第四章衍生投資工具

第四章

衍生投資工具武漢科技大學(xué)§1權(quán)證一、權(quán)證的定義權(quán)證是指由標(biāo)的證券的發(fā)行人或第三方發(fā)行的、能夠按照特定的價格在特定的時間內(nèi)購買或出售一定數(shù)量標(biāo)的證券的選擇權(quán)憑證。二、權(quán)證的種類1、按買賣方向認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證2、按權(quán)利行使期限歐式權(quán)證和美式權(quán)證武漢科技大學(xué)3、按發(fā)行人不同分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證備兌權(quán)證屬于廣義的權(quán)證，它給予持有者按某一特定價格購買或出售某種證券的權(quán)利，投資者以一定的代價(備兌憑證發(fā)行價)獲得這一權(quán)利，在到期日可根據(jù)標(biāo)的證券的價格情況選擇行使或不行使該權(quán)利。和一般的權(quán)證不同，備兌權(quán)證由有關(guān)證券對應(yīng)的上市公司以外的第三者發(fā)行，通常是由資信良好的金融機(jī)構(gòu)發(fā)行。

武漢科技大學(xué)4、按權(quán)證行使價格與標(biāo)的證券的市場價格的關(guān)系價內(nèi)權(quán)證、價平權(quán)證和價外權(quán)證5、按結(jié)算方式證券結(jié)算型權(quán)證和現(xiàn)金結(jié)算型權(quán)證武漢科技大學(xué)三、權(quán)證價值及其影響因素1、內(nèi)在價值

指權(quán)證合約本身所具有的價值，也就是權(quán)證購買者如果立即執(zhí)行該權(quán)證所能獲得的收益。

對于認(rèn)購權(quán)證來說：武漢科技大學(xué)相反，對于認(rèn)沽期權(quán)：武漢科技大學(xué)

2、時間價值也稱外在價值，是指權(quán)證購買者為購買權(quán)證而實際付出的價格超過該權(quán)證之內(nèi)在價值的部分。武漢科技大學(xué)

3、影響因素標(biāo)的證券的現(xiàn)價權(quán)證的執(zhí)行價格標(biāo)的證券的價格波動幅度距離權(quán)證到期的時間長短標(biāo)的證券預(yù)計派發(fā)的股息與紅利武漢科技大學(xué)四、權(quán)證的發(fā)行最常用的一種方式是，在新發(fā)行優(yōu)先股或公司債券時對優(yōu)先股或公司債的投資者發(fā)行權(quán)證，因投資者對權(quán)證無須支付認(rèn)購款項，從而可增強(qiáng)公司優(yōu)先股或債券對投資者的吸引力。另一種發(fā)行方式為單獨發(fā)行，是發(fā)行公司對老股東的一種回報。其具體做法是按老股東的持股數(shù)量以一定比例對其發(fā)放。武漢科技大學(xué)五、認(rèn)股權(quán)證與股票的優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的區(qū)別武漢科技大學(xué)§2可轉(zhuǎn)換證券一、可轉(zhuǎn)換證券的定義可轉(zhuǎn)換證券是指發(fā)行人以法定程序發(fā)行，持有人在一定時間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一類證券（通常是轉(zhuǎn)換成普通股票）的證券?？赊D(zhuǎn)換證券主要分為兩類：一類是可轉(zhuǎn)換債券，另一類是可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票。武漢科技大學(xué)二、可轉(zhuǎn)換證券的特點可以轉(zhuǎn)換成普通股票。有事先規(guī)定的轉(zhuǎn)換期限?？赊D(zhuǎn)換證券的形式和持有者的身份隨著證券的轉(zhuǎn)換而相應(yīng)轉(zhuǎn)換?？赊D(zhuǎn)換證券的市場價格變動比一般債券頻繁，并隨本公司普通股票價格的升降而增減。武漢科技大學(xué)三、可轉(zhuǎn)換證券的要素1、基準(zhǔn)股票2、票面利率3、期限期限越長，可轉(zhuǎn)換證券的投資價值越大。4、請求轉(zhuǎn)換期限。

