第一章國(guó)際收支

國(guó)際金融學(xué)第1章國(guó)際收支公共郵箱：gjjrx02@126.com

密碼：jrx36467696一、國(guó)際收支概念二、國(guó)際收支平衡表三、國(guó)際收支差額四、國(guó)際收支失衡的類型國(guó)際收支賬戶分析國(guó)際收支是一國(guó)在一定時(shí)期內(nèi)全部對(duì)外經(jīng)濟(jì)往來的系統(tǒng)的貨幣記錄。（1）國(guó)際收支是一個(gè)流量概念國(guó)際收支需要指明針對(duì)哪一段時(shí)期。如：一年、一個(gè)季度或一個(gè)月等，但通常以一年作為報(bào)告期。

一、國(guó)際收支概念（2）貨幣收支記錄的是對(duì)外交往。即一國(guó)居民與非居民之間的交易。（3）國(guó)際收支以經(jīng)濟(jì)交易為基礎(chǔ)。

交易分以下四類：①交換：指一個(gè)經(jīng)濟(jì)體向另外一個(gè)經(jīng)濟(jì)體提供一種經(jīng)濟(jì)價(jià)值（包括貨物、服務(wù)、收入等實(shí)際資源與金融資產(chǎn)）并從對(duì)方得到等值的回報(bào)。②轉(zhuǎn)移：指一經(jīng)濟(jì)體向另外一個(gè)經(jīng)濟(jì)體提供了經(jīng)濟(jì)價(jià)值，但沒有得到任何補(bǔ)償。③移居：指一個(gè)人的住所在經(jīng)濟(jì)體間的轉(zhuǎn)移行為。移居后，該個(gè)人原有的資產(chǎn)負(fù)債關(guān)系的轉(zhuǎn)移會(huì)使兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體的對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債關(guān)系發(fā)生變化。④其他根據(jù)推論而存在的交易。比如國(guó)外直接投資者收益的再投資。二、國(guó)際收支平衡表國(guó)際收支平衡表的內(nèi)容指國(guó)際收支按照特定賬戶分類和復(fù)式記賬原則表示的會(huì)計(jì)報(bào)表。根據(jù)國(guó)際交易性質(zhì)和內(nèi)容的不同，國(guó)際收支賬戶所記錄的交易項(xiàng)目可分為三大類：經(jīng)常賬戶、資本與金融賬戶、錯(cuò)誤和遺漏賬戶。其中前兩項(xiàng)屬于國(guó)際收支平衡表的標(biāo)準(zhǔn)組成部分。（一）經(jīng)常賬戶

1.貨物

2.服務(wù)

3.收入

4.經(jīng)常轉(zhuǎn)移（二）資本與金融賬戶

1.資本賬戶資本轉(zhuǎn)移非生產(chǎn)、非金融資產(chǎn)的收買和放棄

2．金融賬戶直接投資證券投資其他投資儲(chǔ)備資產(chǎn)（三）錯(cuò)誤與遺漏賬戶

（1）經(jīng)常賬戶：記錄實(shí)際資源在國(guó)際間的流動(dòng)行為的賬戶，包括：貨物服務(wù)收入經(jīng)常轉(zhuǎn)移

（2）資本與金融帳戶是指對(duì)資產(chǎn)所有權(quán)在國(guó)際間流動(dòng)行為進(jìn)行記錄的賬戶，包括資本賬戶和金融賬戶兩大部分。

資本帳戶主要包括資本轉(zhuǎn)移和非生產(chǎn)、非金融資產(chǎn)的收買或放棄，如：專利、版權(quán)、商標(biāo)等。

金融賬戶具體包括：直接投資證券投資其他投資儲(chǔ)備資產(chǎn)

直接投資：主要是指為了達(dá)到控制企業(yè)目的的投資活動(dòng)。如：在國(guó)外直接建分支企業(yè)，也可采用購買國(guó)外企業(yè)一定比例以上股票的形式。

證券投資：其主要對(duì)象是股本證券和債務(wù)證券,后者又可以進(jìn)一步細(xì)分為期限在一年以上的中長(zhǎng)期債券、貨幣市場(chǎng)工具和其他衍生金融工具。

其他投資：長(zhǎng)期和短期貿(mào)易信貸、貸款、貨幣和存款及其他可收支項(xiàng)目。

儲(chǔ)備資產(chǎn)：包括貨幣當(dāng)局可隨時(shí)動(dòng)用并控制在手的外部資產(chǎn)?？煞譃樨泿劈S金，外匯資產(chǎn)，特別提款權(quán)等。

（3）誤差和遺漏賬戶

“誤差和遺漏”不是國(guó)際收支平衡表的標(biāo)準(zhǔn)組成部分，該項(xiàng)目是作為平衡項(xiàng)目出現(xiàn)的。（一）經(jīng)常賬戶

1.貨物

2.服務(wù)

