道森股份(603800)加碼銅箔業(yè)務(wù)新能源裝備制造推動高增長-廣發(fā)證券代川-20220930

發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值道森道森股份(603800.SH)核心觀點(diǎn)：技機(jī)和高效溶銅罐等鋰電銅箔設(shè)備產(chǎn)品上具備顯著技術(shù)優(yōu)勢。同時，公水平。鋰電產(chǎn)能擴(kuò)張帶動銅箔需求激增，國產(chǎn)設(shè)備龍頭洪田科技顯著受益。銅箔公司加大資本開支擴(kuò)張產(chǎn)能。陰極輥國產(chǎn)化打破行業(yè)產(chǎn)能瓶頸，銅箔產(chǎn)線核心設(shè)備國產(chǎn)化放量背景下，銅箔行業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)拉開帷幕。公司傳統(tǒng)銅箔設(shè)備優(yōu)勢凸顯，復(fù)合銅箔新領(lǐng)域未來可期。道森股份表面材料、復(fù)合銅箔設(shè)備、多孔箔設(shè)備、真空鍍膜設(shè)備、鋰電涂布設(shè)備。短期來看，未來幾年公司有望持續(xù)受益此次傳統(tǒng)鋰電銅箔產(chǎn)能擴(kuò)張和行業(yè)國產(chǎn)化率提高帶來的收入提升；中長期來看，此次擴(kuò)產(chǎn)公司正式進(jìn)軍復(fù)合銅箔百億賽道，未來公司引領(lǐng)行業(yè)銅箔技術(shù)持續(xù)演進(jìn)，有望打開更廣闊成長空間。盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計22-24年公司收入分別為17.6/23.1/28.4業(yè)務(wù)與鋰電銅箔設(shè)備業(yè)務(wù)分部估值，參考可比公司，給予傳統(tǒng)油氣設(shè)E開支擴(kuò)張及擴(kuò)產(chǎn)2020A2022E2023E2020A2022E2023E82024E9營業(yè)收入營業(yè)收入(百萬元)增長率(%)增長率(%)%79.5%3%1% 471.98 6 35.10% 6.5% 23.960.1%增長率(%)EPS(元/股)市盈率(x)EV/EBITDA(x)-85數(shù)據(jù)來源：公司財務(wù)報表，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心公司評級公司評級理價值告日期 理價值告日期基本數(shù)據(jù)總股本/流通股本(百萬股)總市值/流通市值(百萬元)一年內(nèi)最高/最低(元)208/208 7386/738642.33/16.3630日日均成交量/成交額(百萬)3.3/128.0相對市場表現(xiàn)195%159%123%87%50%-22%09/2111/2101/2203/2205/2207/2209/22 道森股份滬深300SFCCENoBOS68003678chuangfcomcn份|公司深度研究價值價值/29 及設(shè)備需求持續(xù)提升 5 ，多項技術(shù)儲備保障公司收入持續(xù)上升 20 份|公司深度研究價值價值29表索引 6 于高位(元/噸) 7 ) 7 ) 16圖18：道森股份分產(chǎn)品收入情況(百萬元) 16 表10：洪田科技收入拆分(百萬元) 22 表12：道森股份營業(yè)收入拆分(百萬元) 23 份|公司深度研究價值價值4/29 份|公司深度研究價值價值29(一)鋰電池持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)推動鋰電銅箔及設(shè)備需求持續(xù)提升件，技術(shù)持續(xù)迭代進(jìn)步鋰電銅箔性能對于鋰電池品質(zhì)具有重要影響，銅箔輕薄化可提升鋰電池能量密度。μm)。近年來鋰電池技術(shù)致力于提高能量密度，而更輕薄的鋰電銅箔有助于減輕電度薄型化的需求不斷提升。