指可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換為普通股份的起始日至結(jié)束日的期間。發(fā)行公司制定一個特定的轉(zhuǎn)換期限發(fā)行公司不制定特定期限武漢科技大學(xué)5、轉(zhuǎn)換比例和轉(zhuǎn)換價格。

轉(zhuǎn)換比例是指一定面額可轉(zhuǎn)換證券可轉(zhuǎn)換成普通股的股數(shù)。轉(zhuǎn)換價格指可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換為每股普通股份所支付的價格。轉(zhuǎn)換比例＝可轉(zhuǎn)換證券面值/轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換價格＝可轉(zhuǎn)換證券面值/轉(zhuǎn)換比例影響因素公司股票的市場價格債券期限票面利率武漢科技大學(xué)6、轉(zhuǎn)股價修正條款武漢科技大學(xué)7、可轉(zhuǎn)換公司債券的附加條款附加條款贖回條款回售條款強(qiáng)制性轉(zhuǎn)股條款到期無條件強(qiáng)制性轉(zhuǎn)股轉(zhuǎn)換期內(nèi)有條件強(qiáng)制性轉(zhuǎn)股轉(zhuǎn)換期內(nèi)有條件強(qiáng)制性轉(zhuǎn)股及到期強(qiáng)制性轉(zhuǎn)股

武漢科技大學(xué)四、可轉(zhuǎn)換證券的價值分析（一）可轉(zhuǎn)換證券的價值市場價值理論價值轉(zhuǎn)換價值投資價值可轉(zhuǎn)換證券的價值武漢科技大學(xué)可轉(zhuǎn)換證券的投資價值例：以可轉(zhuǎn)換債券為例，假定該債券的面值為1000元，票面利率為8％，剩余期限為5年，同類債券的必要收益率為9%,到期時要么按面值還本附息，要么按規(guī)定的轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)股，那么，該可轉(zhuǎn)換債券當(dāng)前的投資價值為：

可轉(zhuǎn)換證券的投資價值是指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)換選擇權(quán)的一種證券的價值。武漢科技大學(xué)可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值實施轉(zhuǎn)換時得到的標(biāo)的股票的市場價值。轉(zhuǎn)換價值＝標(biāo)的股票市場價格×轉(zhuǎn)換比例武漢科技大學(xué)可轉(zhuǎn)換證券的理論價值

可轉(zhuǎn)換證券的理論價值，也稱內(nèi)在價值，是指將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的利息收入和轉(zhuǎn)股時的轉(zhuǎn)換價值按適當(dāng)?shù)谋匾找媛收鬯愕默F(xiàn)值。武漢科技大學(xué)可轉(zhuǎn)換證券的市場價值

可轉(zhuǎn)換證券的市場價值也就是可轉(zhuǎn)換證券的市場價格。

可轉(zhuǎn)換債券的市場價值一般保持在它的投資價值和轉(zhuǎn)換價值之上。武漢科技大學(xué)（二）可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價

