中外成長(zhǎng)股圖鑒（一）：A 股、美股、港股成長(zhǎng)股行業(yè)成分與增長(zhǎng)邏輯對(duì)比

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容證券研究報(bào)告|2022年10月10日中中外成長(zhǎng)股圖鑒(一)A股、美股、港股成長(zhǎng)股行業(yè)成分與增長(zhǎng)邏輯對(duì)比中性擇。力。。行業(yè)研究·海外市場(chǎng)專題港股證券分析師：王學(xué)angxueh@S0980514030002證券分析師：張熙，CFhangxi4@S0980522040001市場(chǎng)走勢(shì)資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理相關(guān)研究報(bào)告《港股2022年10月投資策略-重要底部信號(hào)：港股9月企業(yè)回購家數(shù)與金額均創(chuàng)歷史新高》——2022-10-03《海外市場(chǎng)速覽-全球流動(dòng)性環(huán)境復(fù)雜化》——2022-10-02《中資美元債數(shù)據(jù)追蹤雙周報(bào)-美聯(lián)儲(chǔ)緊縮持續(xù)，二級(jí)市場(chǎng)下跌》——2022-09-27《海外市場(chǎng)速覽-市場(chǎng)或已高估美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派態(tài)度》——2022-09-25《全球大類資產(chǎn)雙周報(bào)——?dú)W美央行緊縮持續(xù)，全球股債外匯承壓》——2022-09-23請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2證券研究報(bào)告容目錄為什么研究成長(zhǎng)股？ 6 A股成長(zhǎng)股的行業(yè)分布 7A股成長(zhǎng)股的主要賽道 14A股成長(zhǎng)股的核心成長(zhǎng)邏輯 16美股：天馬行空的高風(fēng)險(xiǎn)投資 19行業(yè)分布 19國(guó)別分布 26 美股成長(zhǎng)股的核心成長(zhǎng)邏輯 26港股：中國(guó)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)遇的縮影 30港股成長(zhǎng)股的行業(yè)分布 30港股成長(zhǎng)股的主要發(fā)展機(jī)遇 33A股量化比較 36 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3證券研究報(bào)告圖表目錄 A股行業(yè)分布(GICS一級(jí)行業(yè)) 7A(申萬一級(jí)行業(yè)) 7 圖8：A股各板塊成長(zhǎng)股賽道分布(GICS一級(jí)行業(yè)劃分，一支股票可占多條賽道) 14圖9：A股各板塊成長(zhǎng)股賽道分布(申萬一級(jí)行業(yè)劃分，一支股票可占多條賽道) 15 成長(zhǎng)股國(guó)別分布(按總部位置) 26圖16：美股成長(zhǎng)股國(guó)別分布(按主要風(fēng)險(xiǎn)敞口) 26圖17：購買力平價(jià)的人均醫(yī)療支出(美元，世界前三國(guó)家) 27 圖21：港股成長(zhǎng)股行業(yè)分布(GICS一級(jí)行業(yè)) 30圖22：港股成長(zhǎng)股行業(yè)分布(申萬一級(jí)行業(yè)，僅港股通可分) 30構(gòu) 31構(gòu) 32 圖27：中美個(gè)人消費(fèi)支出(萬億美元) 34 圖29：中美第三產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)出(萬億美元) 34圖30：中美第三產(chǎn)業(yè)占GDP的比重(排除成熟領(lǐng)域) 35圖31：中美第三產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)出(排除成熟領(lǐng)域，萬億美元) 35CAGR軸) 36R PS 37 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4證券研究報(bào)告圖38：成長(zhǎng)股樣本市值中位數(shù)和均值(十億美元，對(duì)數(shù)軸) 38圖39：成長(zhǎng)股樣本市值分布(十億美元) 38 表12：新舊動(dòng)能切換案例：奧飛數(shù)據(jù)(300738.SZ) 18 3 表21：技術(shù)迭代案例：EVOLVTECHNOLOGIES(EVLV.O) 28表22：挖掘細(xì)分需求案例：ROVERGROUP,INC.(ROVR.O) 29 證券研究報(bào)告圖1：A股、美股、港股成長(zhǎng)股的主要板塊/賽道和成長(zhǎng)邏輯請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容6證券研究報(bào)告為什么研究成長(zhǎng)股？尋找“隱形”成長(zhǎng)股識(shí)別成長(zhǎng)股的重要性不言而喻。市場(chǎng)上主要通過自上而下和自下而上兩種研究手段挖掘成長(zhǎng)股。自上而下的方法，主要是通過識(shí)別具有良好前景的行業(yè)和賽道來尋找成長(zhǎng)股；自下而上的方法，主要是通過深入地研究個(gè)股來尋找成長(zhǎng)股。兩種方法各有優(yōu)缺點(diǎn)。自上而下的研究可以擁有更廣闊的視野，通常在總量研究中使用。這種方法的缺點(diǎn)是可能錯(cuò)失一些來自非成長(zhǎng)賽道的個(gè)股投資機(jī)會(huì)。自下而上的框架中，投資者和分析師對(duì)個(gè)股進(jìn)行深度研究，從而尋找成長(zhǎng)股投資中的Alpha，但缺點(diǎn)在于投資者和分析師的精力有限，對(duì)股票的覆蓋并不完整，其中中小盤股票尤其容易被忽略。歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，即使將上述兩種方法疊加使用，仍可能錯(cuò)失一些重要的投資機(jī)會(huì)。因此，站在策略角度，我們希望在廣闊的視野和精準(zhǔn)的定位之間尋求一個(gè)新的平衡點(diǎn)，探尋一個(gè)能與當(dāng)前主流方法論形成有益補(bǔ)充的成長(zhǎng)股識(shí)別體系，尋找被市場(chǎng)忽略的投資機(jī)會(huì)。我們的計(jì)劃是首先以自上而下和自下而上相結(jié)合的方式，對(duì)市場(chǎng)上已經(jīng)可見的“顯性”成長(zhǎng)股進(jìn)行總量結(jié)合個(gè)股層面的研究，挖掘它們的特征并尋找共性。隨后，我們將逐漸放寬視野，進(jìn)入無人區(qū)，以求總結(jié)出識(shí)別“隱形”成長(zhǎng)股的方法。作為本系列首篇報(bào)告，我們從梳理當(dāng)下的A股、美股、港股“顯性”成長(zhǎng)股的成分和特征開始。暫行的樣本篩選標(biāo)準(zhǔn)在識(shí)別成長(zhǎng)股的方法論完善之前，我們先借助市場(chǎng)上分析師的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)來定位“顯性”成長(zhǎng)股樣本。我們首先選擇了2022-2024年市場(chǎng)共識(shí)營(yíng)收CAGR大于30%的公司，隨后通過閱讀他們的研報(bào)和財(cái)報(bào)，并分析它們的歷史數(shù)據(jù)，來判斷這些股票是否入選我們本次研究的成長(zhǎng)股樣本池。在A股的個(gè)股池中，我們通過市場(chǎng)共識(shí)營(yíng)收增速篩選獲得630支個(gè)股，通過進(jìn)一步研究分析排除了120支，保留了510支。被我們排除的，一方面是我們?cè)诰C合判斷后，認(rèn)為2022-2024年遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能實(shí)現(xiàn)30%的營(yíng)收CAGR的公司；另一方面是在成熟的行業(yè)中，主營(yíng)業(yè)務(wù)不變，前期業(yè)績(jī)承壓，后期快速修復(fù)的困境反轉(zhuǎn)公司，比較典型的是部分酒店、旅游公司。如果一家公司的業(yè)績(jī)回升是通過新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的，且我們認(rèn)可2022-2024年?duì)I收CAGR超過30%的預(yù)測(cè)，我們?nèi)匀徽J(rèn)為這家公司是成長(zhǎng)股。我們利用類似的方法，在美股股票池中篩選出579家公司，排除34家，保留545在非港股通港股中篩選出43家公司，排除7家，保留36家。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容7證券研究報(bào)告A股：高端制造業(yè)的搖籃A股成長(zhǎng)股的成分代表著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)和發(fā)展方向。觀察A股成長(zhǎng)股，我們認(rèn)為關(guān)鍵詞在于“高端制造，實(shí)體經(jīng)濟(jì)”，一方面突出科技，一方面突出工業(yè)。它們專注的領(lǐng)域集中在新能源、半導(dǎo)體、軍工三大賽道?？傮w上，A股的成長(zhǎng)股站在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的供給側(cè)。它們的增長(zhǎng)邏輯主要包含：1、進(jìn)口替代、2、產(chǎn)能釋放、3、新舊動(dòng)能切換、4、國(guó)家雙碳戰(zhàn)略。A股成長(zhǎng)股的行業(yè)分布出于跨市場(chǎng)對(duì)比的需要，我們?cè)诒敬窝芯恐兄饕捎脟?guó)際通用的GICS行業(yè)分類。在我們的510個(gè)A股成長(zhǎng)股樣本中，信息技術(shù)和工業(yè)兩大板塊占據(jù)了331席。除此之外，占比較高的還有材料和醫(yī)療保健。作為補(bǔ)充，以申萬行業(yè)劃分，A股成長(zhǎng)股中占比最高的5個(gè)行業(yè)分別是電子、電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物、基礎(chǔ)化工。A股成長(zhǎng)股多屬于制造業(yè)，這突出了我國(guó)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重視和制造大國(guó)的經(jīng)濟(jì)格局。圖2：A股成長(zhǎng)股行業(yè)分布(GICS一級(jí)行業(yè))Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理圖3：A股成長(zhǎng)股行業(yè)分布(申萬一級(jí)行業(yè))Wind研究所整理信息技術(shù)板塊是A股成長(zhǎng)股的第一大板塊。其中，硬件設(shè)備行業(yè)和半導(dǎo)體(設(shè)備)行業(yè)占比最高。