式回購和質(zhì)押式回購質(zhì)押式回購，指資金融入方（正回購方）在將債券出質(zhì)給資金融出方（逆回購方）融入資金的同時，雙方約定在將來某一日期由正回購方向逆回購方返還資金，逆回購方向正回購方返還原出質(zhì)債券的融資行為；是交易雙方進(jìn)行的以債券為權(quán)利質(zhì)押的一種短期資金融通業(yè)務(wù)。質(zhì)押式回購的期限為1天到365天。二、回購市場及其風(fēng)險(xiǎn)買斷式回購的初始交易中，債券持有人是將債券“賣”給逆回購方，所有權(quán)轉(zhuǎn)移至逆回購方；而在質(zhì)押式回購的初始交易中，債券所有權(quán)并不轉(zhuǎn)移，逆回購方只享有質(zhì)權(quán)。由于所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移，因此買斷式回購的逆回購方可以自由支配購入債券，只要在協(xié)議期滿能夠有相等數(shù)量同種債券反售給債券持有人即可。在買斷式回購期間，由于已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了債券的過戶，因此回購期間的利息應(yīng)歸融券方所有。二、回購市場及其風(fēng)險(xiǎn)買斷式回購和質(zhì)押式回購買斷式回購（亦稱開放式回購）在交易過程中實(shí)現(xiàn)了債券所有權(quán)向逆回購方（融券方）的轉(zhuǎn)移；逆回購方在回購期內(nèi)可以對交易債券進(jìn)行使用，只要到期時有足夠的同種債券返售給正回購方即可。買斷式回購中可能出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)。二、回購市場及其風(fēng)險(xiǎn)如果回購到期時，相應(yīng)債券出現(xiàn)大幅上漲或預(yù)期債券將大幅上漲，高于事先約定的返售價格，逆回購方選擇不履行返售義務(wù)就可獲利；反之對正回購方而言，如果回購到期時相應(yīng)債券的價格大幅下跌，低于事先約定的購回價格，正回購方選擇不履行購回義務(wù)也將獲利。這兩種行為均屬于主動違約。在回購到期時，逆回購方由于回購量過大，無法獲得足夠數(shù)量的債券進(jìn)行返售，出現(xiàn)被迫違約；正回購方由于資金頭寸出現(xiàn)問題，也可能出現(xiàn)被迫違約。三、清算與交收的原則全國銀行間市場債券交易以詢價方式進(jìn)行，自主談判，逐筆成交。債券交易采用詢價交易方式，包括自主報(bào)價、格式化詢價、確認(rèn)成交三個交易步驟。參與者的自主報(bào)價分為兩類：公開報(bào)價和對話報(bào)價。公開報(bào)價是指參與者為表明自身交易意向而面向市場作出的、不可直接確認(rèn)成交的報(bào)價。對話報(bào)價是指參與者為達(dá)成交易而直接向交易對手方作出的、對手方確認(rèn)即可成交的報(bào)價。公開報(bào)價分為單邊報(bào)價和雙邊報(bào)價兩類。三、清算與交收的原則債券回購雙方可以選擇的交收方式包括：見券付款、券款對付、見款付券，具體方式由雙方協(xié)商選擇。見券付款：指在首次交收日完成債券質(zhì)押登記后，逆回購方按合同約定將資金劃撥至正回購方指定賬戶的交收方式。券款對付：指交易雙方同時完成債券質(zhì)押登記（或解除質(zhì)押關(guān)系手續(xù)）與資金劃賬的交收方式。見款付券：指在到期交收日證券正回購方按合同約定將資金劃撥至逆回購方指定賬戶后，雙方解除質(zhì)押關(guān)系的交收方式。2023/2/2例：商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表qumanxue@37某銀行資產(chǎn)負(fù)債表百萬人民幣2010年12月31日資產(chǎn)負(fù)債現(xiàn)金及存放中央銀行款項(xiàng)1,841,867向中央銀行借款1,781存放同業(yè)款項(xiàng)78,198同業(yè)存放款項(xiàng)685,238貴金屬14,495拆入資金41,664拆出資金68,528交易性金融負(fù)債12,940交易性金融資產(chǎn)3,044衍生金融負(fù)債8,734衍生金融資產(chǎn)10,153賣出回購金融資產(chǎn)11,089買入返售金融資產(chǎn)181,075客戶存款9,014,646應(yīng)收利息43,861應(yīng)付職工薪酬30,522客戶貸款和墊款5,428,279應(yīng)交稅費(fèi)33,945三、清算與交收的原則【例題】債券回購雙方可以選擇的交收方式包括(