在電池廠的推動下，國內(nèi)銅箔廠家不斷追求鋰電銅箔的格年份及性能5μm年含硅負(fù)極材料電池、含膨脹性大的正極材料的電池、軟包電芯電池狀及方形電芯年價值價值29C能電池、動力電池7-10pm2015年P(guān)aC能電池、動力電池4.5pm6pm8pm10pm其他86420銅4.5pm6pm8pm10pm其他0%銅2．需求驅(qū)動鋰電銅箔行業(yè)擴(kuò)容，陰極輥等設(shè)備國產(chǎn)化緩解供給瓶頸新能源電池擴(kuò)產(chǎn)推動鋰電銅箔需求高增長。隨著新能源汽車滲透率的加速提升，全或受益于鋰電池及其相關(guān)的新能源汽車、儲能電池等鋰電新能源產(chǎn)業(yè)長期可持續(xù)的需求，將實現(xiàn)持續(xù)高速增長。全球鋰電銅箔出貨量持續(xù)高增，2025年之前產(chǎn)量將繼續(xù)上行。根據(jù)道森股份8月份|公司深度研究價值價值9%20.0%15.0%10.0% %%20.0%15.0%10.0% %銅箔價格持續(xù)位高位(元/噸)低端價:銅箔:電解銅箔:8um電池級低端價:銅箔:電解銅箔:6um電池級 高端價:銅箔:電解銅箔:6um電池級高端價:銅箔:電解銅箔:8um電池級.000.000,000.00數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心.0%%銅箔廠商凈利潤大幅上力的提升為銅箔公司帶來了良好的現(xiàn)歸母凈利潤大幅改善(億元)201720201720182019202020212022Q1.0-1.0-2.0201720182019202020212022Q1 份|公司深度研究價值價值29圖10：銅箔公司資本開支上行(億元)QQ3.鋰電銅箔供需仍然緊張，新一輪行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)力度大、確定性高致銅箔生產(chǎn)設(shè)備成為銅箔產(chǎn)能釋放的最大“絆腳石”。目前國內(nèi)的銅箔生產(chǎn)設(shè)備已投資金額(億元)擴(kuò)建年產(chǎn)能投產(chǎn)時間當(dāng)前進(jìn)度產(chǎn)業(yè)園度鋰電銅箔602萬噸高精度鋰電銅箔電銅箔-中10010萬噸超薄鋰電銅箔9010萬噸鋰電銅箔-鋰電銅箔項目304萬噸鋰電銅箔-銅箔項目8110萬噸高性能鋰電銅箔-銅箔10萬噸鋰電銅箔(一期-第一階)鋰電銅箔10萬噸鋰電銅箔(一期-第二階)鋰電銅箔中10萬噸鋰電銅箔(二期)中銅箔銅箔一期項目-年份|公司深度研究價值價值29微米高端鋰電銅箔一期項目能產(chǎn)業(yè)園項目-一季度-疆億日銅箔新疆吐魯番-鄯善縣502萬噸鋰電銅箔年2--中福目檔銅箔項目發(fā)區(qū)504萬噸高檔鋰電銅箔面投產(chǎn)甘肅蘭州-蘭州新區(qū)32.55萬噸高檔銅箔15020萬噸高檔鋰電銅箔-德股份德鋰電銅箔產(chǎn)業(yè)園項目10萬噸超薄鋰電銅箔項目(一期-10萬噸超薄鋰電銅箔項目(一期-開區(qū)1205G高頻高速電路板用標(biāo)-技產(chǎn)業(yè)園電銅箔-3萬噸超薄鋰電銅箔年年中10萬噸超薄鋰電銅箔項目(二期)箔-中50-年中鑫鋰電銅箔華東總部基地華鑫建設(shè)項目城10010萬噸鋰電銅箔-(一期)海亮集團(tuán)(二期)(三期)甘肅蘭州-蘭州新區(qū)二季度四季度能四季度能增合計127萬噸。們看到全球動力電池產(chǎn)能擴(kuò)張帶動傳統(tǒng)鋰電銅箔消耗量持續(xù)增長。傳統(tǒng)022年起需求側(cè)我們未考慮儲能帶來新增需求，因此實際需求可能較測算有偏差。此外，復(fù)合銅箔對行業(yè)存在潛在替代，盡管其產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展仍然存在不確定性，如果復(fù)合銅箔銅箔的需求。