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文檔簡介

金融學(xué)金融系

4.3:中央銀行

一、中央銀行起源二、中央銀行與政府的關(guān)系三、中央銀行的性質(zhì)與職能四、中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債五、中央銀行的貨幣政策2一、中央銀行的起源

(一)中央銀行產(chǎn)生的客觀必要性銀行券發(fā)行問題。分散發(fā)行的2大缺點。票據(jù)交換問題。這在銀行業(yè)不發(fā)達(dá)的時期,問題不大。最后貸款人問題。在銀行業(yè)遭受沖擊時,這很重要。金融管理問題。3美國中央銀行制度的發(fā)展過程1791年經(jīng)國會批準(zhǔn)設(shè)立“美國第一銀行”(20年);1816年經(jīng)國會批準(zhǔn)設(shè)立“美國第二銀行”(20年);1863-1913國民銀行制度(雙軌制);1913.12國會通過《聯(lián)邦儲備銀行法》,1914.11建立聯(lián)邦儲備銀行體系。

5

美國聯(lián)邦儲備體系

6歐洲中央銀行(多國共同出資)歐洲中央銀行體系由2個層次組成:作為決策機(jī)構(gòu)的歐洲中央銀行,作為執(zhí)行機(jī)構(gòu)的參加歐洲共同貨幣區(qū)各國中央銀行。1998.6.1,歐洲中央銀行正式成立,1999.1.1,歐洲央行全面負(fù)責(zé)歐元區(qū)成員國的共同貨幣政策。711個歐元區(qū)國家中央銀行所占資本金比例及繳納份額

9二、中央銀行與政府的關(guān)系獨立性較大的模式。中央銀行直接對國會負(fù)責(zé),獨立地制定貨幣政策,政府不得干涉貨幣政策。美國和德國等屬于這一模式。獨立性稍次的模式。央行名義上隸屬于政府,而實際上保持著一定的獨立性。央行可以獨立地制定、執(zhí)行貨幣政策。如日本銀行。獨立性較小的模式。中央銀行接受政府的指令,貨幣政策的制定及采取的措施要經(jīng)政府批準(zhǔn),政府有權(quán)停止、推遲中央銀行決議的執(zhí)行。屬于這種模式的典型是意大利銀行。10三、中央銀行的性質(zhì)與職能(一)中央銀行的性質(zhì)特殊的金融機(jī)構(gòu)特殊的國家管理機(jī)關(guān)11四、中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債(一)中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表簡介(二)從資產(chǎn)負(fù)債表理解中央銀行對貨幣供給量的調(diào)控13中國貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表

2009.12報表項目Items億元國外資產(chǎn)

ForeignAssets185333.00

外匯

ForeignExchange175154.59

貨幣黃金

MonetaryGold669.84

其他國外資產(chǎn)

OtherForeignAssets9508.57

對政府債權(quán)ClaimsonGovernment15661.97

其中:中央政府

Ofwhich:CentralGovernment15661.97對其他存款性公司債權(quán)ClaimsonOtherDepositoryCorporations7161.92對其他金融性公司債權(quán)ClaimsonOtherFinancialCorporations11530.15

對非金融性公司債權(quán)ClaimsonNon-financialCorporations43.96

其他資產(chǎn)OtherAssets7804.03總資產(chǎn)TotalAssets227535.02

14儲備貨幣ReserveMoney143985.00

貨幣發(fā)行

CurrencyIssue41555.80金融性公司存款DepositsofFinancialCorporations102429.20

其他存款性公司OtherDepositoryCorporations102280.67

其他金融性公司OtherFinancialCorporations148.52

不計入儲備貨幣的金融性公司存款

624.77

發(fā)行債券BondIssue42064.21國外負(fù)債ForeignLiabilities761.72

政府存款DepositsofGovernment21226.36

自有資金OwnCapital219.75其他負(fù)債OtherLiabilities18653.20

總負(fù)債TotalLiabilities227535.02

15第一,當(dāng)央行資產(chǎn)項目增加時,將導(dǎo)致存款準(zhǔn)備金的增加。例如,(1)央行購買外匯時,出售外匯方將款存入商行→商行在央行存款準(zhǔn)備金↑(2)央行購買政府債券時,出售債券方將款存入商行→商行在央行準(zhǔn)備金↑。(3)央行對商行進(jìn)行再貼現(xiàn)時,將直接增加銀行體系的存款準(zhǔn)備金。第二,當(dāng)央行負(fù)債項目增加時,將導(dǎo)致存款準(zhǔn)備金的減少。思考:中央銀行是如何調(diào)控貨幣供給量的?(結(jié)合派生存款原理理解)17