可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價是指使可轉(zhuǎn)換證券市場價值等于該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價值的標(biāo)的股票的每股價格。武漢科技大學(xué)可轉(zhuǎn)換證券的市場價格＝轉(zhuǎn)換比例×轉(zhuǎn)換平價可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值＝轉(zhuǎn)換比例×標(biāo)的股票市場價格轉(zhuǎn)換升水＝可轉(zhuǎn)換證券的市場價格－可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值轉(zhuǎn)換升水比率＝轉(zhuǎn)換升水/可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值＝（轉(zhuǎn)換平價－標(biāo)的股票的市場價格）/標(biāo)的股票的市場價格武漢科技大學(xué)轉(zhuǎn)換貼水＝可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值－可轉(zhuǎn)換證券的市場價格轉(zhuǎn)換貼水比率＝轉(zhuǎn)換貼水/可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值＝（標(biāo)的股票的市場價格－轉(zhuǎn)換平價）/標(biāo)的股票的市場價格武漢科技大學(xué)例：某公司的可轉(zhuǎn)換債券，面值為1000元，轉(zhuǎn)換價格為25元，當(dāng)前市場價格為1200元，其標(biāo)的股票當(dāng)前市場價格為26元。該債券轉(zhuǎn)換比例＝1000÷25＝40股該債券當(dāng)前的轉(zhuǎn)換價值＝40×26＝1040元該債券當(dāng)前的轉(zhuǎn)換平價＝1200÷40＝30元武漢科技大學(xué)由于該債券1200元的市場價格大于其1040元的轉(zhuǎn)換價值，因此該債券當(dāng)前處于轉(zhuǎn)換升水狀態(tài)。該債券轉(zhuǎn)換升水＝1200－1040＝160元該債券轉(zhuǎn)換升水比率＝160÷1040＝（30－26）÷26＝15.38％武漢科技大學(xué)§3金融期貨一、金融期貨的含義與特征1、期貨交易的定義期貨交易是指買賣雙方支付一定數(shù)量的保證金，通過期貨交易所進(jìn)行的以將來的特定日作為交割日，按約定價格賣出或買進(jìn)標(biāo)的資產(chǎn)的交易方式。主要包括：商品期貨和金融期貨。

武漢科技大學(xué)2、期貨交易與現(xiàn)貨交易的區(qū)別（1）交易對象不同。商品現(xiàn)貨交易的對象是某一具體形態(tài)的商品，證券現(xiàn)貨交易的對象是股票或債券，期貨交易的對象是期貨合約。（2）交易目的不同。

（3）了結(jié)方式不同?，F(xiàn)貨交易通常以商品、證券與貨幣的轉(zhuǎn)手而結(jié)束交易活動。期貨交易做相反交易平倉了結(jié)。武漢科技大學(xué)3、證券期貨交易的特點交易對象是金融工具的標(biāo)準(zhǔn)合約對沖交易多，實物交割少，具有明顯的投機(jī)性采用有形市場形式，實行保證金制度和逐日盯市制定，交易安全可靠交易者眾多，交易靈活，流動性好武漢科技大學(xué)二、金融期貨的功能1、套期保值原理：期貨價格和現(xiàn)貨價格的變動趨勢通常相同，且趨于一致。因為具有最后交割的可能性，期貨價格和標(biāo)的物的現(xiàn)貨價格之間才具有內(nèi)在的聯(lián)系。隨著期貨交割月份的逼近，期貨價格收斂于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格。當(dāng)?shù)竭_(dá)交割期限時，期貨的價格等于或非常接近于現(xiàn)貨的價格，不然的話，就存在無風(fēng)險套利機(jī)會。（1）空頭套期保值（2）多頭套期保值武漢科技大學(xué)當(dāng)標(biāo)的證券沒有收益，或者已知現(xiàn)金收益較小、或者已知收益率小于無風(fēng)險利率時，期貨價格應(yīng)高于現(xiàn)貨價格。

現(xiàn)貨價格期貨價格武漢科技大學(xué)當(dāng)標(biāo)的證券的已知現(xiàn)金收益較大，或者已知收益率大于無風(fēng)險利率時，期貨價格應(yīng)小于現(xiàn)貨價格。