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容8證券研究報(bào)告圖4：A股成長(zhǎng)股信息技術(shù)板塊細(xì)分結(jié)構(gòu)Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理硬件設(shè)備企業(yè)的產(chǎn)品包括物聯(lián)網(wǎng)通訊設(shè)備/組件/模塊、光通信模塊/激光器、印刷電路板、覆銅板、精密功能件、檢測(cè)/測(cè)試儀器等。下游覆蓋了從通信到新能源等多個(gè)領(lǐng)域，針對(duì)的場(chǎng)景涵蓋了消費(fèi)、工業(yè)以及軍用。表1：A股成長(zhǎng)股技術(shù)硬件與設(shè)備行業(yè)案例GICS-1GICS-2GICS-3證券代碼證券簡(jiǎn)稱簡(jiǎn)介信息技術(shù)技術(shù)硬件與設(shè)備通信設(shè)備Ⅲ電子設(shè)備、儀器和元件300590.SZ300638.SZ688025.SH移為通信廣和通杰普特物聯(lián)網(wǎng)終端設(shè)備研發(fā)和銷售。主要產(chǎn)品有五大類：車載、資產(chǎn)管理、個(gè)人安全、兩輪車、動(dòng)物溯源。無線通信模塊及其應(yīng)用行業(yè)的通信解決方案的設(shè)計(jì)、研發(fā)與銷售服務(wù)。工業(yè)激光器、激光精密加工裝備及光學(xué)精密檢測(cè)設(shè)備。主要用于智能手機(jī)、半導(dǎo)體、集成電路、被動(dòng)元件、動(dòng)力電池、光伏材料等的精密制造和檢測(cè)。688768.SH300553.SZ002881.SZ002947.SZ688322.SH688020.SH容知日新集智股份美格智能恒銘達(dá)奧比中光-UW方邦股份工業(yè)設(shè)備智能運(yùn)維整體解決方案。主要產(chǎn)品為工業(yè)設(shè)備狀態(tài)監(jiān)測(cè)與故障診斷系統(tǒng)，用于風(fēng)電、石化、冶金、水泥和煤炭等行業(yè)。全自動(dòng)平衡機(jī)、測(cè)試機(jī)和自動(dòng)化設(shè)備。全自動(dòng)平衡機(jī)、測(cè)試機(jī)主要用于家用電器、汽輪機(jī)和航空發(fā)動(dòng)機(jī)等行業(yè)領(lǐng)域，自動(dòng)化設(shè)備主要用于電機(jī)的生產(chǎn)。無線通信模組(涵蓋智能模組、算力模組、數(shù)傳模組等)、物聯(lián)網(wǎng)解決方案產(chǎn)品及相關(guān)技術(shù)開發(fā)服務(wù)。為消費(fèi)電子產(chǎn)品提供高附加值精密功能性器件、精密結(jié)構(gòu)件。3D視覺傳感器、消費(fèi)級(jí)應(yīng)用設(shè)備和工業(yè)級(jí)應(yīng)用設(shè)備。產(chǎn)品包括電磁屏蔽膜、撓性覆銅板、超薄銅箔等，屬于高性能復(fù)合材料。Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理半導(dǎo)體和半導(dǎo)體設(shè)備是信息技術(shù)板塊下占比第二的行業(yè)。該分類下的企業(yè)覆蓋了半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)和應(yīng)用領(lǐng)域，比如設(shè)計(jì)和測(cè)試集成電路所需要的電子設(shè)計(jì)自動(dòng)化(EDA)軟件，用于制造芯片的光刻膠顯影機(jī)、清洗設(shè)備，以及用于后道工序的封裝、測(cè)試設(shè)備。產(chǎn)品的應(yīng)用場(chǎng)景包括工業(yè)、軍事、新能源等領(lǐng)域。產(chǎn)品類別方面，模擬芯片和電源管理芯片居多。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容9證券研究報(bào)告表2：A股成長(zhǎng)股半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備行業(yè)案例GICS-1GICS-2GICS-3證券代碼證券簡(jiǎn)稱簡(jiǎn)介信息技術(shù)半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備半導(dǎo)體產(chǎn)品與半導(dǎo)體設(shè)備688206.SH688048.SH688041.SH688107.SH688120.SH688052.SH688536.SH688037.SH688082.SH300661.SZ688261.SH688110.SH300842.SZ概倫電子長(zhǎng)光華芯海光信息安路科技-U華海清科納芯微思瑞浦芯源微盛美上海圣邦股份東微半導(dǎo)東芯股份帝科股份主要產(chǎn)品及服務(wù)包括制造類EDA工具、設(shè)計(jì)類EDA工具、半導(dǎo)體器件特性測(cè)試儀器和半導(dǎo)體工程服務(wù)等。半導(dǎo)體激光芯片。應(yīng)用于光纖激光器、激光智能制造裝備、醫(yī)學(xué)美容、激光雷達(dá)、消費(fèi)電子、3D傳感與攝像與生物傳感等領(lǐng)域。研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售用于服務(wù)器、工作站等計(jì)算、存儲(chǔ)設(shè)備中的高端處理器，包括海光通用處理器(CPU)和海光協(xié)處理器(DCU)。FPGA芯片和專用EDA軟件的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售，泛應(yīng)用于工業(yè)控制、網(wǎng)絡(luò)通信、消費(fèi)電子、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域。主要產(chǎn)品包括CMP設(shè)備、減薄設(shè)備、供液系統(tǒng)、晶圓再生、關(guān)鍵耗材與維保服務(wù)等。蓋模擬及混合信號(hào)芯片，泛應(yīng)用于汽車電子、工業(yè)控制、信息通訊和消費(fèi)電子等領(lǐng)域。信號(hào)鏈模擬芯片和電源管理模擬芯片兩大類產(chǎn)品，包括運(yùn)算放大器、比較器、音/視頻放大器、模擬開關(guān)、接口電路、數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換芯片、隔離產(chǎn)品、參考電壓芯片、LDO、DC/DC轉(zhuǎn)換器、電源監(jiān)控電路、馬達(dá)驅(qū)動(dòng)及電池管理芯片等。涂膠/顯影機(jī)、噴膠機(jī)、清洗機(jī)、去膠機(jī)、濕法刻蝕機(jī)?？捎糜?/12英寸單晶圓前道晶圓加工及后道先進(jìn)封裝環(huán)節(jié)；6英寸及以下單晶圓化合物、MEMS、LED芯片制造等環(huán)節(jié)。半導(dǎo)體清洗設(shè)備、半導(dǎo)體電鍍?cè)O(shè)備、立式爐管設(shè)備和先進(jìn)封裝濕法設(shè)備等。信號(hào)鏈和電源管理集成電路。應(yīng)用于消費(fèi)類電子、通訊設(shè)備、工業(yè)控制、醫(yī)療儀器、汽車電子等領(lǐng)域，以及物聯(lián)網(wǎng)、新能源、智能穿戴、人工智能、智能家居、智能制造、5G通訊等各類新興電子產(chǎn)品領(lǐng)域。功率器件研發(fā)與銷售為主，產(chǎn)品專注于工業(yè)及汽車相關(guān)等中大功率應(yīng)用領(lǐng)域。提供NAND、NOR、DRAM、MCP(存儲(chǔ)器芯片)以及技術(shù)服務(wù)的集成電路設(shè)計(jì)公司。晶硅太陽能電池導(dǎo)電銀漿，為客戶提供太陽能電池金屬化解決方案。用于光伏電池金屬化和集成電路封裝。Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理軟件與服務(wù)行業(yè)是A股信息技術(shù)板塊中占比較小的行業(yè)。A股成長(zhǎng)股中的軟件股主要服務(wù)工業(yè)和國(guó)防的各個(gè)垂直領(lǐng)域，如工業(yè)控制軟件和軍事模擬軟件等。表3：A股成長(zhǎng)股軟件與服務(wù)行業(yè)案例GICS-1GICS-2GICS-3證券代碼證券簡(jiǎn)稱簡(jiǎn)介信息技術(shù)軟件與服務(wù)軟件互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)Ⅲ信息技術(shù)服務(wù)301269.SZ300996.SZ300496.SZ301302.SZ華大九天普聯(lián)軟件中科創(chuàng)達(dá)華如科技用于集成電路設(shè)計(jì)與制造的EDA工具軟件開發(fā)、銷售及相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)。主要面向石油、石化、建筑、地產(chǎn)及金融保險(xiǎn)領(lǐng)域客戶。產(chǎn)品、方案和服務(wù)主要聚焦于集團(tuán)財(cái)務(wù)管控、集團(tuán)司庫管理、全球資金管理、智能財(cái)務(wù)共享、XBRL數(shù)據(jù)應(yīng)用以及信息系統(tǒng)集成等領(lǐng)域。專注于Linux、Android、RTOS、鴻蒙等智能操作系統(tǒng)，發(fā)展智能軟件、智能網(wǎng)聯(lián)汽車、智能物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。以軍事仿真為主線，開發(fā)作戰(zhàn)實(shí)驗(yàn)、模擬訓(xùn)練、裝備論證、試驗(yàn)鑒定、綜合保障產(chǎn)品。002261.SZ603613.SH688296.SH拓維信息國(guó)聯(lián)股份和達(dá)科技為教育、交通、制造、考試、政府、運(yùn)營(yíng)商等政企客戶提供軟件云服務(wù)。主營(yíng)B2B電子商務(wù)和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。為相關(guān)行業(yè)提供工業(yè)品和原材料的網(wǎng)上商品交易、商業(yè)信息服務(wù)和數(shù)字技術(shù)服務(wù)。水務(wù)領(lǐng)域信息化建設(shè)的整體解決方案提供商。具體產(chǎn)品包括智能遙測(cè)終端、滲漏預(yù)警儀等，水務(wù)物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、滲漏預(yù)警云平臺(tái)、在線水力模型等。301117.SZ688777.SH佳緣科技中控技術(shù)網(wǎng)絡(luò)信息安全產(chǎn)品和信息化綜合解決方案提供商，業(yè)務(wù)專注于國(guó)防軍工、醫(yī)療健康和政務(wù)服務(wù)領(lǐng)域。以自動(dòng)化控制系統(tǒng)為基礎(chǔ)，重點(diǎn)發(fā)展數(shù)字化工業(yè)軟件技術(shù)及產(chǎn)品。Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理工業(yè)工業(yè)板塊是A股成長(zhǎng)股的第二大板塊，其中占比最高的細(xì)分行業(yè)是資本貨物下的電氣設(shè)備、機(jī)械、航空航天與國(guó)防。