電份|公司深度研究價值價值鋰電銅箔設(shè)備投資額測算過程中沒有考慮到陽極板的消耗品屬性，因此實際設(shè)備投表3：鋰電銅箔行業(yè)供需情況及擴(kuò)產(chǎn)設(shè)備空間測算1AEEEE全球動力電池需求量(GWh)供給存量供給鋰電銅箔電池供給量(GWh)新增供給需求存量供給單GWh電池銅箔消耗量(噸)鋰電銅箔總消耗量(萬噸)供給存量供給.132.89.1.13.8.1鋰電銅箔產(chǎn)能(萬噸/年)擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能(萬噸/年)供給單噸鋰電銅箔設(shè)備投資額(億元)鋰電銅箔設(shè)備市場空間(億元).4000008(二)陰極輥國產(chǎn)替代起步，國內(nèi)廠商份額提升工序、后處理工序和分切工序。溶銅工序中需要的設(shè)備為溶銅罐，生箔工序是鋰電銅箔生產(chǎn)過程中對廠家技術(shù)要求最高的一環(huán)，需要生箔系統(tǒng)，其中陰極輥和陽極片鈦層的晶格大小、形狀排列不同等會直接影響其電化學(xué)性質(zhì)，因此陰極輥晶粒度等份|公司深度研究價值價值使用分切機(jī)。PNT。海外廠商國產(chǎn)替代發(fā)展空間大。公司日鐵日鐵泰科斯鈦制陰極輥、制箔機(jī)、表面處理機(jī)等鋰鋰電池銅箔設(shè)備等全球70%以上的陰極輥來自日本新日鐵等日企，訂購相關(guān)企業(yè)陰極輥需提前進(jìn)行下單排下單和產(chǎn)能實現(xiàn)間隔時間長公司第四研究院，公司屬于軍工企業(yè)，是國內(nèi)率先進(jìn)入陰極輥生產(chǎn)的企業(yè)之一并實公司生產(chǎn)的直徑1.5米-2.7米陰極輥(采用的鈦筒是冷旋壓技術(shù)旋出的無縫鈦筒，的(晶粒度)精密度提升至12級，不會產(chǎn)生焊縫所帶來的問題)。公司目前正在加產(chǎn)基地；也是國際上高端極薄銅箔用鈦陽極、陰極輥、生箔一體機(jī)、表面處理線和高效情況2016年：國內(nèi)首臺自主研發(fā)制造的2.7米大直徑陰極輥，徹底打破了多年來國外對大直陰極輥的技術(shù)壟斷2017年-2019年：累計合同金額7米陰極輥(采用的鈦筒是冷-與韓國日進(jìn)、臺灣南亞、諾德股份|公司深度研究價值價值旋壓技術(shù)旋出的無縫鈦筒，經(jīng)過多次的工序份、嘉元科技、江銅耶茲、新疆億日、超華科技、禹象銅箔等國旋壓成鈦圈，使得鈦圈的(晶粒度)精密度作全球唯一具有極薄銅箔生產(chǎn)用陰極輥廠家-署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》梳理心二、道森股份：加速轉(zhuǎn)型新能源高端裝備制造商(一)收購洪田科技，國產(chǎn)銅箔設(shè)備龍頭之一為井口裝置及采油(氣)樹、井控設(shè)備、管線閥門等油氣鉆采和油氣加工設(shè)備。公司正在由傳統(tǒng)油氣能源設(shè)備制造商向新能源高端裝備制造商轉(zhuǎn)型，2022年6月13日發(fā)布公告擬斥資4.25億元收購洪田科技51%股權(quán)，進(jìn)軍銅箔設(shè)備領(lǐng)域，并于6月31知名的新能源智能裝備制造商。洪田科技成立于2012年，是國家級高新技術(shù)企業(yè)。公司總部位于中國上海，在江蘇南通、鹽城等地?fù)碛卸嗉胰Y及控司。公司以日本名古屋松田光也先生帶領(lǐng)的核心技術(shù)團(tuán)隊專注于研發(fā)各種高精密機(jī)電設(shè)備領(lǐng)域的高端制造裝備及自動化系統(tǒng)開發(fā)集成，引進(jìn)日本先進(jìn)技術(shù)和設(shè)計理念以及日本進(jìn)口原裝精密零部件。公司處于國內(nèi)銅箔設(shè)備領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。