3.收入

4.經(jīng)常轉(zhuǎn)移（二）資本與金融賬戶

1.資本賬戶資本轉(zhuǎn)移非生產(chǎn)、非金融資產(chǎn)的收買和放棄

2．金融賬戶直接投資證券投資其他投資儲(chǔ)備資產(chǎn)（三）錯(cuò)誤與遺漏賬戶——國(guó)際收支差額（1）貿(mào)易賬戶差額（2）經(jīng)常賬戶差額（3）資本與金融賬戶差額（4）綜合賬戶差額

三、國(guó)際收支平衡表的分析(1)貿(mào)易收支差額

貿(mào)易收支差額指包括貨物與服務(wù)在內(nèi)的進(jìn)出口收支差額，即商品進(jìn)出口收支差額。它表現(xiàn)了一個(gè)國(guó)家或地區(qū)自我創(chuàng)匯的能力，反映了一國(guó)或地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，是一國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往的基礎(chǔ)，影響和制約著其他賬戶的變化。(2)經(jīng)常賬戶收支差額

經(jīng)常賬戶差額是一定時(shí)期內(nèi)一國(guó)貨物、服務(wù)、收入和經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)目貸方總額與借方總額的差額。

綜合反映一國(guó)的進(jìn)出口狀況，包括無形進(jìn)出口，如勞務(wù)、保險(xiǎn)、旅游、運(yùn)輸?shù)?，以及第一二三產(chǎn)業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)能力。(3)資本與金融賬戶差額它是國(guó)際收支賬戶中的資本賬戶與直接投資、證券投資以及其他投資項(xiàng)目的凈差額。資本與金融賬戶差額反映一國(guó)資本市場(chǎng)的開放程度和金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度。資本市場(chǎng)開放程度越大的國(guó)家，其資本與金融賬戶的流量總額越大。

(4)綜合賬戶差額它指經(jīng)常賬戶差額和剔除官方儲(chǔ)備的資本與金融賬戶差額進(jìn)行合并，或者把國(guó)際收支賬戶中的官方儲(chǔ)備賬戶剔除以后所得的余額。這也是通常所說的國(guó)際收支差額。它可用來衡量國(guó)際收支對(duì)一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備產(chǎn)生的壓力。（一）經(jīng)常賬戶

1.貨物

2.服務(wù)

3.收入

4.經(jīng)常轉(zhuǎn)移（二）資本與金融賬戶

1.資本賬戶資本轉(zhuǎn)移非生產(chǎn)、非金融資產(chǎn)的收買和放棄

2．金融賬戶直接投資證券投資其他投資儲(chǔ)備資產(chǎn)（三）錯(cuò)誤與遺漏賬戶四、國(guó)際收支失衡的類型

偶然性和周期性失衡貨幣性失衡不穩(wěn)定的投機(jī)和資本外逃引起的失衡偶然性或季節(jié)性失衡

偶然性失衡，如：洪水、地震等，災(zāi)難發(fā)生的短期內(nèi)，出口往往下降。但由于需要進(jìn)口食品、藥品等以應(yīng)付自然災(zāi)害，致使進(jìn)口增加，從而出現(xiàn)國(guó)際收支失衡。

季節(jié)性失衡，如：對(duì)于以農(nóng)產(chǎn)品作為主要出口商品的發(fā)展中國(guó)家，國(guó)際收支失衡就常常表現(xiàn)為季節(jié)性失衡。

貨幣性失衡

貨幣供應(yīng)量的過度波動(dòng)導(dǎo)致一國(guó)貨幣價(jià)值與物價(jià)水平變動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致國(guó)際收支失衡。如：當(dāng)一國(guó)通脹較高時(shí)，生產(chǎn)成本與物價(jià)水平上升→出口減少，進(jìn)口增加→經(jīng)常賬戶惡化。另外，貨幣供應(yīng)量增加→本國(guó)利率下降→資本流出增加→資本和金融賬戶逆差。不穩(wěn)定的投機(jī)和資本外逃造成的失衡

投機(jī)性資本流動(dòng)是指利用利率差別和預(yù)期的匯率變動(dòng)來牟利的資本流動(dòng)。

資本外逃不以獲利為目的，而是害怕?lián)p失。不穩(wěn)定投資和資本外逃具有突發(fā)性、規(guī)模大的特點(diǎn)，在國(guó)際資本流動(dòng)迅速的今天，往往成為一國(guó)國(guó)際收支失衡的重要原因。本節(jié)內(nèi)容框架一、國(guó)際收支失衡的影響二、國(guó)際收支的調(diào)節(jié)三、國(guó)際儲(chǔ)備一、國(guó)際收支不平衡的影響(一)國(guó)際收支逆差的經(jīng)濟(jì)影響“RMB換成美元流出國(guó)內(nèi)”(1)外匯與匯率形成本幣的貶值壓力，影響匯率穩(wěn)定貨幣當(dāng)局拋售外匯，買進(jìn)本幣→外匯儲(chǔ)備減少(2)利率與通脹貨幣當(dāng)局買進(jìn)本幣→貨幣供應(yīng)減少→利率上升,通貨緊縮(3)就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)利率上升,通貨緊縮→消費(fèi)、投資下降→國(guó)民經(jīng)濟(jì)增速減緩，失業(yè)增加一、國(guó)際收支不平衡的影響

