第五章盈利能力分析

1第五章盈利能力分析盈利才是硬道理!ProfitabilityAnalysis2盈利能力分析的意義有利于進行投資決策；有利于衡量資金安全性；有利于經(jīng)營者改善經(jīng)營管理；有利于政府部門行使社會管理職能；有利于企業(yè)職工判斷職業(yè)穩(wěn)定性。3公開發(fā)行證券的公司《年報內容與格式準則》要求第三節(jié)，會計數(shù)據(jù)和業(yè)務數(shù)據(jù)摘要：公司應披露本年度實現(xiàn)的營業(yè)利潤、利潤總額、歸屬于上市公司股東的凈利潤、歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額。4本章內容第一節(jié)盈利能力一般分析-基礎與銷售額有關的;與資金占用有關的第二節(jié)上市公司盈利能力分析-與市場有關會計收益市場收益第一節(jié)盈利能力財務指標分析與銷售額有關的一.毛利率二.銷售利潤率三.成本費用利潤率與資金占用有關的四.總資產(chǎn)報酬率五.凈資產(chǎn)收益率6盈利能力分析的一般方法盈利能力比率通常是產(chǎn)出的各項報酬(利潤/收益/盈余)指標與投入的各項資源(資產(chǎn)/權益/銷售/成本)總數(shù)相對比.名稱上，一般叫做XX利潤率(ReturnOnXX).產(chǎn)出投入盈利能力比率=7重讀損益表：利潤有多種以營業(yè)收入開始營業(yè)利潤利潤總額凈利潤一、營業(yè)收入減：營業(yè)成本營業(yè)稅金及附加三項費用資產(chǎn)減值損失加：公允價值變動收益投資收益二、營業(yè)利潤加/減：營業(yè)外收支凈額三、利潤總額減：所得稅費用四、凈利潤8重讀損益表：利潤有多種變寬:EBIT=利潤總額+利息EBITDA=EBIT+折舊+攤銷(間接法NCF)變窄:歸屬于母公司所有者的凈利潤=凈利潤–

少數(shù)股東損益(MinorityInterest)歸屬于普通股股東的凈利潤=凈利潤–

優(yōu)先股股利9一.毛利率反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)務的盈利空間,對稅金、管理費用、營業(yè)費用、財務費用的承受能力,反映產(chǎn)品附加值高低.毛利率=銷售毛利/營業(yè)收入銷售毛利=營業(yè)收入–

營業(yè)成本

主營業(yè)務利潤率1-毛利率=?如果毛利率小于銷售凈利率,說明什么?練習10幾個公司2007年的利潤率毛利率銷售凈利率資產(chǎn)報酬率權益凈利率寶鋼股份10.187.0212.0415.75邯鄲鋼鐵6.623.687.898.35萬科21.5414.9710.7824.08青島啤酒18.6217.7613.9528.87青島海爾3.052.569.6312.47中興通訊2.884.174.5912.72四川路橋2.421.581.803.1411寶鋼股份的行業(yè)領先地位12案例以五糧液2007年末數(shù)字為例,分析其銷售毛利率.練習請根據(jù)你所找公司報表,分析毛利情況,并簡要評價.13二.各種銷售利潤率ROS第1個,可消除舉債的影響;第3個,容易受“非經(jīng)常性損益”的影響。銷售報酬率=EBIT/營業(yè)收入營業(yè)利潤率=營業(yè)利潤/營業(yè)收入銷售利潤率=利潤總額/營業(yè)收入銷售凈利率=凈利潤/營業(yè)收入CPA教材:又稱銷售利潤率或利潤率14案例以五糧液2007年末數(shù)字為例,分析銷售利潤率.練習請根據(jù)你所找公司報表,分析銷售利潤率,并簡要評價.15成本費用利潤率=利潤總額/成本費用總額成本費用凈利率=凈利/成本費用總額三.成本費用利潤率成本費用包括營業(yè)成本、費用、稅金。它是銷售利潤率的一種變形,因此不常用.但稅法中確定計稅價格常用。當銷售凈利率為5%時，成本費用凈利率為多少?練習16案例:四川長虹盈利能力的結構分析項目19992000200120022003一、主營收入100100100100100減：主營成本83.9385.1887.6985.4385.76主營稅金附加0.500.470.610.210.05二、主營利潤15.5714.3511.7014.3614.19加：其他業(yè)務利潤1.451.120.840.490.44項目19992000200120022003減：營業(yè)費用9.6310.3710.8611.219.74管理費用0.892.352.332.623.03財務費用0.20-0.48-0.810.140.50三、營業(yè)利潤6.303.240.160.891.35加：投資收益-0.16-0.021.260.610.25補貼收入0.000.000.040.010.07營業(yè)外收入0.050.070.090.020.30減：營業(yè)外支出0.040.030.440.020.00四、利潤總額6.153.261.101.511.97減：所得稅0.950.630.230.240.42五、凈利潤5.202.630.881.261.5518四.(總)資產(chǎn)報酬率