洪田科技是國內(nèi)鋰電銅箔設(shè)備行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。公司專注于為鋰電銅箔企業(yè)提供一站式規(guī)劃設(shè)計方案、全廠機(jī)電智能裝備、軟硬件系統(tǒng)及自動化裝備定制服務(wù)。主要客份|公司深度研究價值價值戶包括韓國日進(jìn)、臺灣南亞、長春集團(tuán)、諾德股份、嘉元科技、新疆億日、超華科輥、生箔機(jī)、陽極板、高效熔銅罐、表面處理機(jī)等，購洪田科技有限公司51%股權(quán)的公告》，目前公司正在積極擴(kuò)產(chǎn)，在江蘇鹽城新擴(kuò)建11萬平米的高端成套裝備產(chǎn)業(yè)園，提高陰極輥和生箔機(jī)產(chǎn)能。：洪田科技官網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心公司產(chǎn)品紹TM表面處理機(jī)設(shè)備主要由在線拋磨部分;陰極輥驅(qū)動部分;防氧化設(shè)備部分;收卷部分;酸洗水洗部分;O型圈導(dǎo)向-份|公司深度研究價值價值公司生產(chǎn)鋰電分切機(jī)和標(biāo)箔分切機(jī)兩種設(shè)備：洪田科技官網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心洪田科技%，盈較強(qiáng)。2022年6月30日道森股份完成對洪田科技的收購，中報道森股份資產(chǎn)負(fù)債表并表洪H3技凈利潤為0.15億元，并表后有望貢獻(xiàn)較高收入及利潤。圖13：洪田科技收入、凈利潤及增速(萬元)0000020182019202020212022E2023E2024E擬股權(quán)收購涉及洪田科技有限公司股東全部權(quán)益價值資產(chǎn)評估0%股權(quán)收購涉及洪田科技有限公司股東全部權(quán)益價值資產(chǎn)評估逐漸降低，期間費(fèi)用率在公司規(guī)模逐漸增長的情況下出現(xiàn)下降趨勢。同時，公司對來產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化及規(guī)?；蟪杀居型M(jìn)一步降低，效率繼續(xù)提升，推動公司盈利能力續(xù)提高。份|公司深度研究價值價值 圖15：洪田科技四項費(fèi)用情況(萬元)銷售費(fèi)用管理費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用財務(wù)費(fèi)用0數(shù)據(jù)來源：道森股份公告《關(guān)于蘇州道森鉆采設(shè)備股份有限公司擬股權(quán)收購涉及洪田科技有限公司股東全部權(quán)益價值資產(chǎn)評估報告》，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 2018201920202021股權(quán)收購涉及洪田科技有限公司股東全部權(quán)益價值資產(chǎn)評估(二)傳統(tǒng)油氣能源設(shè)備業(yè)務(wù)：剝離低效資產(chǎn)，提升盈利水平公司傳統(tǒng)油氣能源設(shè)備業(yè)務(wù)主要從事石油、天然氣及頁巖氣鉆采設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為井口裝置及采油(氣)樹、井控設(shè)備、管線閥門等油氣鉆采和Schlumberger、StreamFlo、CACTUS等海外大型油氣設(shè)備及技術(shù)服務(wù)公司，以及油(氣)樹油氣井最上部控制和調(diào)節(jié)油氣生產(chǎn)的關(guān)鍵設(shè)備，主要有套管頭、油管頭、采油(氣)樹三部分組成。基本作用是通過調(diào)節(jié)生產(chǎn)井口的壓力和油(氣)井口流量進(jìn)行控制性采油、采氣，保證各項井下作業(yè)施工安全，便于油井日常的生產(chǎn)管理。