五、中央銀行的貨幣政策

貨幣政策調(diào)控機(jī)制的一般形式(教材P88):當(dāng)央行確定了貨幣政策目標(biāo)之后,它必須制定出中介目標(biāo),再運(yùn)用政策工具來實現(xiàn)這些指標(biāo),并通過不斷地調(diào)整和實現(xiàn)這些中介指標(biāo)來達(dá)到貨幣政策預(yù)期目標(biāo)。18(一)貨幣政策目標(biāo)1.穩(wěn)定物價。穩(wěn)定物價指把通貨膨脹控制在一定的水平之下。貨幣政策的首要目標(biāo)就是實現(xiàn)物價穩(wěn)定。通常認(rèn)為,通貨膨脹率在5%左右可視為穩(wěn)定。199.1:通貨膨脹

一、通貨膨脹概念指:商品和勞務(wù)的貨幣價格1.總水平2.持續(xù)3.明顯上漲的過程。通脹不是指個別商品價格的↑,而是指價格總水平的↑;通脹不是指一次性或短期的價格總水平的上升,而是一個持續(xù)的過程;通脹是價格總水平的明顯上升,輕微的上升,如0.5%,就很難說是通貨膨脹。21二、通貨膨脹的分類按通貨膨脹的程度劃分:爬行式、溫和式、奔騰式、惡性按市場機(jī)制的作用劃分:公開型、隱蔽型按預(yù)期劃分:預(yù)期性通脹、非預(yù)期性按成因劃分:需求拉上型、成本推進(jìn)型、結(jié)構(gòu)型。22三、通貨膨脹的度量(1)消費物價指數(shù)(CPI)。也稱零售物價指數(shù)或生活費用指數(shù)。根據(jù)本國若干種主要日用消費品的零售價格編制的,用以測定一定時期居民生活水平費用變化趨勢和程度。(2)工業(yè)品出廠價格指數(shù)(PPI)是從生產(chǎn)者方面考慮的物價指數(shù),反映與生產(chǎn)者所購買、出售的商品價格變動情況的一種價格指數(shù)。WPI統(tǒng)計對象是企業(yè)間在第一次批發(fā)環(huán)節(jié)集中交易的價格。PPI統(tǒng)計對象是商品的出廠價格。WPI位于PPI的上游,但對于不通過批發(fā)商而直接銷售給用戶的商品而言,WPI和PPI一樣。

(3)GNP平減指數(shù)23PPI(Producer

Price

Indexes

是從生產(chǎn)者方面考慮的物價指數(shù),反映與生產(chǎn)者所購買、出售的商品價格變動情況的一種價格指數(shù)【是測量在初級市場上出售的貨物如鋼鐵、木材、電力、石油之類的價格變動的價格指數(shù)】。目前,我國PPI的調(diào)查產(chǎn)品有4000多種(含規(guī)格品9500多種),覆蓋全部39個工業(yè)行業(yè)大類,涉及調(diào)查種類186個。25GNP平減指數(shù)定義:按當(dāng)年價格計算的GNP與按不變價格計算的GNP的比率。計算方法:例:某國1990年的GNP按當(dāng)年價格計算為65000億元,按1980年的價格計算為44800億元,1980年基期指數(shù)取為100,則1990年的GNP平減指數(shù)為145,和80年相比,90年物價上漲了45%。26(二)成本推進(jìn)的通脹(賣方的通脹)1.定義:指由總供給函數(shù)移動引起的物價↑的現(xiàn)象。