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容10證券研究報(bào)告圖5：A股成長(zhǎng)股工業(yè)板塊細(xì)分結(jié)構(gòu)Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理電氣設(shè)備主要是新能源概念股，這些公司的產(chǎn)品涵蓋了新能源領(lǐng)域的各個(gè)環(huán)節(jié)，如逆變器/整流器、電源、電池及其上游材料、電源管理設(shè)備等，用于光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能、新能源車等領(lǐng)域。表4：A股成長(zhǎng)股電氣設(shè)備行業(yè)案例GICS-1GICS-2GICS-3證券代碼證券簡(jiǎn)稱簡(jiǎn)介工業(yè)資本貨物電氣設(shè)備300681.SZ300863.SZ300499.SZ688551.SH300763.SZ002487.SZ300617.SZ688063.SH688345.SH002074.SZ英搏爾卡倍億高瀾股份科威爾錦浪科技大金重工安靠智電派能科技博力威國(guó)軒高科新能源汽車驅(qū)動(dòng)總成及電源總成。汽車線纜。主要產(chǎn)品為:常規(guī)線纜、鋁線纜、對(duì)絞線纜、屏蔽線纜、新能源線纜、多芯護(hù)套線纜等多種汽車線纜產(chǎn)品。電力電子裝置用純水冷卻設(shè)備及控制系統(tǒng)。應(yīng)用于新能源發(fā)電、柔性交流輸配電、大功率電氣傳動(dòng)、軌道交通、軍工船舶、醫(yī)療設(shè)備、數(shù)據(jù)中心、儲(chǔ)能電站等。測(cè)試系統(tǒng)及智能制造設(shè)備，目前主要覆蓋新能源發(fā)電、電動(dòng)車輛、氫能、功率半導(dǎo)體等。組串式逆變器，應(yīng)用于分布式光伏發(fā)電領(lǐng)域。風(fēng)電陸上基礎(chǔ)、風(fēng)電海工基礎(chǔ)等相關(guān)系列產(chǎn)品。氣體絕緣輸電線路(GIL)。產(chǎn)品包括電纜連接件系統(tǒng)、GIL系統(tǒng)的地下輸電系統(tǒng)、智慧模塊化變電站系統(tǒng)等。磷酸鐵鋰電芯、模組及儲(chǔ)能電池系統(tǒng)。輕型車用鋰離子電池、儲(chǔ)能電池、消費(fèi)電子類電池及鋰離子電芯等。動(dòng)力鋰電池、儲(chǔ)能電池和輸配電設(shè)備。Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理機(jī)械行業(yè)公司的核心產(chǎn)品比較分散，相對(duì)典型的產(chǎn)品有工業(yè)機(jī)器人、數(shù)控機(jī)床、3D打印、數(shù)控刀片等。此外，還有一些專門制造半導(dǎo)體和電池相關(guān)設(shè)備的公司。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容11證券研究報(bào)告表5：A股成長(zhǎng)股機(jī)械行業(yè)案例GICS-1GICS-2GICS-3證券代碼證券簡(jiǎn)稱簡(jiǎn)介工業(yè)資本貨物機(jī)械688290.SH603666.SH300480.SZ688333.SH688059.SH300604.SZ003043.SZ688516.SH688499.SH300450.SZ景業(yè)智能億嘉和光力科技鉑力特華銳精密長(zhǎng)川科技華亞智能奧特維利元亨先導(dǎo)智能主要產(chǎn)品包括核工業(yè)系列機(jī)器人、核工業(yè)智能裝備、非核專用智能裝備等，應(yīng)用于核工業(yè)、新能源電池及醫(yī)藥大健康等領(lǐng)域。主要面向電力、消防、軌道交通等行業(yè)領(lǐng)域，提供特種機(jī)器人產(chǎn)品及相關(guān)服務(wù)。用于半導(dǎo)體封測(cè)工藝環(huán)節(jié)的精密加工設(shè)備以及高性能高精度空氣主軸等關(guān)鍵核心零部件和刀片等耗材。工業(yè)級(jí)金屬增材制造(3D打印)，在能源動(dòng)力、軌道交通、電子、汽車、醫(yī)療、模具等領(lǐng)域應(yīng)用。硬質(zhì)合金數(shù)控刀具，應(yīng)用于汽車、軌道交通、航空航天、精密模具、能源裝備、工程機(jī)械、通用機(jī)械、石油化工等領(lǐng)域的金屬材料加工。集成電路測(cè)試設(shè)備。精密金屬結(jié)構(gòu)制造。硅片單晶爐、硅片分選機(jī)；光伏電池?zé)Y(jié)退火一體爐(光注入)；光伏組件端的劃片機(jī)、串焊機(jī)、排版機(jī)、疊焊機(jī)；鋰電模組/PACK生產(chǎn)線、圓柱外觀檢測(cè)設(shè)備；半導(dǎo)體封裝環(huán)節(jié)鋁線鍵合機(jī)。電芯極片段、裝配段、檢測(cè)段、模組Pack段及倉儲(chǔ)物流、數(shù)智整廠等軟硬件裝備產(chǎn)品。鋰電池智能裝備、光伏智能裝備、3C智能裝備、智能物流系統(tǒng)、汽車智能產(chǎn)線、氫能裝備、激光精密加工裝備等。Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理航空航天和國(guó)防行業(yè)的A股成長(zhǎng)股主要有兩個(gè)方向：一方面是航空航天相關(guān)業(yè)務(wù)，如航空/航天器零部件、無人機(jī)、衛(wèi)星應(yīng)用等；另一方面是軍工電子和通訊的相關(guān)產(chǎn)品。表6：A股成長(zhǎng)股航空港天與國(guó)防行業(yè)案例GICS-1GICS-2GICS-3證券代碼證券簡(jiǎn)稱簡(jiǎn)介工業(yè)資本貨物航空航天與300101.SZ301050.SZ688636.SH688297.SH300696.SZ002985.SZ振芯科技雷電微力智明達(dá)中無人機(jī)愛樂達(dá)北摩高科北斗衛(wèi)星導(dǎo)航“元器件—終端—系統(tǒng)應(yīng)用”全鏈條核心產(chǎn)品，頻光電、安防監(jiān)控等。毫米波微系統(tǒng)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于雷達(dá)、通信等領(lǐng)域。面向軍工客戶提供定制化嵌入式計(jì)算機(jī)模塊和解決方案。軍用無人機(jī)系統(tǒng)。軍用\民用飛機(jī)零部件、航空發(fā)動(dòng)機(jī)零件及航天大型結(jié)構(gòu)件。航空航天飛行器起落架著陸系統(tǒng)及剎車制動(dòng)產(chǎn)品。集成電路設(shè)計(jì)，視Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理料材料板塊在A股成長(zhǎng)股中占比居第三，結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單，主要集中在化工和金屬、非金屬與采礦兩個(gè)行業(yè)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容12證券研究報(bào)告圖6：A股成長(zhǎng)股材料板塊細(xì)分結(jié)構(gòu)Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理化工行業(yè)有許多圍繞新能源賽道的成長(zhǎng)股，如用于鋰離子電池的鋁塑膜和磷化工產(chǎn)品、用于光伏的粘結(jié)材料等。此外，化工行業(yè)成長(zhǎng)股還有一些新型高端材料生產(chǎn)企業(yè)，它們的產(chǎn)品包括碳纖維、高性能樹脂、高端試劑等。表7：A股成長(zhǎng)股化工行業(yè)案例GICS-1GICS-2GICS-3證券代碼證券簡(jiǎn)稱簡(jiǎn)介材料化工603077.SH603330.SH688669.SH002407.SZ605399.SH688269.SH688295.SH605166.SH688019.SH300568.SZ和邦生物上海天洋聚石化學(xué)多氟多晨光新材凱立新材中復(fù)神鷹聚合順安集科技星源材質(zhì)依托于自身擁有的磷礦、鹽礦、天然氣資源，完成了在化工、農(nóng)業(yè)、光伏三大領(lǐng)域的布局。制膜和環(huán)保粘接材料，業(yè)務(wù)涵蓋了光伏材料、家裝新型消費(fèi)建材、電子膠黏劑材料以及熱熔環(huán)保粘接材料領(lǐng)域。磷化工，應(yīng)用于電子電器、家具家紡、建筑和交通領(lǐng)域；改性塑料粒子及制品，應(yīng)用于工業(yè)、農(nóng)業(yè)、信息、能源、交通運(yùn)輸、航空航天等領(lǐng)域。無機(jī)氟化物、鋰離子電池材料及電子化學(xué)品、鋰電池制造。功能性硅烷基礎(chǔ)原料、中間體及成品，應(yīng)用于涂料、膠黏劑、輪胎、新能源及復(fù)合材料等行業(yè)。貴金屬催化劑，客戶主要分布于精細(xì)化工領(lǐng)域，同時(shí)延伸至基礎(chǔ)化工、環(huán)保、新能源等新領(lǐng)域。碳纖維及其復(fù)合材料，應(yīng)用于航空航天、壓力容器、碳/碳復(fù)材、風(fēng)電葉片、交通建設(shè)、體育休閑等領(lǐng)域。尼龍新材料，包含纖維級(jí)切片、工程塑料級(jí)切片、薄膜級(jí)切片三大類。集成電路領(lǐng)域化學(xué)機(jī)械拋光液和功能性濕電子化學(xué)品。鋰離子電池隔膜，應(yīng)用于新能源汽車、儲(chǔ)能電站、電動(dòng)自行車、電動(dòng)工具、航天航空、醫(yī)療及數(shù)碼類電子產(chǎn)品等領(lǐng)域。Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理金屬、非金屬采礦采礦行業(yè)的成長(zhǎng)股標(biāo)的也比較多。它們一方面是圍繞新能源賽道開展業(yè)務(wù)，如鋰礦、鋁箔、銅箔等；另一方面是專注于一些其他的細(xì)分/新興領(lǐng)域，如稀土、永磁體、人工鉆石等。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容13證券研究報(bào)告表8：A股成長(zhǎng)股金屬、非金屬與采礦行業(yè)案例GICS-1GICS-2GICS-3證券代碼證券簡(jiǎn)稱簡(jiǎn)介材料600259.SH301219.SZ002192.SZ金屬、非金屬與采礦003038.SZ301071.SZ839725.BJ688388.SH廣晟有色騰遠(yuǎn)鈷業(yè)融捷股份鑫鉑股份力量鉆石惠豐鉆石嘉元科技稀土為主，此外還有銅、鎢。鈷主要用于鋰電池正極材料、合金、磁性材料、電子元件材料、醫(yī)藥試劑等領(lǐng)域；銅是應(yīng)用范圍最廣的金屬之一。鋰礦采選、鋰鹽加工及冶煉、鋰電設(shè)備制造等。工業(yè)鋁型材、工業(yè)鋁部件和建筑鋁型材，應(yīng)用于光伏、汽車輕量化、醫(yī)療環(huán)保、電子家電、節(jié)能建筑等領(lǐng)域。人造金剛石材料，包括培育鉆石、金剛石單晶和金剛石微粉。人造單晶金剛石粉體。電解銅箔，主要用于鋰離子電池的負(fù)極集流體、覆銅板(CCL)、印制電路板(PCB)。Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理4.醫(yī)療保健醫(yī)療保健板塊主要是高端的醫(yī)療器械和耗材生產(chǎn)廠商(如內(nèi)窺鏡、人工心臟瓣膜等)、CXO服務(wù)商、疫苗廠商(如狂犬疫苗、破傷風(fēng)疫苗)。