第9章證券市場監(jiān)管

第九章證券市場監(jiān)管第一節(jié)證券市場監(jiān)管概述第二節(jié)證券市場監(jiān)管的主要內(nèi)容2/4/20231華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院第一節(jié)證券市場監(jiān)管概述一、證券監(jiān)管的目的

------保護投資者的利益二、證券監(jiān)管的原則公開三公原則公平

公正2/4/20232華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院

2/4/20233華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院三、證券監(jiān)管體制(一)證券監(jiān)管模式1.集中型監(jiān)管模式典型國家-----美國優(yōu)點：①權(quán)威性；②公平、公正性；③監(jiān)管者地位超脫缺點：①可能使監(jiān)管缺乏效率；

②對突發(fā)事件反應(yīng)滯后；③自律組織與政府主管機構(gòu)的配合往往難以協(xié)調(diào)2/4/20234華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院2.自律型監(jiān)管模式典型國家---英國:法律框架下的自律管理模式。優(yōu)點：①靈活，高效；②發(fā)揮市場的創(chuàng)新和競爭意識；③反映迅速。缺點：①投資者的利益沒有充分的保護；②監(jiān)管者地位非超脫，難以充分體現(xiàn)公正原則；③監(jiān)管手段軟弱，導(dǎo)致市場違規(guī)行為時有發(fā)生；④難以實現(xiàn)全國證券市場協(xié)調(diào)發(fā)展。2/4/20235華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院3.中間型監(jiān)管模式(分級監(jiān)管體制)主要類型：

(1)二級監(jiān)管：中央政府和自律機構(gòu)相結(jié)合的監(jiān)管；

(2)三級監(jiān)管是指中央、地方兩級政府和自律機構(gòu)相結(jié)合的監(jiān)管。典型國家----德國2/4/20236華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院(二)監(jiān)管的法律體系國家法律（由立法機構(gòu)頒布，如《證券法》）行政法規(guī)和法規(guī)性文件（由國務(wù)院頒布）部門規(guī)章（由證監(jiān)會頒布，數(shù)量最多）自律規(guī)則（由協(xié)會、證券交易所頒布）效力依次降低。聯(lián)邦政府立法例如：美國的法規(guī)體系各州政府立法各種自律組織2/4/20237華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院(三)監(jiān)管機構(gòu)1.政府監(jiān)管機構(gòu)

---以獨立的監(jiān)管機構(gòu)為主體

---以中央銀行為主體

---以財政部為主體2.證券業(yè)協(xié)會：

3.證券交易所深圳證券交易所：

上海證券交易所：2/4/20238華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院(四)我國證券市場監(jiān)管體制目前我國證券市場實行的是集中統(tǒng)一的監(jiān)管體系，即以政府監(jiān)管為主導(dǎo)，集中監(jiān)管和市場自律相結(jié)合的市場監(jiān)管框架。1.監(jiān)管機構(gòu)

--國務(wù)院證券委員會(SCSC)--中國證券監(jiān)督管理委員會(SCRC)--證券委的執(zhí)行機構(gòu)

--交易所和證券業(yè)協(xié)會2.監(jiān)管的法規(guī)體系：《證券法》和《公司法》2/4/20239華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院一、發(fā)行市場監(jiān)管1.注冊制

---美國2.核準(zhǔn)制

—中國(股票上市條件《公司法》第152條)

第二節(jié)證券市場監(jiān)管的主要內(nèi)容2/4/202310華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院第二節(jié)證券市場監(jiān)管的主要內(nèi)容二、交易市場監(jiān)管：(一)對不正當(dāng)交易行為的監(jiān)管1.內(nèi)幕交易2.欺詐行為3.操縱行為(二)對市場過度投機和穩(wěn)定市場的監(jiān)管

---價格限制制度、交易停止制度等2/4/202311華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院1、內(nèi)幕交易(1)內(nèi)幕信息是指為內(nèi)幕人員所知悉的，尚未公開并可能影響證券市場價格的重大信息（主要對上市公司和管理機構(gòu)而言）。(2)內(nèi)幕人員：

