第四章金融市場(chǎng)

第四章金融市場(chǎng)

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中，有三類市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行起著主導(dǎo)作用，它們分別是要素市場(chǎng)、產(chǎn)品市場(chǎng)與金融市場(chǎng)，其中，要素市場(chǎng)指配置土地、勞動(dòng)與資本等生產(chǎn)要素的市場(chǎng)；產(chǎn)品市場(chǎng)指商品和服務(wù)進(jìn)行交易的市場(chǎng)；而通過(guò)資金配置，引導(dǎo)資金由盈余部門流向短缺部門的市場(chǎng)即金融市場(chǎng)，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下諸要素市場(chǎng)的核心和樞紐。

第四章金融市場(chǎng)第一節(jié)金融市場(chǎng)概述

第二節(jié)貨幣市場(chǎng)

第三節(jié)資本市場(chǎng)

第四節(jié)衍生工具市場(chǎng)

第五節(jié)中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展第一節(jié)金融市場(chǎng)概述一、金融市場(chǎng)的含義金融市場(chǎng)是指以金融資產(chǎn)為交易對(duì)象而形成的供求關(guān)系及其機(jī)制的總和。它包含三層含義：一是它是金融資產(chǎn)進(jìn)行交易的一個(gè)有形或無(wú)形的場(chǎng)所；二是它反映了金融資產(chǎn)的供應(yīng)者和需求者之間所形成的供求關(guān)系；三是它包含了金融資產(chǎn)交易過(guò)程中所產(chǎn)生的運(yùn)行機(jī)制，其中最主要的是價(jià)格（包括利率、匯率及各種證券的價(jià)格）機(jī)制。狹義的金融市場(chǎng)僅僅是指直接融資市場(chǎng)，而廣義的金融市場(chǎng)還包括間接融資市場(chǎng)。金融市場(chǎng)與要素市場(chǎng)的差異在于：①在金融市場(chǎng)上，市場(chǎng)參與者之間的關(guān)系已不是一種單純的買賣關(guān)系，而是一種借貸關(guān)系或委托—代理關(guān)系，是以信用為基礎(chǔ)的資金的使用權(quán)和所有權(quán)的暫時(shí)分離或有條件的讓渡。②交易對(duì)象是一種特殊的商品即貨幣資金。貨幣資金可以進(jìn)行借貸及有條件的讓渡，是因?yàn)楫?dāng)其轉(zhuǎn)化為資本時(shí)能夠得到增值。③交易場(chǎng)所通常是無(wú)形的，通過(guò)電信及計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)等進(jìn)行交易的方式越來(lái)越普遍。金融市場(chǎng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中具有非常重要的作用。有利于提高社會(huì)資金使用效率。開(kāi)放金融市場(chǎng)能有效地從社會(huì)各個(gè)角落中吸收游資和閑散資金，形成根據(jù)貨幣供求狀況在各部門、各地區(qū)之間重新分配資金的機(jī)制。另外，在資金市場(chǎng)上，資金在追逐利益中自由流動(dòng)，因而必然流向經(jīng)濟(jì)效益高的部門。資金在市場(chǎng)上的融通，也有利于發(fā)揮資金的規(guī)模效益，而且資金融通能及時(shí)滿足商品生產(chǎn)和商品流通變化的需要，有效地促進(jìn)全社會(huì)生產(chǎn)要素的合理配置。有利于企業(yè)成為自主經(jīng)營(yíng)、且負(fù)盈虧的商品生產(chǎn)者。資金是重要的生產(chǎn)要素，如果沒(méi)有金融市場(chǎng)，企業(yè)就不可能具有對(duì)資金的籌集和運(yùn)用的權(quán)力，也就沒(méi)有對(duì)生產(chǎn)要素的選擇和運(yùn)用的權(quán)力；同時(shí)，金融市場(chǎng)還可以加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的信用約束，增強(qiáng)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)觀念和時(shí)間價(jià)值觀念，完善企業(yè)的自我約束機(jī)制，促進(jìn)企業(yè)自主經(jīng)營(yíng)和自負(fù)盈虧。有利于市場(chǎng)機(jī)制功能的發(fā)揮。完整的市場(chǎng)機(jī)制是以價(jià)值規(guī)律、供求規(guī)律等客觀規(guī)律為基礎(chǔ)，通過(guò)供求變動(dòng)、價(jià)格變動(dòng)、資金融通以及利率升降等要素作用的總和而形成的一種綜合的客觀調(diào)節(jié)過(guò)程。有利于于全國(guó)統(tǒng)一市場(chǎng)的形成和發(fā)育。金融市場(chǎng)是現(xiàn)代市場(chǎng)體系中最活躍、最有滲透力的因素。它是商品交易和生產(chǎn)要素交換的媒介，使資金在部門間、地區(qū)間、經(jīng)濟(jì)單位間流動(dòng)，因而也是打破封閉、分割，促進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一市場(chǎng)形成和發(fā)展的有力工具。二、金融市場(chǎng)的構(gòu)成要素交易主體交易對(duì)象交易工具交易價(jià)格交易主體(參與交易的當(dāng)事人)交易主體資金供應(yīng)者資金需求者管理者中介者家庭、個(gè)人企業(yè)單位金融機(jī)構(gòu)政府部門海外投資者家庭、個(gè)人企業(yè)單位金融機(jī)構(gòu)政府部門海外投資者金融機(jī)構(gòu)政府部門中央銀行交易對(duì)象：指金融市場(chǎng)參與者進(jìn)行交易的標(biāo)的物。

資金是金融市場(chǎng)特有的交易對(duì)象，它和任何物質(zhì)商品是不同的，表面看是金融工具的交易，而實(shí)質(zhì)卻是貨幣資金的交易。人們通過(guò)交易取得貨幣資金的最終目的是為了投向商品生產(chǎn)和流通領(lǐng)域。交易工具：金融工具，指以貨幣計(jì)值的信用工具，包括股票、債券、商業(yè)票據(jù)等。金融工具即金融資產(chǎn)，代表了所有權(quán)、債權(quán)與貨幣要求權(quán)和一定的收益權(quán)，因而本質(zhì)上是虛擬資本。金融工具是證明金融交易金額、期限、價(jià)格，對(duì)交易雙方權(quán)利和義務(wù)具有法律約束意義的證明文件。金融工具傳統(tǒng)金融工具衍生金融工具票據(jù)、存單、債券、股票、基金等期貨、期權(quán)、互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等一般來(lái)講，金融工具具有如下四個(gè)特征：1.流動(dòng)性流動(dòng)性是指金融工具能夠立即變現(xiàn)而不致在價(jià)值上遭受損失的能力，又稱為貨幣性、變現(xiàn)力。2.償還性金融市場(chǎng)往往只交易貨幣資金的使用權(quán)，因此金融工具一般都具有償還期限。金融工具的償還期限是指?jìng)鶆?wù)人在償還債務(wù)之前所經(jīng)歷的時(shí)間。3.風(fēng)險(xiǎn)性風(fēng)險(xiǎn)性是指金融工具的本金是否會(huì)遭到損失的可能性。導(dǎo)致本金受損的風(fēng)險(xiǎn)主要有兩種：信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。4.收益性收益性是指持有金融工具能夠獲得一定收益的性質(zhì)，通常用收益率來(lái)衡量金融工具的收益性。收益率是持有金融工具所取得的收益與本金的比率，一般有三種計(jì)算方法：（1）名義收益率，是指金融工具票面收益與票面金額的比率。例如，如果某種債券面值100元，償還期為10年，每年支付利息一次，每次6元，則該債券的名義收益率即為6%。（2）即期收益率，是指金融工具的票面收益與當(dāng)期市場(chǎng)價(jià)格的比率，又稱當(dāng)期收益率。接上例，如果債券的市場(chǎng)價(jià)格為95元，則即期收益率=6/95×100％=6.32％。（3）平均收益率，是指持有金融工具期間的實(shí)際收益與市場(chǎng)價(jià)格的比率，又稱為實(shí)際收益率。平均收益率=實(shí)際收益/市場(chǎng)價(jià)格×100％=(票面利息+資本損益)/市場(chǎng)價(jià)格×100％其中，資本損益是把債券的賣出價(jià)與買入價(jià)之間的差值按持有期限折算成每年收益而得到的。接上例，如果債券持有人在債券發(fā)行后的第二年按照95元的價(jià)格買入債券，持有兩年后按照96元的價(jià)格賣出債券，那么，其實(shí)際收益率=[6+（96-95）÷2]/95×100％=6.84％。如果持有者沒(méi)有提前賣出債券，那么在債券到期時(shí)將獲得的實(shí)際收益=[6+（100-95）÷8]/95×100％=6.97％。交易價(jià)格在金融市場(chǎng)上，交易對(duì)象的價(jià)格就是貨幣資金的價(jià)格。在借貸市場(chǎng)上，借貸資金的價(jià)貸格就是借利率。而在證券市場(chǎng)上，資金的價(jià)格較為隱蔽，直接表現(xiàn)出的是有價(jià)證券的價(jià)格，從這種價(jià)格反映出貨幣資金的價(jià)格。至于外匯市場(chǎng)，匯率反映了不同貨幣的價(jià)格。直接標(biāo)價(jià)法反映了外幣的價(jià)格，而間接標(biāo)價(jià)法反映了本幣的價(jià)格。三、金融市場(chǎng)的分類按標(biāo)的物的不同，可以分為貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)和衍生工具市場(chǎng)按中介機(jī)構(gòu)特征劃分為直接金融市場(chǎng)與間接金融市場(chǎng)按金融資產(chǎn)的發(fā)行和流通特征劃分為初級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)、第三市場(chǎng)和第四市場(chǎng)

按成交與定價(jià)的方式劃分為公開(kāi)市場(chǎng)與議價(jià)市場(chǎng)

按有無(wú)固定場(chǎng)所劃分為有形市場(chǎng)與無(wú)形市場(chǎng)按地域劃分為國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)和國(guó)際金融市場(chǎng)

四、金融市場(chǎng)的功能配置資源功能

通過(guò)金融市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制引導(dǎo)資金的優(yōu)化配置，從而實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。分散風(fēng)險(xiǎn)功能金融市場(chǎng)的發(fā)展促使居民金融資產(chǎn)多樣化和金融風(fēng)險(xiǎn)分散化。

發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能金融市場(chǎng)具有定價(jià)功能，金融市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)和變化是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的晴雨表。金融市場(chǎng)的定價(jià)功能有助于市場(chǎng)資源配置功能的實(shí)現(xiàn)。

增強(qiáng)流動(dòng)性功能在金融市場(chǎng)上，人們可以交易未到期的金融資產(chǎn)，從而使得金融資產(chǎn)具有的流動(dòng)性變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。

降低交易成本功能金融市場(chǎng)可以降低交易的搜尋成本和信息成本。

五、金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)（一）資產(chǎn)證券化

耶魯大學(xué)弗蘭克·J·法博齊教授認(rèn)為資產(chǎn)證券化可以被廣泛地定義為一個(gè)過(guò)程，通過(guò)這個(gè)過(guò)程將具有共同特征的貸款、消費(fèi)者分期付款合同、租約、應(yīng)收帳款和其他不流動(dòng)的資產(chǎn)包裝成為可以市場(chǎng)化的、具有投資特征的帶息證券。

杜克大學(xué)斯蒂文·L·西瓦茲教授：在證券化中，公司部分地分解自己，把不具有流動(dòng)性的資產(chǎn)從公司整體風(fēng)險(xiǎn)中隔離出來(lái)，隨后以該資產(chǎn)為信用基礎(chǔ)在資本市場(chǎng)上融資?！督Y(jié)構(gòu)金融——資產(chǎn)證券化原理指南》自1970年美國(guó)的政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)首次發(fā)行以抵押貸款組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵押支持證券--房貸轉(zhuǎn)付證券，完成首筆資產(chǎn)證券化交易以來(lái)，資產(chǎn)證券化逐漸成為一種被廣泛采用的金融創(chuàng)新工具而得到了迅猛發(fā)展，在此基礎(chǔ)上，現(xiàn)在又衍生出如風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品。

