第二章基礎(chǔ)性金融市場(chǎng)

基礎(chǔ)性金融市場(chǎng)同業(yè)拆借市場(chǎng)學(xué)習(xí)目標(biāo)同業(yè)拆借市場(chǎng)的形成與發(fā)展同業(yè)拆借市場(chǎng)的構(gòu)成同業(yè)拆借市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)理金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性問(wèn)題與短期資金融通金融機(jī)構(gòu)追求自身的安全性、流動(dòng)性與盈利性相統(tǒng)一的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，是同業(yè)拆借市場(chǎng)形成和發(fā)展的內(nèi)在要求和動(dòng)力。金融機(jī)構(gòu)作為高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的行業(yè)，只有在保證具有足夠的流動(dòng)性的前提下，獲取最大利潤(rùn)。但在現(xiàn)實(shí)中，實(shí)現(xiàn)充分的流動(dòng)性和最大利潤(rùn)的目標(biāo)是相互矛盾的，甚至是沖突的。所以，金融機(jī)構(gòu)要保持充分的流動(dòng)性，就只有持有高流動(dòng)性、低盈利性的現(xiàn)金、超額準(zhǔn)備金等資產(chǎn)。然而，市場(chǎng)千變?nèi)f化，資金供求也不斷變化，任何金融機(jī)構(gòu)都不可能十分準(zhǔn)確預(yù)測(cè)出中長(zhǎng)期的流動(dòng)性需要，甚至也難以預(yù)測(cè)近期的流動(dòng)性需要。而為了取得最大限度的盈利，任何金融機(jī)構(gòu)又都不可能持有過(guò)高比例的現(xiàn)金、超額準(zhǔn)備金等高流動(dòng)性、低盈利性資產(chǎn)。正因?yàn)槿绱?，一旦出現(xiàn)事先未預(yù)料到的、臨時(shí)性的流動(dòng)性需求，如不存在包括同業(yè)拆借市場(chǎng)在內(nèi)的貨幣市場(chǎng)，金融機(jī)構(gòu)為取得短期的流動(dòng)資金，彌補(bǔ)臨時(shí)流動(dòng)性不足，就不得不忍受一定的損失而被迫出售那些高盈利資產(chǎn)，否則將會(huì)因發(fā)生支付危機(jī)而面臨倒閉。通過(guò)同業(yè)拆借市場(chǎng)，可以使金融機(jī)構(gòu)取得短期資金來(lái)源，彌補(bǔ)流動(dòng)性的臨時(shí)不足，維持正常的經(jīng)營(yíng)，保證自身安全。法定存款準(zhǔn)備金與同業(yè)拆借市場(chǎng)同業(yè)拆借市場(chǎng)的產(chǎn)生與中央銀行實(shí)行存款準(zhǔn)備金制度有著密切的聯(lián)系，它是推動(dòng)同業(yè)拆借市場(chǎng)形成和發(fā)展的直接原因。美國(guó)最早于1913年以法律的形式規(guī)定，所有接受存款的商業(yè)銀行都必須按存款余額計(jì)提一定比例的存款準(zhǔn)備金，作為不生息的支付準(zhǔn)備存入中央銀行，準(zhǔn)備數(shù)額不足就要受到一定的經(jīng)濟(jì)處罰。（實(shí)際提取的存款準(zhǔn)備金若低于應(yīng)提取數(shù)額的2％，就必須按當(dāng)時(shí)的貼現(xiàn)率加2％的利率交付罰息。）由于清算業(yè)務(wù)活動(dòng)和日常收付數(shù)額的變化，總會(huì)出現(xiàn)有的銀行存款準(zhǔn)備金多余，有的銀行存款準(zhǔn)備金不足的情況。形成多余超額準(zhǔn)備金的商業(yè)銀行，為減少資金的閑置，增加資產(chǎn)的收益，使資金得到最充分、最有效的運(yùn)作，就需要將暫時(shí)閑置的資金頭寸及時(shí)貸放出去并能保證及時(shí)收回。這樣，一方面，出現(xiàn)資金頭寸暫時(shí)盈余的商業(yè)銀行，需要臨時(shí)拆出資金，取得利息收入，增加資產(chǎn)的盈利；另一方面，資金頭寸臨時(shí)不足、出現(xiàn)缺口的商業(yè)銀行，則需要臨時(shí)拆入資金，彌補(bǔ)資金頭寸的臨時(shí)缺口。這樣，在存款準(zhǔn)備金多余和不足的銀行之間，客觀上就存在互相調(diào)劑的要求，同業(yè)拆借市場(chǎng)便應(yīng)運(yùn)而生。1921年，紐約首先出現(xiàn)了會(huì)員銀行之間的儲(chǔ)備頭寸拆借市場(chǎng)，以后逐漸發(fā)展為較為規(guī)范的聯(lián)邦基金市場(chǎng)，成為美國(guó)最主要的同業(yè)拆借市場(chǎng)。資金頭寸或頭寸一詞源于舊中國(guó)商業(yè)和金融用語(yǔ)，通常指款項(xiàng)或資金額度。無(wú)論使商業(yè)或是金融業(yè)，營(yíng)業(yè)結(jié)束后，都要軋頭寸，收大于支稱(chēng)為多頭寸，支大于收稱(chēng)為少頭寸。同業(yè)拆借市場(chǎng)的發(fā)展與完善在經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展過(guò)程之后，同業(yè)拆借市場(chǎng)已形成全國(guó)性的網(wǎng)絡(luò)，成為交易手段最先進(jìn)、交易量最大的貨幣市場(chǎng)；同時(shí)同業(yè)拆借市場(chǎng)也日益成為國(guó)際化的市場(chǎng)，憑借先進(jìn)的通訊手段，各國(guó)的商業(yè)銀行及中央銀行可以跨國(guó)、跨地區(qū)的交易。同業(yè)拆借市場(chǎng)期限變長(zhǎng)，使之成為金融機(jī)構(gòu)，特別是商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理的重要工具。