即,在總需求不變下,由于生產(chǎn)要素價格↑→產(chǎn)品成本↑→物價總水平↑的現(xiàn)象。29成本推進(jìn)型的通貨膨脹圖示在總需求不變的條件下,隨生產(chǎn)要素價格↑,生產(chǎn)成本↑→總供給曲線由S1S↑至S2S,再↑至S3S;物價水平由P1↑至P2,再至P3,;產(chǎn)出由Yf↓至Y2,再↓至Yl。302.成本推進(jìn)型通脹的3種類型:商品銷售價格=工資+原材料+利潤工會進(jìn)口成本企業(yè)主(1)工資推進(jìn)型的通貨膨脹。工資推動型通脹產(chǎn)生的前提:工資的增長>勞動生產(chǎn)率的增長。勞動力市場不是完全競爭的市場(工會壟斷)。最可能發(fā)生在2種情況下:經(jīng)濟(jì)趨于充分就業(yè);寡頭行業(yè)(2)利潤推進(jìn)型的通貨膨脹。(3)進(jìn)口成本推進(jìn)型通貨膨脹:石油。31商品銷售價格=工資+原材料+利潤工會進(jìn)口成本企業(yè)主我國目前的通脹,從成本方面看以下2方面較嚴(yán)重:原材料輸入型;工資增加型。32(三)供求混合性通脹將供求兩方面的因素綜合起來,認(rèn)為通脹是由其共同引發(fā)的。在現(xiàn)實的通貨膨脹過程中,需求與供給因素往往互相結(jié)合,極難將其分開成兩種獨立的現(xiàn)象。將前面所示兩圖綜合在一起,所得供求混合推進(jìn)型的通脹圖示。3334(一)貨幣政策目標(biāo)2.充分就業(yè)。充分就業(yè)指把失業(yè)率降低到整個社會可以接受的水平。不是使所有的勞動者都有固定職業(yè);國際上通常將不超過5%的失業(yè)率視為充分就業(yè)。3.經(jīng)濟(jì)增長。是要實現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定地增長。4.國際收支平衡。指一個國家對外全部貨幣收入總額與支出總額的基本平衡。逆差國往往面臨支付困難,經(jīng)濟(jì)實力下降;順差國則常常為輸入的通貨膨脹所困擾。35貨幣政策目標(biāo)之間的沖突(長期:諧調(diào)一致;短期:有矛盾):充分就業(yè)與穩(wěn)定物價間的矛盾(用菲利浦斯曲線解釋)。國際收支平衡與經(jīng)濟(jì)增長之間的矛盾。

經(jīng)濟(jì)↑→進(jìn)口↑→逆差↑→緊縮性貨幣政策→經(jīng)濟(jì)增長↓失業(yè)↑經(jīng)濟(jì)增長與穩(wěn)定物價間的矛盾(沒有定論,謀求低通脹下的經(jīng)濟(jì)增長是各國政府不懈追求的目標(biāo))36(二)貨幣政策工具(2類:一般性政策工具、選擇性政策工具。)1.一般性政策工具定義:指中央銀行所運(yùn)用的對整個金融領(lǐng)域的活動,對總的信用規(guī)模和貨幣供應(yīng)量都會產(chǎn)生普遍性影響的政策工具(3大法寶)。特點:它對金融活動的影響是普遍的,即無特殊的針對性和選擇性。37(1)

再貼現(xiàn)率中央銀行調(diào)整再貼現(xiàn)率有雙重功能:其一,影響存款機(jī)構(gòu)的借貸成本。其二,告示性效應(yīng)。表明中央銀行貨幣政策的變化。再貼現(xiàn)率政策工具的局限性:中央銀行處于被動地位,往往不能取得預(yù)期效果;通常只能影響利率水平,而不能改變利率結(jié)構(gòu);缺乏彈性,中央銀行不能經(jīng)常調(diào)整再貼現(xiàn)率。38(2)法定存款準(zhǔn)備率作用機(jī)理:通過1.影響超額準(zhǔn)備金、2.影響貨幣乘數(shù)來影響貨幣供給。特點:優(yōu)點:威力巨大、操作簡單;缺點:對全社會貨幣供給量影響力大,不宜經(jīng)常性的貨幣政策工具。39(3)公開市場業(yè)務(wù)公開市場操作類型:按目的分:主動型、防御型按形式分:回購型、買(賣)斷型【我國:現(xiàn)券交易】?;刭弲f(xié)議:以出售證券的方式融入資金,同時訂立協(xié)議在將來某一日再購回同樣的證券的融資方式?;刭徑灰追譃椋赫刭?、逆回購2種。若站在中央銀行角度:正回購(回籠基礎(chǔ)貨幣):央行向一級交易商出售有價證券,并約定在未來特定日期買回有價證券的交易行為。逆回購(投放基礎(chǔ)貨幣):央行向一級交易商購買有價證券,并約定在未來特定日期將有價證券賣給一級交易商的交易行為。40公開市場工具的優(yōu)點:調(diào)節(jié)社會貨幣供應(yīng)量的主動權(quán)掌握在央行手中;該政策工具運(yùn)用起來靈活方便;運(yùn)用速度快,不會有行政上的延誤。但其有效性要取決于:金融市場的深度、廣度和彈性。412.選擇性政策工具(3種)(1)間接信用控制工具差別利率(發(fā)展國家認(rèn)為重要的產(chǎn)業(yè))、證券信用控制(調(diào)控證券業(yè))、消費信用控制(調(diào)控消費品市場)、房地產(chǎn)信貸控制(調(diào)控房地產(chǎn)業(yè))、預(yù)繳進(jìn)口保證金制度(調(diào)控進(jìn)口,緩解外匯短缺問題)。42(2)直接信用管制手段定義:指中央銀行以行政命令的方式,直接對商行放款規(guī)模或接受存款的利率進(jìn)行控制。種類:規(guī)定貸款最高限額(規(guī)模管理)。規(guī)定存款利率最高上限(Q條例)。(3)道義勸告和窗口指導(dǎo)43(三)貨幣政策中間目標(biāo)

