第3章 外匯交易

第3章外匯交易2第一節(jié) 即期外匯交易第二節(jié) 遠期外匯交易第三節(jié)外匯期貨交易第四節(jié)外匯期權交易3外匯市場一、外匯市場的含義1、外匯市場的概念

外匯市場:從事外匯買賣或兌換的交易場所。類型：本幣與外幣之間不同幣種的外匯之間4有形市場——外匯交易所無形市場——表現(xiàn)為電話、電報、電 傳和計算機終端等各種 遠程通訊工具構成的交 易網(wǎng)絡

目前的外匯市場是一個全球性的24小時不間斷的外匯交易。外匯市場的組織形態(tài)5國際主要匯市交易時間表（北京時間）惠靈頓04:00～13:00悉尼06:00～15:00東京08:00～15:30香港10:00～17:00法蘭克福14:30～23:00倫敦15:30～00:30紐約21:00～04:006世界主要的外匯市場（一）倫敦外匯市場（二）紐約外匯市場（三）東京外匯市場（四）歐洲大陸外匯市場（五）新加坡外匯市（六）香港外匯市場

世界三大外匯市場7（一）倫敦外匯市場居世界外匯市場首位。屬于無形外匯市場。（1）規(guī)模大（2）幣種最豐富（3）對外匯市場走勢影響較大8（二）紐約外匯市場也是無形市場。紐約外匯市場不僅是最活躍的國際外匯市場之一，而且是美元的國際結算中心。（三）東京外匯市場主要為日元與美元之間的交易。9法蘭克福外匯市場：主要為美元與歐元之間的交易蘇黎世外匯交易市場主要為瑞士法郎與美元之間的交易。（四）歐洲大陸外匯市場10亞洲外匯市場（五）新加坡外匯市場新加坡為轉(zhuǎn)口貿(mào)易港，加上有較寬松的金融環(huán)境，形成了以新加坡為中心的亞洲美元市場，主要經(jīng)營離岸業(yè)務。（六）香港外匯市場香港也為轉(zhuǎn)口貿(mào)易港，金融環(huán)境比較寬松。主要以美元兌港元的交易為主。112、外匯市場的特點空間上的統(tǒng)一性時間上的連續(xù)性匯率上的趨同性123、外匯市場的作用1國際清算：是外匯市場最基本的作用。2兌換功能3授信功能：為進出口商提供貸款。4套期保值5投機獲利13二、外匯市場的參與者外匯市場的交易者外匯銀行交易主體個人、企業(yè)等最終的供求者中央銀行市場調(diào)控者外匯經(jīng)紀人中介人14外匯銀行1、零售：銀行與客戶（非銀行）之間2、批發(fā)：銀行同業(yè)之間

銀行外匯交易的目的：★軋平頭寸★投機、套利、套匯銀行間的外匯交易價差小于銀行與顧客之間的買賣價差15個人、企業(yè)據(jù)其交易目的可分為不同類型：1、交易性的外匯買賣者2、保值性的外匯交易者3、投機性的外匯交易者16外匯經(jīng)紀人（中間商）1、一般經(jīng)紀人（大經(jīng)紀人）

一般為公司或合伙組織（法律依據(jù)為合伙制）他們也拿自己的資金參與外匯買賣。

2、外匯掮客（小經(jīng)紀人）

專代顧客買賣外匯，獲取傭金，但不墊付資金，不承擔風險。17第一節(jié)即期外匯交易一、即期外匯交易的概念二、即期外匯交易的程序三、即期外匯交易的盈虧分析四、地點套匯18一、即期外匯交易的概念

以當時外匯市場的價格成交，成交后在兩個營業(yè)日內(nèi)進行交割的外匯買賣。

交割雙方國家都營業(yè)的時間內(nèi)19交割類型即日交割翌日交割第二個工作日交割20二、即期外匯交易的基本程序詢價(asking)報價(quotation)成交(Done)（如不滿意報價，詢價方回答“Thanks,Nothing”表示謝絕交易，報價無效）證實(Confirmation)（在報價行做出交易承諾時，通?；卮稹癘k，Done”）交割21報價

☆一般以美元為中心貨幣報價。

☆雙報價原則（買價與賣價）?！?/p>

點數(shù)報價法☆

外匯市場行情可隨時變化要求外匯交易員的報價速度（常交易貨幣）在10秒之內(nèi)；大銀行要求在5秒之內(nèi)。22報價程序銀行確定當天的開盤匯率開始對外報價修訂原報價外匯交割采用對銀行在國外往來行（分行、代理行）的活期存款賬戶作劃撥處理的方式。支付工具匯付方式例：某公司從美國進口貨物，該公司的開戶行為中國銀行。