)。A.見券付款B.款券對付C.純?nèi)^戶D.見款付券

【答案】ABD三、清算與交收的原則交易雙方應(yīng)按合同約定及時發(fā)送債券和資金的交收指令，在約定交收日應(yīng)有用于交收的足額債券和資金，不得買空或賣空。全國銀行間債券市場回購期限是首次交收日至到期交收日的實(shí)際天數(shù)，以天為單位，含首次交收日，不含到期交收日。回購利率是正回購方支付給逆回購方在回購期間融入資金的利息與融入資金的比例，以年利率表示。三、清算與交收的原則計(jì)算利息的基礎(chǔ)天數(shù)為365天。資金清算額分首次資金清算額和到期資金清算額。到期資金清算額=首次資金清算額×（1+回購利率×回購期限／365）回購交易單位為萬元，債券結(jié)算單位為萬元，資金清算單位為元，保留兩位小數(shù)。銀行利用回購協(xié)議所得資金需要繳存準(zhǔn)備金嗎？銀行利用回購協(xié)議所取得的資金不屬于存款負(fù)債，不必繳納存款準(zhǔn)備金回購協(xié)議借款是銀行推行負(fù)債儲備管理的有利工具之一，尤其是大銀行喜好用回購協(xié)議調(diào)整儲備金頭寸。四、銀行間回購定盤利率銀行間回購定盤利率：是以銀行間市場每天上午9:00-11:00間的回購交易利率為基礎(chǔ)編制而成的利率，每天上午11:00起對外發(fā)布。包括隔夜回購（R001）、七天回購（R007）、14天回購（R014）利率以全部成交利率為計(jì)算基礎(chǔ)，采用中位數(shù)算法，先緊排序，然后取中位數(shù)；分別對隔夜回購、七天回購、14天回購利率進(jìn)行緊排序，所謂緊排序是指回購利率數(shù)值相同的排序序號相同。記排序之后的最大序號為N，則[N/2]（取整）位置上的那個利率即為當(dāng)日的定盤利率，也就是該序列的中位數(shù)?；刭彾ūP利率屬于盤中利率。四、銀行間回購定盤利率四、銀行間回購定盤利率當(dāng)日定盤利率更新時間：2012-03-2211:00品種期限(天)回購定盤利率(%)FR00112.7200FR0072-73.1700FR0148-143.7726四、銀行間回購定盤利率交易日期FR001(%)FR007(%)FR014(%)2012-03-222.72003.17003.77262012-03-212.56003.07503.76002012-03-202.51003.02003.69002012-03-192.40502.88503.57002012-03-162.40002.91003.03002012-03-152.36002.89003.00002012-03-142.34003.02003.10002012-03-132.34003.00003.06002012-03-122.32602.80102.92002012-03-092.33002.97713.79002012-03-082.34002.94053.60002012-03-072.32813.11003.6900五、回購移動平均利率通過中國貨幣網(wǎng)等平臺發(fā)布的移動平均利率目前共有6種，它們的含義如下：七天回購移動平均利率算術(shù)加權(quán)指數(shù)加權(quán)日加權(quán)B0B0最近2周的加權(quán)B_2WB2W最近1月的加權(quán)B_1MB1M最近2月的加權(quán)B_2MB2M最近3月的加權(quán)B_3MB3M最近6月的加權(quán)B_6MB6M五、回購移動平均利率日期參考指標(biāo)數(shù)值參考指標(biāo)數(shù)值2011-12-26B04.1845B04.18452011-12-26B_2W3.4154B2W3.44602011-12-26B_1M3.5278B1M3.48602011-12-26B_2M3.6658B2M3.54602011-12-26B_3M3.7983B3M3.57692011-12-26B_6M4.0972B6M3.6892五、回購移動平均利率五、回購移動平均利率銀行間市場七天回購移動平均利率：是銀行間市場7天回購利率（R007）加權(quán)平均利率。七天回購移動平均利率屬于盤后利率七天回購移動平均利率采用加權(quán)平均算法算術(shù)加權(quán)平均指數(shù)加權(quán)平均：衰減因子回購定盤利率與銀行間市場七天回購移動平均利率的主要差別在于回購定盤利率屬于盤中利率，七天回購移動平均利率屬于盤后利率。此外，算法也不一樣，回購定盤利率采用中位數(shù)算法，而七天回購移動平均利率采用加權(quán)平均算法。五、回購移動平均利率每一個交易日都對應(yīng)一個7天回購的日加權(quán)利率，為了得到一個穩(wěn)定的基準(zhǔn)利率，只能借助過去的7天回購日加權(quán)利率，為了得到日的移動平均利率，必須要利用前一天、前二天…的日加權(quán)利率。算術(shù)加權(quán)平均算術(shù)加權(quán)平均的思路是每一個價格前面的權(quán)重是相同的，對每一個價格都“一視同仁”，每個價格蘊(yùn)涵的信息量完全一樣。