隨著市場(chǎng)的發(fā)展，同業(yè)拆借市場(chǎng)的參與者也開(kāi)始呈現(xiàn)出多樣化的格局，交易對(duì)象也不僅限于商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金，還包括商業(yè)銀行相互間的存款及證券交易商和政府擁有的活期存款。拆借的目的除滿足準(zhǔn)備金的要求外，還包括軋平票據(jù)交換、解決臨時(shí)性、季節(jié)性的資金要求等。同業(yè)拆借市場(chǎng)還成為中央銀行監(jiān)測(cè)銀根狀況，進(jìn)行金融調(diào)控的重要窗口。同業(yè)拆借利率便成為及時(shí)反映銀根松緊狀況的敏感指標(biāo)，并為其他資金市場(chǎng)利率的漲落提供依據(jù)，發(fā)揮著表現(xiàn)中央銀行貨幣政策意圖和效果的作用，同業(yè)拆借利率也因此成為一些國(guó)家中央銀行進(jìn)行宏觀調(diào)控的中介指標(biāo)。一方面，許多大銀行將同業(yè)拆借市場(chǎng)作為長(zhǎng)期資金來(lái)源，它們或者減少持有短期、流動(dòng)性資產(chǎn)并增加長(zhǎng)期放款和投資，一旦出現(xiàn)清償要求時(shí)，則通過(guò)同業(yè)拆借市場(chǎng)拆入資金予以解決；或者采用今日借、明日還，明日借、后日還的循環(huán)拆借，獲取穩(wěn)定的資金，以擴(kuò)張其放款、投資能力。另一方面，許多中小銀行及其他金融機(jī)構(gòu)出于資產(chǎn)管理的審慎或?qū)α鲃?dòng)性有較高要求，不愿將經(jīng)常存在的超額準(zhǔn)備金運(yùn)用于貸款或其他風(fēng)險(xiǎn)較大的短期資產(chǎn)業(yè)務(wù)，而主要是向資信較好的大銀行拆出資金，既賺取利息，又能避免風(fēng)險(xiǎn)，同業(yè)拆借成為中小銀行一項(xiàng)持久的資金運(yùn)用項(xiàng)目?？梢?jiàn)，同業(yè)拆借有利于金融機(jī)構(gòu)及時(shí)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，兼顧資金的盈利性和流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)管理目標(biāo)。同業(yè)拆借市場(chǎng)的參與者資金需求者：主要是一些大的商業(yè)銀行；非銀行金融機(jī)構(gòu)。資金供給者：主要是有多余儲(chǔ)備的金融機(jī)構(gòu)。中介機(jī)構(gòu)：專(zhuān)業(yè)經(jīng)紀(jì)商（如日本的短資公司）；兼營(yíng)經(jīng)紀(jì)商（大多是商業(yè)銀行）。同業(yè)拆借市場(chǎng)的交易內(nèi)容頭寸交易：是金融機(jī)構(gòu)為了軋平頭寸、補(bǔ)足存款準(zhǔn)備金和票據(jù)清算資金而在拆借市場(chǎng)上融通資金的活動(dòng)。期限較短。同業(yè)借貸：則以調(diào)劑臨時(shí)性、季節(jié)性的資金融通為目的。期限較長(zhǎng)。同業(yè)拆借市場(chǎng)的拆借期限與拆借利率拆借期限：由于拆借目的不同，不同拆借交易在期限上存在明顯差別。頭寸拆借的期限較短，大都為一天，而同業(yè)拆借的期限相對(duì)較長(zhǎng)，最長(zhǎng)可達(dá)一年。拆借利率：是貨幣市場(chǎng)的核心利率，也是整個(gè)金融市場(chǎng)上具有代表性的利率。在中央銀行的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中，同業(yè)拆借利率往往被置于貨幣政策操作目標(biāo)的地位。在國(guó)際貨幣市場(chǎng)上，比較典型的、有代表性的同業(yè)拆借利率有三種：倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBOR）、新加坡銀行同業(yè)拆借利率（SIBOR）和香港銀行同業(yè)拆借利率（HIBOR)。其中LIBOR已成為國(guó)際金融市場(chǎng)的關(guān)鍵利率。目前，世界上一些重要的金融市場(chǎng)和許多國(guó)家均以該利率為基礎(chǔ)，確定自己的資金借貸利率。有些浮動(dòng)利率的融資工具在發(fā)行時(shí)，也以該利率作為浮動(dòng)的依據(jù)和“參照物”。個(gè)案分析：美國(guó)聯(lián)邦基金的產(chǎn)生美國(guó)政府為了防止因商業(yè)銀行過(guò)度放款而造成信用膨脹，要求所有參加聯(lián)邦儲(chǔ)備體系的會(huì)員銀行根據(jù)《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》把每天所吸收的存款按一定比率向聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行提交存款準(zhǔn)備金，正是這種準(zhǔn)備金制度促使了聯(lián)邦基金的產(chǎn)生以及聯(lián)邦基金的發(fā)展。在這種準(zhǔn)備金制度下，各銀行存款準(zhǔn)備金集中由中央銀行收存，因此各銀行在中央銀行均有一存款準(zhǔn)備金帳戶。聯(lián)邦規(guī)定了一個(gè)兩星期為一周期的存款計(jì)算期，周四開(kāi)始，隔周的周三結(jié)束，應(yīng)上繳的準(zhǔn)備金金額為計(jì)算期內(nèi)每一營(yíng)業(yè)日結(jié)束時(shí)擁有的各類(lèi)存款的平均數(shù)再乘以各自的準(zhǔn)備率，因此，各銀行存款每日均有變化，且中央銀行亦隨時(shí)可能調(diào)整存款準(zhǔn)備率，因此，各銀行在中央銀行的準(zhǔn)備金帳戶每日的盈缺情況也有所不同。就單一銀行來(lái)說(shuō)，可能今日有多余而次日變?yōu)椴蛔?，就全體銀行而言，可能若干銀行有多余而其他銀行發(fā)生短缺；就地區(qū)而言，可能某一地區(qū)的銀行均頭寸不足而其他地區(qū)的銀行則頭寸有余。