另外，還有一定數(shù)量的創(chuàng)新藥公司，培育實(shí)驗(yàn)室用小鼠模型的企業(yè)，以及生物基材料生產(chǎn)商。圖7：A股成長(zhǎng)股醫(yī)療保健板塊細(xì)分結(jié)構(gòu)Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理表9：A股成長(zhǎng)股醫(yī)療保健行業(yè)案例GICS-1GICS-2GICS-3證券代碼證券簡(jiǎn)稱簡(jiǎn)介醫(yī)療保健制藥制藥、生物科技與生命科生物科技Ⅲ學(xué)生命科學(xué)工具和服務(wù)Ⅲ688321.SH688202.SH微芯生物美迪西原創(chuàng)新分子實(shí)體藥物研發(fā)，主要覆蓋腫瘤、代謝性疾病、自身免疫性疾病、中樞神經(jīng)性疾病和抗病毒領(lǐng)域。臨床前綜合研發(fā)服務(wù)CRO。688690.SH688293.SH301080.SZ688065.SH納微科技奧浦邁百普賽斯凱賽生物高性能納米微球材料，服務(wù)生物醫(yī)藥、平板顯示、分析檢測(cè)及體外診斷等領(lǐng)域。細(xì)胞培養(yǎng)基產(chǎn)品，應(yīng)用涉及生物、化學(xué)、物理、醫(yī)學(xué)等。提供重組蛋白等關(guān)鍵生物試劑產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)。應(yīng)用于腫瘤、自身免疫疾病、心血管病、傳染病等疾病的藥物研發(fā)。新型生物基材料。688238.SH603127.SH和元生物昭衍新藥為基因治療的基礎(chǔ)研究提供CRO服務(wù)，以及為基因藥物的研發(fā)提供CDMO服務(wù)。非臨床研究服務(wù)、臨床試驗(yàn)及相關(guān)服務(wù)、實(shí)驗(yàn)?zāi)Ｐ偷姆敝澈弯N售。Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容14證券研究報(bào)告補(bǔ)充：以申萬行業(yè)劃分作為補(bǔ)充，我們也以申萬行業(yè)為標(biāo)準(zhǔn)梳理了A股成長(zhǎng)股的成分：電子：一方面包含半導(dǎo)體產(chǎn)品生產(chǎn)廠商，它們主要從事模擬芯片、電源管理芯片的設(shè)計(jì)、制造、測(cè)試與封裝；另一方面包含了半導(dǎo)體制造設(shè)備、原材料、耗材的生產(chǎn)商。除半導(dǎo)體外，A股電子行業(yè)還有生產(chǎn)各類電子器件的公司，它們的產(chǎn)品包括如光學(xué)組件、聲學(xué)組件和印刷電路板等。電力設(shè)備：一方面，電力設(shè)備行業(yè)包含了光伏產(chǎn)業(yè)鏈上的生產(chǎn)商，它們的產(chǎn)品包括異質(zhì)結(jié)電池、逆變器/整流器、電源，以及上游的硅片切割設(shè)備、激光設(shè)備和下游的光伏建設(shè)、電站運(yùn)營(yíng)商。另一方面，電力設(shè)備行業(yè)涵蓋了電池和電池材料廠商，這些公司覆蓋了電池上游的正/負(fù)極材料、銅/鋁箔、隔膜、電解液溶液/溶劑以及中下游的電芯和電池模組生產(chǎn)。此外，電力設(shè)備行業(yè)還包含了一些儲(chǔ)能、風(fēng)電領(lǐng)域的公司。機(jī)械設(shè)備：主要包含半導(dǎo)體、光伏行業(yè)的上游設(shè)備廠商。其次，還有眾多涉及精密制造、智能制造、工業(yè)控制領(lǐng)域(如工業(yè)機(jī)器人、數(shù)控機(jī)床、工業(yè)自動(dòng)化)設(shè)備生產(chǎn)商。此外，機(jī)械設(shè)備行業(yè)還有一些測(cè)量和測(cè)試儀器生產(chǎn)商。醫(yī)藥生物：與GICS的醫(yī)療保健行業(yè)分類基本重合。基礎(chǔ)化工：基礎(chǔ)化工行業(yè)的成長(zhǎng)股主要是服務(wù)半導(dǎo)體和新能源賽道的上游原材料/耗材生產(chǎn)商，如鋰離子電池的各類原材料(氟化工、隔膜等)；光伏的上游原材料 (如硅產(chǎn)品)；核電、風(fēng)電領(lǐng)域的上游生產(chǎn)原料廠商。此外，還有一些新型材料(如碳纖維)生產(chǎn)企業(yè)。A股成長(zhǎng)股的主要賽道A股成長(zhǎng)股主要聚集在新能源、半導(dǎo)體、軍工賽道上。圖8：A股各板塊成長(zhǎng)股賽道分布(GICS一級(jí)行業(yè)劃分，一支股票可占多條賽道)Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理證券研究報(bào)告圖9：A股各板塊成長(zhǎng)股賽道分布(申萬一級(jí)行業(yè)劃分，一支股票可占多條賽道)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容15Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理新能源賽道主要覆蓋信息技術(shù)、工業(yè)和材料板塊。在信息技術(shù)板塊主要涉及硬件設(shè)備和半導(dǎo)體領(lǐng)域，比如光伏或動(dòng)力電池的結(jié)構(gòu)件、電源管理芯片等。在工業(yè)板塊，企業(yè)一方面通過生產(chǎn)上游制造設(shè)備來參與新能源賽道的發(fā)展，如電池極耳焊接設(shè)備、光伏切割設(shè)備和耗材、鋰電池化成分容設(shè)備等；另一方面，企業(yè)直接生產(chǎn)光伏玻璃、動(dòng)力電池、風(fēng)電主軸、逆變器、電源等核心器件直接參與新能源行業(yè)的發(fā)展；此外，還有企業(yè)專注于新能源賽道的下游，如設(shè)計(jì)、建造、運(yùn)營(yíng)新能源設(shè)施，如充電站、光伏發(fā)電廠、儲(chǔ)能設(shè)施等。材料板塊主要為新能源賽道提供上游原材料。以鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈為例，材料板塊覆蓋的環(huán)節(jié)包括最上游的鋰礦，以及磷酸鐵鋰、六氟磷酸鋰、銅箔、鋁箔等經(jīng)過進(jìn)一步加工的電池材料。.半導(dǎo)體半導(dǎo)體賽道的參與者主要集中在信息技術(shù)板塊中的半導(dǎo)體與半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)。該行業(yè)涵蓋了半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上各個(gè)環(huán)節(jié)的公司，從設(shè)計(jì)、到晶圓制造、再到封裝測(cè)試的廠商，以及為它們提供軟件、硬件支持的企業(yè)。工業(yè)板塊的企業(yè)主要通過生產(chǎn)半導(dǎo)體上游材料和制造設(shè)備(比如生產(chǎn)硅片和硅晶還原爐、硅片切割設(shè)備和金剛線)或者半導(dǎo)體行業(yè)的外圍產(chǎn)品(比如半導(dǎo)體用金屬結(jié)構(gòu)件)參與這個(gè)賽道。材料板塊中，涉及半導(dǎo)體賽道的企業(yè)主要提供石英砂、硅錠等集成電路的原材料，或者集成電路生產(chǎn)所需的濕電子化學(xué)消耗品等。工軍工賽道的公司主要集中在工業(yè)板塊，位于航空航天與國(guó)防行業(yè)分類下。這些公司參與的業(yè)務(wù)包括衛(wèi)星應(yīng)用、航天器的系統(tǒng)和零部件、無人機(jī)等。信息技術(shù)板塊在軍工賽道的參與一方面是制造軍用的設(shè)備，如軍用級(jí)的測(cè)試設(shè)備、通信設(shè)備、集成電路產(chǎn)品等。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容16證券研究報(bào)告材料板塊為軍工賽道提供高端和新型材料，比如新型合金，碳纖維等。A股成長(zhǎng)股的核心成長(zhǎng)邏輯(亦稱國(guó)產(chǎn)替代)A股成長(zhǎng)股的一大核心邏輯在于進(jìn)口替代。這是一個(gè)以年為單位計(jì)的中長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯，主要分布于A股的高新技術(shù)行業(yè)。其中，半導(dǎo)體、通信、新型材料領(lǐng)域尤為突出。首先，傳統(tǒng)進(jìn)口替代的核心概念在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)層面。高新技術(shù)領(lǐng)域進(jìn)口替代的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)主要在于工程師紅利：中國(guó)企業(yè)的人工成本——從基礎(chǔ)車間生產(chǎn)人員到中高端的技術(shù)研發(fā)人員——均低于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家。同時(shí)，中國(guó)企業(yè)的生產(chǎn)效率也較為出色。因此，中國(guó)企業(yè)的產(chǎn)品在價(jià)格戰(zhàn)中有更大的縱深。當(dāng)中國(guó)企業(yè)掌握某些同質(zhì)化較高的產(chǎn)品后，可以通過壓低價(jià)格在全球范圍內(nèi)贏得市場(chǎng)份額。除了在海外市場(chǎng)擴(kuò)張，中國(guó)還有較強(qiáng)的本土消費(fèi)能力，掌握了新技術(shù)/產(chǎn)品的公司可以憑借主場(chǎng)優(yōu)勢(shì)在國(guó)內(nèi)獲得份額。傳統(tǒng)進(jìn)口替代邏輯的優(yōu)勢(shì)是風(fēng)險(xiǎn)小，劣勢(shì)是利潤(rùn)少。優(yōu)勢(shì)方面，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的企業(yè)可以在經(jīng)驗(yàn)證的成熟市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，這些市場(chǎng)已經(jīng)有了清晰的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)范式，上下游配套也相對(duì)齊全，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)較小。劣勢(shì)方面，傳統(tǒng)進(jìn)口替代很大程度上是通過價(jià)格戰(zhàn)完成的。新進(jìn)入的企業(yè)向行業(yè)貢獻(xiàn)的邊際生產(chǎn)力較多，貢獻(xiàn)的邊際利潤(rùn)較少，甚至可能為負(fù)。同時(shí)，我們認(rèn)為進(jìn)口替代給行業(yè)帶來的價(jià)格壓力是不容易評(píng)估的。因此，我們認(rèn)為，通過進(jìn)口替代增長(zhǎng)的公司的創(chuàng)收能力有一定被高估的風(fēng)險(xiǎn)。在逆全球化的大背景下，進(jìn)口替代被賦予更立體的含義。對(duì)于半導(dǎo)體、通信、新型材料等行業(yè)，歐美國(guó)家對(duì)我國(guó)的技術(shù)封鎖意味著進(jìn)口替代從可選變成了必選，從“貴不貴”的問題變成了“有沒有”的問題。