算術(shù)加權(quán)平均具有簡單直觀、計(jì)算方便的優(yōu)點(diǎn)。計(jì)算公式如下：Pt如何產(chǎn)生？五、回購移動平均利率以成交量為權(quán)重生成回購利率的日加權(quán)數(shù)據(jù)五、回購移動平均利率指數(shù)加權(quán)平均（EWMA）指數(shù)加權(quán)平均的基本思想是價格序列采用指數(shù)加權(quán)的形式，每個價格前的權(quán)重是不同的，離現(xiàn)在越近的利率其權(quán)重越大，離現(xiàn)在越遠(yuǎn)的利率其權(quán)重越小。指數(shù)加權(quán)平均暗含的假設(shè)是當(dāng)前價格與不同的歷史數(shù)據(jù)依賴程度是不一樣的，應(yīng)該“區(qū)別對待”。衰減因子是指數(shù)加權(quán)平均的一個十分關(guān)鍵的要素，衰減因子通常用表示，它通常是一個大于0小于1的一個數(shù)，即，每個價格前面的權(quán)重是的冪次，離現(xiàn)在越近的冪次越小，離現(xiàn)在越遠(yuǎn)的冪次越大，由于是一個大于0小于1的一個數(shù)，其冪次越高值就越小，也就是說離現(xiàn)在越近的權(quán)重越大，離現(xiàn)在越遠(yuǎn)的權(quán)重越小，由此就達(dá)到了指數(shù)加權(quán)平均“區(qū)別對待”的效果。五、回購移動平均利率日期PλiλiPt-100.02190.36850.0081t-90.02040.40720.0083t-80.02120.45000.0095t-70.02120.49720.0105t-60.02090.54940.0115t-50.02090.60710.0127t-40.02090.67080.0140t-30.02070.74120.0154t-20.02090.81900.0171t-10.02090.90500.0189Σ6.01540.126計(jì)算某天的移動平均利率所采用的數(shù)據(jù)為該天前的一段時間內(nèi)的加權(quán)，不包括該天！在每天交易結(jié)束、收盤之后，便可以計(jì)算下一個交易日的移動平均利率，這樣就能保證在每個交易日開盤之前當(dāng)日的移動平均利率已經(jīng)存在。2023/2/2一、商業(yè)票據(jù)二、短期融資券三、我國的票據(jù)市場第三節(jié)票據(jù)市場qumanxue@54一、商業(yè)票據(jù)在一個給定的時點(diǎn)，商業(yè)票據(jù)的收益率略高于具有相同期限的短期國庫券的收益率：商業(yè)票據(jù)承擔(dān)了一定的信用風(fēng)險(xiǎn)比國庫券缺乏流動性商業(yè)票據(jù)按照面值折價出售，但通常一年以360天計(jì)。收益率的計(jì)算例如一個投資者購買了期限為30天、票面價值為$1,000,000，實(shí)際購買價格為$990,000的商業(yè)票據(jù)，收益率（YCP）為：預(yù)計(jì)收益率當(dāng)一家公司計(jì)劃發(fā)行商業(yè)票據(jù)時，出售給投資者的價格（收益率）是不確定的。這樣在票據(jù)發(fā)行前，融資的成本都是不確定的。假設(shè)這樣一種情況：一家公司計(jì)劃發(fā)行期限為90天，票面價格為$5,000,000的商業(yè)票據(jù)。他希望以$4,850,000的價格出售商業(yè)票據(jù)。支付給投資者的收益率（它的融資成本）預(yù)計(jì)為：一、商業(yè)票據(jù)發(fā)行者面額及期限銷售信用評估發(fā)行價格和發(fā)行成本發(fā)行商業(yè)票據(jù)的非利息成本二、短期融資券是指企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。發(fā)行企業(yè)：具有法人資格的非金融企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行的短期融資券。中國人民銀行依法對融資券的發(fā)行、交易、登記、托管、結(jié)算、兌付進(jìn)行監(jiān)督管理。融資券對銀行間債券市場的機(jī)構(gòu)投資人發(fā)行，只在銀行間債券市場交易。融資券不對社會公眾發(fā)行。短期融資券二、短期融資券是指企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。發(fā)行企業(yè)：具有法人資格的非金融企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行的短期融資券。中國人民銀行依法對融資券的發(fā)行、交易、登記、托管、結(jié)算、兌付進(jìn)行監(jiān)督管理。融資券對銀行間債券市場的機(jī)構(gòu)投資人發(fā)行，只在銀行間債券市場交易。融資券不對社會公眾發(fā)行。短期融資券二、短期融資券債券代碼：