在這種情況下，存款準(zhǔn)備金不足的銀行必須當(dāng)日予以補(bǔ)足，而有剩余準(zhǔn)備金的銀行則盡量對(duì)多余的準(zhǔn)備金加以運(yùn)用。準(zhǔn)備金超過(guò)應(yīng)提取的準(zhǔn)備金以上者為超額準(zhǔn)備，會(huì)員銀行有權(quán)提出這部分超額準(zhǔn)備，但由于準(zhǔn)備金每日都有可能變化，頻繁地提取顯然是不切實(shí)際地，同時(shí)，中央銀行對(duì)準(zhǔn)備金不支付利息，所以會(huì)員銀行大多數(shù)將盡可能維持其超額儲(chǔ)備地最低限，并試圖尋求資金地其他運(yùn)用，于是便產(chǎn)生了聯(lián)邦基金這種作為銀行之間相互融通資金地信用工具。商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)學(xué)習(xí)目標(biāo)：商業(yè)票據(jù)的產(chǎn)生、發(fā)展商業(yè)票據(jù)的要素商業(yè)票據(jù)的評(píng)級(jí)和創(chuàng)新商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)商業(yè)票據(jù)是貨幣市場(chǎng)最古老的工具之一。商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)又稱(chēng)CP（CommercialPaper）市場(chǎng)。由于商業(yè)票據(jù)是由信譽(yù)卓著、知名度告的大公司為籌措資金而發(fā)行的，近年來(lái)，大量商業(yè)銀行以提供信貸限額擔(dān)保的方式參與其發(fā)行，增強(qiáng)了商業(yè)票據(jù)的資信，使之成為貨幣市場(chǎng)上又一重要的融資場(chǎng)所。商業(yè)票據(jù)的產(chǎn)生和最新發(fā)展商業(yè)票據(jù)（commercialpaper）是信譽(yù)較高的工商企業(yè)發(fā)行的，承諾在指定日期按票面金額向持票人付現(xiàn)的一種短期無(wú)擔(dān)保期票。商業(yè)票據(jù)是貨幣市場(chǎng)上歷史最悠久的工具，最早可追溯到18世紀(jì)的美國(guó)。20世紀(jì)20年代以來(lái)，商業(yè)票據(jù)的性質(zhì)發(fā)生了變化。這一時(shí)期產(chǎn)生了大量的消費(fèi)信貸公司，首家發(fā)行商業(yè)票據(jù)的大消費(fèi)信貸公司是美國(guó)通用汽車(chē)承兌公司。20世紀(jì)60年代以后，這種做法逐漸被推廣。進(jìn)入80年代以后，商業(yè)票據(jù)的數(shù)量出現(xiàn)了成倍增長(zhǎng)。年份未償票據(jù)額（10億美元）196019701980199019954·533·4124·4562·7671·1美國(guó)商業(yè)票據(jù)的增長(zhǎng)發(fā)行商業(yè)票據(jù)的優(yōu)點(diǎn)與銀行短期借款相比:獲取資金的成本較低；籌集資金的靈活性較強(qiáng)；有利于提高發(fā)行公司的信譽(yù)。對(duì)于投資者而言，除了能獲得比銀行存款更高的利息收入外，還因票據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的存在，而獲得比銀行存款更強(qiáng)的流動(dòng)性。商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的要素主要參與者期限與收益率發(fā)行與流通信用評(píng)估發(fā)行票據(jù)的非利息成本商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)行者發(fā)行者：金融公司、非金融公司（如大企業(yè)、公用事業(yè)單位）及銀行控股公司等。在實(shí)際運(yùn)行中，真正能在商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)上大量發(fā)行票據(jù)的，只有實(shí)力雄厚、信譽(yù)卓著，經(jīng)過(guò)資信評(píng)級(jí)被評(píng)為主要公司的一些企業(yè)才能經(jīng)常大量發(fā)行商業(yè)票據(jù)。商業(yè)銀行通過(guò)對(duì)發(fā)行企業(yè)提供可供循環(huán)使用的信用額度，以便發(fā)行的商業(yè)票據(jù)到期無(wú)款支付時(shí)使用；或直接對(duì)票據(jù)持有者簽發(fā)備用信用證，保證發(fā)行者短期不能付款時(shí)，由銀行負(fù)責(zé)償還。因此而扮演著日益重要的角色。投資者：貨幣市場(chǎng)的基金是商業(yè)票據(jù)最大的投資者。保險(xiǎn)公司、非金融公司、銀行、基金會(huì)及投資公司也是這一工具的主要投資者。美國(guó)商業(yè)票據(jù)投資者（1995年第二季度）投資公司48％保險(xiǎn)3％銀行20％公司7%其他7％城市、州市政基金14％期限與收益率商業(yè)票據(jù)的期限可以從三天（周末票據(jù)）到九個(gè)月，大多數(shù)票據(jù)原始期限在60天以下，實(shí)際期限平均為20到45天。大多數(shù)票據(jù)是以折價(jià)的方式發(fā)行，即商業(yè)票據(jù)收益是以貼現(xiàn)方式計(jì)算的。實(shí)際投資收益率＝折扣／發(fā)行價(jià)格×360／票據(jù)期限折扣＝面值－折扣價(jià)格折扣價(jià)格＝面值／（1＋實(shí)際投資收益率×票據(jù)期限／360）假定有一面值為500000元的商業(yè)票據(jù)，發(fā)行折扣為2860元，期限為30天，發(fā)行機(jī)構(gòu)得到的款項(xiàng)為497140元。求實(shí)際投資收益率。