----上市公司的董事、監(jiān)事及其他高級管理人員

----證券市場主管機關(guān)和證券中介機構(gòu)的工作人員

----為該上市公司服務(wù)的律師、會計師等能夠接觸或者獲得內(nèi)幕信息的人員。2/4/202312華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院重大信息⑴發(fā)行人訂立了可能產(chǎn)生顯著影響的重要合同；⑵發(fā)行人經(jīng)營政策或者經(jīng)營范圍發(fā)生重大變化；⑶發(fā)行人發(fā)生重大的投資行為或購置金額較大的長期資產(chǎn)等行為；⑷發(fā)行人發(fā)生重大債務(wù)；⑸發(fā)行人未能償還到期重大債務(wù)等違約情況；⑹發(fā)行人發(fā)生重大經(jīng)營性或非經(jīng)營性虧損；⑺發(fā)行人資產(chǎn)遭受重大損失；⑻發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境發(fā)生重大變化；⑼可能對證券市場價格有顯著影響的國家政策變化；⑽發(fā)行人的董事長、30％以上的董事或者總經(jīng)理發(fā)生變動⑾持有發(fā)行人5％以上的發(fā)行在外的普通股的股東，其持有該種股票的增減變化每達到該種股票對外發(fā)行總額的2％以上的事實；⑿發(fā)行人的分紅派息、增資擴股計劃；⒀涉及發(fā)行人的重大訴訟事項；⒁發(fā)行人進入破產(chǎn)、清算狀態(tài)；2/4/202313華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院(3)內(nèi)幕交易行為內(nèi)幕人員利用內(nèi)幕信息買賣證券，或者根據(jù)內(nèi)幕信息建議他人買賣證券的行為；內(nèi)幕人員向他人泄漏內(nèi)幕信息，使他人利用該信息獲利的行為；非內(nèi)幕人員通過不正當(dāng)?shù)氖侄位蛘咂渌緩将@得內(nèi)幕信息，并根據(jù)該內(nèi)幕信息買賣證券，或者建議他人買賣證券的行為。2/4/202314華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院(4)內(nèi)幕交易的監(jiān)管《證券法》“禁止證券交易內(nèi)幕信息的知情人員利用內(nèi)幕信息進行證券交易活動”刑法中增加了“證券內(nèi)幕交易罪和泄露內(nèi)幕信息罪”。2/4/202315華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院案例當(dāng)事人：瞿湘，男，1970年1月出生，2003年5月6日起任深圳市特力（集團）股份有限公司（以下簡稱特力公司）控股股東深圳市特發(fā)集團有限公司（以下簡稱特發(fā)集團）辦公室副主任，住址：深圳市福田區(qū)香梅北路特發(fā)小區(qū)8棟203室。依據(jù)《中華人民共和國證券法》（以下簡稱《證券法》）的有關(guān)規(guī)定，我會對瞿湘涉嫌內(nèi)幕交易違法行為進行了立案調(diào)查、審理，并依法向當(dāng)事人告知了作出行政處罰的事實、理由、依據(jù)及當(dāng)事人依法享有的權(quán)利。本案現(xiàn)已調(diào)查、審理終結(jié)。2/4/202316華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院經(jīng)查明，瞿湘涉嫌內(nèi)幕交易案的事實如下：2007年3月27日，特力公司向其控股股東特發(fā)集團報送《產(chǎn)權(quán)代表重大事項報告表》（關(guān)于水貝2、3號廠房合作方案的報告），提出為落實具體的改造開發(fā)工作，擬以2005年11月25日特力公司與深圳市吉盟首飾有限公司（以下簡稱吉盟公司）簽訂的《合作開發(fā)水貝工業(yè)區(qū)2#、3#廠房合同書》為基礎(chǔ)，以成立合資公司的方式進行合作，合作雙方各占股50%，特力公司以2、3號廠房評估作價入股，吉盟公司以現(xiàn)金注資。4月2日，特發(fā)集團收到上述報告，并交由投資發(fā)展部辦理。2/4/202317華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院12月11日，特力公司董事會審議通過關(guān)于合作成立深圳特力吉盟投資有限公司（以下簡稱特力吉盟）的議案。2007年12月11日，瞿湘使用其辦公電話下單，用其賬戶一次性買入“特力A”股票83,700股，買入量居當(dāng)日該股買入交易排名首位，買入均價13.64元/股，共使用資金1,147,302.15元（包含相關(guān)稅費等交易費用為5,226.35元），占其賬戶當(dāng)時總資產(chǎn)的99.76%。2008年3月7日和11日，瞿湘通過電話委托交易方式將其賬戶上所有“特力A”股票賣出，均價13.20元/股，賣出總金額1,105,197.20元（已扣除相關(guān)稅費等交易費用5,097.532元）。2/4/202318華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院上述事實，有特發(fā)集團涉及特力吉盟項目的收發(fā)文記錄、文件流轉(zhuǎn)表及相應(yīng)文件、領(lǐng)導(dǎo)班子會議紀(jì)要、瞿湘任職文件，以及瞿湘賬戶開戶資料、資金劃轉(zhuǎn)憑證等證據(jù)在案證明。本案涉及的特力公司與吉盟公司合作開發(fā)項目事項，在尚未公開以前，屬于《證券法》第七十五條規(guī)定的內(nèi)幕信息。瞿湘在2007年10月12日列席特發(fā)集團領(lǐng)導(dǎo)班子會議時，初步知道了有關(guān)內(nèi)幕信息，在2007年12月7日核批有關(guān)文件時進一步知悉了內(nèi)幕信息的具體內(nèi)容。