在這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈和市場(chǎng)逐步割裂的背景下，高新技術(shù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)進(jìn)口替代的企業(yè)或?qū)⒃诔龊０l(fā)展時(shí)受到一些原本沒有的掣肘。但與此同時(shí)，這些企業(yè)也不再需要依靠降價(jià)手段競(jìng)爭(zhēng)，并且可以在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)獲得更大、更穩(wěn)定的份額，這有助于市場(chǎng)維持更健康的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，并為參與者帶來更多利潤(rùn)。表10：進(jìn)口替代案例：綠的諧波(688017.SH)摘自綠的諧波(688017.SH)2022年半年報(bào)：公司是一家專業(yè)從事精密傳動(dòng)裝置研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品包括諧波減速器、機(jī)電一體化執(zhí)行器及精密零部件。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于工業(yè)機(jī)器人、服務(wù)機(jī)器人、數(shù)控機(jī)床、醫(yī)療器械、半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備、新能源裝備等高端制造領(lǐng)域。經(jīng)過多年持續(xù)研發(fā)投入，公司在國(guó)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)了諧波減速器的工業(yè)化生產(chǎn)和規(guī)?；瘧?yīng)用，打破了國(guó)際品牌在國(guó)內(nèi)機(jī)器人諧波減速器領(lǐng)域的壟斷。公司多年以來深耕精密傳動(dòng)領(lǐng)域，憑借先進(jìn)的技術(shù)水平、持續(xù)的研發(fā)投入、高精密的制造能力、嚴(yán)格的質(zhì)量管控以及完善的產(chǎn)品體系，在行業(yè)內(nèi)建立較強(qiáng)的品牌知名度，成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)。我國(guó)精密減速器行業(yè)發(fā)展較晚，諧波傳動(dòng)技術(shù)于20世紀(jì)60年代初引入我國(guó)，后來逐漸廣泛應(yīng)用于工業(yè)機(jī)器人、服務(wù)機(jī)器人、數(shù)控機(jī)床、醫(yī)療器械和核電等行業(yè)。大部分市場(chǎng)份額由外資品牌占據(jù)，且產(chǎn)品售價(jià)較高、交貨周期較長(zhǎng)，成為制約我國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要瓶頸之一，國(guó)產(chǎn)替代的需求也日益強(qiáng)烈。綜合來看，我國(guó)諧波減速器行業(yè)處于成長(zhǎng)期階段，市場(chǎng)成長(zhǎng)迅速，雖然我國(guó)已成為全球最大的工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)，但以精密諧波減速器產(chǎn)品為代表的核心零部件總體供給量存在較大缺口，下裝備制造廠商需求尚未得到滿足。隨著行業(yè)內(nèi)企業(yè)規(guī)?；a(chǎn)的實(shí)現(xiàn)與下游工業(yè)機(jī)器人等產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，未來行業(yè)規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大。信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容17證券研究報(bào)告2.產(chǎn)能釋放A股成長(zhǎng)股的另一個(gè)重要增長(zhǎng)邏輯是產(chǎn)能釋放。總體來看，這是一個(gè)中短期成長(zhǎng)邏輯，在新能源等目前供不應(yīng)求的賽道比較集中，同時(shí)也廣泛出現(xiàn)在半導(dǎo)體、醫(yī)藥等行業(yè)。我們認(rèn)為，擴(kuò)產(chǎn)邏輯的優(yōu)勢(shì)在于可預(yù)見性和可兌現(xiàn)性較強(qiáng)。投資者可以通過公司信息披露獲得比較準(zhǔn)確的產(chǎn)能規(guī)劃。同時(shí)，產(chǎn)能是否能如約擴(kuò)張，較大程度上取決于公司的主觀決策，所以計(jì)劃的兌現(xiàn)能力較強(qiáng)。擴(kuò)產(chǎn)邏輯的劣勢(shì)是產(chǎn)能釋放在時(shí)間上容易有延遲，在空間上容易形成擠兌，這些因素會(huì)產(chǎn)生難以預(yù)估的潛在價(jià)格壓力。時(shí)間上，擴(kuò)產(chǎn)邏輯的缺點(diǎn)在于容易忽視經(jīng)濟(jì)周期的循環(huán)。在一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中，企業(yè)可能會(huì)傾向于在直觀感受到供不應(yīng)求后再部署額外產(chǎn)能。但是，供不應(yīng)求往往發(fā)生在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段的中后期，即經(jīng)濟(jì)過熱階段。隨后而來的通常是滯脹和收縮。所以，我們?cè)谘芯恐圃鞓I(yè)企業(yè)時(shí)，有時(shí)會(huì)看到這樣的故事：經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期中后期，企業(yè)感受到供不應(yīng)求，資本開支增加，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張末期新產(chǎn)能落地。隨后經(jīng)濟(jì)收縮，企業(yè)為了去庫存，壓價(jià)出售商品，導(dǎo)致營(yíng)收增速放緩，毛利率下降。同時(shí)，轉(zhuǎn)固后的新廠房和設(shè)備增加折舊成本，進(jìn)一步拉低毛利率?？臻g上，產(chǎn)能釋放邏輯的風(fēng)險(xiǎn)在于容易忽略供需關(guān)系變化對(duì)價(jià)格造成的影響。我們?cè)?30家公司的研報(bào)中較為頻繁地看到分析師提到制造業(yè)公司存在擴(kuò)產(chǎn)邏輯，但較少注意到分析師提示供需關(guān)系變化對(duì)價(jià)格產(chǎn)生的潛在影響。在大量掃描公司之后，我們感受到了產(chǎn)能擠兌的風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)一個(gè)原本供不應(yīng)求的行業(yè)經(jīng)歷了參與者的普遍擴(kuò)產(chǎn)，供不應(yīng)求可能會(huì)變成供過于求，這可能會(huì)帶來價(jià)格壓力，從而拉低毛利率。表11：產(chǎn)能釋放案例：星源材質(zhì)(300568.SZ)摘自星源材質(zhì)(300568.SZ)2022年半年報(bào)：公司生產(chǎn)的鋰離子電池隔膜主要包括干法隔膜、濕法隔膜以及在干濕法隔膜基礎(chǔ)上進(jìn)行深加工的涂覆隔膜，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于新能源汽車、儲(chǔ)能電站、電動(dòng)自行車、電動(dòng)工具、航天航空、醫(yī)療及數(shù)碼類電子產(chǎn)品等領(lǐng)域。在新能源汽車和儲(chǔ)能行業(yè)快速、長(zhǎng)期發(fā)展的預(yù)期下，動(dòng)力電池廠商紛紛擴(kuò)張產(chǎn)能布局。隨著下游客戶產(chǎn)能擴(kuò)大，對(duì)鋰離子電池隔膜的需求量相應(yīng)增加，具備高品質(zhì)供應(yīng)能力和產(chǎn)能保障的企業(yè)將獲得大量業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。為把握行業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)，避免未來因產(chǎn)能不足制約公司業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司于2021年10月13日召開2021年第三次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過向特定對(duì)象發(fā)行A股股票相關(guān)事宜。2022年4月27日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)出具了《關(guān)于同意深圳市星源材質(zhì)科技股份有限公司向特定對(duì)象發(fā)行股票注冊(cè)的批復(fù)》(證監(jiān)許可〔2022〕891號(hào))，同意公司向特定對(duì)象發(fā)行股票的注冊(cè)申請(qǐng)。本次向特定對(duì)象發(fā)行的A股股票于2022年7月29日上市。公司本次募集資金總額約為35億元，募集資金主要用于南通星源“高性能鋰離子電池濕法隔膜及涂覆隔膜(一期、二期)項(xiàng)目”及公司補(bǔ)充流動(dòng)資金。本次募集資金投向圍繞公司現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)展開，募投項(xiàng)目主要生產(chǎn)高性能鋰離子電池濕法隔膜及涂覆隔膜，可增加年產(chǎn)20億平方米高性能鋰離子電池濕法隔膜及涂覆隔膜的產(chǎn)能，將有助于公司利用規(guī)?；a(chǎn)優(yōu)勢(shì)降低生產(chǎn)成本。另一方面，提高濕法涂覆隔膜的業(yè)務(wù)比重可完善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并擴(kuò)大市場(chǎng)份額，有效增強(qiáng)公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力，以推動(dòng)公司的效益提升?；跉W洲新能源汽車的發(fā)展機(jī)遇，并結(jié)合公司發(fā)展戰(zhàn)略，為與合作伙伴在歐洲進(jìn)行深入業(yè)務(wù)合作，更好地滿足合作伙伴對(duì)公司產(chǎn)品的需求，進(jìn)一步增強(qiáng)公司的整體實(shí)力。為此，公司積極開拓歐洲市場(chǎng)，于2020年在歐洲瑞典實(shí)施“瑞典濕法隔膜及涂覆項(xiàng)目”的建設(shè)，新增濕法及涂覆隔膜的產(chǎn)能。此舉將為公司隔膜產(chǎn)品在國(guó)外市場(chǎng)的進(jìn)一步推廣帶來積極作用；同時(shí)，也將進(jìn)一步加速公司在歐洲市場(chǎng)的開拓，為公司與歐洲知名車企開展合作奠定良好的基礎(chǔ)。