廣義的資產(chǎn)證券化是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價(jià)值形態(tài)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方式，它包括以下四類：1）實(shí)體資產(chǎn)證券化即實(shí)體資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，是以實(shí)物資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券并上市的過(guò)程。2）信貸資產(chǎn)證券化是指把欠流動(dòng)性但有未來(lái)現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收帳款等）經(jīng)過(guò)重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。3）證券資產(chǎn)證券化即證券資產(chǎn)的再證券化過(guò)程，就是將證券或證券組合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，再以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券。4）現(xiàn)金資產(chǎn)證券化是指現(xiàn)金的持有者通過(guò)投資將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化成證券的過(guò)程。

狹義的資產(chǎn)證券化是指信貸資產(chǎn)證券化。

隨著20世紀(jì)80年代以來(lái)住宅抵押證券市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，資產(chǎn)證券化又有了一些新的發(fā)展：①小額債權(quán)證券化。這使資產(chǎn)證券化的領(lǐng)域大大拓展，如汽車貸款、信用卡應(yīng)收款、住宅資產(chǎn)凈值貸款和大型設(shè)備的租賃等。②商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)融資流動(dòng)化。從1985年起，市場(chǎng)上出現(xiàn)了公募形式的商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保債券。它以商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)的租金收入作為還債基金，與原所有者完全分離。③擔(dān)保抵押債券。它是將住宅抵押憑證、債券抵押貸款等匯集起來(lái)，以此為擔(dān)保所發(fā)行的債券。其發(fā)行方式是由某個(gè)金融企業(yè)作為發(fā)行人，收買住宅抵押憑證并設(shè)立集合基金，再以此為擔(dān)保同時(shí)發(fā)行3～4組債券。發(fā)行者以抵押集合基金每月產(chǎn)生的資金流動(dòng)為資金來(lái)源，在對(duì)各組債券支付利息的同時(shí)，只對(duì)其中的某一組債券的持有人償還本金。發(fā)行此種債券在某種程度上是為了解決住宅抵押憑證在到期償還時(shí)現(xiàn)金流動(dòng)不穩(wěn)定的問(wèn)題。（二）金融全球化

金融全球化是指金融業(yè)跨國(guó)發(fā)展,金融活動(dòng)按全球同一規(guī)則運(yùn)行,同質(zhì)的金融資產(chǎn)價(jià)格趨于等同,巨額國(guó)際資本通過(guò)金融中心在全球范圍內(nèi)迅速運(yùn)轉(zhuǎn),從而形成全球一體化的趨勢(shì)。目前，國(guó)際金融市場(chǎng)正在形成一個(gè)密切聯(lián)系的整體市場(chǎng)，在全球各地的任何一個(gè)主要市場(chǎng)上都可以進(jìn)行相同品種的金融交易，并且由于時(shí)差的原因，由倫敦、紐約、東京和新加坡等國(guó)際金融中心組成的市場(chǎng)可以實(shí)現(xiàn)24小時(shí)不間斷的金融交易，世界上任何一個(gè)局部市場(chǎng)的波動(dòng)都可以馬上傳遞到全球的其他市場(chǎng)上。

金融體系是一個(gè)復(fù)雜的整體，金融的全球化意味著資金可以實(shí)現(xiàn)國(guó)際自由流動(dòng)，金融交易的幣種和范圍可以超越國(guó)界。它具體包括以下內(nèi)容：1.市場(chǎng)交易的國(guó)際化金融全球化實(shí)際上意味著各個(gè)金融子市場(chǎng)交易的國(guó)際化。在資產(chǎn)證券化趨勢(shì)的影響下，傳統(tǒng)的以國(guó)際銀行為主的間接信貸市場(chǎng)已讓位于直接的證券買賣和發(fā)行。而各國(guó)間資金的流動(dòng)必然又涉及各國(guó)貨幣的交易及兌換，這也對(duì)外匯市場(chǎng)的全球化提出了要求。2.市場(chǎng)參與者的國(guó)際化金融市場(chǎng)的全球化還表現(xiàn)為市場(chǎng)參與者的國(guó)際化。傳統(tǒng)的以大銀行和主權(quán)國(guó)政府為代表的國(guó)際金融市場(chǎng)活動(dòng)主體正為越來(lái)越多樣化的國(guó)際參與者所代替。大企業(yè)、投資銀行、保險(xiǎn)公司、投資基金，甚至私人投資者都紛紛步入國(guó)際金融市場(chǎng)，參與國(guó)際投資組合，以分散投資風(fēng)險(xiǎn)，獲取高收益。（三）金融自由化

“金融自由化”理論是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅納德·麥金農(nóng)(R.J.Mckinnon)和愛(ài)德華·肖(E.S.Show)在70年代,針對(duì)當(dāng)時(shí)發(fā)展中國(guó)家普遍存在的金融市場(chǎng)不完全、資本市場(chǎng)嚴(yán)重扭曲和患有政府對(duì)金融的“干預(yù)綜合癥”，影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況首次提出的。

金融自由化的趨勢(shì)是指20世紀(jì)70年代中期以來(lái)在西方國(guó)家，特別是發(fā)達(dá)國(guó)家所出現(xiàn)的一種逐漸放松甚至取消對(duì)金融活動(dòng)的一些管制措施的過(guò)程。無(wú)論是過(guò)去管制較嚴(yán)的國(guó)家，還是管制較為寬松的國(guó)家，都出現(xiàn)了放松管制的趨勢(shì)，主要表現(xiàn)為：減少或取消國(guó)與國(guó)之間對(duì)金融機(jī)構(gòu)活動(dòng)范圍的限制對(duì)外匯管制的放松或解除

放寬對(duì)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)范圍的限制，允許金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)適當(dāng)交叉放寬或取消對(duì)銀行的利率管制（四）金融工程化

所謂金融工程，是指將工程思維引入金融領(lǐng)域，綜合采用各種工程技術(shù)方法（主要有數(shù)學(xué)建模、數(shù)值計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)圖解、仿真模擬等）設(shè)計(jì)，開(kāi)發(fā)新型的金融產(chǎn)品，創(chuàng)造性地解決金融問(wèn)題。這里的新型和創(chuàng)造性指的是金融領(lǐng)域中思想的躍進(jìn)、對(duì)已有觀念的重新理解與運(yùn)用，或者是對(duì)已有的金融產(chǎn)品進(jìn)行分解和重新組合。第二節(jié)貨幣市場(chǎng)

一、貨幣市場(chǎng)的概念

貨幣市場(chǎng)是1年期以內(nèi)的短期金融工具交易所形成的供求關(guān)系及其運(yùn)行機(jī)制的總和。貨幣市場(chǎng)的活動(dòng)主要是為了保持資金的流動(dòng)性，以便隨時(shí)可以獲得現(xiàn)實(shí)的貨幣。短期金融工具的交易，一方面滿足了資金需求者的短期資金需要，另一方面也為資金盈余者的暫時(shí)閑置資金提供了獲取盈利的機(jī)會(huì)。同時(shí)，短期金融工具還為中央銀行實(shí)施貨幣政策提供了操作手段。這些短期金融工具一般期限較短，最短的只有一天，最長(zhǎng)的也不超過(guò)1年，較為普遍的是3-6個(gè)月。正因?yàn)檫@些工具期限短，可隨時(shí)變現(xiàn)，有較強(qiáng)的貨幣性，所以短期金融工具又有“準(zhǔn)貨幣”之稱。二、貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)由于貨幣市場(chǎng)的交易期短而頻繁，其特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)性低和流動(dòng)性高。

三、貨幣市場(chǎng)的交易主體市場(chǎng)參與者機(jī)構(gòu)個(gè)人專業(yè)人士商業(yè)銀行中央銀行非銀行金融機(jī)構(gòu)非金融性企業(yè)政府經(jīng)紀(jì)人交易商承銷商四、貨幣市場(chǎng)的主要類型

按照交易的金融產(chǎn)品不同，可以把貨幣市場(chǎng)劃分成如下幾個(gè)子市場(chǎng)：同業(yè)拆借市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單市場(chǎng)、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)共同基金市場(chǎng)等。（一）同業(yè)拆借市場(chǎng)

同業(yè)拆借市場(chǎng)，也可以稱為同業(yè)拆放市場(chǎng)，是指金融機(jī)構(gòu)之間以貨幣借貸方式進(jìn)行短期資金融通活動(dòng)的市場(chǎng)。市場(chǎng)的參與者主要是商業(yè)銀行以及其他各類金融機(jī)構(gòu)。同業(yè)拆借市場(chǎng)的資金主要用于彌補(bǔ)短期資金的不足、票據(jù)清算的差額以及解決臨時(shí)性的資金短缺需要。同業(yè)拆借市場(chǎng)交易量大，能敏感地感覺(jué)資金供求關(guān)系和貨幣政策意圖，影響貨幣市場(chǎng)利率，因此，它是貨幣市場(chǎng)體系的重要組成部分。同業(yè)拆借市場(chǎng)具有如下特點(diǎn)：同業(yè)拆借市場(chǎng)的拆借期限很短，一般是1天、2天、1個(gè)星期不等，最短的甚至只有幾個(gè)小時(shí)。參與拆借的金融機(jī)構(gòu)，基本上都在中央銀行開(kāi)立了存款賬戶，資金的劃撥主要通過(guò)中央銀行的票據(jù)結(jié)算系統(tǒng)或是電子轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)完成。利率由交易雙方商定，通常高于中央銀行超額準(zhǔn)備金利率而低于中央銀行再貼現(xiàn)率。同業(yè)拆借市場(chǎng)利率變動(dòng)很快，能夠靈敏地反映出市場(chǎng)資金供求狀況。

同業(yè)拆借市場(chǎng)交易額巨大，體現(xiàn)了其主要交易主體是銀行的特點(diǎn)。（二）回購(gòu)市場(chǎng)

回購(gòu)市場(chǎng)是指通過(guò)回購(gòu)協(xié)議進(jìn)行短期資金融通交易的市場(chǎng)。所謂回購(gòu)協(xié)議指的是在出售證券的同時(shí)，與證券的購(gòu)買商簽訂協(xié)議，約定在一定期限后按原定價(jià)格或約定價(jià)格購(gòu)回所賣證券，從而獲得即時(shí)可用資金的一種交易行為。回購(gòu)協(xié)議：將同一份金融資產(chǎn)賣出后在約定時(shí)間再買進(jìn)的合約。逆回購(gòu)協(xié)議：將同一份金融資產(chǎn)買進(jìn)后在約定時(shí)間再賣出的合約。

回購(gòu)協(xié)議實(shí)質(zhì)上是有抵押品的短期借貸。回購(gòu)抵押的資產(chǎn)一般都是流量較大、質(zhì)量最好的金融工具?；刭?gòu)協(xié)議的借款方(賣方)到期須支付一定的利息給貸款方(買方)。利率通常略低于同業(yè)拆借利率。

金融機(jī)構(gòu)之間的短期資金融通，一般可以通過(guò)同業(yè)拆借的形式解決，不一定要用回購(gòu)協(xié)議的方法。但一些資金盈余部門不是金融機(jī)構(gòu)，而是非金融機(jī)構(gòu)行業(yè)、政府機(jī)構(gòu)和證券公司等，它們采用回購(gòu)協(xié)議的辦法可以避免對(duì)放款的管制。此外，回購(gòu)協(xié)議的期限比較靈活，可長(zhǎng)可短。期限較長(zhǎng)的回購(gòu)協(xié)議還可以套利，以獲取短期收益。（三）商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)

商業(yè)票據(jù)是大公司為了籌措資金，以貼現(xiàn)方式出售給投資者的一種短期無(wú)擔(dān)保承諾憑證。商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)可以分為商業(yè)期票市場(chǎng)、票據(jù)承兌市場(chǎng)、票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)。美國(guó)的商業(yè)票據(jù)屬本票性質(zhì)，英國(guó)的商業(yè)票據(jù)則屬匯票性質(zhì)。由于商業(yè)票據(jù)沒(méi)有擔(dān)保，僅以信用作為擔(dān)保，因此能夠發(fā)行商業(yè)票據(jù)的一般都是規(guī)模巨大、信譽(yù)卓著的大公司。商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)就是這些信譽(yù)卓著的大公司所發(fā)行的商業(yè)票據(jù)的交易市場(chǎng)。在票據(jù)市場(chǎng)上交易的票據(jù)主要有商業(yè)票據(jù)和銀行承兌票據(jù)兩類。