1.中間目標(biāo)的概念定義:指貨幣政策在執(zhí)行過程中在中短期內(nèi)所要達(dá)到的目標(biāo)。功能:為央行提供必須的短期的、數(shù)量化的、能夠用于日常操作的且能直接控制的指標(biāo)。442.中間目標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)(3個標(biāo)準(zhǔn))相關(guān)性。指它與政策目標(biāo)之間要有穩(wěn)定、密切的聯(lián)系。可測性。明確的內(nèi)涵外延,能夠數(shù)量化,且資料容易獲得可控性。央行能夠運(yùn)用政策工具對該變量進(jìn)行有效控制。453.中間目標(biāo)種類(1)貨幣供給量(2)利率、匯率46(五)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制定義:指貨幣政策工具的運(yùn)用引起中間目標(biāo)的變動,從而實現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)這樣一個過程。2.主要理論凱恩斯學(xué)派理論貨幣學(xué)派(弗里德曼)理論47凱恩斯學(xué)派:利率渠道傳導(dǎo)論1.主要觀點:當(dāng)貨幣政策變動時,先是通過貨幣供應(yīng)量的變動影響利率水平,再經(jīng)利率水平的變動改變投資活動水平,最后導(dǎo)致收入水平的變動。2.凱恩斯學(xué)派貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制:如:擴(kuò)張性貨幣政策→M↑→r↓→I↑→Y↑48

3.后凱恩斯學(xué)派貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制“可得性假設(shè)理論”中的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制“q理論”中的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制“消費者支出模型”中的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制“流動性效應(yīng)理論”中的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制考慮國際貿(mào)易的傳導(dǎo)機(jī)制49(1)“可得性假設(shè)理論”中的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制緊縮性貨幣政策→MB↓→貸款↓→I↓→Y↓50(2)“q理論”中的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制51

簡介:Q值與實業(yè)資本和金融資本之間的套利2.7倍的托賓Q值是當(dāng)前國內(nèi)市場實業(yè)資本和金融資本之間一個重要的實際套利均衡點。A股市場的托賓Q值在2007年末攀升至6.38的最高值,引發(fā)大量的解禁股套現(xiàn)。52(3)“消費者支出模型”中的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制擴(kuò)張性貨幣政策→M↑→i↓→Ca↑→Y↑53(4)“流動性效應(yīng)理論”中的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

M↑→PS↑→V↑→D↓→Ca↑→Y↑54(5)考慮國際貿(mào)易的傳導(dǎo)機(jī)制M↑→i↓→本幣匯率↓→凈出口↑→Y↑55貨幣主義學(xué)派:資產(chǎn)結(jié)構(gòu)渠道

1.核心觀點。貨幣學(xué)派認(rèn)為,貨幣政策不是通過利率間接地影響投資、收入,而是通過貨幣實際余額的變動,直接影響投資、收入。2.貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制模型準(zhǔn)備金↑→MS↑→金融資產(chǎn)價格↑→消費、投資↑→收入↑

56貨幣主義學(xué)派貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制路徑

57專題介紹:

對全球金融危機(jī)以來我國宏觀金融政策的解讀金融危機(jī)以來全球經(jīng)濟(jì)形勢變幻莫測。為應(yīng)對復(fù)雜多變的國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境,中國宏觀金融政策地位凸現(xiàn),央行面臨巨大挑戰(zhàn)。應(yīng)對金融危機(jī)我國出臺“適度寬松”貨幣政策應(yīng)對通脹中國貨幣政策轉(zhuǎn)型——從“適度寬松”→“穩(wěn)健”立足制度紅利,全面實現(xiàn)小康58

簡介1:

應(yīng)對金融危機(jī)我國出臺“適度寬松”貨幣政策一、“適度寬松”貨幣政策的出臺背景二、“適度寬松”貨幣政策的內(nèi)容三、“適度寬松”貨幣政策的效果59一、“適度寬松”貨幣政策的出臺背景美國以及全球金融危機(jī)→全球經(jīng)濟(jì)↓→外部需求↓……→國內(nèi)各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)惡化:CPI、PPI、GDP、PMI等指標(biāo)↓60

2008年11月我國CPI、PPI數(shù)據(jù)

