第三章基于財務(wù)事件和信息的投資策略講訴

基于財務(wù)事件和信息的投資策略財務(wù)分析與證券投資基于會計信息的證券投資策略：Sloan1996應(yīng)計異象市場無法充分理解盈余中現(xiàn)金流與應(yīng)計兩個組成部分對未來盈余的預(yù)測能力.市場存在定價錯誤市場鎖定在盈余賬面數(shù)據(jù)上Sloan1996Sloan1996—超額回報Sloan1996Sloan1996-套利Sloan1996-套利策略應(yīng)用的結(jié)果1996年文章發(fā)表后，Sloan投資策略逐漸被機(jī)構(gòu)投資采用，成為他們選擇股票的標(biāo)準(zhǔn)之一。研究者用較新的數(shù)據(jù)進(jìn)行驗證，其超額投資回報幾乎已經(jīng)消失了。Sloan（1996）的研究幫助投資者發(fā)現(xiàn)了市場對某一類股票的錯誤定價，并通過投資者之后的套利行為糾正了這樣的非效率現(xiàn)象?；谑杏实耐顿Y策略CUFE財務(wù)報表分析與證券投資9

市盈率組合市盈率組10987654321回報率0.930.941.031.181.221.331.421.461.471.74中國上市公司市盈率與股票未來回報之間的關(guān)系組合10987654321市盈率80.0460.6151.0844.4239.3735.0931.1327.3223.1417.22回報率10%14%13%18%18%22%23%28%40%41%基于公開信息的證券投資策略信息影響股票價格利用信息交易的方法：利用金融市場上的謠言，甄別謠言的可信度，然后據(jù)此交易；等待信息到達(dá)市場，根據(jù)市場反應(yīng)進(jìn)行交易；利用私人信息影響市場觀點的信息信息時間段預(yù)測能力基本面因素中期好全球性因素中期好宏觀經(jīng)濟(jì)中期好市場周期長期一般新聞和傳言短期較差賭博和投機(jī)短期較差根據(jù)私人信息進(jìn)行交易內(nèi)部人：公司的高級管理人員或董事或大股東（持股5%以上）。證券法關(guān)于內(nèi)部人的規(guī)定：1）發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級管理人員；2）持有公司百分之五以上股份的股東及其董事、監(jiān)事、高級管理人員，公司的實際控制人及其董事、監(jiān)事、高級管理人員；3）發(fā)行人控股的公司及其董事、監(jiān)事、高級管理人員；4）由于所任公司職務(wù)可以獲取公司有關(guān)內(nèi)幕信息的人員；5）證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)工作人員以及由于法定職責(zé)對證券的發(fā)行、交易進(jìn)行管理的有關(guān)人員；6）保薦人、承銷的證券公司、證券交易所、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)的有關(guān)人員；7）國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他人。《證券市場內(nèi)幕信息交易行為認(rèn)定指引》：1）《證券法》第74條第一至第六項規(guī)定的人；2）證監(jiān)會根據(jù)《證券法》第74條第七項授權(quán)規(guī)定的其他人，包括：發(fā)行人、上市公司；發(fā)行人、上市公司的控股股東、實際控制人控制的其他公司及其董事、監(jiān)事、高級管理人員；上市公司并購重組參與方及其有關(guān)人員；因履行工作職責(zé)獲取內(nèi)幕信息的人；上述1）、2）項所規(guī)定的自然人的配偶。3）上述1）、2）項所規(guī)定的自然人的父母、子女以及其他因親屬關(guān)系獲取內(nèi)幕信息的人；4）利用騙取、套取、偷聽、監(jiān)聽或者私下交易等非法手段獲取內(nèi)幕信息的人；5）通過其他途徑獲取內(nèi)幕信息的人。內(nèi)部人購買異常收益文獻(xiàn)市場樣本期間窗口樣本數(shù)CAR內(nèi)部人購買Hillier和Marshall（2002）美國1991-1997（+1，+5）40882.91%**Jeng等（2003）美國1975-1996（0，+100）2080556%Fidrmuc等（2006）英國1991-1998（0，+4）101401.65%**Dymke和Walter（2007）德國2002-2005（0，+20）16433.76%**Wisniewski和Bohl（2005）波蘭2000-2002（+1，+100）306a8.16%**Cheuk等（2006）香港1993-1998（+1，+20）162210.58%**Zingg等（2008）瑞士2005-2006（+1，+30）6871.59%**內(nèi)部人出售的異常收益Hillier和Marshall（2002）美國1991-1997（+1，+5）3708-0.38%**Jeng等（2003）美國1975-1996（0，+100）350174—Fidrmuc等（2006）英國1991-1998（0，+4）5523-0.49%**Dymke和Walter（2007）德國2002-2005（0，+20）1436-1.37%**Wisniewski和Bohl（2005）波蘭2000-2002（+1，+100）306a-9.94%**Cheuk等（2006）香港1993-1998（+1，+20）7574-4.14%**Zingg等（2008）瑞士2005-2006（+1，+30）1615-0.23%事件日前后股價走勢：中國樣本窗口區(qū)間(0,+10)(0,+20)(-10,-2)(-20,-2)平均-0.0508-0.1087-0.0417-0.0999中位數(shù)-0.0739-0.0988-0.0210-0.0928標(biāo)準(zhǔn)差0.14950.21090.09810.1656方差0.02230.04450.00960.0274最小值-0.3970-0.5874-0.2631-0.6174最大值0.27510.29980.24030.2946觀測數(shù)58585858T-2.5876-3.9249-3.2387-4.5923P0.01220.00020.00200.0000大于0的個數(shù)20192017小于0的個數(shù)38393831符號檢驗Z-2.2322-2.4948-2.2322-3.0200P0.01280.00630.01280.0013能否跟隨內(nèi)部人？監(jiān)管部門不要求內(nèi)部人在進(jìn)行交易時立即公告，投資者了解信息存在滯后。如果投資者在公告日買入股票，收益率很低。內(nèi)部人信息是否完全無用？內(nèi)部人之間的差異：eg.關(guān)注高層管理人員的內(nèi)部人交易獲利更多可替代普通股交易的投資日益增加，內(nèi)部人使用這些選擇時變得更加隱蔽和高明。eg.在價格攀升之后和收益差的公告之前內(nèi)部人通過衍生工具（期權(quán)等）交易來對其普通股頭寸套期保值的現(xiàn)象增加，而在內(nèi)部人實施套期保值策略后，股價一般會下跌。內(nèi)部人交易的特征值的關(guān)注：交易量，公司規(guī)模等。大宗交易小公司分析師：基本常識證券分析師的類型:買方分析師（Buy-sideanalysts）—為機(jī)構(gòu)投資者服務(wù),比如共同基金,退休基金,保險公司等.賣方分析師（Sell-sideanalysts）—服務(wù)于投資銀行,投資銀行的主要業(yè)務(wù)是幫助客戶進(jìn)行發(fā)行股票或債券的融資活動.大部分研究關(guān)注的是賣方分析師,因為買方分析主要為投資組合經(jīng)理提建議,他們的建議是不公開的;另外一個原因是利益沖突。證券分析師的工作關(guān)系圖證券分析師Analysts投資銀行Investmentbank投資者Investor企業(yè)Firms雇傭分析報告承銷咨詢交易客戶客戶薪酬激勵投資投資溝通證券分析師的壓力（1）