041253016.IB債券中文簡稱：

12中航空CP001發(fā)行人：

中國航空集團(tuán)公司債券分類：

短期融資券債券中文全稱：

中國航空集團(tuán)公司2012年度短期融資券債券發(fā)行總額（億元）：

20.00債券發(fā)行價格：

100.00發(fā)行期限(天)：

365票面利率(%)：

4.37息票品種：

到期一次還本付息付息利率類型：

固定利率交易市場：

銀行間債券市場付息頻率：

0債券發(fā)行日期：

2012-03-20債券起息日期：

2012-03-20債券到期日期：

2013-03-20債券信用等級：

A-1債券評級日期：

2012-02-28擔(dān)保人：

擔(dān)保方式：

增級方式：

債券報(bào)告分析師：

胡曉鷺、劉英愛主承銷商：

中國銀行股份有限公司,中信銀行股份有限公司承銷方式：

余額包銷短期融資券管理辦法企業(yè)申請發(fā)行融資券應(yīng)當(dāng)符合下列條件：是在中華人民共和國境內(nèi)依法設(shè)立的企業(yè)法人；具有穩(wěn)定的償債資金來源，最近一個會計(jì)年度盈利；流動性良好，具有較強(qiáng)的到期償債能力；發(fā)行融資券募集的資金用于本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營；近三年沒有違法和重大違規(guī)行為；近三年發(fā)行的融資券沒有延遲支付本息的情形；具有健全的內(nèi)部管理體系和募集資金的使用償付管理制度；中國人民銀行規(guī)定的其他條件。案例：中國建設(shè)銀行提供短期融資券承銷服務(wù)產(chǎn)品描述短期融資券是企業(yè)依照中國人民銀行《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》及中國銀行間市場交易商協(xié)會相關(guān)自律規(guī)則和指引、由具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的、約定在1年內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具，募集資金主要為補(bǔ)充企業(yè)流動資金所用。產(chǎn)品期限短期融資券為1年及以內(nèi)（通常為6、9、12個月）。產(chǎn)品作用降低企業(yè)融資成本；擴(kuò)大融資渠道，增強(qiáng)融資靈活性；提升企業(yè)在銀行間債券市場的市場形象。案例：中國建設(shè)銀行提供短期融資券承銷服務(wù)適用對象企業(yè)客戶（含部分符合條件的城市投資公司，不含民營企業(yè)、房地產(chǎn)企業(yè)及排名20位之后的鋼鐵企業(yè)）。產(chǎn)品特點(diǎn)注冊額度：債券待償還余額不得超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%。債券包括短期融資券（央企不包括）、中期票據(jù)、企業(yè)債、公司債等。額度有效期：額度一經(jīng)注冊，兩年有效。發(fā)行人可在額度有效期內(nèi)一次或分期發(fā)行短期融資券；募集資金用途：募集資金用途并無嚴(yán)格限制，但必須披露。產(chǎn)品定價按照市場公約，短期融資券承銷費(fèi)費(fèi)率最低為0.4%。短期融資券的發(fā)行利率通常為固定利率，取決于發(fā)行人的信用評級結(jié)果、市場投資人認(rèn)購意向和發(fā)行時的市場資金狀況等多種因素。案例：中國建設(shè)銀行提供中小企業(yè)集合票據(jù)承銷服務(wù)中小企業(yè)集合票據(jù)產(chǎn)品描述中小企業(yè)集合票據(jù)是在短期融資券和中期票據(jù)基礎(chǔ)上的創(chuàng)新產(chǎn)品。中小企業(yè)集合票據(jù)的發(fā)行人可以為若干個中小企業(yè)的集合，發(fā)行人分別進(jìn)行外部評級，集合發(fā)行。中小企業(yè)集合票據(jù)可以是若干個中小企業(yè)的集合發(fā)行的短期融資券，也可以是若干個中小企業(yè)的集合發(fā)行的中期票據(jù)。募集資金主要為滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營需要。產(chǎn)品期限可以參照短期融資券將融資期限設(shè)計(jì)在1年內(nèi)，也可以參照中期票據(jù)將融資期限設(shè)計(jì)在1年以上。產(chǎn)品作用降低企業(yè)融資成本；擴(kuò)大中小企業(yè)融資渠道，增強(qiáng)融資靈活性；提升中小企業(yè)在銀行間債券市場的市場形象。案例：中國建設(shè)銀行提供中小企業(yè)集合票據(jù)承銷服務(wù)適用對象符合國家產(chǎn)業(yè)政策，得到國家政策支持的中小企業(yè)。