中國銀行借記該公司的人民幣存款帳戶，同時，通知其國外的分行或代理行借記自己（中行）的美元存款帳戶，并貸記出口方銀行或其代理行的美元存款帳戶。中國銀行在國外的分行或代理行的美元存款帳戶有兩個用途：（1）在外匯交易中被出售給其用戶（2）作為支付手段而轉(zhuǎn)移給美國生產(chǎn)者26跨國清算系統(tǒng)SWIFT（環(huán)球銀行財務通訊系統(tǒng)）指令傳輸過程可靠、無誤、成本低千余家會員銀行CHIPS（紐約清算所銀行同業(yè)支付系統(tǒng)）成員銀行間美元結算每日末尾匯總支付與被支付進行清算27三、即期外匯交易的盈虧分析1、現(xiàn)貨外匯交易（實盤交易）2、合約現(xiàn)貨外匯交易（按金交易）28合約現(xiàn)貨外匯交易（按金交易）又稱外匯保證金交易、虛盤交易。特點：買賣合約以小搏大保證金逐日盯市雙向操作：做多和做空財息兼保29外匯合約外匯投資以合約形式出現(xiàn)，每一個合約的金額分別是12,500,000日元、62,500英鎊、125,000歐元、125,000瑞士法郎，每張合約的價值約為10萬美元。30四、地點套匯利用不同外匯市場上某種貨幣的價錢不同，賤買貴賣，從中獲利?！睿?）直接套匯☆（2）間接套匯31利用兩個匯市上某種貨幣匯價的不同，賤買貴賣，從中獲利。注意：①套匯的金額要大，故套匯者多為銀行；②必須要同時，故要用電匯，要在國外設分支行或代理行網(wǎng)；直接套匯32例某日紐約市場：USD1=JPY106.16/36

東京市場：USD1=JPY106.76/96

試問：如果投入100萬美元或1000萬日元套匯，利潤各為多少？33（1）USD100萬JPY106.76USD100.376

投入100萬美元套匯的利潤是3760美元東京紐約（2）JPY1000萬USD9.402萬JPY1003.76萬投入1000萬日元套匯的利潤是3.76萬日元紐約東京342、間接套匯利用三個及以上不同匯市上的匯率差異，賤買貴賣，從中獲利。如何判斷三個及以上市場是否存在套匯機會？又該如何操作？35步驟：第一步，判斷是否存在套匯機會。(1)將不同市場的匯率中的基準貨幣統(tǒng)一為1單位(2)將不同市場的匯率用同一標價法表示(3)將不同市場的匯率中的標價貨幣相乘☆如果乘積等于1，不存在套匯機會☆如果乘積不等于1，存在套匯機會36例假設某日：倫敦：GBP1=USD1.4200

紐約：USD1=CAD1.5800

多倫多市場：GBP100=CAD220.00試問：（1）是否存在套匯機會？（2）如果投入100萬英鎊或100萬美元套匯，利潤各是多少？37①將基準貨幣變?yōu)?單位多倫多市場：GBP1=CAD2.2000②將各市場匯率統(tǒng)一為間接標價法：倫敦：GBP1=USD1.4200

紐約：USD1=CAD1.5800

多倫多市場：CAD1=GBP0.4545③將各市場標價貨幣相乘

1.4200×1.5800×0.455=1.0198

存在套匯機會38第二步，確定套匯線路1、若連乘積＞1

以你手中擁有的貨幣為準，從匯率等式的左邊開始找，你手中有什么貨幣就從有這種貨幣的市場做起。2、若連乘積＜1

以你手中擁有的貨幣為準，從匯率等式的右邊開始找，你手中有什么貨幣就從有這種貨幣的市場做起。39（2）投入100萬英鎊匯

GBP100萬USD142萬

USD142萬CAD224.36萬

CAD224.36GBP101.98

利潤1.98萬英鎊

投入100萬美元套匯

USD100萬CAD158萬

CAD158萬GBP71.82萬

GBP71.82萬USD101.98萬利潤1.98萬美元倫敦紐約多倫多倫敦多倫多紐約40第三步，計算套匯收益。1、在直接標價法下（1）當連乘積＞1時收益=手中擁有的貨幣數(shù)額×（買率連乘積—1）（2）當連乘積＜1時收益=手中擁有的貨幣數(shù)額×（賣率倒數(shù)連乘積—1）2、間接標價法下（1）當連乘積＞1時收益=手中擁有的貨幣數(shù)額×（賣率倒數(shù)連乘積—1）（2）當連乘積＜1時收益=手中擁有的貨幣數(shù)額×（買率連乘積—1）41

香港：USD1＝HKD7.7804——7.7814

紐約：GBP1=USD1.5205——1.5215

倫敦：GBP1=HKD11.0723——11.0733若你手中有USD100萬，有套匯機會嗎？如果有，如何套匯？利潤多少？練習：42方法1第一步：統(tǒng)一為直接標價法，且用外匯的賣率。香港匯市：USD1=HKD7.7814