隨著國(guó)內(nèi)外新能源汽車市場(chǎng)的快速發(fā)展，鋰電池市場(chǎng)需求擴(kuò)張迅速，公司為進(jìn)一步完善公司產(chǎn)能布局，滿足客戶產(chǎn)能配套需求，結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)及公司戰(zhàn)略規(guī)劃，公司擬投資人民幣100億元在南通經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)投資建設(shè)鋰電池隔膜的研發(fā)和生產(chǎn)項(xiàng)目，并于2021年按照規(guī)劃項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度、資金、市場(chǎng)等實(shí)際情況開始建設(shè)。公司此次對(duì)外投資主要是為了進(jìn)一步擴(kuò)大公司濕法隔膜產(chǎn)能及高性能涂覆鋰電池隔膜產(chǎn)能，更好地滿足鋰離子電池隔膜的中高端市場(chǎng)對(duì)公司產(chǎn)品的需求，從而進(jìn)一步增強(qiáng)公司的整體實(shí)力。項(xiàng)目建成后，將會(huì)使公司成為鋰電池隔膜種類齊備，產(chǎn)品技術(shù)水平國(guó)際領(lǐng)先的專業(yè)化隔膜研發(fā)、生產(chǎn)企業(yè)，進(jìn)一步鞏固并提高公司的行業(yè)地位。信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容18證券研究報(bào)告.新舊動(dòng)能切換A股公司的第三個(gè)常見增長(zhǎng)點(diǎn)在于新舊動(dòng)能切換。我們?cè)贏股成長(zhǎng)股樣本的公司中發(fā)現(xiàn)了許多增長(zhǎng)點(diǎn)與它們的行業(yè)分類明顯不一致的公司。這種偏差存在的主要原因是相關(guān)公司正在嘗試抓住新的市場(chǎng)機(jī)遇，切換到新行業(yè)中。比如公用事業(yè)公司切換到光伏、風(fēng)電設(shè)備等新能源領(lǐng)域；化學(xué)藥、中藥生產(chǎn)企業(yè)切入醫(yī)療器械/耗材業(yè)務(wù)。此外，還有許多不跨行業(yè)，但驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的主要產(chǎn)業(yè)鏈或下游客戶發(fā)生明顯變化的企業(yè)。比如化工企業(yè)的主營(yíng)產(chǎn)品從某些其他化工產(chǎn)品切換至生產(chǎn)鋰離子電池的原材料(電池原材料可能是原主營(yíng)產(chǎn)品的副產(chǎn)品)；半導(dǎo)體廠商從消費(fèi)電子切換到汽車電子或功率半導(dǎo)體；玻璃廠商從傳統(tǒng)建材玻璃轉(zhuǎn)為光伏玻璃。這類公司往往具備了更多新行業(yè)所需的技術(shù)、設(shè)備、人員儲(chǔ)備。因此，它們的新舊動(dòng)能切換可能會(huì)更加平順。我們認(rèn)為帶有新舊動(dòng)能切換的公司，主要優(yōu)勢(shì)是較為穩(wěn)健。它們中許多是舊業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)的公司，因此，即使有一項(xiàng)業(yè)務(wù)的開展情況不盡如人意，另一項(xiàng)業(yè)務(wù)也能起到穩(wěn)定業(yè)績(jī)的作用。同時(shí)，這些公司的經(jīng)營(yíng)歷史可能較長(zhǎng)，且有成功案例，投資者對(duì)公司團(tuán)隊(duì)的了解和評(píng)估更加充分。劣勢(shì)則是在分散了風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，投資收益可能會(huì)不及同樣成功的單一經(jīng)營(yíng)公司。同時(shí)，多線經(jīng)營(yíng)可能分散團(tuán)隊(duì)的精力和公司的資源，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)力不及專精于一項(xiàng)業(yè)務(wù)的公司。表12：新舊動(dòng)能切換案例：奧飛數(shù)據(jù)(300738.SZ)摘自奧飛數(shù)據(jù)(300738.SZ)2022年半年報(bào)：奧飛數(shù)據(jù)是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)云計(jì)算與大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)服務(wù)綜合解決方案提供商，致力構(gòu)建多云多網(wǎng)多端數(shù)字產(chǎn)業(yè)生態(tài)平臺(tái)，建設(shè)適應(yīng)新一代網(wǎng)絡(luò)通信技術(shù)5G的云計(jì)算大數(shù)據(jù)高速傳輸處理平臺(tái)及全球互聯(lián)互通網(wǎng)絡(luò)，面向人工智能、智能制造、智慧醫(yī)療、AR/VR數(shù)字創(chuàng)意、電子商務(wù)、動(dòng)漫游戲、互聯(lián)網(wǎng)金融、電子競(jìng)技等新興數(shù)字科技產(chǎn)業(yè)提供高速、安全、穩(wěn)定的高品質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施及云計(jì)算大數(shù)據(jù)技術(shù)綜合服務(wù)，形成了以云計(jì)算數(shù)據(jù)中心為基礎(chǔ)，全球云網(wǎng)一體化數(shù)據(jù)傳輸網(wǎng)絡(luò)為紐帶，多元產(chǎn)業(yè)技術(shù)應(yīng)用場(chǎng)景為創(chuàng)新引擎的數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新協(xié)同生態(tài)系統(tǒng)。公司是華南地區(qū)較有影響力的專業(yè)IDC服務(wù)商，主要為客戶提供IDC服務(wù)及其他互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)。奧飛數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)已覆蓋中國(guó)30多個(gè)城市及全球10多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。公司在廣州、深圳、北京、海口、南寧、廊坊等城市擁有自建高品質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心，與中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)移動(dòng)均達(dá)成重要的合作關(guān)系，為客戶提供機(jī)柜租用、帶寬租用等IDC基礎(chǔ)服務(wù)及內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)(CDN)、數(shù)據(jù)同步、網(wǎng)絡(luò)安全等增值服務(wù)。公司掌握了軟件定義網(wǎng)絡(luò)(SDN)、自動(dòng)化運(yùn)維等核心技術(shù)。同時(shí)擁有IDC、ISP、ICP、CDN、國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)虛擬專用網(wǎng)業(yè)務(wù)(VPN)、固定網(wǎng)國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)傳送業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)資源協(xié)作(云服務(wù))等通信業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)資質(zhì)及牌照，全資子公司奧飛國(guó)際擁有SBO(中國(guó)香港網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù))、UCL(綜合傳送者服務(wù))牌照，可以為全球客戶提供全方位的通信解決方案。報(bào)告期內(nèi)公司繼續(xù)推進(jìn)數(shù)據(jù)中心碳中和及新能源戰(zhàn)略。繼續(xù)響應(yīng)國(guó)家雙碳戰(zhàn)略，在2022年3月公司完成所有自建數(shù)據(jù)中心2021年度的碳中和認(rèn)證。同時(shí)公司繼續(xù)拓展新能源業(yè)務(wù)板塊，截至2022年6月30日奧飛新能源共實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電14個(gè)項(xiàng)目；簽約69個(gè)項(xiàng)目，簽約合計(jì)約140MW。信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理4.雙碳規(guī)劃A股成長(zhǎng)股最大的特色在于新能源。這是一個(gè)以國(guó)家戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)的，帶有自上而下的中長(zhǎng)期利好政策的大賽道，代表了A股成長(zhǎng)股最大的機(jī)會(huì)之一。一方面，A股的新能源行業(yè)聚集了許多世界一流的公司；另一方面，A股聚集了許多單一經(jīng)營(yíng)的新能源公司，能夠最大化地受益于中國(guó)和海外的新能源行業(yè)發(fā)展大趨勢(shì)。規(guī)模較大，競(jìng)爭(zhēng)地位較優(yōu)，且單一經(jīng)營(yíng)的新能源企業(yè)在海外市場(chǎng)是比較稀缺的。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容19證券研究報(bào)告美股：天馬行空的高風(fēng)險(xiǎn)投資美股的成長(zhǎng)股一方面體現(xiàn)出美國(guó)消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)，另一方面也體現(xiàn)出美國(guó)知識(shí)型經(jīng)濟(jì)、虛擬經(jīng)濟(jì)的特征。美股成長(zhǎng)股前三大板塊是醫(yī)藥、科技、消費(fèi)。在這些成長(zhǎng)股中，不乏一些創(chuàng)意天馬行空，但風(fēng)險(xiǎn)較高的投資。美股成長(zhǎng)股的成長(zhǎng)邏輯主要包含：1、針對(duì)醫(yī)藥板塊的需求和產(chǎn)品邏輯；2、對(duì)現(xiàn)有的市場(chǎng)和產(chǎn)品進(jìn)行技術(shù)迭代；3、深挖小眾人群的特殊需求；以及4、集中資源發(fā)展單一領(lǐng)域。美股成長(zhǎng)股的行業(yè)分布美股的成長(zhǎng)股主要由醫(yī)療保健板塊組成，在545個(gè)樣本中占比過半。除了醫(yī)藥板塊外，美股的成長(zhǎng)股中的信息技術(shù)板塊和消費(fèi)板塊(包括可選消費(fèi)和日常消費(fèi))下也有多支個(gè)股。圖10：美股成長(zhǎng)股行業(yè)分布(GICS一級(jí)行業(yè))Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理美股成長(zhǎng)股中，醫(yī)療保健板塊是特色比較鮮明的。