投行對分析師工作的”期望”增加交易量，從而獲得更多的傭金發(fā)行公司的管理層希望將承銷業(yè)務(wù)給能夠給他們股票以高評級的投資銀行“TheanalysttodayisanInvestmentbankerinsheep’sclothing”.基于創(chuàng)造交易的能力基于與投資銀行其它部門共同完成投行業(yè)務(wù)的能力InvestmentBankspromiseanalysts3%to7%ofalltheinvestmentbankingthattheyhelptogenerate.證券分析師的壓力（2）公司管理層對分析師工作壓力股價至上管理層希望，并且“不擇手段”的迫使分析師提供對本公司股票的樂觀報告要求有利的研究報告。管理層的籌碼對提供負(fù)面報告的證券分析師封鎖消息，拒絕和該證券分析師溝通投行業(yè)務(wù)證券分析師的壓力（3）機(jī)構(gòu)投資者對分析師工作壓力瘋狂時代的游戲規(guī)則借錯牟利造錯牟利投資者的籌碼：機(jī)構(gòu)投資者是分析師評級排名的最重要的決定人機(jī)構(gòu)投資者常常又是投行的其他業(yè)務(wù)的重要客戶中國證券分析師行業(yè)現(xiàn)狀賣方分析師是干什么的？賣方分析師是怎么干的？《證券市場周刊》北京首放北京首放被撤銷投資咨詢資格

