國(guó)際金融第七章

第七章國(guó)際金融市場(chǎng)國(guó)際金融市場(chǎng)概述歐洲貨幣市場(chǎng)國(guó)際債券市場(chǎng)國(guó)際金融創(chuàng)新與金融創(chuàng)新工具金融衍生品市場(chǎng)1第一節(jié)國(guó)際金融市場(chǎng)概述國(guó)際金融市場(chǎng)的性質(zhì)定義－－指世界各國(guó)從事國(guó)際金融業(yè)務(wù)活動(dòng)的場(chǎng)所的總和主體－－金融機(jī)構(gòu)主要包括－－國(guó)際貨幣的借貸、外匯的買(mǎi)賣(mài)、黃金的買(mǎi)賣(mài)、國(guó)際債券發(fā)行與推銷(xiāo)等2國(guó)際金融市場(chǎng)的構(gòu)成

國(guó)際金融市場(chǎng)按交易對(duì)象分資金借貸市場(chǎng)國(guó)際外匯市場(chǎng)黃金市場(chǎng)按市場(chǎng)性質(zhì)分傳統(tǒng)市場(chǎng)新型市場(chǎng)按地理位置分西歐區(qū)北美區(qū)亞洲區(qū)拉美區(qū)中東區(qū)國(guó)際貨幣市場(chǎng)國(guó)際資本市場(chǎng)3國(guó)際金融市場(chǎng)的作用

積極作用

◆調(diào)節(jié)各國(guó)國(guó)際收支◆為各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了融資渠道◆優(yōu)化了國(guó)際分工和資源配置◆促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際投資的發(fā)展◆促進(jìn)了全球經(jīng)濟(jì)一體化

4

消極作用◆為金融投機(jī)提供了便利◆加速了通貨膨脹或通貨緊縮的國(guó)際傳播◆加大了匯率、利率及金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，削弱貨幣政策效力◆使一國(guó)的金融危機(jī)得以迅速蔓延

5第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng)一、歐洲貨幣市場(chǎng)的形成與發(fā)展

1.歐洲貨幣市場(chǎng)概念★歐洲貨幣市場(chǎng)有廣義與狹義的概念。廣義上說(shuō)，歐洲貨幣市場(chǎng)是指在貨幣發(fā)行國(guó)境外所從事的該國(guó)貨幣的所有借貸與投資活動(dòng)的市場(chǎng)。狹義上說(shuō)，歐洲貨幣市場(chǎng)是指在貨幣發(fā)行國(guó)境外所從事的該國(guó)貨幣的短期借貸市場(chǎng)。

這里我們從廣義上來(lái)理解。6

從美國(guó)方面看：◆

20世紀(jì)60年代美國(guó)實(shí)行的一系列金融政策（Q條例，存款準(zhǔn)備金，利息平衡稅）促進(jìn)了歐洲貨幣市場(chǎng)的形成?！裘绹?guó)長(zhǎng)期的國(guó)際收支逆差，擴(kuò)大了歐洲貨幣市場(chǎng)的資金來(lái)源?！裘绹?guó)政府的放縱態(tài)度促進(jìn)了歐洲貨幣市場(chǎng)的發(fā)展。◆美元地位的下降使歐洲貨幣多樣化。2.歐洲貨幣市場(chǎng)形成原因7

從歐洲國(guó)家方面看：◆20世紀(jì)50年代末開(kāi)始，歐洲國(guó)家逐步放松甚至取消了外匯管制?！魵W洲銀行經(jīng)營(yíng)的自由化，促進(jìn)了其快速發(fā)展?！魱|歐和前蘇聯(lián)國(guó)家出于政治因素考慮的資金轉(zhuǎn)移。石油美元的出現(xiàn)

