,中央銀行課件

金融學(xué)金融系

4.3：中央銀行

一、中央銀行起源二、中央銀行與政府的關(guān)系三、中央銀行的性質(zhì)與職能四、中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債五、中央銀行的貨幣政策2一、中央銀行的起源

（一）中央銀行產(chǎn)生的客觀必要性銀行券發(fā)行問(wèn)題。分散發(fā)行的2大缺點(diǎn)。票據(jù)交換問(wèn)題。這在銀行業(yè)不發(fā)達(dá)的時(shí)期，問(wèn)題不大。最后貸款人問(wèn)題。在銀行業(yè)遭受沖擊時(shí)，這很重要。金融管理問(wèn)題。3美國(guó)中央銀行制度的發(fā)展過(guò)程1791年經(jīng)國(guó)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立“美國(guó)第一銀行”（20年）；1816年經(jīng)國(guó)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立“美國(guó)第二銀行”（20年）；1863－1913國(guó)民銀行制度（雙軌制）；1913.12國(guó)會(huì)通過(guò)《聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行法》，1914.11建立聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行體系。

5

美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備體系

6歐洲中央銀行（多國(guó)共同出資）歐洲中央銀行體系由2個(gè)層次組成：作為決策機(jī)構(gòu)的歐洲中央銀行，作為執(zhí)行機(jī)構(gòu)的參加歐洲共同貨幣區(qū)各國(guó)中央銀行。1998.6.1，歐洲中央銀行正式成立，1999.1.1，歐洲央行全面負(fù)責(zé)歐元區(qū)成員國(guó)的共同貨幣政策。711個(gè)歐元區(qū)國(guó)家中央銀行所占資本金比例及繳納份額

9二、中央銀行與政府的關(guān)系獨(dú)立性較大的模式。中央銀行直接對(duì)國(guó)會(huì)負(fù)責(zé)，獨(dú)立地制定貨幣政策，政府不得干涉貨幣政策。美國(guó)和德國(guó)等屬于這一模式。獨(dú)立性稍次的模式。央行名義上隸屬于政府，而實(shí)際上保持著一定的獨(dú)立性。央行可以獨(dú)立地制定、執(zhí)行貨幣政策。如日本銀行。獨(dú)立性較小的模式。中央銀行接受政府的指令，貨幣政策的制定及采取的措施要經(jīng)政府批準(zhǔn)，政府有權(quán)停止、推遲中央銀行決議的執(zhí)行。屬于這種模式的典型是意大利銀行。10三、中央銀行的性質(zhì)與職能（一）中央銀行的性質(zhì)特殊的金融機(jī)構(gòu)特殊的國(guó)家管理機(jī)關(guān)11四、中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債（一）中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表簡(jiǎn)介（二）從資產(chǎn)負(fù)債表理解中央銀行對(duì)貨幣供給量的調(diào)控13中國(guó)貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表

2009.12報(bào)表項(xiàng)目Items億元國(guó)外資產(chǎn)

ForeignAssets185333.00

外匯

ForeignExchange175154.59

貨幣黃金

MonetaryGold669.84

其他國(guó)外資產(chǎn)

OtherForeignAssets9508.57

對(duì)政府債權(quán)ClaimsonGovernment15661.97

其中：中央政府

Ofwhich:CentralGovernment15661.97對(duì)其他存款性公司債權(quán)ClaimsonOtherDepositoryCorporations7161.92對(duì)其他金融性公司債權(quán)ClaimsonOtherFinancialCorporations11530.15

對(duì)非金融性公司債權(quán)ClaimsonNon-financialCorporations43.96

其他資產(chǎn)OtherAssets7804.03總資產(chǎn)TotalAssets227535.02

14儲(chǔ)備貨幣ReserveMoney143985.00

貨幣發(fā)行

CurrencyIssue41555.80金融性公司存款DepositsofFinancialCorporations102429.20

其他存款性公司OtherDepositoryCorporations102280.67

其他金融性公司OtherFinancialCorporations148.52

不計(jì)入儲(chǔ)備貨幣的金融性公司存款

624.77

發(fā)行債券BondIssue42064.21國(guó)外負(fù)債ForeignLiabilities761.72

政府存款DepositsofGovernment21226.36

自有資金OwnCapital219.75其他負(fù)債OtherLiabilities18653.20

總負(fù)債TotalLiabilities227535.02

15第一，當(dāng)央行資產(chǎn)項(xiàng)目增加時(shí)，將導(dǎo)致存款準(zhǔn)備金的增加。例如，（1）央行購(gòu)買外匯時(shí)，出售外匯方將款存入商行→商行在央行存款準(zhǔn)備金↑（2）央行購(gòu)買政府債券時(shí)，出售債券方將款存入商行→商行在央行準(zhǔn)備金↑。（3）央行對(duì)商行進(jìn)行再貼現(xiàn)時(shí)，將直接增加銀行體系的存款準(zhǔn)備金。第二，當(dāng)央行負(fù)債項(xiàng)目增加時(shí)，將導(dǎo)致存款準(zhǔn)備金的減少。思考：中央銀行是如何調(diào)控貨幣供給量的？（結(jié)合派生存款原理理解）17