付款人購(gòu)貨單位開(kāi)戶行承兌人收款人（持票人）開(kāi)戶行代理付款人1申請(qǐng)承兌2承兌5交存票款3交付匯票4提示票據(jù)6代理付款入賬7銀行清算銀行承兌匯票的結(jié)算流程銀行承兌匯票是在商業(yè)票據(jù)的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的。由于匯票只是出票人簽發(fā)的付款命令，因此必須經(jīng)過(guò)付款人的承認(rèn)才具有效力。遠(yuǎn)期匯票在付款到期日前提示給付款人，由付款人確認(rèn)到期付款責(zé)任的行為就稱為承兌。經(jīng)購(gòu)貨人承兌的匯票稱為商業(yè)匯票，經(jīng)銀行承兌的匯票即為銀行承兌匯票。由于銀行承兌匯票由銀行承諾承擔(dān)最后付款責(zé)任，實(shí)際上銀行將其信用出借給了企業(yè)，因此，企業(yè)必須繳納一定的手續(xù)費(fèi)。這里，銀行是第一責(zé)任人，而出票人則只負(fù)第二手責(zé)任。和商業(yè)銀行承兌票據(jù)相比，銀行承兌匯票改變了匯票的信用基礎(chǔ)，使商業(yè)信用轉(zhuǎn)換為銀行信用，信用等級(jí)更高，增強(qiáng)了匯票的可接受性和流通性。在具體操作中，應(yīng)由付款人申請(qǐng)，并于到期前把應(yīng)付款項(xiàng)交給銀行。真實(shí)票據(jù)：有真實(shí)交易背景的商業(yè)票據(jù)稱“真實(shí)票據(jù)”融通票據(jù)：無(wú)真實(shí)交易背景的商業(yè)票據(jù)稱“融通票據(jù)”我國(guó)現(xiàn)行立法強(qiáng)調(diào)票據(jù)應(yīng)有真實(shí)交易背景；發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的票據(jù)主要是融通票據(jù)。票據(jù)市場(chǎng)的交易采用“貼現(xiàn)”方式，因而這個(gè)市場(chǎng)也稱貼現(xiàn)市場(chǎng)。商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)是商業(yè)票據(jù)的流通轉(zhuǎn)讓活動(dòng)所形成的市場(chǎng)，主要由承兌和貼現(xiàn)市場(chǎng)構(gòu)成。承兌：承諾兌付的簡(jiǎn)稱，指匯票到期前其付款人或指定銀行確認(rèn)票據(jù)載明事項(xiàng)，在票面上作出付款承諾并簽章的業(yè)務(wù)。貼現(xiàn)：票據(jù)到期前持有人為獲取現(xiàn)款向金融機(jī)構(gòu)貼付一定的利息而作的票據(jù)轉(zhuǎn)讓。貼現(xiàn)付款額=票面額×（1-年貼現(xiàn)率×未到期天數(shù)/365）再貼現(xiàn)(重貼現(xiàn)):商業(yè)銀行將其貼現(xiàn)收進(jìn)的未到期票據(jù)向中央銀行辦理再貼現(xiàn)的融資行為.轉(zhuǎn)貼現(xiàn):商業(yè)銀行將其貼現(xiàn)收進(jìn)的未到期票據(jù)向其他商業(yè)銀行或辦理貼現(xiàn)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行貼現(xiàn)的融資行為.（四）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)是指進(jìn)行可轉(zhuǎn)讓大額定期存單交易的市場(chǎng)?？赊D(zhuǎn)讓大額定期存單是由商業(yè)銀行發(fā)行的一種金融產(chǎn)品，是存款人在銀行存款的證明。可轉(zhuǎn)讓大額定期存單與普通的存款單相比，一是不記名。二是存單上金額固定，而且面額較大。比如，美國(guó)規(guī)定向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行CDs的最低面額是10萬(wàn)美元，而且一般都在50萬(wàn)美元以上，二級(jí)市場(chǎng)上的交易單位為100萬(wàn)美元，但向個(gè)人投資者發(fā)行的CDs面額最少為100美元。在香港地區(qū)，最小面額則為10萬(wàn)港元。三是不可提前支取，但可以轉(zhuǎn)讓和流通?？赊D(zhuǎn)讓大額定期存單的期限，通常不得少于14天，一般在1年以內(nèi)，以3-6個(gè)月的居多?？赊D(zhuǎn)讓大額定期存單最早產(chǎn)生于美國(guó)。美國(guó)Q條例規(guī)定商業(yè)銀行對(duì)活期存款不能支付利息，定期存款利率不能突破一定限額。20世紀(jì)60年代，美國(guó)市場(chǎng)利率上漲，高于Q條例規(guī)定的上限，資金從商業(yè)銀行流入金融市場(chǎng)。為了吸引客戶，商業(yè)銀行推出了可轉(zhuǎn)讓定期存單，購(gòu)買存單的客戶隨時(shí)可以將存單在市場(chǎng)上變現(xiàn)出售。這樣，客戶實(shí)際上以短期存款取得了按長(zhǎng)期存款利率計(jì)算的利息收入，可轉(zhuǎn)讓大額定期存單提高了商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)力，而且也提高了存款的穩(wěn)定程度：對(duì)于發(fā)行存單的銀行來(lái)說(shuō)，存單到期之前，不會(huì)發(fā)生提前提取存款的問(wèn)題?？赊D(zhuǎn)讓大額定期存單按照發(fā)行者的不同，可分為國(guó)內(nèi)存單、歐洲美元存單、揚(yáng)基存單、儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)存單。存單市場(chǎng)最大的買主是大企業(yè)，其次為貨幣市場(chǎng)基金、商業(yè)銀行、政府和其他非金融機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者?？赊D(zhuǎn)讓大額定期存單的市場(chǎng)收益率高于同期限國(guó)庫(kù)券。（五）短期政府債券市場(chǎng)

短期政府債券，是政府部門以債務(wù)人身份承擔(dān)到期償付本息責(zé)任的期限在1年以內(nèi)的債務(wù)憑證。從廣義上看，政府債券不僅包括國(guó)家財(cái)政部門發(fā)行的債券，還包括了地方政府及政府代理機(jī)構(gòu)所發(fā)行的證券。狹義的短期政府債券則僅指國(guó)庫(kù)券。一般來(lái)說(shuō)，政府短期債券市場(chǎng)主要指的是國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)。國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)由國(guó)庫(kù)券發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)兩部分構(gòu)成。國(guó)庫(kù)券發(fā)行市場(chǎng)可以有兩種不同的發(fā)行方式。一是固定利率的發(fā)行，二是公開(kāi)投標(biāo)。固定利率的發(fā)行又可以有兩種不同的發(fā)行模式，一是按照國(guó)庫(kù)券的面額由購(gòu)買者購(gòu)買，二是折扣發(fā)行。公開(kāi)投標(biāo)方式發(fā)行的國(guó)庫(kù)券利率，由眾多投標(biāo)者投標(biāo)決定。通常的做法是：國(guó)庫(kù)券的發(fā)行者（財(cái)政部）預(yù)先公布將要發(fā)行的國(guó)庫(kù)券的數(shù)量和期限，要求投資者如各類銀行、信托公司、證券交易商及其他相關(guān)單位，實(shí)行公開(kāi)投標(biāo)。

國(guó)庫(kù)券是政府發(fā)行的債務(wù)憑證，而且期限很短，所以國(guó)庫(kù)券被認(rèn)為是安全性和流動(dòng)性最好的信用工具，幾乎所有的金融機(jī)構(gòu)和一些非金融的公司企業(yè)都會(huì)參與這個(gè)市場(chǎng)的交易。由于國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)具有流動(dòng)性好、規(guī)模大的特點(diǎn)，因此許多國(guó)家的中央銀行都選擇國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。（六）貨幣市場(chǎng)共同基金市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)共同基金是美國(guó)20世紀(jì)70年代以來(lái)出現(xiàn)的一種新型投資理財(cái)工具。共同基金是將眾多的小額投資者的資金集中起來(lái)，由專門的經(jīng)理人進(jìn)行市場(chǎng)運(yùn)作，賺取收益后按一定的期限及持有的份額進(jìn)行分配的一種金融組織形式，而對(duì)于主要在貨幣市場(chǎng)上運(yùn)作的共同基金，則稱為貨幣市場(chǎng)共同基金。貨幣市場(chǎng)基金一般屬于開(kāi)放性基金，即其基金份額可以隨時(shí)購(gòu)買和贖回。與一般的基金相比，除了具有一般基金的專家理財(cái)、分散投資等特點(diǎn)外，貨幣市場(chǎng)共同基金還具有如下一些投資特征：①貨幣市場(chǎng)共同基金投資于貨幣市場(chǎng)中高質(zhì)量的證券組合；②貨幣市場(chǎng)共同基金提供一種有限制的存款賬戶；③貨幣市場(chǎng)共同基金受到的法規(guī)限制相對(duì)較少。第三節(jié)資本市場(chǎng)

資本市場(chǎng)（CapitalMarket）是期限在1年以上的中長(zhǎng)期金融市場(chǎng)，其基本功能是實(shí)現(xiàn)并優(yōu)化投資與消費(fèi)的跨時(shí)期選擇。它是政府、企業(yè)、個(gè)人籌措長(zhǎng)期資金的市場(chǎng)，主要包括中長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)和中長(zhǎng)期證券市場(chǎng)。在證券市場(chǎng)上，交易對(duì)象主要是股票、債券、投資基金，它們的交易及運(yùn)行機(jī)制各不相同。另外，風(fēng)險(xiǎn)投資這一市場(chǎng)方興未艾，發(fā)展前景極大。一、股票市場(chǎng)（一）股票的發(fā)行過(guò)程

（一級(jí)市場(chǎng)）股票是由股份公司發(fā)行的，表明投資者入股份額及其權(quán)利和義務(wù)的所有權(quán)憑證。它是重要的金融工具。股票有多種形式，最基本的是普通股；股票價(jià)格有多種表現(xiàn)，最主要的是發(fā)行價(jià)格和交易價(jià)格。一級(jí)市場(chǎng)也稱為發(fā)行市場(chǎng)、初級(jí)市場(chǎng)，它是指股份公司向社會(huì)發(fā)行新股，包括公司初創(chuàng)時(shí)期發(fā)行的股票及公司增資擴(kuò)股所發(fā)行的股票的交易場(chǎng)所。在這個(gè)市場(chǎng)上，是股票從無(wú)到有的創(chuàng)造過(guò)程，也是股份公司籌集資金的過(guò)程。1.咨詢與準(zhǔn)備

（1）發(fā)行方式的選擇。股票發(fā)行的方式一般可以分成公募和私募兩類。

公募是指面向市場(chǎng)上大量的非特定的投資者公開(kāi)發(fā)行股票。

優(yōu)點(diǎn)：可以擴(kuò)大股票的發(fā)行量，籌資潛力大；無(wú)須提供特殊優(yōu)厚的條件，發(fā)行者具有較大的經(jīng)營(yíng)管理獨(dú)立性；股票可在二級(jí)市場(chǎng)上流通，從而提高發(fā)行者的知名度和股票的流動(dòng)性。

缺點(diǎn)：則表現(xiàn)為工作量大，難度也大，通常需要承銷商的協(xié)助，發(fā)行者必須向證券管理機(jī)關(guān)辦理注冊(cè)手續(xù)，必須在招股說(shuō)明書中如實(shí)公布有關(guān)情況，以供投資者作出正確決策。

私募是指只向少數(shù)特定的投資者發(fā)行股票，其對(duì)象主要有個(gè)人投資者（如使用發(fā)行公司產(chǎn)品的用戶）或本公司的職工和機(jī)構(gòu)投資者（如大的金融機(jī)構(gòu)或與發(fā)行者有密切業(yè)務(wù)往來(lái)關(guān)系的公司）兩類。

優(yōu)點(diǎn)：私募具有節(jié)省發(fā)行費(fèi)用、通常不必向證券管理機(jī)關(guān)辦理注冊(cè)手續(xù)、有確定的投資者，從而不必?fù)?dān)心發(fā)行失敗等。

缺點(diǎn)：但也有需向投資者提供高于市場(chǎng)平均條件的特殊優(yōu)厚條件、發(fā)行者的經(jīng)營(yíng)管理易受干預(yù)、股票難以轉(zhuǎn)讓等。對(duì)于再發(fā)行（增資擴(kuò)股）的股票可以采取有限認(rèn)股權(quán)方式，也稱配股，它給予現(xiàn)有股東以低于市場(chǎng)價(jià)值的價(jià)格優(yōu)先購(gòu)買一部分新發(fā)行股票的特權(quán)，其優(yōu)點(diǎn)是發(fā)行費(fèi)用低并可維持現(xiàn)有股東的權(quán)益比例不變。

在認(rèn)股權(quán)發(fā)行期間，公司設(shè)置一個(gè)除權(quán)日，在這一天之前，股票含權(quán)交易，即購(gòu)得股票者同時(shí)也取得認(rèn)股權(quán)；而除權(quán)日之后，股票不再附有認(rèn)股權(quán)。還有一種增發(fā)股票的方式是派送紅股，這是一種股票股利的形式，它在無(wú)償向股東按比例發(fā)送紅股的同時(shí)，也加大了股票的發(fā)行量。

所謂除權(quán)除息,就是公司發(fā)紅利給股東,如果是發(fā)股票就稱為除權(quán),現(xiàn)金則稱為除息.