石油提價(jià)后的石油美元回流。1973～1976期間OPEC在歐洲貨幣市場(chǎng)上的存款猛增540億美元。主要貸給石油進(jìn)口國(guó)。

8

香港，人民幣離岸金融中心的發(fā)展歷程：◆2004年起，香港銀行業(yè)開(kāi)辦人民幣業(yè)務(wù)。目前，香港人民幣存款飆升至4070億元。據(jù)估計(jì)，2013年底香港人民幣存款可能達(dá)到2萬(wàn)億元；◆2007年頒布《境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴香港特別行政區(qū)發(fā)行人民幣債券管理暫行辦法》，此后，包括政策性銀行（國(guó)開(kāi)行與進(jìn)出口銀行）、中資商業(yè)銀行（中國(guó)銀行、交通銀行、建設(shè)銀行）以及外資銀行的中國(guó)法人（匯豐銀行與東亞銀行）先后在香港發(fā)行人民幣債券。截至2010年，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)共發(fā)行27只“點(diǎn)心債券”，總額621億人民幣。9

香港，人民幣離岸金融中心的發(fā)展歷程：◆此后，發(fā)債主體逐漸擴(kuò)展至港澳公司（合和基建與銀河娛樂(lè)）、紅籌股（中國(guó)重汽）、跨國(guó)公司（麥當(dāng)勞與卡特彼勒）、外國(guó)銀行（澳新銀行與俄羅斯外貿(mào)銀行）與國(guó)際金融機(jī)構(gòu)（亞洲開(kāi)發(fā)銀行、國(guó)際金融公司與世行）。根據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》的統(tǒng)計(jì)，截止2010年底，國(guó)外機(jī)構(gòu)在香港發(fā)行的人民幣債券為43只，規(guī)模達(dá)到590億元。

10

香港，人民幣離岸金融中心的發(fā)展歷程：◆11

香港，人民幣離岸金融中心的發(fā)展歷程：◆2010年7月，在香港開(kāi)放了人民幣的交易，目前日成交量達(dá)4億美元。◆2011年，中國(guó)銀行允許客戶(hù)在美國(guó)交易人民幣，進(jìn)一步擴(kuò)大了香港的人民幣離岸市場(chǎng)。

121.歐洲短期借貸市場(chǎng)

歐洲銀行短期存貸款市場(chǎng)歐洲銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)歐洲票據(jù)市場(chǎng)2.歐洲中長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)

獨(dú)家歐洲銀行貸款國(guó)際銀團(tuán)貸款二、歐洲貨幣市場(chǎng)的構(gòu)成13

三、歐洲貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)1.最自由：超國(guó)家無(wú)國(guó)籍；不僅不管制，而且鼓勵(lì)（對(duì)非居民的外幣資金交易允許免繳存款準(zhǔn)備金）。2.金額大：銀行同業(yè)間的批發(fā)市場(chǎng)；一般為數(shù)萬(wàn)～十億美元。3.利差?。捍婵罾瘦^高，放款利率較低；沒(méi)有存款利率最高額及法定準(zhǔn)備金限制。4.范圍廣：幣種多；規(guī)模大。5.中心多：只要能吸引國(guó)際間投資商和借款人的地方都可以成為離岸金融中心。14歐洲美元市場(chǎng)利差示意圖利率歐洲美元市場(chǎng)實(shí)際貸款利率歐洲美元市場(chǎng)實(shí)際存款利率美國(guó)實(shí)際存款利率美國(guó)實(shí)際貸款利率15第三節(jié)國(guó)際債券市場(chǎng)國(guó)際債券的定義：是指一國(guó)政府當(dāng)局、公司、企業(yè)、銀行及其他金融機(jī)構(gòu)或國(guó)際機(jī)構(gòu)在國(guó)際債券市場(chǎng)上以外國(guó)貨幣為面值發(fā)行的債券。國(guó)際債券的特點(diǎn)是它的發(fā)行人和投資人分屬不同的國(guó)家和地區(qū)，債券是在借款人的國(guó)家以外買(mǎi)賣(mài)。其發(fā)行人既可是一國(guó)政府（政府債券），也可是工商企業(yè)（私人債券）。國(guó)際債券包括兩大部分：外國(guó)債券和歐洲債券16國(guó)際債券市場(chǎng)的優(yōu)點(diǎn)資金來(lái)源廣泛利率穩(wěn)定，期限較長(zhǎng)管制放松，籌措資金方便外國(guó)債券：A國(guó)在B國(guó)發(fā)行的以B國(guó)貨幣表示的債券。歐洲債券：A國(guó)在B國(guó)發(fā)行的以C國(guó)貨幣表示的債券。17外國(guó)債券NicknamesofsomeforeignbondsYankeebonds(揚(yáng)基債券):issuesbyforeigncompaniesintheUnitedStates.Samuraibonds(武士債券):bondsissuedinJapanbyforeigncompaniesorinstitutions.Rembrandtbonds(倫勃朗債券):foreignbondsissuedinAmsterdam.Bulldogbonds(叭喇狗債券):foreignbondsissuedinLondon.Matadorbonds(斗牛士債券):foreignbondsdenominatedinpesetasinSpain.18在中國(guó)發(fā)行的熊貓債券交易匯總（單位：10億RMB）