11月CPI同比上升2.4%,創(chuàng)22個月來的新低。11月PPI同比上升2.0%,創(chuàng)33個月來的新低.CPI加速下滑的背后是通縮風(fēng)險的加劇。一般認(rèn)為,CPI漲幅低于3%,并且在3%以下連續(xù)下跌2個季度,可認(rèn)為出現(xiàn)通縮。CPI創(chuàng)22個月以來的新低,并且首次跌至3%以下,我國面臨通縮壓力。61

通縮近在眼前62PMI(PurchasingManagers’Index)

采購經(jīng)理人指數(shù)是一套月度發(fā)布的綜合性的經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)體系該指標(biāo)基于對企業(yè)采購經(jīng)理的月度問卷調(diào)查數(shù)據(jù)(如訂單、產(chǎn)量、庫存、價格等)得出,通過各指標(biāo)的動態(tài)變化來反映經(jīng)濟(jì)所處的周期狀態(tài)(50%為經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和衰退的臨界點)。由于PMI商業(yè)報告發(fā)布時間超前于政府其他部門的統(tǒng)計報告,所選的指標(biāo)又具有先導(dǎo)性,所以PMI已成為進(jìn)行經(jīng)濟(jì)運(yùn)行監(jiān)測的及時、可靠的先行指標(biāo),得到政府、商界與廣大經(jīng)濟(jì)學(xué)家、預(yù)測專家的普遍認(rèn)同。63

采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI

)64通縮后果:可能帶來經(jīng)濟(jì)衰退

通貨緊縮是指:物價、工資、利率、糧食、能源等價格指標(biāo)持續(xù)下跌,市場供過于求。由于降價預(yù)期的不斷加劇,消費者減少消費、企業(yè)減少投資甚至不投資,后果將加劇經(jīng)濟(jì)的衰退,失業(yè)率上升,資源嚴(yán)重浪費。而這將引起嚴(yán)重的周期性衰退,這種影響將通過

信心的惡化和降價預(yù)期不斷增強(qiáng)。65二、“適度寬松”貨幣政策的內(nèi)容(一)“適度寬松”貨幣政策首次量化

爭取2009年全年的廣義貨幣供應(yīng)量增長17%左右。66我國適度寬松的貨幣政策的計算1.計算M2增長率的一般公式M2增長率=GDP增長率+

CPI增長率+

2~3%

2.根據(jù)上述公式計算2009年M2增長率GDP預(yù)測值為8%,物價預(yù)計4%,2009年M2增長率=8%+4%+3%=15%。因此,17%M2增長率是適度寬松的貨幣政策。67(二)人民銀行制定措施落實適度寬松的貨幣政策及時向金融機(jī)構(gòu)提供流動性支持,確保金融體系流動性充足。取消對商業(yè)銀行信貸規(guī)模限制,合理擴(kuò)大信貸規(guī)模。大力發(fā)展企業(yè)債、短期融資券,擴(kuò)寬企業(yè)融資渠道;68

(三)央行再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、存貸款基準(zhǔn)利率央行從2008年12月5日起,下調(diào)大型存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1%,下調(diào)中小型存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率2%。央行從2008年11月27日起,下調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各1.08個百分點。下調(diào)中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)等利率。69三、政策效果:

中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁回升(

CPI、PPI、PMI)(一)CPI、PPI止跌回升70

居民消費價格指數(shù)(CPI)71工業(yè)品出廠價格指數(shù)(PPI)

72

(二)PMI指數(shù)持續(xù)回升,高于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和衰退的臨界點(50%)中國家統(tǒng)計局、國物流與采購聯(lián)合會公布數(shù)據(jù)顯示,2009.11月我國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)為55.2%。我國PMI指數(shù)已經(jīng)連續(xù)第九個月高于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和衰退的臨界點。這預(yù)示經(jīng)濟(jì)景氣度達(dá)到較高水平以后開始穩(wěn)定,也預(yù)示著未來經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢可能趨穩(wěn)。73簡介2:2011年中國貨幣政策轉(zhuǎn)型:

——從“適度寬松”→“穩(wěn)健”

2010.12.3中央政治局會議提出:2011年我國實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。貨幣政策由“適度寬松”調(diào)整為“穩(wěn)健”,是貨幣政策基調(diào)的重大轉(zhuǎn)變。表明“適度寬松貨幣政策”正式退出,貨幣政策回歸“常態(tài)”。74(一)貨幣政策回歸“常態(tài)”的經(jīng)濟(jì)背景經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)(PMI指數(shù)>50%);GDP和CPI的下滑勢頭停止并出現(xiàn)向上趨勢;商行信貸增長恢復(fù)正常。752009、2010年度我國貨幣供應(yīng)量情況:計劃數(shù):全年的廣義貨幣供應(yīng)量增長17%左右。實際數(shù):1.2009年末:廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為60.6萬億元,同比增長27.6%,2.在從緊的貨幣政策下,2010年末:廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為72.6萬億元,同比增長19.73%