例如發(fā)行公司決定配發(fā)1元股票股利,表示每張股票會(huì)配發(fā)100股,假設(shè)投資人原先持有1張1000股,參加除權(quán)后會(huì)增加到1.1張(1100股);如果是決定配發(fā)1元現(xiàn)金股利,代表每張股票會(huì)配發(fā)1000元現(xiàn)金,投資人參加除息后,手中股票不會(huì)增加但會(huì)領(lǐng)到1000元的現(xiàn)金股利.

發(fā)行公司選定一個(gè)日子稱為除權(quán)或除息交易日,或是除權(quán)除息交易日(即同一天除權(quán)又除息),只要是前一天買進(jìn),都可以參加除權(quán),除息,或除權(quán)息,因此前一天通常被稱為最后買進(jìn)日.（2）選定作為承銷商的投資銀行。公開(kāi)發(fā)行股票一般都通過(guò)投資銀行來(lái)進(jìn)行，投資銀行的這一角色被稱為承銷商。許多公司都與某一特定承銷商建立了牢固的關(guān)系，承銷商為這些公司發(fā)行股票并且提供其他必要的金融服務(wù)。在有多家承銷商競(jìng)爭(zhēng)的情況下，公司通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)的方式來(lái)選擇承銷商，這種方式有利于降低發(fā)行費(fèi)用，但不利于與承銷商建立持久牢固的關(guān)系。承銷商的作用除了銷售股票外，事實(shí)上還為股票的信譽(yù)作擔(dān)保，這是公司試圖與承銷商建立良好關(guān)系的基本原因。當(dāng)發(fā)行數(shù)量很大時(shí)，常由多家投資銀行組成承銷團(tuán)來(lái)處理整個(gè)發(fā)行，其中一家投資銀行作為牽頭承銷商。我國(guó)當(dāng)前尚未組建投資銀行，其職能主要由證券公司或信托投資公司來(lái)承擔(dān)。（3）準(zhǔn)備招股說(shuō)明書。

招股說(shuō)明書是公司公開(kāi)發(fā)行股票的書面說(shuō)明，并且是投資者準(zhǔn)備購(gòu)買的依據(jù)。招股說(shuō)明書必須包括財(cái)務(wù)信息和公司經(jīng)營(yíng)歷史的陳述、高級(jí)管理人員的狀況、籌資目的和使用計(jì)劃、公司內(nèi)部懸而未決的問(wèn)題，如訴訟等。（4）發(fā)行定價(jià)。

發(fā)行定價(jià)是一級(jí)市場(chǎng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。如果定價(jià)過(guò)高，會(huì)使股票的發(fā)行數(shù)量減少，進(jìn)而使發(fā)行公司不能籌到所需資金，股票承銷商也會(huì)遭受損失；如果定價(jià)過(guò)低，則股票承銷商的工作容易，但發(fā)行公司卻會(huì)蒙受損失。對(duì)于再發(fā)行的股票，價(jià)格過(guò)低還會(huì)使老股東受損。

股票發(fā)行價(jià)格是指股份有限公司將股票公開(kāi)發(fā)售給特定或非特定投資者所采用的價(jià)格。確定股票發(fā)行價(jià)格的方法有三種：市盈率法、凈資產(chǎn)倍率法和競(jìng)價(jià)確定法。市盈率法。市盈率是指股票市場(chǎng)價(jià)格與每股凈收益的比率。通過(guò)市盈率法確定股票發(fā)行價(jià)格，首先應(yīng)根據(jù)專業(yè)會(huì)計(jì)師審核后的盈利預(yù)測(cè)計(jì)算出發(fā)行人的每股凈收益，然后根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)上的平均市盈率、發(fā)行人所在行業(yè)同類公司的股票市盈率等確定出發(fā)行市盈率，最后計(jì)算發(fā)行價(jià)。即：

發(fā)行價(jià)=每股凈收益×發(fā)行市盈率凈資產(chǎn)倍率法。凈資產(chǎn)倍率法又稱為資產(chǎn)現(xiàn)值法，指通過(guò)資產(chǎn)評(píng)估和相關(guān)會(huì)計(jì)手段確定發(fā)行人擬募股票的資產(chǎn)凈現(xiàn)值和每股凈資產(chǎn)值，然后根據(jù)證券市場(chǎng)的狀況將每股凈資產(chǎn)值乘以一定折扣，以此確定股票發(fā)行價(jià)格的方法。即：

發(fā)行價(jià)=每股凈資產(chǎn)值×溢價(jià)倍率（或折扣倍率）競(jìng)價(jià)確定法。競(jìng)價(jià)確定法是指投資者在指定時(shí)間內(nèi)通過(guò)交易柜臺(tái)或者證券交易所交易網(wǎng)絡(luò)，以不低于發(fā)行底價(jià)的價(jià)格并按限購(gòu)比例或數(shù)量進(jìn)行認(rèn)購(gòu)委托，申購(gòu)期滿后，由交易所的交易系統(tǒng)將所有有效申購(gòu)按照價(jià)格優(yōu)先、同價(jià)位申報(bào)按照時(shí)間優(yōu)先的原則，將投資者的申購(gòu)委托由高價(jià)位向低價(jià)位排隊(duì)，并由高價(jià)位到低價(jià)位累計(jì)有效認(rèn)購(gòu)數(shù)量，當(dāng)累計(jì)數(shù)量恰好達(dá)到或超過(guò)本次發(fā)行數(shù)量的價(jià)格，即為本次發(fā)行的價(jià)格。如果發(fā)行底價(jià)仍不能滿足本次發(fā)行股票的數(shù)量，則以競(jìng)價(jià)的底價(jià)為發(fā)行價(jià)。發(fā)行底價(jià)可以由發(fā)行人和承銷商根據(jù)發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、盈利預(yù)測(cè)、投資的規(guī)模、市盈率、發(fā)行市場(chǎng)與股票交易市場(chǎng)上同類股票的價(jià)格及影響發(fā)行價(jià)格的其他因素，共同協(xié)商確定。2.認(rèn)購(gòu)與銷售

發(fā)行公司著手完成準(zhǔn)備工作之后，即可按照預(yù)定的方案發(fā)售股票。對(duì)于承銷商來(lái)說(shuō)，就是執(zhí)行承銷合同批發(fā)認(rèn)購(gòu)股票，然后發(fā)售給投資者。

包銷。是指承銷商以低于發(fā)行定價(jià)的價(jià)格把公司發(fā)行的股票全部買進(jìn)，再轉(zhuǎn)賣給投資者，這樣承銷商就承擔(dān)了在銷售過(guò)程中股票價(jià)格下跌的全部風(fēng)險(xiǎn)。承銷商所得到的買賣差價(jià)是對(duì)承銷商所提供的咨詢服務(wù)以及承擔(dān)包銷風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)償，也稱為承銷折扣。

代銷。即“盡力銷售”，指承銷商許諾盡可能多地銷售股票，但不保證能夠完成預(yù)定銷售額，沒(méi)有出售的股票可退給發(fā)行公司。這樣，承銷商不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，但所收手續(xù)費(fèi)也較低。（二）股票二級(jí)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和交易二級(jí)市場(chǎng)（SecondaryMarket）也稱交易市場(chǎng)、流通市場(chǎng)，是投資者之間買賣已發(fā)行股票的場(chǎng)所。這一市場(chǎng)為股票創(chuàng)造流動(dòng)性，即投資者能夠迅速脫手股票而換取現(xiàn)款?！坝媚_投票”通過(guò)一種間接的治理方式在公司治理中發(fā)揮作用。GE的股票在公開(kāi)的證券市場(chǎng)上交易，所以無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者還是中小個(gè)人股東都可以很容易地購(gòu)買或拋售公司股票，也就是這種證券市場(chǎng)的高度流動(dòng)性機(jī)制帶來(lái)了美國(guó)公司治理的成效。股東通過(guò)分析公司的財(cái)務(wù)資料以及間接獲取更多的公司內(nèi)部信息來(lái)決定是否購(gòu)買或出售公司股票。所謂“用手投票”和“用腳投票”是在股份公司中，股權(quán)約束的兩種方式。在股份公司中，產(chǎn)權(quán)是明晰的，投資者以其投入資本的比重，參與公司的利潤(rùn)分配，享有所有者權(quán)益；以其股權(quán)比重，通過(guò)公司股東代表大會(huì)、董事會(huì)，參與公司的重要決策，其中包括選擇經(jīng)理層，這就是所謂的“用手投票”。1.證券交易所證券交易所是由證券管理部門批準(zhǔn)，為證券的集中交易提供固定場(chǎng)所和有關(guān)設(shè)施，并制定各項(xiàng)規(guī)則以形成公正合理的交易價(jià)格和有條不紊的交易秩序的正式組織。它的具體作用是：提供買賣證券的交易席位和有關(guān)交易設(shè)施。制定有關(guān)場(chǎng)內(nèi)買賣證券的上市、交易、清算、交割、過(guò)戶等各項(xiàng)規(guī)則。管理交易所的成員，執(zhí)行場(chǎng)內(nèi)交易的各項(xiàng)規(guī)則，對(duì)違紀(jì)現(xiàn)象作出相應(yīng)的處理等。編制和公布有關(guān)證券交易的資料。2.場(chǎng)外交易市場(chǎng)場(chǎng)外交易是相對(duì)于證券交易所交易而言的，凡是在證券交易所之外的股票交易活動(dòng)都可稱為場(chǎng)外交易。由于這種交易最初主要是在各證券商的柜臺(tái)上進(jìn)行的，因而也稱為柜臺(tái)交易。場(chǎng)外交易市場(chǎng)與證券交易所相比，沒(méi)有固定的集中的場(chǎng)所，而是分散于各地，規(guī)模有大有小，由自營(yíng)商來(lái)組織交易。場(chǎng)外交易市場(chǎng)無(wú)法實(shí)行公開(kāi)競(jìng)價(jià)，其價(jià)格是通過(guò)商議達(dá)成的，一般是由自營(yíng)商掛出各種證券的買入和賣出兩種價(jià)格。場(chǎng)外交易比交易所管制少，靈活方便，因而成為中小型及具有潛質(zhì)的公司進(jìn)行交易的場(chǎng)所，如Microsoft、Intel等公司均在此交易。3.第三市場(chǎng)

第三市場(chǎng)是指原來(lái)在證券交易所上市的股票移到場(chǎng)外進(jìn)行交易而形成的市場(chǎng)。第三市場(chǎng)交易的是既在證券交易所上市又在場(chǎng)外市場(chǎng)交易的股票，以區(qū)別于一般含義的柜臺(tái)交易。第三市場(chǎng)最早出現(xiàn)于20世紀(jì)60年代的美國(guó)。長(zhǎng)期以來(lái)，美國(guó)的證券交易所都實(shí)行固定傭金制，導(dǎo)致買賣大宗證券的機(jī)構(gòu)投資者（如養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、投資基金）和個(gè)人投資者通過(guò)場(chǎng)外交易上市股票以降低交易費(fèi)用，以后隨著機(jī)構(gòu)投資者的增多而迅速成為一種專門的市場(chǎng)。但1975年以后，美國(guó)取消了固定傭金制，由交易所會(huì)員自行決定傭金，并改善了服務(wù)質(zhì)量，從而大大削弱了第三市場(chǎng)的吸引力。4.第四市場(chǎng)