日期發(fā)行主體屬性規(guī)模收益率期限結(jié)構(gòu)2005年10月亞洲開(kāi)發(fā)銀行國(guó)際金融機(jī)構(gòu)13.34%10年2005年10月國(guó)際金融公司國(guó)際金融機(jī)構(gòu)1.133.4%10年2006年11月國(guó)際金融公司國(guó)際金融機(jī)構(gòu)0.873.2%7年2009年12月亞洲開(kāi)發(fā)銀行國(guó)際金融機(jī)構(gòu)14.2%10年2010年5月三菱UFJ銀行（中國(guó)）外資銀行中國(guó)子公司1議價(jià)2年規(guī)模合計(jì)519

與外國(guó)債券市場(chǎng)相比的特點(diǎn)：

◆通過(guò)國(guó)際銀團(tuán)發(fā)行◆發(fā)行成本較低◆市場(chǎng)容量較大◆幣種選擇余地較大◆發(fā)行手續(xù)簡(jiǎn)單、較為自由、靈活

歐洲債券市場(chǎng)20

與歐洲中長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)相比的特點(diǎn)：

◆債權(quán)人眾多◆風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者分散◆融資期限更長(zhǎng)◆流動(dòng)性更大

21第四節(jié)國(guó)際金融創(chuàng)新和金融創(chuàng)新工具一、金融創(chuàng)新的含義金融工具總的來(lái)說(shuō)在收益、風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性、數(shù)額和期限等方面具有不同的特性，任何金融工具都可以說(shuō)是其中若干特性的結(jié)合。創(chuàng)新不過(guò)是把金融工具原有的特性予以分解，然后再重新安排組合，使之能夠適應(yīng)新形勢(shì)下匯率、利率波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)，以及套期保值的需要。22二、國(guó)際金融創(chuàng)新的類(lèi)型國(guó)際金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移型創(chuàng)新流動(dòng)型創(chuàng)新信用創(chuàng)造型創(chuàng)新股權(quán)創(chuàng)造型創(chuàng)新期貨、期權(quán)貨幣與利率互換票據(jù)發(fā)行便利CDs、資產(chǎn)證券化可轉(zhuǎn)換債券23金融工具創(chuàng)新存款工具創(chuàng)新大額可轉(zhuǎn)讓定期存單可轉(zhuǎn)讓提款通知書(shū)自動(dòng)轉(zhuǎn)帳帳戶(hù)貨幣市場(chǎng)基金支付工具創(chuàng)新自動(dòng)柜員機(jī)自動(dòng)清算系統(tǒng)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)衍生金融工具創(chuàng)新期貨合約期權(quán)合約遠(yuǎn)期協(xié)議互換協(xié)議1.金融工具創(chuàng)新24金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新票據(jù)發(fā)行便利(NoteIssuanceFacilities，NIFs)票據(jù)發(fā)行便利是一項(xiàng)中期的具有法律約束力的承諾，根據(jù)這種承諾，借款人可以用自己的名義發(fā)行短期票據(jù)，但包銷(xiāo)銀行（即安排票據(jù)發(fā)行便利的人）在這種情況下承諾購(gòu)買(mǎi)借款人不能出售的任何票據(jù)或承擔(dān)提供備用信貸的責(zé)任。25票據(jù)發(fā)行便利對(duì)借款企業(yè)的好處：◆可以靈活、快速地取得短期融通資金◆可以通過(guò)連續(xù)發(fā)行短期票據(jù)，獲得中期融資票據(jù)發(fā)行便利對(duì)銀行的好處：◆可以分散貸款◆可以增加收益