由于井口壓力大、油氣的流速高、易滲漏并通常伴有腐蝕性介質(zhì)等特征，井口裝置對于井口的安全及日常生產(chǎn)作業(yè)具有極為重要的作用。井口裝置及采油(氣)樹屬井口裝置及采油(氣)樹有不同的外形和功能，既有適應(yīng)低壓工況的常規(guī)型，也有適應(yīng)惡劣高壓高腐蝕工況的非常規(guī)型，公司具備全部業(yè)管道公司營業(yè)收入逐步回升，成本端仍承壓。2020年公司營業(yè)收入受中美貿(mào)易摩擦和疫份|公司深度研究價值價值年公司營業(yè)收入同比增長38.58%，%。但由于公司原材料鋼材占成本比重較大，鋼材價格持續(xù)上升，導(dǎo)致公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率承壓。2020年以來公司利潤端承壓明顯。隨著2022年上半年鋼價回穩(wěn)，公司成本端壓力有望減弱。公司鋼材貿(mào)易板塊受、歸母凈利潤及增速(百萬元)0%0%0%0%0%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心井控設(shè)備02012201320142015201620172018201920202021了部分老舊設(shè)備，固定費(fèi)用攤銷比例增加，導(dǎo)致制造費(fèi)用比例增加，毛利率下降，凈利率水平。ROE銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次，右軸)權(quán)益乘數(shù)(右軸)-10%210數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心-10%-15%2016201720182019202020212022H11.公司剝離低效資產(chǎn)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利水平有望提升旗下子公司蘇州道森閥門、成都道森鉆采設(shè)備、美國道森和新加坡道森出售。低效售份|公司深度研究價值價值交易對價(百萬元)萬元)2021年凈利潤(百萬元)采設(shè)備有限公司.4300DousonControlProducts,Inc.(公告時間)7坡)新能源技術(shù)私人有限公司(新加坡道森)(公告時間)079理效率較低的公司將從公司合并報表中剝離，增強(qiáng)公司協(xié)同效應(yīng)。2022年H銷售費(fèi)用管理費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用財務(wù)費(fèi)用025.0%20.0%15.0%10.0% 5.0%0.0%-5.0%2016201720182019202020212022H12.受益油氣開采行業(yè)景氣度上行，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望持續(xù)穩(wěn)定增長在后疫情時代，油氣需求復(fù)蘇快速，供給恢復(fù)遲緩，疊加俄烏沖突等全球局勢不確探開發(fā)力度，實現(xiàn)增產(chǎn)穩(wěn)產(chǎn)勢在必行。并明確指出增產(chǎn)上儲，加大勘探開發(fā)力度的實際目標(biāo)。三桶油推出七年行動計劃，資本開支和非資本開支的勘探支出保持穩(wěn)健增長。對比海外，我國三桶油資本開支。公司主要產(chǎn)品為井口裝置和采油樹，有望充分受益此輪油氣設(shè)備高景氣提升收入水份|公司深度研究價值價值進(jìn)了國際、國內(nèi)先進(jìn)水平的裝備及生產(chǎn)線，打造了從鍛造、熱處理、特種焊接、精超低溫檢測等高端裝備助力高端制造能力。技術(shù)優(yōu)勢。公司與石油專業(yè)高校緊密合制系統(tǒng)等各方面具備豐富的經(jīng)驗。