第4章 匯率與匯率制度

第四章匯率與匯率制度學習目的與要求理解外匯的基本含義，匯率的各種決定理論，掌握匯率的標價方法和作用，了解外匯與匯率類型，固定匯率與浮動匯率制的優(yōu)缺點及人民幣匯率制度的演變。第一節(jié)外匯與匯率一、外匯1.外匯的含義：（著重掌握外匯的靜態(tài)含義）外匯的動態(tài)含義是指人們通過特定的金融機構將一國貨幣兌換成另一種貨幣，借助于各種金融工具對國際債權債務關系進行非現金結算的行為。外匯的靜態(tài)含義是指一切以外國貨幣表示的資產，包括外國貨幣、外幣有價證券、外幣支付憑證等。第一節(jié)外匯與匯率我國經修訂后重新頒布的《中華人民共和國外匯管理條例》中，將外匯定義為：外匯是指以外幣表示的可以用作國際清償的支付手段和資產，包括外幣現鈔、外幣支付憑證或者支付工具、外幣有價證券、特別提款權和其他外匯資產。2.外匯的種類1）按能否自由兌換和自由向其他國家進行支付，外匯可劃分為自由外匯和非自由外匯。自由外匯：是指無需貨幣發(fā)行國貨幣管理當局批準，就可以隨時自由兌換成其他國家的貨幣或者向第三國辦理支付的外匯。非自由外匯：是指不經貨幣發(fā)行國貨幣管理當局批準，不能自由兌換成其他貨幣或對第三國進行支付的外匯。2.外匯的種類2）按交割期限的不同，外匯可劃分為即期外匯和遠期外匯。即期外匯：是指在外匯買賣成交后2個營業(yè)日內進行交割的外匯。遠期外匯：是指按遠期外匯合同約定的日期在未來辦理交割的外匯。二、匯率1.匯率的含義及標價方法匯率：匯率又稱匯價、外匯行市或外匯牌價，是一國貨幣折算成另一國貨幣的比率，或者說是一國貨幣相對于另一國貨幣的價格。1.匯率的含義及標價方法匯率的標價方法有兩種：直接標價法和間接標價法。直接標價法是指以一定單位的外國貨幣作為標準，折算成若干單位的本國貨幣來表示匯率。世界上多數國家都采用直接標價法。間接標價法是指以一定單位的本國貨幣作為標準，折算成若干單位的外國貨幣來表示匯率。英國、美國是間接標價法國家的典型代表。2.匯率的種類1）按照制定匯率的方法不同，匯率可分為基準匯率和套算匯率?；鶞蕝R率是指一國選定一種或幾種外國貨幣作為關鍵貨幣，制定各關鍵貨幣與本國貨幣的兌換比率，這一匯率即為基準匯率。套算匯率：是根據本國基準匯率套算出本國貨幣對國際金融市場上其他貨幣的匯率。2.匯率的種類2）按照外匯交易的清算交割時間劃分，匯率分為即期匯率和遠期匯率。即期匯率是指外匯的買賣雙方成交后的當日或2個營業(yè)日內進行外匯交割，這種即期外匯交易所使用的匯率即為即期匯率。遠期匯率：是指外匯的買賣雙方在未來一定時期進行外匯交割，而事先由雙方簽訂合同達成協議的匯率。遠期匯率與即期匯率之間存在差額，差額用升水、貼水或平價來表示。升水表示遠期匯率比即期匯率高，貼水則表示遠期匯率比即期匯率低，平價表示兩者相等。2.匯率的種類3）按照銀行買賣外匯的不同劃分，匯率分為買入匯率、賣出匯率和中間匯率。買入匯率是銀行向同業(yè)或客戶買入外匯時所使用的匯率。賣出匯率是銀行向同業(yè)或客戶賣出外匯時所使用的匯率。中間匯率：買入匯率與賣出匯率的算術平均數是中間匯率。2.匯率的種類4）按照國家對匯率管制的寬嚴程度劃分可將匯率分為官方匯率和市場匯率。官方匯率是指國家貨幣管理當局所公布的匯率。市場匯率是指外匯市場上由外匯供求決定的匯率。2.匯率的種類5）按照是否剔除通貨膨脹因素劃分，可將匯率分為名義匯率和實際匯率。名義匯率：沒有剔除通貨膨脹因素的匯率。實際匯率：是名義匯率用兩國的價格水平調整后的匯率。公式為：實際匯率＝名義匯率×（外國價格指數÷本國價格指數）3.有效匯率及其測算有效匯率是指某種加權平均匯率，它是一種貨幣與其他多種貨幣雙邊的加權平均數。第二節(jié)匯率的決定與影響因素一、匯率決定的各種理論（理解即可）（一）國際借貸說（又稱國際收支說）該理論是闡述匯率變動原因的理論。該理論認為國際間的收支活動會引起國際借貸的發(fā)生，國際借貸又引起外匯供求的變動。