兩種類(lèi)型：◆承包票據(jù)發(fā)行便利◆無(wú)承包票據(jù)發(fā)行便利26概念資產(chǎn)證券化即將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以自由買(mǎi)賣(mài)的證券的行為，使其具有流動(dòng)性。

作用資產(chǎn)證券化的作用在于銀行等信貸機(jī)構(gòu)將與信貸風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的所有權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了第三方，有助于實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的分散化。資產(chǎn)證券化27基本流程發(fā)起人將證券化資產(chǎn)出售給一家特殊目的機(jī)構(gòu)(SpecialPurposeVehicle,SPV)，或者由SPV主動(dòng)購(gòu)買(mǎi)可證券化的資產(chǎn)，然后SPV將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池（AssetsPool），再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，在金融市場(chǎng)上發(fā)行有價(jià)證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來(lái)清償所發(fā)行的有價(jià)證券。資產(chǎn)證券化流程28住房抵押貸款支持的證券化（Mortgage-BackedSecuritization，MBS）資產(chǎn)支持的證券化（Asset-BackedSecuritization，ABS），類(lèi)似于傳統(tǒng)的MBS，但由于存在一定的信用風(fēng)險(xiǎn)，所以一般會(huì)尋求外部信用增級(jí)。資產(chǎn)證券化類(lèi)別29擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO-CollateralizedDebtObligation）：從廣義上說(shuō)，既屬于資產(chǎn)支持證券，又可以看作是一種結(jié)構(gòu)性的信用產(chǎn)品。CDO可以取得針對(duì)某個(gè)固定收益資產(chǎn)組合，也就是資產(chǎn)池（AssetPool）的現(xiàn)金流，并且通過(guò)自身特有的結(jié)構(gòu)將所獲得的現(xiàn)金流通過(guò)不同的“系列”（Tranches）轉(zhuǎn)付給投資者。實(shí)際上，CDO就是一個(gè)將資產(chǎn)池中的信用風(fēng)險(xiǎn)重新分配的工具。CDO資產(chǎn)池的資產(chǎn)已經(jīng)不再是次貸，而是中間段級(jí)MBS和其他債券，如其他資產(chǎn)支持證券（ABS）和各種公司債。資產(chǎn)證券化類(lèi)別30信用違約互換（CDS，CreditDefaultSwap）：用來(lái)轉(zhuǎn)嫁違約風(fēng)險(xiǎn)的。如果有投資人愿意承擔(dān)CDO違約風(fēng)險(xiǎn)，那他將得到投行們分期支付的違約保險(xiǎn)金。對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，他只需要承擔(dān)CDO潛在的違約風(fēng)險(xiǎn)，就可以得到一筆分期支付的保險(xiǎn)金。31我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化類(lèi)型商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化2005年3月，信貸資產(chǎn)證券化（ABS）試點(diǎn)在國(guó)開(kāi)行展開(kāi)。國(guó)開(kāi)行以其依法擁有的煤電油運(yùn)、通信、市政公共設(shè)施等領(lǐng)域的信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行了41.7727億開(kāi)元信貸資產(chǎn)支持證券。證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)成三檔，優(yōu)先A檔為29.2409億元，加權(quán)平均期限為0.67年，固定利率；優(yōu)先B檔為10.0254億元，加權(quán)平均期限為1.15年，浮動(dòng)利率；次級(jí)檔為2.5064億元，加權(quán)平均期限為1.53年。32我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化類(lèi)型2005年12月，個(gè)人住房抵押貸款證券化（MBS）試點(diǎn)在建設(shè)銀行展開(kāi)，“建元2005-1個(gè)人住房抵押貸款支持證券”正式進(jìn)入全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)。