第七章 分配管理

第七章分配管理1.掌握公司利潤(rùn)分配程序；掌握股利種類及股利的發(fā)放程序2.理解股利理論的主要內(nèi)容3.理解股利政策的內(nèi)容、股利政策的類型4.理解股利政策制定的步驟5.理解股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)和方式6.了解股票分割與股票股利的區(qū)別2/5/20231趙孟頫夫人的《我儂詞》

元代著名書法家趙孟頫曾經(jīng)萌發(fā)過娶妾的念頭。結(jié)法妻子管夫人作了一首詞：“你儂我儂，忒煞情多；情多處，熱如火：把一塊泥，捻一個(gè)你，塑一個(gè)我。將咱兩個(gè)一齊打破，用水調(diào)和；再捻一個(gè)你，再塑一個(gè)我。我泥中有你，你泥中有我：我與你生同一個(gè)衾，死同一個(gè)槨?！毕胂肟矗诂F(xiàn)代企業(yè)中，投資者和被投資企業(yè)以及投資者相互之間是怎樣的一種關(guān)系？在這個(gè)故事中你受到啟發(fā)了嗎？“你中有我，我中有你”——股東和公司的關(guān)系自由討論：2/5/20232五糧液分配預(yù)案引起不滿中小股東用腳行使投票權(quán)案例討論：2/5/20233利潤(rùn)的構(gòu)成和管理要求想一想：下列部門最希望了解的是哪個(gè)層次的利潤(rùn)率？

進(jìn)貨與制造部門銷售毛利率銷售部門經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率財(cái)務(wù)經(jīng)理總資產(chǎn)報(bào)酬率股東凈資產(chǎn)收益率2/5/20234第七章分配管理第一節(jié)股利及其分配第二節(jié)股利理論第三節(jié)股利政策及其選擇第四節(jié)股票股利、股票分割與股票回購(gòu)2/5/20235第一節(jié)

股利及其分配一、所得稅的計(jì)算及繳納（1）企業(yè)所得稅的計(jì)算本期應(yīng)繳納所得稅額=應(yīng)納稅所得額×適用的所得稅稅率上述公式中,應(yīng)納稅所得額是指每一納稅年度的會(huì)計(jì)利潤(rùn),加減按照稅法及財(cái)務(wù)制度規(guī)定的內(nèi)容和標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)予扣除和增加項(xiàng)目后的余額。2/5/20236

（2）納稅調(diào)整納稅調(diào)整主要包括以下內(nèi)容：①納稅調(diào)整增加的項(xiàng)目：a.超過稅法規(guī)定扣除標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目。b.稅法規(guī)頂不允許扣除的項(xiàng)目。c.應(yīng)稅收益項(xiàng)目。②納稅調(diào)整減少的項(xiàng)目。a.彌補(bǔ)虧損項(xiàng)目。b.準(zhǔn)予免稅和免于補(bǔ)稅的投資收益。c.其他納稅調(diào)減的項(xiàng)目。2/5/20237二、利潤(rùn)分配的一般順序第一，用于抵補(bǔ)被沒收的財(cái)物損失，支付違反稅法規(guī)定的各項(xiàng)滯納金和罰款第二，計(jì)算可供分配的利潤(rùn)（彌補(bǔ)以前年度虧損）。第三，計(jì)提法定盈余公積金。第四，計(jì)提公益金。第五，分配優(yōu)先股股利第六，計(jì)提任意盈余公積金。第七，向股東支付股利。2/5/20238[例2]某股份公司2006年與利潤(rùn)分配有關(guān)的資料如下：①當(dāng)年實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)1000萬(wàn)元，所得稅稅率為33%；②本年利潤(rùn)分配前可抵稅虧損累積額為500萬(wàn)元；③公司法定盈余公積、公益金提取比例分別為10%、5%；④向股東分配比例為可向股東分配利潤(rùn)的50%。根據(jù)上述資料，企業(yè)利潤(rùn)分配的程序?yàn)椋海?）計(jì)稅利潤(rùn)=1000萬(wàn)—500萬(wàn)=500萬(wàn)元所得稅=500萬(wàn)×33%=165萬(wàn)元（2）可分配利潤(rùn)=1000萬(wàn)—500萬(wàn)—165萬(wàn)=335萬(wàn)元2/5/20239法定盈余公積金=335萬(wàn)×10%=33.5萬(wàn)元法定公益金=335萬(wàn)×5%=16.75萬(wàn)元（3）可向股東分配利潤(rùn)=335萬(wàn)—33.5萬(wàn)—16.75萬(wàn)=284.75萬(wàn)元向股東分配利潤(rùn)=284.5萬(wàn)×50%=142.375萬(wàn)元未分配利潤(rùn)=284.75萬(wàn)—142.375萬(wàn)=142.375萬(wàn)元2/5/202310三、股利支付方式

股利支付方式有多種，常見有以下幾種：

第一，現(xiàn)金股利。現(xiàn)金股利是以現(xiàn)金支付的股利，它是股利支付的主要方式。公司在支付現(xiàn)金股利前需籌備足夠的現(xiàn)金。

第二，財(cái)產(chǎn)股利。財(cái)產(chǎn)股利是以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)支付的股利，主要是以公司所擁有的其他企業(yè)的有價(jià)證券，如債券、股票，作為股利支付給股東。第三，負(fù)債股利。通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，不得已情況下也有發(fā)行公司債券抵付股利的。