進(jìn)一步，源自貿(mào)易賬戶的長(zhǎng)期逆差，意味著本國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力下降，出口減少，引起本國(guó)國(guó)民收入下降，消費(fèi)減少，失業(yè)增加，經(jīng)濟(jì)增速放緩。源自資本與金融賬戶的長(zhǎng)期逆差，意味著國(guó)內(nèi)資金的凈流出，會(huì)減少國(guó)內(nèi)資金供給，縮減投資規(guī)模，提高利率水平，經(jīng)濟(jì)增速放緩。(二)國(guó)際收支順差的影響“出口賺的美元換為RMB并流入國(guó)內(nèi)”(1)外匯與匯率大量的國(guó)際收支順差→形成本幣的升值壓力貨幣當(dāng)局拋售本幣,買進(jìn)外幣→外匯儲(chǔ)備增加(2)利率與通脹外匯儲(chǔ)備增加→國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)增加→利率下降，通脹加劇(3)就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)利率下降，通貨膨脹加劇→消費(fèi)、投資增加→國(guó)民經(jīng)濟(jì)增速增加，就業(yè)上升

(4)加劇國(guó)際貿(mào)易摩擦二、國(guó)際收支的調(diào)節(jié)（一）國(guó)際收支的自發(fā)調(diào)節(jié)機(jī)制金本位制下貨幣流通制度下（二）國(guó)際收支的政策調(diào)節(jié)機(jī)制外匯緩沖政策需求調(diào)節(jié)政策供給調(diào)節(jié)政策

（一）國(guó)際收支的自發(fā)調(diào)節(jié)機(jī)制

國(guó)際收支的自動(dòng)調(diào)節(jié)，是指由國(guó)際收支失衡引起的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)變量變動(dòng)對(duì)國(guó)際收支的反作用過程1.金本位下的貨幣——價(jià)格機(jī)制

(英，大衛(wèi)﹒休謨，1752)國(guó)際收支逆差黃金流出

貨幣供給減少物價(jià)水平下降出口產(chǎn)品價(jià)格下降出口增加,進(jìn)口減少國(guó)際收支逆差改善→→←←↓圖1-1金本位制下國(guó)際收支的自發(fā)調(diào)節(jié)機(jī)制2.紙幣本位制下紙幣本位制下，國(guó)際收支失衡可通過匯率機(jī)制、利率機(jī)制、價(jià)格機(jī)制和收入機(jī)制自發(fā)調(diào)節(jié)恢復(fù)均衡。（1）匯率調(diào)節(jié)機(jī)制(僅限浮動(dòng)匯率制度下)國(guó)際收支逆差本幣貶值進(jìn)口相對(duì)昂貴出口相對(duì)便宜進(jìn)口減少出口增加國(guó)際收支逆差改善↓→→↑圖1-2國(guó)際收支的匯率調(diào)節(jié)機(jī)制（2）利率調(diào)節(jié)機(jī)制國(guó)際收支逆差國(guó)內(nèi)貨幣供給減少國(guó)內(nèi)利率上升外國(guó)資本流入增加國(guó)際收支逆差改善↓→→↑圖1-3國(guó)際收支的利率調(diào)節(jié)機(jī)制（3）價(jià)格調(diào)節(jié)機(jī)制國(guó)際收支逆差國(guó)內(nèi)貨幣供給減少國(guó)內(nèi)物價(jià)下降出口增加進(jìn)口減少國(guó)際收支逆差改善↓→→↑圖1-4國(guó)際收支的價(jià)格調(diào)節(jié)機(jī)制→出口(進(jìn)口)產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力提高(下降)（4）收入調(diào)節(jié)機(jī)制國(guó)際收支逆差國(guó)民收入下降國(guó)內(nèi)總需求下降進(jìn)口需求減少國(guó)際收支逆差改善↓→→↑圖1-5國(guó)際收支的收入調(diào)節(jié)機(jī)制對(duì)外支出增加（二）國(guó)際收支的政策調(diào)節(jié)機(jī)制

國(guó)際收支的政策調(diào)節(jié)主要包括外匯緩沖政策、需求調(diào)節(jié)政策(支出增減型政策、支出轉(zhuǎn)換型政策)和供給調(diào)節(jié)政策三大類。1.外匯緩沖政策（或融資政策）是指貨幣當(dāng)局動(dòng)用官方儲(chǔ)備或臨時(shí)向外籌資來調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系，以應(yīng)對(duì)國(guó)際收支失衡。一般做法：建立外匯平準(zhǔn)基金，該基金保持一定數(shù)量的外匯儲(chǔ)備和本幣，國(guó)際收支失衡時(shí)，貨幣當(dāng)局動(dòng)用該基金干預(yù)外匯市場(chǎng)，平衡國(guó)際收支。相關(guān)視頻對(duì)比：股市平準(zhǔn)基金