紐約匯市：GBP1=USD1.5215

倫敦匯市：HKD1=GBP（1/11.0723）第二步：計算連乘積

7.7814X1.5215X（1/11.0723）=1.06928

連乘積大于1（從第一步的匯率等式左邊找）。第三步：若你手中有USD100萬，從左邊找，從香港匯市拋出。第四步：計算收益利潤＝100X（外匯買率連乘積－１）

＝100X[7.7804X1.5205X（1/11.0733）－1]

＝6.8344（萬USD）43第一步：統(tǒng)一為間接標價法，且用外匯的賣率。香港匯市：HKD1=USD（1/7.7814）

紐約匯市：USD1=GBP（1/1.5215）

倫敦匯市：GBP1=HKD11.0723第二步：計算連乘積（1/7.7814）X（1/1.5215）X11.0723＝0.93521

連乘積小于1（從第一步的匯率等式右邊邊找）。第三步：若你手中有USD100萬，從右邊找，從香港匯市拋出。第四步：計算收益利潤＝100X（外匯買率連乘積－１）

＝100X[7.7804X1.5205X（1/11.0733）－1]

＝6.8344（萬USD）方法二44第二節(jié)遠期外匯交易一、遠期外匯交易二、掉期交易三、擇期交易四、時間套匯45一、遠期外匯交易又稱期匯交易，是指交易雙方在成交后并不立即辦理交割，而是事先約定幣種、金額、匯率、交割時間等交易條件，到期才進行實際交割的外匯交易。46期限最短為3天，最長為5年。最常見的期限為1、2、3、6個月期及一年期。目前，我國遠期交易的期限安排有7天、20天、1個月、2個月、3個月、4個月、6個月等幾種，遠期結匯的幣種有USD、日元、歐元、港幣。47規(guī)定外匯買賣雙方在將來某個日期，按約定的匯率、交割日、外匯種類及交易金額進行外匯買賣的一種契約。

一般情況下，銀行與客戶的遠期交易須由外匯經(jīng)紀人擔保，交10%的押金或抵壓。假如一方在合同到期時不能履約，征得對方同意，可以對合約進行展期。遠期交易交割日的計算：交割日=即期交割日+合同期限（一）遠期外匯交易合同481、套期保值（Hedging，海琴）2、調(diào)整銀行的外匯頭寸期匯“超買”時，在遠期外匯市場上“賣”出。期匯“超賣”時，在遠期外匯市場上“買”進。

3、投機（二）遠期外匯交易的應用49套期保值

為避免匯率變動造成的預期的外匯資產(chǎn)或負債的損失而進行的交易。其做法是：

賣出金額等于所擁有的外匯資產(chǎn)的遠期外匯，或買入金額等于所承擔的外匯負債的遠期外匯，而且交割期限要與資產(chǎn)變現(xiàn)（或負債償還）的日期相匹配。50（1）買入套期保值的應用例：某港商從美國進口了一批設備，需要兩個月后支付500萬USD，為避免2個月后美元匯率上升而增加的購匯成本，決定買入2個月期的500萬USD，假設簽約時，USD/HKD的即期匯率為7.7750/60，2個月的遠期匯水為15/25，如果付款日市場的即期匯率為7.7880/90，那么港商不做遠期交易會受到什么影響？做遠期：港商買入2個月期的500萬USD，需支付

500*（7.7760+0.0025）=3889.25萬HKD如果不做遠期交易，需支付500*7.7890=3894.5萬HKD，多支付了5.25萬HKD。51（2）賣出套期保值的應用假定日本一出口商向美國進口商出口價值10萬USD的商品，3個月后付款，雙方簽約時的匯率為USD/JPY=130。按此匯率計算出口商可換得1300萬日元。但，3個月后，USD匯價跌至USD/JPY=120。出口商只能換得1200萬日元。比按簽約時的匯率計算少收100萬日元。

為了避免外匯風險，出口商可以利用遠期外匯交易避險。日本出口商在訂立貿(mào)易合同時，立即與銀行簽訂賣出10萬USD的遠期外匯合同，若遠期匯率為USD/JPY=125。3個月后，無論匯率如何變化，日本出口商可從銀行得到1250萬日元，減少50日元的損失。52遠期外匯投機外匯投機，指外匯市場參與者根據(jù)對匯率變動的預測，有意保留外匯的空頭或多頭，利用匯率變動謀取利潤的行為。（1）買空，投機者基于對外匯匯率上升的預期而在外匯市場上買進遠期外匯的一種投機活動。（2）賣空，投機者基于對外匯匯率下降的預期而在外匯市場上賣出遠期外匯的一種投機活動。53買空：在紐約外匯市場上，美元對英鎊的一月期遠期匯率為GBP1=USD1.5854，若預期英鎊匯率在近期內(nèi)將會有大幅度的上升，做“買空”交易，購入100萬遠期英鎊。一個月后，英鎊即期匯率猛漲到GBP1=USD1.9854，這項遠期外匯投機交易獲得成功。在遠期合同的交割日，軋差后可獲投機利潤40萬美元。54賣空：在法蘭克福外匯市場上，預測美元對德國馬克的匯率將趨于下跌。當時三個月期美元期匯的匯率為USD1=DEM2.6796。賣出10萬美元三月期期匯，也就是說，在遠期合同的交割將收進267,900馬克，交付100,000美元。三個月后，在法蘭克福外匯市場上，美元的現(xiàn)匯價格已跌到USD1=DEM2,5790，在履約時只需花257,900馬克就可購得所要交付的100,000美元。投機利潤為10,000馬克。