醫(yī)藥股占了我們美股成長(zhǎng)股樣本的一半以上。進(jìn)一步拆分來看，醫(yī)藥板塊成長(zhǎng)股中占比最高的是生物科技和制藥公司，它們主要的候選產(chǎn)品為創(chuàng)新藥/生物藥。此外，還有許多醫(yī)療服務(wù)公司(如提供創(chuàng)新的診斷技術(shù)和基因編輯等)和醫(yī)療器械/醫(yī)療耗材公司。證券研究報(bào)告圖11：美股成長(zhǎng)股醫(yī)療保健板塊細(xì)分結(jié)構(gòu)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容20Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理美股醫(yī)藥公司的目標(biāo)受眾分布比較廣泛和分散。產(chǎn)品/候選產(chǎn)品針對(duì)癌癥的公司相對(duì)較多，其次是中樞神經(jīng)疾病(如抑郁癥)、自身免疫性疾病、心血管疾病、傳染病。除此之外，美股醫(yī)藥板塊有許多針對(duì)各種罕見病研發(fā)產(chǎn)品的公司。美股成長(zhǎng)股中的醫(yī)藥公司具備較高的潛在增速，主要原因是許多公司處于臨床階段，產(chǎn)品尚未商業(yè)化所致。由于這些臨床階段的醫(yī)藥公司當(dāng)前沒有穩(wěn)定收入，未來營(yíng)收增速被基數(shù)效應(yīng)放大。投資這些臨床階段醫(yī)藥股對(duì)投資者專業(yè)性和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的要求不言而喻。另外，美股醫(yī)藥板塊的成長(zhǎng)股中，有一些不斷剝離成熟項(xiàng)目，收購并發(fā)展新項(xiàng)目的醫(yī)藥公司，它們的營(yíng)收不時(shí)從高點(diǎn)歸零，重新進(jìn)入高增長(zhǎng)階段。對(duì)我們來說，這類公司也屬于成長(zhǎng)股的范疇。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容21證券研究報(bào)告表13：美股成長(zhǎng)股醫(yī)療保健行業(yè)案例GICS一級(jí)GICS二級(jí)GICS三級(jí)證券代碼簡(jiǎn)介醫(yī)療保健制藥VRNA.ORDHL.OACIU.OFENC.OOMER.O一家臨床階段的生物制藥公司，專注于開發(fā)和商業(yè)化創(chuàng)新療法，用于治療具有重大未滿足醫(yī)療需求的呼吸系統(tǒng)疾病。正在開發(fā)用于治療慢性阻塞性肺病(“COPD”)的吸入安芬芬堿，這是一種無法治愈的常見、慢性、進(jìn)行性和危及生命的呼吸系統(tǒng)疾病。一家專業(yè)的生物制藥公司，主要專注于胃腸道和傳染病。目前的管線包括六種治療候選藥物，其中大部分處于后期臨床開發(fā)階段。家專注于神經(jīng)退行性疾病的臨床階段生物制藥公司，在臨床試驗(yàn)中擁有四種候選產(chǎn)品。候選產(chǎn)品用于預(yù)防、診斷和治療與蛋白質(zhì)錯(cuò)誤折疊相關(guān)的神經(jīng)退行性疾病的新型專有藥物。唯一處于臨床開發(fā)階段的候選產(chǎn)品是PEDMARKTM(硫代硫酸鈉(STS)無水注射液)，用于預(yù)防預(yù)防順鉑引起的兒童聽力損失。一家創(chuàng)新的生物制藥公司，致力于免疫系統(tǒng)功能障礙有關(guān)的癌癥，以及成癮和強(qiáng)迫癥。制藥、生物科技與生命科學(xué)生物科技Ⅲ生命科學(xué)工具和服務(wù)Ⅲ醫(yī)療保健提供商與服務(wù)CLGN.OCRSP.ODMTK.OCDMO.O再生和美容醫(yī)學(xué)公司，專注于組織器官的3D生物打印和醫(yī)學(xué)美學(xué)?；蚓庉嫻荆瑢Ｗ⒂陂_發(fā)基于CRISPR/Cas9的療法。目標(biāo)是應(yīng)用這項(xiàng)技術(shù)來破壞、刪除、糾正和插入基因，以治療遺傳定義的疾病并設(shè)計(jì)先進(jìn)的細(xì)胞療法。分子診斷公司，開發(fā)和銷售新型非侵入性基因組學(xué)測(cè)試，以幫助診斷和管理各種皮膚狀況，包括皮膚癌、炎癥性疾病和與衰老相關(guān)的狀況。合同開發(fā)和制造組織(“CDMO”)，專注于源自哺乳動(dòng)物細(xì)胞培養(yǎng)的生物制藥原料藥。SOPH.ONSTG.O醫(yī)療保健技術(shù)公司，致力于將數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)醫(yī)學(xué)實(shí)踐確立為護(hù)理標(biāo)準(zhǔn)和生命科學(xué)研究。構(gòu)建了一個(gè)基于云的SaaS平臺(tái)，該平臺(tái)能夠分析數(shù)據(jù)并從復(fù)雜的多模式數(shù)據(jù)集和不同的診斷模式中生成建議。微量生物材料技術(shù)公司，主要面向基因組學(xué)和蛋白質(zhì)組學(xué)領(lǐng)域的生命科學(xué)研究人員。BBLN.NPEAR.O正在利用高度可擴(kuò)展的數(shù)字優(yōu)先平臺(tái)，結(jié)合高質(zhì)量的虛擬臨床運(yùn)營(yíng)和附屬供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)，提供集成的端到端醫(yī)療保健解決方案。將人工智能和更廣泛的技術(shù)與人類專業(yè)知識(shí)相結(jié)合，以提供現(xiàn)代醫(yī)療保健。商業(yè)階段的醫(yī)療保健公司，開創(chuàng)了一種基于軟件的新型藥物，稱為處方數(shù)字療法(“PDT”)，它使用軟件直接治療疾病。醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)醫(yī)療保健設(shè)備與用品醫(yī)療保健技ICCMORWLK.OLUCD.O商業(yè)階段的醫(yī)療器械公司，專注于冷凍消融系統(tǒng)、一次性用品和基于液氮或LN2的技術(shù)的研究、開發(fā)和營(yíng)銷，用于治療腫瘤。醫(yī)療設(shè)備公司，致力于機(jī)器人外骨骼，使行動(dòng)不便或其他疾病的人能夠再次站立和行走。商業(yè)階段的醫(yī)療診斷技術(shù)公司，專注于數(shù)百萬患有胃食管反流病(“GERD”)的患者。主導(dǎo)產(chǎn)品EsoGuard?食管DNA檢測(cè)對(duì)使用EsoCheck?食管細(xì)胞采集裝置采集的樣本進(jìn)行，是第一個(gè)也是唯一一個(gè)能夠作為廣泛篩查工具的商業(yè)診斷檢測(cè)，可通過早期篩查預(yù)防EAC死亡。MRAI.OHTGM.O使用人工只能進(jìn)行健康預(yù)測(cè)，從而降低醫(yī)療成本。全轉(zhuǎn)錄組分析技術(shù)，可以使用少量液體或固體形式的生物樣本進(jìn)行靶向RNA分析?，F(xiàn)有的產(chǎn)品包括儀器、消耗品(包括檢測(cè)試劑盒)和軟件，作為一個(gè)集成平臺(tái)，Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.信息技術(shù)信息技術(shù)是美股成長(zhǎng)股中的第二大板塊。其中，軟件與服務(wù)行業(yè)占比過半，隨后是硬件與設(shè)備行業(yè)和半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備行業(yè)。圖12：美股成長(zhǎng)股信息技術(shù)板塊細(xì)分結(jié)構(gòu)Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容22證券研究報(bào)告軟件業(yè)是美股信息技術(shù)板塊下最重要的成長(zhǎng)股行業(yè)。軟件業(yè)中，一方面是包含服務(wù)各個(gè)垂直領(lǐng)域(如餐飲、招聘、智能駕駛等)的軟件公司；另一方面是受眾面較廣的通用軟件公司，它們的產(chǎn)品包括網(wǎng)絡(luò)安全、云數(shù)據(jù)服務(wù)等。除了比較傳統(tǒng)的軟件和SaaS服務(wù)外，美股軟件業(yè)還有一些專注于前沿科技或商業(yè)領(lǐng)域的公司，如通過云端提供提供量子計(jì)算機(jī)服務(wù)的公司，或者從事數(shù)字資產(chǎn)管理或數(shù)字貨幣挖礦相關(guān)業(yè)務(wù)的公司。表14：美股成長(zhǎng)股軟件與服務(wù)行業(yè)案例GICS一級(jí)GICS二級(jí)GICS三級(jí)證券代碼簡(jiǎn)介信息技術(shù)軟件與服務(wù)信息技術(shù)服務(wù)軟件互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)ⅢAPLD.OWEJO.OMIGI.O設(shè)計(jì)、建造和運(yùn)營(yíng)下一代數(shù)據(jù)中心，主要托管保護(hù)比特幣網(wǎng)絡(luò)的服務(wù)器。通過專有的云軟件和分析平臺(tái)，服務(wù)汽車OEM、汽車供應(yīng)商、車隊(duì)管理公司、運(yùn)輸部門、零售商、測(cè)繪公司、大學(xué)、廣告公司、建筑公司和研究部門。應(yīng)用于移動(dòng)出行、城市規(guī)劃、電動(dòng)汽車使用、駕駛員安全、受眾和媒體測(cè)量等方面。圍繞比特幣挖礦提供軟件支持。ARQQ.OCYN.OONQNSNOW.NCRWD.OTOST.NMCLD.OAHI.O網(wǎng)絡(luò)安全公司，開創(chuàng)了獨(dú)特的量子加密技術(shù)，抵御當(dāng)前和未來形式的網(wǎng)絡(luò)攻擊，甚至是來自量子計(jì)算機(jī)的攻擊。為汽車OEM廠商提供自動(dòng)駕駛軟件。主要用于工業(yè)用載具。出售具有不同量子比特容量的量子計(jì)算機(jī)。目前通過云平臺(tái)訪問量子計(jì)算機(jī)，提供基于云的量子計(jì)算即服務(wù)(“QCaaS”)。提供基于云端的數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)，可以將其他數(shù)據(jù)平臺(tái)和云端整合使用。SaaS訂閱的網(wǎng)絡(luò)安全云平臺(tái)，覆蓋企業(yè)工作負(fù)載安全、安全和漏洞管理、托管安全服務(wù)、IT運(yùn)營(yíng)管理、威脅情報(bào)服務(wù)、身份保護(hù)和日志管理?；谠频囊惑w化數(shù)字技術(shù)平臺(tái)，為餐飲行業(yè)提供SaaS、產(chǎn)品、金融技術(shù)解決方案。結(jié)合物聯(lián)網(wǎng)、人工智能和云端解決方案，提供空調(diào)、溫度、能源管理服務(wù)。尺寸測(cè)量軟件，使用戶能夠僅使用智能手機(jī)檢查、跟蹤和準(zhǔn)確評(píng)估他們的身體尺寸，用于(i)移GOGO.O商業(yè)航空市場(chǎng)寬帶連接服務(wù)提供商。Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理在硬件與設(shè)備中，美股成長(zhǎng)股多聚焦于新能源賽道。在新能源賽道上，除了涵蓋主流分支(如光伏、儲(chǔ)能、動(dòng)力電池等)，也不乏一些差異化的技術(shù)路徑(如氫燃料電池和用于光伏的日光追蹤器)。