股市平準(zhǔn)基金(StockMarketStabilizationFund)是政府通過特定機(jī)構(gòu)以法定方式建立的基金，通過在股票市場(chǎng)的逆大盤指數(shù)方向操作來熨平證券市場(chǎng)非理性的劇烈波動(dòng)。2015.07.03中國(guó)版“平準(zhǔn)基金”證金公司由240億元增資到1000億元，并接收21家券商劃撥的1280億元資金。(1)支出增減型政策指改變社會(huì)總需求或國(guó)民經(jīng)濟(jì)中總支出水平的政策。這類政策旨在通過改變社會(huì)總需求或總支出水平，來改變對(duì)國(guó)外商品、勞務(wù)和金融資產(chǎn)的需求，達(dá)到調(diào)節(jié)國(guó)際收支的目的。這類政策主要包括財(cái)政政策和貨幣政策。2.需求調(diào)節(jié)政策(2)支出轉(zhuǎn)換型政策它不改變社會(huì)總需求和總支出，而改變需求和支出的方向的政策。具體包括匯率政策、補(bǔ)貼和關(guān)稅政策以及直接管制。

(1)

匯率和關(guān)稅政策通過改變進(jìn)口商品和進(jìn)口替代品的相對(duì)價(jià)格來達(dá)到支出轉(zhuǎn)換的目的；

(2)

直接管制通過改變進(jìn)口商品和進(jìn)口替代品的相對(duì)可獲得性來達(dá)到支出轉(zhuǎn)換的目的，包括外匯管制、進(jìn)出口配額等。2.需求調(diào)節(jié)政策“雙反”3.供給調(diào)節(jié)政策它是指通過增加和改善總供給，以長(zhǎng)期改善國(guó)際收支的政策。主要包括產(chǎn)業(yè)政策和科技政策。旨在改善一國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和出口結(jié)構(gòu)，提高勞動(dòng)者的素質(zhì)，提高產(chǎn)品質(zhì)量，降低成本，提高本國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,改善國(guó)際收支。供給調(diào)節(jié)政策的特點(diǎn)是：所需時(shí)間長(zhǎng)，見效慢。三、國(guó)際儲(chǔ)備

國(guó)際儲(chǔ)備是指一國(guó)官方持有的，用于國(guó)際支付、平衡國(guó)際收支和穩(wěn)定匯率的國(guó)際間普遍接受的各種流動(dòng)資產(chǎn)的總和，亦稱官方儲(chǔ)備或自有儲(chǔ)備。

國(guó)際清償力是指一國(guó)平衡國(guó)際收支逆差和干預(yù)外匯市場(chǎng)的總體能力，更確切的說，它是一國(guó)官方所能動(dòng)用的一切外匯資產(chǎn)的總和。國(guó)際清償力包括官方儲(chǔ)備和借入儲(chǔ)備。（一）含義與特征國(guó)際儲(chǔ)備的特征（1）國(guó)有性，即官方持有。作為國(guó)際儲(chǔ)備的資產(chǎn)必須是必須是一國(guó)政府或貨幣當(dāng)局直接有效控制的。（2）普遍接受性。外匯市場(chǎng)上或政府間國(guó)際收支清償時(shí)普遍接受。（3）充分的流動(dòng)性。即變?yōu)楝F(xiàn)金的能力，能在各種資產(chǎn)之間自由兌換。

國(guó)際儲(chǔ)備主要包括黃金儲(chǔ)備、外匯儲(chǔ)備、在國(guó)際貨幣基金組織的儲(chǔ)備頭寸和特別提款權(quán)。

（1）黃金儲(chǔ)備即一國(guó)政府所持有的貨幣性黃金。1978年簽訂的《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》確立了黃金非貨幣化。

即取消黃金的貨幣職能，使其與貨幣完全脫離聯(lián)系，重新成為單純商品的趨勢(shì)。（二）國(guó)際儲(chǔ)備的構(gòu)成

（2）外匯儲(chǔ)備即一國(guó)政府持有的可自由兌換貨幣。它是當(dāng)今國(guó)際儲(chǔ)備的主體，主要表現(xiàn):一是它在國(guó)際儲(chǔ)備中所占比重最高(≥90%)，二是外匯儲(chǔ)備的使用頻率最高，規(guī)模最大。國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的變化趨勢(shì)：英鎊→英鎊和美元→美元→外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的多元化。目前充當(dāng)外匯儲(chǔ)備的主要貨幣有美元、歐元、英鎊和日元，但美元仍占優(yōu)勢(shì)。

（3）在基金組織的儲(chǔ)備頭寸也叫普通提款權(quán)，指會(huì)員國(guó)在IMF的普通資金賬戶中可自由提取和使用的資產(chǎn).IMF：1944年成立的一個(gè)類似股份制性質(zhì)的互助會(huì)。加入該組織需繳納一筆錢作為入股基金，其中認(rèn)繳份額的25%為可兌換貨幣，另外75%為本國(guó)貨幣。（4）特別提款權(quán)(SDR)