五、中央銀行的貨幣政策

貨幣政策調(diào)控機(jī)制的一般形式（教材P88）：當(dāng)央行確定了貨幣政策目標(biāo)之后，它必須制定出中介目標(biāo)，再運(yùn)用政策工具來(lái)實(shí)現(xiàn)這些指標(biāo)，并通過(guò)不斷地調(diào)整和實(shí)現(xiàn)這些中介指標(biāo)來(lái)達(dá)到貨幣政策預(yù)期目標(biāo)。18（一）貨幣政策目標(biāo)1.穩(wěn)定物價(jià)。穩(wěn)定物價(jià)指把通貨膨脹控制在一定的水平之下。貨幣政策的首要目標(biāo)就是實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定。通常認(rèn)為，通貨膨脹率在5％左右可視為穩(wěn)定。199.1:通貨膨脹

一、通貨膨脹概念指：商品和勞務(wù)的貨幣價(jià)格1.總水平2.持續(xù)3.明顯上漲的過(guò)程。通脹不是指?jìng)€(gè)別商品價(jià)格的↑，而是指價(jià)格總水平的↑；通脹不是指一次性或短期的價(jià)格總水平的上升，而是一個(gè)持續(xù)的過(guò)程；通脹是價(jià)格總水平的明顯上升，輕微的上升,如0.5％，就很難說(shuō)是通貨膨脹。21二、通貨膨脹的分類按通貨膨脹的程度劃分：爬行式、溫和式、奔騰式、惡性按市場(chǎng)機(jī)制的作用劃分：公開(kāi)型、隱蔽型按預(yù)期劃分：預(yù)期性通脹、非預(yù)期性按成因劃分：需求拉上型、成本推進(jìn)型、結(jié)構(gòu)型。22三、通貨膨脹的度量（1）消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）。也稱零售物價(jià)指數(shù)或生活費(fèi)用指數(shù)。根據(jù)本國(guó)若干種主要日用消費(fèi)品的零售價(jià)格編制的，用以測(cè)定一定時(shí)期居民生活水平費(fèi)用變化趨勢(shì)和程度。（2）工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）是從生產(chǎn)者方面考慮的物價(jià)指數(shù)，反映與生產(chǎn)者所購(gòu)買、出售的商品價(jià)格變動(dòng)情況的一種價(jià)格指數(shù)。WPI統(tǒng)計(jì)對(duì)象是企業(yè)間在第一次批發(fā)環(huán)節(jié)集中交易的價(jià)格。PPI統(tǒng)計(jì)對(duì)象是商品的出廠價(jià)格。WPI位于PPI的上游，但對(duì)于不通過(guò)批發(fā)商而直接銷售給用戶的商品而言，WPI和PPI一樣。

（3）GNP平減指數(shù)23PPI（Producer

Price

Indexes

）

是從生產(chǎn)者方面考慮的物價(jià)指數(shù)，反映與生產(chǎn)者所購(gòu)買、出售的商品價(jià)格變動(dòng)情況的一種價(jià)格指數(shù)【是測(cè)量在初級(jí)市場(chǎng)上出售的貨物如鋼鐵、木材、電力、石油之類的價(jià)格變動(dòng)的價(jià)格指數(shù)】。目前，我國(guó)PPI的調(diào)查產(chǎn)品有4000多種（含規(guī)格品9500多種），覆蓋全部39個(gè)工業(yè)行業(yè)大類，涉及調(diào)查種類186個(gè)。25GNP平減指數(shù)定義：按當(dāng)年價(jià)格計(jì)算的GNP與按不變價(jià)格計(jì)算的GNP的比率。計(jì)算方法：例：某國(guó)1990年的GNP按當(dāng)年價(jià)格計(jì)算為65000億元，按1980年的價(jià)格計(jì)算為44800億元，1980年基期指數(shù)取為100，則1990年的GNP平減指數(shù)為145，和80年相比，90年物價(jià)上漲了45％。26（二）成本推進(jìn)的通脹（賣方的通脹）1.定義：指由總供給函數(shù)移動(dòng)引起的物價(jià)↑的現(xiàn)象。