ReturnonAssets,ROA總資產(chǎn)利潤率=利潤總額/平均總資產(chǎn)總資產(chǎn)報酬率=息稅前利潤/平均總資產(chǎn)總資產(chǎn)凈利率=凈利潤/平均總資產(chǎn)鐘老師認為，既然分母是總資產(chǎn),分子就應當是所有報酬,以符合“母子配合”的規(guī)則。ROA有時也叫投資報酬率,ROI,ReturnOnInvestment.19ROA的分解CPA教材中:資產(chǎn)利潤率＝凈利潤÷總資產(chǎn),適合在杜邦分析中與銷售凈利率和權益凈利率銜接,便于分解.=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉率

資產(chǎn)利潤率=銷售收入凈利潤銷售收入總資產(chǎn)×為配合償債能力分析,采用期末數(shù)當資產(chǎn)周轉率小于1時，銷售凈利率大于資產(chǎn)利潤率.20幾個公司2007年的利潤率毛利率銷售凈利率資產(chǎn)報酬率權益凈利率寶鋼股份10.187.0212.0415.75邯鄲鋼鐵6.623.687.898.35萬科21.5414.9710.7824.08青島啤酒18.6217.7613.9528.87青島海爾3.052.569.6312.47中興通訊2.884.174.5912.72四川路橋2.421.581.803.1421ROA的因素分析法:

差額分析法銷售凈利率的影響=(8%-7%)×0.9=+0.9%資產(chǎn)周轉率的影響=8%×(0.8-0.9)=-0.8%合計:+0.9%-0.8%=0.1%ROA銷售凈利率資產(chǎn)周轉率上期6.3%7%0.9本期6.4%8%0.822ROA的因素分析法:

連環(huán)替代法上期:7%×0.9=6.3%銷售凈利率先變動后=8%×0.9=7.2%資產(chǎn)周轉率再變動后=本期=8%×0.8=6.4%合計:+0.9%-0.8%=0.1%ROA銷售凈利率資產(chǎn)周轉率上期6.3%7%0.9本期6.4%8%0.8+0.9%-0.8%23案例以五糧液2007年末數(shù)字為例,分析其資產(chǎn)報酬率.練習請根據(jù)你所找公司報表,分析其資產(chǎn)報酬率情況,并簡要評價.24五.凈資產(chǎn)收益率

ReturnonEquity,ROE也叫權益凈利率(CPA教材),是杜邦分析法的起點.對于股權投資人來說,該指標具有非常好的綜合性,概括了企業(yè)的全部經(jīng)營業(yè)績和財務業(yè)績.ROE通常比ROA大,主要由于分母縮小,即負債的杠桿作用.凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)25幾個公司2007年的利潤率毛利率銷售凈利率資產(chǎn)報酬率權益凈利率寶鋼股份10.187.0212.0415.75邯鄲鋼鐵6.623.687.898.35萬科21.5414.9710.7824.08青島啤酒18.6217.7613.9528.87青島海爾3.052.569.6312.47中興通訊2.884.174.5912.72四川路橋2.421.581.803.1426案例:ROE的特殊分布2004年上市公司ROE分布頻率圖不符合正態(tài)分布的特征