第四市場(chǎng)是指大機(jī)構(gòu)或大的個(gè)人投資者繞開(kāi)經(jīng)紀(jì)人和自營(yíng)商，彼此之間利用計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行的大宗證券交易。這種交易可以最大限度地降低交易費(fèi)用，它的發(fā)展對(duì)證券交易所和場(chǎng)外市場(chǎng)形成了巨大的壓力，從而促使市場(chǎng)降低傭金，改進(jìn)服務(wù)。二級(jí)（內(nèi)場(chǎng)）市場(chǎng)股價(jià)受多種因素影響，主要有：1、政治因素；2、經(jīng)濟(jì)周期；3、利率；4、貨幣供給；5、公司的贏利狀況；6、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與兼并；7、股票的供求；8、操縱（投機(jī)）；9、市盈率：股價(jià)/每股稅后利潤(rùn)。通常，市盈率越高，股價(jià)上漲的空間越小，反之則上漲空間越大；10、公眾心理。二、債券市場(chǎng)

債券是投資者向政府、公司或金融機(jī)構(gòu)提供資金的債權(quán)債務(wù)合同，該合同載明發(fā)行者在指定日期支付利息并在到期日償還本金的承諾。債券的種類有國(guó)債、金融債券和企業(yè)債券，其價(jià)格表現(xiàn)主要有發(fā)行價(jià)格和交易價(jià)格。從企業(yè)債券看，它的發(fā)行與股票類似，不同之處主要是有發(fā)行合同書和債券評(píng)級(jí)兩個(gè)方面。同時(shí)，由于債券是有期限的，因而其一級(jí)市場(chǎng)多了一個(gè)償還環(huán)節(jié)。（一）債券發(fā)行的準(zhǔn)備階段（二）債券的評(píng)級(jí)審批階段

（三）債券的發(fā)行與交易

三、投資基金

投資基金是我國(guó)資本市場(chǎng)的一個(gè)新的形態(tài)，它本質(zhì)上是股票、債券及其他證券投資的機(jī)構(gòu)化和集中化，它不僅有利于克服個(gè)人分散投資的種種不足，而且成為個(gè)人投資者分散投資風(fēng)險(xiǎn)、求得滿意回報(bào)的最佳選擇，從而極大地推動(dòng)了資本市場(chǎng)的發(fā)展。（一）投資基金的概念和種類1、投資基金的概念投資基金是通過(guò)發(fā)行基金股份（或受益憑證），將投資者分散的資金集中成一定規(guī)模并進(jìn)行定向投資的周轉(zhuǎn)資金，由專業(yè)管理人員分別投資于股票、債券或其他或金融資產(chǎn)，并將投資收益分配給基金持有者的一種投資制度（金融中介機(jī)構(gòu)）。（或投資基金是指通過(guò)發(fā)行基金股票或基金受益憑證將眾多投資者的資金集中起來(lái)，直接或委托他人將集中起來(lái)的資金投資于各類有價(jià)證券或其他金融商品，并將投資收益按原始投資者的基金股份或基金受益憑證的份額進(jìn)行分配的一種投資金融中介機(jī)構(gòu)。）雖然稱謂有所不同，但特點(diǎn)卻無(wú)本質(zhì)區(qū)別，可以歸納為如下幾方面：（1）低成本的規(guī)模經(jīng)營(yíng)。投資基金將小額資金匯集起來(lái)，其經(jīng)營(yíng)具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，可以降低交易成本，對(duì)于籌資方來(lái)說(shuō)，也可以有效降低其發(fā)行費(fèi)用。（2）低風(fēng)險(xiǎn)的分散投資。投資基金可以將資金分散投資于多種證券或資產(chǎn)上，通過(guò)有效組合最大限度地降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。（3）高效率的專家管理（專家投資）。投資基金是由具有專業(yè)化知識(shí)的人員進(jìn)行管理，特別是精通投資業(yè)務(wù)的投資銀行的參與，從而能夠更好地利用各種金融工具，抓住各個(gè)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，創(chuàng)造更好的民收益。（4）服務(wù)專業(yè)化。投資基金從發(fā)行、收益分配、交易、贖回都有專門的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，特別是可以將收益自動(dòng)轉(zhuǎn)化為再投資，使整個(gè)投資過(guò)程輕松、簡(jiǎn)便。2、投資基金的種類投資基金的種類，根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)，有不同的分類：（1）根據(jù)組織形式可分為公司型基金和契約型基金。①公司型基金是依據(jù)公司法成立的、以盈利為目的的股份有限公司形式的基金其特點(diǎn)是基金本身是股份制的投資公司，基金公司通過(guò)發(fā)行股票籌集資金，投資者通過(guò)購(gòu)買基金公司股票而成為股東，享有基金收益的索取權(quán)?；蛘哒f(shuō)公司型投資基金的最大特點(diǎn)是基金與投資者之間的關(guān)系是股份公司與股東的關(guān)系。美國(guó)絕大部分投資基金屬于此類型。公司型基金又可細(xì)分為開(kāi)放型和封閉型兩種。開(kāi)放型基金是指基金可以無(wú)限地向投資者追加發(fā)行股份，并且隨時(shí)準(zhǔn)備贖回發(fā)行在外的基金股份，因此其股份總數(shù)是不固定的，這種基金就是一般所稱的投資基金或共同基金。而封閉型基金是基金股份總數(shù)固定，且規(guī)定封閉期限，在封閉期限內(nèi)投資者不得向基金管理公司提出贖回，而只能尋求在二級(jí)市場(chǎng)上掛牌轉(zhuǎn)讓，其中以柜臺(tái)交易為多。簡(jiǎn)單講開(kāi)放型基金就是基金股權(quán)是開(kāi)放的，投資者隨時(shí)可以購(gòu)買該股票，持股人也可退股。而封閉型投資基金，是指一次發(fā)行一定數(shù)量股份，以后不再追加，一般不允許退股。開(kāi)放式基金與封閉式基金的區(qū)別主要在于以下幾方面：（1）基金規(guī)模不固定。封閉式基金有固定的存續(xù)期，期間基金規(guī)模固定。開(kāi)放式基金沒(méi)有固定存續(xù)期，規(guī)模因投資者的申購(gòu)、贖回隨時(shí)可能發(fā)生變動(dòng)；（2）不上市交易。封閉式基金在證券交易場(chǎng)所上市交易，而開(kāi)放式基金在銷售機(jī)構(gòu)的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所銷售及贖回，不上市交易；（3）開(kāi)放式基金的申購(gòu)、贖回價(jià)格由基金的單位凈值決定。而封閉式基金的交易價(jià)格盡管也受到凈值的一定影響，但主要受市場(chǎng)供求關(guān)系的左右；（4）管理要求高。開(kāi)放式基金隨時(shí)可以申購(gòu)和贖回，在市場(chǎng)向好時(shí)會(huì)因?yàn)橘嶅X效應(yīng)引導(dǎo)大量資金流入，更增強(qiáng)基金的盈利能力，但在市場(chǎng)下跌時(shí)由于凈值下跌，會(huì)引發(fā)贖回，這更進(jìn)一步加強(qiáng)了凈值損失，反過(guò)來(lái)又加大了贖回壓力。因此開(kāi)放式基金對(duì)流動(dòng)性的要求非常高。

②契約型基金是依據(jù)一定的信托契約組織起來(lái)的基金,其中作為委托人的基金管理公司通過(guò)發(fā)行受益憑證籌集資金，并將其交由受托人（基金保管公司）保管，本身則負(fù)責(zé)基金的投資營(yíng)運(yùn)，而投資者則是受益人，憑基金受益憑證索取投資收益。(契約型是指基金的設(shè)定人（基金經(jīng)理或基金管理公司）設(shè)計(jì)特定類型的基金，以信托契約的形式發(fā)行受益憑證，募集投資者的定期資金，進(jìn)行運(yùn)營(yíng)和投資?；鸬哪技?、保管、利潤(rùn)分配、收益及本金的償還支付等業(yè)務(wù)，則由委托銀行具體辦理。契約型基金成立的重要依據(jù)是信托契約，它包括委托人（基金經(jīng)理公司）、受托人（基金保管銀行或公司）、投資人（受益人）三個(gè)當(dāng)事人。日本、韓國(guó)、新加坡等國(guó)家的投資基金多屬于這種類型。)契約型基金又可細(xì)分單位型和基金型兩種。單位型基金的設(shè)定是以某一特定貨幣總額單位為限籌集資金，組成一個(gè)單獨(dú)的基金進(jìn)行管理，該類基金往往有一定的期限，每年分配一次收益，期限終止時(shí)，信托契約解除，退回本金和收益，期限未滿時(shí)則不準(zhǔn)解約也不得追加投資。而基金型基金的特點(diǎn)是規(guī)模和期限沒(méi)有固定限制，基金的籌資和投資活動(dòng)不區(qū)分為若干個(gè)獨(dú)立的單位，而是綜合為一個(gè)基金。契約型基金也有開(kāi)放式和封閉式之分，其分類與公司型相同。（2）根據(jù)投資目標(biāo)可分為收入型基金、成長(zhǎng)型基金和平衡型基金。A、收入型基金是以獲取最大的當(dāng)期收入為目標(biāo)的投資基金其特點(diǎn)是損失本金的風(fēng)險(xiǎn)小，但長(zhǎng)期成長(zhǎng)的潛力也相應(yīng)較小，適合較保守的投資者。收入型基金又可分為固定收入型和權(quán)益收入型兩種，前者主要投資于債券和優(yōu)先股股票；后者則主要投資于普通股。B、成長(zhǎng)型基金是以追求資本的長(zhǎng)期增值為目標(biāo)的投資基金，其特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)較大，可以獲取的收益也較大，適合能承受高風(fēng)險(xiǎn)的投資者。成長(zhǎng)型基金又可分為三種：一是積極成長(zhǎng)型，這類基金通常投資于有高成長(zhǎng)潛力的股票或其他證券，二是新興成長(zhǎng)型基金，這類基金通常投資于新行業(yè)中有成長(zhǎng)潛力的小公司或有高成長(zhǎng)潛力行業(yè)（如高科技）中的小公司；三是成長(zhǎng)收入基金，這類基金在注重成長(zhǎng)的同時(shí)兼顧收入，通常投資于成長(zhǎng)潛力大、紅利也較豐厚的股票。C、平衡型基金是以凈資產(chǎn)的穩(wěn)定、可觀的收入及適度的成長(zhǎng)為目標(biāo)的投資基金，其特點(diǎn)是有雙重投資目標(biāo)，謀求收入和成長(zhǎng)的平衡，故風(fēng)險(xiǎn)適中，成長(zhǎng)潛力也不大。（3）按投資對(duì)象細(xì)分，大致可分為如下八種：①股票基金。它的投資對(duì)象是股票，這是基金最原始、最基本的品種。②債券基金。它是投資于債券的基金，這是基金市場(chǎng)上規(guī)模僅次于股票基金的另一重要品種。③貨幣市場(chǎng)基金。它是投資于存款證、短期票據(jù)等貨幣市場(chǎng)工具的基金，屬于貨幣市場(chǎng)范疇。④專門基金。它是從股票基金發(fā)展而來(lái)的投資于單一行業(yè)股票的基金，也稱次級(jí)股票基金。⑤衍生基金和杠桿基金。它是投資于衍生金融工具，包括期貨、期權(quán)、互換等并利用其杠桿比率進(jìn)行交易的基金。⑥對(duì)沖基金與套利基金。對(duì)沖基金，又稱套期保值基金，是在金融市場(chǎng)進(jìn)行套期保值交易，利用現(xiàn)貨市場(chǎng)和衍生市場(chǎng)對(duì)沖的基金。這種基金能最大限度地避免和降低風(fēng)險(xiǎn)，因而也稱避險(xiǎn)基金。套利基金是在不同金融市場(chǎng)上利用其價(jià)格（利率）差異低買高賣進(jìn)行套利的基金，也屬于低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)回報(bào)基金。⑦雨傘基金。嚴(yán)格說(shuō)來(lái)，雨傘基金并不是一種基金，只是在一組基金（稱為“母基金”）之下再組成若干個(gè)“子基金”，以方便和吸引投資者在其中自由選擇和低成本轉(zhuǎn)換。⑧基金中的基金。它是以本身或其他基金單位為投資對(duì)象的基金，其選擇面比雨傘基金更廣，風(fēng)險(xiǎn)也進(jìn)一步分散降低。（4）根據(jù)地域不同可分為國(guó)內(nèi)基金、國(guó)家基金、區(qū)域基金和國(guó)際基金。A、國(guó)內(nèi)基金是指資金只投資于國(guó)內(nèi)有價(jià)證券，且投資者多為本國(guó)公民的一種投資基金。B、國(guó)家基金是指在境外發(fā)行基金份額籌集資金，然后投資于某一特定國(guó)家或地區(qū)資本市場(chǎng)的投資基金。這種基金大都有規(guī)定了還款期限，并有一個(gè)發(fā)行總額限制，屬于封閉型基金。C、區(qū)域基金是把資金分散投資于某一地區(qū)各個(gè)不同國(guó)家資本市場(chǎng)的投資基金。這種基金的風(fēng)險(xiǎn)較國(guó)內(nèi)基金和國(guó)家基金小。D、國(guó)際基金也稱全球基金，它不限定國(guó)家和地區(qū)，將資金分散投資于全世界各主要資本市場(chǎng)上，從而能最大限度地分散風(fēng)險(xiǎn)。（三）投資基金的設(shè)立和募集