產(chǎn)品特點(diǎn)注冊額度：債券待償還余額不得超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%。額度有效期：額度一經(jīng)注冊，兩年有效。募集資金用途：募集資金用途并無嚴(yán)格限制，但必須披露。產(chǎn)品定價按照市場公約，中小企業(yè)集合票據(jù)承銷費(fèi)費(fèi)率最低為每年0.3%。中小企業(yè)集合票據(jù)的發(fā)行利率通常為固定利率。發(fā)行利率取決于發(fā)行人的信用評級和信用增級的結(jié)果、市場投資人認(rèn)購意向和發(fā)行時的市場資金狀況等多種因素。超短期融資券超短期融資券，是指具有法人資格、信用評級較高的非金融企業(yè)（以下簡稱企業(yè)）在銀行間債券市場發(fā)行的，期限在270天以內(nèi)的短期融資券。同業(yè)拆借中心為超短期融資券在銀行間債券市場的交易提供服務(wù)。企業(yè)發(fā)行超短期融資券所募資金應(yīng)用于符合規(guī)定的流動資金需要，不得用于長期投資。中國《公司法》規(guī)定，有資格發(fā)行公司債券的公司，其累計(jì)債券總額不得超過公司凈資產(chǎn)額的40%。超短期融資券交易雙方可以超短期融資券為標(biāo)的進(jìn)行質(zhì)押式回購或買斷式回購。質(zhì)押式回購交易的首期結(jié)算，應(yīng)選擇見券付款或券款對付結(jié)算方式，到期結(jié)算應(yīng)選擇見款付券或券款對付結(jié)算方式。買斷式回購交易的結(jié)算方式應(yīng)為券款對付、見券付款或見款付券。超短期融資券券款對付：指在結(jié)算日，結(jié)算雙方同步辦理超短期融資券過戶和資金支付并互為條件的結(jié)算方式。見券付款：指在結(jié)算日，超短期融資券買方確認(rèn)賣方應(yīng)付超短期融資券足額，向賣方劃付款項(xiàng)，并通知上海清算所辦理超短期融資券過戶的結(jié)算方式。見款付券：指在結(jié)算日，超短期融資券賣方確定收到買方應(yīng)付款項(xiàng)后，通知上海清算所辦理超短期融資券過戶的結(jié)算方式。純?nèi)^戶：指在結(jié)算日，超短期融資券賣方通知上海清算所直接辦理超短期融資券的過戶，不以資金支付為前提條件的結(jié)算方式。銀行間債券市場非金融企業(yè)超短期融資券業(yè)務(wù)規(guī)程基本信息超短期融資券全稱中國石油天然氣集團(tuán)公司2012年度第二期超短期融資券超短期融資券簡稱12中石油SCP002超短期融資券代碼011201002發(fā)行人中國石油天然氣集團(tuán)公司發(fā)行總額（億）200發(fā)行價格（元/百元面值）100票面年利率4.30%面值（元）100計(jì)息方式到期一次還本付息付息頻率發(fā)行日2012年03月01日登記日2012年03月02日起息日2012年03月02日流通日2012年03月05日到期日2012年08月29日期限180天主體評級AAA主體評級機(jī)構(gòu)聯(lián)合資信評估有限公司三、我國的票據(jù)市場商業(yè)承兌匯票與銀行承兌匯票以銀行承兌票據(jù)作為交易對象的市場即為銀行承兌票據(jù)市場。我國的票據(jù)市場以銀票為主交易以回購、直貼和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)為主三、我國的票據(jù)市場從借款人角度看比較銀行貸款比較發(fā)行商業(yè)票據(jù)從銀行角度看增加經(jīng)營效益增加其信用能力銀行出售銀行承兌匯票不要求繳納準(zhǔn)備金從投資者角度看收益性、安全性和流動性第四節(jié)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場按照發(fā)行者的不同分為：國內(nèi)存單歐洲美元存單揚(yáng)基存單儲蓄機(jī)構(gòu)存單一、投資者大企業(yè)金融機(jī)構(gòu)(貨幣市場基金、商業(yè)銀行、銀行信托部門)政府機(jī)構(gòu)、外國政府、外國中央銀行個人二、市場特征不記名、可以流通轉(zhuǎn)讓金額較大利率既有固定，也有浮動，且一般來說比同期限的定期存款利率高不能提前支取，但可在二級市場流通轉(zhuǎn)讓二、市場特征利率和期限風(fēng)險(xiǎn)和收益信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)收益取決于三個因素：發(fā)行銀行的信用評級、存單的期限及存單的供求量二、市場特征從投資者角度：較高利息收入可隨時獲得兌現(xiàn)收益穩(wěn)定從銀行角度：增加資金來源調(diào)整資產(chǎn)的流動性、實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債管理第五節(jié)短期政府債券市場