55練習：某日法蘭克福市場EUR/USD的3個月遠期匯率為1.2300/10，某投機商預測三個月后，歐元貶值，便做了一筆3個月期的200萬歐元的賣空交易，如果三個月后市場的即期匯率為EUR/USD=1.2500/10，該投機商能否獲得投機收益？（不考慮交易費用）解：投機商賣出3個月的200萬歐元，可收益：

200*1.2300=246萬USD

三個月后，投機商在現(xiàn)貨市場補進200萬歐元現(xiàn)匯時，需支付200*1.2510=250.2萬USD

該投機商預測錯誤，虧損4.2萬USD。56二、掉期交易(SwapTransaction)1、概念是指在外匯市場上買進（或賣出）某種外匯時，同時賣出（或買進）金額相等，但期限不同的同一種外幣的外匯交易活動。通常表示為買／賣單位貨幣或賣／買單位貨幣

例：銀行即期賣A幣，90天遠期買A幣，則簡稱為賣／買A幣90天掉期；反之，銀行即期買A幣，90天遠期賣A幣，則簡稱為買／賣A幣90天掉期。57（1）即期對遠期（Spot-forwardSwap）是外匯市場上最常見的掉期交易形式。（2）即期對即期（Spot-spotSwap）

例：如買即期美元（第一個營業(yè)日交割）的同時賣即期美元（第二個營業(yè)日交割）（3）遠期對遠期（Forward-forwardSwap）分為兩類：

★“買短賣長”。如買3個月遠期，賣6個月遠期。★“賣短買長”。如賣3個月遠期，買1年期遠期。2、掉期交易的形式58即期對遠期例：A銀行美元現(xiàn)匯有多，3個月美元期匯短缺。即期：賣出美元現(xiàn)匯遠期：買入3個月的美元期匯好處：既避免了美元的匯率風險，又滿足了3個月后美元支付的需要（通過掉期交易，A銀行將持有美元的時間推遲了3個月）。59某英國公司向銀行借入USD，要換成EUR以進口德國貨物，但又擔心3個月后USD升值，還款時以EUR購入USD會令公司招致匯價上的損失。公司即可通過掉期交易保值避險。即期：賣出USD購入EUR（用于進口）遠期：買入3個月遠期USD賣出EUR（規(guī)避匯率風險）60例：紐約一家銀行有一筆54萬USD的資金暫時閑置3個月。因國內(nèi)投資收益率低，決定投向收益率較高的倫敦市場。首先應把USD兌換成30萬GBP（GBP1＝USD1.800），再投入到倫敦市場，3個月后收回投資，再把GBP兌換成USD，問題：3個月后GBP兌USD時，如果GBP貶值，該銀行就要蒙受損失。掉期：即在買入30萬即期GBP的同時，賣出相同數(shù)量的3個月遠期GBP。61練習一家瑞士投資公司需要用1000萬USD投資于美國90天的國庫券。應如何進行掉期操作？為了避免3個月后美元下跌的風險，公司做了一筆掉期交易，即在買進1000萬USD現(xiàn)匯的同時，賣出1000萬3個月USD期匯，假設USD/CHF的即期匯率是1.2890，3個月的遠期匯率是1.2860，若三個月后USD/CHF的即期匯率為1.2750，比較該公司做掉期交易和不做掉期交易的風險情況？62解（1）公司做掉期交易的風險情況買進1000萬USD現(xiàn)匯，需要支付：

1000萬*1.2890=1289萬CHF

賣出1000萬USD期匯，將收進：

1000萬*1.2860=1286萬CHF

掉期成本1286-1289=-3萬（2）公司不做掉期交易的風險情況

3個月后在現(xiàn)匯市場上出售1000萬USD的現(xiàn)匯，將收進1000萬*1.2750=1275萬CHF，虧損14萬CHF。

63即期對即期B銀行隔夜拆出一筆英鎊資金，為防范外匯風險，B銀行可通過掉期交易，在拆出日買入英鎊，次日賣出英鎊。64遠期對遠期例：某美國貿(mào)易公司在一個月后將收進100萬歐元，而在三個月后又要支付100萬歐元，假設市場匯率情況如下：EUR/USD一個月的遠期匯率為1.2368/80，三個月的遠期匯率為1.2229/42，分析該公司做一筆遠期對遠期掉期交易的損益情況。（不考慮其他費用）65解：公司賣出一個月的100萬EUR期匯，預期收入為：