瞿湘作為上市公司控股股東中因工作職責(zé)能夠接觸到內(nèi)幕信息的人員，在知悉內(nèi)幕信息后，內(nèi)幕信息公開以前，一次性大量買入“特力A”股票，構(gòu)成了《證券法》第二百零二條“證券交易內(nèi)幕信息的知情人或者非法獲取內(nèi)幕信息的人，在涉及證券的發(fā)行、交易或者其他對證券的價格有重大影響的信息公開前，買賣該證券”的行為。同時，我會也已經(jīng)注意到瞿湘在本案調(diào)查過程中能夠配合調(diào)查人員的工作，以及其交易行為的結(jié)果是虧損、沒有非法所得等情況。2/4/202319華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院瞿湘在陳述申辯材料中提出，其購買“特力A”股票，沒有主觀利用內(nèi)幕信息牟利的惡意或故意，只是非常巧合地因為本人處于能夠知悉內(nèi)幕消息的地位，通過獨立判斷認為“特力A”有潛力。我會認為，瞿湘的辯解，缺乏足夠的證據(jù)支持，不足以排除對其內(nèi)幕交易行為的認定。基于上述事實和理由，依據(jù)《證券法》第二百零二條的規(guī)定，我會決定對瞿湘處以3萬元的罰款。上述當(dāng)事人應(yīng)自收到本處罰決定書之日起15日內(nèi)，將罰款匯交中國證券監(jiān)督管理委員會（開戶銀行：中信銀行總行營業(yè)部、賬號7111010189800000162，由該行直接上繳國庫），并將注有當(dāng)事人名稱的付款憑證復(fù)印件送中國證券監(jiān)督管理委員會稽查局備案。當(dāng)事人如果對本處罰決定不服，可在收到本處罰決定書之日起60日內(nèi)向中國證券監(jiān)督管理委員會申請行政復(fù)議，也可在收到本處罰決定書之日起3個月內(nèi)直接向有管轄權(quán)的人民法院提起行政訴訟。復(fù)議和訴訟期間，上述決定不停止執(zhí)行。中國證券監(jiān)督管理委員會二○○八年十一月二十七日2/4/202320華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院2.期詐客戶欺詐客戶是指證券公司及其從業(yè)人員在證券發(fā)行、交易及其相關(guān)活動中違反法律法規(guī)，違背投資者意志，損害投資者利益的行為。2/4/202321華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院欺詐行為包括：1)證券經(jīng)營機構(gòu)將自營業(yè)務(wù)和代理業(yè)務(wù)混合操作；2)證券經(jīng)營機構(gòu)違背被代理人的指令為其買賣證券；3)證券經(jīng)營機構(gòu)不按國家有關(guān)法規(guī)和證券交易場所業(yè)務(wù)規(guī)則的規(guī)定處理證券買賣委托；4)證券經(jīng)營機構(gòu)不在規(guī)定時間內(nèi)向被代理人提供證券買賣書面確認文件；5)證券登記、清算機構(gòu)不按國家有關(guān)法規(guī)和本機構(gòu)規(guī)則的規(guī)定辦理清算、交割、過戶、登記手續(xù)；6)證券登記、清算機構(gòu)擅自將顧客委托保管的證券用作抵押；7)證券經(jīng)營機構(gòu)以多獲取傭金為目的，誘導(dǎo)顧客進行不必要的證券買賣，或者在客戶的帳戶上翻炒證券；8)發(fā)行人或者發(fā)行代理人將證券出售給投資者時未向其提供招募說明書；9)證券經(jīng)營機構(gòu)保證客戶的交易收益或者允諾賠償客戶的投資損失；10)其他違背客戶真實意志，損害客戶利益的行為。2/4/202322華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院對欺詐客戶的監(jiān)管《證券法》第十一章第一百九十二條：證券公司違背客戶的委托買賣證券、辦理交易事項，以及其他違背客戶真實意思表示，辦理交易以外的其他事項，給客戶造成損失的，依法承擔(dān)賠償責(zé)任，并處以一萬元以上十萬元以下的罰款2/4/202323華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院美國證交會指控高盛集團欺詐美國證券交易委員會2010年4月16日將高盛集團訴上法庭，指控該集團及其一位副總裁在美國房地產(chǎn)市場開始陷入衰退時欺詐投資者，在一項與次貸有關(guān)的金融產(chǎn)品的重要事實問題上向投資者提供虛假陳述或加以隱瞞，投資者因此遭受的損失可能超過10億美元。高盛集團當(dāng)天回應(yīng)稱，上述指控“在法律上和事實上完全沒有依據(jù)”。美國證交會指控稱，高盛設(shè)計并銷售了一種基于住宅次貸證券表現(xiàn)的抵押債務(wù)債券(CDO)，高盛沒有向投資者透露該CDO的重要信息，特別是未向投資者披露美國大型對沖基金公司——保爾森對沖基金公司對該產(chǎn)品做空的“關(guān)鍵性信息”。美國證交會執(zhí)法部門主管羅伯特·庫薩米認為：“這種產(chǎn)品是新的且很復(fù)雜，但其中的騙術(shù)和利益沖突并不新鮮?！彼赋?，高盛的錯誤就是一方面允許一客戶做空該金融產(chǎn)品，另一方面卻向其他投資者承諾該產(chǎn)品是由獨立客觀的第三方推出的。美國證交會在其發(fā)布的聲明中指出，為這項交易，保爾森對沖基金公司2007年4月向高盛支付了約1500萬美元的設(shè)計和營銷費用，但投資者因此蒙受的損失可能會超過10億美元。2/4/202324華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院當(dāng)日遭到起訴的還有高盛副總裁法布里斯·圖爾，證交會認為，圖爾應(yīng)對這起欺詐案負主要責(zé)任，他設(shè)計了上述交易，負責(zé)營銷材料的準(zhǔn)備工作，而且負責(zé)與投資者進行直接溝通。受上述指控沖擊，當(dāng)日高盛股價跌幅到中午12時已超過10%。據(jù)外媒報道，對于上述指控，高盛集團回應(yīng)稱，證交會對該公司的欺詐指控“在法律上和事實上完全沒有依據(jù)”，該集團將“強力抗辯”。

