商業(yè)零售行業(yè)三季報(bào)總結(jié)：前三季度股價(jià)表現(xiàn)已反映慘淡業(yè)績-推薦業(yè)績和估值能實(shí)現(xiàn)雙提升的標(biāo)的-11-09

行業(yè)研究.研究報(bào)告商業(yè)零售行業(yè)2021年11月6日湘財(cái)證券研究所 行業(yè)深度報(bào)告前三季度股價(jià)表現(xiàn)已反映慘淡業(yè)績，推薦業(yè)績和估值能實(shí)現(xiàn)雙提升的標(biāo)的——商業(yè)零售行業(yè)三季報(bào)總結(jié)相關(guān)研究：?商業(yè)零售行業(yè)：下跌行情相對收益仍將可期?，2021-08-22?商業(yè)零售行業(yè)：中報(bào)行情即將結(jié)束，自下而上精選個(gè)股?，2021-08-29行業(yè)評級：增持 近十二個(gè)月行業(yè)表現(xiàn)分析師：王俊杰執(zhí)業(yè)編號：S0500512070002 Tel8710E-mail：地址：上海市浦東新區(qū)陸家嘴環(huán)路958號華能聯(lián)合大廈5層湘財(cái)證券研究所投資要點(diǎn)： 零售板塊前三季度收入整體增長13.16%，歸屬于母公司凈利潤下降 11.66%，百貨子行業(yè)凈利潤正增長，其余板塊凈利潤大幅下滑。 2021年前三季度零售板塊整體收入同比增長13.16%，大幅低于去年同期 32.96%的增速，歸屬于母公司股東凈利潤同比下降11.66%，去年同期歸母凈 利潤同比那么增長27.99%。 分子板塊來看，前三季度，百貨子行業(yè)表現(xiàn)相對較強(qiáng)，整體收入增長9.52%， 歸屬于母公司股東凈利潤同比增長6.69%；超市子行業(yè)收入同比增長13.33%， 歸屬于母公司股東凈利潤同比下降18.20%；專業(yè)連鎖子行業(yè)收入同比增長 17.66%，但是，歸屬于母公司股東凈利潤同比增速大幅下降33.75%。 百貨子行業(yè)收入和業(yè)績增速均出現(xiàn)大幅下滑，但是凈利潤仍然正增長 受宏觀經(jīng)濟(jì)下行、物價(jià)水平下降以及黃金珠寶零售滯銷的影響，2021年前三 季度，百貨子行業(yè)整體收入增長9.52%，歸屬于母公司股東凈利潤同比增長 6.69%；無論是收入增速還是凈利潤增速均較去年同期大幅下滑，2021年前 三季度百貨子行業(yè)整體收入大幅增長40.07%，歸屬于母公司股東凈利潤同比 大幅增長34.57%。 超市子行業(yè)收入增長13.33%，凈利潤下降18.2%。 2021年前三季度，中信超市子行業(yè)銷售收入同比增長13.33%，同比2021年 同期回落20.8個(gè)百分點(diǎn)，歸屬于母公司凈利潤同比下降18.2%，同比2021 年同期下降54.74個(gè)百分點(diǎn)，前三季度，超市子行業(yè)收入正增長，而凈利潤 大幅下滑的主要原因在于，今年三季度超市行業(yè)的凈利率水平下滑明顯，相 比去年同期，超市子行業(yè)銷售凈利率同比下降0.97個(gè)百分點(diǎn)。其中，毛利率 提升奉獻(xiàn)0.11個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率上漲奉獻(xiàn)0.56個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率上 升奉獻(xiàn)0.04個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升奉獻(xiàn)0.04個(gè)百分點(diǎn)。 家電刺激政策退出導(dǎo)致前三季度專業(yè)連鎖銷售收入增速下滑，電商業(yè)務(wù)價(jià) 格戰(zhàn)和投入增加致連鎖板塊凈利潤大幅負(fù)增長。 由于受家電刺激政策退出效應(yīng)的影響，2021年前三季度，中信專業(yè)連鎖子 行業(yè)銷售收入同比增長17.66%，較去年同期下滑6.78%，歸屬于母公司股東 凈利潤同比大幅下降33.75%，前三季度，專業(yè)連鎖板塊凈利潤大幅下滑的主 要原因在于，連鎖實(shí)體電商業(yè)務(wù)價(jià)格戰(zhàn)和投入增長導(dǎo)致凈利率大幅下降。重要聲明：本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)、雇員對上述信息的來源、準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。在任何情況下，報(bào)告中的信息或所表達(dá)的意見僅供參考，并不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)。本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)、雇員對使用本報(bào)告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失概不負(fù)責(zé)。我公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)等效勞。本報(bào)告版權(quán)歸湘財(cái)證券所有，未經(jīng)書面許可任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用等。1商業(yè)零售行業(yè)深度報(bào)告行業(yè)投資策略和建議。從上市公司業(yè)績角度來講，由于基數(shù)效應(yīng)的作用以及宏觀經(jīng)濟(jì)滯后效應(yīng)的雙重作用，我們預(yù)計(jì)，零售行業(yè)未來兩個(gè)季度的收入和業(yè)績增速將會(huì)逐步企穩(wěn)。行業(yè)上市公司業(yè)績改善能否同時(shí)帶來估值修復(fù)呢？我們的觀點(diǎn)是，在網(wǎng)絡(luò)購物和大型購物中心等新型零售業(yè)態(tài)的沖擊下，大局部零售上市公司的估值將很難提升。業(yè)績改善帶來的股價(jià)提升只能由EPS的增長來完成，而不能實(shí)現(xiàn)EPS和估值的雙重疊加效應(yīng)。我們推薦：海寧皮城、文峰股份和永輝超市。