100萬*1.2368=123.68萬USD

同時買進3個月的100萬EUR期匯，預期支付為：

100萬*1.2242=122.42萬USD

掉期收益為：123.68-122.42=1.26萬USD

66（1）進行套期保值（2）貨幣轉(zhuǎn)換（3）軋平交易中的資金缺口（4）投機性的掉期業(yè)務，獲得利潤3、掉期交易的作用掉期交易的優(yōu)越點掉期交易與一組相互獨立的交易相比一方的任何違約都可以解除另一方未來所有的義務一張合約，交易成本較低案例：微軟公司同意（1）當前交付大量歐元以換取相應數(shù)量的美元；（2）每3個月支付一次美元利息，并收取歐元利息；（3）掉期結束時，償還大量的美元并收回相應數(shù)量的歐元。微軟達到兩個目的（1）享受到歐元的低利率融資成本；（2）沒有承擔歐元債務69三、擇期交易1、擇期交易的概念遠期交易交割日的確定方法:固定交割日:適合于銀行同業(yè)交易擇期交易:適合于銀行與顧客交易。702、擇期交易的報價原則報價原則：對銀行有利報價銀行買入基準貨幣，若基準貨幣升水，按選擇期內(nèi)第一天的匯率報價；若基準貨幣貼水，按選擇期內(nèi)最后一天的匯率報價。報價銀行賣出基準貨幣，若基準貨幣升水，按選擇期內(nèi)最后一天的匯率報價；若基準貨幣貼水，按選擇期內(nèi)第一天的匯率報價。71例：某日，USD/EUR的匯率為：即期匯率1.1010/20，

2個月遠期匯水為52/56，3個月遠期匯水為120/126

客戶（1）買入USD，擇期從即期到2個月（2）賣出USD，擇期從2個月到3個月

解：2個月遠期匯率1.1062/76，

3個月遠期匯率1.1130/46

（1）客戶買入USD，銀行賣出，USD為基準貨幣，升水,按擇期內(nèi)的最后一天報價。銀行報價為：USD/EUR=1.1076

（2）客戶賣出USD，銀行買入，USD為基準貨幣，升水,按擇期內(nèi)的第一天報價。USD/EUR=1.106272

擇期交易的運用

某公司于2003年4月向中國銀行提出用美元換歐元，但目前尚無法確定準確的交割日期，預計對外付款日為7月7日至8月5日，該公司可與中國銀行做一筆擇期外匯買賣，交割日為7月7日至8月5日的任一銀行工作日，銀行報價為EUR/USD=1.0728，即無論匯率如何變化，公司都可以在7月7日至8月5日的任一天按照EUR/USD=1.0728的匯率從中行買入歐元。73

例：2003年6月5日，港幣對人民幣的結匯價為105.98（客戶賣出100HKD可獲得105.98CNY），根據(jù)遠期牌價顯示期限為8個月的遠期結匯價為106.26，某公司預計8個月后將有5000萬HKD要結匯，則該公司可與銀行簽訂8個月的HKD遠期結匯合同，并擇期至12個月。也就是說，公司與銀行約定8個月后，即2004年2月6日開始至6月6日為止的四個月間，采用106.26的價格一次或多次結5000萬HKD，換得5000*1.0626=5313萬CNY，如果8個月后港幣對人民幣的即期結匯價仍然為105.98，則公司除了能成功鎖定收益外，還能多獲得匯兌收益14萬CNY。四、時間套匯1、抵補套利與非抵補套利2、匯水套匯751、套利交易

利用兩國貨幣市場出現(xiàn)的利率差異，將資金從一個市場轉(zhuǎn)移到另一個市場，以賺取利潤的交易方式。

種類：（1）非抵補套利（2）抵補套利76（1）非抵補套利（又稱非拋補套利）

UncoveredInterestArbitrage含義：即未采取保值措施的套利交易一般操作：指投資者把本幣換成外幣，調(diào)往利率高的國家進行投資，到期后再依照即期匯率把外幣換成本幣的套利形式77例如：英國的年利率為9.5%，美國的年利率為7%，即期匯率為GBP1＝USD1.96，套利資金為100美元，套利期限6個月

套利過程：第一步：

將100美元兌換成英鎊100/1.96＝51.02第二步：

將51.02英鎊在英國存6個月，本息和為51.02×（1＋9.5％×6/12）＝53.443英鎊78第三步：

將53.443英鎊換回成美元，匯率為Rf

判斷套利與否：套利者把在英國存款的本息和與在美國存款的本息和比較，即可作出套利與否的判斷79判斷套利與否：套利者把在英國存款的本息和與在美國存款的本息和比較，即可作出套利與否的判斷在美國存款的本息和為100×（1＋7％×6/12）＝103.5當53.443Rf－103.5＝0，即Rf＝1.9366時，無利可套當Rf>1.9366時，有利可套當Rf<1.9366時，套利虧本這種套利活動往往在兩種貨幣匯率較穩(wěn)定的情況下進行。81（2）抵補套利（又稱拋補套利）