實(shí)際投資收益率＝2860／497140×360／30＝6.9％再假定投資者以497140元購(gòu)買(mǎi)票據(jù)后，在第20天將其出售套現(xiàn)，出售時(shí)市場(chǎng)利率為8％，則二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格為：500000/(1+8%×30／360）＝498891那么投資者的收益為498891－497140＝1751商業(yè)票據(jù)的發(fā)行與流通由發(fā)行機(jī)構(gòu)直接出售通過(guò)交易商出售采用何種方式，取決于發(fā)行成本的高低。在早期，交易商發(fā)行票據(jù)是主要類(lèi)型。而發(fā)展到現(xiàn)在，一些規(guī)模非常大的公司直接發(fā)售的票據(jù)占了大多數(shù)市場(chǎng)。商業(yè)票據(jù)的二級(jí)市場(chǎng)不活躍。主要原因：商業(yè)票據(jù)的期限非常短，一般購(gòu)買(mǎi)者都計(jì)劃持有到期。且商業(yè)票據(jù)是高度異質(zhì)化的票據(jù)，不同經(jīng)濟(jì)單位發(fā)行的商業(yè)票據(jù)在期限、面額和利率等方面各有不同，給交易帶來(lái)一定程度上的不便。商業(yè)票據(jù)的評(píng)級(jí)指對(duì)商業(yè)票據(jù)的信用風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行評(píng)價(jià)，并據(jù)此進(jìn)行分級(jí)。對(duì)商業(yè)票據(jù)的發(fā)行者來(lái)說(shuō)，只有經(jīng)過(guò)評(píng)級(jí)的商業(yè)票據(jù)才容易為公眾所接受，并能夠擴(kuò)大商業(yè)票據(jù)的銷(xiāo)路；對(duì)商業(yè)票據(jù)的投資者來(lái)說(shuō)，資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)商業(yè)票據(jù)做出的信用評(píng)級(jí)結(jié)果是進(jìn)行投資決策、選擇、降低發(fā)行的重要依據(jù)。商業(yè)票據(jù)級(jí)別的高低決定商業(yè)票據(jù)銷(xiāo)路的好壞和發(fā)行者能否按預(yù)期數(shù)額籌集到足夠的資金，未經(jīng)評(píng)級(jí)的商業(yè)票據(jù)一般很難在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行并找到銷(xiāo)路。希望經(jīng)常發(fā)行票據(jù)的公司應(yīng)由一家或幾家信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來(lái)評(píng)定其信用等級(jí)。世界上主要的評(píng)定機(jī)構(gòu)有穆迪投資服務(wù)公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司（S&P）、菲奇（Fitch）投資服務(wù)公司、德萊·費(fèi)爾普斯（DuffandPheleps）信用評(píng)級(jí)公司、加拿大債券評(píng)級(jí)服務(wù)公司、日本債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、Dominion債券評(píng)級(jí)公司等，其中前兩個(gè)評(píng)級(jí)公司最為權(quán)威。穆迪公司將其最優(yōu)秀的票據(jù)定為最高級(jí)（P－1）、其余的定為次等（P－2）、較差（P－3)和最差（P－4）。P－177％P－42％P－219％P－32％標(biāo)準(zhǔn)普爾公司將級(jí)別定為A－1，A-2，A-3。發(fā)行商業(yè)票據(jù)的非利息成本信用額度支持費(fèi)用一般以補(bǔ)償余額的方式支付，即發(fā)行者必須在銀行賬號(hào)中保持一定金額的無(wú)息資金，從而導(dǎo)致該筆資金機(jī)會(huì)成本損失；有時(shí)候按信用額度的0.375％～0.75％一次性直接支付給銀行。代理費(fèi)用是商業(yè)銀行代理發(fā)行及償付所發(fā)生的費(fèi)用。信用評(píng)估費(fèi)用指發(fā)行者支付給信用評(píng)估機(jī)構(gòu)的報(bào)酬。在美國(guó)，國(guó)內(nèi)出票人每年支付5000至25000美元，國(guó)外出票人還要多3500至10000美元。商業(yè)票據(jù)的創(chuàng)新主本票中期本票資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)主本票是金融公司對(duì)銀行信托部和其他穩(wěn)定的貨幣市場(chǎng)投資者發(fā)行的。在主本票的協(xié)議下，投資公司同意每天購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)額的票據(jù)，達(dá)到協(xié)議規(guī)定的最大金額。利息是根據(jù)一個(gè)月內(nèi)平均每天購(gòu)買(mǎi)的票據(jù)數(shù)量計(jì)算的，一般用當(dāng)期的6個(gè)月商業(yè)本票利率確定合適的收益率。中期本票（MTN）是由投資公司發(fā)行的、固定利率、非通知贖回的票據(jù)。期限從9個(gè)月到10年不等，它是通過(guò)交易商上市交易的無(wú)擔(dān)保票據(jù)，特別適合于大量中期資產(chǎn)、想用比一般商業(yè)票據(jù)期限長(zhǎng)的投資來(lái)獲得更大收益的投資者。20世紀(jì)首次由汽車(chē)金融公司發(fā)行。近年來(lái)，中期本票市場(chǎng)吸引了大量工業(yè)和公用事業(yè)公司，二級(jí)市場(chǎng)也由于有幾家投資銀行公司希望購(gòu)回這些中期票據(jù)而發(fā)展起來(lái)，同時(shí)，這個(gè)市場(chǎng)的效率極高，許多中期本票在發(fā)行后一小時(shí)就發(fā)售完畢。