第四，股票股利。股票股利是在公司以增發(fā)的股票作為股利的支付方式。2/5/202311我國(guó)股份制公司支付股利的方式1.現(xiàn)金股利2.股票股利2/5/202312四、股利支付的程序股份有限公司向股東支付股利，其過程主要經(jīng)歷：股利宣布日、股權(quán)登記日、股利除息日和股利支付日。1.股利宣告日（DeclarationDate）

股利宣告日——公司董事會(huì)將股利支付情況予以公告的日期。公告中將宣布每股支付的股利、股權(quán)登記期限、除去股息的日期和股利支付日期。2.股權(quán)登記日（Holder—of—recordDate）

股權(quán)登記日——有權(quán)領(lǐng)取股利的股東有資格登記的截止日期，也稱為除權(quán)日。只有在股權(quán)登記日前在公司股東名冊(cè)上有名的股東，才有權(quán)分享股利。2/5/2023132/5/202314例：2008年6月18日，青島海爾股份有限公司董事會(huì)發(fā)布了2007年度利潤(rùn)分配實(shí)施公告如下：青島海爾股份有限公司2007年度利潤(rùn)分配方案已經(jīng)2008年5月20日召開的公司2007年度股東大會(huì)審議通過，利潤(rùn)分配方案為：(1)發(fā)放年度：2007年度。(2)發(fā)放范圍：截止到2008年6月24日下午上海證券交易所收市后，在中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司登記在冊(cè)的全體股東。(3)本次分配以1338518770股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.00元(含稅)，代扣個(gè)人所得稅(稅率為10%)后每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.80元，共計(jì)派發(fā)股利267703754元。(4)實(shí)施日期：股權(quán)登記日為2008年6月24日，除息日為2008年6月25日，現(xiàn)金股利發(fā)放日為2008年7月1日。2/5/202315(5)實(shí)施辦法：無(wú)限售條件的流通股股東的現(xiàn)金紅利委托中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司通過其資金清算系統(tǒng)向股權(quán)登記日登記在冊(cè)并在上海證券交易所各會(huì)員單位辦理了指定交易的股東派發(fā)，投資者可于股利發(fā)放日在其指定的證券營(yíng)業(yè)部領(lǐng)取現(xiàn)金紅利。有限售條件的流通股股東的現(xiàn)金紅利由本公司直接發(fā)放。下圖表示了青島海爾股份有限公司2007年度股利分配的關(guān)鍵日期。2/5/202316第二節(jié)股利理論一、股利無(wú)關(guān)論二、股利相關(guān)論(一）“一鳥在手”理論（二）稅收差別理論（三）信號(hào)傳遞理論（四）代理理論2/5/202317將雞整只出售和分塊出售的區(qū)別

在市場(chǎng)上有一個(gè)賣雞的人，把雞殺干凈了整只出售。但是天氣太熱，買雞的人不多，即使有來(lái)問的，也大多希望能買半只雞，怕買多了吃不了壞掉。于是這個(gè)人便把雞切成四塊出售。如果把整只雞看成是整個(gè)公司，把雞塊看成是公司的股東，那么你贊成股利支付與否和股東相關(guān)還是無(wú)關(guān)？

——股利無(wú)關(guān)論和股利相關(guān)論小組討論：2/5/2023181.股利無(wú)關(guān)理論的基本內(nèi)容公司的股利政策不會(huì)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生任何影響。在完美的資本市場(chǎng)條件下，如果公司的投資決策和資本結(jié)構(gòu)保持不變，那么公司價(jià)值取決于公司投資項(xiàng)目的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平，而與股利政策不相關(guān)。一、股利無(wú)關(guān)理論2/5/202319股利無(wú)關(guān)論代表人物：莫迪格萊尼、米勒主要觀點(diǎn)：股利政策不影響企業(yè)價(jià)值投資者不關(guān)心公司股利分配企業(yè)價(jià)值由資產(chǎn)的盈利能力決定

2/5/202320宏達(dá)公司股利分配方案（表7-1）2/5/2023212.股利無(wú)關(guān)理論的假設(shè)條件假設(shè)存在完美資本市場(chǎng)沒有妨礙潛在的資本供應(yīng)者和使用者進(jìn)入市場(chǎng)的障礙；有完全的競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)有足夠多的參與者，并且每個(gè)參與者都沒有能力影響證券價(jià)格；金融資產(chǎn)無(wú)限可分；沒有交易成本和破產(chǎn)成本，證券發(fā)行與交易都不存在交易成本，公司也無(wú)財(cái)務(wù)危機(jī)成本和破產(chǎn)成本；沒有信息成本，信息是對(duì)稱的，并且每個(gè)市場(chǎng)參與者都可自由、充分、免費(fèi)地獲取所有存在的信息；沒有不對(duì)稱稅負(fù)，股票的現(xiàn)金股利和資本利得沒有所得稅上的差異；交易中沒有政府或其他限制，證券可以自由地交易。假設(shè)公司的投資決策不受股利政策影響2/5/2023223.股利無(wú)關(guān)理論的數(shù)學(xué)證明公司的價(jià)值（P354)2/5/202323二、股利相關(guān)理論1.“一鳥在手”理論2.稅收差別理論3.信號(hào)傳遞理論4.代理理論2/5/202324股利相關(guān)論在手之鳥理論代表人物：戈登、林特納