現(xiàn)貨價格

期貨價格武漢科技大學(xué)2、價格發(fā)現(xiàn)功能3、投機(jī)功能4、套利功能武漢科技大學(xué)三、金融期貨的品種1、外匯期貨2、利率期貨利率期貨是為適應(yīng)人們管理利率風(fēng)險的需要而產(chǎn)生的一種金融期貨，其標(biāo)的物是一定數(shù)量的某種與利率相關(guān)的金融工具。武漢科技大學(xué)中國國債期貨的發(fā)展歷程1992年12月，上海證券交易所最先開放了國債期貨交易，共推出12個品種的國債期貨合約，只對機(jī)構(gòu)投資者開放。1993年10月25日，上交所向個人投資者開放國債期貨交易。1995年以后，國債期貨交易日趨火爆，經(jīng)常出現(xiàn)日交易量達(dá)到400億元的市況，而同期市場上流通的國債現(xiàn)券不到1050億元。1995年2月23日，上海萬國證券公司違規(guī)交易327合約，成為轟動市場的“327國債事件”。1995年2月25日，證監(jiān)會和財政部聯(lián)合頒發(fā)了《國債期貨交易管理暫行辦法》，提高了交易保證金比例，將交易場所從原來的十幾個收縮到四大市場。1995年5月17日下午，中國證監(jiān)會發(fā)出通知，決定暫停國債期貨交易。我國首次國債期貨交易試點以失敗而告終。2013年8月30日，證監(jiān)會宣布，5年期國債期貨于當(dāng)年9月6日上市交易。2015年3月20日，10年期國債掛牌交易。武漢科技大學(xué)5年期國債期貨合約月份及交易時間

國債期貨的合約月份為最近三個季月，同時只有三個合約掛牌交易。國債期貨交易時間為工作日上午9：15~11：30，下午13：00~15：15，但最后交易日卻只交易上午半天。合約標(biāo)的

5年期國債期貨卻是虛擬的“名義標(biāo)準(zhǔn)券”，即面值100萬元人民幣、票面利率為3%的中期國債。其可交割券種包括在交割月首日剩余期限4-7年、可用于交割的“一籃子”固定利率國債。漲跌停板和最低交易保證金

漲跌停板為2%，上市首日為掛盤基準(zhǔn)價的4%。最低交易保證金為3%。這是由于國債為固定利率產(chǎn)品，期現(xiàn)貨價格波動都很小。交割方式

國債期貨采用實物交割，將在四個交割日中進(jìn)行滾動交割，交割結(jié)算價為合約最后交易日全天成交價格按照成交量的加權(quán)平均價，計算結(jié)果保留至小數(shù)點后兩位。武漢科技大學(xué)3、股票期貨實行現(xiàn)金交割4、股票價格指數(shù)期貨股票價格指數(shù)期貨是為適應(yīng)人們管理股市風(fēng)險，尤其是系統(tǒng)性風(fēng)險的需要而產(chǎn)生的一種金融期貨，其標(biāo)的物是股票價格指數(shù)。交易對象是經(jīng)過統(tǒng)計處理的股票綜合指數(shù)，而不是股票采用現(xiàn)金結(jié)算，不用實物交割可以進(jìn)行套期保值武漢科技大學(xué)股票指數(shù)期貨交易現(xiàn)貨市場股票指數(shù)期貨市場1996年3月1日1996年3月1日股票價值：股票價格指數(shù)11745×1000=45000賣出股票指數(shù)期貨，價值58500武漢科技大學(xué)股票指數(shù)期貨交易操作1996年6月1日1996年6月1日股票價值：股票價格指數(shù)11243×1000=43000買進(jìn)股票指數(shù)期貨合同，價值56000元計算結(jié)果：計算結(jié)果：由于股價下跌，損失2000元期貨交易產(chǎn)生2500元利潤武漢科技大學(xué)中國股指期貨市場2010年4月16日，推出滬深300股指期貨。（IF)交易時間較股市開盤早15分鐘，收盤晚15分鐘，投資者可利用期指管理風(fēng)險。漲跌停板幅度為10%，與股票市場保持一致。最低交易保證金的收取標(biāo)準(zhǔn)為12%。交割日定在每月第三個周五，可規(guī)避股市月末波動。中國證監(jiān)會批準(zhǔn)中國金融期貨交易所（中金所）開展上證50(IH)、中證500(IC)股指期貨交易，合約正式掛牌交易時間為2015年4月16日。武漢科技大學(xué)四、期貨交易的基本規(guī)則（一）保證金制度期貨交易采取保證金制度(marginsystem)，即買賣雙方都需繳納保證金，其目的在于保障買賣雙方的權(quán)利，以作為買賣雙方都能履行其權(quán)利或義務(wù)的保證。