,76(二)2010年以來,中央銀行控制通脹的貨幣政策1.提高法定存款準(zhǔn)備金率,回收流動性

772.加息

783.升值

升值對我國經(jīng)濟(jì)有很大的負(fù)面影響79簡介3:立足制度紅利,全面實現(xiàn)小康

——美國供給管理的借鑒意義中國共產(chǎn)黨18大提出:2020年國內(nèi)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番。這一新目標(biāo)首次傳達(dá)出的對于國強(qiáng)與民富雙重訴求的新思維,明確無誤地指向了一系列長期存在的制度性弊?。鹤陨鲜兰o(jì)90年代中期起,我國居民收入占GDP比重一路下滑,并且由此導(dǎo)致轉(zhuǎn)型發(fā)展羈絆重重。切實扭轉(zhuǎn)這一趨勢唯有立足制度紅利。制度性紅利是指:通過改革不合理的制度設(shè)計,從而帶來生產(chǎn)效率的提高與社會福利的增加。制度紅利是由政府來釋放的,其主要形式是放松政府管制范圍,從而產(chǎn)生新的利潤增長點。80一、我國居民收入占GDP比重一路下滑,并且由此導(dǎo)致轉(zhuǎn)型發(fā)展羈絆(一)“生產(chǎn)要素價格低估”是中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡的結(jié)癥(二)“要素價格的整體趨升”對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的影響二、美國供給管理的借鑒意義(一)美國兩黨簡介(二)美國兩黨輪流主政的4個典型歷史時期81一、我國居民收入占GDP比重一路下滑,并且由此導(dǎo)致轉(zhuǎn)型發(fā)展羈絆(一)“生產(chǎn)要素價格低估”是中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡的結(jié)癥長期以來,中國生產(chǎn)要素價格的低估導(dǎo)致國民收入分配過程中:勞動收入相對弱勢,企業(yè)利潤和政府稅收相對強(qiáng)勢→企業(yè)和政府投資主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長,而消費相對于投資和產(chǎn)能不足→企業(yè)擴(kuò)張外需→“貿(mào)易順差”和“升值壓力”。82(二)“要素價格的整體趨升”對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的影響促進(jìn)經(jīng)常賬戶失衡的改善(中國的產(chǎn)品也不便宜了);引起企業(yè)要素選擇偏好發(fā)生改變:資本、技術(shù)、管理投入將增多,產(chǎn)業(yè)開始從“勞動密集型”產(chǎn)業(yè)向“資本和技術(shù)密集型”產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級速度加快。83二、美國供給管理的借鑒意義(一)美國兩黨簡介“驢子”是民主黨的黨徽,“大象”是共和黨的黨徽。4年一次的美國總統(tǒng)選舉又稱為“驢象之爭”。841.民主黨:代表的往往是黑人等民主黨中普通老百姓多一些。不過,美國最有錢的人也很多是民主黨的支持者,如巴菲特、比爾蓋茨等。政策主張:國家干預(yù)經(jīng)濟(jì)2.共和黨代表的是美國的主流群體,共和黨的支持者是在城郊住大房子的有錢人。政策主張:自由經(jīng)濟(jì)政策。85(二)兩黨輪流主政的4個典型歷史時期1.從共和黨林肯上臺~大蕭條前(1861~1933年)2.從羅斯福上臺~里根上臺前(1933~1980年)3.從里根上臺后~奧巴馬上臺前(1981~2009年)4.奧巴馬上臺(2009年1月20~現(xiàn)在)86第一時期:從共和黨林肯上臺~大蕭條前(1861~1933年)這是美國歷史上經(jīng)濟(jì)最繁榮時間最長的時期,共和黨的自由經(jīng)濟(jì)政策很好地發(fā)揮了作用;“鍍金時代”企業(yè)大亨開始涌現(xiàn):洛克菲勒,福特,摩根,卡內(nèi)基87第二時期:羅斯福上臺~里根上臺前(1933~1980年)羅斯福政府新政、凱恩斯主義時期羅斯福一句響亮的口號“我們唯一畏懼的,就是畏懼本身”,幫助美國人重新找回了信心。凱恩斯主義(赤字財政政策等)在美國流行近半個世紀(jì)。881929-1933年金融危機(jī)與羅斯福新政一、危機(jī)爆發(fā)的原因二、危機(jī)帶來的直接損失三、華爾街監(jiān)管框架的建立