277%現(xiàn)象證監(jiān)會對于上市公司配股資格的要求：上市公司在配股的前三年，每年的凈資產(chǎn)收益率必須在10%以上后來改為，配股前三年的ROE平均在10%以上，但每年不得低于7%。28微利公司盈余管理:猜想真實微虧公司為避免落入虧損區(qū)而調高盈余，成為虛假微利公司，往右移動；虧損公司為了“兩年不虧”，故意調低盈余，依靠“一虧驚人”為次年調高盈余做準備，微虧變巨虧，往左移動。Totakeabigbath.洗個大澡？讓我一次“虧”個夠,輕裝上陣。29微利公司盈余管理:緣由滬深兩市在2004年修訂的《股票上市規(guī)則》中規(guī)定,對最近兩年連續(xù)虧損的上市公司將進行退市風險警示,股票簡稱前將冠以“*ST”字樣。這類公司還可能面臨暫停上市或終止上市的風險。這種以盈虧定生死的監(jiān)管制度,引發(fā)“瀕虧”和虧損上市公司為了“保牌”、“脫星”和挽救“殼資源”而管理盈余，以求略保微利、“及格萬歲”。30案例:在“國退民進”盛筵中狂歡的格林柯爾_郎咸平2004年8月參見有關網(wǎng)頁31有關規(guī)范:2007-2-2修訂以下講解:《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報規(guī)則第9號——凈資產(chǎn)收益率和每股收益的計算及披露》(原2001年發(fā)布)《公開發(fā)行證券的公司信息披露規(guī)范問答第1號—非經(jīng)常性損益》(原2001年4月25日頒布,2004年1月15日修訂)32披露格式是否扣除非經(jīng)常性損益？全面攤薄(期末凈資產(chǎn))還是加權平均？(一年中凈資產(chǎn)處于變動之中,如何反映其平均數(shù)?)報告期利潤凈資產(chǎn)收益率每股收益全面攤薄加權平均基本每股收益稀釋每股收益歸屬于公司普通股股東的凈利潤??

[下一節(jié)]扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤?

?33五糧液2007年報:ROE與EPS應當有8項,少了哪個?為什么?34長虹2007年報:ROE與EPS請將4個ROE數(shù)字排成表格,比較其大小,并簡要說明其原因.35全面攤薄凈資產(chǎn)收益率“扣除非經(jīng)常性損益后歸屬……”=扣除少數(shù)股東損益后的合并凈利潤–母公司非經(jīng)常性損益(應考慮所得稅影響)–各子公司非經(jīng)常性損益(應考慮所得稅影響)中母公司普通股股東所占份額；全面攤薄ROE=PE歸屬于公司普通股股東的凈利潤;不包括少數(shù)股東損益金額歸屬于公司普通股股東的期末凈資產(chǎn);不包括少數(shù)股東權益金額36加權平均ROE=P+NP/2MjMoEj×MiM0Ei×+-MkM0Ek×±Eo加權平均凈資產(chǎn)收益率歸屬于公司普通股股東的凈利潤(-非經(jīng)常性損益)歸屬于公司普通股股東的期初凈資產(chǎn)歸屬于公司普通股股東的凈利潤37加權平均ROE=P+NP/2MjMoEj×MiM0Ei×+-MkM0Ek×±Eo加權平均凈資產(chǎn)收益率Ei、Ej、Ek分別為報告期發(fā)行新股或債轉股等新增的、回購或現(xiàn)金分紅等減少的，歸屬于普通股股東的凈資產(chǎn)和因其他交易或事項引起的凈資產(chǎn)增減變動38加權平均ROE=P+NP/2MjMoEj×MiM0Ei×+-MkM0Ek×±Eo加權平均凈資產(chǎn)收益率報告期月份數(shù)Mi、Mj、Mk分別為新增凈資產(chǎn)、減少凈資產(chǎn)、發(fā)生其他凈資產(chǎn)增減變動下一月份起至報告期期末的月份數(shù)39加權平均ROE=P+NP/2MjMoEj×MiM0Ei×+-MkM0Ek×±Eo加權平均凈資產(chǎn)收益率歸屬于公司普通股股東的凈利潤(-非經(jīng)常性損益)歸屬于公司普通股股東的期初凈資產(chǎn)歸屬于公司普通股股東的凈利潤Ei、Ej、Ek分別為報告期發(fā)行新股或債轉股等新增的、回購或現(xiàn)金分紅等減少的，歸屬于普通股股東的凈資產(chǎn)和因其他交易或事項引起的凈資產(chǎn)增減變動報告期月份數(shù)Mi、Mj、Mk分別為新增凈資產(chǎn)、減少凈資產(chǎn)、發(fā)生其他凈資產(chǎn)增減變動下一月份起至報告期期末的月份數(shù)40非經(jīng)常性損益的概念指公司發(fā)生的與主營業(yè)務和其他經(jīng)營業(yè)務無直接關系，以及雖與主營業(yè)務和其他經(jīng)營業(yè)務相關，但由于該交易或事項的性質、金額和發(fā)生頻率，影響了正常反映公司經(jīng)營、盈利能力的各項交易、事項產(chǎn)生的損益。41長虹2007年報:非經(jīng)常性損益42非經(jīng)常性損益:15項非流動資產(chǎn)處置損益；越權審批或無正式批準文件的稅收返還、減免；計入當期損益的政府補助，但與公司業(yè)務密切相關，按照國家統(tǒng)一標準定額或定量享受的政府補助除外；計入當期損益的對非金融企業(yè)收取的資金占用費，但經(jīng)國家有關部門批準設立的有經(jīng)營資格的金融機構對非金融企業(yè)收取的資金占用費除外；企業(yè)合并的合并成本小于合并時應享有被合并單位可辨認凈資產(chǎn)公允價值產(chǎn)生的損益；非貨幣性資產(chǎn)交換損益；委托投資損益；43非經(jīng)常性損益:15項因不可抗力因素，如遭受自然災害而計提的各項資產(chǎn)減值準備；債務重組損益；企業(yè)重組費用，如安置職工的支出、整合費用等；交易價格顯失公允的交易產(chǎn)生的超過公允價值部分的損益；同一控制下企業(yè)合并產(chǎn)生的子公司期初至合并日的當期凈損益；與公司主營業(yè)務無關的預計負債產(chǎn)生的損益；除上述各項之外的其他營業(yè)外收支凈額；中國證監(jiān)會認定的其他非經(jīng)常性損益項目。44非經(jīng)常性損益的披露與審計公司在編報招股說明書、定期報告或發(fā)行證券的申報材料時,應將上述項目作為非經(jīng)常性損益處理,并對非經(jīng)常性損益項目內容及金額予以充分披露。