短期政府債券，是政府部門以債務(wù)人身份承擔(dān)到期償付本息責(zé)任的期限在一年以內(nèi)的債務(wù)憑證。一般來說，政府短期債券市場主要指的是國庫券市場。國庫券當(dāng)中央政府需要借入短期資金時，財(cái)政部通常發(fā)行短期證券，就是人們所說的國庫券（T-bills）。國庫券的發(fā)行目的需要短期資金公開市場操作方式國庫券通過拍賣出售競爭性方式和非競爭性方式一、發(fā)行以貼現(xiàn)方式發(fā)行發(fā)行目的滿足政府部門短期資金周轉(zhuǎn)的需要為中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)提供可操作的工具拍賣方式發(fā)行競爭性方式投標(biāo)非競爭性方式投標(biāo)國庫券拍賣（例子）在美國：投資者可以選擇競爭性報(bào)價和非競爭性報(bào)價。競爭性報(bào)價必須在每周星期一下午東部時間1:00之前寄到聯(lián)邦儲備銀行，接著電報(bào)通知財(cái)政部。財(cái)政部在26周內(nèi)打算借的資金總量是一定的，這就決定著其所能接受的國庫券競價。除了非競爭性報(bào)價，它會先接受競爭性報(bào)價中的最高價，然后按報(bào)價高低順序依次出售，直至國庫券全部售完為止。國庫券拍賣（例子）為了確保報(bào)價會被接受，投資者可以用一個非競爭性的價格，即所有被接受的競爭性報(bào)價者出價的加權(quán)平均值。因?yàn)楦們r者事先并不知道非競爭性的價格是多少，所以他們按照他們已經(jīng)申請的那部分國庫券的票面價值簽發(fā)支票，一旦拍賣結(jié)果出來了，財(cái)政部再給他們寄回一張支票，返回票面價與最終結(jié)算價之間的差額。非競爭性報(bào)價者在購買國庫券時有限制，每份訂單最大購買額不超過100萬美元。競爭性報(bào)價美國式招標(biāo)多種價格荷蘭式招標(biāo)最低價格交易方式數(shù)量招標(biāo)：中央銀行向市場提供價格招標(biāo)量=100億元