89一、1929~1933年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的原因信用交易,保證金比例過低;美聯(lián)儲政策失誤,刺激泡沫生成;·················90

1924-1933年道瓊斯指數(shù)走勢圖91二、危機(jī)帶來的直接損失在1929~1933年期間,有85000家企業(yè)破產(chǎn),損失了45億美元的資產(chǎn);工業(yè)生產(chǎn)差不多下降了45%;失業(yè)率從3.2%上升到24.9%;約1萬家銀行倒閉,占銀行總數(shù)的2/5。92

三、“華爾街監(jiān)管框架”的建立1.1933年證券法(比較“英國南海泡沫之痛”)2.1933年銀行法【格拉斯—斯蒂格爾法(Glass-SteagallAct)】93《格拉斯—斯蒂格爾法》主要內(nèi)容分業(yè)經(jīng)營:把商行業(yè)務(wù)與投行業(yè)務(wù)分離。對商業(yè)銀行存款利率實施上限限制:保護(hù)銀行安全。成立聯(lián)邦存款保險公司:保護(hù)存款人利益。94第三時期:里根上臺后~奧巴馬上臺前(1981~2009年)里根經(jīng)濟(jì)學(xué)(供給學(xué)派+貨幣主義):改變凱恩斯用政府投資刺激經(jīng)濟(jì)的做法,用減稅:增加供給、刺激消費,推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展。95嚴(yán)格的貨幣紀(jì)律終于結(jié)束了美國的通脹96嚴(yán)格的貨幣紀(jì)律終于結(jié)束了美國的通脹

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美國通貨膨脹水平(%)98里根改革與羅斯福最大的不同在于:羅斯福主要是從需求端著手,里根更注重供給端。供給管理是與凱恩斯主義的需求管理相對應(yīng)的概念:供給管理強(qiáng)調(diào)通過對總供給調(diào)節(jié)來實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo),需求管理強(qiáng)調(diào)的是從需求角度實施擴(kuò)張或緊縮的宏觀調(diào)控。供給管理不受產(chǎn)量與通脹率之間競爭性關(guān)系的困擾,它著眼于增加社會潛在的生產(chǎn)能力,增加供給以消除通脹。99里根的改革的4個主要方面:1.大規(guī)模減稅,這是其改革最突出的特點。在里根兩屆任期中,個人所得稅最高邊際稅率從70%下降至28%,與產(chǎn)業(yè)扶植聯(lián)系在一起的公司所得稅率也有明顯下調(diào)。2.促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和扶持高科技產(chǎn)業(yè),包括加快軍用技術(shù)的民用化,發(fā)展風(fēng)險投資和扶持中小企業(yè)。3.推進(jìn)新福利政策,提倡工作福利的新模式(即就業(yè)人員的福利更多由其雇主承擔(dān))。4.金融自由化政策:更寬松的監(jiān)管、更豐富的產(chǎn)品、更強(qiáng)大的機(jī)構(gòu)。10080年代里根改革后的金融自由化一、20世紀(jì)30年代美國政府對銀行進(jìn)行重大改革,改革要點:分業(yè)經(jīng)營;單一銀行制度;聯(lián)邦存款保險制度;存款利率限制。二、20世紀(jì)70年代后,金融創(chuàng)新導(dǎo)致金融體系出現(xiàn)脫媒,資金大量從銀行體系流出,在這種背景下銀行開始了改革。改革要點:取消存款利率限制;取消銀行的跨區(qū)域經(jīng)營限制;突破分業(yè)經(jīng)營體制,重新恢復(fù)混業(yè)經(jīng)營。101在金融自由化時期,存款利率上限管制放開;金融創(chuàng)新蓬勃發(fā)展;機(jī)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)向混業(yè);銀行跨州設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的長期限制也被放開。金融自由化使得:銀行在整個金融系統(tǒng)中的作用相對下降,而各式非銀行金融機(jī)構(gòu)的作用和規(guī)模逐步上升。金融市場復(fù)雜化,一方面是包括金融衍生工具等交易對象的不斷創(chuàng)新,另一方面是機(jī)構(gòu)投資者的大量介入。金融系統(tǒng)越來越復(fù)雜,受到信息通訊技術(shù)發(fā)展的推動,電子化、網(wǎng)絡(luò)化和全球資本市場的形成是不可避免的趨勢。102103

