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第一章財(cái)務(wù)工程學(xué)的發(fā)展
1第一節(jié)財(cái)務(wù)工程概述一、財(cái)務(wù)工程對企業(yè)管理的作用1.運(yùn)用財(cái)務(wù)工程解決供貨能力的不確定性;2.運(yùn)用財(cái)務(wù)工程增強(qiáng)股東的信心;3.運(yùn)用財(cái)務(wù)工程分散投資風(fēng)險(xiǎn)。2二、財(cái)務(wù)工程的概念(一)財(cái)務(wù)工程的概念廣義的定義:金融/財(cái)務(wù)工程包括創(chuàng)新金融工具與金融過程的設(shè)計(jì)、開發(fā)與實(shí)施,以及對金融/財(cái)務(wù)問題給予創(chuàng)造性的解決。狹義的定義:金融/財(cái)務(wù)工程是應(yīng)用金融工具,將現(xiàn)在的金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行重組以獲得人們所希望的結(jié)果。3(二)財(cái)務(wù)工程的創(chuàng)新財(cái)務(wù)工程的創(chuàng)新過程表現(xiàn)為:診斷、分析、生產(chǎn)、定價(jià)和修正。1.診斷:定義客戶特定問題的性質(zhì)和產(chǎn)生的原因。2.分析:根據(jù)現(xiàn)行的金融市場的體制和法規(guī)、現(xiàn)有的金融技術(shù)和金融/財(cái)務(wù)理論,找出能夠解決該問題的最好方法。
43.生產(chǎn):創(chuàng)造出何種產(chǎn)品可以解決客戶的問題,是用現(xiàn)有的產(chǎn)品還是將現(xiàn)有的產(chǎn)品組合推出新的產(chǎn)品。4.定價(jià):確定產(chǎn)品的生產(chǎn)成本和毛利,并據(jù)此確定產(chǎn)品的售價(jià)以便出售給客戶。5.修正:針對每一客戶的特定需要對產(chǎn)品進(jìn)行修改或定做。5三、財(cái)務(wù)工程與財(cái)務(wù)分析
財(cái)務(wù)分析的本質(zhì)是搜集與決策有關(guān)的各種財(cái)務(wù)信息,并加以分析和解釋的一種技術(shù)。財(cái)務(wù)工程是應(yīng)用各種工程技術(shù)方法,構(gòu)造出一種新的金融/財(cái)務(wù)工具和方法,對金融/財(cái)務(wù)問題給予創(chuàng)造性的解決。6四、財(cái)務(wù)工程學(xué)的基本框架(一)發(fā)現(xiàn)價(jià)值
1.空間套利或地理套利;
2.時(shí)間套利;
3.風(fēng)險(xiǎn)套利。(二)為創(chuàng)造價(jià)值付出的成本(三)創(chuàng)造價(jià)值7五、無風(fēng)險(xiǎn)套利原理8(一)無套利理論---金融衍生工具的定價(jià)基礎(chǔ)套利(arbitrage)是指一個(gè)從市場上獲得無風(fēng)險(xiǎn)利潤的機(jī)會。菲利普·H·戴布維格和斯蒂芬·A·羅斯給出了一個(gè)關(guān)于套利的學(xué)術(shù)性的權(quán)威定義:套利是這樣一個(gè)投資策略,即保證在某些偶然情況下獲取正報(bào)酬而沒有負(fù)報(bào)酬的可能性,也無需有凈投資。換句話講套利是一個(gè)可以以零成本建立投資組合并能夠保證要么組合的價(jià)值增加或者保持為零的一個(gè)機(jī)會。從數(shù)學(xué)的角度看,它包含了這樣的意思:v(0)=0并且P[v(t)=0]+P[v(t)>0]=19學(xué)術(shù)意義上的套利有兩個(gè)核心特征:第一,存在一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)的收益,即所謂“保證獲取正報(bào)酬而沒有負(fù)報(bào)酬”(P[v(t)=0]+P[v(t)>0]=1)。第二,存在一個(gè)自融資策略,即所謂的“無需有凈投資”(v(0)=0)。10例如,假定無風(fēng)險(xiǎn)債券的年收益率為2%,銀行一年期借款利率為1%(不考慮利息稅)。如果一個(gè)投資者將從銀行借入的10萬元用于投資無風(fēng)險(xiǎn)債券,就可以多獲得1%(1000元)的價(jià)差收入。