此外，硬件與設(shè)備行業(yè)涵蓋了其他當(dāng)下比較熱門的高端科技產(chǎn)品，如激光雷達(dá)、3D打印等。表15：美股成長(zhǎng)股技術(shù)硬件與設(shè)備行業(yè)案例GICS一級(jí)GICS二級(jí)GICS三級(jí)證券代碼簡(jiǎn)介信息技術(shù)技術(shù)硬件與設(shè)備MVIS.OENVX.OEOSE.O電子設(shè)備、儀FTCI.O器和元件EVLV.OADN.ODM.N一家汽車激光雷達(dá)和高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)(ADAS)解決方案公司。鋰離子電池廠商，產(chǎn)品能量密度比當(dāng)前可用的幾類消費(fèi)電子產(chǎn)品中的電池高24%-133%。電力行業(yè)設(shè)計(jì)、制造和部署電池存儲(chǔ)解決方案。旗艦技術(shù)是水系鋅電池。太陽能跟蹤系統(tǒng)供應(yīng)商，由專有軟件和增值工程服務(wù)提供支持。跟蹤器通過全天移動(dòng)太陽能電池板以保持相對(duì)于太陽的最佳方向，顯著增加太陽能裝置產(chǎn)生的能量?；谌斯ぶ悄?“AI”)的安全篩查武器檢測(cè)服務(wù)。被安檢人無需停下，無需從口袋或包中取出物品，也無需排隊(duì)。開發(fā)、制造和組裝燃料電池系統(tǒng)系統(tǒng)以及氫燃料電池的關(guān)鍵部件等。新一代增材制造技術(shù)(3D打印)，專注于增材制造2.0，即終端零件的批量生產(chǎn)。電腦與外圍設(shè)備OWLT.N互聯(lián)數(shù)字育兒產(chǎn)品和服務(wù)，提供產(chǎn)品和軟件教育。Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理半導(dǎo)體行業(yè)在美股成長(zhǎng)股中占比較小，分支下主要包含針新興技術(shù)路徑(如碳化硅、氮化鎵)和新興應(yīng)用場(chǎng)景(如智能駕駛、能源管理、醫(yī)療診斷等)的公司。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容23證券研究報(bào)告表16：美股成長(zhǎng)股半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備行業(yè)案例GICS一級(jí)GICS二級(jí)GICS三級(jí)證券代碼簡(jiǎn)介信息技術(shù)半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備半導(dǎo)體產(chǎn)品與半導(dǎo)體設(shè)備NVTS.OINDIOTGAN.OWOLF.NMMAT.O設(shè)計(jì)、開發(fā)和銷售用于功率轉(zhuǎn)換和充電的氮化鎵功率集成電路。用于各種電子產(chǎn)品，包括手機(jī)和筆記本電腦的快速充電器、消費(fèi)電子產(chǎn)品、數(shù)據(jù)中心、太陽能逆變器和電動(dòng)汽車等。為高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)(ADAS)、聯(lián)網(wǎng)汽車、用戶體驗(yàn)和電氣化應(yīng)用提供汽車半導(dǎo)體和軟件解決方案。專注于跨多種模式的邊緣傳感器，包括激光雷達(dá)、雷達(dá)、超聲波等。提供GaN器件，同時(shí)為客戶群提供應(yīng)用設(shè)計(jì)支持。GaN器件允許客戶設(shè)計(jì)更小、更輕和更冷的電源系統(tǒng)，包括智能手機(jī)電源適配器/快速充電器、數(shù)據(jù)中心服務(wù)器/通信電源、工業(yè)電源轉(zhuǎn)換器和電動(dòng)汽車充電器/轉(zhuǎn)換器/逆變器，以及其他應(yīng)用。寬帶隙半導(dǎo)，專注于碳化硅和氮化鎵材料，用于功率和射頻(射頻)應(yīng)用。針對(duì)電動(dòng)汽車、快速充電、5G、可再生能源和存儲(chǔ)以及航空航天和國(guó)防等各種應(yīng)用。高性能功能材料和納米復(fù)合材料的開發(fā)商。平臺(tái)技術(shù)包括全息、光刻和醫(yī)療無線傳感。用于航空航天和國(guó)防、汽車、能源、醫(yī)療保健、消費(fèi)電子和數(shù)據(jù)傳輸領(lǐng)域。Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理費(fèi)消費(fèi)板塊包含日常消費(fèi)和可選消費(fèi)。其中，可選消費(fèi)是美股成長(zhǎng)股的第三大板塊。圖13：美股成長(zhǎng)股消費(fèi)板塊細(xì)分結(jié)構(gòu)Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理日常消費(fèi)主要是食品、飲料和煙草，這些公司的產(chǎn)品均在細(xì)分行業(yè)內(nèi)有一定的差異化。舉例說明，食品類主要是新型農(nóng)業(yè)技術(shù)公司(如水培農(nóng)產(chǎn)品，無農(nóng)藥、非轉(zhuǎn)基因的農(nóng)作物的供應(yīng)商)；飲料類如運(yùn)動(dòng)功能飲料和高級(jí)咖啡供應(yīng)商；煙草類如低尼古丁煙草、電子煙生產(chǎn)商。表17：美股成長(zhǎng)股日常消費(fèi)板塊案例GICS一級(jí)GICS二級(jí)GICS三級(jí)證券代碼簡(jiǎn)介日常消費(fèi)飲料食品、飲料與煙草食品CELH.O功能性能量飲料和液體補(bǔ)充劑，核心產(chǎn)品包括鍛煉前和鍛煉后功能性能量飲料以及蛋白質(zhì)棒。極低尼古丁含量煙草和卷煙產(chǎn)品。APPH.OKAL.O農(nóng)業(yè)技術(shù)公司，經(jīng)營(yíng)高科技室內(nèi)農(nóng)場(chǎng)，種植非轉(zhuǎn)基因產(chǎn)品，不含化學(xué)農(nóng)藥殘留。主要使用雨水，量顯著高于相同土地面積上的傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)所獲得的產(chǎn)量。一家結(jié)合植物科學(xué)、潔凈室技術(shù)和大數(shù)據(jù)分析的水培公司。種植清潔、優(yōu)質(zhì)、營(yíng)養(yǎng)豐富的綠色蔬菜。Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理可選消費(fèi)板塊下，最大的細(xì)分行業(yè)是汽車和汽車零部件，主要圍繞新能源汽車和智能汽車展開。除了消費(fèi)者耳熟能詳?shù)男履茉窜圐堫^和中國(guó)的造車新勢(shì)力之外，美國(guó)的汽車行業(yè)還有許多處于研發(fā)階段的新能源車企，它們的產(chǎn)品覆蓋了越野電請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容24證券研究報(bào)告動(dòng)車、單座車、跑車、重型商用車、太陽能汽車、氫燃料汽車、電動(dòng)滑板車等各個(gè)領(lǐng)域。這些研發(fā)階段的公司類似臨床階段的醫(yī)藥企業(yè)，尚未推出創(chuàng)收的產(chǎn)品，所以擁有以十倍/百倍計(jì)的潛在營(yíng)收增速。汽車零部件行業(yè)的成長(zhǎng)股則主要聚焦在激光雷達(dá)和自動(dòng)駕駛領(lǐng)域。表18：美股成長(zhǎng)股汽車與汽車零部件行業(yè)案例GICS一級(jí)GICS二級(jí)GICS三級(jí)證券代碼簡(jiǎn)介可選消費(fèi)汽車與汽車零部件汽車零配件AEVA.NHYZN.O正在推出世界上第一個(gè)4D激光雷達(dá)，連同的專有軟件應(yīng)用程序，使激光雷達(dá)能夠在廣泛的應(yīng)用中采用。氫燃料電池廠商。汽車WKHS.OVLCN.OBRDS.NSOLO.OSEV.O設(shè)計(jì)和制造全電動(dòng)送貨卡車和無人機(jī)。全電動(dòng)越野電動(dòng)汽車公司。共享輕型電動(dòng)車(電動(dòng)滑板車)。開發(fā)階段電動(dòng)汽車設(shè)計(jì)和制造公司，第一款旗艦EV是單座車SOLO。太陽能商用車，推出了巴士用太陽能套件。Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理零售業(yè)，主要包含新興垂直領(lǐng)域的實(shí)體/在線銷售商，如寵物用品銷售平臺(tái)、上門加油公司等。在消費(fèi)者服務(wù)行業(yè)，我們排除了一些以困境反轉(zhuǎn)、業(yè)績(jī)修復(fù)為增長(zhǎng)邏輯的公司，留下了具有趨勢(shì)性高增速的公司。這些成長(zhǎng)股多是具備差異化概念的公司，如專供健康食品的餐廳和專門提供寵物照看/護(hù)理服務(wù)的平臺(tái)。表19：美股成長(zhǎng)股零售業(yè)和消費(fèi)者服務(wù)行業(yè)案例GICS一級(jí)GICS二級(jí)GICS三級(jí)證券代碼簡(jiǎn)介可選消費(fèi)零售業(yè)消費(fèi)者服務(wù)Ⅱ?qū)I(yíng)零售EZFL.O結(jié)合按需加油和訂閱服務(wù)的移動(dòng)加油公司?；ヂ?lián)網(wǎng)與售貨目錄零售PIK.OBARK.N基于訂閱的兒童服裝。為從不同體型的嬰兒到青少年提供童裝訂閱盒，根據(jù)個(gè)人的風(fēng)格偏好進(jìn)行個(gè)性化的混搭協(xié)調(diào)服裝。專注于提供從頭到腳(包括鞋子)的整套服裝，按季節(jié)提供。垂直整合的全渠道品牌，服務(wù)于養(yǎng)狗相關(guān)的四大類別產(chǎn)品：游戲、食物、健康和家庭。綜合消費(fèi)者服務(wù)ⅢLTCH.OROVR.O建筑操作系統(tǒng)，可以滿足現(xiàn)代建筑的基本要求。簡(jiǎn)化了建筑操作，增強(qiáng)了居民體驗(yàn)，并實(shí)現(xiàn)了與服務(wù)提供商的高效互動(dòng)。我們的產(chǎn)品旨在優(yōu)化居民體驗(yàn)，包括智能訪問、交付和客戶管理、智能家居和傳感器、連接和個(gè)性化以及服務(wù)。寵物護(hù)理在線市場(chǎng)。包括寄宿和家中寵物照看，以及日間服務(wù)，包括狗狗日托、遛狗和臨時(shí)探訪。SG.NSG.N新一代餐廳和生活方式品牌，提供健康食品。Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理4.工業(yè)美國(guó)成長(zhǎng)股第四大板塊是工業(yè)板塊，主要是資本品行業(yè)下的電氣設(shè)備、機(jī)械、航空航天與國(guó)防。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容25證券研究報(bào)告圖14：美股成長(zhǎng)股工業(yè)板塊細(xì)分結(jié)構(gòu)Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理電氣設(shè)備包含了新能源賽道的企業(yè)，如新能源車充電站運(yùn)營(yíng)、儲(chǔ)能設(shè)施等。機(jī)械行業(yè)的成長(zhǎng)股主要來自三個(gè)領(lǐng)域：工業(yè)機(jī)器人、激光雷達(dá)、3D打印。航空航天與國(guó)防分類下主要是商業(yè)性民用衛(wèi)星服務(wù)公司，屬于