斯與哈利伯頓(下文稱“三巨頭”)2022Q1業(yè)績均顯著修復(fù)，且對未來行業(yè)前景表上行周期，因為能源安全作為優(yōu)先事項將有利于油氣供給側(cè)投資?！比揞^業(yè)績改善顯著，貝克休斯訂單高增長。斯倫貝謝、貝克休斯與哈利伯頓2022Q1營業(yè)收入分別達(dá)到59.6/48.4/42.8億美元，同比增長14%/1%/24%；實現(xiàn)歸母凈利潤%。對未來市場情況做出樂觀展望。斯倫貝謝認(rèn)為當(dāng)下有利的市場條件使其有信心保持10%-14%增速。哈利伯頓認(rèn)為其國際業(yè)務(wù)將在今年余下的時間強(qiáng)勁增長。一季度公中石化。公司全球客戶分布于美國、加拿大、澳大利亞、南美、中東、東南亞等國家和地區(qū)。公司成立之初就在美國“能源之都”休斯敦設(shè)立銷售服務(wù)公司，發(fā)展海未來公司通過向海外持續(xù)擴(kuò)張，海外業(yè)務(wù)收入有望持續(xù)維持較快增長，拉動公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)業(yè)績加速上行。三、加碼銅箔領(lǐng)域，業(yè)績有望加速上行、充流動資金。億元凈利潤貢獻(xiàn)；(2)擴(kuò)產(chǎn)陽極板表面材料＋復(fù)合銅箔設(shè)備＋多孔箔設(shè)備＋真空鍍份|公司深度研究價值價值(一)擴(kuò)產(chǎn)鋰電銅箔高端設(shè)備，收入有望迎來較高增長飽箔設(shè)由控股子公司洪田科技實施，將引入先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備及數(shù)字化、信息化管理系統(tǒng)，年均營業(yè)收入9.23億元，年均凈利潤2.08億元。地的布局與規(guī)劃上與專用生產(chǎn)基地存在較大差異，生產(chǎn)流程優(yōu)化受限，生產(chǎn)效率較生鋼鐵過規(guī)?；瘍?yōu)雙增長。m設(shè)備的最大直徑為2.7米，因此，此次設(shè)備產(chǎn)品的突破填補(bǔ)了國內(nèi)市場的空白，進(jìn)一步實現(xiàn)鋰電箔陰極輥、生箔機(jī)及配套設(shè)備的突破成功追趕行業(yè)內(nèi)絕對龍頭，產(chǎn)品量產(chǎn)后公司行的同時減少能耗；另外，收卷是鋰電銅箔生產(chǎn)環(huán)節(jié)的最后考驗，是衡量設(shè)備性能的公司在鋰電銅箔設(shè)備行業(yè)市占率有望提升。。焊縫在使用過程中隨著陰極輥鈦圈變薄，生產(chǎn)出來的銅箔會產(chǎn)生對應(yīng)的光斑，影響圈的精密度可提升至12級。根據(jù)高工鋰電公眾號，受疫情影響，公司上半年訂單同比有所下滑，但下半年市場需求已恢復(fù)增長，總體訂單比去年有大幅增長。當(dāng)前新份|公司深度研究價值價值/29一輪的鋰電銅箔產(chǎn)能擴(kuò)充和產(chǎn)品要求替換對高精度設(shè)備的采購需求非常強(qiáng)烈，進(jìn)一步拉動銅箔設(shè)備市場增長，而國產(chǎn)設(shè)備將憑借產(chǎn)品性能和性價比優(yōu)勢而獲益。公司術(shù)優(yōu)勢，有望在行業(yè)進(jìn)口替代過程中占據(jù)領(lǐng)先位置。：高工鋰電，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心中心(二)進(jìn)軍復(fù)合銅箔領(lǐng)域，多項技術(shù)儲備保障公司收入持續(xù)上升億元用于先進(jìn)材料及高端裝備研發(fā)中心建設(shè)項目。該項目由道森股份實施，主要開展復(fù)合銅箔生產(chǎn)設(shè)備、多孔銅箔生產(chǎn)設(shè)備和真空鍍膜生產(chǎn)設(shè)備研發(fā)，開發(fā)能夠生產(chǎn)穩(wěn)定性、在涂布機(jī)易褶皺、斷裂等技術(shù)難題。