當流動債權（外匯應收）大于流動債務（外匯應付）時，外匯供大于求，外匯匯率下跌；當流動債權小于流動債務時，外匯供小于求，外匯匯率上升；只有當流動債權等于流動債務時，外匯供求相等，外匯匯率保持穩(wěn)定。（二）購買力平價理論該理論是闡述匯率決定的理論。該理論認為人們之所以需要其他國家的貨幣，是因為這些貨幣在其發(fā)行國具有購買商品和服務的能力，這樣，兩國貨幣的兌換比率就主要應該由兩國貨幣的購買力之比決定。絕對購買力平價—“一價定律”相對購買力平價：一定時期兩國匯率水平的變動是兩國之間相對通貨膨脹率決定的。（三）匯兌心理說該理論是闡述匯率決定的理論。該理論認為人們之所以需要外國貨幣，除了需要用外國貨幣購買商品外，還有滿足債務支付，進行投資或投機、資本逃避等需求，正是這種需求使外國貨幣具有了價值。因此，外國貨幣的價值取決于人們對外國貨幣所作出的主觀評價，而這種主觀評價的高低又依托于使用外國貨幣的邊際效用。由于每個經濟主體使用外國貨幣會有不同的邊際效應，他們對外幣的主觀評價也就不同，而不同的主觀評價產生了外匯的供給與需求，供求雙方通過市場達到均衡，均衡點就是外匯匯率。（四）利率平價理論該理論認為兩國之間的利率差對匯率起著決定作用。該理論認為，套利性的短期資本流動會驅使高利率國家的貨幣在遠期外匯市場上貼水。而低利率國家貨幣將在遠期外匯市場上升水，并且升貼水率等于兩國的利率差。（五）貨幣分析說該理論是從貨幣數量的角度闡釋匯率決定問題的。該理論認為，當本國貨幣供給相對于國外貨幣供給增長更多時，將導致本國價格水平等比例上升，本國貨幣匯率將等比例下跌；當本國實際國民收入相對于國外實際國民收入增長更多時，將導致本國貨幣需求增加，在貨幣供給不變的情況下，國內價格水平下降，本國貨幣匯率相應上升。當本國利率水平相對于國外利率水平提高更多時，會導致國內貨幣需求下降，價格上升，在購買力平價機制的作用下，本國貨幣匯率將下跌。（六）資產組合平衡理論該理論的核心思想是，一國的資產總量分布于本國貨幣、國內債券和國外債券之上，投資者會根據不同資產的收益率、風險及自身的風險偏好確定期最優(yōu)的資產組合。一國貨幣供給量的變化、財政赤字增減導致國內發(fā)行規(guī)模的變化等因素都會導致原有的資產市場失衡，進而引起投資者調整其持有的國內外資產組合，引起資金在各國間的流動，影響外匯供求，匯率發(fā)生相應變動。匯率的變動又將使投資者重新評價并調整其所持資產，直至資產市場重新恢復均衡，此時的匯率為新的均衡匯率。二、影響匯率變動的主要因素（一）通貨膨脹一國發(fā)生通貨膨脹——該國貨幣代表的實際價值量下降——外匯市場上對該國貨幣的需求減少——外匯匯率上升，本幣匯率下跌。在國內外市場聯系密切的情況下，一國較高的通貨膨脹率會削弱本國商品在國際市場的競爭力，減少出口，并提高外國商品在本國市場的競爭能力，增加進口，這也會導致對外匯的需求大于供給，促使該國貨幣在外匯市場上貶值。二、影響匯率變動的主要因素（二）經濟增長短期內一國經濟增長往往會引起進口的增加，外匯需求增加——外匯匯率升值。長期內，該國貨幣通常會有對外長期升值的趨勢。（三）國際收支收小于支，逆差——本幣匯率下跌，外國貨幣匯率上升。收大于支，順差——外國貨幣匯率下跌，本幣匯率上升。二、影響匯率變動的主要因素（四）利率一國的高利率水平會吸引國際資本流入該國，從而增加該國外匯的供給，導致即期外匯匯率下跌；反之，一國的低利率水平會吸引國際資本流出該國，從而減少該國外匯的供給，導致即期外匯匯率上升。（五）心理預期心理預期因素主要影響短期匯率的變動，當預期某國家貨幣在未來將會升值，則外匯市場上投資者會大量買進該國貨幣，造成市場上外匯供給的增加，本幣需求的上升，助推本幣升值。反之，則助推本幣貶值。（六）政府干預第三節(jié)匯率的作用（表現在四個方面）一、匯率對進出口貿易的影響一國貨幣對外貶值一般能起到促進出口、抑制進口的作用。反之，一國貨幣對外升值則會對出口產生抑制，促進進口。當然匯率對進出口貿易的這一影響程度還取決于進出口商品的需求價格彈性。二、匯率對資本流動的影響匯率的變動主要會對短期資本流動造成影響，若市場上普遍預期一國貨幣將會貶值，為了防止貨幣貶值帶來的損失，投資者不愿意持有以該國貨幣計值的各種金融資產，而將其轉兌成外匯，引起資本外逃。