CoveredInterest

Arbitrage含義：即采取保值措施的套利交易一般操作：指投資者在現(xiàn)匯市場把某種貨幣換成利率較高國家的貨幣進行投資的同時，在期匯市場賣出該種貨幣的本利和，購回原貨幣，借以規(guī)避風險的套利形式。若CD>0，則抵補套利有利可圖。若CD＝0，則無利，但不蝕本。若CD<0，則抵補套利蝕本。h：利率高的貨幣升貼水率83例如，假定瑞士市場存款利率年息8%，英國市場利率年息為13%，GBP1=CHF2.5。假定3個月的遠期匯率為GBP1=CHF2.48，某投資者有10萬瑞士法郎，有套利機會嗎？套利收益為多少？掉期成本年率為：

[（2.5-2.48）*12]/（2.5*3）*100%=3.2%，有利可圖。10萬CHF在瑞士銀行存3個月，到期利息為：100000*8%*3/12=CHF2000。

1、掉期成本：800CHF買入40000GBP現(xiàn)匯2.5付出100000CHF

賣出40000GBP期匯2.48收入99200CHF2、多得利息：1224CHF

存放在英國3個月所得利息：40000*13%*3/12*2.48=CHF3224

存放在瑞士3個月所得利息：100000*8%*3/12=CHF20003、凈收入：凈收入=多得利息-掉期成本=1224-800=424CHF2、匯水套匯匯水套匯是指交易者利用兩種貨幣利率和匯率的差異，在匯差大于利差時，通過即期以高利率的貨幣購買低利率的貨幣，同時賣出低利率貨幣的遠期進行套期保值，以賺取匯率差額的套匯交易。第三節(jié)外匯期貨交易一、外匯期貨交易的概念和特點（一）概念外匯期貨交易是金融期貨的一種，它是在有形的交易場所，通過結算所的下屬成員公司或經(jīng)紀人，根據(jù)成交單位、交割時間標準化的原則，按約定價格買進或賣出遠期外匯的一種外匯業(yè)務。86（二）特點1、標準化的期貨合約2、外匯期貨價格與現(xiàn)貨價格相關3、實行保證金制度4、每日清算制度87標準化合約一是交易幣種的標準化。例如,在芝加哥的國際貨幣市場期貨交易所開業(yè)時只有美元、英鎊、加拿大元、歐元、日元、瑞士法郎、荷蘭盾、墨西哥比索八種貨幣。二是合同金額的標準化。不同外匯期貨合約的交易金額有特殊規(guī)定,比如一份期貨合同英鎊為25000、日元為12500000、瑞士法郎為125000、加拿大元為100000、歐元為125000。三是交割期限和交割日期固定化。交割期一般與日歷月份相同,多為每年的3月份、6月份、9月份和12月份。一年中其他月份可以購買但不交割。交割日一般是到期月份的第三個星期的星期三。88價格期貨價格與現(xiàn)貨價格變動的方向相同,變動幅度也大體一致,而且隨著期貨交割日的臨近,期貨合同所代表的匯率與現(xiàn)匯市場上的該種貨幣匯率日益縮小,在交割日兩種匯率重合。89保證金制度買賣雙方都必須交納一定數(shù)量的保證金。保證金分為初始保證金和維持保證金。90（三）外匯期貨和外匯遠期的區(qū)別外匯期貨外匯遠期買方或賣方與結算所簽約買賣雙方簽約標準化合約非標準化合約交易所競價交易場外交易買方報買價，賣方報賣價交易雙方都要報出買價和賣價實行會員制，非會員要通過經(jīng)濟人，并向經(jīng)濟人繳納傭金一般不通過經(jīng)濟人大多數(shù)不進行最后交割大多數(shù)最后交割實行保證金制度多數(shù)不收保證金每日結算交割日結算91與按金交易區(qū)別（1）交割日期。外匯期貨交易有嚴格的規(guī)定，一年中的3月、6月、9月和12月，這就意味著一年有4個交割日，但在按金交易中，除了金融機構的非營業(yè)日外，都可以作為交割日。（2）標價貨幣。外幣期貨交易的價格都是用一個非美元等于多少美元來表示，而按金交易中既有直接標價，也有間接標價。（3）利息。外匯期貨交易不涉及利息，投資者即得不到利息，也不支付利息，而在按金交易中，交易者可以得到買入貨幣的利息，同時要支付賣出貨幣的利息。92