據(jù)介紹，證監(jiān)會于2008年5月對汪建中、北京首放投資顧問有限公司涉嫌操縱市場行為立案調(diào)查。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，北京首放的法定代表人、執(zhí)行董事、經(jīng)理汪建中利用北京首放及其個人在證券投資咨詢業(yè)的影響，借向社會公眾推薦股票之機(jī)，通過“先行買入證券、后向公眾推薦、再賣出證券”的手法操縱市場，并非法獲利。2007年1月至5月期間，通過上述手段交易操作了55次，買賣了38只股票或權(quán)證，累計獲利超過1.25億元。北京首放經(jīng)過調(diào)查和審理，證監(jiān)會認(rèn)定汪建中、北京首放的上述交易操作行為，違反了《證券法》相關(guān)規(guī)定。證監(jiān)會已于近日依法做出行政處罰決定，沒收汪建中違法所得125,757,599.50元，并處以罰款125,757,599.50元。同時，按照《證券法》有關(guān)規(guī)定，撤銷北京首放的證券咨詢業(yè)務(wù)資格。鑒于汪建中的違法行為情節(jié)較為嚴(yán)重，按照《證券法》第223條和《證券市場禁入規(guī)定》，決定對汪建中采取終身證券市場禁入措施。同時，汪建中的上述行為情節(jié)嚴(yán)重，已涉嫌觸犯《刑法》，構(gòu)成犯罪，根據(jù)《行政執(zhí)法機(jī)關(guān)移送涉嫌犯罪案件的規(guī)定》，證監(jiān)會已將本案移送公安機(jī)關(guān)，依法追究刑事責(zé)任。中國的證據(jù)林翔，2000朱寶憲,王怡凱,2001吳東輝，薛祖云，2005王征，張錚，劉力，2006王征，張錚，劉力，2006其他公共信息指數(shù)成分股調(diào)整盈余公告收購破發(fā)A股事件頻率&超額收益發(fā)生頻率較為固定：指數(shù)成分股調(diào)整、業(yè)績預(yù)告、分紅送配發(fā)生頻率較為隨機(jī)：高管增持、定向增發(fā)預(yù)案、增發(fā)破發(fā)、首發(fā)破發(fā)事件超額收益較高：首發(fā)破發(fā)、業(yè)績預(yù)告、高管增持、指數(shù)成份股調(diào)整事件超額收益較低：增發(fā)破發(fā)、定向增發(fā)預(yù)案、分紅送配概念界定事件驅(qū)動型策略：也可以稱之為主題投資，往往依賴于某些事件或某種預(yù)期，引發(fā)投資熱點。雖然這種策略具有很大的風(fēng)險性，但在良好的預(yù)期下，能夠啟動市場情緒，帶動相關(guān)公司股價出現(xiàn)快速上漲，實現(xiàn)快速收益，因此很能夠引發(fā)市場的廣泛關(guān)注，也成為很多投資者樂于參與的投資。一、大類資產(chǎn)配置采用基金管理人的資產(chǎn)配置評估模型依據(jù)對宏觀經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利、流動性、估值等相關(guān)因素的分析判斷確定不同資產(chǎn)類別的配置比例。二、行業(yè)配置從估值水平和發(fā)展前景兩個角度出發(fā)，注重事件性因素對行業(yè)影響的分析，采取定性和定量分析相結(jié)合的方法，對行業(yè)進(jìn)行優(yōu)化配置和動態(tài)調(diào)整。三、投資組合構(gòu)建

深入挖掘受益于事件因素或市場估值未能充分體現(xiàn)事件影響的上市公司股票。

在綜合考慮投資組合的風(fēng)險和收益的前提下，完成本基金投資組合的構(gòu)建，并依據(jù)事件影響的深入對其進(jìn)行動態(tài)調(diào)整。業(yè)績表現(xiàn)（VS普通股票型基金）業(yè)績表現(xiàn)（VS普通股票型基金）事件驅(qū)動型策略——基于散戶情況的實戰(zhàn)案例事件出現(xiàn)（12月17日早9點56分）事件出現(xiàn)（9點56分）火速捕捉歷史事件（9點57分）發(fā)現(xiàn)相關(guān)目標(biāo)：江鉆股份目標(biāo)：江鉆股份事件進(jìn)展：國土資源部新聞發(fā)布會開始

（10：04）事件進(jìn)展：國土資源部匯報勘探成果

……通過實施23口鉆探井，控制天然氣水合物55