資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)是在1983年出現(xiàn)的一種新的商業(yè)票據(jù)工具，它是把所有的貸款和應(yīng)收款都集中到一起，以這些款項(xiàng)的追索權(quán)為抵押來(lái)發(fā)行票據(jù)。將貸款和應(yīng)收款從發(fā)行公司的資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)移到一個(gè)專(zhuān)門(mén)的實(shí)體（SPE）中，該實(shí)體發(fā)行票據(jù)并用所得購(gòu)買(mǎi)應(yīng)收款。參與者主要包括銀行、金融公司和零售商，銀行認(rèn)為利用這種票據(jù)可以幫助其客戶無(wú)需貸款就可以獲得資金，并且增加銀行的法定資本金額。銀行還可以為票據(jù)發(fā)行公司提供建議，檢查抵押資產(chǎn)質(zhì)量，為未償付的票據(jù)增加貸款限額（通常以信用證、保證證券等形式）和流動(dòng)性（在臨時(shí)資金短缺時(shí)幫助兌付到期票據(jù)），并收取費(fèi)用。這種票據(jù)為發(fā)行公司提供了一個(gè)穩(wěn)定的低成本融資渠道。由于這些本票是以貸款和流動(dòng)資產(chǎn)作為支持的，顧客業(yè)務(wù)的任何變化都不會(huì)影響公司的實(shí)際籌資成本。專(zhuān)門(mén)實(shí)體通常會(huì)發(fā)行足夠的商業(yè)票據(jù)來(lái)彌補(bǔ)公司扣除折扣后的應(yīng)收款項(xiàng)，用票據(jù)發(fā)行所得購(gòu)買(mǎi)公司的應(yīng)收款。發(fā)行公司要確定優(yōu)先應(yīng)收款，收取利息和本金，并將資金交給專(zhuān)門(mén)實(shí)體，本票的價(jià)值低于應(yīng)收款的原值，這可以為購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)支持本票的投資者提供一定的保障。資產(chǎn)支持系統(tǒng)為那些不能進(jìn)入優(yōu)等票據(jù)市場(chǎng)的公司提供了一個(gè)與其他借款人一樣參與市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。專(zhuān)門(mén)實(shí)體借款公司增加貸款者流動(dòng)性提供者投資銀行咨詢(xún)公司市場(chǎng)上的投資者對(duì)應(yīng)收款支付折扣把應(yīng)收款的利息轉(zhuǎn)移給專(zhuān)門(mén)實(shí)體為保證票據(jù)及時(shí)承兌提供流動(dòng)性支持買(mǎi)賣(mài)票據(jù)支付費(fèi)用出售收入流回專(zhuān)門(mén)實(shí)體付費(fèi)為應(yīng)收款和票據(jù)發(fā)行提供咨詢(xún)資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)的發(fā)行結(jié)構(gòu)示意圖2005年5月，人行推出短期融資券。短期融資券是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行并約定一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。與國(guó)外的CP性質(zhì)相同。但之所以未使用“票據(jù)”主要是考慮到我國(guó)的《票據(jù)法》采用了真實(shí)票據(jù)理論。截止2005年11月17日，共41家企業(yè)成功發(fā)行短期融資券54期，總面額為1009億。說(shuō)明短期融資券是符合市場(chǎng)主體要求的。銀行承兌匯票市場(chǎng)學(xué)習(xí)目標(biāo)：銀行承兌匯票原理銀行承兌匯票的市場(chǎng)交易銀行承兌匯票的價(jià)值分析銀行承兌匯票原理匯票按時(shí)間可以分為即期匯票和遠(yuǎn)期匯票。前者是見(jiàn)票即付的票據(jù)，不具備流通性，后者是約定一定支付期限的票據(jù)。其中遠(yuǎn)期匯票必須經(jīng)過(guò)承兌（Acceptance）才有實(shí)際意義。銀行承兌匯票（Banker’sAcceptance，BA)是指出票人開(kāi)立的遠(yuǎn)期匯票，它以銀行為付款人，命令其在未來(lái)的某一確定時(shí)刻支付一定金額給收款人。這張匯票經(jīng)過(guò)付款銀行承兌后，承兌銀行就承擔(dān)了到期付款的不可撤銷(xiāo)的責(zé)任，持票人憑承兌銀行的付款信用保證，請(qǐng)求銀行對(duì)該匯票付款。銀行承兌匯票通常在國(guó)際貿(mào)易中使用。（為什么？）由于大多數(shù)出口商無(wú)法確定購(gòu)買(mǎi)貨物的進(jìn)口商的信用狀況，以及國(guó)外經(jīng)濟(jì)、政治等諸多因素。這時(shí)便需要銀行信用從中加以擔(dān)保，使出口商接受本國(guó)或外國(guó)銀行提供的承兌匯票。即承兌匯票使以一定成本（手續(xù)費(fèi)）將國(guó)際貿(mào)易中的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的第三者的一種金融工具。另一方面，銀行承兌匯票又有物質(zhì)作為基礎(chǔ)，有付款人和銀行的雙重保證，故有較高的安全性。持票人也可通過(guò)貼現(xiàn)或轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)來(lái)融通資金，所以其流動(dòng)性也有保障。與國(guó)際貿(mào)易相關(guān)的銀行承兌匯票開(kāi)立的流程承兌銀行商品的購(gòu)買(mǎi)人或進(jìn)口商商品的出售人或出口商貨幣市場(chǎng)投資者發(fā)運(yùn)貨物（現(xiàn)在)現(xiàn)金（以后）裝船單據(jù)（現(xiàn)在）遠(yuǎn)期匯票（現(xiàn)在）承兌（現(xiàn)在）現(xiàn)金（現(xiàn)在）現(xiàn)金（以后）到期承兌（以后）商品的購(gòu)買(mǎi)人或進(jìn)口商從圖中可以看出，銀行承兌匯票的三方——出口商、進(jìn)口商和銀行都會(huì)從這一金融工具中得到收益。