敬請閱讀末頁之重要聲明122.12.22.33455.15.25.32商業(yè)零售行業(yè)深度報(bào)告正文目錄 零售板塊前三季度收入整體增長13.16%，歸屬于母公司凈利潤下降11.66%.....................................................1 百貨子行業(yè)收入和業(yè)績增速均出現(xiàn)大幅下滑，但是凈利潤仍然正增長.................................................................3 經(jīng)濟(jì)增速放緩、物價(jià)下行和金銀珠寶銷售增速回落導(dǎo)致百貨子行業(yè)收入和業(yè)績增速大幅回落..................3 黃金珠寶銷售額占比下降提升百貨行業(yè)毛利率水平...................................................................................5 業(yè)績快速增長刺激百貨子行業(yè)上市公司股價(jià)大幅上漲...............................................................................7 超市子行業(yè)收入增長13.33%，凈利潤下降18.2%...............................................................................................9 家電刺激政策退出導(dǎo)致前三季度專業(yè)連鎖銷售收入增速下滑，電商業(yè)務(wù)價(jià)格戰(zhàn)和投入增加致連鎖板塊凈利潤大幅負(fù)增長....................................................................................................................................................................11 行業(yè)投資策略和估值...........................................................................................................................................12 行業(yè)股價(jià)下跌已根本反映業(yè)績利空，后期行業(yè)根本面會(huì)趨于好轉(zhuǎn)...........................................................12 盡管估值較低，但是板塊整體估值修復(fù)的可能性較低.............................................................................12 行業(yè)投資策略應(yīng)以選擇估值和業(yè)績雙提升的個(gè)股.....................................................................................12敬請閱讀末頁之重要聲明圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖3商業(yè)零售行業(yè)深度報(bào)告圖目錄1、2021年前三季度，中信零售板塊收入增速逐步放緩，凈利潤負(fù)增長..................................................12、毛利率下降和期間費(fèi)用率上升導(dǎo)致行業(yè)凈利率水平大幅下滑...............................................................13限額以上金銀珠寶類商品快速增長.............................................................................................................24黃金零售類上市公司銷售額快速增長..........................................................................................................25百貨子行業(yè)收入增速大幅放緩.....................................................................................................................36百貨子行業(yè)凈利潤增速大幅放緩..................................................................................................................37、工業(yè)增加值增速自2021年4月份開始下降至今一直處于下降通道.....................................................48、物價(jià)指數(shù)一直處于下降通道壓制百貨行業(yè)收入名義增速.......................................................................49、限額以上企業(yè)金銀珠寶類商品銷售額增速大幅下滑...............................................................................410、上半年，中信百貨子行業(yè)銷售凈利率提升導(dǎo)致利潤增長快于收入增長.............................................511、前三季度，百貨行業(yè)毛利率水平一直處于提升狀態(tài).............................................................................512、百貨行業(yè)銷售費(fèi)用率