注冊會計師為公司招股說明書、定期報告、申請發(fā)行新股材料中的財務報告出具審計報告或審核報告時,應單獨對非經(jīng)常性損益項目予以充分關注,對公司在財務報告附注中所披露的非經(jīng)常性損益的真實性、準確性與完整性進行核實。45案例以五糧液2007年末數(shù)字為例,分析其凈資產(chǎn)收益率.練習請根據(jù)你所找公司報表,分析其凈資產(chǎn)收益率情況,并簡要評價.46第二節(jié)上市公司盈利能力分析一.每股收益及其他二.市盈率及其他三.每股凈資產(chǎn)與市凈率四.其他47四大指標收益E凈資產(chǎn)B其他以股數(shù)為分母PerShare每股收益EPS每股凈資產(chǎn)BPS每股現(xiàn)金流;每股股利以市價為分子P市盈率P/E市凈率P/B價格銷售收入比48上市公司財務分析的特點在數(shù)據(jù)來源上,結合普通股股數(shù)(每股XX)與市價(市XX率);在分析目的上,與證券定價Pricing和價值評價Valuation以及股票篩選相結合;在分析內容上,以盈利能力分析為主;在分析方法上,非常靈活多樣49一、每股收益(EPS)也叫每股盈余，每股利潤報告期利潤凈資產(chǎn)收益率每股收益全面攤薄加權平均基本每股收益稀釋每股收益歸屬于公司普通股股東的凈利潤[上一節(jié)]??

扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤?