1、資基金的設(shè)立

設(shè)立基金首先需要發(fā)起人，發(fā)起人可以是一個(gè)機(jī)構(gòu)，也可以是多個(gè)機(jī)構(gòu)共同組成。一般來(lái)說(shuō)，基金發(fā)起人必須同時(shí)具備下列條件：至少有一家金融機(jī)構(gòu)；實(shí)收資本在基金規(guī)模一半以上；均為公司法人；有兩以上的贏利記錄；首次認(rèn)購(gòu)基金份額不低于20%，同時(shí)保證基金存續(xù)期內(nèi)持有基金份額不低于10%。

發(fā)起人要確定基金的性質(zhì)并制訂相關(guān)的要件，如屬于契約型基金，則包括信托契約；如屬公司型基金，則包括基金章程和所有重大的協(xié)議書。這些文件規(guī)定基金管理人、保管人和投資者之間的權(quán)力義務(wù)關(guān)系，會(huì)計(jì)師、律師、承銷商的有關(guān)情況，以及基金的投資政策、收益分配、變更、終止和清算等重大事項(xiàng)。發(fā)起人準(zhǔn)備好文件后，報(bào)送主管機(jī)關(guān)，申請(qǐng)?jiān)O(shè)立基金。在很多情況下，基金是由基金管理公司或下設(shè)基金管理部的投資銀行作為發(fā)起人，在基金設(shè)立后往往成為基金的管理人。設(shè)立基金的另一重要當(dāng)事人是保管人，即基金保管公司，一般由投資銀行、商業(yè)銀行或保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)充當(dāng)，擔(dān)任保管公司也是投資銀行基金管理的重要業(yè)務(wù)之一。2、投資基金的募集基金的設(shè)立申請(qǐng)一旦獲主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，發(fā)起人即可發(fā)表基金招募說(shuō)明書，著手發(fā)行基金股份或受益憑證，該股票或憑證由基金管理公司和基金保管公司共同簽署并經(jīng)簽證后發(fā)行，發(fā)行方式可分公募和私募兩種，類似于股票的發(fā)行。我國(guó)規(guī)定在募集中，發(fā)起人須向證監(jiān)會(huì)提交如下文件：發(fā)起人名單和發(fā)行協(xié)議；基金契約和托管協(xié)議；基金募集文件；發(fā)起人近三年的財(cái)務(wù)報(bào)告等。最低募集額不少于2億元，封閉式基金存續(xù)期不低于5年；募集前三天須將招募說(shuō)明書刊登于報(bào)紙。封閉式基金的募集期3月，到期未募集滿80%的，不準(zhǔn)予設(shè)立；開(kāi)放式基金到期未募集滿2億元的，不予成立。（四）投資基金的運(yùn)作與投資

1、投資基金的運(yùn)作

按照國(guó)際慣例，基金在發(fā)行結(jié)束一段時(shí)間內(nèi)，通常為3至4個(gè)月，就應(yīng)安排基金證券的交易事宜。對(duì)于封閉型基金股份或受益憑證，其交易與股票債券類似，可以通過(guò)自營(yíng)商或經(jīng)紀(jì)人在基金二級(jí)市場(chǎng)上隨行就市，自由轉(zhuǎn)讓。對(duì)于開(kāi)放型基金，其交易表現(xiàn)為投資者向基金管理公司認(rèn)購(gòu)股票或受益憑證，或基金管理公司贖回股票或受益憑證，贖回或認(rèn)購(gòu)價(jià)格一般按當(dāng)日每股股票或每份受益憑證基金的凈資產(chǎn)價(jià)值來(lái)計(jì)算，大部分基金是每天報(bào)價(jià)一次，計(jì)價(jià)方式主要采用“未知價(jià)”，即基金管理公司在當(dāng)天收市后才計(jì)價(jià)以充分反映基金凈資產(chǎn)和股份或受益憑證總數(shù)的變化。2、投資基金的投資投資基金的一個(gè)重要特征是分散投資，通過(guò)有效的組合來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。因此，基金的投資就是投資組合的實(shí)現(xiàn)，不同種類的投資基金根據(jù)各自的投資對(duì)象和目標(biāo)確定、構(gòu)建不同的“證券組合”。我國(guó)規(guī)定基金投資于股票和債券的比例，不得低于基金資產(chǎn)總值的80%，投資一家公司的股票，不得超過(guò)基金凈值的10%，持有一家公司的證券，不得超過(guò)該公司證券的10%；投資于國(guó)債的比例，不低于該基金凈值的20%。同時(shí)，還規(guī)定基金之間不得相互投資，不得將基金用于抵押、擔(dān)保、貸款及投向房地產(chǎn)。其基本原理和操作方法將在第五章中介紹。四、風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)投資也叫創(chuàng)業(yè)投資，當(dāng)前已成為證券市場(chǎng)上的一種新興投資品。它是高風(fēng)險(xiǎn)性投資，其投資對(duì)象為暫無(wú)良好市場(chǎng)條件，但具有發(fā)展?jié)摿Φ募夹g(shù)、資本密集、需投入巨額資金且回收期長(zhǎng)的投資。一般將資金投向具有失敗風(fēng)險(xiǎn)和高回報(bào)可能的研究開(kāi)發(fā)與產(chǎn)業(yè)化的項(xiàng)目。在高級(jí)專業(yè)人員的管理下，盡量減少損失，擴(kuò)大收益，使資本得到最大的增值。風(fēng)險(xiǎn)投資最大的特點(diǎn)是以股權(quán)方式參與投資，但不占有和控制企業(yè)，待所投資企業(yè)股權(quán)增值后，通過(guò)企業(yè)上市和被購(gòu)并實(shí)現(xiàn)資本的最大增值。最早的風(fēng)險(xiǎn)投資可追溯到19世紀(jì)末，美國(guó)銀行資本家提供資金投資到鋼鐵、石油、鐵路等新興行業(yè)，獲取了巨大利潤(rùn)。1946年美國(guó)組建波士頓美國(guó)研究發(fā)展公司，利用有組織的投資活動(dòng)，將波士頓周邊科研成果產(chǎn)業(yè)化，其中成功地建立起數(shù)字設(shè)備公司，1997年名列全球500家最大企業(yè)的第65位。70年代美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資由小公司、富裕家庭為主轉(zhuǎn)向大財(cái)團(tuán)、大公司和投資基金，80—90年代得到迅猛發(fā)展，1995年已達(dá)400億美元。世界各國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資大都投向高科技產(chǎn)業(yè)，主要是由于這些新興產(chǎn)業(yè)成功后，可以得到較高的回報(bào)。如何建立風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，關(guān)鍵的問(wèn)題是要解決投資資金的“入口”和“出口”問(wèn)題。關(guān)于資金的“入口”，資金來(lái)源的對(duì)象主要是有實(shí)力的大公司，還有科研機(jī)構(gòu)、外資和一些機(jī)構(gòu)投資者（如證券公司、保險(xiǎn)公司、信托投資公司等）。更為重要的是關(guān)于資金的“出口”（另為退路或投資變現(xiàn)）問(wèn)題，這是由風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)在特性所決定。其解決方法：一是公開(kāi)上市，即建立二板市場(chǎng)；二是私募轉(zhuǎn)售；三是兼并和收購(gòu)等；四是可到境外投資于二板市場(chǎng)，如香港1999年11月就推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，這樣做，為風(fēng)險(xiǎn)投資提供股權(quán)市場(chǎng)“出口”，有利于擴(kuò)大高科技企業(yè)融資渠道，促進(jìn)對(duì)高科技領(lǐng)域的投資，推動(dòng)中國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和提升中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體競(jìng)爭(zhēng)能力。當(dāng)然，要強(qiáng)化出口機(jī)制，就必須更嚴(yán)格地加強(qiáng)管理，使二板市場(chǎng)比一板市場(chǎng)有更高的透明度。美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)就是一個(gè)有良好的產(chǎn)出機(jī)制，有利于投資資本流動(dòng)化、保證風(fēng)險(xiǎn)投資成功的市場(chǎng)。它在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)里的上市、并購(gòu)等方面為風(fēng)險(xiǎn)投資的成功退出提供了便利。NASDAQ市場(chǎng)是世界上最先進(jìn)的店頭交易市場(chǎng)，按交易排名，是全球第二大證券交易場(chǎng)所，第四節(jié)衍生工具市場(chǎng)金融衍生工具市場(chǎng)就是交易金融衍生工具的市場(chǎng)。金融衍生工具是指其價(jià)值依賴于原生性金融工具的金融產(chǎn)品。原生的金融工具一般指股票、債券、存單、貨幣等。金融衍生工具早就存在，但其迅速發(fā)展是自20世紀(jì)70年代以來(lái)。現(xiàn)已形成一個(gè)種類繁多、結(jié)構(gòu)復(fù)雜的金融產(chǎn)品大系統(tǒng)，并且不斷有新的成員進(jìn)入。當(dāng)今的金融衍生工具在形式上均表現(xiàn)為合約；合約載明交易品種、價(jià)格、數(shù)量、交割時(shí)間及地點(diǎn)等。目前較為流行的金融衍生工具合約主要有：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換。一、期貨市場(chǎng)

期貨市場(chǎng)就是進(jìn)行期貨交易的市場(chǎng)。期貨市場(chǎng)是交易雙方達(dá)成協(xié)議或成交后，不立即交割，而是在未來(lái)的一定時(shí)間內(nèi)進(jìn)行交割的場(chǎng)所。

廣義上的期貨市場(chǎng)包括期貨交易所、結(jié)算所或結(jié)算公司、經(jīng)紀(jì)公司和期貨交易員；狹義上的期貨市場(chǎng)僅指期貨交易所。（一）期貨的定義

期貨（Futures）與現(xiàn)貨相對(duì)。期貨是現(xiàn)在進(jìn)行買賣，但是在將來(lái)進(jìn)行交收或交割的標(biāo)的物，這個(gè)標(biāo)的物可以是某種商品（例如黃金、原油、農(nóng)產(chǎn)品），也可以是金融工具，還可以是金融指標(biāo)。交收期貨的日子可以是一星期之后，一個(gè)月之后，三個(gè)月之后，甚至一年之后。買賣期貨的合同或者協(xié)議叫做期貨合約。

不少期貨市場(chǎng)發(fā)展自遠(yuǎn)期合約，指一對(duì)一個(gè)別簽訂的跨時(shí)間買賣合同，交易細(xì)則由買賣雙方自行約定。期貨合約則由交易所劃一標(biāo)準(zhǔn)化，讓四方八面的交易者可在同一個(gè)平臺(tái)上方便地撮合交易。期貨的種類:商品期貨農(nóng)產(chǎn)品期貨：如棉花、大豆、小麥、玉米、白糖、咖啡、豬腩、菜籽油、天然橡膠、棕櫚油。金屬期貨：如銅、鋁、錫、鋅、鎳、黃金、白銀。能源期貨：如原油、汽油、燃料油。新興品種包括氣溫、二氧化碳排放配額。金融期貨股指期貨：如英國(guó)FTSE指數(shù)、德國(guó)DAX指數(shù)、東京日經(jīng)平均指數(shù)、香港恒生指數(shù)。利率期貨