證券分為優(yōu)先級(jí)和次級(jí)（即S級(jí)）兩個(gè)部分：優(yōu)先級(jí)證券再按本息支付順序先后分為A、B、C三檔，分別獲得中誠(chéng)信AAA、A和BBB級(jí)評(píng)級(jí)。次級(jí)證券向建設(shè)銀行定向發(fā)行，未予評(píng)級(jí)。本次證券發(fā)行后，依照相關(guān)法規(guī)，A檔和B檔證券將在發(fā)行后2個(gè)月內(nèi)在銀行間債券市場(chǎng)上市交易流通，C檔證券可通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易流通。33我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化類(lèi)型商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化2008年1月31日，中國(guó)建設(shè)銀行發(fā)行“建元２００８－１重整資產(chǎn)證券化”，這是我國(guó)商業(yè)銀行首次運(yùn)用資產(chǎn)證券化方式處置不良資產(chǎn)。發(fā)行總規(guī)模為27.65億人民幣，其中優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券21.5億，獲得AAA評(píng)級(jí)，在銀行間市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行；次級(jí)資產(chǎn)支持證券6.15億，向中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司定向發(fā)行。34我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化類(lèi)型建設(shè)銀行以其未償本金余額為95.5億的公司類(lèi)不良貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)池，發(fā)起設(shè)立特定目的信托，并以該信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流支付證券的本金和收益。35發(fā)起機(jī)構(gòu)SPT（信托）銀行間市場(chǎng)投資者服務(wù)商信用增級(jí)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)“轉(zhuǎn)讓”轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)發(fā)行ABS發(fā)行收入托管銀行信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)交易管理人支付機(jī)構(gòu)律師會(huì)計(jì)師審計(jì)師財(cái)務(wù)顧問(wèn)承銷(xiāo)商資產(chǎn)證券化交易框架36交易服務(wù)機(jī)構(gòu)和角色資產(chǎn)服務(wù)人接受受托人的委托對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行管理、處置可聘請(qǐng)有經(jīng)驗(yàn)并具備評(píng)級(jí)要求的第三方機(jī)構(gòu)或由發(fā)起銀行擔(dān)任托管人接受受托人的委托提供與信托財(cái)產(chǎn)有關(guān)的資金保管服務(wù)聘請(qǐng)有經(jīng)驗(yàn)并具備評(píng)級(jí)要求的商業(yè)銀行擔(dān)任支付代理人接受受托人的委托提供與本交易有關(guān)的數(shù)據(jù)核算、證券支付計(jì)算等管理工作目前銀行間市場(chǎng)為中債登記公司交易管理人接受受托人的委托提供與本交易有關(guān)的數(shù)據(jù)核算、證券支付計(jì)算等管理工作可聘請(qǐng)有經(jīng)驗(yàn)第三方機(jī)構(gòu)擔(dān)任或?qū)⒐ぷ鞣纸饨o其他服務(wù)機(jī)構(gòu)37國(guó)內(nèi)目前證券化交易的基本結(jié)構(gòu)按照人行和銀監(jiān)會(huì)試點(diǎn)管理辦法，受托人“發(fā)行”資產(chǎn)支持證券”（信托受益權(quán)）的交易結(jié)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)生現(xiàn)金發(fā)起人（委托人）（服務(wù)商）受托人（信托公司）ABS投資者（優(yōu)先級(jí)受益人）（次級(jí)受益人）信托資產(chǎn)發(fā)行收入發(fā)行ABS支付ABS本息委托資產(chǎn)管理資金托管人（銀行）信托關(guān)系轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)38互換互換（Swaps）是一種雙方商定在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后彼此變換支付的金融交易。它的兩種主要類(lèi)型是貨幣互換和利率互換。39（1）貨幣互換