出口商能迅速或毫無(wú)延誤地收到貨款，將它進(jìn)一步地運(yùn)用到生產(chǎn)中，避免由于貨物裝運(yùn)等引起的時(shí)間耽誤；同時(shí)由于有財(cái)力雄厚、信譽(yù)卓著的銀行對(duì)貨款的支付作擔(dān)保，出口商無(wú)需花費(fèi)財(cái)力和時(shí)間去調(diào)查進(jìn)口商的信用狀況；由于進(jìn)口商銀行以本國(guó)貨幣支付給出口商，避免了國(guó)際貿(mào)易中的不同貨幣結(jié)算上的麻煩及匯率風(fēng)險(xiǎn)；進(jìn)口商可以推遲付款時(shí)間直到相關(guān)的銀行貸款到期；出票銀行則可以將承兌匯票作為一種方便的可流通的金融工具，為了滿足短期增加需要，交易商可以將承兌匯票在其到期前出售。銀行承兌匯票的市場(chǎng)交易

（一）初級(jí)市場(chǎng)指銀行承兌匯票的發(fā)行市場(chǎng)，它由出票和承兌兩個(gè)環(huán)節(jié)構(gòu)成，缺一不可。出票指出票人簽發(fā)票據(jù)并將其交給收款人的票據(jù)行為。出票是一種要式憑證，一般包括以下內(nèi)容：⑴記明“匯票”字樣；⑵無(wú)條件支付一定金額的委托；⑶付款人名稱(chēng)；⑷收款人名稱(chēng)；⑸出票日期；⑹出票人簽章。承兌指匯票付款人承諾在匯票到期日支付匯票金額的票據(jù)行為。在匯票承兌以前，付款人只處于被提示承兌或被提示付款的地位，只有經(jīng)過(guò)承兌，才對(duì)匯票的付款承擔(dān)法律上的責(zé)任。這一市場(chǎng)的參與者有：匯票的出票人；承兌金融機(jī)構(gòu)；貼現(xiàn)機(jī)構(gòu)銀行承兌匯票的投資者。銀行承兌匯票的市場(chǎng)交易

（一）二級(jí)市場(chǎng)是銀行承兌匯票不斷流通轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)。它由票據(jù)交易商、商業(yè)銀行、中央銀行、保險(xiǎn)公司，以及其他金融機(jī)構(gòu)等一系列的參與者和貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)等一系列的交易行為組成。背書(shū)：銀行承兌匯票的貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)等票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為都必須以背書(shū)為前提。背書(shū)是以將票據(jù)權(quán)利轉(zhuǎn)讓給他人為目的的票據(jù)行為，經(jīng)過(guò)背書(shū)，匯票權(quán)利即由背書(shū)人轉(zhuǎn)移給被背書(shū)人。貼現(xiàn)：是匯票持有人為了取得現(xiàn)款，將未到期的銀行承兌匯票以以貼付自貼現(xiàn)日起至匯票到期日止的利息向銀行或其他貼現(xiàn)機(jī)構(gòu)所作的匯票轉(zhuǎn)讓。轉(zhuǎn)貼現(xiàn)：就是辦理貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的銀行將其貼現(xiàn)收進(jìn)的未到期票據(jù)，再向其他銀行或貼現(xiàn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行貼現(xiàn)的票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為，是金融機(jī)構(gòu)之間相互融通資金的一種形式。再貼現(xiàn)：是商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)，以其持有的未到期匯票，向中央銀行所作的票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為。銀行承兌匯票價(jià)值分析從借款者角度：融資成本較銀行貸款及發(fā)行商業(yè)票據(jù)要低。且不受借款人信譽(yù)或規(guī)模等條件限制。從銀行角度：銀行運(yùn)用銀行承兌匯票可以增加經(jīng)營(yíng)效益（不必動(dòng)用自己資金即可賺取手續(xù)費(fèi)）。且因其擁有大的二級(jí)市場(chǎng)而不必?fù)?dān)心其流動(dòng)性。其次，銀行運(yùn)用承兌匯票可以增加其信用能力（銀行對(duì)單個(gè)客戶的信用可在原有基礎(chǔ)上增加10％）。再次，銀行提供出售合格的銀行承兌匯票所取得的資金不要求繳納準(zhǔn)備金。從投資者角度：投資于銀行承兌匯票其收益與其他貨幣市場(chǎng)工具不相上下。而其安全性、流動(dòng)性也都有較好的保障。銀行承兌匯票的最新發(fā)展年度本期未償金額(單位：百萬(wàn)美元）19501960197019801984199019943942027705854744783645477128835美國(guó)銀行承兌匯票的增長(zhǎng)90年代后，幾個(gè)主要出口國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢，出口貿(mào)易下降，同時(shí)，多元貨幣支付體系的建立減少了對(duì)銀行承兌匯票的需求，銀行承兌匯票的增長(zhǎng)趨于平穩(wěn)。另外，國(guó)際金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，進(jìn)出口可以大量利用利率較低的貨幣市場(chǎng)進(jìn)行直接貸款，這使得眾多的貿(mào)易公司開(kāi)始由銀行轉(zhuǎn)向公司公開(kāi)市場(chǎng)，特別是通過(guò)發(fā)行債券和商業(yè)票據(jù)進(jìn)入所需要的資金。