逐步上升.................................................................................................................613、百貨子行業(yè)管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率逐年下降.....................................................................................714、2021年前三季度，超市子行業(yè)凈利潤大幅下降....................................................................................915、上半年，超市子行業(yè)凈利率同比增長0.29個(gè)百分點(diǎn)............................................................................916超市行業(yè)前三季度毛利率水平較去年同期下降.....................................................................................1017超市行業(yè)三費(fèi)率較去年同期上升..............................................................................................................1018、上半年，超市子行業(yè)凈利率同比增長0.29個(gè)百分點(diǎn)..........................................................................1119、銷售凈利率下滑導(dǎo)致專業(yè)連鎖子行業(yè)凈利潤增速遜于收入增速.......................................................11敬請閱讀末頁之重要聲明表表表表表4商業(yè)零售行業(yè)深度報(bào)告表目錄1零售板塊和分子行業(yè)股價(jià)市場表現(xiàn)..............................................................................................................22百貨公司銷售費(fèi)用構(gòu)成明細(xì)..........................................................................................................................63百貨子行業(yè)上市公司收入、凈利潤增速和今年前三季度股價(jià)漲跌幅表..................................................84超市上市股價(jià)市場表現(xiàn)...............................................................................................................................105當(dāng)前零售板塊估值水平趨于合理................................................................................................................12敬請閱讀末頁之重要聲明2006-03-312006-06-302006-09-302006-12-312007-03-312007-06-302007-09-302007-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-3011 商業(yè)零售行業(yè)深度報(bào)告 零售板塊前三季度收入整體增長13.16%，歸屬于母公司凈利潤下降11.66% 2021年前三季度零售板塊全部上市公司三季報(bào)公布完畢，前三季度零售板塊整體收入同比增長13.16%，大幅低于去年同期32.96%的增速，歸屬于母公司股東凈利潤同比下降11.66%，去年同期歸母凈利潤同比那么增長27.99%。 分子板塊來看，前三季度，百貨子行業(yè)表現(xiàn)相對較強(qiáng)，整體收入增長9.52%，歸屬于母公司股東凈利潤同比增長6.69%；超市子行業(yè)收入同比增長13.33%，歸屬于母公司股東凈利潤同比下降18.20%；專業(yè)連鎖子行業(yè)收入同比增長17.66%，但是，歸屬于母公司股東凈利潤同比增速大幅下降33.75%。圖1、2021年前三季度，中信零售板塊收入增速逐步放緩，凈利潤負(fù)增長營業(yè)收入增速歸屬于母公司利潤增速 120 100 80 60 40 20 0 -20 資料來源：wind，湘財(cái)證券研究所 前三季度，零售板塊收入正增長，凈利潤增速卻出現(xiàn)負(fù)增長，主要原因 為行業(yè)整體凈利率水平出現(xiàn)大幅下滑，2021年前三季度，零售板塊銷售凈 利率為2.94%，比去年同期下降1個(gè)百分點(diǎn)。其中毛利率下降0.58個(gè)百分點(diǎn)， 銷售費(fèi)用率上升0.22個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率下降0.06個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用 率上升0.06個(gè)百分點(diǎn)。 圖2、毛利率下降和期間費(fèi)用率上升導(dǎo)致行業(yè)凈利率水平大幅下滑敬請閱讀末頁之重要聲明2006-03-312006-06-302006-09-302006-12-312007-03-312007-06-302007-09-302007-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302