貨幣互換的含義：(CurrencySwap)是指兩筆本金數(shù)額和期限相同、計(jì)算利率方法相同但貨幣不同的債務(wù)資金之間的交換，同時(shí)也進(jìn)行不同利息額的貨幣調(diào)換。

40貨幣互換的作用◆間接地進(jìn)入對(duì)方優(yōu)惠市場(chǎng)，降低籌資成本

◆改變債務(wù)的貨幣種類(lèi)，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)例子（p155）41例子甲公司乙公司成本歐洲美元債券歐洲馬克債券需求歐洲馬克債券歐洲美元債券實(shí)際發(fā)行歐洲美元債券歐洲馬克債券實(shí)際使用貨幣互換歐洲馬克債券歐洲美元債券利息支付歐洲美元?dú)W洲馬克反售利息42（2）利率互換利率互換的含義：是兩筆貨幣相同、債務(wù)額相同(本金相同)、期限相同的資金，做固定利率和浮動(dòng)利率的調(diào)換，使雙方都獲得便宜資金的交易活動(dòng)。不言而喻，利率調(diào)換不包括本金互換，本金只是做為計(jì)算利息的籌碼。

例子（p156）

43例子美國(guó)花旗：AAA英國(guó)公司：B發(fā)行浮動(dòng)利率債券Libor＋0.25%Libor＋0.5%發(fā)行固定利率債券12%14%比較優(yōu)勢(shì)固定利率浮動(dòng)利率凈差0.25%2%1.75%實(shí)際需求固定利率浮動(dòng)利率實(shí)際借貸浮動(dòng)利率固定利率利率互換互換后節(jié)約44

利率互換的作用

◆互換雙方可以進(jìn)入對(duì)方優(yōu)惠市場(chǎng)，從而降低籌資成本◆改變債務(wù)的利率結(jié)構(gòu)，降低利率風(fēng)險(xiǎn)◆類(lèi)型：固定利率與浮動(dòng)利率互換

一種浮動(dòng)利率與另一種浮動(dòng)利率的互換

一種貨幣的固定利率與另一種貨幣的浮動(dòng)利率互換45遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議(ForwardRateAgreements，F(xiàn)RAs)：相當(dāng)于一種利率期貨，是一種遠(yuǎn)期合約,買(mǎi)賣(mài)雙方約定未來(lái)某一時(shí)間的協(xié)定利率和參考利率,在清算日根據(jù)約定的期限和名義本金金額,由交易的一方向另一方支付協(xié)定利率和參考利率利息差額的現(xiàn)值。為了在現(xiàn)在將未來(lái)借款的遠(yuǎn)期利率成本鎖定,投資者可以買(mǎi)入遠(yuǎn)期利率協(xié)議(FRA)。46賣(mài)方：通常為貸款人買(mǎi)方：通常為借款人防范利率下降的風(fēng)險(xiǎn)防范利率上升的風(fēng)險(xiǎn)參考利率>協(xié)定利率，賣(mài)方支付給買(mǎi)方差額參考利率<協(xié)定利率，買(mǎi)方支付給賣(mài)方差額收進(jìn)利息支付利息遠(yuǎn)期利率協(xié)議（參考利率）（協(xié)定利率）（參考利率）47例子：交通銀行遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)1客戶(hù)與我行在當(dāng)前簽訂一項(xiàng)協(xié)議，對(duì)未來(lái)某一段時(shí)期內(nèi)的利率水平予以約定。本質(zhì)上，遠(yuǎn)期利率協(xié)議是不管未來(lái)市場(chǎng)利率是多少都要支付或收取約定利率的承諾。遠(yuǎn)期利率協(xié)議是一種資產(chǎn)負(fù)債平衡表外的工具，不涉及實(shí)質(zhì)性的本金交收。