期貨市場采用保證金制度來防止買賣雙方違約行為的發(fā)生，使期貨市場能正常、有序地進(jìn)行下去。所以保證金制度是期貨市場的核心機(jī)制。武漢科技大學(xué)保證金初始保證金(initialmargin)維持保證金(maintenancemargin)

變動保證金三種(variationmargin)

武漢科技大學(xué)維持保證金初始保證金123天數(shù)保證金現(xiàn)金流量4567武漢科技大學(xué)（二）每日結(jié)算制度每天交易結(jié)束時未平倉的頭寸要按當(dāng)日市場收盤價(closingprice)或結(jié)算價(settlementprice）逐日結(jié)算，計算出賬面盈虧，調(diào)整在交易之初存入的保證金數(shù)額。武漢科技大學(xué)期貨的日現(xiàn)金流動日期價格價格變動保證金余額10日1.4200---＄2000011日1.42400.004020000+625000×（-0.0040）=＄1750012日1.4180-0.006017500+625000×0.0060=＄2125013日1.4150-0.003021250+625000×0.0030=＄23125武漢科技大學(xué)§4金融期權(quán)一、金融期權(quán)的含義期權(quán)又稱選擇權(quán)，是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價格購買或出售一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。期權(quán)交易就是對這種選擇權(quán)的買賣。金融期權(quán)是指以金融商品或金融期貨合約為標(biāo)的物的期權(quán)交易形式。武漢科技大學(xué)二、期權(quán)合約的要素賣方買方期權(quán)權(quán)利金合約月份最后交易日履約方式交易單位及其價位變動幅度武漢科技大學(xué)三、金融期權(quán)的基本類型1、看漲期權(quán)（買入期權(quán)）依據(jù)買賣雙方簽訂的契約，買者（持票人）在協(xié)定期內(nèi)有權(quán)按照雙方協(xié)定價格向賣者（出票人）買進(jìn)一定數(shù)量的指定證券。2、看跌期權(quán)（賣出期權(quán)）依據(jù)買賣雙方簽訂的契約，買者（持票人）在協(xié)定期內(nèi)有權(quán)按照雙方協(xié)定價格向賣者（出票人）賣出一定數(shù)量的指定證券。武漢科技大學(xué)看漲期權(quán)看跌期權(quán)多頭：買了以一定價格購買某種資產(chǎn)的權(quán)利，希望標(biāo)的資產(chǎn)價格上漲空頭：賣了以一定價格購買某種資產(chǎn)的權(quán)利，希望標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌。因為下跌多方不會履約，則空頭賺取期權(quán)費。多頭：買了以一定價格出售某種資產(chǎn)的權(quán)利，希望標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌?？疹^：賣了以一定價格出售某種資產(chǎn)的權(quán)利。希望標(biāo)的資產(chǎn)價格上升，因為價格上升多方不會履約，則空頭賺取期權(quán)費。期權(quán)武漢科技大學(xué)期權(quán)合約的盈虧分析（一）看漲期權(quán)1、看漲期權(quán)多頭權(quán)利：當(dāng)P市>P執(zhí)，有權(quán)按P執(zhí)購入標(biāo)的資產(chǎn)（從對方即空方）。義務(wù)：支付期權(quán)費。風(fēng)險：如在有效期內(nèi)，P市<P執(zhí)，期權(quán)無法執(zhí)行，只能被迫放棄，但損失僅限于期權(quán)費P權(quán)。收益：P市－P執(zhí)－P權(quán)，P市越高，收益越大。武漢科技大學(xué)看漲期權(quán)多頭損益圖P權(quán)P執(zhí)P市R武漢科技大學(xué)2、看漲期權(quán)空頭權(quán)利：收取對方（即多頭）的期權(quán)費。義務(wù)：當(dāng)P市>P執(zhí)，必須應(yīng)多方要求以P執(zhí)賣價格為P市的標(biāo)的資產(chǎn)給對方。①將手頭價格為P市的標(biāo)的資產(chǎn)以P執(zhí)賣給對方。②從市場上以P市購買標(biāo)的資產(chǎn)再以P執(zhí)賣給對方。風(fēng)險：對方一旦要求執(zhí)行，即帶來損失，損失的大小與對方收益相等。－（P市－P執(zhí)－P權(quán)）收益：如果有效期內(nèi)始終P市<P執(zhí)，則因?qū)Ψ綗o法執(zhí)行期權(quán)而白拿對方期權(quán)費。但收益有限。武漢科技大學(xué)看漲期權(quán)空頭損益圖P權(quán)P執(zhí)P市R武漢科技大學(xué)武漢科技大學(xué)（二）看跌期權(quán)1、看跌期權(quán)多頭權(quán)利：當(dāng)P市<P執(zhí)，有權(quán)按P執(zhí)出售標(biāo)的資產(chǎn)給對方。義務(wù)：支付期權(quán)費。風(fēng)險：如果有效期內(nèi)，始終P市>P執(zhí)，期權(quán)無法執(zhí)行，只能被迫放棄，但損失僅限于期權(quán)費P權(quán)。收益：收益=P執(zhí)－P市－P權(quán)①自己手頭有標(biāo)的資產(chǎn)，則可將其按P執(zhí)出售給對方。②自己手頭無標(biāo)的資產(chǎn)，則可在市場上以P市購買，再按P執(zhí)出售給對方（空方）。