在投資者眼中，現(xiàn)金股利的風(fēng)險(xiǎn)比資本利益的風(fēng)險(xiǎn)小得多,股利收入比資本利得更加穩(wěn)定可靠.“雙鳥在林，不如一鳥在手”信息傳播理論股利向投資者傳播公司收益狀況的信息.財(cái)務(wù)報(bào)告可能有假，但股利的發(fā)放是以實(shí)際盈利能力為基礎(chǔ)的，是難以作假的.稅差理論股利適用稅率高于長(zhǎng)期資本利得適用稅率，從避稅的角度考慮，投資者更愿意企業(yè)多留少派.2/5/2023251.“一鳥在手”理論“一鳥在手”理論認(rèn)為，由于公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)存在諸多不確定性因素，投資者會(huì)認(rèn)為現(xiàn)在獲得股利的風(fēng)險(xiǎn)低于將來(lái)獲得資本利得的風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)于資本利得而言，投資者更加偏好現(xiàn)金股利，因此，出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的回避，股東更喜歡確定的現(xiàn)金股利，這樣公司如何分配股利就會(huì)影響股票價(jià)格和公司價(jià)值，即公司價(jià)值與股利政策是相關(guān)的。當(dāng)公司支付較少的現(xiàn)金股利而留存收益較多時(shí)，就會(huì)增加投資的風(fēng)險(xiǎn)，股東要求的必要投資報(bào)酬率就會(huì)提高，從而導(dǎo)致公司價(jià)值和股票價(jià)格下降；當(dāng)公司支付較多的現(xiàn)金股利而留存收益較少時(shí)，就會(huì)降低投資風(fēng)險(xiǎn)，股東要求的必要報(bào)酬率就會(huì)降低，從而促使公司價(jià)值和股票價(jià)格上升。

思考：“一鳥在手謬論”理論支持者的觀點(diǎn)2/5/2023262.稅收差別理論稅收差別理論認(rèn)為，由于股利收入的所得稅率通常都高于資本利得的所得稅率，這種差異會(huì)對(duì)股東財(cái)富產(chǎn)生不同影響，出于避稅的考慮，投資者更偏愛低股利政策，公司實(shí)行較低的股利支付率政策可以為股東帶來(lái)稅收利益，有利于增加股東財(cái)富，促進(jìn)股票價(jià)格上漲，而高股利支付率政策將導(dǎo)致股票價(jià)格下跌。由于稅收差異的存在，股利政策可以產(chǎn)生顧客效應(yīng)。2/5/202327（P356）圖11-4美國(guó)股利所得稅稅率和資本利得所得稅稅率比較2/5/202328(p357)表11-2A公司兩種股利政策股東投資收益比較

（單位：元）2/5/2023293.信號(hào)傳遞理論信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，在投資者與管理層信息不對(duì)稱的情況下，股利政策包含了公司經(jīng)營(yíng)狀況和未來(lái)發(fā)展前景的信息，投資者通過對(duì)這些信息的分析來(lái)判斷公司未來(lái)盈利能力的變化趨勢(shì)，從而引起股票價(jià)格的變化。因此，股利政策的改變會(huì)影響股票價(jià)格變化，二者存在相關(guān)性。2/5/2023304.代理理論代理理論的含義與股利政策有關(guān)的代理問題股東與經(jīng)理之間的代理問題股東與債權(quán)人之間的代理問題控股股東與中小股東之間的代理問題代理理論主張高股利支付率政策，認(rèn)為提高股利支付水平可以降低代理成本，有利于提高公司價(jià)值。2/5/202331案例訓(xùn)練：某公司2006年11月15日發(fā)布公告：本公司董事會(huì)在2006年11月15日的會(huì)議上決定，本年度發(fā)放每股為5元的股利；本公司將于2007年1月2日將上述股利支付給已在2006年12月15日登記為本公司股東的人士。請(qǐng)指出資料中的股利宣告日、股權(quán)登記日和股利支付日、除息日。

2006年11月15日為股利宣告日、2006年12月15日為股權(quán)登記日、2006年12月11日為除息日、2007年1月2日為股利支付日。2/5/202332案例訓(xùn)練：請(qǐng)根據(jù)下表分析該公司所采用的主要股利支付方式是什么？佛山照明歷年凈利潤(rùn)、每股收益及分紅配股方案表

序號(hào)年份凈利潤(rùn)(萬(wàn)元)每股收益(元)分配方案(每10股)送紅股(股)轉(zhuǎn)增股(股)

派現(xiàn)金(元)

1200322

632.500.63004.6

2200220

481.940.57004.232001

17

334.87

0.48

00

44200016

115.350.45003.8

5199915

837.19

0.57

013.52/5/202333案例討論：用友軟件（600588）股份有限公司是一家從事軟件開發(fā)的高科技企業(yè)。2001年5月18日公開發(fā)行股票并在上交所上市。公司股本總額1億元，每股面值1元，其中流通股2500萬(wàn)股。2001年每股收益0.704元。公司股東大會(huì)于2002年4月30日通過2001年分紅方案，即每10股派6元現(xiàn)金股利。股利發(fā)放日為5月28日。流通股股東的反映：分配方案對(duì)大股東有利，對(duì)小股東不利。希望派現(xiàn)與送股并存。為什么小股東不滿足于派現(xiàn)呢？為什么政府提倡現(xiàn)金分紅？董事長(zhǎng)王文京2/5/202334【例1】關(guān)于股票股利，說法正確的有：()A．股票股利會(huì)導(dǎo)致股東財(cái)富的增加