對(duì)票據(jù)市場(chǎng)的幾點(diǎn)看法修訂和完善《票據(jù)法》（1996年1月1日實(shí)施）進(jìn)一步完善社會(huì)信用體系建設(shè)提高票據(jù)業(yè)務(wù)處理的科技手段，建立全國(guó)統(tǒng)一的票據(jù)市場(chǎng)豐富交易品種結(jié)構(gòu)，如大力推廣商業(yè)承兌匯票鼓勵(lì)市場(chǎng)主體多元化，適當(dāng)放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入條件大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)學(xué)習(xí)目標(biāo)：大額可轉(zhuǎn)讓定期存單及其特點(diǎn)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的作用大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的種類(lèi)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的發(fā)行、流通和轉(zhuǎn)讓大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的市場(chǎng)特征大額可轉(zhuǎn)讓定期存單及其特點(diǎn)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（NegotiableCertificatesofDeposit）簡(jiǎn)稱(chēng)為CD，是銀行發(fā)行的有固定面額、可轉(zhuǎn)讓流通的存款憑證。它首創(chuàng)于美國(guó)，是美國(guó)銀行業(yè)為逃避法律管制而推出的一項(xiàng)金融創(chuàng)新工具。區(qū)別于銀行普通定期存單：采取不記名式，可以在金融市場(chǎng)流通轉(zhuǎn)讓?zhuān)幻骖~固定且起點(diǎn)較高；不能提前支取，只能通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)；期限較短，以3個(gè)月、6個(gè)月居多；利率有固定的，也有浮動(dòng)的，轉(zhuǎn)讓時(shí)根據(jù)轉(zhuǎn)讓時(shí)的市場(chǎng)利率計(jì)算價(jià)格。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的作用對(duì)短期投資者來(lái)說(shuō)，提供一個(gè)流動(dòng)性強(qiáng)、收益率比定期存款高的投資選擇；對(duì)銀行而言，克服了定期存款利率較低，又不能轉(zhuǎn)讓的局限性，有利于穩(wěn)定和擴(kuò)大其資金來(lái)源；有助于加強(qiáng)銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理，在創(chuàng)新大額存單以前，銀行把業(yè)務(wù)的重點(diǎn)放在了資產(chǎn)的管理上，它認(rèn)為負(fù)債的增減主要受外部因素影響，銀行對(duì)此難以控制，資金不足時(shí)，便壓縮信貸規(guī)模，有了大額存單，銀行的經(jīng)營(yíng)思想發(fā)生了很大變化，現(xiàn)在他們可以通過(guò)調(diào)節(jié)負(fù)債的方式滿足信貸的要求了。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的種類(lèi)國(guó)內(nèi)存單：由美國(guó)國(guó)內(nèi)銀行發(fā)行，最重要、歷史最悠久。歐洲美元存單：美國(guó)境外銀行發(fā)行的以美元為面值的一種可轉(zhuǎn)讓定期存單。揚(yáng)基存單：是外國(guó)銀行在美國(guó)的分支機(jī)構(gòu)發(fā)行的一種可轉(zhuǎn)讓定期存單。儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)存單：由一些非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的一種可轉(zhuǎn)讓定期存單。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的發(fā)行、流通和轉(zhuǎn)讓發(fā)行:發(fā)行方式：包括直接發(fā)行和間接發(fā)行兩種。直接發(fā)行，即發(fā)行者直接在銀行營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)零售或開(kāi)展通信銷(xiāo)售，具有成本低、效率高的優(yōu)勢(shì)。間接發(fā)行，即委托承銷(xiāo)商發(fā)行，成本較高。發(fā)行價(jià)格：按面值出售，到期償還本金和利息。貼現(xiàn)發(fā)行，以低于面值的折扣價(jià)格發(fā)行，到期按面值進(jìn)行償還。存單到期支取的本金＝本金＋本金×利率×天數(shù)／360浮動(dòng)利率存單到期支取本息時(shí)按付息期的基數(shù)加浮動(dòng)幅度，公式同前。流通、轉(zhuǎn)讓?zhuān)簩?duì)已發(fā)行但尚未到期的存單進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)、轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)。通常由存單買(mǎi)賣(mài)者和經(jīng)紀(jì)商組成?；刭?gòu)市場(chǎng)指通過(guò)回購(gòu)協(xié)議進(jìn)行短期資金融通交易的市場(chǎng)?