特別提款權(quán)(SpecialDrawingRights,SDRs)是IMF為了解決成員國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)不足而于1969年創(chuàng)設(shè)的一種儲(chǔ)備資產(chǎn)和記賬單位，與黃金、自由兌換貨幣一樣可充當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備。根據(jù)會(huì)員國(guó)認(rèn)繳的份額分配。特別提款權(quán)的價(jià)值由美元、歐元、英鎊和日元四種貨幣所構(gòu)成的一籃子貨幣決定，所占權(quán)重分別為48.2%、

32.7%、11.8%和7.3%。IMF副總裁-朱民IMF總裁-拉加德RMB納入SDR的意義(1)直接影響較小，但象征性意義巨大。目前，SDR資產(chǎn)僅占全球外匯儲(chǔ)備總額的2.4%。可視為國(guó)際社會(huì)對(duì)中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)中地位的一種認(rèn)可。

(2)

加速人民幣國(guó)際化進(jìn)程。盡管SDR并不是重要的儲(chǔ)備資產(chǎn)，但四種SDR貨幣占全球外匯儲(chǔ)備的92.9%(美元:62.9%；歐元:22.2%；日元:4.0%；英鎊:3.8%)。RMB納入SDR將進(jìn)一步鼓勵(lì)央行和主權(quán)財(cái)富基金持有RMB計(jì)價(jià)資產(chǎn)，提高RMB作為儲(chǔ)備貨幣的地位。

RMB納入SDR的意義至少IMF180多個(gè)成員國(guó)的央行將通過持有SDR自動(dòng)獲得人民幣敞口，甚至納入異國(guó)官方儲(chǔ)備貨幣。(3)更重要的是人民幣納入SDR會(huì)進(jìn)一步倒逼國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)改革。尤其是在資本項(xiàng)目開放和匯率體制改革(RMB自由兌換，浮動(dòng)匯率)方面，也會(huì)推動(dòng)國(guó)內(nèi)利率自由化和資本市場(chǎng)改革。

視頻RMB納入SDR貨幣籃子的資格標(biāo)準(zhǔn)一是“主要出口國(guó)”標(biāo)準(zhǔn)，WTO數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)在2014年全球出口的比重為12.4%，高于美國(guó)8.6%、德國(guó)8.0%、日本3.6%和英國(guó)2.7%。二是《國(guó)際貨幣基金組織協(xié)定》第30條第f款規(guī)定的“自由使用貨幣”

(“FreeUsable”Criterion，F(xiàn)U)，即廣泛用于國(guó)際支付及外匯交易。這要求該貨幣在國(guó)際金融交易中“可自由使用”。日元1973年進(jìn)入SDR籃子，但日元直到1980年才完成資本開放。IMF章程要求對(duì)一般事務(wù)討論需要70%投票權(quán)的支持，重大改革則需要85%以上的支持率。而美國(guó)在IMF中占有16.83%的投票權(quán)，享有實(shí)際否決權(quán)。在IMF前十大投票權(quán)成員國(guó)中，德國(guó)(5.81%)、法國(guó)(4.29%)、英國(guó)(4.29%)和加拿大(3.81%)已經(jīng)成立了離岸人民幣清算銀行，而意大利(3.16%)和俄羅斯(2.39%)已經(jīng)與中國(guó)訂立了人民幣雙邊互換協(xié)議。

RMB使用現(xiàn)狀及中國(guó)政府的努力(1)目前，中國(guó)人民銀行已與31家央行簽訂了雙邊互換安排，總額9.9萬億元；約30家央行已開始投資人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)，共約3,000-4,000億元.(2)離岸人民幣存款已經(jīng)達(dá)到大約2萬億元，目前已有14個(gè)離岸人民幣結(jié)算中心。到2014年底，人民幣合格境外投資者(RQFII)安排已經(jīng)擴(kuò)大到10個(gè)經(jīng)濟(jì)體，總配額達(dá)8,700億元.(3)中國(guó)目前幾乎已經(jīng)放開了所有對(duì)內(nèi)和對(duì)外直接投資項(xiàng)目，但在證券投資方面仍然存在管制。最新的IMF評(píng)估顯示，人民幣在4個(gè)子項(xiàng)中不可以兌換，在22個(gè)子項(xiàng)中部分可兌換，在其他項(xiàng)目下完全可兌換或基本可兌換。(4)周小川近期宣布中國(guó)將在2015年實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換。改革措施集中在三個(gè)領(lǐng)域：一是個(gè)人投資者跨境投資;二是資本項(xiàng)目進(jìn)一步自由化(如深港通);三是修訂《外匯管理?xiàng)l例》，使其更加簡(jiǎn)單和透明。

(5)2015.09，人民銀行將在倫敦發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)的央行票據(jù)。上海證券交易所和倫敦證券交易所就互聯(lián)互通問題開展可行性研究.(6)完善人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制、調(diào)整房地產(chǎn)市場(chǎng)的外資準(zhǔn)入、債券市場(chǎng)引入海外央行等海外投資者、提高跨國(guó)企業(yè)人民幣回流額度等。