即，在總需求不變下，由于生產(chǎn)要素價(jià)格↑→產(chǎn)品成本↑→物價(jià)總水平↑的現(xiàn)象。29成本推進(jìn)型的通貨膨脹圖示在總需求不變的條件下，隨生產(chǎn)要素價(jià)格↑，生產(chǎn)成本↑→總供給曲線由S1S↑至S2S，再↑至S3S；物價(jià)水平由P1↑至P2，再至P3，；產(chǎn)出由Yf↓至Y2，再↓至Yl。302.成本推進(jìn)型通脹的3種類型：商品銷售價(jià)格＝工資＋原材料＋利潤(rùn)工會(huì)進(jìn)口成本企業(yè)主（1）工資推進(jìn)型的通貨膨脹。工資推動(dòng)型通脹產(chǎn)生的前提：工資的增長(zhǎng)＞勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)。勞動(dòng)力市場(chǎng)不是完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)（工會(huì)壟斷）。最可能發(fā)生在2種情況下：經(jīng)濟(jì)趨于充分就業(yè)；寡頭行業(yè)（2）利潤(rùn)推進(jìn)型的通貨膨脹。（3）進(jìn)口成本推進(jìn)型通貨膨脹：石油。31商品銷售價(jià)格＝工資＋原材料＋利潤(rùn)工會(huì)進(jìn)口成本企業(yè)主我國(guó)目前的通脹，從成本方面看以下2方面較嚴(yán)重：原材料輸入型；工資增加型。32（三）供求混合性通脹將供求兩方面的因素綜合起來(lái)，認(rèn)為通脹是由其共同引發(fā)的。在現(xiàn)實(shí)的通貨膨脹過(guò)程中，需求與供給因素往往互相結(jié)合，極難將其分開(kāi)成兩種獨(dú)立的現(xiàn)象。將前面所示兩圖綜合在一起，所得供求混合推進(jìn)型的通脹圖示。3334（一）貨幣政策目標(biāo)2.充分就業(yè)。充分就業(yè)指把失業(yè)率降低到整個(gè)社會(huì)可以接受的水平。不是使所有的勞動(dòng)者都有固定職業(yè)；國(guó)際上通常將不超過(guò)5％的失業(yè)率視為充分就業(yè)。3.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。是要實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定地增長(zhǎng)。4.國(guó)際收支平衡。指一個(gè)國(guó)家對(duì)外全部貨幣收入總額與支出總額的基本平衡。逆差國(guó)往往面臨支付困難，經(jīng)濟(jì)實(shí)力下降；順差國(guó)則常常為輸入的通貨膨脹所困擾。35貨幣政策目標(biāo)之間的沖突（長(zhǎng)期：諧調(diào)一致；短期：有矛盾）：充分就業(yè)與穩(wěn)定物價(jià)間的矛盾（用菲利浦斯曲線解釋）。國(guó)際收支平衡與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的矛盾。

經(jīng)濟(jì)↑→進(jìn)口↑→逆差↑→緊縮性貨幣政策→經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)↓失業(yè)↑經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與穩(wěn)定物價(jià)間的矛盾（沒(méi)有定論，謀求低通脹下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是各國(guó)政府不懈追求的目標(biāo)）36（二）貨幣政策工具（2類：一般性政策工具、選擇性政策工具。）1.一般性政策工具定義：指中央銀行所運(yùn)用的對(duì)整個(gè)金融領(lǐng)域的活動(dòng)，對(duì)總的信用規(guī)模和貨幣供應(yīng)量都會(huì)產(chǎn)生普遍性影響的政策工具（3大法寶）。特點(diǎn)：它對(duì)金融活動(dòng)的影響是普遍的，即無(wú)特殊的針對(duì)性和選擇性。37（1）

再貼現(xiàn)率中央銀行調(diào)整再貼現(xiàn)率有雙重功能：其一，影響存款機(jī)構(gòu)的借貸成本。其二，告示性效應(yīng)。表明中央銀行貨幣政策的變化。再貼現(xiàn)率政策工具的局限性：中央銀行處于被動(dòng)地位，往往不能取得預(yù)期效果；通常只能影響利率水平，而不能改變利率結(jié)構(gòu)；缺乏彈性，中央銀行不能經(jīng)常調(diào)整再貼現(xiàn)率。38（2）法定存款準(zhǔn)備率作用機(jī)理：通過(guò)1.影響超額準(zhǔn)備金、2.影響貨幣乘數(shù)來(lái)影響貨幣供給。特點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：威力巨大、操作簡(jiǎn)單；缺點(diǎn)：對(duì)全社會(huì)貨幣供給量影響力大，不宜經(jīng)常性的貨幣政策工具。39（3）公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)公開(kāi)市場(chǎng)操作類型：按目的分：主動(dòng)型、防御型按形式分：回購(gòu)型、買（賣）斷型【我國(guó)：現(xiàn)券交易】?；刭?gòu)協(xié)議：以出售證券的方式融入資金，同時(shí)訂立協(xié)議在將來(lái)某一日再購(gòu)回同樣的證券的融資方式?；刭?gòu)交易分為：正回購(gòu)、逆回購(gòu)2種。若站在中央銀行角度：正回購(gòu)（回籠基礎(chǔ)貨幣）：央行向一級(jí)交易商出售有價(jià)證券，并約定在未來(lái)特定日期買回有價(jià)證券的交易行為。逆回購(gòu)（投放基礎(chǔ)貨幣）：央行向一級(jí)交易商購(gòu)買有價(jià)證券，并約定在未來(lái)特定日期將有價(jià)證券賣給一級(jí)交易商的交易行為。40公開(kāi)市場(chǎng)工具的優(yōu)點(diǎn)：調(diào)節(jié)社會(huì)貨幣供應(yīng)量的主動(dòng)權(quán)掌握在央行手中；該政策工具運(yùn)用起來(lái)靈活方便；運(yùn)用速度快，不會(huì)有行政上的延誤。但其有效性要取決于：金融市場(chǎng)的深度、廣度和彈性。412.選擇性政策工具（3種）（1）間接信用控制工具差別利率（發(fā)展國(guó)家認(rèn)為重要的產(chǎn)業(yè)）、證券信用控制（調(diào)控證券業(yè)）、消費(fèi)信用控制（調(diào)控消費(fèi)品市場(chǎng)）、房地產(chǎn)信貸控制（調(diào)控房地產(chǎn)業(yè)）、預(yù)繳進(jìn)口保證金制度（調(diào)控進(jìn)口，緩解外匯短缺問(wèn)題）。42（2）直接信用管制手段定義：指中央銀行以行政命令的方式，直接對(duì)商行放款規(guī)模或接受存款的利率進(jìn)行控制。種類：規(guī)定貸款最高限額（規(guī)模管理）。規(guī)定存款利率最高上限（Q條例）。（3）道義勸告和窗口指導(dǎo)43（三）貨幣政策中間目標(biāo)