；刭?gòu)協(xié)議（RepurchaseAgreement）指在出售證券的同時(shí)，和證券的購(gòu)買(mǎi)商簽定協(xié)議，約定在一定期限后按原定價(jià)格或約定價(jià)格購(gòu)回所賣(mài)證券，從而換獲取即時(shí)可用資金的一種交易行為。從本質(zhì)上說(shuō)，回購(gòu)協(xié)議時(shí)一種抵押貸款，其抵押品為證券?；刭?gòu)協(xié)議回購(gòu)協(xié)議的期限以短期為主。當(dāng)約定的時(shí)間為1天時(shí)，稱(chēng)為隔夜回購(gòu)（overnightrepo）；超過(guò)1天的，稱(chēng)為隔期回購(gòu)（termrepo）。購(gòu)買(mǎi)和回購(gòu)價(jià)格之間的差額所隱含的收益率就是回購(gòu)協(xié)議利率（reporate）回購(gòu)協(xié)議的內(nèi)容可以時(shí)短期國(guó)庫(kù)券，也可以是其他高信用等級(jí)的債券?；刭?gòu)協(xié)議的功能為證券交易商調(diào)整證券存貨提供短期資金；為各種金融機(jī)構(gòu)提供了一種有效的籌措短期資金的方式；在儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金不足時(shí)可以此方式來(lái)籌措不足的部分；其他機(jī)構(gòu)也可以通過(guò)此方式籌措短期資金。回購(gòu)協(xié)議的收益機(jī)構(gòu)如只需要隔夜資金，它可以把100萬(wàn)國(guó)庫(kù)券“賣(mài)給”顧客一夜，第二天購(gòu)回，以獲得一夜的融資。假定隔夜的回購(gòu)利率為6.5％，那么機(jī)構(gòu)會(huì)同意把100萬(wàn)國(guó)庫(kù)券以998194元的價(jià)格賣(mài)出，隔天再以100萬(wàn)元的價(jià)格購(gòu)回。兩者的價(jià)差就是隔夜融資的成本。從顧客的角度看，這筆交易是反回購(gòu)?；刭?gòu)協(xié)議的利息計(jì)算公式為：回購(gòu)利息＝本金×回購(gòu)利率×回購(gòu)天數(shù)／3601000000×6.5％×1／360＝1806元從回購(gòu)方的角度看，回購(gòu)協(xié)議提供了低于銀行利率的短期貸款方式；從反回購(gòu)方的角度看，它是一種很有吸引力的具有高度流動(dòng)性的短期債券。回購(gòu)協(xié)議的利率取決于：⑴有關(guān)價(jià)格的信用越高，抵押品的質(zhì)量和流動(dòng)性越好，回購(gòu)利率就越低；⑵交割的方式，如果只需要以轉(zhuǎn)帳的方式交割，反回購(gòu)方?jīng)]有拿到抵押品，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，回購(gòu)的利率將越高；如果需要進(jìn)行實(shí)際交割，則回購(gòu)利率將較低；⑶獲得抵押越困難，回購(gòu)利率越低，因?yàn)閷?duì)于回購(gòu)方來(lái)說(shuō)，低于品的獲得越困難，低于品的價(jià)值就越大，就越有條件要求以較低的利率獲得借款；⑷回購(gòu)協(xié)議的利率還受準(zhǔn)備金供給松緊的影響，當(dāng)準(zhǔn)備金的供給較緊時(shí)，回購(gòu)協(xié)議的利率就越高，反之則越低。回購(gòu)協(xié)議的信用風(fēng)險(xiǎn)從前面的例子可以看到，回購(gòu)方用1000萬(wàn)國(guó)庫(kù)券作抵押向反回購(gòu)方借了一筆款，如果到期回購(gòu)方?jīng)]有回購(gòu)國(guó)庫(kù)券，反回購(gòu)方只能擁有國(guó)庫(kù)券。如果交易后市場(chǎng)利率上升，國(guó)庫(kù)券的市場(chǎng)價(jià)格就會(huì)下降。這時(shí)，反回購(gòu)方會(huì)受損失。另一方面，如果交易后證券利率下降，國(guó)庫(kù)券價(jià)格上升，反回購(gòu)方不允許回購(gòu)方按協(xié)議購(gòu)回。這時(shí)，回購(gòu)方就會(huì)受損失。為了減少這種風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)辦法是要求抵押的證券市值大于借款額，這會(huì)使回購(gòu)協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)大大降低。證券市值與貸款額的差額稱(chēng)做margin，一般的margin值為1％~3%.當(dāng)借款者信用較低或抵押品流動(dòng)性較差時(shí)，margin值可達(dá)10％或更高。減少風(fēng)險(xiǎn)的另一辦法是當(dāng)證券的市值增或減某一百分比時(shí)，就相應(yīng)地調(diào)整回購(gòu)協(xié)議。例如，回購(gòu)方用市值2040萬(wàn)的證券作抵押借了2000萬(wàn)元，margin值為2％。假定抵押證券的市值降到2010萬(wàn)元，這時(shí)可以有兩個(gè)選擇。一是要求回購(gòu)方補(bǔ)充30萬(wàn)元抵押品，以保持40萬(wàn)元抵押品的水平；二是重定回購(gòu)協(xié)議的價(jià)格，回購(gòu)協(xié)議的本金從2000萬(wàn)減到1970萬(wàn)（2000÷⒈02＝1970），回購(gòu)方應(yīng)還反回購(gòu)方30萬(wàn)元。案例：回購(gòu)客戶A擁有大量國(guó)債，臨時(shí)需要短期資金60萬(wàn)元作周轉(zhuǎn)，不愿放棄手中的國(guó)債，所以來(lái)到回購(gòu)市場(chǎng)以國(guó)債做抵押，進(jìn)行短期融資。時(shí)間是1995年5月10日。申報(bào)201002（14天國(guó)債回購(gòu)代碼）回購(gòu)，以12.40％的年收益率買(mǎi)入600手（每手1000元），申報(bào)城腳。則5月11日零時(shí)，在A客戶的銀行賬號(hào)上將自動(dòng)劃