目前鋰電銅箔行業(yè)輕薄化趨勢顯著，公司此次研發(fā)項目研發(fā)目標(biāo)與方法證電解銅箔生產(chǎn)過程中間距穩(wěn)定性以及生產(chǎn)出高均勻性的電解銅箔產(chǎn)品研發(fā)項目撕邊、收卷、皺褶等問題，采用載體銅箔與超薄銅箔復(fù)合制造方式，研發(fā)出一種超薄電解重點(diǎn)研發(fā)在陰極表面布裝絕緣材料，最終形成孔徑和孔密度一致的絕緣點(diǎn)，滿足高密度、微米級且表面光滑的微孔銅箔空鍍膜設(shè)備研發(fā)項目出現(xiàn)變形、穿孔、均勻低等問題，研制出專用設(shè)備，使得非金屬材料金屬化，為最終得到打下基礎(chǔ)鋰電池涂布設(shè)備研發(fā)項目通過對國內(nèi)外主流涂布機(jī)使用情況匯總，對各類涂布設(shè)備的結(jié)構(gòu)、環(huán)境影響因素、過程影響因素以及弊病關(guān)聯(lián)情況進(jìn)行分析，開發(fā)一種高精密的涂布設(shè)備，解決現(xiàn)有涂布機(jī)在張緊力變化使得集流體經(jīng)過背輥時出現(xiàn)褶皺，影響涂覆均勻性的份|公司深度研究價值價值/29箔累計設(shè)備需求空間有望超百億元。目前復(fù)合銅箔主要采用磁控濺射(一種真空鍍膜的方式)+水電鍍(離子置換)的兩步法進(jìn)行生產(chǎn)。公司此次募資也將在真空鍍膜設(shè)備上進(jìn)行研發(fā)，解決在極薄的薄膜上鍍銅出現(xiàn)變形、穿孔、均勻低等問題，為復(fù)合銅箔設(shè)備的研發(fā)打下基礎(chǔ)。因此，通過開展復(fù)合銅箔生產(chǎn)設(shè)備和真空鍍膜設(shè)備的滿足鋰電行業(yè)于生產(chǎn)耗材，大箔陽極板耗材規(guī)模已占率。通過多種續(xù)增，公司和諾德股份達(dá)成戰(zhàn)略合作，雙方將共同在鋰電銅箔森股份發(fā)布公告，其下屬控股子公司洪田科技擬與諾德銅箔、諾德鋰電簽署《設(shè)備采月開始至11月結(jié)束。合同總價款包括設(shè)備價款，以及設(shè)計、制造加工、包裝、運(yùn)輸、保險、調(diào)試、試生產(chǎn)、現(xiàn)入為3.83億元，根據(jù)公司業(yè)績承諾，2022-2023年公司營業(yè)收入將超過3.99/4.50億元，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤為0.85/1.15億元。根據(jù)此次和諾德鋰電、諾德銅箔簽署的訂超公司業(yè)績承諾，有望迎來大幅增長。份|公司深度研究價值價值/29四、盈利預(yù)測和投資建議公司正在從傳統(tǒng)油氣能源設(shè)備制造商轉(zhuǎn)型新能源高端裝備制造商，短期來看公司增長來自于收購洪田科技后，下游鋰電銅箔廠商設(shè)備需求上升及公司擴(kuò)產(chǎn)帶來的較高收入增長，中長期視角下增長來自于公司在銅箔設(shè)備領(lǐng)域的持續(xù)擴(kuò)張及產(chǎn)品矩陣延(1)鋰電銅箔設(shè)備(洪田科技)：主要是生箔機(jī)、陰極輥、陽極片、高效溶銅罐以及公司下游鋰電銅箔企業(yè)不斷擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計到2025年擴(kuò)產(chǎn)127萬噸，有利于鋰電銅箔設(shè)備行業(yè)持續(xù)增長。在行業(yè)供不應(yīng)求的情況下，公司不斷進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，在手訂單飽交付日期在2023年1月到11月之間，考慮到訂單交付到收入確認(rèn)需要一定時間，加計洪田科技2022-2024年銅箔設(shè)備收入增速分部為60%/100%/50%，營業(yè)收入為%/77.5%/43.7%。