三、匯率對物價水平的影響（可以從進出口兩個方面來分析）進口：本幣貶值，外匯匯率上升，會引起進口消費品和原材料國內價格的上漲，進口消費品的價格的上升直接帶來物價上漲，進口原材料價格的上升會引起與之相關的產成品價格的上升。反之，本幣升值，外匯匯率下降，會在一定程度上抑制一國物價水平的上漲。出口：本幣貶值，外匯匯率上升，會促進商品出口，出口增加會加劇國內商品的供需矛盾，引起物價總水平的上升。四、匯率對資產選擇的影響一國貨幣趨向升值，人們越愿意持有該國貨幣和貨幣計值的資產；相反，一國貨幣越趨向貶值，人們越傾向于減少持有該國貨幣和以該國貨幣計值的資產。第四節(jié)匯率制度匯率制度是指一國貨幣當局對本國匯率變動的基本方式所做的安排或規(guī)定。一、匯率制度的種類（一）傳統的分類方法——固定匯率制和浮動匯率制1）固定匯率制是指兩國貨幣的匯率基本固定，匯率的波動幅度被限制在較小的范圍內，各國貨幣當局有義務維持本幣幣值基本穩(wěn)定的匯率制度。（一）傳統的分類方法——固定匯率制和浮動匯率制2）浮動匯率制是指一國貨幣當局不再規(guī)定本國貨幣與外國貨幣的比價，也不規(guī)定匯率波動的幅度，匯率由外匯市場的供求狀況自發(fā)決定的一種匯率制度。按照政府是否對匯率進行干預，浮動匯率制度可分為自由浮動和管理浮動。自由浮動又稱為清潔浮動，是指貨幣當局不對外匯市場進行任何干預，完全由外匯市場供求決定本國貨幣匯率的漲落。管理浮動又稱為骯臟浮動，是指貨幣當局按照本國經濟利益的需要，干預外匯市場，使匯率朝有利于本國的方向浮動。（二）國際貨幣基金組織的分類方法——八種類型（了解）1）無獨立法定貨幣的匯率安排：即一國將另一國貨幣作為唯一法定貨幣在本國流通，或一國屬于貨幣聯盟的成員，與聯盟中其他成員共用同一種法定貨幣。2）貨幣局制度：即一國貨幣當局從法律上隱含地承諾本國貨幣按固定匯率兌換某種特定的外幣，同時通過對貨幣發(fā)行權限的限制來保證履行法定承諾。3）其他傳統的固定盯住制。4）平行盯住的匯率安排5）爬行盯住匯率安排6）爬行帶內的浮動匯率安排7）不事先公布匯率干預方式的管理浮動制8）浮動匯率制二、匯率制度的比較與選擇1.兩種匯率制度的比較浮動匯率制度的優(yōu)點：1）浮動匯率制度下，匯率杠桿對國際收支可以起到自動調節(jié)作用，而且可以避免因匯率劇烈變動而導致經濟隨之發(fā)生劇烈波動。2）浮動匯率制降低了國際游資對一國匯率沖擊的風險。3）浮動匯率制下一國的貨幣政策具有自主性。浮動匯率制度的缺點：1）國際貿易和投資的匯率風險較大，不利于國際貿易和投資的發(fā)展。2）浮動匯率制下的投機行為一般不具有穩(wěn)定性。投機者在非理性心理的支配下做出的投機行為會加大匯率的波動3）浮動匯率制下中央銀行可能會濫用貨幣政策，造成國際經濟秩序的混亂。固定匯率制度的優(yōu)缺點與浮動匯率制度的優(yōu)缺點恰好相反。2.匯率制度的選擇“二戰(zhàn)”后的1945——1970年布雷頓森林體系期間，世界上多數國家都選擇了固定匯率制度，后來隨著布雷頓森林體系的崩潰，世界上多數國家采取了有管理的浮動匯率制度。但同時我們要注意，一國選擇浮動匯率制度也不是毫無前提的，事實上是需要考慮如下三個方面的因素的：1）經濟規(guī)模較大的國家適合選擇浮動匯率制；2）通貨膨脹較低的國家適宜采用浮動匯率制；3）一國放松了對國際資本流入，流出本國的限制，而且貨幣當局手中沒有掌握足以干預外匯市場的外匯儲備數量時比較適宜采用浮動匯率制。三、人民幣匯率制度的演進（了解）從1949年至今，人民幣匯率制度經歷了由官定匯率——市場決定，從固定匯率——有管理的浮動匯率制度，由單一——雙軌制——單一制的演變歷程。

1.計劃經濟時期人民幣匯率制度（1949——1978）固定的、官方的、單一匯率制度2.轉軌經濟時期的人民幣匯率制度（1979——1993）固定的、官方的、雙重匯率制度——固定的、官方的單一的匯率制度官方匯率和調劑市場匯率并存的匯率制度