商業(yè)零售行業(yè)深度報(bào)告

銷售凈利率

4.5 4

3.5 3

2.5

2資料來源：wind，湘財(cái)證券研究所圖3限額以上金銀珠寶類商品快速增長圖4黃金零售類上市公司銷售額快速增長銷售毛利率銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率

19

18 17 16 15 14 13資料來源：wind，湘財(cái)證券研究所

10 9

8 7

6 5 4 3 2 1 0資料來源：wind，湘財(cái)證券研究所

在行業(yè)業(yè)績糟糕的業(yè)績背后，今年前三季度市場表現(xiàn)方面，零售指數(shù)自 年初至今幾乎處于單邊下跌的走勢，下跌了7.63%，而分子行業(yè)來看，業(yè)績 表現(xiàn)較好的百貨子行業(yè)股價(jià)整體下跌幅度也較小，下跌7.53%，而超市和專 業(yè)連鎖這兩個(gè)業(yè)績負(fù)增長的行業(yè)的股價(jià)非常差，超市板塊下跌19.17%，專業(yè) 連鎖板塊下跌12.86%。表1零售板塊和分子行業(yè)股價(jià)市場表現(xiàn)代碼CI005141CI005298CI005299CI005300000300.SH板塊零售百貨超市專業(yè)連鎖滬深300收入增速〔%〕 28.27 40.36 15.09 25.01凈利潤增速(%)-11.66 6.69 -18.2-33.75股價(jià)漲跌幅

-7.63% -7.53%-19.17%-12.86% -2.95%

資料來源：wind，湘財(cái)證券研究所敬請閱讀末頁之重要聲明23 商業(yè)零售行業(yè)深度報(bào)告 百貨子行業(yè)收入和業(yè)績增速均出現(xiàn)大幅下滑，但是凈利潤仍然正增長2.1經(jīng)濟(jì)增速放緩、物價(jià)下行和金銀珠寶銷售增速回落導(dǎo)致百貨子行業(yè)收入和業(yè)績增速大幅回落 2021年前三季度，百貨子行業(yè)整體收入增長9.52%，歸屬于母公司股東凈利潤同比增長6.69%；無論是收入增速還是凈利潤增速均較去年同期大幅下滑，2021年前三季度百貨子行業(yè)整體收入大幅增長40.07%，歸屬于母公司股東凈利潤同比大幅增長34.57%，我們認(rèn)為今年前三季度百貨子行業(yè)收入和凈利潤增速大幅下滑的原因主要為：一、宏觀經(jīng)濟(jì)下行對零售行業(yè)的滯后效應(yīng)開始在今年前三季度表達(dá)，根據(jù)我們對零售行業(yè)收入增速與宏觀經(jīng)濟(jì)增速的跟蹤，發(fā)現(xiàn)，一般情況下，居民消費(fèi)增速滯后于宏觀經(jīng)濟(jì)增速半年左右，背后的邏輯在于，宏觀經(jīng)濟(jì)向好之后的一段時(shí)間才開始表到達(dá)消費(fèi)者的收入水平，繼而引致消費(fèi)者消費(fèi)預(yù)期的改變。從2021年4月份開始，宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩至今，工業(yè)增加值月度累計(jì)增速一直處于下滑趨勢，這直接對從2021年4季度開始的居民消費(fèi)數(shù)據(jù)造成負(fù)面影響；二、CPI的走低，對零售額的增速造成負(fù)面影響，根據(jù)我們的觀察，居民消費(fèi)增速與CPI具有同期一致性，CPI較高的時(shí)期，居民消費(fèi)增速也較高，主要原因在于，我們跟蹤的居民消費(fèi)數(shù)據(jù)多為衣食住行等必需消費(fèi)品的消費(fèi)，其需求的價(jià)格彈性較小，在價(jià)格上漲過程中，將會(huì)帶來收入的增長，從2021年三季度開始，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)開始下行至今，一直處于下降趨勢，這導(dǎo)致百貨行業(yè)名義增速大幅下滑，三、受國際金價(jià)下降的影響，今年金銀珠寶零售額增速出現(xiàn)大幅下滑也是導(dǎo)致百貨行業(yè)收入和業(yè)績增速下滑的原因。