1.中間目標(biāo)的概念定義：指貨幣政策在執(zhí)行過(guò)程中在中短期內(nèi)所要達(dá)到的目標(biāo)。功能：為央行提供必須的短期的、數(shù)量化的、能夠用于日常操作的且能直接控制的指標(biāo)。442.中間目標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)（3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)）相關(guān)性。指它與政策目標(biāo)之間要有穩(wěn)定、密切的聯(lián)系?？蓽y(cè)性。明確的內(nèi)涵外延，能夠數(shù)量化，且資料容易獲得可控性。央行能夠運(yùn)用政策工具對(duì)該變量進(jìn)行有效控制。453.中間目標(biāo)種類（1）貨幣供給量（2）利率、匯率46（五）貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制定義：指貨幣政策工具的運(yùn)用引起中間目標(biāo)的變動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)這樣一個(gè)過(guò)程。2.主要理論凱恩斯學(xué)派理論貨幣學(xué)派（弗里德曼）理論47凱恩斯學(xué)派：利率渠道傳導(dǎo)論1.主要觀點(diǎn)：當(dāng)貨幣政策變動(dòng)時(shí)，先是通過(guò)貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)影響利率水平，再經(jīng)利率水平的變動(dòng)改變投資活動(dòng)水平，最后導(dǎo)致收入水平的變動(dòng)。2.凱恩斯學(xué)派貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制：如：擴(kuò)張性貨幣政策→M↑→r↓→I↑→Y↑48

3.后凱恩斯學(xué)派貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制“可得性假設(shè)理論”中的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制“q理論”中的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制“消費(fèi)者支出模型”中的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制“流動(dòng)性效應(yīng)理論”中的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制考慮國(guó)際貿(mào)易的傳導(dǎo)機(jī)制49（1）“可得性假設(shè)理論”中的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制緊縮性貨幣政策→MB↓→貸款↓→I↓→Y↓50（2）“q理論”中的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制51

簡(jiǎn)介：Q值與實(shí)業(yè)資本和金融資本之間的套利2.7倍的托賓Q值是當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)業(yè)資本和金融資本之間一個(gè)重要的實(shí)際套利均衡點(diǎn)。A股市場(chǎng)的托賓Q值在2007年末攀升至6.38的最高值，引發(fā)大量的解禁股套現(xiàn)。52（3）“消費(fèi)者支出模型”中的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制擴(kuò)張性貨幣政策→M↑→i↓→Ca↑→Y↑53（4）“流動(dòng)性效應(yīng)理論”中的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

M↑→PS↑→V↑→D↓→Ca↑→Y↑54（5）考慮國(guó)際貿(mào)易的傳導(dǎo)機(jī)制M↑→i↓→本幣匯率↓→凈出口↑→Y↑55貨幣主義學(xué)派：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)渠道

1.核心觀點(diǎn)。貨幣學(xué)派認(rèn)為，貨幣政策不是通過(guò)利率間接地影響投資、收入，而是通過(guò)貨幣實(shí)際余額的變動(dòng)，直接影響投資、收入。2.貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制模型準(zhǔn)備金↑→MS↑→金融資產(chǎn)價(jià)格↑→消費(fèi)、投資↑→收入↑

56貨幣主義學(xué)派貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制路徑

57專題介紹：

對(duì)全球金融危機(jī)以來(lái)我國(guó)宏觀金融政策的解讀金融危機(jī)以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變幻莫測(cè)。為應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，中國(guó)宏觀金融政策地位凸現(xiàn)，央行面臨巨大挑戰(zhàn)。應(yīng)對(duì)金融危機(jī)我國(guó)出臺(tái)“適度寬松”貨幣政策應(yīng)對(duì)通脹中國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)型——從“適度寬松”→“穩(wěn)健”立足制度紅利，全面實(shí)現(xiàn)小康58

簡(jiǎn)介1：

應(yīng)對(duì)金融危機(jī)我國(guó)出臺(tái)“適度寬松”貨幣政策一、“適度寬松”貨幣政策的出臺(tái)背景二、“適度寬松”貨幣政策的內(nèi)容三、“適度寬松”貨幣政策的效果59一、“適度寬松”貨幣政策的出臺(tái)背景美國(guó)以及全球金融危機(jī)→全球經(jīng)濟(jì)↓→外部需求↓……→國(guó)內(nèi)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)惡化：CPI、PPI、GDP、PMI等指標(biāo)↓60