高盛集團是一家成立于1869年的全世界歷史最悠久及規(guī)模最大的投資銀行之一。起訴高盛被視為意在“殺一儆百”，是美國政府打擊金融危機期間金融衍生品欺詐的一次關(guān)鍵行動。在美國證券交易委員會(SEC)指控高盛集團及其一名副總裁涉嫌欺詐以后，沃倫·巴菲特(WarrenBuffett)所持該集團認股權(quán)證的價值下滑了9.5億美元。2009年7月份，巴菲特從收購高盛集團股票交易中所得的賬面利潤已經(jīng)超過20億美元，回報率超過40%。這一回報率是基于巴菲特行使認股權(quán)證，并以當(dāng)時的價格出售高盛集團股票的基礎(chǔ)進行計算而得出的。此外，巴菲特還能從這些優(yōu)先股中獲得每年5億美元的股息收入。2/4/202325華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院3.操縱市場操縱市場是指單位或者個人以獲取利益或者減少損失為目的，利用其資金、信息等優(yōu)勢或者濫用職權(quán)影響證券市場價格的行為。2/4/202326華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院操縱市場的行為：1)通過合謀或者集中資金操縱證券市場價格（資金）；2)以散布謠言等手段影響證券發(fā)行、交易（信息）；3)為制造證券的虛假價格，與他人串通，進行不轉(zhuǎn)移證券所有權(quán)的虛買虛賣（主要操作市場的手段。就是所謂的“對敲”或“對倒”）4)出售或者要約出售其并不持有的證券，擾亂證券市場秩序；5)以抬高或者壓低證券交易價格為目的，連續(xù)交易某種證券；6)利用職務(wù)便利，人為地壓低或者抬高證券價格；7)其他操縱市場的行為。2/4/202327華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院對操縱市場的監(jiān)管：事前監(jiān)管（注意市場走勢，股東持股數(shù)量）事后監(jiān)管對操縱市場行為的懲罰——１倍以上５倍以下罰款。操縱行為的受害者可以通過民事訴訟獲得損害賠償。2/4/202328華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院德隆系——操縱市場案例1.資金鏈