圖5百貨子行業(yè)收入增速大幅放緩

百貨行業(yè)收入增速

45 40 35 30 25 20 15 10 5 0

資料來源：wind，湘財(cái)證券研究所敬請閱讀末頁之重要聲明圖6百貨子行業(yè)凈利潤增速大幅放緩

百貨行業(yè)凈利潤增速

160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40資料來源：wind，湘財(cái)證券研究所2006/012006/042006/072006/102007/012007/042007/072007/102021/012021/042021/072021/102021/012021/042021/072021/102021/012021/042021/072021/102021/012021/042021/072021/104商業(yè)零售行業(yè)深度報(bào)告圖7、工業(yè)增加值增速自2021年4月份開始下降至今一直處于下降通道工業(yè)增加值:當(dāng)月同比2520151050資料來源：wind，湘財(cái)證券研究所圖8、物價(jià)指數(shù)一直處于下降通道壓制百貨行業(yè)收入名義增速居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(中國)110.00108.00106.00104.00102.00100.0098.0096.0094.0092.00資料來源：wind，湘財(cái)證券研究所圖9、限額以上企業(yè)金銀珠寶類商品銷售額增速大幅下滑敬請閱讀末頁之重要聲明2006-03-312006-06-302006-09-302006-12-312007-03-312007-06-302007-09-302007-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-305 商業(yè)零售行業(yè)深度報(bào)告 商品零售:同比:限額以上企業(yè):金銀珠寶類(中國) 80 70 60 50 40 30 20 10 0資料來源：wind，湘財(cái)證券研究所2.2黃金珠寶銷售額占比下降提升百貨行業(yè)毛利率水平 2021年前三季度，百貨子行業(yè)凈利率為4.08%，相比2021年同期略微下滑0.08%，導(dǎo)致行業(yè)收入增速快于凈利潤增速。圖10、上半年，中信百貨子行業(yè)銷售凈利率提升導(dǎo)致利潤增長快于收入增長 百貨行業(yè)凈利率 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2資料來源：wind，湘財(cái)證券研究所黃金珠寶銷售額占比下降提升行業(yè)毛利率水平 今年前三季度，由于金銀珠寶商品的滯銷，金銀珠寶銷售額占比下降導(dǎo) 致百貨行業(yè)毛利率水平穩(wěn)步提升。2021年前三季度百貨子行業(yè)毛利率水平為 19.25%，相比2021年同期提升0.49%。 圖11、前三季度，百貨行業(yè)毛利率水平一直處于提升狀態(tài)敬請閱讀末頁之重要聲明2006-03-312006-06-302006-09-302006-12-312007-03-312007-06-302007-09-302007-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302006-03-312006-06-302006-09-302006-12-312007-03-312007-06-302007-09-302007-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-3012-6 商業(yè)零售行業(yè)深度報(bào)告 百貨行業(yè)毛利率 21 20 19 18 17 16 15 資料來源：wind，湘財(cái)證券研究所 勞動(dòng)力本錢和物業(yè)本錢上漲提升百貨子行業(yè)銷售費(fèi)用率 由于在百貨上市公司銷售費(fèi)用中，職工薪酬和門店租金占有較大的比重， 而近年來，隨著商業(yè)物業(yè)的熾熱和勞動(dòng)力本錢的上漲，百貨子行業(yè)銷售費(fèi)用 率逐步上漲，2021年前三季度百貨子行業(yè)銷售費(fèi)用率為7.14%，同比上漲 0.22個(gè)百分點(diǎn)，維持上漲趨勢，我們認(rèn)為隨著勞動(dòng)力本錢的穩(wěn)步上漲和商業(yè) 物業(yè)本錢的上漲，未來幾年百貨子行業(yè)銷售費(fèi)用率仍將會(huì)維持小幅上漲態(tài)勢。 圖12、百貨行業(yè)銷售費(fèi)用率逐步上升 百貨行業(yè)銷售費(fèi)用率 8 7 6 5 4 3 2 1 0 資料來源：wind，湘財(cái)證券研究所表2百貨公司銷售費(fèi)用構(gòu)成明細(xì)序號工程工資及附加租賃費(fèi) 職工薪酬和租賃費(fèi)合計(jì)費(fèi)用來源支付給百貨門店?duì)I業(yè)員的工資和獎(jiǎng)金門店租金占比