B．股票股利會(huì)引起所有者權(quán)益各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化

C．股票股利會(huì)導(dǎo)致公司資產(chǎn)的流出

D．股票股利會(huì)引起公司負(fù)債的增加B【例2】領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票相分離的日期叫作：（

）

A．股利宣告日B．股利登記日

C．除息日D．股利支付日C【例3】收益分配的一般順序應(yīng)為：（）（注：按先后順序排列下列各項(xiàng)）

A．支付股利

B．計(jì)提法定公積金

C．計(jì)提任意公積金

D．計(jì)提法定公益金B(yǎng)DCA小試牛刀：2/5/202335課后小組作業(yè)調(diào)查報(bào)告：上網(wǎng)并在我國(guó)長(zhǎng)期證券市場(chǎng)中任選一個(gè)上市公司，分析該公司近三年的利潤(rùn)分配原則、特點(diǎn)及其影響并寫出調(diào)查報(bào)告。2/5/202336一、股利政策的內(nèi)容股利政策是確定公司的凈利潤(rùn)如何分配的方針和策略。股利政策的主要內(nèi)容股利分配的形式股利支付率的確定每股股利額的確定股利分配的時(shí)間第三節(jié)股利政策及其選擇2/5/202337二、股利政策的評(píng)價(jià)指標(biāo)1.股利支付率2.股利收益率2/5/202338三、影響公司選擇股利政策的因素1.各種約束（１）

契約約束。（２）

法律約束。

①資本保全。

②企業(yè)積累。

③凈利潤(rùn)。④償債能力。2/5/2023392.股東因素股東從自身需要出發(fā)，對(duì)公司的股利分配往往產(chǎn)生這樣一些影響：（1）追求穩(wěn)定的收入，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要。（2）擔(dān)心控制權(quán)的稀釋。（3）規(guī)避所得稅2/5/2023403.公司因素就公司的經(jīng)營(yíng)需要來(lái)講，也同樣存在一些影響股利分配的因素：（1）公司的投資機(jī)會(huì)（2）盈利狀況（3）資本成本（4）資本的流動(dòng)性（現(xiàn)金流量）（5）舉債能力（6）償還債務(wù)需要（7）公司所處的生命周期（初創(chuàng)、成長(zhǎng)、成熟、衰退）2/5/2023415.其他因素比如通貨膨脹、股利政策的慣性

。由于存在上述種種影響股利分配的因素，股利政策的選擇與股票價(jià)格就不可能是完全無(wú)關(guān)的，公司的價(jià)值或股票價(jià)格不會(huì)僅僅由其投資的獲利能力所決定。4.行業(yè)因素

不同行業(yè)的股利支付率存在系統(tǒng)性差異。

股利政策具有明顯的行業(yè)特征。

2/5/202342四、股份公司的股利政策在股利分配實(shí)務(wù)中，股份公司要綜合考慮各種因素來(lái)確定自己的股利政策。公司經(jīng)常采用的股利政策有以下5種：1.剩余股利政策2.固定股利政策3.穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策4.固定股利支付率股利政策5.低正常股利加額外股利政策2/5/2023431.剩余股利政策

(1)含義：剩余股利政策——在公司有著良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（最佳資本結(jié)構(gòu)），測(cè)算出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。

(2)采用本政策的理由奉行剩余股利政策，意味著公司只將剩余的盈余用于發(fā)放股利。這樣做的根本理由是為了保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低。前提條件：投資收益率高于股東要求的必要報(bào)酬率。(3)該股利政策缺點(diǎn)：這種股利政策不受希望有穩(wěn)定的股利收入的投資者所歡迎，因?yàn)槭Ｓ喙衫咄鶗?huì)導(dǎo)致各期股利忽高忽低．2/5/202344根據(jù)這一政策，公司將按如下步驟確定其股利分配額：（１）確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)；（２）確定公司下一年度的資金需求量；（３）確定按照最佳資本結(jié)構(gòu)，為滿足資金需求所需增加的股東權(quán)益數(shù)額；（４）將公司稅后利潤(rùn)首先滿足公司下一年度的增加需求，剩余部分用來(lái)發(fā)放當(dāng)年的現(xiàn)金股利。2/5/202345[例3]假定某公司某年提取了公積金、公益金后的稅后凈利潤(rùn)為800萬(wàn)元，第二年的投資計(jì)劃所需資金1000萬(wàn)元，公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占60%、債務(wù)資本占40%，那么，按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求，公司投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額為：1000×60%=600（萬(wàn)元）公司當(dāng)年全部可用于分配股利的盈余為800萬(wàn)元，可以滿足上述投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額并有剩余，剩余部分再作為股利發(fā)放。當(dāng)年發(fā)放的股利額即為：