?EBPerSPP/EP/B50分子:歸屬于公司普通股股東的凈利潤,或扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于普通股股東的凈利潤.等于“合并凈利潤扣除少數(shù)股東損益”。分母:發(fā)行在外的普通股加權平均數(shù),不考慮權證和庫存股1.每股收益:基本公式每股收益=凈利潤–優(yōu)先股股利平均普通股股數(shù)=PS??51全面攤薄EPS全面攤薄EPS=凈利潤÷期末股份總數(shù)證監(jiān)會不要求披露，但一些財務分析人員常用。優(yōu)點是簡便，忽略了各種調整因素，缺點是不夠準確。52普通股加權平均數(shù)S0——期初股份總數(shù);S1——報告期因公積金轉增股本或股票股利分配等增加股份數(shù).Si——報告期發(fā)行新股或債轉股等新增股份數(shù);Sj——報告期因回購等減少股份數(shù);Sk——報告期縮股數(shù)

;M0——報告期月份數(shù);Mi——新增股份下一月份起至報告期期末的月份數(shù);Mj——減少股份下一月份起至報告期期末的月份數(shù)。S=S0+S1+Si×Mi÷M0－Sj×Mj÷M0－Sk

53例：期初發(fā)行在外的普通股10000股,2月2日新發(fā)行4500股,11月1日回購1500股.普通股加權平均數(shù)=10000+4500×10/12-1500×1/12=13625(股)舉例:普通股加權平均數(shù)54四川長虹與深圳康佳比較200020012002200320042005長虹0.1320.0380.0730.101-1.70.13康佳0.339-1.210.0670.1590.230.12每股收益552.稀釋的每股收益基本原則：假設稀釋性潛在普通股于當期期初(或發(fā)行日)已經(jīng)全部轉換為普通股.包括:可轉換公司債券,認股權證與股份期權等.調整后的歸屬于普通股享有的當期凈利潤稀釋的加權普通股股數(shù)=??DilutedEPS56分子的調整：當期已確認為費用的稀釋性潛在普通股的利息稀釋性潛在普通股轉換時將產(chǎn)生的收益或費用相關所得稅的影響分母的調整：假定稀釋性潛在普通股轉換為已發(fā)行普通股而增加的普通股股數(shù)的加權平均數(shù)稀釋的每股收益57某公司2005年1月2日發(fā)行4%可轉換債券,面值800萬元,每100元債券可轉換為1元面值普通股90股.2005年凈利潤4500萬元;2005年發(fā)行在外普通股4000萬股;所得稅稅率33%.基本每股收益＝4500/4000＝1.125元例：可轉換公司債券凈利潤的增加＝800×4%×（1-33%）＝21.44萬元普通股股數(shù)的增加＝800/100×90＝720萬股稀釋的每股收益＝(4500＋21.44)/(4000＋720)＝0.96元58多項潛在普通股按照其稀釋程度從大到小的順序計入稀釋每股收益，直至稀釋每股收益達到最小值稀釋程度：以增量股的每股收益衡量稀釋的每股收益59小結在計算ROE和EPS時,需要以合并凈利潤為基礎,扣除哪些項目?優(yōu)先股股利非經(jīng)常性損益少數(shù)股東損益60二.市盈率P/E=每股市價/每股收益市價主要取決于投資者對公司未來的預期,而收益是當期的,所以P/E反映了公司收益的質量.即P/E值越高,對未來收益的預期越高,收益質量越高,未來收益與當期收益的差異也越大。EBPerSPP/EP/B61IPO中PE值攀高:金字塔現(xiàn)象在西方國家,投資銀行經(jīng)常把以前股票發(fā)行獲得的市盈率倍數(shù)作為基礎來確定新股發(fā)行的價格.如果他們每次都將發(fā)行價的倍數(shù)提高一點點以獲得IPO的業(yè)務,這樣只根據(jù)不斷上漲的市盈率、而不是參考基本價值確定價格，金字塔現(xiàn)象就出現(xiàn)了。補充62PE值研究1970年代中期,標準普爾500指數(shù)和道瓊斯指數(shù)的市盈率是7到10倍.1990年代,超過了20倍.到2000年,標準普爾500指數(shù)的市盈率達到了30倍.以下參見：深圳證券交易所綜合研究所2007年7月30日研究報告《股市市盈率中外比較研究》。補充63各地區(qū)股市PE值(1997至2007年3月補充64海外主板市場的PE值從指數(shù)樣本股加權PE值看,1990~2006年17年間,臺灣最高,近30倍;香港最低,略超過15倍;紐約和韓國居中,各為19.86和16.17倍.從行業(yè)分類看,具有本土經(jīng)濟發(fā)展優(yōu)勢的行業(yè)PE值較高:紐約的IT\生物制藥\醫(yī)療保健