最新進(jìn)展：

9月26日，中美雙方發(fā)表聯(lián)合聲明稱，在人民幣滿足IMF現(xiàn)存SDR評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)前提下，美國(guó)支持其成為儲(chǔ)備貨幣。較此前其堅(jiān)持中國(guó)實(shí)施金融改革才能贏得支持的立場(chǎng)有所軟化。彭博社評(píng)論稱，美國(guó)向著支持中國(guó)將RMB納入全球儲(chǔ)備貨幣之列的努力邁出了一步。渣打預(yù)計(jì)，如果RMB加入IMF的儲(chǔ)備貨幣籃子，至少會(huì)有價(jià)值1萬億美元的全球外匯儲(chǔ)備將轉(zhuǎn)移成RMB資產(chǎn)。圖1-72015年8月份我國(guó)官方儲(chǔ)備規(guī)模及構(gòu)成圖2015年10月06日，中國(guó)政府正式向IMF通報(bào)：

中國(guó)正式采納國(guó)際貨幣基金組織數(shù)據(jù)公布特殊標(biāo)準(zhǔn)(SDDS)2015年10月09日，IMF總裁拉加德表示：中國(guó)在匯率問題上正致力于“遵守游戲規(guī)則”拉加德還表示，中國(guó)正在經(jīng)歷的“大規(guī)模”經(jīng)濟(jì)和金融轉(zhuǎn)型盡管在中國(guó)決策者的預(yù)期之中，但仍然會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一些動(dòng)蕩?！爸袊?guó)正在從投資驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)向更多由消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的模式轉(zhuǎn)變，這是可預(yù)見的，這是一個(gè)選擇，也是深思熟慮的，”“這條道路不會(huì)沒有顛簸起伏，但這是一種好的演進(jìn)，并且在發(fā)展的這個(gè)階段是正當(dāng)合理的?！薄拔业拇_相信中國(guó)理解這種現(xiàn)象，希望根據(jù)規(guī)則來行事?！?/p>

主權(quán)財(cái)富基金

主權(quán)財(cái)富基金(SovereignWealthFunds，SWFs)是一國(guó)政府擁有和管理的以外匯儲(chǔ)備和商品出口收入作為主要資金來源，主要面向海外投資，并以收益最大化(保值增值)為主要目的的市場(chǎng)化、專門化的長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)，并獨(dú)立于貨幣管理當(dāng)局。超過2/3的主權(quán)財(cái)富基金是在2000年后才建立的，這些主權(quán)財(cái)富基金大部分通過商品出口建立。

各國(guó)設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金的最重要目的，就是實(shí)現(xiàn)外匯資產(chǎn)的保值和升值。

目前，全球一共有近30家主要的主權(quán)財(cái)富基金，他們手中掌管的財(cái)富已經(jīng)超過了7萬億美元，相當(dāng)于全球外匯儲(chǔ)備的一半。

美國(guó)主權(quán)財(cái)富基金研究所(SWF)發(fā)布的2013年全球24大主權(quán)財(cái)富基金，挪威政府養(yǎng)老基金以8380億美元資產(chǎn)規(guī)模傲視全球主權(quán)財(cái)富基金，阿布扎比投資局以7730億美元和沙特阿拉伯貨幣管理局以6759億美元分列第二、第三名。數(shù)據(jù)顯示，排名靠前的主權(quán)財(cái)富基金主要來自中東產(chǎn)油國(guó)家，石油等自然資源成為其主要資金。

中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金中，中投公司以5752億美元排第四名，中國(guó)香港金融管理局投資組合以3267億美元排第六名，全國(guó)社保基金以1606億美元排第十一名。主權(quán)財(cái)富基金的投資主要有兩類：一類是公開市場(chǎng)投資,主要是對(duì)公開市場(chǎng)股票、債券等的投資，一類是長(zhǎng)期資產(chǎn)投資。2014年，中投境外投資組合中，股票占比44.1%，固定收益和絕對(duì)收益占比約25%，而長(zhǎng)期資產(chǎn)占26.2%。公司成立以來累計(jì)年化收益率達(dá)5.7%。我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金近年來更看好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資，如收購倫敦希思羅機(jī)場(chǎng)10%的股份、收購英國(guó)泰晤士水務(wù)8.68%的股份、投資美國(guó)愛依斯電力等。