23.07% 22.34%

45.41%敬請閱讀末頁之重要聲明2006-03-312006-06-302006-09-302006-12-312007-03-312007-06-302007-09-302007-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-3034567892.37從商業(yè)零售行業(yè)深度報(bào)告水電費(fèi)折舊費(fèi)長期待攤費(fèi)用攤銷修理費(fèi)無形資產(chǎn)攤銷物業(yè)管理費(fèi)其他合計(jì)百貨門店消耗水電自有百貨物業(yè)的折舊費(fèi)用百貨門店裝修費(fèi)用攤銷百貨門店日常修理維護(hù)費(fèi)用自有門店物業(yè)土地使用權(quán)攤銷和辦公管理軟件攤銷百貨門店清潔費(fèi)、保安及其他物業(yè)費(fèi)用廣告促銷費(fèi)等

12.45% 10.36%

8.04%

2.91%

3.01% 1.91% 15.90%100.00%資料來源：上市公司公告，湘財(cái)證券研究所

規(guī)模效應(yīng)促使百貨子行業(yè)管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降

由于百貨上市公司管理費(fèi)用變動(dòng)幅度較小，此外，百貨公司現(xiàn)金流充裕 情況下舉債較小導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用較小，因此，在百貨子行業(yè)銷售收入規(guī)模擴(kuò)大

的過程中，行業(yè)管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率呈現(xiàn)下降趨勢，管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)

費(fèi)用率雙雙下降的疊加效應(yīng)導(dǎo)致百貨子行業(yè)銷售凈利率的提升。我們認(rèn)為， 隨著百貨子行業(yè)收入規(guī)模的擴(kuò)大，行業(yè)管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率水平將會(huì)繼 續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)步下降的趨勢。

圖13、百貨子行業(yè)管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率逐年下降百貨行業(yè)管理費(fèi)用率百貨行業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用率 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 資料來源：wind，湘財(cái)證券研究所 業(yè)績快速增長刺激百貨子行業(yè)上市公司股價(jià)大幅上 漲 在百貨子行業(yè)中報(bào)業(yè)績靚麗表現(xiàn)的背景下，中信百貨子行業(yè)上市公司的 股價(jià)也表現(xiàn)不俗，2021年6月30日至2021年8月31日這兩個(gè)月的區(qū)間， 在中信百貨子行業(yè)41家上市公司中有14家股價(jià)漲幅在10%以上，有7家上 市公司股價(jià)漲幅超過5%，同期滬深300指數(shù)的下跌5.11%。敬請閱讀末頁之重要聲明08

商業(yè)零售行業(yè)深度報(bào)告表3百貨子行業(yè)上市公司收入、凈利潤增速和今年前三季度股價(jià)漲跌幅表

營業(yè)收入增速歸屬于母公司股東凈利潤歸屬于母公司股東扣非后凈利股價(jià)漲跌幅股票代碼股票簡稱〔%〕增速〔%〕潤增速〔%〕(%〕600774.SH漢商集團(tuán)600280.SH南京中商600515.SHST筑信600693.SH東百集團(tuán)600778.SH友好集團(tuán)600682.SH