48遠(yuǎn)期利率協(xié)議可用來(lái)對(duì)未來(lái)的利率變動(dòng)進(jìn)行套期保值。客戶(hù)通過(guò)買(mǎi)入FRA，可以將其在未來(lái)某一時(shí)間的借款利率預(yù)先固定下來(lái)以對(duì)沖未來(lái)利率上升的風(fēng)險(xiǎn)；客戶(hù)通過(guò)賣(mài)出FRA，可以將其在未來(lái)某一時(shí)間的投資利率預(yù)先確定下來(lái)以對(duì)沖未來(lái)利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。遠(yuǎn)期利率協(xié)議可以充分滿足客戶(hù)的特別需要，其金額、幣種、到期日等合約條件可由雙方協(xié)商而定。

例子：交通銀行遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)249第五節(jié)金融衍生品市場(chǎng)定義：金融衍生品是指以股票、債券及貨幣等金融資產(chǎn)的交易為基礎(chǔ)而派生出來(lái)的金融工具。它們本身不能獨(dú)立存在，是依附于股票、債券及貨幣等資產(chǎn)衍生而來(lái)的交易工具。種類(lèi)：金融期貨、金融期權(quán)、互換和遠(yuǎn)期利率協(xié)議。50金融期貨

利率期貨交易貨幣期貨交易股價(jià)指數(shù)期貨交易商品期貨交易金融期貨交易期貨交易51股票價(jià)格指數(shù)期貨可以使股市的投資者套期保值，分散或抵補(bǔ)投資風(fēng)險(xiǎn)。在不同的市場(chǎng)上報(bào)價(jià)方式不盡相同，但一般都是直接利用股票指數(shù)來(lái)表示期貨合同價(jià)格的變動(dòng)，每一個(gè)百分點(diǎn)值若干貨幣單位。特點(diǎn)：交割時(shí)采取現(xiàn)金差額結(jié)算，而不是轉(zhuǎn)移股票所有權(quán)。52外國(guó)貨幣期貨貨幣期貨交易指在有組織的交易市場(chǎng)上以公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式進(jìn)行的具有標(biāo)準(zhǔn)的合同金額和標(biāo)準(zhǔn)的清算日期的貨幣買(mǎi)賣(mài)。53遠(yuǎn)期外匯交易與外匯期貨交易的區(qū)別

外匯期貨交易遠(yuǎn)期外匯交易交易合約規(guī)范程度標(biāo)準(zhǔn)化合約（買(mǎi)賣(mài)雙方不見(jiàn)面）非標(biāo)準(zhǔn)化合約（買(mǎi)賣(mài)雙方不見(jiàn)面）交易金額每份合約交易金額固定每份合約交易金額不固定交易幣種較少較多交易者法人和自然人均可參加主要是金融機(jī)構(gòu)和大企業(yè)交易方式場(chǎng)內(nèi)交易多數(shù)是場(chǎng)外交易交割方式絕大多數(shù)是現(xiàn)金交割絕大多數(shù)是實(shí)物交割流動(dòng)性外匯期貨合約可流通轉(zhuǎn)讓遠(yuǎn)期外匯合約不可以流通轉(zhuǎn)讓保證金要求雙方須按規(guī)定交保證金無(wú)須繳納保證金54一、外匯期權(quán)交易概念