這實(shí)際上就是一個(gè)套利行為。11(二)無套利原理(Noarbitrageprinciple)的概念現(xiàn)代金融理論對套利的研究就是對不能獲得套利機(jī)會這一假定的含義的研究。這是因?yàn)樵诮鹑谑袌錾?套利的出現(xiàn)是與均衡相矛盾的。無套利原理是指具有相同價(jià)值的金融產(chǎn)品在同一個(gè)競爭的市場應(yīng)當(dāng)具有相同的價(jià)格。無套利原理假設(shè)金融市場不存在套利機(jī)會。12(三)無套利原理發(fā)生作用的機(jī)制無套利原理在以下情形不成立時(shí),將發(fā)生作用:(1)相同的資產(chǎn)在所有市場上的價(jià)格相同。相同資產(chǎn)的價(jià)格不同時(shí),套利者將①從價(jià)格較低市場上購入該資產(chǎn),然后在價(jià)格較高的市場上出售該資產(chǎn),從而獲得正的收益;②借入該資產(chǎn),出售給價(jià)格較高市場上的購買者,然后再到價(jià)格較低的市場上買入相同的資產(chǎn)歸還出借人,并保留所獲差價(jià);③在價(jià)格較高的市場上買空該資產(chǎn),用所獲得的資金到價(jià)格較低的市場上買入該資產(chǎn)平倉。13(2)
具有相同現(xiàn)金流量的資產(chǎn)的價(jià)格相同。具有相同現(xiàn)金流量的資產(chǎn)的價(jià)格不同時(shí),套利者①賣出價(jià)格較高的資產(chǎn)同時(shí)買入價(jià)格較低的資產(chǎn);②使用出售價(jià)格較高的資產(chǎn)所獲資金來買入價(jià)格較低的資產(chǎn),同時(shí)獲取部分差價(jià);③使用價(jià)格較低資產(chǎn)的現(xiàn)金流入來清潔套利者對于價(jià)格較高資產(chǎn)的付款義務(wù)。14(3)
未來價(jià)格確定的資產(chǎn),其日前的交易價(jià)格等于未來價(jià)格的現(xiàn)值未來價(jià)格確定的資產(chǎn),其日前的交易價(jià)格與未來價(jià)格的現(xiàn)值不同時(shí),如果當(dāng)日價(jià)格低于未來價(jià)格的現(xiàn)值,套利者賣出一個(gè)遠(yuǎn)期合約,同時(shí)借款來買入該資產(chǎn);在到期日套利者交割資產(chǎn)并收到約定的價(jià)款;套利者歸還借款、支付借款利息并獲取收益。未來價(jià)格確定的資產(chǎn),其日前的交易價(jià)格高于未來價(jià)格的現(xiàn)值,套利者將買入一個(gè)遠(yuǎn)期合約,同時(shí)賣出基礎(chǔ)資產(chǎn)并將多出部分借出;到期日套利者收回投資,完成交割,從而獲取收益。15財(cái)務(wù)工程學(xué)的基本框架金融工具的選擇、組合或分解投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)管理套利創(chuàng)造價(jià)值16第二節(jié)財(cái)務(wù)工程學(xué)的發(fā)展一、現(xiàn)代金融/財(cái)務(wù)理論的誕生20世紀(jì)50年代早期,現(xiàn)代金融/財(cái)務(wù)理論的開創(chuàng)者--馬柯維茨,提出了證券組合理論。20世紀(jì)50年代后期,現(xiàn)代金融理論的奠基人--托賓,提出了非確定條件下的各種資產(chǎn)選擇理論和關(guān)于金融市場與實(shí)物市場之間的傳導(dǎo)機(jī)制理論。17二、現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的發(fā)展1953年和1958年,莫迪格萊尼提出的儲蓄生命周期理論與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。1985年,莫迪格萊尼提出了公司資本成本定理。1973年,夏普提出了能驗(yàn)證個(gè)股與市場指數(shù)收益率之間相關(guān)程度的β系數(shù)理論。18三、金融/財(cái)務(wù)工程學(xué)的開拓者火箭科學(xué)向金融科學(xué)轉(zhuǎn)移的先鋒--布萊克布萊克的合作者--舒爾斯
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