南京新百600694.SH大商股份600814.SH杭州解百

7.45 -5.1859.06

-2.6070.9152.75

4.81 -6.37

53.28 18.76-126.07

-81.48

82.60 162.39

163.22 -2.83

-11.73 -21.16

-29.32

-12.94

73.93 12.06157.35 -0.0660.1444.4724.7523.8518.1017.8916.86 5.30000889.SZ渤海物流-3.6033.1531.114.82600821.SH津勸業(yè)26.2015.5044.324.82000516.SZ開元投資11.74-4.13-15.094.11600738.SH蘭州民百13.4119.7813.383.90000785.SZ002277.SZ武漢中商友阿股份

3.3716.75-37.36

28.53-38.71

26.64

3.76-0.04600865.SH百大集團(tuán)600858.SH銀座股份600655.SH豫園商城600856.SH長百集團(tuán)600712.SH南寧百貨600628.SH新世界

-4.9319.15 8.39

6.8614.43

2.20

-8.37186.73 -29.26

20.07 39.47

12.11

-10.75195.62 -13.70

31.19 39.52

20.94-1.41-1.84-1.92-2.50-3.18-4.23000564.SZ西安民生16.828.5613.60-4.26600838.SH上海九百600824.SH益民集團(tuán)601010.SH文峰股份

-3.8921.53 -1.36-83.50 10.04 -2.36

3.64 7.57-9.20-4.67-6.54-7.33000882.SZ華聯(lián)股份51.162.46282.07-11.00600697.SH歐亞集團(tuán)25.7019.7116.97-11.86000560.SZ000715.SZ昆百大A中興商業(yè)11.80 -3.76

30.02-21.87

82.63-21.88-12.02-14.58600859.SH王府井600729.SH重慶百貨

8.5111.9721.0813.3320.5513.17-16.77-19.76002187.SZ廣百股份5.35-14.93-18.45-20.00600723.SH首商股份5.3313.8678.85-20.59000417.SZ合肥百貨3.59-13.0924.90-20.87600828.SH成商集團(tuán)5.76-25.74-25.01-21.38002561.SZ000987.SZ000501.SZ002419.SZ徐家匯廣州友誼鄂武商A天虹商場

-5.87 1.3316.7510.62-6.03-2.71 9.96-9.24-3.71-6.80 9.33-7.11-21.45-21.63-22.49-30.54600327.SH大東方600785.SH新華百貨600306.SH商業(yè)城 平均

4.2210.65 2.5112.04-38.78 5.41 26.34 11.92

-37.34 5.571054.86 48.22-31.33-32.13-34.87 -4.11

000300.SH滬深300

資料來源：wind，湘財(cái)證券研究所敬請閱讀末頁之重要聲明-2.242006-03-312006-06-302006-09-302006-12-312007-03-312007-06-302007-09-302007-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-3039 商業(yè)零售行業(yè)深度報(bào)告 超市子行業(yè)收入增長13.33%，凈利潤下降18.2% 2021年前三季度，中信超市子行業(yè)銷售收入同比增長13.33%，同比2021年同期回落20.8個(gè)百分點(diǎn)，歸屬于母公司凈利潤同比下降18.2%，同比2021年同期下降54.74個(gè)百分點(diǎn)，前三季度，超市子行業(yè)收入正增長，而凈利潤大幅下滑的主要原因在于，今年三季度超市行業(yè)的凈利率水平下滑明顯，相比去年同期，超市子行業(yè)銷售凈利率同比下降0.97個(gè)百分點(diǎn)。其中，毛利率提升奉獻(xiàn)0.11個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率上漲奉獻(xiàn)0.56個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率上升奉獻(xiàn)0.04個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升奉獻(xiàn)0.04個(gè)百分點(diǎn)。 在超市子行業(yè)凈利潤大幅下降的背景下，超市子行業(yè)上市公司股票市場表現(xiàn)慘淡，從2021年1月4日至2021年9月30日，中信超市子行業(yè)上市公司中僅有1家公司股價(jià)獲得正漲幅，其余個(gè)股全部下跌。圖14、2021年前三季度，超市子行業(yè)凈利潤大幅下降超市行業(yè)收入增速行業(yè)凈利潤增速超市