2008年11月我國(guó)CPI、PPI數(shù)據(jù)

11月CPI同比上升2.4%，創(chuàng)22個(gè)月來(lái)的新低。11月PPI同比上升2.0%，創(chuàng)33個(gè)月來(lái)的新低.CPI加速下滑的背后是通縮風(fēng)險(xiǎn)的加劇。一般認(rèn)為，CPI漲幅低于3%，并且在3%以下連續(xù)下跌2個(gè)季度，可認(rèn)為出現(xiàn)通縮。CPI創(chuàng)22個(gè)月以來(lái)的新低，并且首次跌至3%以下，我國(guó)面臨通縮壓力。61

通縮近在眼前62PMI(PurchasingManagers’Index)

采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)是一套月度發(fā)布的綜合性的經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)體系該指標(biāo)基于對(duì)企業(yè)采購(gòu)經(jīng)理的月度問(wèn)卷調(diào)查數(shù)據(jù)（如訂單、產(chǎn)量、庫(kù)存、價(jià)格等）得出，通過(guò)各指標(biāo)的動(dòng)態(tài)變化來(lái)反映經(jīng)濟(jì)所處的周期狀態(tài)（50%為經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和衰退的臨界點(diǎn)）。由于PMI商業(yè)報(bào)告發(fā)布時(shí)間超前于政府其他部門的統(tǒng)計(jì)報(bào)告，所選的指標(biāo)又具有先導(dǎo)性，所以PMI已成為進(jìn)行經(jīng)濟(jì)運(yùn)行監(jiān)測(cè)的及時(shí)、可靠的先行指標(biāo)，得到政府、商界與廣大經(jīng)濟(jì)學(xué)家、預(yù)測(cè)專家的普遍認(rèn)同。63

采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI

）64通縮后果：可能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)衰退

通貨緊縮是指：物價(jià)、工資、利率、糧食、能源等價(jià)格指標(biāo)持續(xù)下跌，市場(chǎng)供過(guò)于求。由于降價(jià)預(yù)期的不斷加劇，消費(fèi)者減少消費(fèi)、企業(yè)減少投資甚至不投資，后果將加劇經(jīng)濟(jì)的衰退，失業(yè)率上升，資源嚴(yán)重浪費(fèi)。而這將引起嚴(yán)重的周期性衰退，這種影響將通過(guò)

信心的惡化和降價(jià)預(yù)期不斷增強(qiáng)。65二、“適度寬松”貨幣政策的內(nèi)容（一）“適度寬松”貨幣政策首次量化

爭(zhēng)取2009年全年的廣義貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)17%左右。66我國(guó)適度寬松的貨幣政策的計(jì)算1.計(jì)算M2增長(zhǎng)率的一般公式M2增長(zhǎng)率=GDP增長(zhǎng)率＋

CPI增長(zhǎng)率＋

2～3%

2.根據(jù)上述公式計(jì)算2009年M2增長(zhǎng)率GDP預(yù)測(cè)值為8%，物價(jià)預(yù)計(jì)4%，2009年M2增長(zhǎng)率=8%+4%+3%=15%。因此，17%M2增長(zhǎng)率是適度寬松的貨幣政策。67（二）人民銀行制定措施落實(shí)適度寬松的貨幣政策及時(shí)向金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持，確保金融體系流動(dòng)性充足。取消對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)模限制，合理擴(kuò)大信貸規(guī)模。大力發(fā)展企業(yè)債、短期融資券，擴(kuò)寬企業(yè)融資渠道；68

（三）央行再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、存貸款基準(zhǔn)利率央行從2008年12月5日起，下調(diào)大型存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1%，下調(diào)中小型存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率2%。央行從2008年11月27日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各1.08個(gè)百分點(diǎn)。下調(diào)中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)等利率。69三、政策效果：

中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁回升（

CPI、PPI、PMI）（一）CPI、PPI止跌回升70

居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)71工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)

72

（二）PMI指數(shù)持續(xù)回升，高于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和衰退的臨界點(diǎn)（50%）中國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)公布數(shù)據(jù)顯示，2009.11月我國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)為55.2％。我國(guó)PMI指數(shù)已經(jīng)連續(xù)第九個(gè)月高于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和衰退的臨界點(diǎn)。這預(yù)示經(jīng)濟(jì)景氣度達(dá)到較高水平以后開(kāi)始穩(wěn)定，也預(yù)示著未來(lái)經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢(shì)可能趨穩(wěn)。73簡(jiǎn)介2：2011年中國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)型：

——從“適度寬松”→“穩(wěn)健”

2010.12.3中央政治局會(huì)議提出：2011年我國(guó)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。貨幣政策由“適度寬松”調(diào)整為“穩(wěn)健”，是貨幣政策基調(diào)的重大轉(zhuǎn)變。表明“適度寬松貨幣政策”正式退出，貨幣政策回歸“常態(tài)”。74（一）貨幣政策回歸“常態(tài)”的經(jīng)濟(jì)背景經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)（PMI指數(shù)＞50%）；GDP和CPI的下滑勢(shì)頭停止并出現(xiàn)向上趨勢(shì)；商行信貸增長(zhǎng)恢復(fù)正常。752009、2010年度我國(guó)貨幣供應(yīng)量情況：計(jì)劃數(shù)：全年的廣義貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)17%左右。實(shí)際數(shù)：1.2009年末：廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為60.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)27.6%，2.在從緊的貨幣政策下，2010年末：廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為72.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.73%