武漢科技大學(xué)P權(quán)P執(zhí)P市R看跌期權(quán)多頭損益圖武漢科技大學(xué)2、看跌期權(quán)空頭權(quán)利：收取多頭期權(quán)費義務(wù)：當(dāng)P市<P執(zhí)，必須應(yīng)多方要求執(zhí)行期權(quán)，按P執(zhí)購入對方標(biāo)的資產(chǎn)。風(fēng)險：對方一旦要求執(zhí)行，即有損失=－（P執(zhí)－P市－P權(quán)）收益：如果有效期內(nèi)，始終P市>P執(zhí)，則因?qū)Ψ綗o法執(zhí)行期權(quán)而白拿對方期權(quán)費。但收益有限。武漢科技大學(xué)P權(quán)P執(zhí)P市R看跌期權(quán)空頭損益圖武漢科技大學(xué)武漢科技大學(xué)四、金融期權(quán)與金融期貨的區(qū)別區(qū)別交易者的權(quán)利與義務(wù)的對稱性不同履約保證不同交易者的盈虧風(fēng)險不同交割時間的規(guī)定不同現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同武漢科技大學(xué)§5存托憑證一、存托憑證的定義存托憑證（DepositaryReceipt,DR）,又稱預(yù)托憑證，是指在一國證券市場流通的代表境外公司有價證券的可轉(zhuǎn)讓憑證，屬公司融資業(yè)務(wù)范疇的金融衍生工具。以股票為例，存托憑證(DR)產(chǎn)生過程如下：某國上市公司將一定數(shù)額的股票委托于當(dāng)?shù)氐耐泄茔y行（也稱受托銀行）保管，然后由托管銀行通知外國的存托銀行在當(dāng)?shù)匕l(fā)行代表該股份的存托憑證,然后存托憑證便開始在外國證券交易所或柜臺市場交易流通。武漢科技大學(xué)二、存托憑證