隨著公司提升，2022至2024年毛利率分別為30.0%/35.0%/36.5%。預(yù)計未來3年公司凈利率分別為20.0%/25.5%/27.0%。因為公司收入增速較位：萬元Eyoy銅箔設(shè)備1yoyyoy毛利率2凈利率份|公司深度研究價值價值/29元)箔設(shè)備收入增速凈利率%%%%%(2)傳統(tǒng)油氣設(shè)備：主要為井口裝置及采油(氣)樹、井控設(shè)備、管線閥門等油氣鉆油氣設(shè)備需求提升，因此該板塊收入未來有望持續(xù)提升。但考慮到公司不斷進(jìn)行資產(chǎn)優(yōu)化，出售了公司出售的道森閥門業(yè)務(wù)毛利率水平高于公司毛利率平均水平，因此預(yù)計22年毛利3.0%/3.0%/3.1%。)EEEyoy%7毛利率62凈利潤率4傳統(tǒng)油氣設(shè)備yoy毛利率605凈利潤率46鋰電銅箔設(shè)備(洪田科技)yoy份|公司深度研究價值價值/29毛利率2凈利潤率子公司并進(jìn)行資產(chǎn)優(yōu)化，22年該板塊業(yè)務(wù)凈利潤有望東威科技：公司主要產(chǎn)品為電鍍設(shè)備，市場普遍看好公司復(fù)合銅箔電鍍設(shè)備未來的3億元。道森股份所收購的洪田科技主要產(chǎn)品為鋰電銅箔，是目前市場上普遍使用的設(shè)備業(yè)務(wù)可比公司。復(fù)合銅箔目前市場滲透率較低，但復(fù)合銅箔相較鋰電銅箔安全性更高、電池。迪威爾：主營業(yè)務(wù)為井口及采油樹專用件、深海設(shè)備專用件、壓裂設(shè)備專用件及鉆于全球各大主要油氣開采區(qū)的陸上井口、深海鉆采、頁巖氣壓裂、高壓流體輸送等景氣下油服公司未來收入有望實現(xiàn)較高增長，因此迪威爾估值較高。井服務(wù)、油田技術(shù)服務(wù)、船舶服務(wù)、物探勘察服務(wù)四大板塊。公司是國內(nèi)綜合型油件銷售和海上油田鉆采平臺工程作業(yè)服務(wù)。給予道森股份傳份|公司深度研究價值價值/2913：道森股份分部估值傳統(tǒng)油氣設(shè)備傳統(tǒng)油氣設(shè)備鋰電銅箔設(shè)備合計2023年預(yù)計歸母凈利潤(百萬元)71220.00-合理價值(億元)合理價值(元/股)77.24.70--.07證券簡稱證券代碼EPS(元/股)1A1AEEE0.SH.30.SZ01.78/----6.04d證券簡稱證券代碼EPS(元/股)1A1AEEE.SZ67.SH58.SH543/----1d份|公司深度研究價值價值/29五、風(fēng)險提示(一)國內(nèi)外銅箔價格劇烈波動風(fēng)險由于銅箔設(shè)備公司需求受到下游銅箔資本開支行為影響，間接受到終端銅箔價格波(二)下游資本開支擴(kuò)張及擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險和業(yè)績表現(xiàn)。(三)行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險箔企業(yè)為擴(kuò)大市場份額導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇的可能。若行業(yè)競爭加劇，則公司的設(shè)備和利潤率均將受到一定壓力。(四)公司擴(kuò)產(chǎn)不達(dá)預(yù)期次公司通過定增進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，但不排除受疫情影響擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程受到影響或者行業(yè)上下份|公司深度研究價值價值/2920A20A21A22E23E20A21A22E23E20A21A22E23E24E5902000983006009808098013