買方（委托買入）賣方（委托賣出）

訂訂

單單

經(jīng)紀商

（以電話將客戶訂單轉(zhuǎn)達交易所大廳）

場內(nèi)經(jīng)紀商

（經(jīng)紀商派駐交易所代表）

交易所指定交易專柜

（采用公開喊價方式進行交易，成交合同應立即登錄）

場內(nèi)經(jīng)紀商

（于成交單上背書并轉(zhuǎn)知交易事實）

經(jīng)紀商

（轉(zhuǎn)知交易事實）

買方清算所賣方

（買入期貨合約）（擔任買方客戶的“賣方”，（賣出期貨合約）

賣方客戶的“買方”）931、套期保值（1）賣出套期保值（空頭套期保值）

在期貨市場上先賣出后買進。例：美國的某跨國公司向外借出625萬GBP現(xiàn)匯，期限3個月。當日的現(xiàn)匯匯率為GBP1＝USD1.5806。

為了避免將來收回貸款時因GBP匯率下跌帶來的風險，在外匯期貨市場上做GBP空頭套期保值業(yè)務。二、外匯期貨交易的作用94

現(xiàn)匯市場

期貨市場3月12日，按當日匯率GBP1＝USD1.5806買進625萬GBP，價值987.875萬USD。3月12日，賣出250份于6月份到期的GBP期貨合約，每份2.5萬GBP，匯率為GBP1＝1.5800,價值987.5萬USD6月12日，按當日匯率GBP1＝USD1.5746賣出625GBP，價值984.125萬USD。6月12日，按匯率GBP1＝USD1.5733買進250份6月份到期的GBP期貨合約，價值983.3125萬USD。盈虧：984.125－987.875＝－3.75（萬）USD盈虧：987.5－983.3125＝

4.1875（萬）USD

凈盈虧：4.1875－3.75＝0.4375（萬）USD95（2）買入套期保值（多頭套期保值）

在期貨市場上先買進后賣出。

例：一名美國商人從德國進口汽車，約定3個月后支付250萬德國馬克。

為了防止馬克升值帶來的不利影響，他進行了買入套期保值。96

現(xiàn)貨市場

期貨市場3月1日，匯率USD1＝DEM1.5917,購買250萬DEM理論上需支付USD1570647.743月1日，買入20份6月份到期的DEM期貨合約（125000DEM/份），匯率USD1＝DEM1.5896DM,支付USD1572722.706月1日，匯率USD1＝DEM1.5023,購買DEM實際支付USD1664115.026月1日，賣出20份6月份到期的DEM期貨合約，匯率USD1＝DEM1.4987,收入USD1668112.36理論上多付：1664115.02－1570647.74＝USD93467.28盈利：1668112.36－

1572722.10=95389.66972、外匯投機（1）多頭投機（2）空頭投機例：某投機商預計DEM兌USD的匯率將提高，3月1日在芝加哥國際期貨市場購進1份6月份交割的DEM期貨合約，當天匯價DEM1＝USD0.6003,合約值USD75037.5(0.6003×125000),支付傭金USD1500。4月25日，6月份交割的期貨匯價為DEM1＝USD0.6214,賣出合約，合約值為USD77675（0.6214×125000），盈利USD2637.5（77675－75037.5），扣除傭金，凈盈利1137.5USD（2637.5－1500）例：預計DEM貶值，4月1日賣出1份6月到期的德國馬克期貨合約，匯率DEM1＝USD0.6282,合約值USD78525（0.6282×125000），支付傭金USD1800，5月1日，匯率DEM1＝USD0.6098，預計德國馬克不會再貶值，買進1份6月到期的合約，合約值為USD76225（0.6098×125000），了結先前的空頭地位，盈利USD2300（78525－76225），扣除傭金，凈盈利USD500（2300－1800）。100第四節(jié)外匯期權交易一、外匯期權交易的概念擁有履行或不履行遠期外匯合約選擇權的一種外匯業(yè)務。

1011、期權費不能收回。2、具有選擇權3、期權費的費率不固定。與（1）市場價格與協(xié)議價格的差額（2）期權的有效期（3）預期波幅有關。二、外匯期權交易的特點1021、按照行使期權的時間美式期權(AmericanstyleOption)：在到期日或到期日之前任何一天都可以行使的外匯期權。歐式期權(EuropeanstyleOption)：只能在到期日行使的期權為歐式期權。三、外匯期權交易的種類1032、按照購買者的買賣方向可分為看漲期權和看跌期權

☆

（1）看漲期權（又稱買權)