800—600=200（萬(wàn)元）假定該公司當(dāng)年流通在外的只有普通股100萬(wàn)股，那么每股股利即為：200/100=2（元）

選擇剩余股利政策，意味著公司傾向保持理想的資本結(jié)構(gòu)。2/5/2023462.固定股利政策(1)概念：這一股利政策將每年發(fā)放的現(xiàn)金股利保持穩(wěn)定，其一般做法是將現(xiàn)金股利固定在某一固定水平上，并在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)保持不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來(lái)盈余會(huì)顯著地不可逆轉(zhuǎn)地增長(zhǎng)時(shí)，才提高年度的股利發(fā)放額。2/5/202347（2）理由：①穩(wěn)定的股利向市場(chǎng)傳遞著公司正常的發(fā)展信息，有利于樹立公司良好形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定股票的價(jià)格。②穩(wěn)定的股利額有利于投資者安排股利收入和支出，特別是對(duì)那些有著很高依賴性的股東更是如此。③穩(wěn)定的股利政策可能會(huì)不符合剩余股利理論，但考慮到股票市場(chǎng)會(huì)受到多種因素的影響，其中包括股東的心理狀態(tài)和其他要求，因此為了使股利維持在穩(wěn)定的水平上，即使推遲某些投資方案或者暫時(shí)偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，也可能要比降低股利或降低股利增長(zhǎng)率更為有利。2/5/202348（３）缺陷：這種股利政策可能給公司造成較大的財(cái)務(wù)壓力，尤其是在公司凈利潤(rùn)下降或現(xiàn)金緊張時(shí)，公司為了保證股利的正常支付，容易導(dǎo)致資金短缺，財(cái)務(wù)狀況惡化。2/5/2023493.穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策概念：這一股利政策將每年發(fā)放的現(xiàn)金股利保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。公司確定一個(gè)穩(wěn)定的股利增長(zhǎng)率，給投資者傳遞該公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的信息，有利于股票價(jià)格上升。2/5/2023504.固定股利支付比率政策（1）概念：固定股利支付比率政策要求公司確定一個(gè)現(xiàn)金股利占稅后利潤(rùn)的固定比率，以后每年按此固定比率從稅后利潤(rùn)中支付現(xiàn)金股利。（2）采用本政策的理由主張實(shí)行固定股利支付率的人認(rèn)為，這樣做能使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多盈多分，少盈少分的原則，才算真正公平地對(duì)待了每一位股東。這種股利政策不會(huì)給公司造成較大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。（3）缺點(diǎn)：在這種政策下各年的股利變動(dòng)較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺，對(duì)于穩(wěn)定股票價(jià)格不利。2/5/2023515.低正常股利加額外股利政策（1）含義：按照這一政策，企業(yè)除每年按一固定股利額向股東發(fā)放為正常股利的現(xiàn)金股利外，還在企業(yè)盈利較高、資金較為充裕的年份向股東發(fā)放高于一般年度正常股利額的現(xiàn)金股利，其高出部分即為額外股利。（2）理由：這一股利政策有以下兩種好處：①這種股利政策為企業(yè)，特別是利潤(rùn)和資金需求浮動(dòng)范圍較大的企業(yè)提供了一定的靈活性。②這種股利政策可使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引這部分股東。但如果公司經(jīng)常連續(xù)支付額外股利，那么它就失去了原有的目的，額外股利就變成了一種期望回報(bào)。2/5/202352小組討論：FPL集團(tuán)公司股利政策

1994年5月5日，凱特·斯塔克（第一權(quán)益證券公司的分析家）收到有關(guān)她所跟蹤的一家公司的投資警報(bào)。根據(jù)這項(xiàng)報(bào)告，公用設(shè)施分析家會(huì)降低ＦＰＬ集團(tuán)公司的等級(jí)。ＦＰＬ集團(tuán)公司是佛羅里達(dá)最大的電力公司。報(bào)告指出：

由于我們預(yù)計(jì)到ＦＰＬ集團(tuán)公司的董事在５月９目的年會(huì)上不會(huì)在現(xiàn)有的$２·４８股利基礎(chǔ)上再增加股利……我們要降低該公司的投資等級(jí)。我們認(rèn)為ＦＰＬ集團(tuán)公司正在認(rèn)真審視其股利政策，該公司的股東會(huì)面臨不能確保其股利的可能性……公司管理層己指出：考慮到公司所處行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)在不斷增加，他們認(rèn)為股利支付率偏高（１９９３年超高９０％）……當(dāng)被問及對(duì)這一過高的股利支付率應(yīng)采取什么措施時(shí)，管理層建議了兩種方法：（１）公司能在高支付率下成長(zhǎng)；（２）公司能削減股利……你認(rèn)為公司采用的是哪種股利政策？為什么會(huì)降低公司的等級(jí)？2/5/202353案例分析：銀廣夏、藍(lán)田股份兩家業(yè)績(jī)很好看但分紅極其“吝嗇”的上市公司后來(lái)都被揭露出嚴(yán)重的財(cái)務(wù)弄虛作假問題，由從前的績(jī)優(yōu)典型淪落為業(yè)績(jī)黑幕的代表。1)為什么現(xiàn)金要重要于利潤(rùn)C(jī)ashisKing

2)為什么要注重經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流？2/5/202354五、股利政策制定的程序以固定股利支付率股利政策為例：1.測(cè)算公司未來(lái)剩余的現(xiàn)金流量2.確定目標(biāo)股利支付率（可以參考同類公司）3.確定年度股利額4.確定股利分派日期2/5/202355