遠(yuǎn)期合約是最早出現(xiàn)的一種金融衍生工具。合約雙方約定在未來(lái)某一日期，按約定的價(jià)格，買賣約定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)。目前，遠(yuǎn)期合約主要有：貨幣遠(yuǎn)期和利率遠(yuǎn)期兩類。遠(yuǎn)期貨幣協(xié)議一種進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易而簽訂的協(xié)議，在這種協(xié)議下，外匯買賣成交時(shí)，交易雙方無(wú)須收付對(duì)應(yīng)貨幣，而是約定在未來(lái)某個(gè)時(shí)間進(jìn)行結(jié)算與交割。協(xié)議要規(guī)定外匯買賣的幣種、數(shù)額、期限和匯率等內(nèi)容。期限一般為1-6個(gè)月，最長(zhǎng)一般不超過(guò)12個(gè)月，以3個(gè)月期限的居多。在實(shí)際外匯市場(chǎng)上的遠(yuǎn)期貨幣協(xié)議有將交割日確定為固定日期的直接遠(yuǎn)期外匯協(xié)議，也有將交割日確定為在兩個(gè)日期之間擇期的擇期外匯協(xié)議。例:陳先生有一筆100萬(wàn)澳元的應(yīng)收帳款，這筆錢將于3個(gè)月后收款，現(xiàn)時(shí)澳元兌港元匯價(jià)是1澳元兌6.5港元。假若陳先生什么都不做，3個(gè)月后澳元可能大升大跌，對(duì)陳先生來(lái)說(shuō)，外匯風(fēng)險(xiǎn)很大。陳先生可和A銀行進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯合約，以鎖定到期日的外匯價(jià)格。假設(shè)A銀行愿意用1澳元兌6.6港元的匯價(jià)，在3個(gè)月后去購(gòu)入陳先生手上的100萬(wàn)澳元，那么不管3個(gè)月后澳元的匯價(jià)有多大變化，陳先生都可確保收到660萬(wàn)港元。當(dāng)然，天下沒(méi)有免費(fèi)午餐，陳先生和A銀行進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯合約，陳先生是要付銀行手續(xù)費(fèi)。遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易雙方為避免將來(lái)利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，或?yàn)樵趯?lái)利率波動(dòng)時(shí)獲取投機(jī)收益而簽訂的一種協(xié)議。在這種協(xié)議下，交易雙方約定從將來(lái)某一確定的日期開(kāi)始在某一特定的時(shí)期內(nèi)借貸一筆利率固定、數(shù)額確定，以具體貨幣表示的名義本金。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方就是名義借款人，如果市場(chǎng)利率上升的話，他按協(xié)議上確定的利率支付利息，就避免了利率風(fēng)險(xiǎn)；但若市場(chǎng)利率下跌的話，他仍然必須按協(xié)議利率支付利息，就會(huì)受到損失。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的賣方就是名義貸款人，他按照協(xié)議確定的利率收取利息，顯然，若市場(chǎng)利率下跌，他將受益；若市場(chǎng)利率上升，他則受損。例：一份約定在2個(gè)月以后開(kāi)始借入6個(gè)月期限貸款的遠(yuǎn)期利率協(xié)議(習(xí)慣上稱為2月對(duì)8月遠(yuǎn)期利率協(xié)議或2×8遠(yuǎn)期利率協(xié)議)，如果協(xié)議的名義本金為100萬(wàn)美元，協(xié)議的執(zhí)行利率定為6.3%，若2個(gè)月后(按市場(chǎng)通行利率確定參照利率之日)市場(chǎng)利率上升到6.8%，那么，這份遠(yuǎn)期利率協(xié)議的賣方就要為買方支付這樣一筆利息差額：期貨交易也是交易雙方按約定價(jià)格在未來(lái)某一期間完成特定資產(chǎn)交易行為的一種方式，與遠(yuǎn)期合約相同。期貨交易采取保證金制度。即交易雙方在開(kāi)始交易時(shí)，不需要支付全部款項(xiàng)，只需要在各自經(jīng)紀(jì)商那里存入一定比例的保證金，用于結(jié)算。保證金一般占期貨合約價(jià)值的5%-10%。期貨交易所在每個(gè)交易日結(jié)束時(shí)，根據(jù)當(dāng)天的收盤價(jià)，將投資者的損益計(jì)入其保證金賬戶，超過(guò)保證金的部分投資者可以支取使用，不足的部分必須由投資者在24小時(shí)內(nèi)追加補(bǔ)足，否則經(jīng)紀(jì)商就會(huì)強(qiáng)行平倉(cāng)。期貨與遠(yuǎn)期的區(qū)別：

遠(yuǎn)期合約的交易雙方可以按各自的愿望對(duì)合約條件進(jìn)行磋商。而期貨合約的交易多在有組織的交易所內(nèi)進(jìn)行；合約的內(nèi)容，如相關(guān)資產(chǎn)的種類、數(shù)量、價(jià)格、交割時(shí)間和地點(diǎn)等，都有標(biāo)準(zhǔn)化的特點(diǎn)。（二）金融期貨合約金融期貨合約是指由交易雙方訂立的、約定在未來(lái)某個(gè)日期以成交時(shí)所約定的價(jià)格交割一定數(shù)量的某種金融商品的標(biāo)準(zhǔn)化契約。金融期貨合約設(shè)計(jì)成標(biāo)準(zhǔn)化合約的目的之一是為了避免實(shí)物交割。金融期貨是期貨交易的一種。期貨交易是指交易雙方在集中的交易市場(chǎng)以公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式所進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的交易。而期貨合約則是由雙方訂立的，約定在未來(lái)某日按成交時(shí)約定的價(jià)格交割一定適量的某種商品的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。金融期貨合約的基礎(chǔ)工具是各種金融工具（或金融變量），如外匯、債券、股票、價(jià)格指數(shù)等。換言之，金融期貨是以金融工具（或金融變量）為基礎(chǔ)工具的期貨交易。

（三）金融期貨的種類1.外匯期貨：外匯期貨又稱為貨幣期貨，是金融期貨中最早產(chǎn)生的品種。2.利率期貨：利率期貨其標(biāo)的物是一定數(shù)量的某種與利率相關(guān)的商品，即各種固定利率的有價(jià)證券。3.股票價(jià)格指數(shù)期貨：是以股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物的期貨交易。（四）期貨的功能套期保值功能套期保值是指在現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)同時(shí)做等額而方向相反的交易，從而達(dá)到為其現(xiàn)貨保值的目的。價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是指在一個(gè)公開(kāi)、公平、高效、競(jìng)爭(zhēng)的期貨市場(chǎng)中，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)形成期貨價(jià)格的功能。二、期權(quán)市場(chǎng)（一）期權(quán)的定義

期權(quán)又稱選擇權(quán)，是指期權(quán)的買方有權(quán)在確定的時(shí)間或約定的時(shí)期內(nèi)，按照約定的價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)，也可以根據(jù)需要放棄行使這一權(quán)利。期權(quán)的買方為了取得這樣一種權(quán)利，必須要向賣方支付一定數(shù)額的費(fèi)用，這筆費(fèi)用就是期權(quán)費(fèi)。

對(duì)于期權(quán)的買者來(lái)說(shuō)，期權(quán)合約所賦予給他的只有權(quán)利沒(méi)有任何義務(wù)；對(duì)期權(quán)的出售者來(lái)說(shuō)，他只有履行合約的義務(wù)，而沒(méi)有任何權(quán)利。即期權(quán)賦予買方將風(fēng)險(xiǎn)鎖定在一定范圍之內(nèi)的權(quán)利，從而可以實(shí)現(xiàn)有限的損失和無(wú)限的收益。（二）期權(quán)的種類1.看漲期權(quán)和看跌期權(quán)

看漲期權(quán)又稱為買入期權(quán)，是指期權(quán)的買方具有在約定的期限內(nèi)按約定價(jià)格買入一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。投資者之所以會(huì)買入看漲期權(quán)，是因?yàn)樗A(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格將會(huì)上漲。

看跌期權(quán)又稱賣出期權(quán)，是指期權(quán)的買方具有在約定期限內(nèi)按約定價(jià)格賣出一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。投資者之所以會(huì)買入看跌期權(quán)，是因?yàn)樗A(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格將會(huì)下跌。2.歐式期權(quán)和美式期權(quán)按照期權(quán)合約所規(guī)定的履約時(shí)間不同，可以把期權(quán)分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。

歐式期權(quán)即是指買入期權(quán)的一方必須在期權(quán)到期日當(dāng)天才能行使的期權(quán)。在亞洲區(qū)的金融市場(chǎng)，規(guī)定行使期權(quán)的時(shí)間是期權(quán)到期日的北京時(shí)間下午14∶00。過(guò)了這一時(shí)間，再有價(jià)值的期權(quán)都會(huì)自動(dòng)失效作廢。

美式期權(quán)(Americanstyle)，美式期權(quán)是指可以在成交后有效期內(nèi)任何一天被執(zhí)行的期權(quán)。也就是指期權(quán)持有者可以在期權(quán)到期日以前的任何一個(gè)工作日紐約時(shí)間上午9時(shí)30分以前，選擇執(zhí)行或不執(zhí)行期權(quán)合約。3.以金融商品或金融期貨合約為標(biāo)的物的期權(quán)合約主要有：股票期權(quán)，是以股票為標(biāo)的物的期權(quán)。股票期權(quán)的賣方獲得的是以一定價(jià)格買入或賣出相關(guān)股票的權(quán)利。股票指數(shù)期權(quán)，是以股票指數(shù)為標(biāo)的物的期權(quán)。股票指數(shù)期權(quán)沒(méi)有可作為實(shí)物交割的具體股票，期權(quán)的買方取得的是以協(xié)定指數(shù)與市場(chǎng)實(shí)際指數(shù)進(jìn)行盈虧結(jié)算的權(quán)利，結(jié)算時(shí)采取現(xiàn)金軋差的方式。利率期權(quán)，通常以債券、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單為標(biāo)的物。利率期權(quán)的買方取得的是以一定利率（價(jià)格）買入或賣出標(biāo)的物的權(quán)利。期貨期權(quán)，是以某種期貨合約為標(biāo)的物的期權(quán)。期貨期權(quán)的賣方取得的是以一定價(jià)格買賣某種期貨合約的權(quán)利。（三）期權(quán)費(fèi)的確定

通常，影響期權(quán)費(fèi)的主要因素有：（1）距離期權(quán)到期日的時(shí)間越長(zhǎng)，期權(quán)費(fèi)就越高。（2）期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)幅度越大，期權(quán)費(fèi)就越高。（3）看漲期權(quán)的期權(quán)費(fèi)隨著約定價(jià)格的上升而下降。（4）看跌期權(quán)的期權(quán)費(fèi)隨著約定價(jià)格的上升而上升。（四）期權(quán)的功能

期權(quán)有著和期貨類似的功能，同樣具有套期保值和發(fā)現(xiàn)價(jià)格的作用。但那時(shí)，期權(quán)能夠更加有效地控制風(fēng)險(xiǎn)，從這種意義上說(shuō)，期權(quán)是期貨的延伸和發(fā)展。第五節(jié)中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展60年前，西方人士對(duì)剛剛起步的中國(guó)金融事業(yè)這樣斷言：缺少現(xiàn)代金融管理經(jīng)驗(yàn)的中國(guó)，將不可能建立起有效的金融體系和貨幣制度。然而60年之后，中國(guó)不但創(chuàng)建起完備的金融體系和貨幣制度，而且憑借不斷增長(zhǎng)的綜合國(guó)力、穩(wěn)健的金融體系和金融調(diào)控能力，在國(guó)際金融舞臺(tái)扮演著日益重要的角色。一、中國(guó)貨幣市場(chǎng)的特征