☆（2）看跌期權（又稱賣權）104四、外匯期權交易的盈虧分析看漲期權買入看漲期權賣出看漲期權看跌期權買入看跌期權賣出看跌期權1051、買入看漲期權(BuyingaCallOption)期權費0盈虧買方協(xié)議匯率盈虧平衡點匯率XB=XA+期權費率X(市場即期匯率)XAXB當X≦XA時，損失期權費當X>XA時，收益為（X-XA)×交易量-期權費1062、賣出看漲期權(WritingorSellingCallOption)期權費0盈虧買方協(xié)議匯率盈虧平衡點匯率XB=XA+期權費率X(市場即期匯率)XAXB當X≦XA時，收益期權費當X>XA時，收益為期權費-（X-XA)×交易量賣方期權費1073、買入看跌期權(BuyingPutOption)期權費協(xié)議價格盈虧平衡點收益市場匯率XAXB當X≧XA時，損失期權費當X<XA時，收益為（XA-X)×交易量-期權費1084、賣出看跌期權(WritingorSellingPutOption)期權費協(xié)議價格盈虧平衡點收益市場匯率XAXB當X≧XA時，收益期權費當X<XA時，收益為期權費-（XA-X)×交易量買方賣方109☆購買期權者：收益無限，風險有限（以損失期權費為限）?！畛鍪燮跈嗾撸菏找嬗邢蓿ㄆ跈噘M)，風險無限。110五、外匯期權交易的作用1、保值性的外匯期權交易2、投機性的外匯期權交易☆預期匯率趨漲，購買“買權”☆預期匯率趨跌，購買“賣權”111保值美國公司從德國進口一批貨物，3個月后需支付1250萬德國馬克。如何用期權規(guī)避風險？操作：按USD1＝DEM2.5的協(xié)定價格購買期權（買權），期權費5萬USD。如到時現(xiàn)匯匯率是馬克升值，USD1＝DEM2.3，需要支付543萬USD（1250÷2.3）。進口商執(zhí)行合約，因為按合約購買只需支付500萬USD（1250÷2.5），可以節(jié)省支出38萬USD（543－500－5）。相反，如果到時馬克貶值，USD1＝DEM2.6，按市場匯率購買只需支付480USD（1250÷2.6），進口商選擇不執(zhí)行合約，按市場匯率購買馬克，可盈利15萬USD（500－480－5）。112例：某投機商預期兩個月后，德國馬克對USD匯率將上升，于是按協(xié)定價格USD1＝DEM1.7購買一份美式馬克買權（12.5萬馬克），期權費為每0.01USD／DEM，投機商共需支付期權費1250USD。投機113兩個月后，如果馬克的匯率與投機商的預測一致，上升到USD1＝DEM1.6，投機商即執(zhí)行合約，以USD1＝DEM1.7的協(xié)定價格購買12.5萬DEM，支付7.3529萬USD（12.5÷1.7），然后再按現(xiàn)匯市場的價格賣出DEM，收入7.8125萬USD（12.5÷1.6），可獲利0.3346萬USD（7.8125－7.3529－0.1250）。如果兩個月后，馬克匯率不變或反而下跌，投機商則放棄執(zhí)行合約，損失期權費1250USD。114第五節(jié)金融創(chuàng)新一、貨幣互換

互換是20世紀70年代中期創(chuàng)新的金融產(chǎn)品（工具），互換當事人雙方在預先約定的時間內(nèi)交換一連串付款義務的金融活動。有兩種基本形式：貨幣互換和利率互換1151、貨幣互換的概念貨幣互換又稱貨幣掉期，是指兩個市場主體在期初交換等額不同幣值的本金、在期末再換回本金并支付利息。116貨幣互換的例子

A、B公司分別可以發(fā)行美元和瑞士法郎面值的7年期債券，A公司在美元和瑞士法郎市場的年利息成本均比B公司低，具有絕對優(yōu)勢，這有可能是因為A公司擁有更高的信用等級。117貨幣互換的例子 10%11.5%5%6%

公司A公司B美元融資瑞郎融資

差值（A－B）

－1.5%

－1.0%

－0.5%可以看出：A公司在籌集美元時具有相對優(yōu)勢，B公司在籌集瑞郎時具有相對優(yōu)勢。如果A公司需要瑞郎而B公司需要美元，則雙方都可以通過一次貨幣互換交易降低自身的融資成本。118AB10.75%（美元）5.5%（瑞郎）以10%利率借入美元以6%利率借入瑞郎因此，A公司使用瑞郎的成本：

-5.5%-10%+10.75%=-4.75%B公司使用美元的成本：

-10.75%-6%+5.5%=-11.25%則雙方都可以通過一次貨幣互換交易降低自身的融資成本0.25％。119練習：貨幣互換結果：A公司：10.8%+8%-8%=10.8%B公司：12%+8%-10.8=9.2%120（1）降低籌資成本（2）規(guī)避了匯率風險（3）逃避外匯管制2、貨幣互換的功能（作用）121利率互換雙方約定互為對方支付利息的金融交易（不交換本金，本金只是計算利息的基數(shù)）。

例如：甲、乙兩公司在國際金融市場上籌集數(shù)額相等的某種貨幣。由于甲公司信用等級高，籌資的利息率較低，乙公司信用等級低，籌資的利息率較高。

122如下表所示：

從上述表中可以看出，以固定利率籌資時甲公司的相對優(yōu)勢大，乙公司以浮動利率籌資時具有相對優(yōu)勢（和自己比）。甲公司愿意付浮動利率（預期利率將下跌），乙公司愿意付固定