第四節(jié)股票股利、股票分割與股票回購(gòu)一、股票股利除現(xiàn)金股利外，股份公司有時(shí)還以向股東贈(zèng)送股票的方式派發(fā)股利，這種支付股利的方式稱為股票股利，也稱“送紅股”。不直接增加股東的財(cái)富，不導(dǎo)致公司的現(xiàn)金流出或負(fù)債的增加，股東權(quán)益賬面價(jià)值的總額也不發(fā)生變化，不增加公司的財(cái)產(chǎn)。但是，發(fā)放股票股利將增加公司發(fā)行在外的普通股股票的數(shù)量，導(dǎo)致每股股票所擁有的股東權(quán)益賬面價(jià)值的減少。2/5/2023562/5/2023572/5/2023582/5/202359盡管股票股利不直接增加股東的財(cái)富，也不增加公司的價(jià)值，但對(duì)股東和公司都有特殊的意義

1.股票股利對(duì)股東的意義（1）如果公司在發(fā)放股票股利后同時(shí)發(fā)放現(xiàn)金股利，股東會(huì)因所持股數(shù)的增加而得到更多的現(xiàn)金。例如，公司宣布發(fā)放10%的股票股利，同時(shí)每股支付現(xiàn)金股利2元，某擁有100股股票的股東可得到現(xiàn)金股利為：2×100×（1+10%）=220（元）而若不發(fā)放股票股利，該股東所得現(xiàn)金股利只有200元，（2×100）（2）事實(shí)上，有時(shí)公司發(fā)放股票股利后其股價(jià)并不成比例下降；一般在發(fā)放少量股票股利（如2%~3%）后，大體不會(huì)引起股價(jià)立即變化。這可使股東得到股票價(jià)值相對(duì)上升的好處。（3）發(fā)放股票股利通常由成長(zhǎng)中的公司所為，因此投資者往往認(rèn)為發(fā)放股票股利預(yù)示著公司將有較大的發(fā)展，利潤(rùn)將大幅度增長(zhǎng)，足以抵消增發(fā)股票帶來(lái)的消極影響。這種心理會(huì)穩(wěn)定住股價(jià)甚至反致略有上升。（4）在股東需要現(xiàn)金時(shí)，還可以將分得的股票股利出售，有些國(guó)家稅法規(guī)定出售股票所需交納的資本利得（價(jià)值增值部分）稅率比收到現(xiàn)金股利所需交納的所得稅率低，這使得股東可以從中獲得納稅上的好處。2/5/2023602.股票股利對(duì)公司的意義（1）發(fā)放股票股利可使股東分享公司的盈余而無(wú)須分配現(xiàn)金，這使公司留存了大量現(xiàn)金，便于進(jìn)行再投資，有利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展。（2）在盈余和現(xiàn)金股利不變的情況下，發(fā)放股票股利可以降低每股價(jià)值，從而吸引更多的投資者。（3）發(fā)放股票股利往往會(huì)向社會(huì)傳遞公司將會(huì)繼續(xù)發(fā)展的信息，從而提高投資者對(duì)公司的信心，在一定程度上穩(wěn)定股票價(jià)格。但在某些情況下，發(fā)放股票股利也會(huì)被認(rèn)為是公司資金周轉(zhuǎn)不靈的征兆，從而降低投資者對(duì)公司的信心，加劇股價(jià)的下跌。注意：發(fā)放股票股利的費(fèi)用比發(fā)放現(xiàn)金股利的費(fèi)用大，會(huì)增加公司的負(fù)擔(dān)。2/5/2023612/5/2023622/5/202363股票分割通常會(huì)起到以下作用：1、降低股票價(jià)格。2、向股票市場(chǎng)和廣大投資者傳遞“公司正處于發(fā)展之中”的信息，這種有利信息會(huì)影響投資者。對(duì)公司有所幫助。股票分割往往是成長(zhǎng)中公司的行為。對(duì)于股東來(lái)講，股票分割后各股東持有的股數(shù)增加，但持股比例不變，持有股票的總價(jià)值不變。不過，只要股票分割后每股現(xiàn)金股利的下降幅度小于股票分割幅度，股東仍能多獲現(xiàn)金股利。例如，假定某公司股票分割前每股現(xiàn)金股利1.8元，某股東持有100股，可分得現(xiàn)金股利180元（100×1.8）；公司按1換2的比例進(jìn)行股票分割后，該股東股數(shù)增加為200股（100×2），若現(xiàn)金股利降為1元，該股東可得現(xiàn)金股利200元（200×1），仍大于其股票分割前所得的現(xiàn)金股利。另外，股票分割向社會(huì)傳播的有利信息和降低了的股價(jià)可能導(dǎo)致購(gòu)買該股票的人增加，反使其價(jià)格上升，進(jìn)而增加股東財(cái)富。2/5/202364盡管股票分割與發(fā)放股票股利都能達(dá)到降低公司股價(jià)的目的，但一般地講，只有在公司股價(jià)劇漲且預(yù)期難以下降時(shí)，才采用股票分割的辦法降低股價(jià)；而在公司股價(jià)上漲幅度不大時(shí)，往往通過發(fā)放股票股利將股價(jià)維持在理想的范圍。

與股票分割相反，企業(yè)有時(shí)也進(jìn)行股票合并操作。股票合并又稱合股，逆向分割或反分割（reversesplit），即公司用一股新股換取一股以上的舊股（如，一般換兩股）。很顯然，股票合并將減少流通在外的股票數(shù)量，提高每股股票的面值和其所代表的凈資產(chǎn)的數(shù)額，進(jìn)而提高股票的市場(chǎng)價(jià)格。股票合并通常是業(yè)績(jī)不佳，股價(jià)過低的公司進(jìn)行的，他們希望通過這種操作來(lái)提高股票價(jià)格，使之達(dá)到一個(gè)合理的交易價(jià)格水平。2/5/202365