140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40

資料來源：wind，湘財(cái)證券研究所

圖15、上半年，超市子行業(yè)凈利率同比增長0.29個(gè)百分點(diǎn)敬請閱讀末頁之重要聲明2006-03-312006-06-302006-09-302006-12-312007-03-312007-06-302007-09-302007-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-3010

商業(yè)零售行業(yè)深度報(bào)告

超市行業(yè)凈利率

3.5

3

2.5

2

1.5 1

0.5 0資料來源：wind，湘財(cái)證券研究所圖16超市行業(yè)前三季度毛利率水平較去年同期下降圖17

超市行業(yè)三費(fèi)率較去年同期上升

超市行業(yè)毛利率

22

21 20

19 18

17 16 15資料來源：wind，湘財(cái)證券研究所表4超市上市股價(jià)市場表現(xiàn)

營業(yè)收

超市行業(yè)管理費(fèi)用率

3.5

3 2.5

2 1.5 1 0.5 0 -0.5資料來源：wind，湘財(cái)證券研究所超市行業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用率入增速歸屬于母公司股東凈利潤歸屬于母公司股東扣非后凈利股價(jià)漲跌幅股票代碼股票簡稱〔%〕增速〔%〕潤增速〔%〕(%〕601933.SH永輝超市43.42-9.81-14.05-21.29002264.SZ002251.SZ新華都步步高17.2417.42

3.3833.29

7.4133.32-24.91 5.72600827.SH友誼股份4.31-15.1116.65-20.49000759.SZ002336.SZ中百集團(tuán)人人樂13.44 7.65

-24.52-148.67

-24.65-161.32-23.43-32.39600861.SH北京城鄉(xiāng)600361.SH華聯(lián)綜超 平均

4.32 8.4614.53

5.22-24.51-22.59

-1.54-58.93-25.39-10.30 -7.55-16.83

000300.SH滬深300

資料來源：wind，湘財(cái)證券研究所敬請閱讀末頁之重要聲明-2.242006-03-312006-06-302006-09-302006-12-312007-03-312007-06-302007-09-302007-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302006-03-312006-06-302006-09-302006-12-312007-03-312007-06-302007-09-302007-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-30411 商業(yè)零售行業(yè)深度報(bào)告 家電刺激政策退出導(dǎo)致前三季度專業(yè)連鎖銷售收入增速下滑，電商業(yè)務(wù)價(jià)格戰(zhàn)和投入增加致連鎖板塊凈利潤大幅負(fù)增長 由于受家電刺激政策退出效應(yīng)的影響，2021年前三季度，中信專業(yè)連鎖子行業(yè)銷售收入同比增長17.66%，較去年同期下滑6.78%，歸屬于母公司股東凈利潤同比大幅下降33.75%，前三季度，專業(yè)連鎖板塊凈利潤大幅下滑的主要原因在于，連鎖實(shí)體電商業(yè)務(wù)價(jià)格戰(zhàn)和投入增長導(dǎo)致凈利率大幅下降。圖18、上半年，超市子行業(yè)凈利率同比增長0.29個(gè)百分點(diǎn)連鎖行業(yè)收入增速連鎖行業(yè)凈利潤增速

350

300 250

200 150

100 50 0 -50

資料來源：wind，湘財(cái)證券研究所

圖19、銷售凈利率下滑導(dǎo)致專業(yè)連鎖子行業(yè)凈利潤增速遜于收入增速

連鎖行業(yè)凈利率

5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0

資料來