投標(biāo)方投標(biāo)量中標(biāo)量銀行A60億元30億元銀行B50億元25億元銀行C40億元20億元銀行D30億元15億元銀行E20億元10億元100/200=1/2，所有投標(biāo)機(jī)構(gòu)按投標(biāo)量的1/2比例分配交易方式

利率招標(biāo)：中央銀行發(fā)現(xiàn)市場價格2·35%2·34%2·32%2·30%2·28%60億元40億元35億元20億元25億元招標(biāo)總量=100億元共80億元20億元20/40=1/2，在2.34%價位投標(biāo)的機(jī)構(gòu)按投標(biāo)量的1/2比例分配100億元收益率的計(jì)算國庫券不支付利息，而是在票面價值的基礎(chǔ)上折價出售。它們的收益率受到出售價與買入價之間差額的影響。如果一個投資者申購新發(fā)行的國庫券并持有它直到到期，該回報(bào)是在票面價與申購價的差價的基礎(chǔ)上計(jì)算的。如果該國庫券在到期前被出售，則該回報(bào)是在它在二級市場上的出售價與申購價之間的差價的基礎(chǔ)上計(jì)算的。收益率的計(jì)算投資國庫券的年收益率（YT）可以這樣計(jì)算：

YT＝

其中SP=出售價

PP=購買價

n=投資的天數(shù)（持有期限）

收益率的計(jì)算假設(shè)一個投資者購買一份6個月期(182天)的國庫券，以$9600購買，票面$10,000，如果持有這份國庫券到期，那么收益率為：收益率的計(jì)算如果它在到期前出售，則出售價要取決于出售時的市場行情，因此收益率也取決于出售時的市場行情。假如投資者計(jì)劃在120天后賣出，并預(yù)計(jì)當(dāng)時的出售價為$9,820，則預(yù)期年收益率為：收益率的計(jì)算國庫券的貼現(xiàn)率指的是購買新發(fā)行國庫券時所獲的價格折扣相對于票面價值的比值百分率，可以這樣計(jì)算：

國庫券貼現(xiàn)率＝

計(jì)算國庫券貼現(xiàn)率時，一年為360天，用前面例子的數(shù)據(jù)，國庫券貼現(xiàn)率為：

國庫券貼現(xiàn)率＝nParPPPar360

-二、市場特征違約風(fēng)險(xiǎn)?。河捎趪鴰烊菄业膫鶆?wù)，因而它被認(rèn)為是沒有違約風(fēng)險(xiǎn)的。流動性強(qiáng)：這一特征使得國庫券能在交易成本較低及價格風(fēng)險(xiǎn)較低的情況下迅速變現(xiàn)。面額小：對許多小投資者來說，國庫券通常是他們能直接從貨幣市場購買的唯一有價證券。收入免稅：免稅主要是指免除州及地方所得稅。

三、公開市場操作制度一級交易商制度商業(yè)銀行流動性監(jiān)測制度公告制度操作程序結(jié)算制度

一級交易商制度實(shí)行一級交易商制度擴(kuò)大一級交易商機(jī)構(gòu)范圍，按不同的交易品種選擇不同的交易對手建立一級交易商考評調(diào)整機(jī)制公告制度中央銀行票據(jù)發(fā)行公告公開市場業(yè)務(wù)交易公告公開市場業(yè)務(wù)公告Http://Http://公告制度中央銀行票據(jù)發(fā)行公告公開市場業(yè)務(wù)交易公告公開市場