中國(guó)貨幣市場(chǎng)經(jīng)歷了一段相對(duì)漫長(zhǎng)的演變發(fā)展歷程。我國(guó)于1981年開(kāi)始發(fā)行國(guó)庫(kù)券，1984年開(kāi)始建立同業(yè)拆借市場(chǎng)，1985年開(kāi)始建立票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)，1986年開(kāi)始發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單，1987年開(kāi)始試點(diǎn)發(fā)行企業(yè)短期融資票據(jù)，1988年開(kāi)始建立國(guó)庫(kù)券的二級(jí)市場(chǎng)，1991年開(kāi)始建立國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)。目前我國(guó)貨幣市場(chǎng)主要包括同業(yè)拆借市場(chǎng)、短期債券市場(chǎng)、債券回購(gòu)市場(chǎng)和票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)四個(gè)子市場(chǎng)。我國(guó)的貨幣市場(chǎng)近年來(lái)得到了迅速發(fā)展，交易品種逐漸增加，交易規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)成員不斷擴(kuò)大，中央銀行的貨幣政策間接調(diào)控方式的有效性也隨之不斷提高。但我國(guó)的貨幣市場(chǎng)還處于發(fā)展的初期，由于多方面的原因，可供交易的貨幣市場(chǎng)工具還比較少，交易規(guī)模偏低，貨幣市場(chǎng)的變化對(duì)其他金融市場(chǎng)的影響還相對(duì)有限。（一）同業(yè)拆借市場(chǎng)中國(guó)拆借市場(chǎng)產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代初期。但在1993年前后，拆借市場(chǎng)非?；靵y，一些金融機(jī)構(gòu)將拆借市場(chǎng)作為長(zhǎng)期融資的渠道，將拆入的資金投入到證券市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，加大了金融風(fēng)險(xiǎn)。為此，中國(guó)人民銀行對(duì)拆借市場(chǎng)進(jìn)行了多次整頓。

1996年1月，中國(guó)人民銀行開(kāi)始建立全國(guó)銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)。商業(yè)銀行總行及其授權(quán)分行、城市商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)成為全國(guó)銀行間拆借市場(chǎng)成員，直接通過(guò)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心提供的電子交易系統(tǒng)進(jìn)行拆借交易，其他金融機(jī)構(gòu)的拆借交易在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行，并須報(bào)中國(guó)人民銀行分支行備案。從1998年開(kāi)始，中國(guó)人民銀行陸續(xù)批準(zhǔn)了部分證券公司和財(cái)務(wù)公司成為全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)交易成員，拆借市場(chǎng)覆蓋的金融機(jī)構(gòu)更加廣泛。中央銀行對(duì)各商業(yè)銀行的拆借資金的期限和額度進(jìn)行了限制。各商業(yè)銀行拆借資金最長(zhǎng)期限不得超過(guò)4個(gè)月，拆借額度根據(jù)存款余額按比例確定。1996年6月起，中國(guó)人民銀行規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)可根據(jù)市場(chǎng)資金供求狀況，自行確定拆借利率，并開(kāi)始定期公布銀行間拆借市場(chǎng)利率。這是中國(guó)利率改革的重要一步。隨著有關(guān)政策的實(shí)施，拆借市場(chǎng)交易日趨活躍，同業(yè)拆借市場(chǎng)已經(jīng)成為金融機(jī)構(gòu)之間調(diào)節(jié)短期頭寸的重要場(chǎng)所。但拆借市場(chǎng)的交易規(guī)模相對(duì)于中國(guó)金融體系的規(guī)模仍然偏低，其主要原因是我國(guó)對(duì)商業(yè)銀行在中央銀行的超額準(zhǔn)備金付息，因此商業(yè)銀行缺乏減少超額準(zhǔn)備金的動(dòng)機(jī)，從而使同業(yè)拆借特別是隔夜拆借需求不高。因此，拆借市場(chǎng)的發(fā)展，還有待于準(zhǔn)備金制度的改革和中央銀行支付系統(tǒng)效率的提高。（二）短期債券市場(chǎng)我國(guó)的短期債券市場(chǎng)由兩個(gè)交易系統(tǒng)組成：銀行間債券市場(chǎng)和證券交易所債券市場(chǎng)（即以滬深證券交易所為依托的債券交易系統(tǒng)）。銀行間債券市場(chǎng)的成員是金融機(jī)構(gòu)，其他非金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者在證券交易所市場(chǎng)交易，兩個(gè)市場(chǎng)相互分離。在銀行間債券市場(chǎng)建立以前，商業(yè)銀行主要通過(guò)證券交易所進(jìn)行國(guó)債買賣。1997年6月，銀行間債券市場(chǎng)建成，商業(yè)銀行全部退出交易所，進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行交易。1998年，中央銀行對(duì)證券性銀行債券發(fā)行機(jī)制進(jìn)行改革，開(kāi)始推動(dòng)債券發(fā)行的市場(chǎng)化。當(dāng)年，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行采用招標(biāo)等市場(chǎng)化的方式發(fā)行政策性金融債。1999年10月，財(cái)政部首次在銀行間債券市場(chǎng)招標(biāo)發(fā)行債券。2000年，財(cái)政部在銀行間債券市場(chǎng)上發(fā)行的國(guó)債全部采用市場(chǎng)化招標(biāo)方式發(fā)行。目前，銀行間債券市場(chǎng)上的債券的發(fā)行利率和買賣價(jià)格完全由市場(chǎng)決定。銀行間債券市場(chǎng)已構(gòu)成中國(guó)債券市場(chǎng)的主體。但是，由于參與銀行間債券市場(chǎng)的投資者主要是金融機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)主體有限，這就降低了債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，對(duì)債券發(fā)行產(chǎn)生不利影響。（三）債券回購(gòu)市場(chǎng)

我國(guó)的債券回購(gòu)業(yè)務(wù)始于1991年。全國(guó)證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)于1991年7月宣布試辦債券回購(gòu)交易，然而，作為一種新的金融交易方式，債券回購(gòu)市場(chǎng)在我國(guó)出現(xiàn)后不久就暴露出了諸多的問(wèn)題。1995年8月，我國(guó)開(kāi)始對(duì)債券回購(gòu)市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范清理，場(chǎng)外交易基本被遏制，回購(gòu)市場(chǎng)的混亂狀況有了明顯改善。之后，債券回購(gòu)就主要在上海證券交易所進(jìn)行交易。從此，我國(guó)的債券回購(gòu)實(shí)現(xiàn)了集中交易和集中托管。由于商業(yè)銀行也廣泛參與到了交易所的債券回購(gòu)交易中，一些證券公司和機(jī)構(gòu)投資者便通過(guò)債券回購(gòu)從商業(yè)銀行獲得大量資金后，轉(zhuǎn)而投資于股票市場(chǎng)。這種狀況使商業(yè)銀行面臨了較大風(fēng)險(xiǎn)。在1998年，國(guó)家又對(duì)債券市場(chǎng)進(jìn)行了一項(xiàng)重大的改革，將商業(yè)銀行的債券交易業(yè)務(wù)從交易所分離出來(lái)，組建專門供商業(yè)銀行之間進(jìn)行債券回購(gòu)交易的銀行間市場(chǎng)，形成了兩個(gè)相互平行的債券回購(gòu)市場(chǎng)。最初，銀行間債券市場(chǎng)與其名稱是完全相對(duì)應(yīng)的，即只有商業(yè)銀行才能參與，包括證券公司在內(nèi)的非銀行金融機(jī)構(gòu)則被排斥在這個(gè)市場(chǎng)之外。自2000年起，證券公司、基金管理公司等，只要滿足一定的條件，也可以進(jìn)入這一市場(chǎng)參與回購(gòu)交易。自此，中國(guó)的貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間就正式建立起了資金流通的正規(guī)渠道和機(jī)制。2004年4月17日，在充分借鑒國(guó)外發(fā)達(dá)債券市場(chǎng)回購(gòu)基本經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，財(cái)政部、中國(guó)人民銀行和中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布了《關(guān)于開(kāi)展國(guó)債買斷式回購(gòu)交易業(yè)務(wù)的通知》，推出債券買斷式回購(gòu)業(yè)務(wù)，明確買斷式回購(gòu)的功能以融資為主，同時(shí)，要達(dá)到市場(chǎng)成員合理利用其派生的融債功能，以方便債券資產(chǎn)管理，為以后的債券借貸業(yè)務(wù)、遠(yuǎn)期交易、利率期貨和其他利率衍生產(chǎn)品的發(fā)展創(chuàng)造了條件。（四）票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)

票據(jù)市場(chǎng)在我國(guó)的發(fā)展起始于20世紀(jì)80年代，最初是作為企業(yè)一種延期支付的信用工具而誕生。1996年《票據(jù)法》正式實(shí)施，票據(jù)市場(chǎng)的各項(xiàng)功能逐步健全，步入了發(fā)展的初期階段。2000年11月9日，經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)，我國(guó)在上海開(kāi)辦了內(nèi)地第一家專業(yè)化票據(jù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)——中國(guó)工商銀行票據(jù)營(yíng)業(yè)部，標(biāo)志著票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)入了專業(yè)化、規(guī)?；鸵?guī)范化的新階段。2003年6月30日，中國(guó)票據(jù)網(wǎng)正式啟用，為全國(guó)統(tǒng)一票據(jù)市場(chǎng)的形成提供了必要的平臺(tái)。票據(jù)市場(chǎng)是我國(guó)貨幣市場(chǎng)的重要組成部分，商業(yè)匯票的承兌、貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)是目前我國(guó)票據(jù)業(yè)務(wù)的主要形式。票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)的成員主要是商業(yè)銀行，交易對(duì)象是真實(shí)票據(jù)，沒(méi)有融資票據(jù)，在票據(jù)結(jié)構(gòu)中，銀行承兌匯票所占比重很高，商業(yè)承兌匯票在票據(jù)市場(chǎng)中處于被排斥的地位。目前我國(guó)票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)工具單一，票據(jù)業(yè)務(wù)由各銀行分散經(jīng)營(yíng)，沒(méi)有形成一個(gè)全國(guó)性的有形市場(chǎng)。二、中國(guó)資本市場(chǎng)的特征19世紀(jì)70年代清政府洋務(wù)派開(kāi)始興辦企業(yè)。隨著這些股份制企業(yè)的出現(xiàn)，企業(yè)股票和債券應(yīng)運(yùn)而生，隨之產(chǎn)生了證券市場(chǎng)。我國(guó)最早的證券交易市場(chǎng)是1891年由上海外商經(jīng)紀(jì)人組織的上海股份公所和上海眾業(yè)公所，這兩個(gè)交易所買賣的主要是外國(guó)企業(yè)股票、公司債券、南洋一帶的橡膠股票、中國(guó)政府的金幣公債以及外國(guó)在華機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券等。1918年，成立了第一家由中國(guó)人自己創(chuàng)辦的北平證券交易所；1920年，上海證券物品交易所成立。此后，全國(guó)各地陸續(xù)成立了證券交易所，形成了舊中國(guó)的證券市場(chǎng)。中華人民共和國(guó)成立后，證券交易所停止了活動(dòng)。改革開(kāi)放以來(lái)，企業(yè)及政府開(kāi)始發(fā)行股票、債券等有價(jià)證券。從1986年8月到1989年間，一些不規(guī)范的、屬于嘗試性的證券交易市場(chǎng)開(kāi)始運(yùn)行。1990年12月，上海證券交易所建成，1991年6月，深圳證券交易所建成。這兩個(gè)證券交易所的交易和結(jié)算網(wǎng)絡(luò)覆蓋了全國(guó)各地，交易技術(shù)手段處于世界先進(jìn)水平，股票、基金、債券全部采用無(wú)紙化發(fā)行和交易。中國(guó)的中長(zhǎng)期債券市場(chǎng)由銀行間市場(chǎng)和證券交易所市場(chǎng)組成，交易品種有國(guó)債、政策性金融債和企業(yè)債等，其中國(guó)債所占比重最大。中國(guó)的股票市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近年來(lái)的股權(quán)分置改革，正日益成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。三、中國(guó)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的關(guān)系從社會(huì)資金總量看，貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的資金客觀上存在此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。在追求利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)下，貨幣市場(chǎng)資金往往通過(guò)多種渠道流向資本市場(chǎng)，資本市場(chǎng)資金也通過(guò)上市公司在商業(yè)銀行存款以及證券公司在商業(yè)銀行的保證金存款形成信貸資金來(lái)源。市場(chǎng)參與者為了獲得高收益，使資金頻繁地在貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)流動(dòng)，哪個(gè)市場(chǎng)的收益高，資金就流向哪里。貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)二者之間存在這種互動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，金融市場(chǎng)才能形成合理的資金價(jià)格，在此基礎(chǔ)上資金的流動(dòng)性能引導(dǎo)資源