，76（二）2010年以來(lái)，中央銀行控制通脹的貨幣政策1.提高法定存款準(zhǔn)備金率，回收流動(dòng)性

772.加息

783.升值

升值對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)有很大的負(fù)面影響79簡(jiǎn)介3：立足制度紅利，全面實(shí)現(xiàn)小康

——美國(guó)供給管理的借鑒意義中國(guó)共產(chǎn)黨18大提出：2020年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番。這一新目標(biāo)首次傳達(dá)出的對(duì)于國(guó)強(qiáng)與民富雙重訴求的新思維，明確無(wú)誤地指向了一系列長(zhǎng)期存在的制度性弊?。鹤陨鲜兰o(jì)90年代中期起，我國(guó)居民收入占GDP比重一路下滑，并且由此導(dǎo)致轉(zhuǎn)型發(fā)展羈絆重重。切實(shí)扭轉(zhuǎn)這一趨勢(shì)唯有立足制度紅利。制度性紅利是指：通過(guò)改革不合理的制度設(shè)計(jì)，從而帶來(lái)生產(chǎn)效率的提高與社會(huì)福利的增加。制度紅利是由政府來(lái)釋放的，其主要形式是放松政府管制范圍，從而產(chǎn)生新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。80一、我國(guó)居民收入占GDP比重一路下滑，并且由此導(dǎo)致轉(zhuǎn)型發(fā)展羈絆（一）“生產(chǎn)要素價(jià)格低估”是中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡的結(jié)癥（二）“要素價(jià)格的整體趨升”對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的影響二、美國(guó)供給管理的借鑒意義（一）美國(guó)兩黨簡(jiǎn)介（二）美國(guó)兩黨輪流主政的4個(gè)典型歷史時(shí)期81一、我國(guó)居民收入占GDP比重一路下滑，并且由此導(dǎo)致轉(zhuǎn)型發(fā)展羈絆（一）“生產(chǎn)要素價(jià)格低估”是中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡的結(jié)癥長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)生產(chǎn)要素價(jià)格的低估導(dǎo)致國(guó)民收入分配過(guò)程中：勞動(dòng)收入相對(duì)弱勢(shì)，企業(yè)利潤(rùn)和政府稅收相對(duì)強(qiáng)勢(shì)→企業(yè)和政府投資主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而消費(fèi)相對(duì)于投資和產(chǎn)能不足→企業(yè)擴(kuò)張外需→“貿(mào)易順差”和“升值壓力”。82（二）“要素價(jià)格的整體趨升”對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的影響促進(jìn)經(jīng)常賬戶失衡的改善（中國(guó)的產(chǎn)品也不便宜了）；引起企業(yè)要素選擇偏好發(fā)生改變：資本、技術(shù)、管理投入將增多，產(chǎn)業(yè)開(kāi)始從“勞動(dòng)密集型”產(chǎn)業(yè)向“資本和技術(shù)密集型”產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)速度加快。83二、美國(guó)供給管理的借鑒意義（一）美國(guó)兩黨簡(jiǎn)介“驢子”是民主黨的黨徽，“大象”是共和黨的黨徽。4年一次的美國(guó)總統(tǒng)選舉又稱為“驢象之爭(zhēng)”。841.民主黨：代表的往往是黑人等民主黨中普通老百姓多一些。不過(guò)，美國(guó)最有錢的人也很多是民主黨的支持者，如巴菲特、比爾蓋茨等。政策主張：國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)2.共和黨代表的是美國(guó)的主流群體，共和黨的支持者是在城郊住大房子的有錢人。政策主張：自由經(jīng)濟(jì)政策。85（二）兩黨輪流主政的4個(gè)典型歷史時(shí)期1.從共和黨林肯上臺(tái)～大蕭條前（1861～1933年）2.從羅斯福上臺(tái)～里根上臺(tái)前（1933～1980年）3.從里根上臺(tái)后～奧巴馬上臺(tái)前（1981～2009年）4.奧巴馬上臺(tái)（2009年1月20～現(xiàn)在）86第一時(shí)期：從共和黨林肯上臺(tái)～大蕭條前（1861～1933年）這是美國(guó)歷史上經(jīng)濟(jì)最繁榮時(shí)間最長(zhǎng)的時(shí)期，共和黨的自由經(jīng)濟(jì)政策很好地發(fā)揮了作用；“鍍金時(shí)代”企業(yè)大亨開(kāi)始涌現(xiàn)：洛克菲勒，福特，摩根，卡內(nèi)基87第二時(shí)期：羅斯福上臺(tái)～里根上臺(tái)前（1933～1980年）羅斯福政府新政、凱恩斯主義時(shí)期羅斯福一句響亮的口號(hào)“我們唯一畏懼的，就是畏懼本身”，幫助美國(guó)人重新找回了信心。凱恩斯主義（赤字財(cái)政政策等）在美國(guó)流行近半個(gè)世紀(jì)。881929-1933年金融危機(jī)與羅斯福新政一、危機(jī)爆發(fā)的原因二、危機(jī)帶來(lái)的直接損失三、華爾街監(jiān)管框架的建立