★

又稱(chēng)外匯選擇權(quán)交易，是買(mǎi)方與賣(mài)方簽訂協(xié)議，買(mǎi)方付一定的保險(xiǎn)費(fèi)（期權(quán)價(jià)格）給賣(mài)方后，就有權(quán)在未來(lái)一定時(shí)期或某一固定時(shí)期，按照某一協(xié)議價(jià)格從賣(mài)方手中買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一定數(shù)量某種貨幣的權(quán)力。買(mǎi)方也可以不行使期權(quán)，讓其到期自動(dòng)作廢。外匯期權(quán)交易55二、外匯期權(quán)類(lèi)型外匯期權(quán)看漲期權(quán)看跌期權(quán)按期權(quán)性質(zhì)按行使期權(quán)時(shí)間分美式期權(quán)歐式期權(quán)按購(gòu)買(mǎi)期權(quán)當(dāng)日是否有利分有利期權(quán)無(wú)利期權(quán)平價(jià)期權(quán)期權(quán)價(jià)格內(nèi)在價(jià)值時(shí)間價(jià)值56

三、外匯看漲期權(quán)

1.買(mǎi)入外匯看漲期權(quán)

◆

例：假設(shè)某人3月5日買(mǎi)進(jìn)1份6月底到期的英鎊期權(quán)合約，合約的協(xié)議價(jià)格為GBP1=USD1.6，保險(xiǎn)費(fèi)為每1英鎊4美分，一份期權(quán)合約的金額為2.5萬(wàn)英鎊，那么該人花1000美元（0.04×25000）便買(mǎi)進(jìn)了一種權(quán)力，即在6月底以前，無(wú)論英鎊是漲還是跌，該人始終有權(quán)按GBP1=USD1.6價(jià)格從賣(mài)方手中買(mǎi)進(jìn)25000英鎊。57

（1）即期匯率≤協(xié)議價(jià)格

放棄期權(quán)，損失全部保險(xiǎn)費(fèi)。

（2）協(xié)議價(jià)格＜即期匯率≤（協(xié)議價(jià)格+保險(xiǎn)費(fèi)）

行使期權(quán)，追回部分或全部保險(xiǎn)費(fèi)。

（3）即期匯率＞（協(xié)議價(jià)格+保險(xiǎn)費(fèi)）

行使期權(quán)，獲取利潤(rùn)，上漲越多，獲利越大。

◆這有可能出現(xiàn)以下四種情況：58（4）在到期前，轉(zhuǎn)讓期權(quán)（在市場(chǎng)上將該份期權(quán)賣(mài)掉）

在英鎊匯率上升時(shí)，該份期權(quán)的保險(xiǎn)費(fèi)也會(huì)上升，此時(shí)轉(zhuǎn)讓期權(quán)，可以獲取保險(xiǎn)費(fèi)差價(jià)收益。在英鎊匯率下跌時(shí)，該份期權(quán)的保險(xiǎn)費(fèi)也會(huì)下跌，此時(shí)轉(zhuǎn)讓期權(quán)，可以追回部分保險(xiǎn)費(fèi)。59匯率損益（+）(－)0（協(xié)議價(jià)格）AB（協(xié)議價(jià)格+保險(xiǎn)費(fèi)）圖1買(mǎi)入外匯看漲期權(quán)損益情況60

買(mǎi)入外匯看漲期權(quán)的三點(diǎn)結(jié)論

（1）購(gòu)買(mǎi)外匯看漲期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)有限而且事先可知，其最大風(fēng)險(xiǎn)就是損失全部保險(xiǎn)費(fèi)。（2）外匯看漲期權(quán)的協(xié)議價(jià)格加保險(xiǎn)費(fèi)是買(mǎi)賣(mài)雙方的盈虧平衡點(diǎn)。（3）只要即期匯率上升到協(xié)議價(jià)格加保險(xiǎn)費(fèi)以上，購(gòu)買(mǎi)外匯看漲期限權(quán)就有利可圖，上升越多獲利越多，從理論上說(shuō)，購(gòu)買(mǎi)外匯看漲期限權(quán)的最大利潤(rùn)是無(wú)限的。612.賣(mài)出外匯看漲期權(quán)

◆例：英鎊看漲期權(quán)的賣(mài)方收進(jìn)1000美元，無(wú)論在6月底以前英鎊匯率如何變化，都有義務(wù)應(yīng)買(mǎi)方的要求，按GBP1=USD1.6的價(jià)格