美國(guó)最大債權(quán)國(guó)之爭(zhēng)：中國(guó)與日本

美國(guó)財(cái)政部2015.04.15公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2月底，日本持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模為1.2244萬億美元，高于中國(guó)持有的1.2237萬億美元。使得日本自金融危機(jī)以來首次成為美國(guó)的最大債權(quán)國(guó)，終結(jié)了中國(guó)連續(xù)6年成為美國(guó)國(guó)債最大海外持有國(guó)的記錄。美國(guó)財(cái)政部2015年5月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，3月中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債1.2610萬億美元，高于日本持有的1.2269萬億美元。中國(guó)超越日本再次成為美國(guó)最大債權(quán)國(guó)。截至3月底，外國(guó)主要債權(quán)人持有的美國(guó)國(guó)債總額約6.1759萬億美元，截至7月底降至約6.0766萬億美元。亞投行成功背后力量：中東土豪2015.09.21《華爾街見聞報(bào)》指出，理論上，作為西方重要國(guó)家，英國(guó)在3月12日宣布加入亞投行是當(dāng)時(shí)最引得世界關(guān)注的一件事，因?yàn)橛?guó)宣布加入后，一大批歐洲國(guó)家紛紛加入。但對(duì)于中國(guó)來說，或許最重要的支持力量來自于中東國(guó)家的加入，因這些國(guó)家支持亞投行的同時(shí)還可能成為重要的資金來源。盡管東南亞國(guó)家愿意加入亞投行，但由于這些國(guó)家本來就不寬裕，難以提供有效的資金來支援亞投行。

截止6月簽約，亞投行初始57個(gè)成員國(guó)里，有8個(gè)是中東國(guó)家，這些國(guó)家包括伊朗、以色列、埃及、約旦、卡塔爾、沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋、科威特。這些都是產(chǎn)油國(guó)，有充裕的外匯儲(chǔ)備。目前世界上35%的主權(quán)財(cái)富基金集中在中東地區(qū)，沙特主權(quán)財(cái)富基金達(dá)7570億美元，科威特達(dá)5480億美元，卡塔爾達(dá)2560億美元。亞投行長(zhǎng)期而穩(wěn)定的基建收益，也無疑對(duì)這些基金極具吸引力。相關(guān)視頻完善RMB對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制九月份我國(guó)外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)分析完善RMB對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制此前RMB對(duì)美元匯率中間價(jià)的形成方式：由中國(guó)外匯交易中心于每日銀行間外匯市場(chǎng)開盤前向所有銀行間外匯市場(chǎng)做市商詢價(jià)，并將全部做市商報(bào)價(jià)作為人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的計(jì)算樣本。然后，去掉最高和最低報(bào)價(jià)后，將剩余做市商報(bào)價(jià)加權(quán)平均，得到當(dāng)日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)，權(quán)重由中國(guó)外匯交易中心根據(jù)報(bào)價(jià)方在銀行間外匯市場(chǎng)的交易量及報(bào)價(jià)情況等指標(biāo)綜合確定。中國(guó)人民銀行8月11日宣布，為增強(qiáng)人民幣兌美元匯率中間價(jià)的市場(chǎng)化程度和基準(zhǔn)性，央行決定完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)。自8月11日起，做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)開盤前，參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國(guó)際主要貨幣匯率變化向中國(guó)外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。

完善人民幣中間價(jià)形成機(jī)制人民幣對(duì)美元中間價(jià)現(xiàn)較大跌幅對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)校長(zhǎng)助理丁志杰認(rèn)為，與之前相比，人民幣匯率中間價(jià)“以上一日的收盤價(jià)為基礎(chǔ)”，提高了中間價(jià)的透明度和市場(chǎng)化程度，使得匯率的中間價(jià)和交易價(jià)具有連續(xù)性。加上人民幣日間波動(dòng)幅度2%的規(guī)定，人民幣有管理的浮動(dòng)匯率制度更加完善?！按舜沃虚g價(jià)改革是人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制的重要一步，甚至比擴(kuò)大人民幣日間波動(dòng)幅度的意義要大得多?！本旁路菸覈?guó)外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)分析外匯儲(chǔ)備連續(xù)5月下降降幅明顯收窄

中國(guó)人民銀行10月7日發(fā)布的“官方儲(chǔ)備資產(chǎn)表”顯示，9月外匯儲(chǔ)備規(guī)模繼續(xù)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，這是中國(guó)外匯儲(chǔ)備連續(xù)第五個(gè)月出現(xiàn)減少，但降幅已明顯收窄。數(shù)據(jù)顯示，9月央行口徑外匯儲(chǔ)備余額3.51萬億美元，較8月減少432億美元，而8月外儲(chǔ)創(chuàng)紀(jì)錄地減少939億美元。三季度外匯儲(chǔ)備共計(jì)減少1797.18億元。

數(shù)據(jù)顯示，8月人民幣匯改后，由于人民幣貶值預(yù)期迅速飆升，央行為穩(wěn)定匯率直接動(dòng)用外儲(chǔ)干預(yù)外匯市場(chǎng)，導(dǎo)致當(dāng)月即期外匯市場(chǎng)交易額高達(dá)1.09萬億美元，這一數(shù)據(jù)在前半年的均值只有6051億美元。但隨著央行穩(wěn)匯率措施見效，人民幣貶值預(yù)期逐步回落，9月即期外匯市場(chǎng)交易額快速萎縮至4649億美元。根據(jù)環(huán)球銀行金融電訊協(xié)會(huì)(SWIFT)的最新數(shù)據(jù)顯示，8月人民幣超越日元，已成為第四大全球支付貨幣，目前僅次于美元、歐元及英鎊。