三．股票回購(gòu)（Stockrepurchase）

股票回購(gòu)是指上市公司購(gòu)回部分流通在外的普通股，使其成為庫(kù)藏股或進(jìn)行注銷而退出流通。但公司持有的其他公司的股票、本公司未發(fā)行的股票以及本公司發(fā)行后回到公司手中但已注銷的股票，不屬庫(kù)藏股。2/5/202366（一）股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)1．提高股票價(jià)格2．防止被控制3．調(diào)整資本結(jié)構(gòu)4．稅收利益5．反收購(gòu)的動(dòng)機(jī)6.減少公司自由現(xiàn)金流量的動(dòng)機(jī)2/5/202367（二）股票回購(gòu)和現(xiàn)金股利的比較內(nèi)容股票回購(gòu)現(xiàn)金股利不同點(diǎn)（1）股東得到的資本利得，需交納資本利得稅，稅賦低；

（2）股票回購(gòu)對(duì)股東利益具有不穩(wěn)定的影響；（3）不屬于股利支付方式；（4）可配合公司資本運(yùn)作需要。（1）發(fā)放現(xiàn)金股利后股東則需交納股息稅，稅賦高；（2）穩(wěn)定到手的收益；（3）屬于股利支付方式。相同點(diǎn)（1）所有者權(quán)益減少；

（2）現(xiàn)金減少。

2/5/202368（三）股票回購(gòu)的利弊股票回購(gòu)對(duì)公司可產(chǎn)生下述利益：1、當(dāng)公司偶然有一筆多余的現(xiàn)金需要分配，但又不希望改變現(xiàn)金股利分配政策時(shí)，可采用股票回購(gòu)的方式向股東分發(fā)這筆現(xiàn)金。這時(shí)股票回購(gòu)的作用類似于一筆額外的現(xiàn)金股利。2、通過股票回購(gòu)，可以減少流通中的股票數(shù)量，公司能夠在不斷增加現(xiàn)金需求的情況下提高未來(lái)的每股現(xiàn)金股利額。3、股票回購(gòu)可以迅速改變公司的資本結(jié)構(gòu)。出于需要公司可以通過借入資金回購(gòu)股票的方式使其資產(chǎn)負(fù)債率發(fā)生較大變化。4、股票回購(gòu)可以起到穩(wěn)定或提高公司股價(jià)的作用。股票回購(gòu)也是公司向市場(chǎng)傳遞信息的一種手段，告知市場(chǎng)公司股票的價(jià)格被低估了，同時(shí)也向市場(chǎng)顯示了公司的財(cái)務(wù)狀況良好，有大量的現(xiàn)金盈余。因此，公司在其股價(jià)過低時(shí)，回購(gòu)股票是維護(hù)公司形象的有力途徑，穩(wěn)定或提高公司股價(jià)。同時(shí)，公司也有了進(jìn)一步配股融資的可能。此外，在市價(jià)發(fā)行的股票市場(chǎng)，為使市價(jià)發(fā)行的新股順利被投資者吸收，上市公司也經(jīng)常在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行股票回購(gòu)，以穩(wěn)定和提高股價(jià)。2/5/202369股票回購(gòu)對(duì)公司也會(huì)產(chǎn)生一些不利影響，主要有：1、公司利用大量現(xiàn)金進(jìn)行股票回購(gòu)可能會(huì)向市場(chǎng)傳遞這樣一種信息：公司缺乏好的投資機(jī)會(huì)。這樣的信息對(duì)公司的形象及股價(jià)產(chǎn)生不利影響。如果公司回購(gòu)股票的價(jià)格定的不合理，公司還會(huì)因此承受損失，而經(jīng)常性的回購(gòu)股票則可能給人以操縱股價(jià)的嫌疑，招致證券管理部門的干預(yù)。2、股票回購(gòu)是一種減資行為，要受到很多約束，操作不易。同時(shí)，股票回購(gòu)導(dǎo)致公司資本減少，從根本上動(dòng)搖了公司的資本基礎(chǔ)，削弱對(duì)公司債權(quán)人的財(cái)產(chǎn)保障。2/5/2023702/5/202371由上表可知,根據(jù)發(fā)放現(xiàn)金股利后的年凈收益預(yù)測(cè),該公司股票每股收益EPS=1000萬(wàn)元/50000萬(wàn)股=2.00元.市盈率P/EPS=15/2.00=7.5倍.如果公司進(jìn)行股票回購(gòu),回購(gòu)后年凈收益預(yù)測(cè)不變,仍為1000萬(wàn)元,但公司發(fā)行在外的股票數(shù)量會(huì)減少31.25萬(wàn)股=500萬(wàn)元/16(元/股),因此,每股收益EPS因流通股數(shù)的減少將增大,為保證市盈率不變(P/E),公司的股票價(jià)格將上升,所以,公司用于回購(gòu)股票的價(jià)格高于股票的市價(jià)。可以算出,這一價(jià)格為16元=7500元/(500萬(wàn)股-31.25萬(wàn)股)。