89一、1929～1933年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的原因信用交易，保證金比例過(guò)低；美聯(lián)儲(chǔ)政策失誤，刺激泡沫生成；·················90

1924-1933年道瓊斯指數(shù)走勢(shì)圖91二、危機(jī)帶來(lái)的直接損失在1929～1933年期間，有85000家企業(yè)破產(chǎn)，損失了45億美元的資產(chǎn)；工業(yè)生產(chǎn)差不多下降了45％；失業(yè)率從3.2％上升到24.9％；約1萬(wàn)家銀行倒閉，占銀行總數(shù)的2／5。92

三、“華爾街監(jiān)管框架”的建立1.1933年證券法（比較“英國(guó)南海泡沫之痛”）2.1933年銀行法【格拉斯—斯蒂格爾法（Glass-SteagallAct）】93《格拉斯—斯蒂格爾法》主要內(nèi)容分業(yè)經(jīng)營(yíng)：把商行業(yè)務(wù)與投行業(yè)務(wù)分離。對(duì)商業(yè)銀行存款利率實(shí)施上限限制：保護(hù)銀行安全。成立聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司：保護(hù)存款人利益。94第三時(shí)期：里根上臺(tái)后～奧巴馬上臺(tái)前（1981～2009年）里根經(jīng)濟(jì)學(xué)（供給學(xué)派+貨幣主義）：改變凱恩斯用政府投資刺激經(jīng)濟(jì)的做法，用減稅：增加供給、刺激消費(fèi)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。95嚴(yán)格的貨幣紀(jì)律終于結(jié)束了美國(guó)的通脹96嚴(yán)格的貨幣紀(jì)律終于結(jié)束了美國(guó)的通脹

97

美國(guó)通貨膨脹水平（%）98里根改革與羅斯福最大的不同在于：羅斯福主要是從需求端著手，里根更注重供給端。供給管理是與凱恩斯主義的需求管理相對(duì)應(yīng)的概念：供給管理強(qiáng)調(diào)通過(guò)對(duì)總供給調(diào)節(jié)來(lái)實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，需求管理強(qiáng)調(diào)的是從需求角度實(shí)施擴(kuò)張或緊縮的宏觀調(diào)控。供給管理不受產(chǎn)量與通脹率之間競(jìng)爭(zhēng)性關(guān)系的困擾，它著眼于增加社會(huì)潛在的生產(chǎn)能力，增加供給以消除通脹。99里根的改革的4個(gè)主要方面：1.大規(guī)模減稅，這是其改革最突出的特點(diǎn)。在里根兩屆任期中，個(gè)人所得稅最高邊際稅率從70%下降至28%，與產(chǎn)業(yè)扶植聯(lián)系在一起的公司所得稅率也有明顯下調(diào)。2.促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和扶持高科技產(chǎn)業(yè)，包括加快軍用技術(shù)的民用化，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資和扶持中小企業(yè)。3.推進(jìn)新福利政策，提倡工作福利的新模式（即就業(yè)人員的福利更多由其雇主承擔(dān)）。4.金融自由化政策：更寬松的監(jiān)管、更豐富的產(chǎn)品、更強(qiáng)大的機(jī)構(gòu)。10080年代里根改革后的金融自由化一、20世紀(jì)30年代美國(guó)政府對(duì)銀行進(jìn)行重大改革，改革要點(diǎn)：分業(yè)經(jīng)營(yíng)；單一銀行制度；聯(lián)邦存款保險(xiǎn)制度；存款利率限制。二、20世紀(jì)70年代后，金融創(chuàng)新導(dǎo)致金融體系出現(xiàn)脫媒，資金大量從銀行體系流出，在這種背景下銀行開(kāi)始了改革。改革要點(diǎn)：取消存款利率限制；取消銀行的跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)限制；突破分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制，重新恢復(fù)混業(yè)經(jīng)營(yíng)。101在金融自由化時(shí)期，存款利率上限管制放開(kāi)；金融創(chuàng)新蓬勃發(fā)展；機(jī)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)向混業(yè)；銀行跨州設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期限制也被放開(kāi)。金融自由化使得：銀行在整個(gè)金融系統(tǒng)中的作用相對(duì)下降，而各式非銀行金融機(jī)構(gòu)的作用和規(guī)模逐步上升。金融市場(chǎng)復(fù)雜化，一方面是包括金融衍生工具等交易對(duì)象的不斷創(chuàng)新，另一方面是機(jī)構(gòu)投資者的大量介入。金融系統(tǒng)越來(lái)越復(fù)雜，受到信息通訊技術(shù)發(fā)展的推動(dòng)，電子化、網(wǎng)絡(luò)化和全球資本市場(chǎng)的形成是不可避免的趨勢(shì)。102103