第一部分資金：自1997年開始，德隆通過委托理財方式籌資共有1000億，上海友聯(lián)組織下屬金融機構(gòu)，變相吸收公眾存款（即委托理財）450.02億余元，最終造成172.18億余元無法兌付。第二部分是，收購金融機構(gòu)的費用50億。

德隆先后控制的金融機構(gòu)有金新信托、新疆金融租賃、新世紀(jì)金融租賃、德恒證券、大江信托、伊斯蘭信托、恒信證券、中富證券，還有昆明商行、南昌商行和株洲商行。其資金來源均為挪用的客戶委托理財資金。第三部分是友聯(lián)以及下屬金融機構(gòu)和中企東方的管理費、研究費10億至20億。德隆出事后，沒有兌付的客戶本金達200億左右。在這200億中，德隆危機之后，從2004年4月14日到2004年7月份，其市值蒸發(fā)了130億左右。事實上，德隆的委托理財資金，大都投入了股票市場，以維持老三股的股價。

2/4/202329華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院2.控盤：除了老三股之外，德隆委托理財投資的股票還有祁連山、三峽水利、秦豐農(nóng)業(yè)、亞華種業(yè)、人?？萍?、青島雙星和華北制藥等。

德隆高度控盤老三股，自1997年3月8日到2004年4月14日，買賣新疆屯河股票天數(shù)為1663天，其中自買自賣量占總交易量的最高比例為99.93%。買賣湘火炬股票的天數(shù)為1493天，其中，自買自賣天數(shù)為1467天。

德隆的這種“自買自賣”，在業(yè)內(nèi)也被稱為“對敲”，德隆手中的老三股，原來都是以委托理財?shù)拿x買下，理論上并不屬于德隆。2/4/202330華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院3.操縱股價：截至2004年4月14日，新疆德隆、德隆國際累計買入老三股678.36億元，累計賣出621.83億元，余股市值113.14億元，余股成本162.30億元，按照移動平均法計算，德隆共非法獲利98.61億元。武漢市公安局的調(diào)查結(jié)果顯示，德隆系坐莊新疆屯河、合金投資、湘火炬的最高持倉比列全部高達91.5%以上，利用自買自賣操縱老三股的交易量大于零的天數(shù)占買賣股票天數(shù)的比例全部在85.69%以上，自買自賣量占總交易量的最高比例全部在99.83%以上，新疆屯河、合金投資、湘火炬的復(fù)權(quán)股價最高漲幅分別為984.02%、1941.21%、1736.16%2/4/202331華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院2/4/202332華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院第二節(jié)證券市場監(jiān)管的主要內(nèi)容三、券商和從業(yè)人員監(jiān)管

1.對券商的監(jiān)管

(1)市場準(zhǔn)入監(jiān)管：登記制、許可制

(2)業(yè)務(wù)范圍監(jiān)管；

(3)經(jīng)營行為監(jiān)管；

(4)財務(wù)管理。

2.對證券從業(yè)人員的監(jiān)管

(1)證券從業(yè)人員資格管理；

(2)證券市場禁入制度。2/4/202333華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院2/4/202334華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院《中華人民共和國證券法》第一百二十一條設(shè)立綜合類證券公司，必須具備下列條件：（一）注冊資本最低限額為人民幣五億元；（二）主要管理人員和業(yè)務(wù)人員必須具有證券從業(yè)資格；（三）有固定的經(jīng)營場所和合格的交易設(shè)施；（四）有健全的管理制度和規(guī)范的自營業(yè)務(wù)與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分業(yè)管理的體系。2/4/202335華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院四、交易所和上市公司的監(jiān)管1.對交易所的監(jiān)管2.對上市公司的監(jiān)管----信息披露制度：是指證券市場上有關(guān)當(dāng)事人在股票發(fā)行、上市和交易等一些列環(huán)節(jié)中依照法律規(guī)章，以一定方式向社會公眾公開與證券有關(guān)的信息而形成的一些行為規(guī)范和活動標(biāo)準(zhǔn)。投資者評估公司經(jīng)營狀況所需要的信息證券價格有重大影響的事項2/4/202336華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院