非銀行金融機(jī)構(gòu)地位提升104美國經(jīng)濟(jì)的金融化程度加深,大量的資本通過華爾街配置到高效率的行業(yè)和新興部門,為實體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供了強(qiáng)力的支持;而轉(zhuǎn)型的制度紅利導(dǎo)致上市公司盈利的高速增長又刺激了股價上行,美國股市經(jīng)歷了長達(dá)19年的牛市。105美國供給管理的借鑒意義減少政府對經(jīng)濟(jì)直接干預(yù);降稅減負(fù);放松民間資本準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn),加快壟斷行業(yè)國有企業(yè)改革;推進(jìn)金融業(yè)改革:利率、匯率…106立足制度紅利,全面實現(xiàn)小康打破壟斷、放松管制,迎接新一輪改革開放,這將帶來制度紅利的集中釋放,促進(jìn)全要素生產(chǎn)率的提升。亟待改革的領(lǐng)域包括:金融體制、財稅體制、農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)為代表的新一輪土地改革等等。中國的制度紅利潛能巨大,只要改革到位,未來相當(dāng)時期內(nèi)經(jīng)濟(jì)總量與人均收入年均保持7%左右增長幅度完全可行,全面建成小康社會宏偉目標(biāo)是完全可以實現(xiàn)的。107第四時期:奧巴馬上臺(2009年1月20~現(xiàn)在)在前所未有的金融危機(jī)下,奧巴馬以壓倒多數(shù)獲勝。奧巴馬任期:量化寬松貨幣政策108簡介:美國量化寬松貨幣政策

一、三輪QE【QuantitativeEasing,QE】的內(nèi)容二、QE3主要目標(biāo)三、QE3的影響

109一、三輪QE的內(nèi)容(一)QE12008年11月25日,美聯(lián)儲宣布購買總額不超過$1000億的機(jī)構(gòu)債券和$5000億的MBS,標(biāo)志著QE1的開始。到2010年3月QE1結(jié)束時,美聯(lián)儲共購買長期資產(chǎn)$1.725萬。QE1的操作對象較為廣泛,在最終1.725萬億美元規(guī)模中,抵押貸款支持證券1.25萬億,占72%;長期國債3000億,占17%;機(jī)構(gòu)債1750億,占11%。110(二)QE22010年11月3日美國聯(lián)邦儲備委員會宣布推出QE2:將聯(lián)邦基金利率維持在0~0.25%的水平;到2011年6月底前購買$6000億的美國長期國債。在本輪量化寬松貨幣政策中,美聯(lián)儲共購買了$6000億國債,包括本息再投資的2500億,總額達(dá)到$8500億左右。111(三)QE3

美聯(lián)儲在2012年9月13日宣布QE3正式實施繼續(xù)將聯(lián)邦基金利率保持在0~0.25%的超低區(qū)間,且計劃將這一水平至少保持到2015年年中。每月購買$400億MBS,且不確定期限。112QE3與前2輪QE相比的特征:無限量、靈活性、超低利率沒有預(yù)設(shè)總體規(guī)模;沒有明確終止期限;前兩次量化寬松,都明確了最終操作期限,而QE3則沒有明確終止期限。其終止的條件就是美國就業(yè)市場的好轉(zhuǎn)。這使美聯(lián)儲可根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢靈活決定政策進(jìn)退,彈性很大。輔以超長期的低利率承諾。113前2輪QE對美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的影響2008年9月美聯(lián)儲的資產(chǎn)為$9000億,經(jīng)過四年2輪QE(共計$2.35萬億;QE1于2008.11.25開始)擴(kuò)表,美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)擴(kuò)展至$2.82萬億。但大部分釋放的資金又以準(zhǔn)備金的方式回流美聯(lián)儲,目前銀行準(zhǔn)備金占美聯(lián)儲總負(fù)債的比例達(dá)54.24%。114美國存款機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金持續(xù)高位115美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模

單位:10億美元116二、QE3主要目標(biāo)

(一)QE3主要目標(biāo):解決銀行放貸審慎性問題具體而言,推出QE3,通過購買MBS達(dá)到:降低住房抵押貸款利率,刺激房地產(chǎn)市場,由此來促進(jìn)就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長;通過提供流動性,提高資產(chǎn)價格,提高居民財富并由此促進(jìn)消費從而促進(jìn)就業(yè),進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長;通過美元貶值,促進(jìn)出口來影響就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長。117美聯(lián)儲購買MBS對經(jīng)濟(jì)的影響118(二)QE3另一目標(biāo)是:抵御美國“財政懸崖”風(fēng)險1.“財政懸崖”(FiscalCliff)概念“財政懸崖”最初由伯南克用以形容201

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