（三）國(guó)際儲(chǔ)備的作用（1）彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差，平衡國(guó)際收支這是一國(guó)持有國(guó)際儲(chǔ)備的首要原因，適用于臨時(shí)性的、短期的國(guó)際收支不平衡。（2）干預(yù)外匯市場(chǎng)，維持本幣匯率穩(wěn)定各國(guó)貨幣當(dāng)局可利用外匯儲(chǔ)備干預(yù)外匯市場(chǎng)，影響外匯供求，達(dá)到穩(wěn)定和調(diào)控匯率的目的。特別是對(duì)于由投機(jī)性因素導(dǎo)致的本幣匯率波動(dòng)。（3）維護(hù)對(duì)外借款信用，增強(qiáng)本國(guó)資信(1)國(guó)際儲(chǔ)備代表著一國(guó)對(duì)外國(guó)資源擁有一定的購買力，持有國(guó)際儲(chǔ)備就意味著放棄了對(duì)國(guó)外資源的利用.(2)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)加大。國(guó)際儲(chǔ)備的多少，與本國(guó)貨幣投放量有密切關(guān)系，外匯儲(chǔ)備量越大，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)越大.(3)降低了我國(guó)貨幣政策的有效性。(4)在浮動(dòng)匯率下，外匯儲(chǔ)備蒙受匯率貶值的風(fēng)險(xiǎn)較大.

相關(guān)視頻（四）國(guó)際儲(chǔ)備的成本圖1-82000年以來我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模變化(單位:億美元)我國(guó)外匯儲(chǔ)備不斷增加的原因與對(duì)策中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“富貴病”：外匯儲(chǔ)備過多癥“癥狀”主要有：人民幣升值壓力加大、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)提高、國(guó)民財(cái)富變相流失等.

貿(mào)易順差、外商直接投資和熱錢涌入構(gòu)成了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的主要來源.(一)病因：國(guó)際收支雙順差現(xiàn)象，而根源表現(xiàn)在4個(gè)方面：

(1)持續(xù)的貿(mào)易順差。我國(guó)的低勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)，形成出口商品強(qiáng)大的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，貿(mào)易收支持續(xù)順差，這是我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備形成的直接原因；

(2)外商直接投資對(duì)新增外匯儲(chǔ)備的貢獻(xiàn)率不斷上升。

鼓勵(lì)外匯流入、限制外匯流出的政策以及對(duì)外資的優(yōu)惠政策導(dǎo)致大量外資流入國(guó)內(nèi)，然而大規(guī)模的資本流入并沒有完全被實(shí)體產(chǎn)業(yè)完全吸收，相當(dāng)一部分滯留在金融系統(tǒng)內(nèi)，直接導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備增加。(3)人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致國(guó)際熱錢流入；大量國(guó)際游資繞過資本管制流入我國(guó)，以期獲得升值之利，導(dǎo)致資本與金融賬戶順差，國(guó)際儲(chǔ)備增加。

(4)缺乏彈性的匯率制度和強(qiáng)制結(jié)售匯制.

現(xiàn)行的出口結(jié)售匯制度限制了出口企業(yè)和個(gè)人留存外匯，抑制了外匯需求和有效利用，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備持續(xù)、被動(dòng)的增加。同時(shí)，缺乏彈性的匯率制度又無法有效調(diào)節(jié)本外幣的供求關(guān)系。(二)應(yīng)對(duì)措施：

(1)促進(jìn)貿(mào)易收支平衡，平衡外匯增長(zhǎng)。轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式(出口導(dǎo)向型)，調(diào)節(jié)內(nèi)外均衡；完善社會(huì)保障制度，努力擴(kuò)大內(nèi)需，提高消費(fèi)在拉動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的貢獻(xiàn)率?！俺擎?zhèn)化”戰(zhàn)略。

(2)進(jìn)一步放松外匯管制，鼓勵(lì)外匯資金的流出。一是實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，促進(jìn)國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)外直接投資，并逐步取消對(duì)外資的各種優(yōu)惠政策；二是促進(jìn)個(gè)人、企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)投資境外金融市場(chǎng)。

(3)改革現(xiàn)行的結(jié)售匯制，完善人民幣匯率形成機(jī)制。

逐步推進(jìn)意愿結(jié)售匯制或?qū)嵭斜壤Y(jié)售匯制，推進(jìn)“藏匯于企”“藏匯于民”。同時(shí)繼續(xù)加大人民幣匯率制度的浮動(dòng)范圍，完善人民幣匯率形成機(jī)制。

國(guó)家外匯管理局官網(wǎng)2014年8月4日發(fā)布通知，在北京中關(guān)村、天津?yàn)I海、廣州南沙、深圳前海等

16個(gè)地區(qū)，試點(diǎn)外企外匯資本金意愿結(jié)匯。

(4)從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，應(yīng)積極推進(jìn)人民幣的國(guó)際化；只有當(dāng)人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣時(shí)，我們才能更好的控制外匯儲(chǔ)備的規(guī)模。

(5)調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，降低匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)多元化戰(zhàn)略。在新興市場(chǎng)一片風(fēng)聲鶴唳中，中國(guó)