非銀行金融機(jī)構(gòu)地位提升104美國(guó)經(jīng)濟(jì)的金融化程度加深，大量的資本通過(guò)華爾街配置到高效率的行業(yè)和新興部門，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供了強(qiáng)力的支持；而轉(zhuǎn)型的制度紅利導(dǎo)致上市公司盈利的高速增長(zhǎng)又刺激了股價(jià)上行，美國(guó)股市經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)19年的牛市。105美國(guó)供給管理的借鑒意義減少政府對(duì)經(jīng)濟(jì)直接干預(yù)；降稅減負(fù)；放松民間資本準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，加快壟斷行業(yè)國(guó)有企業(yè)改革；推進(jìn)金融業(yè)改革：利率、匯率…106立足制度紅利，全面實(shí)現(xiàn)小康打破壟斷、放松管制，迎接新一輪改革開(kāi)放，這將帶來(lái)制度紅利的集中釋放，促進(jìn)全要素生產(chǎn)率的提升。亟待改革的領(lǐng)域包括：金融體制、財(cái)稅體制、農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)為代表的新一輪土地改革等等。中國(guó)的制度紅利潛能巨大，只要改革到位，未來(lái)相當(dāng)時(shí)期內(nèi)經(jīng)濟(jì)總量與人均收入年均保持7%左右增長(zhǎng)幅度完全可行，全面建成小康社會(huì)宏偉目標(biāo)是完全可以實(shí)現(xiàn)的。107第四時(shí)期：奧巴馬上臺(tái)（2009年1月20～現(xiàn)在）在前所未有的金融危機(jī)下，奧巴馬以壓倒多數(shù)獲勝。奧巴馬任期：量化寬松貨幣政策108簡(jiǎn)介：美國(guó)量化寬松貨幣政策

一、三輪QE【QuantitativeEasing，QE】的內(nèi)容二、QE3主要目標(biāo)三、QE3的影響

109一、三輪QE的內(nèi)容（一）QE12008年11月25日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布購(gòu)買總額不超過(guò)＄1000億的機(jī)構(gòu)債券和＄5000億的MBS，標(biāo)志著QE1的開(kāi)始。到2010年3月QE1結(jié)束時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)共購(gòu)買長(zhǎng)期資產(chǎn)＄1.725萬(wàn)。QE1的操作對(duì)象較為廣泛，在最終1.725萬(wàn)億美元規(guī)模中，抵押貸款支持證券1.25萬(wàn)億，占72%;長(zhǎng)期國(guó)債3000億，占17%;機(jī)構(gòu)債1750億，占11%。110（二）QE22010年11月3日美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布推出QE2：將聯(lián)邦基金利率維持在0～0.25%的水平；到2011年6月底前購(gòu)買＄6000億的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債。在本輪量化寬松貨幣政策中，美聯(lián)儲(chǔ)共購(gòu)買了＄6000億國(guó)債，包括本息再投資的2500億，總額達(dá)到＄8500億左右。111（三）QE3

美聯(lián)儲(chǔ)在2012年9月13日宣布QE3正式實(shí)施繼續(xù)將聯(lián)邦基金利率保持在0～0.25%的超低區(qū)間，且計(jì)劃將這一水平至少保持到2015年年中。每月購(gòu)買＄400億MBS，且不確定期限。112QE3與前2輪QE相比的特征：無(wú)限量、靈活性、超低利率沒(méi)有預(yù)設(shè)總體規(guī)模；沒(méi)有明確終止期限；前兩次量化寬松，都明確了最終操作期限，而QE3則沒(méi)有明確終止期限。其終止的條件就是美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)。這使美聯(lián)儲(chǔ)可根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)靈活決定政策進(jìn)退，彈性很大。輔以超長(zhǎng)期的低利率承諾。113前2輪QE對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的影響2008年9月美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)為＄9000億，經(jīng)過(guò)四年2輪QE（共計(jì)＄2.35萬(wàn)億；QE1于2008.11.25開(kāi)始）擴(kuò)表，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)擴(kuò)展至＄2.82萬(wàn)億。但大部分釋放的資金又以準(zhǔn)備金的方式回流美聯(lián)儲(chǔ)，目前銀行準(zhǔn)備金占美聯(lián)儲(chǔ)總負(fù)債的比例達(dá)54.24%。114美國(guó)存款機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金持續(xù)高位115美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模

單位：10億美元116二、QE3主要目標(biāo)

（一）QE3主要目標(biāo)：解決銀行放貸審慎性問(wèn)題具體而言，推出QE3，通過(guò)購(gòu)買MBS達(dá)到：降低住房抵押貸款利率，刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)，由此來(lái)促進(jìn)就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；通過(guò)提供流動(dòng)性，提高資產(chǎn)價(jià)格，提高居民財(cái)富并由此促進(jìn)消費(fèi)從而促進(jìn)就業(yè)，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；通過(guò)美元貶值，促進(jìn)出口來(lái)影響就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。117美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買MBS對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響118（二）QE3另一目標(biāo)是：抵御美國(guó)“財(cái)政懸崖”風(fēng)險(xiǎn)1.“財(cái)政懸崖”（FiscalCliff）概念“財(cái)政懸崖”最初由伯南克用以形容201