由上例可以看出，公司股東可通過兩種方法得到其每股1元的收益，一是通過領(lǐng)取每股1元現(xiàn)金股利；一是通過回購(gòu)股票，使股票價(jià)格由15元上升到16元。

在股票回購(gòu)中非常重要的一點(diǎn)是要保障回購(gòu)前后公司股票的市盈率不變，這樣，在回購(gòu)中出售股票和保留股票的股東都得到一個(gè)公平的價(jià)格，實(shí)現(xiàn)股東平等權(quán)益。當(dāng)然，在股票回購(gòu)的實(shí)際操作中，股票市場(chǎng)價(jià)格的反應(yīng)不會(huì)象會(huì)計(jì)理論那樣計(jì)算準(zhǔn)確，投資者對(duì)股票回購(gòu)所含信息的判斷和解釋將導(dǎo)致股票價(jià)格的波動(dòng)，并偏離理論價(jià)格。2/5/202372（四）股票回購(gòu)的影響

1．對(duì)每股收益及股票價(jià)格的影響

2．對(duì)其他方面的影響任何事物的變化都具有雙重性，股票回購(gòu)既有有利的一面，也有不利的一面：①回購(gòu)計(jì)劃也可能在一些投資者心目中會(huì)產(chǎn)生一些副作用，認(rèn)為回購(gòu)計(jì)劃是公司沒有好的投資項(xiàng)目，從而對(duì)公司發(fā)展前景蒙上陰影；②回購(gòu)股票有時(shí)被認(rèn)為有操縱股市的嫌疑，處理不當(dāng)會(huì)受到證券交易監(jiān)管部門的調(diào)查甚至處罰；③回購(gòu)股票有時(shí)也被認(rèn)為是變相逃避稅收的行為，稍有不慎就可能遭受稅務(wù)部門的處罰。2/5/202373（五）股票回購(gòu)的方式1.公開市場(chǎng)回購(gòu)是指上市公司在證券市場(chǎng)上按照股票市場(chǎng)價(jià)格回購(gòu)本公司的股票。2.要約回購(gòu)是指公司通過公開向股東發(fā)出回購(gòu)股票的要約來(lái)實(shí)現(xiàn)股票回購(gòu)計(jì)劃。3.協(xié)議回購(gòu)是指公司與特定的股東私下簽訂購(gòu)買協(xié)議回購(gòu)其持有的股票。4.轉(zhuǎn)換回購(gòu)是指公司用債券或者優(yōu)先股代替現(xiàn)金回購(gòu)普通股的股票回購(gòu)方式。2/5/202374課堂練習(xí)：?jiǎn)芜x：1.某公司現(xiàn)有發(fā)行在外的普通股1000000股，每股面額1元，資本公積3000000元，未分配利潤(rùn)8000000元，股票市價(jià)20元；若按10%的比例發(fā)放股票股利并按市價(jià)折算，公司資本公積的報(bào)表列示將為()。A.1000000元B.2900000元C.4900000元D.3000000元C2/5/2023752.經(jīng)計(jì)算有本年盈利的，提取盈余公積金的基數(shù)()。A.累計(jì)盈利B.本年的稅后利潤(rùn)C(jī).抵減年初累計(jì)虧損后的本年凈利潤(rùn)D.加計(jì)年初未分配利潤(rùn)的本年凈利潤(rùn)C(jī)2/5/2023763.由于國(guó)有企業(yè)要交納33%的所得稅，公積金和公益金各提取10%，在沒有納稅調(diào)整和彌補(bǔ)虧損的情況的情況下，企業(yè)可真正自主分配的部分占利潤(rùn)總額的()。A.47%B.53.6%C.53%D.80%4.按照剩余股利政策，假定某公司資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)為產(chǎn)權(quán)比率為2/3，明年計(jì)劃投資600萬(wàn)元，今年年末股利分配時(shí)，應(yīng)從稅后凈利中保留()萬(wàn)元用于投資需要。A.400B.200C.360D.240BC2/5/2023775.某股份公司宣布發(fā)放10%的股票股利，同時(shí)每股支付現(xiàn)金股利2元，某擁有100股股票的股東可得現(xiàn)金股利為()元。A.220B.200C.180D.160A2/5/2023786.容易造成股利支付額與本期凈利相脫節(jié)的股利分配政策是()。A.剩余股利政策B.固定股利政策C.固定股利支付率政策D.低正常股利加額外股利政策B2/5/2023797.主要依靠股利維持生活的股東和養(yǎng)老基金管理人最不贊成的公司股利政策是（）A.剩余股利政策B.固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策C.固定股利支付率政策D.低股利加額外股利政策A8.剩余股利政策的特點(diǎn)是：（

）

A．使股利與公司盈余緊密配合

B．先從盈余中留用根據(jù)一定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)測(cè)算出的投資所需權(quán)益資本，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。

C．每年發(fā)放的股利固定在一固定水平上。

D．每年按一固定的股利支付率發(fā)放股利。B2/5/202380計(jì)算練習(xí)：某公司年終利潤(rùn)分配前的有關(guān)資料如下表：項(xiàng)目金額上年未分配利潤(rùn)本年稅后利潤(rùn)股本（500萬(wàn)股單價(jià)1元）資本公積盈余公積股東權(quán)益合計(jì)每股市價(jià)1000萬(wàn)元2000萬(wàn)元500萬(wàn)元100萬(wàn)元400萬(wàn)元（含公益金）4000萬(wàn)